Este documento describe el panorama de los valores gubernamentales en México entre 2012 y 2017. En resumen: 1) Los CETES han representado la mayor parte de la colocación de valores, alrededor del 77% en promedio, debido a la preferencia de los inversionistas por instrumentos de corto plazo. 2) Los rendimientos de los valores gubernamentales han seguido trayectorias ordenadas de acuerdo con los plazos. 3) La circulación de la deuda pública por valores ha mostrado una tendencia a la baja debido a la disciplina fiscal del g

1. Panorama de los valores gubernamentales en México, 2012 – 2017
Año 11, Núm. 1 / enero-marzo 201816
Panorama de los valores gubernamentales
en México, 2012 – 2017
Juvenal Rojas Merced
Alejandro Yair Camacho Flores1
1. Profesor de Tiempo Completo de la Facultad de Economía
UAEMéx y egresado de la Licenciatura en Economía de la
UAEMéx. Correos electrónicos: j_rojas97@yahoo.com.mx y
alejandro_y_air@hotmail.com, respectivamente. Los autores
agradecen la asistencia de Abigail Torres Almazán para la rea-
lización de este trabajo.
2. Los valores gubernamentales son instrumentos de renta fija y
proporcionan un rendimiento a un plazo determinado como
los Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES),
los bonos de desarrollo del gobierno federal (BONDES) y los
bonos a tasa fija (BONOS); por su parte, operan los Bonos
de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades
de inversión (UDIBONOS) que son bonos con rendimiento
flotante que proporcionan un rendimiento superior a la in-
flación.
3. A partir de 2012 se mostró una mejoría en el funcionamiento
de los mercados financieros a nivel nacional e internacional
propiciando una consolidación en la deuda soberana de los
países y reanudando el proceso de búsqueda de rendimientos
por parte de los inversionistas (Banxico, 2012).
Introducción.
En los últimos años la economía mexicana se ha en-
frentado a distintos choques, durante 2017 se han pre-
sentado fluctuaciones en la actividad económica por la
depreciación cambiaria, la liberalización de las gasoli-
nas, el incremento al salario mínimo, un repunte de la
inflación y de un entorno internacional incierto, espe-
cialmente por la relación bilateral entre México y los Es-
tados Unidos. Esto ha tenido repercusión en el mercado
de dinero, que, si bien desde inicios de este siglo ha mos-
trado una profunda transformación, reacciona frente a
las expectativas de sus inversionistas.
Por ello, el objetivo de este trabajo es describir el
panorama de los valores gubernamentales2
en México
de 2012 a 20173
para conocer las expectativas del públi-
co inversionista, el financiamiento del Estado y el saldo
presupuestal en valores, y así valorar el manejo de estos
instrumentos en el mercado de dinero como parte de
los canales de transmisión de la política monetaria en
el país. El trabajo se ha dividido en dos apartados, en el
primero se detalla la evolución de los valores guberna-
mentales considerando la evolución de sus rendimien-
tos y la captación en el mercado primario; en el segundo
se establece su relación con la deuda pública en circula-
ción de valores y se destaca el impacto de la Ley Federal
de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria (LFPRH)
en el control de la deuda en valores y finalmente se esta-
blecen las conclusiones.
1. Evolución de los valores gubernamentales
en México.
Los valores gubernamentales son títulos de crédito
emitidos por el Gobierno Federal en el mercado de
dinero con la doble finalidad de allegarse recursos y

2. Juvenal Rojas Merced y AlejandroYair Camacho Flores
Año 11, Núm. 1 / enero-marzo 2018 17
Gráfica 1
Colocación de valores gubernamentales en subasta primaria,
2012.I-2017.III.Valores en porcentaje
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
CETES BONDES UDIBONOS BONOS A TASA FIJA
Fuente: Elaboración propia con datos de Banxico (2017b).
regular la oferta de circulante (Banxico, 2017a). Estos
títulos tienen como principal característica la liquidez
que otorgan a sus tenedores y son utilizados como un
instrumento de política monetaria para el control de la
liquidez del mercado financiero por parte del Banco de
México (Banxico).
En los últimos años el mercado de bonos en Méxi-
co ha mostrado un crecimiento notable, siendo un mer-
cado atractivo para inversionistas locales y extranjeros
frente a los mercados emergentes como resultado de la
solidez y el comportamiento ordenado que ha tenido
este mercado, propiciando un crecimiento sostenido del
financiamiento de los sectores público y privado de la
economía. Prueba de ello, es que en el primer trimestre
de 2012 se negociaban activos por 415,350 millones de
pesos y para el tercer trimestre de 2017 se alcanzaba un
volumen de colocación primaria por 538,000 millones
con una tasa real de crecimiento promedio trimestral
del 2.8%.
La gráfica 1, muestra el porcentaje de colocación de
valores gubernamentales en oferta primaria, durante el
periodo de estudio los CETES son los valores que mues-
tran un mayor porcentaje de colocación en las subas-
tas primarias frente a los BONDES y UDIBONOS, que
muestran los menores porcentajes de colocación respec-
to al volumen total y los BONOS a tasa fija se mues-
tran como la segunda opción de
colocación. En promedio de 2012
a 2017 los CETES muestran un vo-
lumen del 77% del monto total de
colocación de valores, los BONOS
un 18% y los BONDES y UDIBO-
NOS muestran una participación
del 4% y 1% respectivamente. Es
posible percibir la gran proporción
de la demanda de instrumentos de
corto plazo en el mercado, como
los CETES, donde las expectativas
de los inversionistas muestran con-
fianza en la actividad económica,
pero mantienen instrumentos de
corto plazo que les permita tomar
decisiones frente a los choques que
está enfrenta y considerando valo-
res con un horizonte de largo plazo,
los BONOS a tasa fija son los que muestran una mayor
demanda en el mercado, estos instrumentos son elegibles
por el alto nivel de rendimiento que ofrecen con respecto
al resto de los valores con horizontes de tiempo a media-
no y largo plazo.
Si bien en 2012 los CETES mostraban una mayor
proporción de los valores en colocación, ha mostrado un
ligero descenso en los dos primeros trimestres de 2013,
donde se presentó un menor financiamiento por las fuen-
tes internas que fue parcialmente compensada por un in-
cremento en el flujo de las fuentes externas de inversión.
En general el ahorro financiero de no residentes en el
país en 2013, se canalizo principalmente a la adquisición
de instrumentos de deuda gubernamental de mediano y
largo plazo siguiendo la fortaleza del marco macroeco-
nómico del país con relación al de otras economías y un
entorno de amplia liquidez en los mercados financieros
internacionales por la búsqueda de rendimiento con ta-
sas de interés en las economías avanzadas en niveles cer-
canos a sus mínimos históricos (Banxico, 2013).
Para los años posteriores se percibe una reestruc-
turación en las carteras, principalmente en instrumentos
de corto plazo; a partir de 2016, una vez que se potencia-
lizan los choques externos se incrementa la participación
de los CETES y BONDES, motivación acrecentada por
los aumentos de la tasa de interés por parte del Banxico,

3. Panorama de los valores gubernamentales en México, 2012 – 2017
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Gráfica 2
Tasa de rendimiento en subasta de valores gubernamentales,
2012.I-2017.III.Valores en porcentaje
8.50
7.50
6.50
5.50
4.50
3.50
2.50
2012 2013 2014 2015 2016 2017
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
Cetes a 28 días
Cetes a 364 días
Bono tasa fija 10 años
Cetes a 91 días
Bono a tasa fija 3 años
Bono a tasa fija 20 años
Cetes a 182 días
Bono tasa fija a 5 años
Bono tasa fija a 30 años
Fuente: Fuente: Elaboración propia con datos de Banxico (2017b)
propiciando una rentabilidad ma-
yor en estos instrumentos respecto
al resto de los valores gubernamen-
tales y para mantener una rentabi-
lidad en las carteras superior a los
niveles de inflación presentados.
En la gráfica 2, se observan las
tasas de rendimientos de los CE-
TES y BONOS a tasa fija, es notable
la solidez del mercado alcanzado
con la política monetaria empleada
ya que se muestran escaladamente
los niveles de rendimientos para
cada plazo respetando la tempora-
lidad de los valores gubernamen-
tales. Es perceptible la trayectoria
conjunta de los CETES que alcan-
zan sus menores tasas en el tercer
trimestre de 2014 y a partir del año
2015 se dan aumentos con mayor agudeza; en lo que va
del año los rendimientos de los CETES y BONDES han
alcanzado tasas del 6.8% y 7.2%. Estas acciones han sido
revisadas por Banxico y así evitar la salida de capitales
que pudieran contribuir a una desaceleración mayor de
la economía nacional y del financiamiento del gobierno,
en dicho escenario, a los acreditados de las instituciones
financieras les resultaría más difícil cumplir con el ser-
vicio de su deuda (Banxico, 2017c).
2. Deuda interna del sector público por
valores gubernamentales
Los recursos obtenidos por la colocación de los valores
gubernamentales si bien son ingresos destinados al fi-
nanciamiento del gasto público y el pago de la deuda,
representan un pasivo para el Estado que ha de ser cu-
bierto una vez que sea vencido el periodo del bono, de
ahí la necesidad de revisar la deuda interna del gobierno
por valores gubernamentales.
La gráfica 3 nos muestra un descenso en tasas
reales de la circulación de la deuda por valores, esto se
debe por dos razones, la primera por la disminución de
tenencia de valores en el mercado interno y la segunda
por el seguimiento que ha dado la Secretaría de Hacien-
da y Crédito Público (SHCP) en conformidad con la Ley
Federal de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria
en el nivel de deuda pública, tal es el caso del empleo
de una estrategia de eficiencia del portafolio de deuda
pública en valores con la recompra de valores para man-
tener solida la posición financiera del Estado.
En este punto, es destacable la disciplina financie-
ra que ha mantenido la SHCP para reducir el monto de
circulación de deuda de valores gubernamentales en es-
tos cinco años, principalmente en 2016 después de los
incrementos presentados en periodos anteriores.
Para los tres primeros trimestres de 2017 se tuvo
un ligero repunte en la circulación de valores guberna-
mentales, sobre todo en el segundo trimestre donde se
incrementó el saldo de circulación de deuda en CETES,
esto como resultado de la reducción marginal en el pla-
zo promedio de las inversiones por parte de las adminis-
tradoras de carteras en el país, principalmente las siefo-
res, con el objetivo de mitigar el riesgo ante variaciones
de las tasas de interés en los instrumentos a largo plazo.
En general la utilización de recursos financieros
de la economía en el sector público mostró un descen-
so en 2017 reflejado por el esfuerzo de consolidación
fiscal que ha venido haciendo el Gobierno Federal, la
presencia de ingresos excedentes y un mejor ejercicio
del gasto público respecto al programa, además del em-
pleo del remanente de operación de Banxico en el pago

4. Juvenal Rojas Merced y AlejandroYair Camacho Flores
Año 11, Núm. 1 / enero-marzo 2018 19
de la deuda, sustituyén-
dola por la disminución
en el financiamiento del
gobierno en valores y los
incrementos de la capta-
ción de ingresos públicos
por otros medios.
Conclusiones
El financiamiento de los
valores gubernamentales
es muy importante para
complementar los ingre-
sos públicos que han de
ser utilizados para dina-
mizar la actividad econó-
mica y el pago de la deuda
y sirven como instrumen-
tos de política monetaria
para el control del circulante y presenta alteraciones por
la incertidumbre por los choques internos y externos
que ha padecido en los últimos años.
Los CETES y BONOS a tasa fija son los instrumen-
tos que más han canalizado el financiamiento público
en valores atrayendo la atención de los inversionistas ex-
tranjeros que buscan un mayor rendimiento y de inver-
sionistas nacionales que buscan inversiones financieras
con un rendimiento mayor a los niveles de inflación que
se presentan en la actualidad.
La circulación de la deuda en valores guberna-
mentales ha mostrado un descenso en los últimos cin-
co años principalmente por la disciplina financiera del
gobierno a partir de los lineamientos de la Ley Federal
de Presupuesto y Responsabilidad Hacendaria donde se
ha buscado la recompra de valores y la canalización de
ingresos públicos por otros medios.
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Gráfica 3
Circulación de la deuda interna del sector público por valores gubernamentales,
2012.I-2017.III
(Valores en tasas reales de crecimiento anualizadas)
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
-0.40
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III
2012 2013 2014 2015 2016 2017
CETES Bonos de desarrollo UDIBONOS Bonos tasa fiija
Fuente: Elaboración propia con datos de Banxico (2017b).