1. Departamento de Análisis
Estrategia Bursátil
Resultados 4T13
20-Febrero-2013
Julián Lirola Mateo
Las ventas brutas bajo enseña (establecimientos propios y franquiciados)
alcanzaron los 2.897 Mn€ en el 4T13, lo que supone un 0,3% más en términos
interanuales: la tasa de crecimiento se veía afectada por la depreciación del peso
argentino y el real brasileño, que en el 4T 2013 cayeron contra el euro un 32,5% y
un 16% respectivamente.

2. En Iberia, las ventas brutas bajo enseña se incrementaron un 3,9% hasta los 1.563
Mn€, de los que 78,9 Mn€ provinieron de las tiendas Schlecker y Clarel. En las
regiones emergentes obtenía un incremento del 3,8% de las ventas en euros,
debido a la fuerte depreciación del peso y real (la tasa de crecimiento alcanzó el
25,9% en moneda local). En Francia cosechó una evolución de la actividad similar a
la de trimestres anteriores: las ventas comparables disminuyeron un -10,5% en el
trimestre, mientras que bajo enseña retrocedían un -13,2% hasta 523 Mn€.
El Ebitda ajustado de la compañía creció un 3,9% YoY hasta 202 Mn€ (6,9% en
moneda local). El beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) aumentaba un
3,2% en el trimestre desde 125,5 Mn€ hasta 129,5 Mn€. Por su parte, el Beneficio
neto atribuible se incrementó un 9,7% hasta 64,4 Mn€, mientras que el Beneficio
neto ajustado creció un 13,5% YoY hasta 85,8 Mn€.
Comentario bursátil:
La compañía de distribución es una de las grandes ganadoras del mercado español,
creciendo exponencialmente en los últimos años. Cuenta con tiendas propias y
franquicias alrededor de varias marcas en varios países. La firma volvía a convencer
a los inversores, que optaban por las compras el día de la presentación de sus
resultados del cuarto trimestre. Sus acciones se alzaban un 2,44% al cierre de
mercado, después de presentar unas cifras que se han vuelto a ver afectadas por el
impacto de la divisa y por el mercado francés. El beneficio neto atribuido incumplía
con las previsiones (64,4 Mn€ vs. 74,3 Mn€ est), mientras que su Ebitda ajustado
superaba los pronósticos del conjunto de mercado (202 Mn€ vs 200 Mn€ est).
El negocio es poco cíclico, al concentrarse en productos de alimentación y ofrecer
precios bajos muy competitivos, especialmente atractivos en épocas de crisis. La
compañía ha vendido sus inversiones en Turquía y se está centrando en rentabilizar
sus recientes adquisiciones, especialmente Schlecker (cadena de droguería de origen
alemán). Uno de sus interrogantes será la evolución de Francia, mercado que por el
momento no está funcionando. Por el contrario, a pesar de la delicada situación
económica de la Península Ibérica (su mercado principal), ha conseguido mejorar su
resultado operativo: el continuo proceso de mejora de eficiencias conseguido a nivel
recurrente, las aperturas llevadas a cabo y el efecto positivo de la integración de
Schlecker se dejaban sentir en un incremento del EBITDA ajustado en 85 pb, al
tiempo que el EBIT ajustado mejoraba en 65 pb.
La compañía continúa centrando sus esfuerzos en la expansión. A finales de
diciembre operaba en 7.328 tiendas, lo que representa una apertura neta de 378
tiendas en los últimos doces meses y 146 en el último trimestre. Otro de los puntos
fuertes de la entidad es su posición financiera, contando con un apalancamiento
financiero estable a finales de 2013 (ratio de 1,0x de deuda neta con respecto a
Ebitda ajustado).

3. Conclusión: Es un grupo que ha tenido un comportamiento excelente tras tocar
suelo en 2011. La empresa sigue presentando visibilidad de beneficios, aunque con
algunos puntos negros (Francia). A diferencia de muchos valores del Ibex, su
potencial de revalorización sigue siendo otro de los argumentos que nos hace ser
positivos con el valor (10,65%), calculado como diferencia entre su precio de
cotización (6,29€) y su precio objetivo de consenso (6,96€).
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