Crecimiento vs desarrollo: Fondos comunes de inversion

1. Economática
Newsletter del Mercado de Capitales Edición Nº 104
Martes, 30 de mayo de 2017
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Crecimiento vs Desarrollo: Fondos Comunes de
Inversión
Resumen
Sin lugar a dudas el sector tiene muchas posibilidades de crecimiento, y aún más
importante de desarrollo, siendo que se encuentra en una fase financiera
vinculado a activos de renta fija de corto plazo de poco valor agregado,
concentrado en inversores institucionales, se hace necesario de un cambio de la
estructura de negocio del sector desde uno vinculado a una ganancia financiera de
corto plazo vinculada a la conservación del poder adquisitivo del dinero hacia uno
que implique un sendero de desarrollo, en donde, el excedente de ahorro sea
canalizado en inversiones en la economía real. Para que esto sea posible se hace
necesario que el mercado de capitales forme parte de una estrategia vinculada a
políticas económica de desarrollo de mediano y largo plazo para la construcción
de las bases que sustenten un aumento del nivel de bienestar de la sociedad y que
instrumentos como los fondos formen parte de este proceso.
La industria de fondos es un reflejo de los desequilibrios macroeconómicos que
afectan a nuestra economía, en particular, cabe mencionar los altos niveles de
inflación con la consecuente pérdida del poder adquisitivo del dinero y la dificultad
en la realización de planes de inversión a mediano y largo plazo como
consecuencia la alta volatilidad e incertidumbre.
El sector ha sustentado su crecimiento en base a cambios en los precios relativos
que han experimentado los diversos activos del mercado de capitales y las altas
tasas de las LEBAC´s producto de la política monetaria de control de la inflación, el
mayor conocimiento del producto y la implementación de home banking, pero
estos mecanismos irán perdiendo su efecto en el sector y será necesario llevar a
cabo cambios profundos a través de políticas de incentivo al sector para lograr la
confianza, en particular, en el sector minorista e incentivar aún más el
conocimiento del producto. Resta mencionar que este proceso fue iniciado con la
Ley de Sinceramiento Fiscal y seguirá profundizándose de aprobarse la nueva Ley
del Mercado de Capitales, con la potenciación de los fondos cerrados y la afluencia
de los inversores extranjeros, aunque se hace necesario de cambios estructurales
que generen el desarrollo de un marco jurídico e impositivo para promover el
ahorro de mediano en el largo plazo y canalizarlo a través del mercado de
capitales.
Los procesos de globalización económica y
financiera, política y social, junto con los
avances tecnológicos y en las
telecomunicaciones, han generado que el
mercado de capitales sea cada vez más
complejo, integrado e interrelacionado.
La realidad de los mercados financieros se ha
tornado dinámico, complejo y volátil, lo cual
ha llevado a la necesidad de una constante
adaptación a los cambios que se han venido
produciendo en periodos cortos de tiempo.
Los procesos de globalización generan
oportunidades, pero también ocasionan
riesgos. Para aprovechar las oportunidades y
controlar los riesgos es fundamental
comprender como funciona la realidad. Este
material intenta, con objetividad, dar un
mayor entendimiento de la realidad del
mercado de capitales en la Argentina.
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Crecimiento vs Desarrollo: Fondos Comunes de Inversión
El mercado de capitales hace de nexo entre el excedente de ahorro y las necesidades de financiamiento del sector privado y del
sector público para llevar a cabo sus inversiones y, en definitiva, generar efectos en la economía real. Este es el fundamento
profundo que muchas veces se pierde de vista ya que el desarrollo de un mercado de capitales genera una contribución esencial
para el desarrollo de cualquier economía (al igual que el sector financiero y bancario a través de los diversos créditos y
préstamos). El mercado de capitales, para tener efectos en la economía real, necesita de excedentes de ahorro que estén
dispuestos a estar inmovilizados a mediano y largo plazo a través de instrumentos financieros que generen un verdadero valor
agregado en la economía real, para lo cual, se hace necesario reducir los actuales niveles de inflación y generar reglas de juego
claras, en particular, en materia impositiva, generando un horizonte más propicio para generar un cambio en las proporciones
desde inversiones en activos de renta fija de corto plazo (como es el caso de las Lebac y los plazos fijos) a instrumentos de
mediano y largo plazo (Obligaciones negociables, bonos y acciones). El sector de fondos ha experimentado un fuerte crecimiento
en los últimos años, pero se hace necesario iniciar un proceso de desarrollo del sector, el cual no depende solamente del mismo,
sino de cambios estructurales más profundos. El siguiente analisis fue realizado en base a la nueva base de datos de
Economatica (www.economatica.com) de Fondos Comunes de Inversión.
Fuerte crecimiento del sector de fondos en los últimos años
El sector de fondos comunes de inversión ha mostrado un notable crecimiento en los últimos años, si se toma como referencia
el año 2016, el sector cerro el año con un patrimonio de casi 20.000 millones de dólares (aproximadamente 322.000 millones de
pesos) y experimento un fuerte crecimiento del 24.66% en dólares (+51.59% en pesos), cuyo incremento es explicado en un
30,05%(+47,92% en pesos) por los fondos de Renta Fija y 3,16% (+5,60% en pesos) en los fondos de Renta Mixta. La tasa anual
compuesta de crecimiento a tres años en dólares se ubica en torno al 35,70%. (Ver gráfico 1)
Los fondos de Renta Fija representan a diciembre del 2016 el 66,34% del total del patrimonio de la industria, los fondos de
Mercado de Dinero el 13,90%, los fondos de Renta Mixta el 9.06%, los fondos “Pymes” el 4,33%, los fondos “Infraestructura”
2,63%, los fondos de Renta Variable 2,97% y los fondos de Total Return 0,76%.
En el periodo analizado el patrimonio en dólares de los fondos de Renta Fija creció el 57,09% respecto al periodo anterior, los
fondos de Mercado de Dinero el -28,56%, los fondos de Renta Mixta el 38,90%, los fondos Pymes el 3,10%, los fondos
Infraestructura -37,24%, los fondos de Renta Variable 16,68% y los fondos de Total Return -28,14%.
Grafico 1

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Fuente Economatica
El fuerte incremento tanto en pesos como en dólares que ha venido experimentando la industria de fondos se debe a tres
causas: La alta inflación, el estupendo rendimiento de los activos de sus carteras de inversión, y el fuerte aumento de las cuentas
de inversores en particular en el segmento de Fondos de Renta Fija de corto plazo, el cual fue impulsado por la buena
rentabilidad de las LEBAC´s, (instrumento utilizado por el BCRA como componente esencial de la política monetaria para reducir
la demanda de dólares y los niveles de inflación) y la posibilidad de operar en home banking. Por supuesto también se debe a un
mayor conocimiento del producto a través de estrategias de marketing
Comparación con países de America Latina
A pesar del crecimiento que se ha venido realizando en el sector resulta interesante realzar una comparación con las principales
economías de LatAm. En términos de Producto Bruto Interno (PBI) Brasil representa el 42,48%, Chile 16,60%, Colombia 6,10%,
México 9,70% y Costa Rica 7,70% mientras que la Argentina sólo el 2,80%. En tanto que Brasil cuenta con 15.571 fondos, Chile
832 fondos, México 660 fondos, Perú 120 fondos, Colombia 350 fondos y la Argentina 420 fondos. Si se realiza la agregación de
los patrimonios para LatAm se obtiene un total de 1.417.432 millones de dólares, en donde Brasil representa el 69,70%, Chile el
15,50%, México el 6,10%, Perú el 3,30%, Colombia el 1,10% mientras que la Argentina el 1,30%. (Ver gráfico 2). Esto evidencia o
alejado que está el mercado local con respecto a sus pares latinoamericanos.
Gráfico 2
4,76%
-6,02%
3,32%
5,93%
7,95%
3,11%
12,57%
7,90%
2,18%
6,96%
0,97%
-8,51%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
$0
$5.000
$10.000
$15.000
$20.000
$25.000
Evolución Patrimonio de la industria de fondos de
argentina en millones de USD
Argentina Variación

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Fuente Economatica
Concentración del mercado
En la actualidad existen activas 44 sociedades gerentes de las cuales aquellas vinculadas a bancos representan cerca del 67,50%
y las 10 primeras reúnen el 62.40% del patrimonio de la industria. Concentración en pocas sociedades gerentes vinculadas a
entidades bancarias del patrimonio de la industria.
Si se analiza por tipo de cliente se observa que la cantidad de clientes en Brasil cuenta con 11.985.415, Chile 2.118.637,
Colombia 1.422.386, México 2.178.957 mientras que la Argentina cuenta con 235.725, lo cual deja en evidencia una
característica del mercado local el escaso desarrollo del mercado minoristas (91% son personas jurídicas y solo el 9% personas
físicas).
Alta proporción de fondos Cash Management
Aproximadamente el 68.41% del patrimonio de la industria está compuesto por fondos con inversiones en activos de renta
fija de corto plazo con escaso valor agregado e impacto en la economía real (Fondos de Mercado de Dinero y Renta Fija de
corto plazo) como es el caso de las inversiones en Lebac’s y plazos fijos. En particular esto se relaciona con la alta inflación que
desincentiva la inversión a mediano y largo plazo, y a la falta de conocimiento de los distintos instrumentos, y por supuesto, la
falta de una cultura financiera. (ver gráfico 3)
$1.078.345$1.057.255$1.084.194
$1.199.587
$1.256.704
$1.213.470
$1.322.681$1.348.515$1.364.852$1.385.423
$1.428.421
$1.347.994
$1.417.432
$0
$200.000
$400.000
$600.000
$800.000
$1.000.000
$1.200.000
$1.400.000
$1.600.000
Evoluciòn patrimonio industria de fondos de
LatAm en millones de U$S
Chile México Peru Argentina Colombia Brasil LatAm

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Gráfico 3
Fuente Economatica
Como puede observarse del gráfico 3 el cual expone las inversiones que ha realizado la industria desde enero del 2015 a la
actualidad, hay un fuerte incremento en la inversión de activos de renta fija de corto plazo (duración 1 año), pero se observa un
fuerte aumento de las inversiones en LEBAC´s en particular a partir de diciembre del 2015. Con el cambio por parte del Banco
Central de la tasa de referencia de la Economía a centro del corredor de pases, se espera un descenso de las tenencias en
LEBAC´s por la reducción de la rentabilidad esperada y menor oferta.
Año 2017 año de inflexión
De aprobarse la nueva ley de mercado de capitales el sector se verá potenciado por el surgimiento de los fondos cerrados ya que
uno de las principales ventajas que se establece en la nueva normativa son las ventajas impositivas para este tipo de fondos,
entre las cuales es no estar gravadas por Ganancias. En la legislación actual estos fondos son ineficientes porque pagan IVA,
ingresos brutos, débitos y créditos, ganancia mínima presunta e impuesto a las ganancias.
La ley de Sinceramiento Fiscal genero la creación de numerosos fondos cerrados de distintos tipos, y se espera que la nueva ley
del Mercado de Capitales los potencie con las ventajas impositivas y sean un factor clave en el desarrollo de la Economía real.
Los fondos cerrados aprobados en su mayoría son de desarrollo inmobiliario adicionalmente hay vinculados al agro, de energía
renovables, ganaderos y de empresas tecnológicos.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Participación historica en carteras por tipo de instrumento
Acciones CDP Disp/Pases y cauciones
FCI FF LEBAC/NOBAC
ON's/VCP Otros Plazos Fijos
Titulos provinciales Titulos públicos

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En definitiva, resulta esencial la administración de fondos ligados al blanqueo, el resurgimiento de fondos con activos
internacionales por las por las políticas de atracción por ende de alta afluencia de inversores extranjeros que implicaría la
nueva ley.
Comentarios finales
Sin lugar a dudas el sector tiene muchas posibilidades de crecimiento, y aún más importante de desarrollo, siendo que se
encuentra en una fase financiera vinculado a activos de renta fija de corto plazo de poco valor agregado, concentrado en
inversores institucionales, se hace necesario de un cambio de la estructura de negocio del sector desde uno vinculado a una
ganancia financiera de corto plazo vinculada a la conservación del poder adquisitivo del dinero hacia uno que implique un
sendero de desarrollo, en donde, el excedente de ahorro sea canalizado en inversiones en la economía real. Para que esto sea
posible se hace necesario que el mercado de capitales forme parte de una estrategia vinculada a políticas económica de
desarrollo de mediano y largo plazo para la construcción de las bases que sustenten un aumento del nivel de bienestar de la
sociedad y que instrumentos como los fondos formen parte de este proceso. La industria de fondos es un reflejo de los
desequilibrios macroeconómicos que afectan a nuestra economía, en particular, cabe mencionar los altos niveles de inflación
con la consecuente pérdida del poder adquisitivo del dinero y la dificultad en la realización de planes de inversión a mediano y
largo plazo como consecuencia la alta volatilidad e incertidumbre. El sector ha sustentado su crecimiento en base a cambios en
los precios relativos que han experimentado los diversos activos del mercado de capitales y las altas tasas de las LEBAC´s
producto de la política monetaria de control de la inflación, el mayor conocimiento del producto y la implementación de home
banking, pero estos mecanismos irán perdiendo su efecto en el sector y será necesario llevar a cabo cambios profundos a través
de políticas de incentivo al sector para lograr la confianza, en particular, en el sector minorista e incentivar aún más el
conocimiento del producto. Resta mencionar que este proceso fue iniciado con la Ley de Sinceramiento Fiscal y seguirá
profundizándose de aprobarse la nueva Ley del Mercado de Capitales, con la potenciación de los fondos cerrados y la afluencia
de los inversores extranjeros, aunque se hace necesario de cambios estructurales que generen el desarrollo de un marco jurídico
e impositivo para promover el ahorro de mediano en el largo plazo y canalizarlo a través del mercado de capitales.