Informe semanal de Estrategia de Inversiones de Inversis Banco

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Vuelven los datos a EE UU mostrando fortaleza desde la actividad y INDICADORES PREVIOS AL ISM
50 70
aún escasa presión en precios de consumo 40
65
30
60
20
Tras la “advertencia” desde la FED sobre la evolución prevista del
10 55
déficit americano, la respuesta de Obama no se hizo esperar.
0
Abrimos la semana con los primeros esbozos de recortes 50
-10
fiscales para el Presupuesto 2012 con la vista puesta en un -20 45
objetivo de déficit para 2018 en el entorno del 3%, rompiendo así con -30 Philly FED (eje izdo.)
40
las previsiones de la Oficina Presupuestaria del 5-6% para 2020. -40
FED RICHMOND (eje izqdo)
Chicago Purchasing Manager (eje
Positivo intención de reducir de medio plazo hasta niveles -50 dcho.)
35
sostenibles (3% déficit/PIB), el endeudamiento americano. -60 30
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Las Actas de la FED vinieron a poner cifras al discurso de Bernanke
de la semana anterior: revisión al alza del PIB 2011 al 3,4-3,9%
(vs. 3-3,6% ant.), por encima del consenso (3,2%). Las encuestas
Ventas retail en EE UU
como la FED de Filadelfia corroboran este “explosivo” momento desde
350
(serie filtrada; datos absolutos)
la actividad: niveles máximos de 8 años. La cuestión está en que
son cifras difícilmente mejorables…
300
Por el lado del consumo, ventas al por menor algo menores de 250
lo esperado y muy apoyadas en autos. Escasas novedades en el
resto de componentes salvo que cae el consumo (físico) de gasolina 200
(lectura negativa para el crudo). El dato “depurado” mantiene la
tendencia positiva pero sin mayor aceleración. En resumen, es un 150
dato que “no suma, pero no resta” a la positiva percepción
sobre el consumo. 100
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3. Escenario Global
Estados Unidos
Sobre los precios, la FED no cambia las estimaciones: 1,3-1,7% EVOLUCIÓN MENSUAL DE PRECIOS
(tasa IPC subyacente MoM%)
en 2011, <2% en 2012. Desde los datos, se aprecia mayor
0,4% 2010
2006 2009
tensión entre los precios de producción y el componente de 2007 2008
precios de la Fed de Filadelfia (en niveles de junio 08), sin que, de 0,3%
momento, llegue al consumidor final. La capacidad ociosa y el 0,2%
aún alto desempleo limitan la traslación. Cuidado entonces con los
0,1%
márgenes empresariales, y desde la macro, atentos a futuros efectos
de segunda ronda. Parece aún prematuro, pero habrá que vigilarlo. 0,0%
Caída subyacente MoM no vista
desde 1982!!!!
-0,1%
Desde el inmobiliario, sin novedades. Confianza de los
-0,2%
promotores estancada y próxima actividad promotora (viviendas
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iniciadas y permisos de construcción), aunque con avances en las
primeras, siguen en mínimos. Se cumple lo dicho por Dudley
(FED): recuperación sin apoyo de la construcción.
2010, recuperación industrial similar a la de los 80s
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas 15 90
(aún muy próximos a mínimos multianuales)
2500
10
Capacidad de utilización (en %)
85
Producción industrial (YoY)
2000 5
80
(miles de unidades)
1500 0
75
-5
1000
70
-10 Producción industrial (YoY)
Capacidad de utilización
500
-15 65
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
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ene-72
ene-77
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0
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3

4. Escenario Global
Europa
Semana más intensa en UK, con la comparecencia del Gobernador del
UK: atentos a los precios
BoE, que en la ZONA EURO
9 16
8 14
Mucho interés en las palabras de King sobre el binomio inflación-tipos. 7
IPC armonizado 12
Sobre los precios, sube las previsiones del IPC: en 011 al 4,3% 6 BASE RATE UK
10
(antes 3,3%) y al 2,2% en 012 (antes 1,7%). Y recorta las
IPC (Yoy)
Tipo BoE
5
8
estimaciones de PIB 011 (2,2%) y 012 (3%), aunque sigue por 4
encima del consenso (1,9% y 2,2% respectivamente). 3
6
4
2
2
En materia de tipos, “surtido” de argumentos que retrasan las 1
subidas: el BoE no está para “gestos fútiles”, “no ha sentado las 0 0
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bases para subida de tipos”, “no sería acertado profundizar en la
recesión con subidas de tipos”, “impacto del recorte fiscal es uno de
los factores en el juicio del BoE sobre tipos”. Pero no todo el mundo
está de acuerdo: ni en el seno del BoE (disensión, mayor de lo
normal), ni fuera (mercado apuesta por subidas entre mayo y agosto). IFO Expectativas vs ZEW
110 100
El BoE será más que probablemente el primero (vs. FED y
80
BCE) en subir tipos, pero como vemos en la FED, la decisión de 105
salir de este marco (tipos bajos-QE), agravada en UK por los 100
60
efectos del plan fiscal, no se antoja sencilla. 40
95 20
0
En cuanto a los datos europeos, ZEW al alza (sin sorpresa en este 90
-20
entorno de bolsas) y PIB comunitarios recogiendo un menor 85
crecimiento en 4t010. En cifras (tasas QoQ): más flojas en Francia -40
80 IFO Expectativas
(0,3%) e Italia (0,1%), sin sorpresas en Alemania (0,4%) y revisión a ZEW
-60
la baja de Grecia (-1,4%!). Al final, dato total EU, con ligero sesgo a la 75 -80
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baja (0,3%).
4

5. Escenario Global
Japón
Revisamos a POSITIVO la opinión sobre Japón (“ángel caído” en la
estrategia 2011), apoyándonos en los siguientes argumentos:
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
Razón fundamental: hemos visto un punto de inflexión en
8000
Japón con la vuelta exterior e industrial desde septiembre.
7000
¿Cómo estaba el yen entonces? De media, estaba en los niveles
6000
actuales. No está en la moneda la explicación a la vuelta “japonesa”, sí
en la mejora exportadora “repartida” a nivel global. Hasta entonces, 5000
Japón no había cumplido con la expectativa de ser “un claro 4000
abanderado de la recuperación industrial-exterior de 2009-2010”. 3000
Ahora recupera “momento”. 2000
Exportaciones
1000 Importaciones
Peores datos macro ya en el “retrovisor” (p.e.: PIB 4T010), 0
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estamos viendo revisiones al alza para 2011 hacia el 1,9-2% y se
esperan mejoras continuadas de la visión industrial de enero.
Segundo motivo, la divisa, parece haber encontrado un “techo” en
los 80. El yen, para el que esperamos una cierta tendencia CHINA SUSTITUYE A EE UU COMO CLIENTE JAPONÉS
depreciatoria (apoyada por el “agotamiento” del carry trade y por 50%
razones técnicas) quizás no ayude, pero tampoco “reste” en 45%
China EE UU UE Asia (ex China)
2011. 40%
35%
30%
¿Se beneficiará Japón de la mejora económica americana? 25%
Aunque no es el primer socio comercial americano, sí es un claro 20%
beneficiario. 15%
10%
5%
Japón puede configurarse además como un “refugio” frente a 0%
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la inflación problemática en países del entorno y controlable aún
en buena parte de los desarrollados, pero previsiblemente al alza.
Japón es de los países donde un repunte de los precios puede ser más
positivo que negativo… Por último, los flujos en bolsa (VER RV).
5

6. Escenario Global
Emergentes
Con China acaparando la atención, revisamos la opinión del
Sudeste Asiático y Europa del Este SECTOR EXTERIOR RUSIA
50
45
Desde los datos, atentos a China y sus precios-tipos. IPC
40
menor de lo esperado (4,9% vs. 5,4% est. y 5,9% ant.), pero que 35 Exportaciones Importaciones
podría obedecer a un cambio de criterio de cálculo en el que 30
pesarían menos los alimentos (hasta ahora el 30% del IPC y ahora 25
20
un % desconocido). En el frente inmobiliario, otro de los “puntos
15
calientes”, dejarán de publicar temporalmente las cifras de precios 10
de las grandes ciudades, “por cambios estadísticos”: aunque el dato 5
había sido tradicionalmente criticado, tendremos menos información 0
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sobre un asunto importante. Dos puntos y una lectura: menos
transparencia. Y después de todo esto, sorprenden con una
nueva subida del coeficiente de caja: +50 p.b.
TIPOS BC e IPC
18 30
¿Alternativas dentro del mundo emergente? En este
momento, mejoramos nuestra opinión para Rusia, por 16
25
exposición al crudo, fuerte momento industrial y exterior, 14
flujos y valoración del mercado (ver RV). ¿Y Europa del 12 Límite del 10% del IPC YoY 20
Este? Somos positivos con Rusia y Polonia, buena parte del 10
15
grueso de la inversión en la zona. En nuestra opinión, la 8
excepción dentro de los grandes países estaría en Turquía, con 6 10
IPC Turquía YoY
claros riesgos desde la inflación y la más que probable vuelta a las 4 TIPOS INTERÉS BANCO CENTRAL
5
subidas de tipos junto a una alta dependencia exterior (déficit por 2
c/c 6% PIB). Creemos que 2010 fue el año del rerating de 0 0
Turquía, y no 2011 (no impacto de próximas elecciones y posible
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subida de rating a grado de inversión en 2011 ya en precio (CDS
172 como Italia…).
6

7. Mercados
Renta Fija
Subastas en los periféricos y compras en las curvas de referencia
Compras destacadas en toda la curva europea, y menores
en la americana, pero con escasos cambios en las pendientes
respectivas. La sensación es que hemos visto en el corto
plazo las TIRes máximas: 3,8% en el 10 años EE UU, 1,5%
en el 2 alemán,..No hay razones macro (fortaleza actual)
para corregir tampoco todo el movimiento visto desde
enero. Renta fija, pues, en rango.
Días de subastas en Portugal y España, con un saldo menos
positivo en términos de sobredemanda que en ocasiones anteriores.
Atentos a los niveles del 10 años portugués, por encima del
7,5%, pese al anuncio europeo de aumento del fondo de ayuda
desde 2013 hasta los 500.000 mill. de euros (casi 2 veces la
dotación anterior). Queda aún un estrecho calendario de subastas
en febrero-marzo para Portugal. De momento, en periféricos,
sólo tomaríamos cortos plazos españoles.
7

8. Mercados
Materias Primas
Nueva semana de avances en buena parte de las materias primas. Destacan los recortes en los alimentos, en unos días en los que el
Banco Mundial ha alertado de la mayor población en extrema pobreza (>40 mill. de personas) como consecuencia de la “inflación
alimentaria”. En sentido contrario la plata, que como en la semana previa, avanza de forma destacada.
En cuanto al crudo, en nuevos máximos y con un corto plazo que sigue apoyado por las tensiones geopolíticas que se han ido
extendiendo en número de países. Llamamos la atención sobre la sensibilidad del consumidor americano a la subida del precio del galón
de gasolina: consumo “en uds. físicas” cayendo en el primer consumidor mundial, no parece una señal a dejar de lado… Seguimos cortos
de crudo.
Con el galón de gasolina por encima de los 3 USD, se
resiente el consumo Variación en
NOVIEMBRE
010: 18-2-11 31-12-10 semana un año en 2011
VOLUMEN ESTIMADO CONSUMO GASOLINA gasolina a 2,9$
20% -60% Crudo Brent Contado ($/ b) 102,0 94,3 2% 41% 8%
var. Precio de la gasolina YoY (invertido)
10%
-40% Oro 1.362 1.421 0% 25% -4%
0% Plata 32 31 7% 106% 3%
-20%
-10%
Trigo 837 794 -3% 72% 5%
-20% 0%
Maíz 705 629 0% 95% 12%
-30% Arroz 15 14 -6% 5% 7%
20%
-40%
Cobre (futuro tres meses LME) 9.805 9.600 -2% 44% 2%
40%
-50% Aluminio (futuro tres meses LME) 2.512 2.470 1% 22% 2%
-60% 60%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.512 2.454 2% 16% 2%
Níquel (futuro tres meses LME) 28.490 24.750 1% 53% 15%
28/2/05
31/5/05
31/8/05
30/11/05
28/2/06
31/5/06
31/8/06
30/11/06
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31/5/07
31/8/07
30/11/07
29/2/08
30/5/08
29/8/08
28/11/08
27/2/09
29/5/09
31/8/09
30/11/09
26/2/10
31/5/10
31/8/10
30/11/10
8

9. Mercados
Divisas
El euro se mantiene estable frente al dólar en una semana sin
variaciones sustanciales. Queda diluido, de momento, el riesgo
periférico gracias a unas subastas de Portugal y España que se EL YEN/$ a través de los tipos Mínima diferencia entre
financiación en yenes o
Yen que se fortalece dólares…Mejor carry
ejecutaron sin mayores problemas. 6,0 no explicable desde el Divisa acompasada a
trade vía dólar!
¿Excedido el movimiento? 130
movimiento de tipos los tipos a c/p: CARRY Niveles más
Depo 3 meses USA-interbancario japonés 3
TRADE razonables en 125
entornos de 87
5,0
Y desde luego no
Recuperación de la libra. El Gobernador del BoE, King, daba a parece haber margen
vía diferencial de tipos
120
entender que la subida de tipos se iba a retrasar. La libra descontaba 4,0 para justificar un yen
más fuerte vs. dólar
115
¿O estamos en un
este “retraso”, pero los analistas prevén subidas de tipos para el momento estilo 02- 110
Cot. Yen/$
3,0 03? No parece desde
meses
verano. Nuestro rango se estrecha al 0,83-0,87. otros activos...
105
2,0
100
Cambiamos nuestra opinión sobre el yen. Nuestra opinión es que 1,0 Depo 3 meses USA-interbancario
japonés 3 meses
95
el movimiento depreciatorio iniciado a finales de 2010, podría seguir Yen/dólar 90
0,0
avanzando tanto por motivos fundamentales (diferenciales entre 85
sep-09
jul-02
dic-03
jun-05
nov-06
abr-08
depos USA/Japón y cotización yen/dólar), como por técnicos -1,0 80
(resistencia en 84,5). Estimamos que el cambio podría rebotar hasta
entornos de los 87 yenes por dólar, por lo que aconsejamos estar
cubiertos.
9