Blockchain y el futuro del sector financiero

Blockchain. La disrupción
en el sector financiero
Haydée Barroso Bañales
Guillermo Quílez Moreno
Alfonso Unzurrunzaga Landroth
Andrés Valverde Álvarez
Madrid, 2 de octubre de 2015
Executive Máster en Dirección de Entidades Financieras
Junio 2016

Blockchain. La disrupción en el sector financiero Página 1 de 171
Executive Master en Dirección de Entidades Financieras
“Our analysis suggests that distributed ledger technology could reduce banks’
infrastructure costs attributable to cross-border payments, securities trading and
regulatory compliance by between $15-20 billion per annum by 2022.”
Mariano Belinky, Managing Principal Santander InnoVentures

Tabla de contenido
1. Resumen Ejecutivo..........................................................................................................6
2. Metodología del estudio ...............................................................................................10
3. Introducción y descripción general...........................................................................13
Historia................................................................................................................................. 14
Definición y características.................................................................................................. 17
i. Pública .......................................................................................................................................18
ii. Consorciada o Híbrida ...............................................................................................................18
iii. Privada.......................................................................................................................................19
iv. Tipología de redes .....................................................................................................................20
4. Blockchain públicas. Bitcoin y Ethereum................................................................22
La blockchain de Bitcoin.......................................................................................... 23
I. Funcionamiento de la red........................................................................................................26
II. Funcionalidad..........................................................................................................................29
III. Descripción de la red ..............................................................................................................29
IV. Rentabilidad ............................................................................................................................31
V. Venture capital ........................................................................................................................32
VI. 21 Inc ......................................................................................................................................33
VII. Coinbase.................................................................................................................................34
VIII. Blockstream ............................................................................................................................35
La blockchain de Ethereum ..................................................................................... 38
5. Blockchains consorciadas ..........................................................................................42
Visión general...................................................................................................................... 43
R3 CEV................................................................................................................................ 44
Digital Asset Holdings.......................................................................................................... 49
Ripple................................................................................................................................... 53
6. Regulación .......................................................................................................................61
i. Bitcoin como divisa ...................................................................................................... 62
ii. Blockchain como tecnología de soporte para la contratación ..................................... 67
7. Casos de uso en el sector financiero .......................................................................68
i. Smart Contracts ........................................................................................................... 70
ii. Mercados financieros................................................................................................... 75
a. Emisión y negociación de activos financieros............................................................................76
b. Servicios en la fase de post-contratación o post-trade...............................................................81
iii. Pagos........................................................................................................................... 91
a. Remesas internacionales...........................................................................................................92
b. Micropagos ..............................................................................................................................101

iv. Compliance. AML y KYC ........................................................................................... 106
v. Auditing ...................................................................................................................... 113
vi. Créditos documentarios ............................................................................................. 118
vii. Crédito para los no bancarizados .............................................................................. 124
8. Casos de uso en otros sectores ..............................................................................130
9. Opinión de los expertos .............................................................................................137
Entrevistas realizadas ........................................................................................................... 138
Foros y Seminarios ............................................................................................................... 160
10. Conclusiones del estudio ..........................................................................................161
Valoración actual................................................................................................................... 162
Evolución futura..................................................................................................................... 163
Bibliografía.............................................................................................................................164

Los autores del estudio
Haydée Barroso
Summa Cum Laude en Finanzas por la University of North
Carolina at Wilmington (UNCW), Premio extraordinario de
licenciatura en Administración y Dirección de Empresas
por la Universidad de Valencia y Executive Máster en
Dirección de Entidades Financieras del IEB. En la
actualidad trabaja en el área de Estrategia Corporativa en
Banco Popular, habiendo iniciado su carrera profesional
como consultora en The Boston Consulting Group, con
foco en servicios financieros y amplia experiencia
internacional.
Guillermo Quílez
Graduado en Ingeniería Informática por la Universidad
Europea y Executive Máster en Dirección de Entidades
Financieras por el IEB. En la actualidad trabaja en Banco
Popular en el área de Tecnologías de la Información como
jefe de proyecto, desarrollando iniciativas dentro del
ámbito de Cumplimiento Normativo y Riesgos. Durante su
carrera profesional ha trabajado para compañías líderes
de consultoría tecnológica en el sector financiero
colaborando con clientes tales como Barclays, BNP
Paribas o Bankia en proyectos de diversa índole.
Alfonso
Unzurrunzaga
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por
la UPV (Bilbao) y Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB, cuenta con amplia
experiencia en los sectores de Banca, Medios de Pago y
Consultoría, ocupando posiciones de responsabilidad en
las áreas de Operaciones, IT y Organización, en
compañías como Accenture, Everis, First Data y Banco
Espirito Santo. Ha realizado numerosos proyectos de
transformación para diferentes entidades financieras
dentro y fuera de España. Co-fundador de InToTally.
Andrés Valverde
Licenciado en Derecho por la Universidad Pontificia de
Comillas (ICADE) y Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB. En la actualidad es Letrado
Asesor del Banco de España destinado en el
Departamento de Conducta de Mercado y Reclamaciones,
habiendo desarrollado parte de su carrera profesional en
la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera, en
el área de regulación bancaria.

Agradecimientos (por orden alfabético)
Los autores de este estudio queremos reconocer el apoyo recibido y dar nuestro
agradecimiento a los profesionales de entidades financieras y empresas que han
accedido a colaborar y darnos su opinión y visión sobre la tecnología blockchain,
mediante la realización de entrevistas y el intercambio de impresiones.
Juan Mª Aramburu
Beeva (BBVA Group) – Chief Executive Officer
Luis Carrión
Redsys - Strategy and Business Development Manager
Miguel Diez Asenjo
Accenture - Financial Services Digital Business Manager
Juan Elorduy Mota
Profesor IEB e IE Business School. Ex Director General Adjunto Banesto
Julio Faura
Banco Santander - CIB Corporate Innovation Director
Carlos Fernández
Grant Thornton – Senior advisor Blockchain
Pablo Fernández Burgueño
Abanlex - Socio co-fundador y experto en Bitcoin
José Mª Fuster
Banco Santander - Asesor presidencia en materia de innovación. Ex Director General de
Innovación
Rodrigo García de la Cruz
Vice President Fintech & InsurTech Spanish Association. Director Innovation & Financial
Technology IEB BusinessSchool
Alejandro Gómez de la Cruz
Grant Thornton – Lawyer and Blockchain Consultant
Luis Pastor
Grant Thornton – Head of IT Consulting
Macarena Peña
BBVA – Directora de Desarrollo de Negocio en New Digital Businesses
Las opiniones vertidas por estos profesionales a título personal suponen una valiosa
aportación al estudio, al reflejar la visión del sector financiero y empresas especializas
que trabajan para el mismo sobre el potencial disruptivo de la tecnología blockchain.

1.Resumen Ejecutivo

El sector financiero está viviendo una transformación sin precedentes para adaptarse a
un nuevo entorno en el que mantener los niveles de rentabilidad de épocas pasadas es
el principal quebradero de cabeza de las entidades de crédito, con niveles actuales de
ROE por debajo del coste de capital en muchos casos.
Este nuevo entorno se caracteriza por unos tipos de interés ultra bajos y estructurales,
un alto volumen de activos improductivos en los balances de las entidades, mientras
persiste un elevado nivel de morosidad, un cada día mayor peso regulatorio y de
supervisión, así como crecientes requisitos de solvencia, liquidez, información y
cumplimiento. Y todo esto unido a la llegada de nuevos competidores del sector
financiero como las Fintech o las GAFAS (Google, Amazon, Facebook, Apple y
Samsung), que comienzan a prestar determinados servicios antaño coto privado de los
bancos (pagos, crowdlending, movilidad, etc.), mejorando la experiencia del usuario.
Según el último Informe de Estabilidad Financiera del Banco de España publicado el
pasado mes de mayo, se observa que el crecimiento económico mundial es más débil
de lo previsto, obligando a revisar a la baja las previsiones de crecimiento a medio plazo,
especialmente en las economías emergentes, donde nuestros dos mayores bancos
tienen una exposición relevante. En lo que a la economía española se refiere, continúa
creciendo, aunque a un ritmo más lento que el observado en la segunda mitad de 2015.
Se prevé que el PIB siga avanzando este año y el próximo, a ritmos del 2,7% y 2,3%,
respectivamente, si bien existe un riesgo razonable de tener que revisar a la baja estas
previsiones.
En este contexto, la transformación del sector financiero se apoyará en nuevos modelos
de negocio y sobre todo en nuevas maneras de hacer las cosas aprovechando el avance
de las tecnologías, como la revolución digital o la llegada de la disrupción de blockchain,
que habilitan procesos más eficientes y menos costosos.
Este estudio bajo el título “Blockchain. La disrupción en el sector financiero” tiene como
objetivo analizar en detalle esta tecnología y sus posibles aplicaciones en el sector
financiero.
Blockchain, la tecnología subyacente a Bitcoin, no es más que una contabilidad
distribuida en una red de servidores, descentralizada, inmutable y que no requiere una
autoridad central que actúe como intermediaria para otorgar confianza a las
transacciones. Es decir, permite registrar transacciones financieras de forma
instantánea entre dos o más participantes (P2P), verificadas por consenso y sin
necesidad de intermediarios.
Para la realización de este estudio, hemos accedido a numerosas fuentes de
información como informes de prestigiosas casas de análisis, artículos, noticias y
publicaciones a nivel global. Con el objeto de recabar la opinión de expertos del sector
financiero, hemos entrevistado a profesionales de la banca, procesadores de pagos y
firmas de consultoría estratégica y tecnológica que están trabajando o conocen bien las
características de blockchain y sus enormes posibilidades.
El informe tiene como punto de partida la aparición de Bitcoin como criptomoneda
descentralizada en el mundo de los pagos en el año 2009, muchas veces llamado el
“dinero de internet”. La clave del funcionamiento de Bitcoin se basa en la tecnología
blockchain. Su inventor permanece oculto bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto, si
bien recientemente el australiano Craig Wright ha asegurado ser el creador, afirmación
que no ha terminado de convencer a la comunidad.

Pero el verdadero valor de la innovación de Satoshi Nakamoto no es el bitcoin, sino la
tecnología blockchain por el abanico de posibilidades que ofrece, especialmente para el
sector financiero. Mariano Belinky, Managing Principal de Santander InnoVentures, ha
afirmado que blockchain podría reducir los costes de infraestructura de los bancos
atribuibles a pagos cross-border, trading de valores y cumplimiento regulatorio entre $15
y $20 billions por año en el 2022. Pero no ha sido el único: Goldman Sachs ha dicho
que con el uso de blockchain en el stock trading podría suponer unos ahorros de costes
de $6 billion anualmente al mejorar sustancialmente los procesos post-trade de
compensación y liquidación.
El estudio describe el funcionamiento de la tecnología blockchain, y sus diferentes
categorías: públicas, privadas e híbridas o consorciadas, indicando las ventajas e
inconvenientes de cada caso. La blockchain pública por excelencia es la de Bitcoin, una
contabilidad pública, permissionless y descentralizada, repartida entre cientos de
ordenadores donde todos los nodos tienen copias completas de la blockchain y
cualquier usuario puede iniciar una transacción. Sin embargo, las blockchain híbridas,
sólo accesibles por las entidades miembro del consorcio en cuestión, son las que
realmente están despertando el interés de sector financiero.
Tanto para las blockchain públicas como para las consorciadas, el estudio analiza las
principales startups y/o Fintechs existentes y las soluciones que ofrecen al sector
financiero. A pesar de que ninguna de estas startups es española, varias de ellas están
participadas por nuestros bancos más internacionales, Santander y BBVA.
Los resultados de mayor interés de este informe son los relativos a los casos de uso de
la tecnología blockchain en el sector financiero, es decir, para qué sirve esta tecnología,
qué problemas resuelve, qué procesos mejora y, en definitiva, qué valor puede generar
para las entidades financieras, tanto vía reducción de costes como incremento de
ingresos. Hemos revisado multitud de casos de uso, si bien en el estudio recogemos los
más relevantes, que abarcan desde los smart contracts hasta los procesos de post-
trading, pasando por los pagos internacionales, créditos documentarios, micropagos y
las obligaciones de compliance Anti-Money Laundering y Know Your Customer.
Un aspecto que no podía faltar en el informe es el de la regulación. En este sentido, el
documento analiza la misma desde dos puntos de vista: regulación de las
criptomonedas y regulación de blockchain como tecnología para la contratación e
intercambio de valor. Cabe destacar que actualmente no existe un marco regulatorio
homogéneo en las distintas jurisdicciones y mientras en países como Inglaterra la
normativa impulsará la adopción de blockchain en otras regiones se están imponiendo
excesivas restricciones. Del mismo modo, en el análisis de cada caso de uso de la
tecnología blockchain para el sector financiero hacemos referencia al marco regulatorio
aplicable en la actualidad.
El documento recoge la opinión de profesionales de renombre en el sector financiero,
que en el ámbito de innovación están en contacto con la tecnología blockchain, así como
la opinión de consultoras de primer nivel que llevan tiempo trabajando y ayudando a sus
clientes en este campo. Sus opiniones tienen un rasgo común: blockchain sí es una
tecnología disruptiva capaz de hacer más eficientes en tiempo y costes muchos
procesos, que ha venido para cambiar las cosas, si bien queda un largo camino por
recorrer para ver un uso generalizado de la misma en el sector.
Durante el tiempo invertido para la elaboración de este estudio, los alumnos autores del
mismo hemos tenido la oportunidad de profundizar en el mundo de blockchain. Creemos

que va a avanzar muy rápidamente y veremos casos de uso en producción este mismo
año, mediante blockchains consorciadas tipo Ripple o R3, que cambiarán
sustancialmente determinados servicios financieros, comenzando por los pagos cross-
currency. Sin ir muy lejos, basta poner como ejemplo el anuncio realizado por el Banco
Santander UK la última semana del mes de mayo relativo a la introducción de la
tecnología blockchain para pagos internacionales, convirtiéndose en la primera entidad
financiera del Reino Unido en el uso real de esta tecnología.
Los bancos de mayor tamaño y con fuerte presencia internacional serán los que más se
beneficien de esta tecnología en los próximos años. Pero serán necesarios varios años
para que el uso estandarizado de blockchain se extienda a nivel global en una industria
tan regulada como es la financiera.

2.Metodología del
estudio

La presente tesis se ha elaborado con el fin de evaluar los desafíos y oportunidades que
presenta para el sector financiero blockchain, y en última instancia con el fin de poder
determinar si ésta tecnología será tan disruptiva en este sector como promete ser.
Con objeto de obtener una conclusión general sobre esta cuestión, hemos empleado el
razonamiento lógico inductivo, analizando los principales negocios de la banca
tradicional y valorando uno a uno si blockchain tiene la capacidad de redefinirlos o
incluso de crear nuevos.
Las principales fases de la investigación que hemos realizado han sido las siguientes:
Dado que la validez y credibilidad de los resultados y conclusiones dependerán de la
calidad del diseño de la investigación, la recopilación y gestión de la información de
datos y su análisis, en este capítulo hemos querido describir los métodos y
procedimientos empleados, y cómo hemos analizado e interpretado los mismos para
llegar a una conclusión final sobre blockchain.
Métodos de Investigación
Para la realización de esta tesis hemos empleado un método mixto de investigación
combinando un doble enfoque cuantitativo y cualitativo.
Con objeto de poder valorar la situación actual de cada uno de los negocios tradicionales
de la banca hemos empleado una visión cuantitativa, tratando de medir el volumen de
cada uno de estos negocios y su evolución, así como sus principales ventajas y
debilidades, con objeto de poder argumentar si invertir en tecnología blockchain puede
tener sentido en cada uno de ellos.
También hemos trabajado en identificar todas las posibilidades que ofrece esta
tecnología, haciendo un esfuerzo por entender y poder plasmar en la tesis su
funcionamiento y las principales tipologías de implementación.
Por otro lado, se ha empleado un enfoque cualitativo para el cual hemos recabado las
opiniones de los principales expertos en esta materia en España, a la que hemos
Observaciónyestudio
Estudiar
funcionamiento
de Blockchain.
Recopilar y
estudiar artículos
sobreblockchain
publicados en los
medios de
comunicación
especializados en
finanzas.
Recopilar posibles
casos de uso en el
sector financiero.
Identificar
personas claveen
el negocio.
Estudiodelas
posibilidadesque
ofreceestatecnología
Se estudia la principal
blockchain, la de
Bitcoin, y las
principales iniciativas y
ecosistemas quehan
surgido a su alrededor.
Se estudian los
distintos tipos de
blockchain y sus
posibilidades.
Se hace un estudio
especial de las
blockchain
consorciadas por
tratarsedela tipología
que puede ofrecer
mayores posibilidades
al sector financiero.
Desarrollode
casosdeuso
Empleando el
método inductivo
se procedea
revisar los
principales casos
de uno del sector
financiero
tradicional.
Se analizan las
posibilidades que
ofreceblockchain
en cada uno de
ellos.
Se estudian las
empresas o
startups queestán
ofreciendo
servicios similares.
Entrevistasa
key-players
Se inician los
contactos con las
personas clavecon
objeto de poder
cerrar las
entrevistas.
Se definen las
preguntas a
realizar de forma
genérica a cada
uno de los
entrevistados para
tratar de obtener
conclusiones
sobreel futuro de
blockchain.
Se materializan las
diversas
entrevistas.
Conclusión

sumado las de otros a nivel internacional a las que hemos tenido acceso a través de
Internet. La estructura de las entrevistas puede variar ligeramente, pero se ha tratado
de seguir un formato homogéneo, de forma que los lectores puedan comparar las
opiniones de todos los participantes y obtener así una visión lo más completa y rica
posible sobre lo que es, y sobre todo de lo que será el devenir de blockchain.
A partir de todo ello y conociendo cómo funciona blockchain, las posibilidades que puede
ofrecer, lo que los expertos mundiales opinan, hemos tratado de recopilar y resumir toda
la información a nuestro alcance para tratar de responder a esta pregunta que subyace
a lo largo de esta tesis: ¿es blockchain una tecnología que permitirá transformar y hacer
más eficiente el negocio financiero?
Otras consideraciones
Debido a que en la presente tesis se han recabado opiniones de diversos profesionales
y las nuestras propias, queremos destacar que estas opiniones se ofrecen a título
personal y por supuesto, se exime de cualquier responsabilidad a los colaboradores que
han participado en este trabajo, siendo el objetivo final del mismo, meramente
académico. Las personas que participaron en la investigación tuvieron tiempo suficiente
para responder a las preguntas planteadas para evitar errores e imprecisiones en sus
respuestas. Esto se hizo con la intención de promover la confianza entre el equipo
investigador formado por los cuatro alumnos del Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB citados al principio de este estudio y los entrevistados.
Por otro lado, se debe tener en cuenta el momentum de la realización de esta tesis ya
que se trata de un tema de máxima actualidad y surgen infinidad de noticias a diario, es
muy posible que algunos de los datos o informaciones contenidas en la misma puedan
quedar obsoletas en un plazo relativamente corto. En esta tesis hemos tratado de
reflejar con la mayor veracidad y completitud posible el estado del arte actual de
blockchain.

3.Introducción y
descripción general

Historia
En sus orígenes el dinero era una forma de cambio que poseía un valor intrínseco,
debido a que el valor de la moneda estaba relacionado con el peso del metal en el que
estaba acuñada, por lo que normalmente se trataba de metales nobles como el oro o la
plata.
A medida que pasaron los años, se sustituyó por la moneda fiduciaria, que únicamente
representaba una cantidad de oro o plata depositada en bancos privados. Éstos emitían
sus propios billetes y tenían distinto valor según la reputación del banco.
De manera paralela, se comenzaron a introducir los billetes que estaban soportados por
un sistema monetario conocido como el patrón oro modelizado por David Hume en 1752,
que consistía en que la entidad emisora del papel garantizaba a su dueño poder
reintegrarle la cantidad de oro que conformaba su valor y que estaba consignada en
ellos. Si bien, algunos historiadores afirman que fue Isaac Newton en 1717 quién
introdujo el patrón oro con la realización de un ensayo sobre la proporción entre el oro
y la plata que iba a ser la unidad de cuenta estándar en la Ley de Gran Bretaña.
Este sistema imperó durante prácticamente la totalidad del siglo XIX hasta el comienzo
de la Primera Guerra Mundial en 1914, los gobiernos de los países que formaban parte
del conflicto tuvieron la necesidad de imprimir más dinero del que respaldaban sus
reservas de oro para poder hacer frente a la guerra.
En 1944 durante los acuerdos de Bretton Woods firmados en Nueva Hampshire
(Estados Unidos) se decidió adoptar el dólar como divisa internacional a cambio de que
la Reserva Federal restableciese y sostuviera de nuevo el patrón oro. En el acuerdo se
estableció que el dólar podía ser canjeado por oro, lo que proporcionaba a Estados
Unidos una ventaja sobre el resto de países ya que podía pagar sus deudas imprimiendo
dinero. El problema surgió tras la segunda guerra mundial cuando varios países, y sobre
todo Francia, exigieron a Estados Unidos canjear los dólares por oro. Esta situación se
hizo insostenible en 1970 cuando Estados Unidos tuvo que afrontar dos problemas: 1)
por primera vez necesitaba importar petróleo, 2) el resultado de la guerra de Vietnam.
Las existencias de oro no eran suficientes para cubrir la deuda y el 15 de agosto de
1971, Richard Nixon rompió el acuerdo de Bretton Woods, y declaró la inconvertibilidad
del dólar en oro. A partir de entonces, el dólar comenzó a mantenerse única y
exclusivamente gracias a la confianza de sus poseedores.
Basándose en este principio de confianza, en 1950, IDC (Diners Club International)
emitió la primera tarjeta de crédito universal – Diners Club, la cual supuso el primer
intento de crear dinero electrónico para permitir intercambiar bienes y servicios sin
necesidad de emplear monedas o billetes. Esta tarjeta se ofrecía a personas con
capacidad financiera y Diners Club garantizaba a los comerciantes el pago. Este sistema
fue imitado por las gasolineras en Estados Unidos, quienes con el auge del automóvil
empezaron a emitir sus propias tarjetas que permitían realizar pagos en sus estaciones
de servicio.
En 1958, Bank of America introduce la BankAmericard, primera versión bancaria de una
tarjeta de crédito que ya en 1977 se terminó convirtiendo en la tarjeta VISA.

La normalización de estos medios de pago ha llevado a la reducción sustancial del
dinero físico para el intercambio de bienes y servicios. No obstante, hasta el momento
todos ellos comparten una premisa, la existencia de un tercero que genera confianza
entre las contrapartes de un pago.
A principios de 1980 se da un paso más allá con la creación de las primeras
criptomonedas. En 1983, David Chaum, comenzó a investigar sobre la creación de
dinero electrónico y la importancia de la privacidad en las transacciones. Inventó la
“fórmula cegadora” (blinding formula) basada en la extensión del algoritmo RSA utilizado
para la encriptación de páginas web, que permitía a una persona enviar dinero a otra
sin dejar rastro del origen. De esta forma, el dinero podría ser modificado para que no
se pudiese rastrear, a la vez que mantendría su firma original que lo haría único.
En 1990, creó DigiCash basándose en estos principios. Consiguió mucha repercusión
mediática e incluso recibió una oferta de Microsoft por valor de $180 millones para
incorporar DigiCash en todos los ordenadores Windows, la cual rechazó. DigiCash cayó
en bancarrota en 1998 tras romper su acuerdo con el Banco Central de Holanda (De
Nederlandsche Bank), con el que se había comprometido a vender su producto
exclusivamente a los bancos.
Posteriormente surgieron otras iniciativas fundamentadas en estos principios, como: E-
gold, RPOW o b-money, pero todo fueron intentos infructuosos. La razón principal fue
la característica que compartían todas ellas, estaban centralizadas.
La política monetaria es una herramienta fundamental que utilizan los bancos centrales
para la estabilización y el control de la economía. La creación de criptomonedas podía
suponer la pérdida de control por parte de los bancos centrales de la misma. Por esta
razón, los diferentes gobiernos acababan cerrando las startups creadoras de
criptomonedas.
En 1998, un ingeniero informático llamado WeiDai planteó b-money, una teoría relativa
a la creación de un sistema electrónico de dinero anónimo y distribuido. Se basó en el
principio de que el dinero podía ser creado a través de la resolución de un problema
computacional. WeiDai estableció dos protocolos fundamentales:
 La posibilidad de determinar por anticipado el esfuerzo de proceso o computación
que se necesita para resolver un determinado problema. Este concepto, también
conocido como proof-of-work y que más adelante analizaremos, es uno de los
pilares principales del protocolo Bitcoin. Este concepto había sido propuesto en
mayo de 1997 por Adam Back con la creación de Hashcash, un sistema basado en
proof-of-work para limitar el envío de spam en el correo electrónico.
El hipotético funcionamiento de b-money sería el siguiente: tras realizar una
transacción, ésta se publica a los participantes de la red. Todos tienen acceso a las
cuentas del resto de participantes. En caso de existir un desacuerdo entre las
partes, el resto de participantes jugarían el papel de jueces y tras analizar las
pruebas emitirían una sentencia.
 Figura del guardián (the servers): un subsegmento de los participantes son los
encargados de guardar y publicar los registros. El resto de la red verifican las

cuentas y controlan que la oferta de dinero no esté aumentando. Para asegurar la
fiabilidad de los guardianes, éstos deben aportar una garantía económica que
perderán en caso de fraude.
En noviembre de 2008, un artículo titulado “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash
System”1
fue publicado bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto. El artículo hace
referencia a Hashcash y b-money y, a diferencia de las anteriores criptomonedas, nace
como un sistema descentralizado P2P, dificultando su cierre por terceros. El primer
bloque, conocido como Génesis fue minado en los albores de 2009 y solo unos pocos
días más tarde surgió Bitcoin y se publicó su código abierto (opensource).
La revolución que trajo consigo esta publicación fue la definición de un sistema que
permite asegurar la integridad de las transacciones sin la necesidad de contar con un
tercero de confianza. Además, se trata de un sistema que impide la duplicidad de las
monedas a través de un registro histórico de todas las transacciones.
Desde entonces se han creado más de seiscientas criptomonedas, aunque ninguna ha
alcanzado el nivel de desarrollo y capitalización de Bitcoin.
A pesar de la revolución que está suponiendo Bitcoin, es su tecnología subyacente,
blockchain, la que actualmente acapara la mayor parte de la atención del sistema
financiero mundial por su capacidad de registrar transacciones de manera distribuida,
segura y sin necesidad intermediarios. Esta tecnología es ya para muchos la más
disruptiva desde la creación de Internet.
1
https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

Definición y características
Blockchain es un protocolo de consenso para la creación de una única base de datos
distribuida entre un número de usuarios. Es decir, todos los usuarios comparten una
única verdad publicada en una base de datos.
Aunque a primera vista pueda parecer un concepto sencillo, revoluciona el sistema
actual de contabilidad de doble entrada transformándolo en un sistema de triple entrada
o tripe entry accounting. Con la contabilidad tradicional, al realizar una transacción entre
dos partes, cada parte se encarga de registrar la transacción en un libro de contabilidad
independiente. Para demostrar la veracidad del libro contable, es común que los
usuarios hagan uso de expertos independientes para la validación de las cuentas.
Blockchain consigue transformar el sistema actual con la creación de una única base de
datos que incorpora una única fuente de verdad.
La validación de las transacciones se realiza por consenso. Las transacciones se
agrupan en bloques, que son generados criptográficamente y registran la información
sobre cuándo y en qué secuencia han tenido lugar las transacciones. Este "bloque"
almacena cronológicamente la información de todas las transacciones que tienen lugar
en la cadena, de ahí el nombre de cadena de bloques o blockchain.
Otra de las características que hacen único al blockchain es la trazabilidad en tiempo
real de las transacciones. Esta particularidad es de especial relevancia en el sector
financiero cuyos plazos de ejecución dependen de la validación de terceros, como
pueden ser las entidades de contraparte central. En base a la blockchain que se elija, la
validación puede ser instantánea o en un intervalo de tiempo reducido (normalmente
inferior a una hora). Así, evita el riesgo de contrapartida asociado al plazo y resuelve el
problema del doble gasto.
La clasificación de las blockchain se hace en función de quién puede acceder a las
mismas, distinguiendo según el tipo de acceso:
 Acceso a los datos en modo lectura o consulta:
o Pública
o Consorciada o híbrida
o Privada
 Acceso a los datos en modo escritura (envío de transacciones)
o Permissionless
o Permissioned
 Tipología de redes
o Descentralizada
o Distribuida
o Centralizada

Estas definiciones a menudo se confunden al tratarse un campo en continua evolución,
si bien hay un razonable grado de consenso en utilizar la primera clasificación (pública,
consorciada y privada), añadiendo o especificando después los permisos de escritura y
proceso de validación de los bloques.
A continuación, definiremos cada una de estas blockchains.
i. Pública
Son sistemas descentralizados y abiertos a todos los usuarios de Internet con
información distribuida y replicada por una red descentralizada y que no precisa de
ninguna institución ni de terceras partes que actúen como intermediarios. Cualquier
individuo puede leer, enviar transacciones y participar en el proceso de verificación y
validación de transacciones. Las cadenas de bloques son aseguradas mediante la
verificación criptográfica usando los mecanismos de proof of work o proof of stake que
más adelante analizaremos. También es necesario el uso de incentivos económicos.
Por ello, se emite un token (por ejemplo, la criptomoneda bitcoin) para la red,
contribuyendo de este modo al mantenimiento de la blockchain. Normalmente, la
emisión de estas criptomonedas está limitada para asegurar el valor a sus tenedores.
En el caso de bitcoin existe un límite de emisión de 21 millones, en cambio, en ether
aún no se ha establecido un tope.
Los usuarios deben tener en su poder una firma digital, que se utiliza como prueba
irrefutable de identidad para la realización de transferencias. Los participantes realizan
transacciones mediante el pseudo-anonimato, en el sentido de que un usuario puede
poseer una o varias cuentas en la blockchain sin necesidad de vincularlas con su
identidad personal, ni entre sí mismas. En cambio, todas las transacciones realizadas
son grabadas en la blockchain y son de acceso público. Existen varias empresas que
están estudiando el uso de big data para crear patrones que puedan conducir al usuario
final, como Chainalysis2
.
Al tratarse de una red pública, la blockchain está construida para agregar información y
no es posible modificar o eliminar los registros históricos (superiores a un día), es decir,
se puede añadir información, pero nunca borrar.
Esta tipología de blockchain, de acceso sin restricciones a los datos, al envío de
transacciones y al proceso de validación, es el utilizado por Bitcoin.
ii. Consorciada o Híbrida
En este sistema parcialmente descentralizado o distribuido, el acceso a los datos está
controlado por un grupo pre-seleccionado de empresas o individuos. Por ejemplo, un
consorcio formado por 45 instituciones financieras, cada una de ellas con un nodo
2
https://www.chainalysis.com

conectado a la blockchain y en el cual 10 entidades determinadas deben “firmar”
(verificar) cada bloque para que sea válido. Al tratarse de un consorcio, los usuarios
definen las condiciones ad-hoc y pueden tener características particulares.
Los privilegios de acceso a la información en modo lectura pueden ser abiertos
(cualquier usuario puede acceder a consultar los datos) o restringidos. Y sólo los
participantes en el consorcio podrán escribir en la blockchain.
Al tratarse de una red híbrida, la blockchain podría sufrir modificaciones e incluso
eliminaciones de los registros, aunque sería necesario consenso. Normalmente la
información está encriptada para que solo algunos usuarios puedan tener acceso a la
misma.
El consorcio puede exigir la identificación de los usuarios, con fines de cumplimiento
normativo, como por ejemplo el Know Your Customer (KYC).
Al ser un sistema privado, no existe la necesidad de tener una criptomoneda embebida
en el mismo como incentivo, ya que es el propio consorcio el que realiza el proceso de
verificación y validación de transacciones.
iii. Privada
Es un sistema centralizado, donde los permisos y/o privilegios son determinados por
una única entidad o institución, es similar a una base de datos común con seguridad
encriptada. No aprovecha la esencia del blockchain, la descentralización y el triple entry
book accounting. Hay alternativas al uso de la autenticación criptográfica en sistemas
100% privados, por tanto, no desarrollaremos en detalle la blockchain puramente
privada.

A continuación, realizamos un resumen de las principales ventajas e inconvenientes de
cada tipo de blockchain.
iv. Tipología de redes
Al tratarse de un campo en continua evolución, los términos utilizados para definir las
tipologías de las redes se van matizando y surgen diferentes categorías. Actualmente,
en el sector financiero se utiliza mucho el término “distributed leger” o red distribuida.
También se empieza a utilizar el término shared ledgers como término genérico que
agrupa las diferentes tipologías de redes.
A continuación, detallamos las tres principales tipologías de redes.

Fuente: Maidsafe3
 Centralizada: en una red centralizada está
claramente definida la figura autoritaria que
tiene el control de toda la información que
fluye por la red, como por ejemplo Nasdaq.
 Distribuida: en una red distribuida existe
una figura autoritaria pero los diferentes
usuarios pueden interactuar entre si,
siempre y cuando sigan las normas
establecidas por la figura dominante, como
por ejemplo la red Corda del consorcio R3,
la cual analizaremos más adelante.
 Descentralizada: en una red
descentralizada la información fluye entre
iguales y no existe una figura de control,
como por ejemplo Bitcoin.
En los próximos capítulos de este estudio, profundizaremos en las características y
funcionamiento de las diferentes blockchains. El análisis comienza por las públicas
como la de Bitcoin o Ethereum para dar paso a las consorciadas, las de mayor
relevancia para el sector financiero, con compañías como R3, Digital Asset Holdings y
Ripple. En la siguiente clasificación destacamos los principales actores del entorno
blockchain, es común que algunos analistas se refieran a las blockchains consorciadas
como privadas.
Fuente: Coindesk4
3
https://blog.maidsafe.net/2015/12/04/evolving-terminology/
4
http://www.coindesk.com/research/state-blockchain-q1-2016/

4.Blockchain públicas.
Bitcoin y Ethereum

La blockchain de Bitcoin
En 2008 se publicó la primera referencia a Bitcoin, con el artículo “Bitcoin: A Peer-to-
Peer Electronic Cash System”, bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto. El documento
describe los detalles conceptuales y técnicos de un hipotético sistema de pagos que
permitiría a individuos realizar y recibir pagos sin necesidad de un intermediario
financiero. Para alcanzar este objetivo, propone el uso de firmas digitales y la creación
de una red descentalizada. La red marca las transacciones con la fecha y hora de
validación y éstas son incorporadas en una cadena continua de hash-based proof-of-
work. De esta forma se consigue grabar el historial de todas las transacciones y éste no
puede ser modificado sin rehacer la cadena completa.
El primer bloque de transacciones fue creado a principios de 2009, y desde entonces su
uso se ha extendido a lo largo de todo el planeta. A junio de 2016 cuenta con una
capitalización en torno a los $9 billion. Múltiples entidades, desde grandes empresas a
pequeñas startups, están investigando los usos potenciales que puede ofrecer Bitcoin
en diferentes sectores. Si bien, es una tecnología relativamente nueva y tiene mucho
recorrido por delante.
En los siguientes apartados haremos referencia al concepto de la tecnología blockchain
y a la criptomoneda. Distinguiremos entre la blockchain de Bitcoin en mayúscula y la
criptomoneda bitcoin en minúscula.
La siguiente tabla muestra las principales estadísticas diarias de Bitcoin recogidas a
junio de 2016 de Blockchain.info.

Fuente: Blockchain.info5
Como se puede observar en el gráfico adjunto, la evolución del número de transacciones
ha crecido considerablemente desde sus inicios. A junio de 2016 la red ejecuta
aproximadamente ~200.000 transacciones diarias. Aunque es un avance considerable,
esta cifra es reducida en comparación con las ~2.000 transacciones por segundo que
registra Visa.
5
https://blockchain.info/es/stats. Todas las estadísticas expuestas contemplan el período anterior de 24
horas a menos que se indique lo contrario.
6
https://blockchain.info/es/charts/

De hecho, la escalabilidad se encuentra a día de hoy entre las mayores debilidades de
Bitcoin, siendo necesario que aumente su capacidad para expandir su uso. La
comunidad de Bitcoin está investigando potenciales soluciones, aunque a día de hoy no
hay consenso sobre la mejor solución. La controversia viene dada por el mecanismo
utilizado para solucionar este problema. Una parte de la red quiere que se quede en
base descentralizada (core), mientras que otra parte dan menor prioridad a la
descentralización (big blocks).
Una de las propuestas se basa en implantar el protocolo lightning network. En mayo de
2016, lanzaron una versión alpha llamada thunder network, la primera implementación
real del protocolo, que permite realizar pagos de bitcoins en segundos, haciendo uso de
una blockchain paralela que cada x tiempo procede a liquidar las transacciones en la
Bitcoin, usando un mecanismo parecido al proof of stake. En el apartado de Ethereum
describiremos este mecanismo que se basa en la aportación de garantías. El protocolo
usa contratos inteligentes para evitar que todos los nodos de la red lightning network
necesiten obtener y validar la información de todas las transacciones, reduciendo el
coste y el tiempo de transacción. Thunder es capaz de procesar 100.000 transacciones
por segundo, cifra superior a la capacidad de Visa que ronda las 56.000 transacciones
por segundo.
Otro de los retos de bitcoin es su volatilidad. En la siguiente gráfica se muestra la
evolución de su capitalización de mercado, donde se puede observar un aumento
considerable en 2016 (~30% YTD). La volatilidad viene marcada por su “pequeña”
capitalización y la relativa novedad de esta industria.
7
https://blockchain.info/es/charts/

I. Funcionamiento de la red
En este apartado detallamos el proceso desde la ejecución de una transacción hasta su
incorporación en la cadena de bloques de Bitcoin, que se puede observar de forma
simplificada en el siguiente gráfico.
Fuente: elaboración propia
Transacción: un usuario (A) envía una transacción a otro usuario (B).
El usuario (A) debe contar con su firma digital para poder realizar una transacción. La
firma digital permite a cualquier usuario verificar la originalidad de un objeto y certificar
que es el usuario quien ha creado, verificado, o aceptado ese objeto. Para ello se usan
dos claves, una pública (un link) y una privada (contraseña). Por ejemplo, el proceso se
asemejaría al envío de un correo electrónico. Para enviar un correo necesitas conocer
el correo de destino (clave pública) y tener la contraseña de la cuenta desde la cual se
quiere enviar el correo (clave privada). La clave privada se “combina” con el mensaje a
firmar (transacción) y se obtiene la firma (contraseña criptográfica). Después, para
verificar la firma se “combina” la clave pública del usuario con la firma, que debería dar
como resultado el mensaje original.
Una transacción tiene entradas (cuenta de origen del bitcoin) y salidas (cuenta de
destino del bitcoin). La identificación (en adelante ID) de la transacción es un hash
combinado del ID de las entradas y del ID del destinatario (su clave pública). Un hash
de un objeto (una cadena de texto, un número o cualquier cosa que se pueda
representar en bits) es el equivalente a nuestra huella dactilar. Es una identificación
única y constante, y por tanto, dos objetos distintos tienen hashes diferentes. Además,

es una función “de una vía”, es decir, si tienes el objeto es muy fácil obtener su hash,
sin embargo, si tienes el hash es extremadamente difícil obtener el objeto original.
El ID de la transacción se firma con la clave privada del emisor de la transferencia,
quedando certificado que el dinero lo ha transferido su propietario
Al emitir una transferencia, dependiendo del volumen de transacciones, podría quedarse
pendiente en una lista de espera como consecuencia del reto de escalabilidad. Existe
una comisión por realizar transacciones, dando prioridad a aquellas emitidas por los
usuarios que paguen más.
Proof of work
Las transferencias emitidas por los diferentes usuarios se agrupan en bloques. En un
bloque caben teóricamente siete transacciones por segundo, aunque en la práctica esta
cifra se suele reducir a dos o tres.
Los nodos, también conocidos como mineros, de la red descentralizada son los
encargados de verificar las transacciones. Para ello, se realiza un proceso que obligue
a los mineros a invertir tiempo y dinero en generar el bloque, también conocido como
proof of work. Este método se realiza para evitar que se puedan generar bloques de
forma indiscriminada.
El proof of work consiste en la resolución de un algoritmo. La resolución del mismo es
aleatoria y dependerá del poder de máquina del nodo, es decir, a mayor poder de
máquina, mayor es la probabilidad de resolver el algoritmo. Con el objetivo actual la
probabilidad de encontrar un algoritmo válido es de uno dividido entre 2 por 10 elevado
a 16, probabilidad que lleva disminuyendo desde los orígenes de Bitcoin. El valor
objetivo se elige de tal forma que se tarde aproximadamente diez minutos de media en
generar un bloque.
El plazo para la resolución del algoritmo es la barrera que impide a los atacantes tomar
el control de la blockchain. De esta forma, no se pueden generar bloques rápidamente
para ocultar transacciones, evitando de esta forma el doble gasto.
Generación del bloque, publicación y verificación
Cuando un minero genera un bloque, lo emite al resto de mineros. Éstos verifican que
el bloque esté construido correctamente y que sus transferencias sean válidas.
El proceso de verificación se basa en la construcción de un merkle tree (ver gráfico
adjunto) y consiste en que cada bloque contiene el hash combinado de las todas las
transacciones anteriores, incluyendo un sello de tiempo, un número de verificación y el
ID del bloque anterior. El proceso de verificación utiliza el hash de la transferencia, se
combina con el resto de hashes de las transferencias del bloque y se comprueba que
tienen la misma salida.

Fuente: Ethereum blog8
Como se muestra en el gráfico, el hash publicado por el minero representa el último
bloque creado por él más toda la cadena anterior desde el origen de los tiempos. El
hash es la representación de toda la Blockchain y por esta razón es tan difícil cambiar
el pasado. En caso de que un minero quiera añadir dos bloques falsos, tendría que tener
tanto hash power para generar dos bloques en ~10minutos. Si quisiese añadir diez
bloques falsos, tendría que generar diez bloques en ~10 minutos, y así continuamente.
Esto explica la fortaleza de la seguridad de Bitcoin, considerando que la cadena más
larga es la valida, para cambiar algo de hace un año, el “atacante” tendría que gastar
toda la energía que ha gastado Bitcoin en un año pero en el plazo de ~10 minutos.
La verificación del algoritmo es un proceso sencillo y rápido. Una vez la red de nodos
verifica el bloque, éste se convierte en el final de la cadena y el proceso comienza de
nuevo.
Recientemente se ha introducido “Segregated Witness” o “Seg wit”. Este cambio de
protocolo, también conocido como “Separated Signatures” o Firmas Separadas, separa
la firma digital de cada transacción archivándola a “un lado” de la Blockchain. Al
disminuir el tamaño de la misma, caben más transacciones dentro de cada bloque,
aumentando el total que la red de Bitcoin puede procesar por segundo. Los archivos
que contienen la firma digital pueden eliminarse a futuro con el objetivo de ahorrar
espacio en el disco duro. Las firmas sólo son útiles en la verificación de bloques y cuanto
más antiguo sea el bloque menor es la posibilidad de tener que verificarlo de nuevo.
Una vez “Seg Wit” esté activado, se estima que la capacidad podría aumentar de un
75% a 400%9
el límite actual de 1mb por bloque, al utilizar de manera más eficiente el
espacio ya existente. La activación de la mejora del protocolo necesita un consenso del
95% de los mineros, pero parece ser que podría salir adelante.
8
https://blog.ethereum.org/2015/11/15/merkling-in-ethereum/
9
http://bravenewcoin.com/news/segregated-witness-has-been-released-tackling-bitcoins-transaction-limit/

II. Funcionalidad
Hasta este punto, hemos comentado el uso de la blockchain para hacer transacciones
con bitcoin como medio de pago, si bien, existen ideas para representar otro tipo de
activos como bonos o acciones. Existen diferentes propuestas, entre las que destacan
las colored coins y las sidechains.
Colored coins o monedas de color, es un concepto que permite almacenar metadatos
en las transacciones de bitcoin y utilizar su infraestructura para la emisión e intercambio
de activos digitales inmutables que pueden representar activos reales. Esto es posible
debido a que bitcoin es compatible con un lenguaje de programación limitado que puede
ser utilizado para almacenar metadatos en la blockchain. Los activos digitales pueden
servir para emitir activos financieros (acciones, materias primas), demostrar la propiedad
de un activo (casa, coche), almacenar información (documentos, certificados) o para
crear contratos inteligentes.
Un contrato inteligente es un software que ejecuta automáticamente las transacciones
comerciales y/o hace cumplir los acuerdos contractuales de una manera que elimina la
necesidad de intermediarios. En el apartado de casos de uso en el sector financiero
profundizaremos en este concepto.
Las sidechains o cadenas laterales, son una o varias blockchains paralelas a la matriz,
capaces de operar entre diferentes blockchains. Las sidechains permiten utilizar la
blockchain, pero con un mejor rendimiento, mayor privacidad y nuevas funcionalidades.
Además, admiten el uso de nuevas extensiones para la utilización de diferentes activos
como pueden ser las acciones, bonos, derivados, etc. También pueden ser utilizadas
para incorporar contratos inteligentes o registrar propiedades. En el apartado de Venture
Capital se detalla el funcionamiento de la startup Blockstream con foco en el
funcionamiento de sidechains.
III. Descripción de la red
Hemos descrito anteriormente que la blockchain de Bitcoin es una red descentralizada
y pública, y cualquier individuo puede formar parte de la misma. Hoy en día la realidad
es algo más compleja. Debido al aumento del valor de bitcoin y al elevado coste
asociado a los equipos informáticos y a la electricidad necesaria para generar los
bloques, los nodos se han sofisticado, siendo habitual la concentración de poder para
la generación de economías de escala. Por tanto, aunque en teoría se trate de una red
descentralizada, en la práctica existe un grupo de nodos con mucho poder, que pueden
llegar a controlar la blockchain. Esto podría conllevar a un potencial “ataque”, es decir,
que un grupo de personas / gobiernos / instituciones se alíen para obtener el control de
Bitcoin. Si esto ocurriese, desaparecería la confianza de los usuarios en el bitcoin,
pasando el mismo a no tener ningún valor y perjudicando a los nodos.

En el gráfico adjunto se puede observar como cuatro centros de minería alcanzan el
74% de la cuota de mercado a junio de 2016.
Los nodos están distribuidos globalmente. El país con mayor número de nodos es
Estados Unidos, si bien es cierto que el mayor poder de máquina está en manos de los
nodos chinos.
A junio de 2016, los diez países con mayor número de nodos son:
1. Estados Unidos 31,24% (1.789 nodos)
2. Alemania 14,37% (823)
3. Francia 7,13% (408)
4. Holanda 5,76% (330)
5. Canadá 5,24% (300)
6. Reino Unido 4,79% (274)
7. Rusia 3,11% (178)
8. n/a 2,38% (136)
9. China 1,80% (103)
10. Australia 1,57% (90)
10
https://blockchain.info/pools

Fuente: bitnodes.21.co11
IV. Rentabilidad
Como hemos comentado anteriormente, una de las características de Bitcoin es la
seguridad y la confianza generada por el comportamiento honesto de los nodos. Para
ello, en las blockchain públicas, es necesaria la creación de un incentivo que asegure el
correcto funcionamiento del sistema.
En la blockchain de Bitcoin, el incentivo es la generación de bitcoins. Los nodos están
incentivados para que la blockchain funcione correctamente, lo que a su vez aumenta
el valor del bitcoin. A continuación, detallamos los ingresos y costes incurridos en la
generación de bloques.
Los ingresos se obtienen por la generación de bitcoins vía:
 Creación de bloques: El primer nodo en resolver el algoritmo y crear un bloque,
recibirá bitcoins como recompensa. Los bitcoins generados son de nueva
creación y la tasa a la que se liberan nuevos bitcoins está controlada de tal forma
que cada 4 años se reduce un 50% hasta alcanzar el máximo de 21 millones.
Actualmente la recompensa por bloque generado son 25 bitcoins y ésta se
reducirá aproximadamente en julio de 2016.
 Los usuarios pagan una tasa voluntaria al realizar una transacción. La tasa es
mucho menor que la aplicada por otras empresas como Visa o MasterCard,
aunque esta variable cobrará mayor importancia cuando el número de bitcoins
generados por bloque disminuya y el valor de bitcoin con respecto a otras divisas
no aumente. Como ya hemos explicado, una potencial solución sería que las
11
https://bitnodes.21.co/

transacciones se ejecuten en el lightning network con comisiones casi gratuitas
y la liquidación se realice en Bitcoin con una comisión que englobe a un conjunto
mayor de transacciones, reduciendo el coste unitario de las mismas.
Los costes incurridos en la generación de bitcoins son:
 Elevado consumo de electricidad.
 Inversión en equipos informáticos.
 Otros gastos: instalaciones, empleados, mantenimiento, etc.
V. Venture capital
Blockchain ha captado la atención de las mayores firmas de venture capital a nivel
global. Desde 2013 la inversión en startups relacionadas con esta tecnología ha
superado la cifra de $1 billion. En 2013 la inversión alcanzó ~$95 millones, en 2014
incrementó ~$362 millones y entre 2015 y el primer semestre de 2016 ~$690 millones.
Estos volúmenes solo incluyen las rondas de financiación hechas públicas.
A continuación, mostramos las diez empresas con mayor inversión captada:
Empresa
Inversión
recibida
($Millones) Negocio Sede País
21 Inc 121 Universal San Francisco EEUU
Coinbase 107 Universal San Francisco EEUU
Blockstream 76 Infraestructura San Francisco EEUU
Circle Internet Financial 76 Universal Boston EEUU
BitFury 60 Minería Amsterdam Holanda
Digital Asset Holdings 60 Servicios financieros Nueva York EEUU
Chain 44 Infraestructura San Francisco EEUU
Ripple Labs 41 Servicios financieros San Francisco EEUU
Xapo 40 Wallet Palo Alto EEUU
bitFlyer 34 Exchange Tokio Japón
Fuente: CoinDesk12
Una vez descrito el funcionamiento de la blockchain de Bitcoin, realizamos una
descripción del negocio de las tres startups más relevantes: 21 Inc, Coinbase, y
Blockstream. En el capítulo de Blockchain Consorciadas profundizaremos en las
compañías R3, Digital Asset Holdings y en Ripple por su especial relevancia en el sector
financiero.
12
http://www.coindesk.com/bitcoin-venture-capital/

VI. 21 Inc
Fundada en 2013, 21 Inc ha desarrollado un chip de minería bitcoin capaz de ser
integrado en cualquier dispositivo conectado a Internet, lo que permite un flujo continuo
de bitcoins para su uso en una amplia variedad de aplicaciones.
Lanzaron su primer producto, el “21 Bitcoin Computer”, en septiembre de 2015. Dispone
de una interfaz de línea de comandos y una biblioteca Python, una tarjeta SD de 128
GB y un conjunto de software pre-configurado diseñado para trabajar con la blockchain
de Bitcoin.
El chip consigue que Bitcoin esté disponible bajo demanda, como si fuera un recurso
del sistema para los procesos que necesitan comprar o vender bienes digitales a través
de la red.
El CEO, Balaji Srinivasan, afirma que la tecnología de 21 Inc podría ser usada en el
futuro para la autenticación de dispositivos, para los micropagos o incluso para
subvencionar la distribución de móviles en el mundo en desarrollo. Asimismo, indica que
la visión de la empresa no es construir un chip simplemente, sino crear un conjunto de
tecnologías alrededor del chip, lo que incluiría dispositivos de referencia, hojas de datos,
una nube y protocolos de software.
21Inc podría acabar siendo una plataforma para desarrolladores y manufactureros,
vendiendo el chip a empresas para productos de Internet of Things y ofreciendo una
plataforma de micro APIs donde se agreguen todo tipo de servicios de forma
individualizada sin necesidad de subscripciones.
En línea con la estrategia de innovación, se muestran algunos ejemplos de aplicaciones
que pueden ser construidas con el 21 Bitcoin Computer.
 Pago con bitcoin HTTP proxy: configurar una web proxy sencilla que permita que
los visitantes puedan acceder a cualquier página web previo pago de una
cantidad de bitcoins predeterminada.
 Crear juegos con bitcoin como recompensa, por ejemplo, en caso de que el
usuario gane generará bitcoins.
 Recibir bitcoins vía un mensaje de texto: configurar el ordenador como servidor
para poder recibir bitcoins sin revelar el número de teléfono.
 Propiedad intelectual digital: convertir cualquier activo digital en una tienda
personal, por ejemplo, del estilo de iTunes.
 Agentes inteligentes: crear un agente inteligente que busque y compre servicios
digitales al menor precio posible en bitcoins.
 Construir un servicio de notaría pública. Cualquier usuario puede pagar bitcoins
para escribir un mensaje en la blockchain.

Fuente: 21 Inc13
VII. Coinbase
Fundada en 2012, Coinbase ofrece una wallet que permite almacenar, comprar y vender
bitcoins. Tiene presencia global con permiso para operar en 32 países, incluido España.
A junio de 2016, el volumen de bitcoins intercambiados asciende a $3,5 billion. Además,
cuenta con 3,9 millones de clientes.
Ofrece a sus clientes una red de pago vía bitcoins con posibilidad inmediata de cambio
de divisa. Así el cliente puede enviar y recibir bitcoins y convertirlos inmediatamente a
su moneda local.
Trabaja con más de 43.000 negocios a nivel mundial, con empresas con gran reputación
como son Dell, Expedia y Bloomberg entre otras. Coinbase ofrece unos términos
ventajosos como son las comisiones reducidas, 1% a partir de un millón de dólares de
pagos en bitcoins. Además, elimina el fraude asociado al comercio electrónico.
Destaca por la seguridad ofrecida a sus clientes. El 98% de los fondos de los clientes
se almacenan sin conexión, esto proporciona una importante medida de seguridad
contra robos o pérdidas. Adicionalmente, los bitcoins están distribuidos geográficamente
en cajas de seguridad y cajas fuertes repartidas por todo el mundo. Además, aquellos
13
https://21.co/buy/

que están almacenados en línea cuentan con un seguro de protección contra robo de
los empleados y hackers.
Fuente: Coinbase14
VIII. Blockstream
Fundada en 2014, Blockstream centra su negocio en las sidechains o cadenas laterales.
Como se muestra en la imagen, una sidechain es una o varias blockchains paralelas a
la blockchain matriz que pueden operar entre ellas.
Fuente: Blockstream15
El objetivo de las sidechain es permitir al usuario utilizar otras blockchains, por ejemplo,
en caso de necesitar mayor rapidez de transacciones, sin correr el riesgo de adquirir el
token propio de la blockchain alternativa.
El funcionamiento de las sidechains es el siguiente:
14
https://www.coinbase.com/?locale=es
15
https://blockstream.com/

El usuario envía sus bitcoins a una cuenta especial diseñada para que los bitcoins estén
inoperativos. Una vez los bitcoins están inmovilizados, se envía un mensaje de
confirmación a la sidechain que se quiera utilizar. Ésta procede a crear el mismo número
de tokens de su blockchain y se los entrega al usuario. De esta forma, el usuario es
capaz de operar en la nueva blockchain, basándose en sus propias reglas. El usuario
que sea dueño de los tokens puede convertirlos de nuevo a bitcoins cuando deje de
utilizar la sidechain.
Las sidechains mejoran el rendimiento de la blockchain matriz. Además, admiten el uso
de nuevas extensiones para el uso de diferentes activos como pueden ser los activos
financieros, el registro de propiedades o los contratos inteligentes.
Un caso práctico sería la utilización de una sidechain por una entidad financiera que
desea registrar su actividad en Bitcoin, pero debido al volumen de transacciones que
registra a diario se vuelve inoperativo. Una sidechain puede proporcionar mayor rapidez
y privacidad necesaria para su operativa. Al final del día, la entidad podría registrar la
“foto final” de sus transacciones en la blockchain de Bitcoin.
Blockstream ha lanzado la sidechain “Liquid” junto con Bitfinex, BTCC, Kraken, Unocoin,
y Xapo. Su objetivo es mejorar la eficiencia de capital y la liquidez del mercado,
facilitando transferencias rápidas y seguras entre las cuentas de cualquier exchange o
brokerage de bitcoin.
Las sidechains también pueden utilizarse para realizar pruebas sin dañar la blockchain
de Bitcoin.
Cabe destacar la empresa RSK, antes Rootstock, que busca unir las capacidades de
programación de Ethereum con la seguridad y la transparencia de Bitcoin, creando una
sidechain en la blockchain de Bitcoin para la ejecución de contratos inteligentes.
Opinión de los expertos
“The distributed ledger used for Bitcoin is a public ledger that can be read from or written
to by anyone who wishes to transact, making it an ideal vehicle for public transactions
between individuals who don’t know each other. In fact, the public nature of the Bitcoin
ledger is one of the most appealing and novel features of the distributed database.”
Goldman Sachs, informe “Profiles in Innovation”
“I do think Bitcoin is the first [encrypted money] that has the potential to do something
like change the world."
Peter Thiel, Co-Fundador de Paypal

"Bitcoin is a remarkable cryptographic achievement and the ability to create something
that is not duplicable in the digital world has enormous value"
Eric Schmidt, CEO de Google
"In the future I see a public blockchain - whether that's Bitcoin or some other open one
in the future, which is a way of registering ownership of all sorts of assets and it's a way
of transferring ownership of those assets in a single system that can be read by all of the
right people and none of the wrong people. So it becomes very simple for me to swap
my dollars for your IBM shares, or your pounds for my house. Any asset that we assign
a value to and want to be sure about who owns it can be registered using this
technology.”
James Smith, CEO de Elliptic

La blockchain de Ethereum
La plataforma Ethereum fue inicialmente descrita a principios de 2014 por Vitalik Buterin
y fue publicada a principios de 2015. A junio de 2016 continúa en fase beta. Ethereum
cuenta con una criptomoneda llamada ether que se entrega a los nodos para asegurar
el correcto uso de la red. Adicionalmente, permite a los desarrolladores crear
criptomonedas propias para el uso de sus aplicaciones.
Tras Bitcoin, Ethereum es la segunda blockchain pública con mayor relevancia y
capitalización, en torno a ~$1.000 millones a junio de 2016. A junio de 2016 todavía no
se ha establecido un tope al número máximo de ether que se podrá emitir.
Fuente: Coinmarketcap16
Ethereum es una blockchain descentralizada que ofrece el lenguaje de programación
Turing completo, es decir incluye todas las funcionalidades de programación
permitiendo a cualquier desarrollador crear aplicaciones distribuidas y ejecutarlas en la
red. La elevada flexibilidad que ofrece Ethereum para la creación de aplicaciones puede
conllevar mayor dificultad para asegurar la blockchain, por ejemplo, sería más fácil la
creación de bugs y fallos en el sistema.
Actualmente, al igual que Bitcoin, Ethereum utiliza el algoritmo de consenso proof of
work (PoW), aunque su objetivo es cambiar a proof of stake (PoS) en versiones más
avanzadas de la red. Como hemos descrito en el apartado de Bitcoin, PoW tiene la
ventaja de ser un algoritmo de consenso muy fiable ya que prueba que la creación de
un bloque ha implicado mucho trabajo y los nodos pueden identificar la cadena más
larga como la que ha llevado mayor esfuerzo. En su contra, es un proceso ineficiente,
que consume mucha energía y por tanto incentiva las economías de escala,
concentrando el poder en grandes conglomerados de minería.
En cambio, en PoS cada nodo posee una participación de la red, ether en el caso de
Ethereum. Los mineros tienen que depositar ether como garantía de su voto. En este
caso el bloque con mayor volumen de garantías será el correcto. El desarrollo de PoS
se está investigando y aún no hay una metodología estandarizada. Algunos proponen
16
https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/

que aquellos mineros que validen un bloque falso sean penalizados perdiendo la
garantía aportada.
Ethereum ha tenido relevante aceptación en el mercado por su especialización en smart
contracts o contratos inteligentes. Estos contratos se ejecutan automáticamente cuando
se cumplen una serie de condiciones pactadas en su escritura, no pueden ser alterados,
censurados ni puede haber interferencias de terceros.
Actualmente hay múltiples aplicaciones en fase de creación. A continuación, mostramos
algunos ejemplos:
 Wei-Fund: plataforma de crowdfunding que, a diferencia de las plataformas
actuales, utiliza los smart contracts, pudiendo convertir las donaciones o
inversiones en contratos complejos.
 Eth-Tweet: servicio de micro-blogging con un funcionamiento similar a Twitter,
pero a diferencia de éste, no está controlado por ninguna autoridad. Así, una vez
publicado un post, únicamente podrá ser eliminado por su escritor. Los bloggers
pueden recibir donaciones en Ether.
 Alianza entre Microsoft y Consensys, startup con foco en Ethereum, que ofrece
a los clientes de Azure, el servicio de nube para empresas de Microsoft, tener
acceso a herramientas que les permitan construir aplicaciones en la blockchain
de Ethereum, desde el intercambio de acciones a pagos internacionales, con el
objetivo de que puedan ofrecer estos servicios a sus clientes.
Fuente: Ethereum.org17
En abril de 2016 tuvo lugar el lanzamiento de The DAO (Decentralized Autonomous
Organization), cuyo propósito es automatizar el modelo de gobierno y la toma de
decisiones de una organización descentralizada y autónoma. The DAO es similar a una
empresa de capital riesgo. En un principio, se espera que las inversiones se centren en
empresas cuya actividad se basa en la utilización de la blockchain de ethereum. Esta
organización capta capital en forma de ether, ofreciendo al inversor un token DAO. El
token convierte al inversor en accionista con plenos derechos para presentar propuestas
de inversión y votar los proyectos en los que se invierte, un token equivale a un voto. A
junio de 2016 The DAO ha captado ~$150 millones, lo que representa aproximadamente
un ~13% de la capitalización de ether. El token se puede comprar y vender en
plataformas de intercambio.
17
https://ethereum.org/

Existen unos moderadores cuya responsabilidad es verificar las propuestas y realizar
los trámites necesarios para que los accionistas puedan votar si se aprueba o rechaza
el proyecto. Las inversiones se realizan con contratos inteligentes. De este modo, en
caso de que la inversión genere dividendos, éstos serán repartidos automáticamente a
los accionistas.
A 1 de junio se ha presentado una propuesta, la inversión en la startup Slock-it. Su
actividad se basa en implementar la blockchain junto con el internet de las cosas (IoT)
para el desarrollo de una red universal y descentralizada de economía colaborativa.
Otra propuesta que estará disponible próximamente es la inversión en la startup
Mobotiq. Su objetivo es construir una plataforma para el alquiler P2P de vehículos
eléctricos. La integración con la blockchain de Ethereum pretende permitir el alquiler de
un vehículo de forma autónoma.
Fuente: The DAO18
"The simple, rapid and flexible one-click deploy of Ethereum blockchain architecture
launched on the Microsoft Azure Marketplace enables enterprises and developers to
quickly deploy a certified blockchain environment on Azure."
Marley Gray, director of blockchain strategy at Microsoft
"I'm delighted to support the R3 consortium's participation in the evaluation and
development of the Ethereum platform through this trial. The smart contract capability
used in this trial allows developers to encode any "rules" that the blockchain will enforce,
allowing anything from simple asset issuance to highly complex financial derivatives to
be implemented on the platform."
Vitalik Buterin, Ethereum Founder
18
https://daohub.org/

"The long-term goal for Ethereum 2.0 and 3.0 is for the protocol to quite literally be able
to maintain a blockchain capable of processing Visa-scale transaction levels, or even
several orders of magnitude higher, using a network consisting of nothing but a
sufficiently large set of users running nodes on consumer laptops."
Vitalik Buterin, Ethereum Founder

5.Blockchains
consorciadas

Visión general
De los tres tipos de blockchains descritas en el capítulo 3 de este estudio, públicas,
privadas e híbridas o consorciadas, las entidades financieras de forma natural están
poniendo foco en las consorciadas, ya que son las que realmente les permiten capturar
los beneficios de la tecnología distributed ledger a la vez que evitan los riesgos de las
blockchain públicas.
Las blockchains consorciadas son sistemas parcialmente descentralizados donde el
proceso de validación por consenso está controlado por un grupo pre-seleccionado de
entidades. Los miembros de cada consorcio establecen las condiciones de acceso y
validación de transacciones ad-hoc y cada blockchain tiene características particulares.
Los privilegios para leer o escribir en este tipo de blockchains están restringidos a los
bancos del consorcio y en ocasiones se puede dar acceso en modo consulta al
supervisor del mercado o al auditor externo.
En este capítulo profundizaremos sobre las tres principales startups / consorcios que
ofrecen servicios de tecnología financiera basados en blockchain con aspiración a
sentar las bases del futuro estándar de distributed ledger así como la interoperabilidad
entre ellos:
 R3 CEV
 Digital Asset Holdings
 Ripple

R3 CEV
Descripción: R3 es un consorcio que investiga el desarrollo de aplicaciones de
blockchain / distributed ledger para el sector financiero. Está presente en
Nueva York y Londres para definir, diseñar e implementar la futura
generación de tecnología financiera, en colaboración con sus socios. Su
CEO es el veterano de Wall Street David Rutter, con más de 30 años de
experiencia en instituciones financieras de primer nivel. Rutter jugó un
papel muy significativo en la adopción del trading electrónico en la
industria global de derivados OTC.
R3 ha conseguido formar en un tiempo record un consorcio de 45 de los
bancos más importantes a nivel global (entre ellos Santander y BBVA),
que en conjunto suman más de $600 billion de capitalización. El 60% de
estos bancos son Global SIFIs.
Los bancos implicados en el proyecto de R3 a 1 de junio de 2016 son:
Norte América
(14)
Europa
(18)
Asia
(7)
Oceanía
(4)
Latam
(2)
Bank of America
BMO Financial
Group
BNY Mellon
CIBC
Citi
J.P. Morgan
Goldman Sachs
Morgan Stanley
Northern Trust
State Street
Royal Bank of
Canada
Toronto-Dominion
Bank
U.S. Bancorp
Wells Fargo
Banco Santander
Barclays
BBVA
BNP Paribas
Commerzbank
Credit Suisse
Danske Bank
Deutsche Bank
ING Bank
Intesa Sanpaolo
Natixis
Nordea
OP Financial
Group
Royal Bank of
Scotland
SEB
Societé
Generale
UBS
UniCredit
HSBC
Mitsubishi UFJ
Financial Group
Mizuho Financial
Group
Nomura
Sumitomo Mitsui
Banking
Corporation
Hana Financial
SBI Holdings
Commonwealth
Bank of Australia
Macquarie Bank
National Australia
Bank
Westpac Banking
Corporation
Scotiabank
Itaú Unibanco
A esta relación de bancos hay que añadir a la compañía de seguros de vida AIA (Hong
Kong), anunciado el 2 de junio de 2016, así como el gigante financiero chino Ping An.
En este último caso no se trata de un miembro más para R3, sino de un acceso directo
a la segunda economía del mundo. Ping An es un grupo con más de 27 subsidiarias en
diferentes industrias, incluyendo banca, valores y seguros. Tiene 1,3 millones de
empleados y está en el puesto 20º del ranking de las compañías más grandes del mundo
de Forbes.

R3 aspira al mercado global, ya que su visión es desarrollar el futuro estándar de la
tecnología blockchain para la industria de servicios financieros.
Capital: 116 millones USD
Inversores: Los miembros del consorcio
Sede: Nueva York, EEUU
Dirección: El equipo de R3 incluye expertos de instituciones financieras, tecnólogos
especialistas en blockchain y distributed ledger así como emprendedores
de startups tecnológicas, aunando experiencia en mercados financieros
electrónicos, criptografía y monedas digitales:
 David Rutter – Founder & CEO Former CEO of Electronic Broking at
ICAP
 Richard G Brown – Head of Technology Executive Architect, Banking
and Financial Markets at IBM
 Todd McDonald – Co-Founder & Managing Director Former Head of
FX Americas at Standard Chartered
 Jesse Edwards – Co-Founder & CFO Former Investment Banking
Vice President at AGC Partners
Un factor clave en la estrategia y trabajo de R3 es la colaboración en protocolos para
estandarizar y hacer interoperable los procesos core de los distributed ledgers.
Corda
La plataforma para servicios financieros sobre la que está trabajando R3 se
llama Corda™.
Corda es una plataforma de distributed ledger diseñada desde cero específicamente
para registrar, gestionar y sincronizar acuerdos financieros entre instituciones
reguladas. Está inspirada en la tecnología blockchain pero cuenta con muchas
diferencias, especialmente en los procesos de consenso y validación, con el objetivo de
velar por la privacidad de las transacciones.
Las principales funcionalidades de Corda son:
 Privacidad: sólo aquellas entidades participantes que tengan una necesidad
legítima de acceder a la información pueden ver los datos dentro de un acuerdo.
 Distribuida: realiza el flujo de trabajo directamente entre las entidades sin un ente
central.
 Consenso entre peers: logra establecer un consenso entre las empresas a nivel
de acuerdos individuales, no a nivel del sistema, lo que abre la posibilidad de
definir diferentes mecanismos de consenso.
 Trazabilidad: el diseño de Corda permite nodos de observación directa por parte
de reguladores y supervisores.

 Validación entre peers: cada transacción es validada por las partes que
intervienen en la misma, sin que intervengan el resto de participantes del
consorcio
 Estandarización: está desarrollado sobre herramientas estándar de la industria
y será open source una vez la solución esté madura.
 Token: no usa una criptomoneda nativa.
La industria financiera se caracteriza por los acuerdos que existen entre sus entidades
(cuentas, depósitos, garantías, valores, derivados, etc.) y estas entidades comparten un
problema común: el acuerdo es generalmente grabado por ambas partes, en registros
y sistemas diferentes. Cuando existen diferencias y hay que arreglar las disputas entre
las partes, se incurre en tiempo y costes. Decenas de miles de millones de dólares se
gastan cada año en la reconciliación de información.
En particular, estos sistemas se comunican normalmente a través de mensajes: puedo
enviar una actualización a la contraparte y confío en que llegue a la misma conclusión
sobre el nuevo estado del acuerdo. Este es el motivo que obliga a gastar tanto dinero
en la reconciliación para comprobar que efectivamente alcanzamos las mismas
conclusiones, y si no es así, más tiempo y dinero de nuevo para hacer frente a las
diferencias en la conciliación.
Con la plataforma de blockchain que propone R3 el funcionamiento sería el siguiente:
partiríamos de un sistema de registro y gestión de acuerdos financieros compartido entre
entidades, registrando el acuerdo de forma idéntica y consistente, visible para los
reguladores correspondientes y construido en herramientas estándar de la industria,
interoperable y sin filtrar información confidencial a terceros. Un sistema en el que una
empresa podría mirar a su conjunto de acuerdos con una contraparte y saber con
certeza que lo que veo es lo que ves y los dos sabemos que vemos la misma cosa y los
dos sabemos que esto es lo que se ha reportado al regulador.
Desde el punto de vista de la tecnología blockchain, los aspectos más innovadores de
la plataforma Corda de R3 son los siguientes:
Consenso El proceso de consenso se realiza entre las partes del
acuerdo, en lugar de entre todas las partes de la blockchain o
un pool de ellas.
Validación Permite a los usuarios escribir su lógica de validación de
transacciones, definiendo quién necesita estar de acuerdo
contrato a contrato.
Unicidad R3 permite diferentes implementaciones del servicio de
unicidad.
Inmutabilidad y
autenticación
Utiliza una estructura de datos inmutables y la autenticación
se basa en el intercambio de transacciones que están
digitalmente firmadas.

En resumen, la principal novedad de esta plataforma de blockchain para servicios
financieros de R3 radica en los procesos de consenso y de validación, mientras que
para los procesos de autenticación, inmutabilidad y unicidad se basa en el potencial de
la blockchain pura.
“I don’t know what’s going to succeed. What I’m certain of is that we are going to see
blockchain solutions, peer-to-peer solutions emerging in our industry and we want to be
close to that development”.
Simon McNamara, Chief Administrative Office RBS
“Collaborative model is the best way to deliver these Blockchain-based technologies to
the financial markets where they hold infinite potential. By placing emphasis on working
with the market from day one, we formed partnerships with more than 40 banks. This
signals a significant commitment by the banks to collaborate and apply this emerging
technology to the global financial system.”
Jacob Farber, General Counsel of R3 CEV
"What it really does is let you reimagine the way the market works [in a way] that should
remove the friction for the way we do business."
Justin Chapman, head of process management of Northern Trust
"What we’ve been doing in the last year, working with other banks through consortium
and directly with startups, has been providing feedback around tech… In this case, we
have subject matter expertise around legal documentation around the bank. Startups
may not have that, so we thought by showcasing this, we’d look to encourage other
banks to move into this space."
Dr Lee Braine, Barclays Investment Bank CTO Office
"We do not believe that this industry is heading in the direction where there will be one
blockchain and one distributed ledger that takes over the world."
Charley Cooper, Managing Director of the R3 consortium

"R3 provides us the possibility to understand together with other leading global
organisations in financial services the potential applications of blockchain technology
around the world and particularly in the Asia-Pacific region."
Simeon Preston, AIA Chief Operating Officer

Digital Asset Holdings
Descripción: Fundada en 2014, es una empresa tecnológica que implementa las
blockchains para ofrecer servicios en los mercados financieros. Su
objetivo es mejorar la eficiencia, la seguridad, el cumplimiento normativo
y la rapidez de la compensación y liquidación de activos financieros al
mismo tiempo que reducir los costes. Sus servicios se adaptan al
ecosistema financiero a través de la creación de aplicaciones hechas a
medida para los diferentes activos y mercados, mediante la utilización de
permissioned blockchains que emplean una infraestructura segura,
encriptada y compartida.
Su objetivo es mejorar significativamente la eficiencia y la seguridad del
proceso post transaccional, a la vez que reduce el coste, la demora, los
errores, la reconciliación de información, el riesgo de contrapartida y
como consecuencia los requisitos de capital.
Capital: 60 millones de USD
Inversores: ABN AMRO, Accenture, Australian Securities Exchange, BNP Paribas,
Broadridge, Citigroup, CME Group, Deutsche Boerse, Depository Trust &
Clearing Corp., Goldman Sachs, IBM, ICAP, JP Morgan, PNC Financial
Services Group, Santander InnoVentures.
Sede: Nueva York, EE.UU.
Dirección: Blythe Masters, CEO. Ex - JP Morgan Chase, Ex - SIFMA
Chris Church, CBDO. Ex- SWIFT, Ex - Reuters
Yuval Rooz, COO. Equipo fundador, Ex - DRW Trading Group
Digital Asset Holdings ha desarrollado una plataforma que funciona con todo tipo de
blockchains así como con bases de datos tradicionales. De esta manera, ofrece una
aplicación flexible que se adapta a las necesidades del cliente.
Entre sus inversores y potenciales clientes se encuentra un grupo diverso de entidades
globales, incluyendo a bancos de inversión, bancos minoristas, bolsa de valores,
proveedores de infraestructuras y empresas tecnológicas.
Mientras que en la actualidad, una autoridad central es la encargada de supervisar la
compra y la venta de activos financieros, Digital Asset Holdings pretende dar acceso a
todos los participantes a una blockchain para facilitar el traspaso de activos en tiempo
real. Resaltan la importancia de trabajar junto con los reguladores, así como de ofrecer
una tecnología transparente y de fácil supervisión por los mismos.
Digital Asset Holdings ha realizado cuatro adquisiciones desde 2015: Hyperledger
Project, Bits of Proof, Blockstack y Elevence.

Hyperledger Project
En junio de 2015, adquirió Hyperledger. A finales de año, Digital Asset Holdings traspasó
este proyecto a la Linux Foundation, donde ya colaboran 40 firmas internacionales, entre
las que destacan Accenture, Deutsche Borse Group, JP Morgan, IBM, R3, ABN AMOR,
etc.
Hyperledger ha desarrollado una blockchain pública que permite a las instituciones
financieras compensar y liquidar las transacciones en tiempo real. Esta tecnología
permite, a un grupo previamente establecido, crear múltiples blockchains privadas.
Proporciona un código abierto, lo que facilita su integración con los sistemas existentes.
A diferencia de otras blockchains, no incorpora una criptomoneda y utiliza un algoritmo
de consenso que es capaz de gestionar miles de transacciones por segundo. Ofrece
soluciones para mitigar el riesgo de liquidación, reducir los costes y las demoras de
múltiples instrumentos financieros.
Fuente: Coindesk19
Bits of Proof
En junio de 2015, adquirió Bits of Proof. Esta empresa ha desarrollado un servidor
empresarial para poder utilizar la blockchain de bitcoin en aplicaciones financieras
utilizando simples interfaces de programación de aplicaciones (API).
Blockstack
En octubre de 2015 adquirió Blockstack, una plataforma privada que ofrece “blockchain-
as-a-service” (Baas), que permite a las instituciones financieras desarrollar aplicaciones
basadas en blockchain utilizando APIs y kits de desarrollo de software (SDK).
19
http://www.coindesk.com/research/state-blockchain-q1-2016/

Elevence Digital Finance AG
En abril de 2016 adquirió Elevence, una empresa tecnológica que ha desarrollado un
lenguaje “expresivo” muy avanzado para facilitar a las instituciones financieras la
modelización y ejecución de acuerdos con absoluta certeza. El lenguaje permite
expresar cualquier derecho u obligación, por ejemplo, dinero en efectivo, valores o
derivados. El código define las condiciones acordadas entre las partes y determina cómo
estas relaciones contractuales pueden evolucionar con el tiempo.
Ofrece a las diferentes partes una visión unificada de los derechos y obligaciones
actuales y futuros en base a las necesidades de conocimiento (on a need-to-know
basis), sin revelar información confidencial. De esta forma, permite a las diferentes
partes realizar actualizaciones de forma independiente y verificable en una blockchain,
preservando la confidencialidad de la información.
Digital Asset Holdings abrirá una oficina en el lugar de origen de Elevence, Suiza, con
el objetivo de expandir su presencia en Europa.
A través de estas adquisiciones, Digital Asset Holdings ha construido un conjunto flexible
de servicios que proporcionan diferentes opciones a sus clientes.
Entre otros acuerdos, destaca el llevado a cabo con el Australian Securities Exchange
(ASX). En enero de 2016, Digital Asset Holdings ganó un contrato para construir un
sistema integrado de compensación y liquidación en la bolsa de valores. Su CEO, Elmer
Funke Kupper, afirma que buscan optimizar las necesidades del inversor empleando
complejos algoritmos. Su objetivo es ofrecer tiempos de liquidación óptimos adaptados
a las necesidades del cliente, aumentar la transparencia y dar visibilidad a los
reguladores sobre los procesos. Para ello utilizarán una blockchain que incorpore un
único “registro de la verdad”, que estará altamente encriptada y no permitirá la
eliminación de información ni de transacciones.
“We build tools to help clients harness the power of distributed ledgers to serve their own
customers. We integrate financial infrastructure with a variety of innovative new
technologies inspired by the blockchain. Different ledger technologies serve different
purposes and all of those we integrate with are additive.”
Blythe Masters, CEO Digital Asset Holdings
"We believe that distributed ledger technology will play a transformative role in the way
financial institutions transact globally and we look forward to working with Digital Asset
and the broader financial and technical community to engage this emerging technology."
Paul Walker, global co-head of technology for Goldman Sachs

“Distributed ledger technology has the potential to revolutionize certain post-trade
processes that are inefficient and complex, and repos are a great place to start. There
are absolute opportunities to make clearing in this area much more efficient, and we look
forward to working with Digital Asset on this exciting project."
Mike Bodson, President & CEO of DTCC (Depositary Trust & Clearing Corporation)

Ripple
Descripción: Fundada en 2012, es un proveedor de servicios de pagos y liquidación
multi-divisa usando la tecnología distribuida para el sector financiero
llamada consensus. Es decir, se trata de una blockchain cerrada y
específica para este sector.
Ripple utiliza una arquitectura basada en Internet para distribuir la
ejecución del protocolo a través de todos los bancos participantes en la
blockchain. Este diseño maximiza la redundancia operacional,
reduciendo el riesgo de pérdidas de servicio y la concentración del control
en una sola de las partes.
Conecta el mercado global de FX a través de una red en tiempo real
formada por bancos, instituciones financieras, mercados y corporaciones.
Capital: 38,4 millones de USD
Inversores: Google Ventures, Santander InnoVentures, IDG Capital Partners,
AndreessenHorowitz, CME Grupo y SeagateTechnology
Sede: San Francisco, EE.UU. Con oficinas también el NY y Sydney AUS
Empleados: +120, que vienen de compañías como E-Loan, Goldman Sachs, Proper,
Paypal, AOL, Fiserv, Visa, Jumio, NSA, Apple, Google, Federal Reserve
and Promontory Financial Group
Dirección: Chris Larsen, CEO & Co-founder. Ex-CEO & Co-founder de Prosper
Bret Allenbach, CFO. Ex-CFO de Payments & Risk de Paypal
Brad Garlinhouse, President & COO. Ex presidente de la división de
aplicaciones de consumo de AOL
La blockchain de Ripple está en funcionamiento desde mediados del año 2013 con
creciente número de transacciones, procesando en muchas ocasiones más de un millón
de operaciones diarias, como se puede ver en el siguiente gráfico:

Fuente: Ripple Network20
En cuanto a los volúmenes intercambiados, en el último año ha procesado cerca de 15
millones de USD diarios por término medio. El pasado 1 de marzo los pagos tuvieron
un pico superior a los 177 millones de USD en un día.
20
https://www.ripplecharts.com/#/metrics
21

Adicionalmente, cabe destacar que su plataforma tecnológica ha mejorado
significativamente desde el año 2013, pasado de tiempos de resolución de pagos en
torno a los 10 minutos a los escasos 4 segundos actuales, para pagos cross-currency
entre ordenante y beneficiario en cualquier parte del mundo:
Con estos datos, no es de extrañar el interés que ha despertado entre la comunidad
financiera y prueba de ello es el importante volumen de capital inyectado y la calidad de
sus principales inversores en una compañía tan joven.
Cuenta con numerosos acuerdos de colaboración y referencias con reguladores, bancos
centrales, redes de pagos y proveedores de liquidez a nivel global: CBW Bank (EEUU),
Cross River Bank (EEUU) Fidor Bank (Alemania), Earthport (red de pagos interbancarios
presente en 65 países), principales bancos en la Unión Europea y Estados Unidos, así
como las mayores remesadoras de envío de dinero.
Soluciones actuales:
Cross-Currency Settlement
Se trata de una tecnología basada en el protocolo de Internet IP que permite a los
bancos procesar y liquidar transacciones en tiempo real a través de una red distribuida.
Las entidades financieras pueden utilizar la blockchain de Ripple para realizar pagos
cross-border multi-divisa más rápidos, con menor coste (al no existir intermediarios) y
con, al menos teóricamente, menor riesgo.
22

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