El pequeño libro que bate al mercado

EL PEQUEÑO LIBRO QUE
BATE AL MERCADO
Joel Greenblatt
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FICHA TÉCNICA
➤ Rating:
➤ Diﬁcultad:
➤ Utilidad:
➤ Páginas: 158
➤ Lectura: 3 horas
➤ Precio: 10.45€
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Si se invierte en bolsa hay que ganar
mucho más de lo que se ganaría sin
correr ningún riesgo.
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➤ Invertir en bolsa supone un riesgo de pérdida de la inversión, por lo
tanto, si lo hacemos, debemos obtener un retorno que compense este riesgo.
➤ Hay diferentes alternativas para invertir el dinero, cada una de ellas tiene un
nivel de riesgo asociado.
➤ Poner el dinero debajo del colchón.
➤ Poner el dinero en un banco y cobrar interés.
➤ Comprar bonos del gobierno de EEUU.
➤ Comprar bonos de empresas.
➤ De todas ellas, la más recomendable, si no se quiere perder el dinero
invertido, son los bonos del gobierno de EEUU. Por ello, nuestras
inversiones en bolsa deben superar el interés de estos bonos.
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Calcular cuanto vale una empresa
implica estimar cuanto ganará en el
futuro.
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➤ Comprar una acción de una empresa significa que se adquiere una
porción de esa empresa. Al hacerlo se tiene derecho a una parte de sus
futuras ganancias.
➤ Calcular cuánto vale una empresa implica estimar cuánto ganará en el
futuro. Para ello, es necesario estudiar la cuenta de resultados e identificar
en ella el rendimiento de la inversión este año, a la vez que se determina
hasta que punto es posible confiar que esos resultados se mantengan.
➤ Las ganancias de la participación en los beneficios deben dar más dinero
del que se recibiría si se pusiera la misma cantidad en bonos del gobierno de
EEUU, es decir, más que la inversión sin riesgo.
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La horquilla de precios en el que se
mueven las acciones es muy amplia,
incluso en períodos de tiempo
relativamente cortos. No es lo
mismo precio que valor.
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➤ Si se toma una acción cualquiera y se analiza el precio máximo y mínimo de
la misma el último año, se puede observar que la horquilla es muy amplia.
➤ Sin embargo, habitualmente, durante este plazo de tiempo no han ocurrido
cambios fundamentales en las empresas vinculadas a estas acciones.
➤ La variación significativa del precio de las acciones en períodos de tiempo
reducidos no quiere decir que el valor de las compañías haya cambiado
mucho durante el mismo período. Precio y valor son dos conceptos
totalmente distintos.
➤ Las razones que justifican esta realidad (diferencia entre precio y valor)
son potencialmente muchas, pero, en lo que se refiere a este libro, se
consideran irrelevantes.
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Los precios de las acciones en la bolsa
se comportan como un tipo loco
llamado Señor Mercado.
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➤ Imaginemos que compartimos, como socios, la propiedad de una empresa con un tipo loco llamado
Señor Mercado, que está sujeto a tremendos cambios de humor.
➤ Este socio, cada día, se ofrece a comprarnos nuestra participación en la empresa o vendernos la
que el tiene a un precio dado. El Señor Mercado siempre deja esta decisión en nuestras manos.
Podemos venderle nuestras acciones al precio que proponga, comprar sus acciones a ese mismo
precio o no hacer nada.
➤ A veces, el Señor Mercado está de tan buen humor que fija un precio mucho más alto que el
verdadero valor de la empresa. En estos días, tiene sentido venderle nuestra parte de la
empresa.
➤ Otras veces, el Señor Mercado está de tan mal humor que fija un precio muy bajo en relación al
auténtico valor de la empresa. En estos días, tiene sentido comprarle su parte de la empresa.
➤ Si el precio fijado por el Señor Mercado para la empresa es razonable, es decir, ni muy alto, ni
muy caro, lo más lógico es no hacer nada.
➤ Es una buena idea comprar acciones de una compañía con un gran descuento sobre el valor que
hemos calculado para la misma, cuando el Señor Mercado está de mal humor. Comprar acciones con
un gran descuento del valor nos proporcionará un amplio margen de seguridad y nos conducirá a
inversiones seguras y constantemente rentables.
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Si nos limitamos a comprar buenas
compañías a buenos precios es muy
probable que acabemos superando
sistemáticamente al mercado.
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➤ Buenas compañías. Aquellas que pueden invertir su propio dinero con un
alto índice de rentabilidad (buen rendimiento de capital). Es decir, ante
una empresa A, que al invertir 1.000€ en su propio negocio genera un
rendimiento de 200€, y ante otra empresa B, que al invertir esos 1.000€
genera un rendimiento de 100€ nos quedaremos siempre con la empresa A.
➤ Buenos precios. Aquellas que ganan más en relación al precio que se
paga por ellas (buena relación ganancia-precio). Es decir, ante una
empresa X, que al comprar 1.000€ nos da 100€ de beneﬁcios, y ante otra
empresa B, que al comprar 1.000€ nos da 50€ de beneﬁcios nos
quedaremos siempre con la empresa A.
➤ Comprar compañías, utilizando como criterios de compra únicamente los dos
anteriores, nos permite comprar sistemáticamente muchas de las buenas
compañías que el loco Señor Mercado ha decidido, literalmente, regalar. La
fórmula mágica utiliza estos factores para ordenar las empresas.
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Resultado de la fórmula mágica
Año Fórmula mágica (%) S&P500 (%)
1988 27% 17%
1989 45% 32%
1990 2% -3%
1991 71% 31%
1992 32% 8%
1993 17% 10%
1994 22% 1%
1995 34% 38%
1996 17% 23%
1997 40% 33%
1998 26% 29%
1999 53% 21%
2000 8% -9%
2001 70% -12%
2002 -4% -22%
2003 80% 29%
2004 19% 11%
Total 31% 12%

➤ La fórmula mágica toma como base las 3.500 mayores empresas disponibles en el
mercado americano. A cada una de ellas las asigna dos valores:
➤ Un valor entre 1 y 3.500 en función de su rendimiento de capital (buenas empresas).
La empresa que tiene el mejor rendimiento de capital queda clasificada en el primer
puesto (1) y la que tiene peor rendimiento de capital el último puesto (3.500).
➤ Un valor entre 1 y 3.500 en función de su relación ganancia-precio (buenas precios).
La empresa que tiene el mejor relación ganancia-precio queda clasificada en el primer
puesto (1) y la que tiene peor relación ganancia-precio el último puesto (3.500).
➤ Finalmente, la fórmula se limita a combinar las dos puntuaciones. No se
busca la empresas mejor clasificadas en una de las categorías sino las empresas
que tienen la mejor combinación de los dos factores.
➤ Si tomamos un paquete con las treinta acciones mejor clasificadas y lo rotamos
anualmente se obtienen rendimientos muy por encima de la media.
➤ La fórmula mágica ha obtenido un rendimiento del 30.8% anual entre 1988 y
2004 frente al 14.4% del índice S&P500.
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Rendimiento anual (1988-2004)
Grupo 1 18%
Grupo 2 16%
Grupo 3 15%
Grupo 4 14%
Grupo 5 14%
Grupo 6 13%
Grupo 7 11%
Grupo 8 10%
Grupo 9 5%
Grupo 10 3%

➤ La fórmula mágica es una fórmula de clasificación. Si tomamos aplicamos
la fórmula mágica sobre las 3.500 acciones, ordenamos las acciones de menor
a mayor valor de la fórmula mágica y, finalmente, las dividimos en 10 grupos
de 350 acciones, el primer grupo tendrá más rentabilidad que el segundo, y
así sucesivamente.
➤ Es decir, las acciones mejor clasificadas tienden a tener mejor
rendimiento y, conforme baja la clasificación, también lo hace el
rendimiento.
➤ Si no podemos comprar acciones del primer grupo, por la razón que sea,
siempre podemos elegir acciones del segundo grupo o siguientes.
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“
En muchas ocasiones, la fórmula
mágica no funciona en absoluto.
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➤ A la fórmula mágica le fue mal en relación con el mercado en cinco de cada
doce meses analizados. Para períodos de años completos, no consiguió
superar las medias del mercado en uno de cada cuatro años…
➤ Lo imprevisible de los humores del Señor Mercado y la presión de competir
con otros gestores monetarios pueden hacer que resulte muy difícil
mantenerse ﬁel a una estrategia que hace años que no funciona.
➤ Somos afortunados de que la fórmula mágica no funcione siempre, sino todo
el mundo la utilizaría. El horizonte temporal de inversión debe ser el
largo plazo, sino, si hay períodos largos de tiempo donde no funcione, no
seremos ﬁeles a la fórmula.
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“
La fórmula mágica obtuvo mejores
resultados con menos riesgo que el
mercado.
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➤ Un buen historial sólo nos ayuda una vez se comprende las razones que lo
justiﬁcan.
➤ Aplicando la fórmula mágica durante un período de tres años nunca se
habría perdido dinero.
➤ Aplicando la fórmula mágica se supera la media del mercado en todos y
cada uno de los períodos de tres años.
➤ Si entendemos el riesgo como la posibilidad de perder dinero o tener
peores resultados que otras estrategias alternativas a largo plazo, la
fórmula mágica obtuvo mejores resultados con menos riesgo que la media del
mercado.
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“
A corto plazo, el Señor Mercado
puede ﬁjar el precio de las acciones
basándose en sus emociones, a largo
plazo, lo más importante para él es el
valor de la compañía calculado con la
razón.
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➤ Hay algo más que debemos saber sobre el Señor Mercado:
➤ A corto plazo, el Señor Mercado actúa como un tipo brutalmente
emocional, que puede comprar o vender acciones tanto a precios bajos
como altos.
➤ A largo plazo, tenemos una historia completamente diferente: el Señor
Mercado acierta, su comportamiento es totalmente racional. Puede que
le lleve un tiempo, más o menos largo, pero al ﬁnal pagará un precio justo.
➤ Es decir, a corto plazo, el Señor Mercado suele dejarse llevar por las
emociones, sin embargo, a largo plazo, con el tiempo, los hechos y la
realidad se imponen.
➤ Hay muchos mecanismos para garantizar que la razón se imponga a la
emoción: analistas preparados, compañías recomprando acciones, ofertas de
adquisición…
22

“
Invertir en acciones por su cuenta y
riesgo no es una buena idea.
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➤ Elegir acciones concretas sin tener ni idea de lo que buscamos es como
correr por una fábrica de dinamita con un fósforo encendido en la mano. Es
posible salir con vida, pero es una estupidez.
➤ Si a pesar de esta advertencia se quiere comprar acciones individuales, la
recomendación es utilizar una estrategia combinada. Empezar con la
formula mágica y, luego, sobre la lista de acciones mejor clasiﬁcadas elegir
unas cuentas por el método que se quiera.
➤ De nuevo, invertir en acciones por cuenta propia no es asunto para la mayoría
de las personas.
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“
En Wall Street no hay ningún
Ratoncito Pérez.
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➤ Una vez se entra en Wall Street estamos totalmente solos. No hay nadie
que nos cuide, más bien, todo lo contrario.
➤ Los agentes de bolsa, en su gran mayoría, no tienen ni idea de cómo
ayudarnos. A la mayoría le pagan unos honorarios para que nos vendan unas
acciones o unos bonos o algún otro producto de inversión. No les pagan por
hacer dinero para nosotros.
➤ Los fondos cobran comisiones elevadas. La aritmética básica dice que un
rendimiento medio menos comisiones es igual a un rendimiento por
debajo de la media.
➤ Además, por término medio, no hay relación entre un buen historial de
inversión de un fondo en el pasado y su rentabilidad futura.
➤ Los fondos índice son la única opción aceptable si lo que se busca es una
rentabilidad media. Las comisiones son bajas y son productos sencillos.
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No voy a hablar del interés
compuesto.
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➤ El interés compuesto es cuando se invierte una cantidad de dinero
relativamente pequeña, se consigue un tipo de rendimiento razonable a lo
largo del tiempo, se reinvierte continuamente todas las ganancias producidas
por estas inversiones y se acaba con una gran suma de dinero.
➤ Teniendo una herramienta como la fórmula mágica quizá sea apropiado
dejar de gastar dinero en muchas cosas, y, en cambio, empezar a pensar
en ahorrar dinero, siempre que se pudiera, e invertirlo aplicando los
conocimientos adquiridos.
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