Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 6 de junio.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Mala semana para la macro americana: ¿nueva pausa en el
crecimiento como en verano 2010? ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
600
Comenzamos con el empleo: ADP, con una creación mínima de 400
Efecto
empleo desde el lado privado (38k vs. 175k est.). Dato que rompe 200
"censo"
la figura de recuperación del empleo y que viene acompañado
0
por componentes de muy baja calidad: vuelta a los números rojos
en financiero y construcción, destrucción de empleo entre las grandes -200
empresas y cifras débiles en las PYMES. -400
-600
Siguiendo la senda del ADP y el repunte de las últimas semanas de non farm pay rolls (media 3 meses)
-800
las peticiones semanales de desempleo, mal dato de empleo ADP ER (media de 3 meses)
agrícola. En cifras: 54k vs. 165k est. y con revisión también a la baja -1000
jun-93
jun-94
jun-95
jun-96
jun-97
jun-98
jun-99
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
de los dos últimos datos (39k empleos menos). El grueso de la
desviación viene, como podía deducirse del ADP, del empleo
privado: 83k puestos creados, casi 90k por debajo de lo estimado. ¿Y
la tasa de paro? En el sentido esperable a tenor de los datos
MACRO y RF
anteriores: repunta desde el 8,9% hasta 9,1%. Por lo demás, dato con
menos presión desde los precios, con una tasa de crecimiento de los 300 6%
salarios que desciende ligeramente. A la lectura negativa del ADP para 250 MEJOR EE UU
5%
determinados sectores, tendríamos que sumarle la destrucción de 200
puestos de trabajo en el manufacturero, según el dato de empleo 150 5%
del viernes. 100
4%
50
4%
0
Cerramos una semana muy mala para la macro americana,
-50
que como se deduce del gráfico siguiente se ha deteriorado 3%
-100
significativamente frente a la europea. La buena noticia es que 3%
podríamos estar próximos a los mínimos, aunque de corto plazo la -150
Sorpresas macro EE UU vs. Z€
MEJOR EUROPA
presión persiste especialmente para la renta fija y la divisa. -200 TIR 10 años 2%
ene-03
sep-03
ene-04
sep-04
ene-05
feb-06
feb-07
sep-10
ene-11
may-03
may-04
jun-05
oct-05
jun-06
oct-06
jun-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
abr-09
ago-09
dic-09
abr-10
may-11
2

3. Escenario Global
Estados Unidos
Turno después para el ISM, con unas cifras que hablan por si solas:
53,5 vs. 57,1 est. y 60,4 ant. Los indicadores previos que habíamos venido
conociendo ya ponían sobre la mesa una clara desaceleración, pero la cifra
ha ido más allá. Entre los componentes, hemos visto bruscas caídas en
producción (54, 10 puntos abajo) y nuevas órdenes (51, 10 puntos abajo,
muy próximo a la frontera de expansión/contracción). Sólo el empleo, como
ya ocurrió en los indicadores anteriores, ha "aguantado mejor el tipo" (58, -
4 puntos). Aunque la lectura del ISM sigue en terreno expansivo, es de
escaso consuelo, y debería de llevar a más revisiones a la baja en
estimaciones de PIB para la economía americana, sobre las que ya
alertábamos la semana pasada. El consenso sigue en el 2,9% de PIB para
2011 y la FED en el 3,2%, cuando si "damos por bueno" este dato de
ISM cifras del 3% no resultan algo ambiciosas.
Desde el lado de los servicios, ISM algo mejor de lo esperado (54,6
vs. 54 est. y 52 ant.) y que mejora frente al mal registro del mes
ISMs: brusca caída del ISM manufacturero
pasado. Este indicador se convierte así en el único signo positivo en
70
la semana: ¿será señal de un ISM manufacturero menos extremo para el
próximo mes? Curioso también cómo el componente de empleo mejora: 65
esto sumado a lo visto en otros indicadores adelantados: nos hace no ser 60
excesivamente negativos para los próximos datos de empleo, pudiéndonos
55
haber encontrado en una nueva pausa del crecimiento como la vista en el
50
verano pasado. Nos parece aún más que prematuro aventurar
ISMs
cualquier tipo de QE3. 45
40
Tampoco han ayudado los indicadores de consumo, con retrocesos 35
de la confianza de los consumidores (Conference Board), y caída de las
30 ISM manufacturero
ventas de autos a nivel doméstico. ISM no manufacturero
25
feb-80
feb-81
feb-82
feb-83
feb-84
feb-85
feb-86
feb-87
feb-88
feb-89
feb-90
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
Por último, EE UU y las agencias de rating: advertencia de Moodys
sobre la situación presupuestaria americana
3

4. Escenario Global
Europa
A la espera del BCE, días de encuestas, que sugieren moderación del SERVICIOS
crecimiento aunque menor que en EE UU
2011
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
51 51 51 55 50 50 53 53 52 50 Italia
PMIs definitivos, ligeramente por debajo de los de la semana previa y 57 55 56 59 59 60 59 60 57 56 Alemania
que evidencian cómo el menor crecimiento también se anticipa en 60 58 55 55 55 58 60 60 63 63 Francia
49 48 47 48 46 49 51 49 50 51 España
Europa. Eso sí, de momento, a un ritmo menor que en el de la 56 54 53 55 56 56 57 57 57 56 Zona €
economía americana, y con la desaceleración concentrada en el 51 53 55 53 50 55 53 57 54 54 UK
frente manufacturero, manteniéndose las lecturas en servicios.
MANUFACTURERO
2011
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY
En relación con el consumo, cifras decepcionantes tanto en 53 53 53 52 55 57 59 56 56 53 Italia
Alemania como en Francia. En cuanto al empleo, datos mixtos: 58 55 57 58 61 60 63 61 62 58 Alemania
peores en Francia, mejorando en Italia y sin grandes sorpresas en 55 56 55 58 57 55 56 55 58 55 Francia
51 50 51 50 52 52 52 52 51 48 España
Alemania y el conjunto de la eurozona. 55 54 55 55 57 57 59 58 58 55 Zona €
54 54 55 58 58 62 61 57 55 52 UK
DESEMPLEO EN LA ZONA EURO SECTOR MANUFACTURERO USA vs. ZONA EURO
24
65
22
60
20
ISM y PMI manufactureros
Alemania
Tasa de paro (en %)
Francia 55
18
Italia
España
16 50
14 45
12 40
ISM manufacturero (EE UU)
PMI manufacturero (Zona Euro)
10
35
8
30
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
6
ene-00
sep-01
feb-02
ene-05
sep-06
feb-07
ene-10
jun-00
nov-00
abr-01
jul-02
dic-02
may-03
oct-03
mar-04
ago-04
jun-05
nov-05
abr-06
jul-07
dic-07
may-08
oct-08
mar-09
ago-09
jun-10
nov-10
abr-11
4

5. Escenario Global
Europa
Simulación IPC ZONA EURO (YoY)
5,0%
Datos también desde los precios, con lecturas de IPCs menores de lo
4,0%
esperado: 2,7% YoY en la Zona Euro vs. 2,8% est. y ant. Los datos
ganan importancia en la medida en la que se aproxima la reunión del
3,0%
BCE de la próxima semana. Salvo sorpresa, daríamos por seguro
un mensaje (strong vigilance) que adelantaría una nueva
2,0%
subida de tipos para julio. Con todo, si esta desaceleración en la
inflación MoM se mantiene, podríamos ver modificación en las subidas
1,0%
de tipos para el resto del año. Atentos a la reunión del día 9.
0,0%
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
Sobre la periferia, parece asegurado un nuevo paquete de ayuda
para Grecia, en una semana en la que han proseguido los recortes de -1,0%
rating para el país (Moodys ha elevado al 50% la probabilidad de
default y recortado el rating en 2 escalones).
5

6. Escenario Global
Japón y Emergentes
Zonas que siguen temporalmente desplazadas del centro de atención Indice de Producción Industrial en Japón
de los mercados, como consecuencia de la desaceleración vista en EE 120
UU y los problemas en la periferia
110
En Japón, semana en la que lo más destacado ha venido desde el 100
frente industrial, con una producción que en abril subió por 90
debajo de lo esperado, y que aún sólo da muestras de
estabilización tras el desplome de marzo. Por otro lado, desde el frente 80
político, el actual Presidente salvó una moción de censura: cierta
70
estabilidad política pero que podría ser de muy corto plazo.
60
ene-03
may-03
sep-03
ene-04
may-04
sep-04
ene-05
may-05
sep-05
ene-06
may-06
sep-06
ene-07
may-07
sep-07
ene-08
may-08
sep-08
ene-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
Entre los emergentes, también semana de PMIs, que (salvo en
India) evidencian lo visto en EE UU o Europa: crecimientos
llamados a moderarse. Si bien en estas zonas se percibe más como
buena noticia que como mala, al dar al mercado la percepción de que
las medidas monetarias puestas en marcha están funcionando, como
PIB India: ¿deslizándose a la baja?
lo visto en India con ligero recorte del crecimiento del PIB (7,8% YoY
VS. 8,1% ant.). 12
10
PMIs emergentes
65 8
PIB YoY
60 6
55
4
PMI industrial
50
2
45
40 0
PMI Brasil PMI Rusia
jun-04
sep-04
dic-04
mar-05
jun-05
sep-05
dic-05
mar-06
jun-06
sep-06
dic-06
mar-07
jun-07
sep-07
dic-07
mar-08
jun-08
sep-08
dic-08
mar-09
jun-09
sep-09
dic-09
mar-10
jun-10
sep-10
dic-10
PMI India PMI China
35
30
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
feb-09
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
feb-11
abr-11
6

7. Mercados
Renta Fija
Tras la revisión de Renta Fija llevada a cabo en el Comité de Inversiones (ver informe de la semana pasada), en el Comité de
Gestión hemos dado nombres concretos de nuestras emisiones preferidas.
Criterios de selección:
en grado de inversión, emisiones superiores a 1.000 mill €; en High Yield sin límite de importe
no incluimos emisiones gubernamentales
no incluimos emisiones flotantes (¿las dejamos para después del verano?)
no incluimos emisiones de bonos convertibles ni subordinadas
agrupamos por rating y sectorialmente las emisiones resultantes
Conclusiones:
En grado de inversión (hasta BBB incluído) preferimos financieros. Mostramos más emisiones por necesidades de
diversificación
En High Yield estamos muy positivos (sobre todo industriales)
NO RECOMENDAMOS GRECIA NI PORTUGAL
7

8. Mercados
Renta Fija
AAA
Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector
POPULAR CEDULAS octubre-12 3,62% FINANCIERO
CAJA MADRID CEDULAS marzo-13 4,45% FINANCIERO Los AAA son cédulas
AYT CEDULAS octubre-13 5,38% FINANCIERO
TDA CEDULAS mayo-14 5,50% FINANCIERO
RESEAU FERRE DE FRANCE marzo-14 2,39% INDUSTRIAL ferrocarriles de Francia
OEBB INFRASTRUKTUR octubre-16 3,03% INDUSTRIAL ferrocarriles de Austria
AA
Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector
BANESTO SENIOR mayo-12 3,22% FINANCIERO
SANTANDER SENIOR febrero-13 3,73% FINANCIERO
BBVA CEDULAS octubre-13 3,91% FINANCIERO
CAJA MADRID SENIOR noviembre-13 4,81% FINANCIERO Como comentamos, los españoles son los que tienen mas valor.
BBVA CEDULAS mayo-14 4,12% FINANCIERO Los mas castigados.
SANTANDER SENIOR agosto-14 4,27% FINANCIERO
BBVA SENIOR abril-15 4,69% FINANCIERO
SANTANDER SENIOR mayo-15 4,71% FINANCIERO
8

9. Mercados
Renta Fija
A
Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector
TELEFONICA junio-13 2,82% TELECOMUNICACIONES
TELEFONICA febrero-14 3,27% TELECOMUNICACIONES
TELEFONICA marzo-15 3,70% TELECOMUNICACIONES Telefónica mucho mas valor que FTE y que Vodafone.
TELEFONICA abril-16 4,04% TELECOMUNICACIONES Relativo Telefónica vs. Vodafone
TELEFONICA febrero-17 4,28% TELECOMUNICACIONES
BMW septiembre-13 2,64% CONSUMO CICLICO
VOLKSWAGEN noviembre-13 2,69% CONSUMO CICLICO
HENKEL AG & CO KGAA junio-13 2,36% CONSUMO NO CICLICO
DIAGEO FINANCE PLC diciembre-14 3,08% CONSUMO NO CICLICO
GLAXOSMITHKLINE CAPITAL julio-15 2,98% CONSUMO NO CICLICO
TESCO PLC septiembre-16 3,28% CONSUMO NO CICLICO
ENI SPA enero-14 2,81% ENERGIA
SCHLUMBERGER FINANCE BV marzo-14 2,71% ENERGIA
ENI SPA junio-15 3,26% ENERGIA
SCHLUMBERGER FINANCE BV
diciembre-15 2,99% ENERGIA
BBB
Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector
ABERTIS octubre-16 5,05% CONSUMO NO CICLICO
GAS NATURAL julio-14 3,91% UTILITIES
GAS NATURAL noviembre-16 4,70% UTILITIES
9

10. Mercados
Renta Fija
H.Y.
Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector
ALCATEL abril-14 4,57% INDUSTRIALES
CEMEX marzo-14 6,80% INDUSTRIALES
ABENGOA febrero-15 6,90% INDUSTRIALES
ABENGOA marzo-16 7,63% INDUSTRIALES Los H.Y. Industriales, son los que mas valor tienen
OHL abril-15 6,60% INDUSTRIALES
OHL marzo-18 8,00% INDUSTRIALES
LAFARGE noviembre-16 5,20% INDUSTRIALES
HEIDELBERGCEMENT diciembre-15 4,84% INDUSTRIALES
OTE agosto-13 7,01% COMUNICACIONES Telefónica Griega.
FIAT septiembre-14 5,24% CONSUMO CICLICO
PEUGEOT junio-15 4,20% CONSUMO CICLICO
RENAULT junio-15 4,20% CONSUMO CICLICO
CAMPOFRIO octubre-16 7,80% CONSUMO NO CICLICO CALL 2013 Es el único bono con subordinación que hemos analizado.
10

11. Mercados
Materias Primas
Semana de recortes en los precios de las materias primas influidas en
parte por la desaceleración de la economía norteamericana, el menor
PMI chino y cierta aversión al riesgo en el entorno periférico.
La caída del petróleo vendría explicada por los malos datos macro en
Estados Unidos, que podrían ralentizar la recuperación económica y
harían descender la demanda. Tendremos que vigilar la reunión de la
OPEP del próximo día 8 de junio, en la que sus miembros estudiarán la
posibilidad de aumentar la producción de crudo con el fin de calmar los
mercados y estabilizar el precio.
El oro se apreció en gran medida por el efecto refugio ante la
inestabilidad de las principales economías.
En cuanto al trigo y el arroz las condiciones climáticas siguen estando
detrás de las caídas de los precios. Las previsiones de los expertos en
climatología sobre la próxima temporada de huracanes no son nada
halagüeñas, con posibles consecuencias negativas en la agricultura.
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12. Mercados
Divisas
EURUSD Diario
El dólar con descenso esta semana frente al euro tras los
débiles datos macro en EEUU que afectan directamente
al crecimiento esperado para la economía americana.
Técnicamente los niveles a vigilar corresponden a los retrocesos
del cruce del último impulso bajista iniciado a principios del mes
de mayo: 1.4569 y 1.4711. Mantenemos el posicionamiento
largo de USD.
El franco suizo, tras la fuerte subida de la semana pasada frente
al euro, presenta una semana de ligera consolidación de
dichos avances marcada por datos industriales en el resto de
economías. Desde el punto de vista técnico los niveles a vigilar
son el 1.2410 y el 1.2050, destacamos este nivel de soporte
ya que coinciden la proyección de Fibonacci del 150% y la base
del canal bajista del cruce. Mantendríamos posición neutral.
EURGBP Semanal
Fuerte depreciación de la libra frente al euro en la
semana. Tras los malos datos sobre consumo privado la
semana pasada, ésta hemos conocido datos débiles por el
lado de los PMI, tanto el de manufacturas como el de
servicios, que condicionan la actuación del BOE en cuanto a
política monetaria se refiere. Desde el punto de vista técnico el
cruce ha apoyado sobre la directriz de rotura del triángulo que
está formando el cruce en semanal y ha rebotado con fuerza
desde este nivel. Rango a vigilar de corto plazo: resistencias en
0.8940 -0.9042 y soporte en 0.8670. A pesar de los avances
de esta semana seguimos primando la mejora de la libra contra
el euro.
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13. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre
INMUEBLES = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = =
Corporativo = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo)
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = = =
EMERGENTES A sia = = = =
Europa del Este = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = = = =
Oro = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = =
YEN/euro =
posit ivo s negat ivos negat ivos = neut rales
13

14. CALENDARIO MACROECONÓMICO
14