El documento resume la historia y principios del value investing. Explica cómo surgió con Benjamin Graham en los años 30 tras la caída de la bolsa. Más tarde, Philip Fisher y Warren Buffett desarrollaron este estilo enfocándose también en aspectos cualitativos de las empresas. El value investing busca inversiones seguras comprando acciones por debajo de su valor intrínseco.

1. La historia del Value Investing: claves y estrategias de los
mejores
13 de Junio
Value School, Madrid

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¿Por qué invertir usando el value investing?
“Invierto siguiendo el value investing porque es fácil de entender y
funciona.”
Jean-Marie Eveillard, value investor

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¿Funciona el value investing?
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¿Funciona el value investing?
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¿Cómo surge el Value Investing?
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Benjamin
Graham

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¿Cómo surge el Value Investing?
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¿Cómo surge el Value Investing?
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Tras el crac del 29 Graham sufre unas caídas muy
elevadas en su cartera:
- 1930: pérdidas del 50%
- 1931: pérdidas del 16%
- 1932: pérdidas del 3%
¡Eso es una pérdida permanente acumulada de
+60%!

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Principios del Value Investing
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1. Una acción es una participación en un negocio. Para
valorar la acción hay que valorar el negocio.
2. El mercado no es eficiente a corto plazo, se comporta
como un maniáco-depresivo. El mercado debe servirnos
como herramienta, no debe de instruirnos sobre lo que
valen las compañías.

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Principios del Value Investing
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3. Las tres palabras más importantes de la inversión son:
margen de seguridad. Somos humanos (cometemos
errores) y el futuro es incierto (está por descubrir).
4. Es más importante analizar el riesgo de pérdida
permanente de capital que el potencial de revalorización.

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Principios del Value Investing
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En resumen….la clave es seguir estas dos reglas para
invertir con éxito:
Regla #1: No perder dinero.
Regla #2: No olvidar la regla #1.

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Graham, el inversor
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Estilo muy particular, marcado por el crac del 29.
Muy centrado en el balance, estudia el valor de
liquidación de las compañías.
No le gustan las compañías de crecimiento, cree que
las valoraciones suelen ser demasiado elevadas.
No concentra mucho la cartera, no suele invertir más
de un 5% en una posición (a excepción de GEICO).

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Graham, el inversor
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“El principal problema del inversor, e incluso su peor
enemigo, es probablemente él mismo.”
“Las personas que no pueden controlar sus emociones
no son aptas para obtener beneficios mediante la
inversión.”
“Usted no tendrá razón ni se equivocará por el hecho
de que la multitud no esté de acuerdo con usted.
Tendrá razón porque sus datos y su razonamiento sean
correctos.”

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Philip Fisher
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En su libro “Common Stocks and Uncommon Profits”
publicado en 1958 desarrolla su teoría.
Fisher es el primer inversor que le presta mucha
atención a los aspectos cualitativos de las
compañías, no solo a su solidez financiera. También
tiene un marcado horizonte de inversión de muy
largo plazo. Ej: Motorola de 1995 a 2004.
Busca compañías innnovadoras, con inversiones
importantes en I+D.
“Soy un 85% Graham y un 15% Fisher.” - Buffett

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Philip Fisher
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Checklist de Fisher:
1. Does the company have the products or
services with sufficient market potential to
make possible a sizable increase in sales for at
least several years?
2. Does the management have a determination to
continue to develop products or processes that
will still further increase total sales potentials
when the growth potentials of currently
attractive product lines have largely been
exploited?
3. How effective are the company’s research and
development efforts in relation to its size?

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Philip Fisher
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Checklist de Fisher:
4. Does the company have an above average sales
organization?
5. Does the company have a worthwhile profit
margin?
6. What is the company doing to maintain or
improve profit margins?
7. Does the company have outstanding labor and
personnel relations?
8. Does the company have outstanding executive
relations?
9. Does the company have depth to its
management?
10. How good are the company’s cost analysis and
accounting controls?

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Philip Fisher
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Checklist de Fisher:
11. Are there other aspects of the business, somewhat
peculiar to the industry involved, which will give the
investor important clues as to how outstanding the
company may be in relation to its competition?
12. Does the company have a short range or long range
outlook in regards to profits?
13. In the foreseeable future, will the growth of the
company require sufficient equity financing so that the
larger number of shares then outstanding will largely
cancel the existing stockholders’ benefit from this
anticipated growth?
14. Does the management talk freely to investors about
its affairs when things are going well but “clam up” when
troubles and disappointments occur?
15. Does the company have a management of
unquestionable integrity?

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Philip Fisher
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Frases célebres:
“No quiero muchas buenas inversiones, quiero pocas
excepcionales.”
“Invertir en una empresa sin tener los conocimientos
suficientes sobre ella es más peligroso que no tener
la diversificación adecuada.”
“El mejor momento para vender una buena acción es
casi nunca.”
“En la bolsa tener un buen sistema nervioso es
incluso más importante que tener una buena
cabeza.”

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Warren Buffett, el #1 de los value investors
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Mejor alumno de Graham: A+
Nacido a raíz del crac del 29 (¿premonición?)
Mejor track-record como inversor de la historia
Primero con los Buffett Partnerships y luego
con Berkshire Hathaway

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Warren Buffett, el #1 de los value investors
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Muy transparente sobre su estilo de inversión
Ha evolucionado con los años, del activismo e
inversiones cigar-butts de los 50 a grandes
franquicias tipo Coca-Cola
Ha optimizado todo en Berkshire para
maximizar la rentabilidad: desde el float hasta
la estructura de capital (permanente, no
flexible vía fondos)

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Charlie Munger
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Abogado de profesión: conoce a Buffett y éste le
convence de cambiar de trabajo
Entiende mucho antes que Buffett que es mucho
mejor invertir en buenas empresas a precios
razonables que viceversa
Convence a Buffett que debe olvidar las lecciones de
Graham y adaptarse a un nuevo entorno y tamaño
para maximizar la rentabilidad

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Charlie Munger, el socio del #1
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Ejemplo de See´s Candies:
PRICING POWER

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Charlie Munger, el socio del #1
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Ejemplo de See´s Candies:
PRICING POWER

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Warren Buffett 2.0
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El éxito de la inversión en See´s Candies cambia
por completo a Buffett.
Llega a la conclusión de la magia del pricing
power de una compañía:
“The single most important decision in evaluating
a business is pricing power. If you've got the
power to raise prices without losing business to a
competitor, you've got a very good business. And
if you have to have a prayer session before raising
the price by 10 percent, then you've got a terrible
business.”

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Warren Buffett 2.0
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Peter Lynch
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“El inversor completo”
Corta (13 años) pero exitosa carrera (30% CAGR)
No se define como inversor value pero tiene todas
las características de un value investor
Empieza con el fondo Magellan gestionando $18M.
Lo deja 13 años después con el fondo en $14.000M.
Triste: el partícipe medio de Magellan pierde
dinero.

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Peter Lynch
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6 Categorías de Compañías:
Stalwarts (sólidas)
Slow Growers (empresas de bajo crecimiento)
Cyclicals (Cíclicas)
High Growers (Alto crecimiento)
Turnarounds (Reestructuración)
Asset Plays (Empresas con activos ocultos)

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Mohnish Pabrai, el clon de Buffett
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Copia lo mejor de Buffett:
- Estructura de comisiones
- Trabajar solo (como Buffett en su
Partnership)
- Ideas de inversión de otros value investors
- Concentrar la cartera

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Pat Dorsey, el rey de los moats
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Escribe la Biblia de las ventajas
competitivas o moats, “El pequeño libro
que genera riqueza”.
Su propuesta:
IDENTIFICA negocios capaces de generar
retornos por encima de la media durante
muchos años.
ESPERA hasta que comiencen a cotizar por
debajo de su valor intrínseco.
MANTENLO hasta que
el negocio se deteriore
las acciones estén muy sobrevaloradas
se encuentre una mejor inversion
REPETIR hasta morir

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Pat Dorsey, el rey de los moats
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Cuatro fuentes de ventajas competitivas
erróneas:
GRANDES PRODUCTOS
MUCHA CUOTA DE MERCADO
GRAN EJECUCIÓN
GRAN EQUIPO GESTOR

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Pat Dorsey, el rey de los moats
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Cuatro fuentes de ventajas competitivas:
ACTIVOS INTANGIBLES
SWITCHING COSTS
NETWORK EFFECTS
COST ADVANTAGES

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Value caídos en desgracia: qué aprender
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Bill Ackman Edward LampertBill Miller
Concentración sectorial Arrogancia Deuda

32. Pablo MARTÍNEZ BERNAL
Responsable de Relación con Inversores
M. +34 622 33 77 72
pm@amiralgestion.com
Francisco RODRÍGUEZ D’ACHILLE
Responsable de Desarrollo de Negocio Institucional
M. +34 674 603 869
fjr@amiralgestion.com
François BADELON
Presidente de Amiral Gestion
T. +33 977 21 61 21
fb@amiralgestion.com
Oficina Madrid
Calle Almagro, 4 Segundo Derecha
C.P. 28010
inversores@amiralgestion.com