Las provincias que en 2020 colocaron letras en el mercado local lograron refinanciar el 92% de sus vencimientos del mes de junio, mientras que el costo de emisión de deuda en pesos de las empresas se ubicó debajo del 34%, sustancialmente menor a los niveles de fines de 2019, de acuerdo a un informe de la secretaría de Finanzas.

1. Deuda en Pesos del Sector
Público Provincial y del
Sector Corporativo
Junio 2020

2. 1
Autoridades
Presidente de la Nación
Dr. Alberto Fernández
Ministro de Economía
Dr. Martín Guzmán
Secretario de Finanzas
Lic. Diego Bastourre
Subsecretario de Financiamiento
Lic. Ramiro Tosi
Subsecretario de Servicios Financieros
Lic. Mariano Sardi
Director Nacional de Estrategia del Financiamiento
Lic. Leandro Toriano

3. 2
Contenido
Resumen Ejecutivo ..................................................................................................................3
Sector Público Provincial........................................................................................................4
Un recorrido por el financiamiento provincial ..............................................................4
Deuda provincial denominada en moneda local ..........................................................6
Operaciones del mes de junio ...........................................................................................8
Sector Corporativo...................................................................................................................9
Hechos destacables del financiamiento corporativo..................................................9
Tendencias de los principales instrumentos................................................................11

4. 3
Resumen Ejecutivo
Los esfuerzos del Gobierno Nacional dirigidos a normalizar el mercado de deuda en pesos
en los primeros siete meses de gestión no sólo han contribuido a lograr avances
significativos en el proceso de restauración de la sostenibilidad de la deuda pública, sino
también a mejorar las condiciones del financiamiento provincial y corporativo en el
mercado de capitales local.
En el segmento de deuda pública provincial se observaron colocaciones durante el mes
de junio con tasas significativamente inferiores a las observadas al cierre del año 2019.
Los niveles que se encontraban en el orden del 48% anual para letras a 30 días
actualmente alcanzan un máximo del 35,5% anual, lo que se traduce en un menor costo
de financiamiento para los gobiernos subsoberanos.
Por otro lado, las externalidades positivas derivadas de la sensible baja de tasas de interés
de financiamiento soberano alcanzaron también al sector corporativo, aún bajo la difícil
coyuntura económica generada por la pandemia Covid-19. En el mes de junio de 2020, el
costo de emisión de deuda en pesos de las empresas se ubicó por debajo del 34%, siendo
sustancialmente inferior a los niveles de fines de 2019 cuando se situaban entre el 60% y
el 76% anual. Esta disminución de las tasas de financiamiento estuvo acompañada por
incrementos en términos reales de los montos de emisión durante el primer semestre del
año.
Hacia adelante se espera que este proceso de mayor acceso al financiamiento y en
mejores condiciones financieras para las provincias y las empresas en el mercado de
capitales doméstico siga consolidándose, con el desafío de incrementar la profundidad de
mercado y democratizar aún más el acceso al financiamiento en un marco de consistencia
macroeconómica.

5. 4
Sector Público Provincial
Un recorrido por el financiamiento provincial
La apertura al financiamiento internacional
Si bien el presente informe pretende abordar el financiamiento local en moneda
doméstica, resulta relevante poder caracterizar el proceso de financiamiento provincial
observado durante los últimos años.
En primer lugar, se destaca que el stock de deuda de las Provincias al cierre del ejercicio
2019 estaba denominado en un 89% en moneda extranjera. Ello como consecuencia de la
apertura al financiamiento bajo legislación extranjera registrado fundamentalmente en
los años 2016 y 2017.
Las Provincias no estuvieron aisladas de este fenómeno y recurrieron al mercado
internacional de deuda. En el período que abarca los años 2016 a 2019 colocaron deuda
en moneda extranjera, mediante la emisión de 26 nuevos instrumentos, por un total de
USD 12.523 millones, representando para algunas de ellas su primera emisión
internacional.
En relación a las condiciones financieras de la deuda contraída por las provincias se resalta
que:
1) El costo del endeudamiento medido por la tasa promedio de los instrumentos
emitidos ascendió al 7,9% anual, con emisiones que alcanzaron máximos de hasta
9,75% anual.
2) El plazo promedio de las emisiones fue de 7 años.
3) Las estructuras de amortización presentan cronogramas de pagos concentrados
en el corto plazo.
4) A excepción de las provincias que cedieron en garantía recursos sobre regalías, la
mayoría de las emisiones no se encuentran garantizadas.

6. 5
En resumen, estas condiciones presentaron un nuevo escenario para las provincias que
enfrentaban en el futuro el desafío de tener que hacer frente al pago de servicios de deuda
en moneda extranjera, con vencimientos concentrados y tasas de interés elevadas que
requerían de un crecimiento económico sostenido para poder ser atendidas.
Tabla 1. Composición del stock de deuda provincial, en millones de ARS
Diciembre 2019 Junio 2020
Stock Participación Stock Participación
Bonos en ME1
1.109.800 89% 1.034.383 87%
Bonos en ARS 113.313 9% 112.870 9%
Letras en ARS 22.691 2% 44.617 4%
TOTAL 1.245.804 100% 1.191.871 100%
Fuente: Secretaría de Finanzas en base a MAE.
El impacto del cierre del mercado internacional
El financiamiento en moneda extranjera puede ser aplicado a diversos objetivos o
utilizado para cubrir determinadas necesidades. El mercado de capitales internacional, por
magnitud, profundidad y disponibilidad de plazos, constituye una de las fuentes
esenciales para el financiamiento de proyectos de inversión de carácter productivo o de
infraestructura en las provincias.
La estructura de ingresos de las provincias se caracteriza por estar denominada en pesos,
salvo aquellas que cuentan en parte con recursos exportables. En consecuencia, la
capacidad de pago no solo depende de la posibilidad de generar mayores ingresos sino
también de la evolución del tipo de cambio y de los precios relativos internacionales.
Esta exposición a las fluctuaciones de tipo de cambio, junto con el cierre del mercado de
crédito internacional, provocó que las jurisdicciones enfrenten dificultades para renovar
sus vencimientos. Ante esta situación, y no habiendo alcanzado el crecimiento de recursos
necesarios para sostener las tasas de interés pactadas, las provincias se vieron ante la
necesidad de iniciar procesos de administración de pasivos.
1
El stock de títulos públicos denominados en moneda extranjera corresponde principalmente a emisiones en dólares.
Además, la provincia de Buenos Aires tiene un bono en euros.

7. 6
Desde el Ministerio de Economía se ha creado la Unidad de Apoyo a la Sostenibilidad de
la Deuda Pública Provincial cuyo objetivo principal es brindar el soporte técnico para que
los procesos de administración de pasivos provinciales propendan a la sostenibilidad
financiera de largo plazo, en el marco de la estrategia adoptada por el Gobierno Nacional
respecto de su deuda pública y su programa macroeconómico.
Deuda provincial denominada en moneda local
Al 30 de junio, el stock de títulos públicos provinciales denominados en moneda local
asciende a un total de $157.488 Millones.
Mapa 1. Jurisdicciones con instrumentos vigentes en moneda local
Fuente: Secretaría de Finanzas en base a MAE.
El 71,7% de los instrumentos ($112.870 millones) corresponden a Bonos. Las jurisdicciones
con mayor peso en el stock de títulos en circulación son: CABA, Buenos Aires, Río Negro,
Mendoza, Salta, Tucumán y Misiones.2
2
La Rioja tiene un saldo menor en concepto del Bono PROR3 cuya emisión fue en 2010.

8. 7
El 28,3% restante ($44.617 millones) corresponde a Letras de corto plazo cuyas emisiones
se dieron en el periodo que comprende diciembre 2019 hasta junio 2020.3
Las
jurisdicciones que han participado de la emisión de letras son: Buenos Aires, CABA,
Neuquén, Río Negro, Chaco y Chubut.
Evolución del financiamiento provincial en el mercado local
El Sector Público Nacional ha priorizado en esta nueva gestión, fortalecer el mercado de
deuda local con el objetivo de brindar a los inversores instrumentos de ahorro en pesos
que sean atractivos y manteniendo un sendero de tasas que propicien la sostenibilidad
de la deuda pública.
En esta línea, Buenos Aires, CABA, Chaco, Neuquén y Río Negro han mostrado en los
primeros seis meses del año dinamismo en el mercado local con emisiones frecuentes.
Asimismo, se observa una reducción en el costo de la deuda: las provincias lograron
financiarse en el mercado local a tasas considerablemente más bajas que a fines de 2019.
Gráfico 1: Tasas anuales4
de financiamiento en pesos
Fuente: Secretaría de Finanzas en base a MAE.
3
Neuquén, a diferencia del resto, al cierre de junio posee dos letras vigentes emitidas en 2016 y 2017.
4
Tasa Fija representada por emisiones de la provincia de Chubut a treinta días a través de los instrumentos BUS20 y BU3L0.
Tasa Badlar representada por emisiones de la provincia de Buenos Aires a seis meses a través de los instrumentos BBJ20 y
BBN20.

9. 8
Operaciones del mes de junio
En el mes de junio se enfrentaron vencimientos de títulos públicos provinciales en
moneda local por un total de $18.549 Millones. El 72% de estos vencimientos
correspondieron a emisiones de letras realizadas en el corriente año.
Para hacer frente a tales vencimientos, tres provincias captaron fondos en el mercado
local durante este mes. Puntualmente, Buenos Aires, Chaco y Chubut con vencimientos
equivalentes a $ 9.637 millones tomaron en el mercado $8.882 millones.
La provincia de Buenos Aires ofreció tasas a descuento y variable siguiendo tasa Badlar
más 500 puntos básicos, mientras que Chaco y Chubut optaron por letras a tasa fija con
tasas anuales entre 34% y 35,5%.
Como resultado, aquellas provincias que han colocado letras en el mercado local durante
este año y que lo hicieron nuevamente en junio, lograron refinanciar el 92% de sus
vencimientos. El fuerte acompañamiento de los acreedores en títulos emitidos a tasas
sostenibles es una señal de confianza en los instrumentos subsoberanos de ahorro en
pesos.
Tabla 2. Emisiones del mes de junio, en millones de ARS
Provincia
Fecha de
emisión
Fecha de
vencimiento
Plazo en
días
Instrumento Código VN Emitido
Chubut 09/06/2020 14/07/2020 35 Letra Tasa Fija BU2L0 200
Buenos Aires 19/06/2020 27/11/2020 161 Letra Badlar BBN20 1.205
Buenos Aires 19/06/2020 28/08/2020 70 Letra a Descuento LBG20 2.844
Buenos Aires 19/06/2020 30/07/2020 41 Letra a Descuento LB2L0 2.712
Chaco 23/06/2020 28/08/2020 66 Letra Tasa Fija BL2G0 56
Chaco 23/06/2020 24/07/2020 31 Letra Tasa Fija BL3L0 1.483
Chubut 26/06/2020 24/07/2020 28 Letra Tasa Fija BU3L0 383
Total Emisiones 8.882
Fuente: Secretaría de Finanzas en base a MAE.

10. 9
Sector Corporativo
Hechos destacables del financiamiento corporativo
A lo largo del primer semestre del 2020 se ha registrado una destacada recomposición del
financiamiento corporativo, fruto de la recuperación de la confianza de los inversores en
diversos instrumentos del mercado de capitales local. Esto sucede en el marco de la
normalización del mercado de deuda en pesos que ha venido transitando el Sector Público
Nacional y bajo el complejo escenario generado por la pandemia Covid-19.
Durante el período, el financiamiento corporativo a través de diversos instrumentos
(Obligaciones Negociables, Fideicomisos Financieros, Cheques de Pago Diferido, entre
otros) alcanzó los $268.492 millones, evidenciando un crecimiento del 112,5% anual en
términos nominales y del 47,8% anual en términos reales.
De ese total, el 55,1% correspondió a financiamiento en pesos, que se incrementó en un
91% anual nominal (31,4% i.a. real), debido principalmente a las mayores emisiones de
Obligaciones Negociables y de Cheques de Pago Diferido, estos últimos, con incrementos
sobre todo en el segundo trimestre del año.
Gráfico 1. Instrumentos de financiamiento corporativo por moneda, en millones de ARS
Fuente: Secretaría de Finanzas sobre la base de datos de la Comisión Nacional de Valores (CNV)
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
Trim.1 Trim.2 Trim.3 Trim.4 Trim.1 Trim.2 Trim.3 Trim.4 Trim.1 Trim.2
2018 2019 2020
$ Dólar Linked USD UVA

11. 10
En los meses de mayo y junio, cobraron presencia las Obligaciones Negociables Dólar
Linked, cuando un conjunto de empresas cuyos ingresos se hallan mayormente
dolarizados (YPF, Cresud, Pan American Energy, entre las principales) canalizaron parte
de sus necesidades de financiamiento a la emisión de este tipo de instrumento.
Junto al incremento de los montos de emisión de deuda corporativa y, en particular, del
financiamiento en pesos, se destaca la marcada disminución de las tasas de interés que
acompañó el recorte de la tasa Badlar en el primer semestre del año, hecho que refleja el
acompañamiento del sector a las políticas llevadas a cabo por el Tesoro Nacional y el BCRA
para lograr tasas de interés sostenibles.
La disminución en el costo de financiamiento ha sido especialmente notoria en el caso de
los Cheques de Pago Diferido (CPD), cuyas tasas habían experimentado una fuerte alza
en el segundo semestre de 2019. En los primeros meses de 2020, bajo las nuevas
condiciones de mercado, las tasas promedio de estos activos volvieron a ubicarse en
niveles similares a los de las Obligaciones Negociables (ONs) y los Fideicomisos
Financieros (FFs).
Gráfico 2. Tasas de interés5
de los principales instrumentos de financiamiento corporativo
en pesos
Fuente: Secretaría de Finanzas sobre la base de datos de la Comisión Nacional de Valores (CNV) y el Banco Central de la
República Argentina (BCRA).
5
Tasa de Financiación Corporativa calculada en base al promedio ponderado de las TNA de cada activo al momento de
emisión.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
jun-18
jul-18
ago-18
sep-18
oct-18
nov-18
dic-18
ene-19
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
jun-19
jul-19
ago-19
sep-19
oct-19
nov-19
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
Tasa Badlar Cheques de Pago Diferido
Fideicomisos Financieros Obligaciones Negociables

12. 11
Tendencias de los principales instrumentos
Las fuentes de financiamiento corporativo más importantes de los primeros seis meses
del corriente año corresponden a las Obligaciones Negociables, los Cheques de Pago
Diferido y los Fideicomisos Financieros, los cuales representan el 99% de todas las
colocaciones.
A nivel de los instrumentos, se observa una sustantiva recuperación de los montos
emitidos de Obligaciones Negociables y de Cheques de Pago Diferido (el crecimiento de
este último es especialmente relevante en el segundo trimestre del año, en el marco de la
crisis por la Covid-19) y una disminución de las tasas de financiamiento. En cuanto a los
plazos el desempeño ha sido más heterogéneo.
Entre las Obligaciones Negociables en pesos emitidas en el primer semestre se destacan
las colocaciones de dos firmas petroleras, YPF (30,1% del total) y Pan American Energy
(14,3%), y la firma de telecomunicaciones Telecom (9,4%).
En cuanto a los Fideicomisos, la mayoría de las colocaciones corresponden al rubro
Consumo (75,9%), entre las que se destacan Crédito Argentino –CFN-, Frávega y
Electrónica Megatone, Derechos de cobro (12,5%) e Infraestructura y energía (5,2%).
Gráfico 3. Evolución del monto de emisión en ARS, TNA y plazos de ONs, FFs y CPD
Nota: Monto ARS de FFs se encuentra sobre eje secundario, así como también los plazos de los CPD.
Fuente: Secretaría de Finanzas sobre la base de datos de la Comisión Nacional de Valores (CNV).

13. 12
Finalmente, en el caso de los Cheques de Pago Diferido, se destaca una notable extensión
en los plazos de emisión (de 3 meses promedio por emisión en 2019, a 5 meses en 2020)
y la mejora en las tasas de financiamiento para los emisores. A su vez, se observa una
presencia mayoritaria de Cheques Avalados, los cuales representaron el 73% del total de
Cheques de Pago Diferido en el 2020.

14. 13