Resultados 1T 2013 Starbucks

1. Departamento de Análisis
Estrategia Bursátil
Resultados 1T13 fiscal
29-Enero-2013 Julián Lirola Mateo

2. Los resultados del 1T13 fiscal han mostrado un crecimiento interanual de sus ingresos
consolidados netos del 10,6% hasta 3.799,6 MnUS$. El incremento se debió a varios factores:
incremento del 6% de sus ventas comparables, apertura de 401 nuevos establecimientos en los
últimos 12 meses y un 14% más de ingresos derivados de sus licencias.
El incremento de los costes de ventas (+8,3% YoY) y de establecimientos propios (+9,4%
YoY) estuvieron controlados por debajo del alza experimentada en la partida de ingresos
(+10,6% YoY).
Su resultado operativo (sin tener en cuenta intereses ni impuestos) se incrementó un 13,4%
hasta los 630,6 MnUS$, comparado con los 556 MnUS$ del mismo período del año anterior.
Como consecuencia, su margen operativo se expandía en 0,40 puntos porcentuales desde el
16,2% hasta el 16,6%.
Por áreas geográficas, destacaron sus ingresos de la región de China y Asia Pacífico (+28%
YoY) hasta 214 MnUS$. Su beneficio operativo en la región se incrementó un 26% hasta 72,1
MnUS$ y su margen retrocedía ligeramente (0,60 puntos porcentuales) hasta el 33,7%.
Sus ingresos procedentes de la región EMEA experimentaban el menor crecimiento (+1% YoY)
hasta los 306,1 MnUS$, destacando el buen comportamiento de los ingresos por licencias (+41%
YoY), aunque quedaron eclipsados por el cierre de establecimientos en Reino Unido. Su
beneficio operativo fue de 22,3 MnUS$, lo que suponía un incremento del 18% YoY, y dejaba al
margen operativo con un incremento de 110 puntos básicos hasta 7,3%.
Su segmento americano obtuvo 2.840 MnUS$ (+10% YoY), como consecuencia del incremento
del 7% de sus ventas comparables, la apertura de 253 nuevos establecimientos en los últimos 12
meses y el incremento del 11% YoY de sus ingresos por licencias. Su beneficio operativo en la
región crecía (+8% YoY) hasta los 590,3 MnUS$, mientras que su margen operativo retrocedía
en 50 puntos básicos hasta el 20,8%
El beneficio neto se incrementó en el periodo hasta los 432,2 MnUS$, un 13,1% más que en el
mismo periodo del año anterior.
Para el 2013 la firma ha reiterado su objetivo de abrir un total de 1.300 nuevos
establecimientos. En cuanto a sus ingresos, espera un incremento de entre el 10-13%, con un
BpA estimado de entre 2,06-2,15 US$, lo que representaría un incremento de entre el 15-20%.
Comentario bursátil:
La cadena cada vez tiene sus ingresos más diversificados, tanto a nivel geográfico como de
negocio.
Actualmente, el 75% de los ingresos proceden de las Américas, un mercado maduro pero que
sigue ofreciendo margen de mejora, como demuestra el objetivo del grupo de abrir 600 nuevos
establecimientos en el año fiscal 2013.
La región EMEA (Europa, Oriente Medio y África) es la gran asignatura pendiente, ya que viene
presentando un escaso crecimiento de ingresos y sus márgenes son muy bajos. Aun así, EMEA
sólo aporta el 8% de las ventas, por lo que su repercusión en las cuentas a nivel global es muy
reducida.
La gran apuesta de la compañía es Asia-Pacífico. Está prevista la apertura de 600 nuevos
establecimientos a lo largo del año fiscal, es decir, un 18% más de los que tiene actualmente.
China ofrece muy buenos márgenes y ya se trata del segundo mayor mercado tras Estados
Unidos. La apuesta en India también es firme. Valoramos de manera positiva la compra en 2012
de la cadena de té Teavana por 620 MnUS$. El té será un factor clave en su proceso de

3. expansión, y de manera especial en estos países, donde esta bebida está más popularizada que
el café.
A nivel de negocio, Starbucks muestra fortaleza en sus márgenes. El margen bruto se sitúa en
torno al 56%, y el margen operativo viene mejorando año tras año desde 2008 (del 16,2% en el
1T2012 frente al 16,6% actual).
También destaca su fuente de ingresos denominada CPG (12% de los ingresos totales), que ha
crecido un 15,7% en el último año. Este apartado incluye la venta de productos de la marca fuera
de sus establecimientos mediante acuerdos con otros distribuidores. También incluye las ventas
de Verismo, su sistema monodosis que pretende hacer competencia a Nespresso o Keurig,
líderes en este segmento. De hecho se han conseguido vender 150.000 máquinas desde su
lanzamiento en septiembre.
A pesar de la visibilidad de sus cuentas y confianza en el negocio, cotiza a un ratio PER de 30,5x
o un PER estimado de 26x si finalmente logra su objetivo de incrementar su BpA ajustado entre
un 15% y un 20% durante este ejercicio. Estos múltiplos son superiores a sus comparables (el
PER medio del índice S&P500 Restaurants Index es de 20,2x) por lo que pensamos que su
precio actual limitará la evolución de sus acciones en bolsa.
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