1. Titulo
Gobernanza Corporativa y Gestión de
Riesgo. Un Acercamiento al Estudio de los
Problemas de Agencia
Septiembre 2015
www.ConvencionDeRiesgo.com
Dr. Elvis Hernández. BS, MSc, MIF, CRM, PhD
elhernan08@gmail.com
uk.linkedin.com/pub/elvis-hernandez-msc-mif-phd-eng-crm

2. @Sep-2015
2
 ¿Qué es la gobernanza corporativa (Corporate Governance)?
 Enfoque teórico de la gobernanza corporativa (problema de agencia)
 Empresa, gobernanza corporativa y sociedad
 Funcionamiento y estructura
 Gobernanza corporativa: centro de toma de decisiones y de grandes
escándalos
 Principales problemas en gobernanza corporativa
 Mecanismos de control en gobernanza corporativa
 Indicadores de gobernanza corporativa (índices)
 Perspectivas y categorías
 Visión prospectiva
 Consideraciones finales
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 Índice

3. @Sep-2015
3
 Sistema de controles, regulaciones e incentivos para
minimizar los costos de agencia entre managers e
inversionistas y reducir el fraude corporativo (Berk and
DeMarzo, 2014)
 Especifica la distribución de roles y responsabilidades
entre los distintos participantes de una corporación (reglas
y procedimientos) (OECD 2004)
 Es un sistema mediante el cual las empresas son
dirigidas y controladas (Cadbury, A. (1992) para mitigar
conflictos de interés (ownership – control)
 ¿Qué es la gobernanza corporativa (Corporate Governance)?
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Keywords: Gobierno corporativo, gobernanza corporativa,
gobernanza societaria y gobierno societario

4. @Sep-2015
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Propios
intereses
(largo plazo)
Contrata
P A
Desempeño
Propios
intereses
(corto plazo)
Asimetría de
información (alta)
Costos de
monitoreo (alto)
• Visión orientada al control
• Self-serving
• Objetivos (individuales)
Teoría de agencia
Shareholders Manager
 Enfoque teórico de la gobernanza corporativa (problema de agencia)

5. @Sep-2015
 Enfoque teórico de la gobernanza corporativa (problema de agencia)
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Intereses
colectivos
(largo plazo)
Contrata
P A
Desempeño
Intereses
colectivos
(largo plazo)
Asimetría de
información (baja)
Costos de monitoreo
(bajo)
• Visión orientada a la
participación
• Colective-serving
• Objetivos (colectivos)
Stewardship theory
(Administración)
Compromiso y
confianza
Autorrealización
Shareholders Manager

6. @Sep-2015
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Agency
P
A
• Minimización de los costos
potenciales
• Relación de dependencia
mutua
Enfoque de gestión de riesgo
Shareholders
Manager
1. ¿Qué sucede cuando nos desviamos de los objetivos?
2. ¿Qué es lo peor que puede pasar en una empresa (eventos extremos)?
3. ¿Quiénes son los afectados por los conflictos corporativos (agencia)?
Davis, J. H., Schoorman, F. D., & Donaldson, L. (1997). Toward a stewardship
theory of management. Academy of Management review, 22(1), 20-47.
Stewardship
Agency Stewardship
• El Principal actúa
oportunistamente
• El Manager se frustra y es
traicionado
• El Agente actúa
oportunistamente
• El Principal se molesta y
es traicionado
• Maximización de los
beneficios potenciales
• Relación de
responsabilidad mutua
 Enfoque teórico de la gobernanza corporativa (problema de agencia)

7. @Sep-2015
7
Es un sistema de principios, políticas, procedimientos, y responsabilidades
claramente definidas usadas por los stakeholders para gestionar conflictos
de interés en la ámbito corporativo (CFA Institute, 2014)
 Empresa, gobernanza corporativa y sociedad
Grandes vs pequeños
Individuales vs
institucionales
Inversionistas (corto
vs largo plazo)
Domésticos vs
Extranjeros
Shareholders
Corporación
Consejo
Directivo
Inversionistas
(shareholders)
Managers
Empleados
Competidores
Empresas
supranacionales
NGOs
Reguladores
Agencias
Gubernamentales
Comunidades
Consumidores
Oferentes
Auditores
Analistas
Bancos
Agencias de
ratings
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8. @Sep-2015
8
Corporate governance envuelve las relaciones entre los
managers con el consejo directivo, shareholders y stakeholders
 Funcionamiento y estructura de la gobernanza corporativa
Managers
Consejo
Directivo
StakeholdersShareholders
Proporciona una estructura para:
• Configurar y alcanzar los objetivos
• Proporcionar incentivos adecuados
• Proporcionar un monitoreo efectivo
“Centro de toma de decisiones”
Directores No-
Ejecutivos
Directores
Ejecutivos
Gerentes
Ejecutivos
GERENCIA
GOBERNANZA
(Consejo
directivo)votan
• Contrata
• Monitorea
• Establece la
remuneración
• Protege al SH
• Controla
• La gerencia gestiona
(runs) el negocio
Gobernanza Corporativa ≠
Gerencia Corporativa
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9. @Sep-2015
9
2001–2002–2003–2004–2005–2006–2007–2008–2009–2010–2011–2012–2013–2014
WorldCom
(accounting methods-
precios de las acciones)
Arthur Andersen
(auditing, obstrucción a la
justicia y destrucción de
documentos)
Parmalat
(ocultamiento de
grandes deudas)
Bayou HF Group
(CEO defraudó a sus
inversores mayor
rentabilidad)
Fraude Madoff
USD 50bl
Obama
(anuncia American
Economic
Recovery Plan)
Chrysler
Entra en quiebra
Dynegy
(hallazgo de fraude en la
compra de una filial de otra
filial)
Banco Espírito Santo (BES)
(irregularidades y precaria
situación financiera)
Ricardo Salgado (CEO), reveló 95
millones de € de pérdidas
 Gobernanza corporativo: centro de toma de decisiones y
de grandes escándalos
Bear Stearns & Northern
Rock Lehman Brothers
(sub-prime mortgage market
and quiebra)
El sistema no es
totalmente
confiable
Enron
(ocultamiento de
grandes pérdidas)
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10. @Sep-2015
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 Cuando los incentivos (managers-shareholders) son diversos, los costos
de agencia asociados son elevados
 Baja eficiencia en los mecanismos internos y externos para la
gobernanza corporativa
 Controversia: ¿Se debe tener un rol activo de los gobiernos y
reguladores? o ¿Debería el mercado penalizar gravemente la mala
gobernanza?
 Problema de free-rider ("paradox of voting“) debido alta dispersión de
shareholdes están muy dispersos, ningún propietario (owner) tiene
incentivo para monitorear los managers.
 Consecuencias
o Managers tienen mas poder.
o Managers gastan mas.
o Under-investement (cash flows).
 Principales problemas en gobernanza corporativa
Optimizar y
mejorar los
mecanismos
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11. @Sep-2015
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Mecanismos externos:
 Medio ambiente legal
 Protección de los acreedores
(bankrupcy, información,
transparencia
 Derecho a voto y proceso para
demandar a los managers
 Complimiento de las leyes
 Mercado para control corporativo
(M&As)
 Costo de capital
 Valor de mercado
 Presión sobre los managers para
mejorar la rentabilidad
 Mecanismos de control en gobernanza corporativa
Mecanismos internos:
 Ownership
 Concentración
 Accionistas institucionales
(grandes)
 Compensación
 Estructura del consejo directivo
 Ejecutivos y no ejecutivos (ind)
 Auditoria
 Internal and external
 Políticas financieras
 Deuda (leverage) => incentivos
 Dividendos (protección del
inversionista, reputación en países
con baja protección)

12. @Sep-2015
Company 1 Company 2 Company 3 Company 4
Financial
sector
Energy
sector
Financial
sector
Energy
sector
Company n-1 Company n
X sector Y sector
Corporate
Governance (CG)
Data
Proprietary
CG Index
Academic
CG Index
Information for
Investors
(Decision Makers)
Information for
Researchers
Impact on:
1. Performance and
valuations
Aggregate Quality
of Corporate
Governance
Multi-Criteria
Analysis (MCA)
Corporate
Governance
Dynamics
Other aspects:
2. Risk management
3. Agency costs and
market power
Current Research
Contribution
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 Indicadores de gobernanza corporativa (índices)
The level of scrutiny of corporate governance’s
practices is always increasing (Chahine and Zeidan,
2014JMG):
Corporate Governance Index:
• Academics: Bebchuk et al. (2006)RFS; Brown
and Caylor (2006) JAPP; Gompers et al. (2003)
QJE;
• Data providers: Risk Metrics in (Ertugrul and
Hegde, 2009 FM; Bhagat and Bolton, 2008 JCF),
and Thomson Reuters ASSET4 shown in
(Ribando and Bonne, 2010).

13. @Sep-2015
13www.ConvencionDeRiesgo.com © Elvis Hernández
 Perspectivas y categorías de gobernanza corporativa
Board Structure
• Board Structure/ Policy
• Experience / Average years serving on Board
• % Independent Board Members
• CEO-Chairman Separation
• Background and Skills
• Size of Board (Number of Board Members
• Board Diversity (% Women on Board)
Compensation Policy
• Compensation Policy
• Highest Remuneration Package
• Total Board Member Compensation
• Stock Option Program
• Long-term Compensation incentiSenior
Executive ves
18.Vesting of Stock Options/Restricted Stock
Board function
• % Audit Committee Independence
• Audit Committee Expertise
• % Compensation Committee Independence
• % Nomination Committee Independence
• Number of Board Meetings
• % Board Meeting Attendance Average
Shareholder Rights
• Shareholder Rights/ Policy
• Voting Rights
• Ownership
• Classified Board Structure
• Staggered Board Structure
Vision & Strategy
• Integrated Vision and Strategy Challenges and
Opportunities
• CSR Sustainability Committee
• GRI Report Guidelines
• CSR Sustainability Report Global Activities
• CSR Sustainability External Audit

14. @Sep-2015
14
 Visión prospectiva de la gobernanza corporativa
 Balance en prácticas y mecanismos
 Uso de distintas fuentes de financiamiento
 ¿Por qué es difícil en algunos países que las empresas estén
en el mercado de valores?
 ¿Por qué la diferencia del tamaño de mercados de valores
entre países?
 ¿Porque la propiedad (ownership) en grande empresas en
algunos países es tan dispersa?
 ¿Es importante la separación entre propiedad y control?
 ¿Que mecanismos puede ayudar a resolver conflictos?
 ¿Que se puede decir acerca de la propiedad y desempeño de
las empresas?
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Acciones y
Decisiones

15. @Sep-2015
15
 Consideraciones finales
Acciones y
Decisiones
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• ¿Qué depara el futuro?
• Un renovado interés en el gobierno corporativo
• Códigos de gobierno renovados
• Especial atención a ciertas cuestiones de
gobernanza y de problemas de agencias (ej. La
compensación ejecutiva)
• Más atención a la ética
• Mayor escrutinio (shareholders y stakeholders).
• Especial interés en la gestión de riesgo y
transparencia en la difusión de información.

16. @Sep-2015
16www.ConvencionDeRiesgo.com © Elvis Hernández
General
• Tricker, B. (2013) “Corporate Governance: Principles, Policies and Practices”. Oxford University
Press.
Firm level
• Ertugrul, M. & Hegde, S. (2009), "Corporate Governance Ratings and Firm
Performance." Financial Management, Vol. 38, No.1: pp. 139-160.
• Bhagat, S. & Bolton, B. (2008), "Corporate governance and firm performance." Journal of
Corporate Finance, Vol. 14, No.3: pp. 257-273.
• Bhagat, S., Bolton, B. & Romano, R. (2008), "The Promise and Peril of Corporate Governance
Indices." Columbia Law Review, Vol. 108, No.8: pp. 1803-1882.
• Wintoki, M. B., Linck, J. S. & Netter, J. M. (2012), "Endogeneity and the dynamics of internal
corporate governance." Journal of Financial Economics, Vol. 105, No.3: pp. 581-606.
Country Level
• Claessens, S., Tong, H., & Wei, S. -. (2012). From the financial crisis to the real economy: Using
firm-level data to identify transmission channels. Journal of International Economics, 88(2), 375-
387. doi:10.1016/j.jinteco.2012.02.015
• La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. & Vishny, R. (2000), "Investor Protection and
Corporate Governance." Journal of Financial Economics, Vol. 58, No.3-27.
• Min, B. S., & Smyth, R. (2014). Corporate governance, globalization and firm productivity. Journal
of World Business, 49(3), 372-385. doi:10.1016/j.jwb.2013.07.004
 Referencias

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17
 Referencias
Acciones y
Decisiones
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18. @Sep-2015
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 Conclusiones
Acciones y
Decisiones
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Michael Penfold, Andrés Oneto y
Guillermo Rodríguez Guzmán