Este documento presenta una introducción a los riesgos exógenos que enfrentan las corporaciones y cómo pueden utilizar derivados financieros como futuros y opciones para cubrirse contra estos riesgos. Incluye ejemplos de cómo una empresa puede utilizar contratos de futuros sobre tasas de interés para protegerse contra el riesgo de que las tasas suban antes de una emisión de bonos planificada, y comprar opciones put sobre un índice de acciones para asegurar las pérdidas potenciales en un portafolio de acciones sin renunc

1. 1
Enero
2015
Profesor:
Raphael Rey Tovar
Magister en Banca y Finanzas
Introducción a los Riesgos exógenos identificados en las corporaciones
Ejemplos ilustrativos

2. Recuerda:Recuerda: La Esencia de las FinanzasLa Esencia de las Finanzas
Revisión: Desde un punto de vista financiero, que
haces para tener una compañia exitosa?
“Realizar Proyectos con VPN positivos” y el tema
de la incertidumbre???
Modifiquemos: Realizar proyectos con VPN positivos
después de considerar el valor extra inherente en
“optiones” relacionados con:
Esperar . . .
Cambiar el curso de los proyectos . ..
Abandonar proyectos que no funcionaran . ..

3. Que riesgos tiene una empresa en sus negocios yQue riesgos tiene una empresa en sus negocios y
flujos de caja: Riesgos exógenosflujos de caja: Riesgos exógenos
Riesgo de Tipo de Cambio.- Una empresa que exporta o importa, le
preocupa la evolución futura del tipo de cambio.
Una subida del tipo de Cambio:
Al importador le perjudica pues sus costos de importación
aumentan, disminuyendo su margen operativo en el negocio.
A un exportador le beneficia, incrementa sus ingresos, mejora su
margen operativo, puede tener ganancias por tipo de cambio.
(extraordinarios, ajenos al negocio)
Una bajada de tipo de Cambio tendrá el efecto adverso............

4. Riesgo de Tasa de Interés.- Una empresa que espera financiarse
dentro de 4 meses, a fin de expandir su negocio, le preocupa la
evolución futura de las tasas de interés.
Una subida de la tasa de interés:
Incrementa su costo financiero, reduciendo su margen de utilidad neta,
y flujo de caja para los accionistas de la empresa.
Una bajada de la tasa de interés, tendrá el efecto adverso............

5. Riesgo de Liquidez.- Básicamente a un tesorero le preocupa la
proyección futura de los flujos de caja positivos (entrada) y negativos
(salida). Los flujos de caja futuros deben estar coberturados a fin de que
una situación de mercado, ocasione perdidas de utilidades y de caja,
que puede poner en peligro las operaciones, una empresa puede
sobrevivir por un periodo corto en caso tenga perdidas temporales en el
negocio que afecten el patrimonio, pero nunca podrá operar si no tiene
el combustible indispensable que es la liquidez (caja positiva) en el
negocio.
El negocio en ese caso si puede caer quiebra -venta o liquidación.

6. Riesgo Propio del Negocio.- Todo negocio tiene variables criticas
que debe proteger a fin de que no afecten el valor de la empresa, así
tenemos en el caso de una empresa minera una variable critica sería el
precio del combustible, aceites, etc. por lo tanto hay que evaluar la
posibilidad de negociar mejor con los proveedores, por ejemplo utilizando
forwards (contratos de entregas futuras de petróleo, pero con un precio
pactado hoy), o un % fijo y un % variable.
Que otros costos son críticos para el negocio, el tipo de cambio, algún
commodity, físico, son costos fijos, o variables.
Que impacto tendrían en nuestras Metas de Utilidades. Hay que proteger
esas Utilidades planeadas o esperadas, de lo contrario el valor de la
acción de la empresa caerá.

7. Una Mirada a los Derivados:Una Mirada a los Derivados:
DERIVADOS:DERIVADOS:
Futures, swaps, options.
Por qué se llaman “Derivados”?Por qué se llaman “Derivados”?
Sus precios son derivados del mercado efectivo (spot- cash) de bonos y acciones.
•Me das el precio spot- de la acción, Te doy precio del futuro o de la opción sobre
la acción.
•Me das el precio spot- de la divisa, Te doy precio del futuro o de la opción sobre
la divisa.
Derivados: Por qué conocerlos?Derivados: Por qué conocerlos?
Como Gerente General, te debes preocupar por los derivados por lo que pueden
hacer por ti:
•Ellos permiten controlar el riesgo financiero.
•Son la herramienta principal en coberturar los riesgos corporativos identificados.

8. Qué es el Riesgo Financiero?Qué es el Riesgo Financiero?
Riesgo para la firma, proveniente de variables exógenas financieras:
•Tipo de Cambio
•Tasas de interes
•Precio de comodities
Por qué es importante?
Riesgo Financiero afecta significativamente la rentabilidad de la
empresa (y por tanto su valor)
Cuál es el principal objetivo de una Gerencia del Riesgo?
Asegurar que existe suficiente Cash para invertir en todos los buenos
proyectos. (positivos NPV)

9. Qué es el Riesgo Financiero?Qué es el Riesgo Financiero?
Qué debe un gerente hacer?
No hacer nada?…. Pobre estrategia!
La Volatilidad en factores externos controlaría y decidiría el futuro de la
empresa.
Aprenda como coberturarse inteligentemente!
Evidencia muestra que esto no es tan simple
Metallgesellschaft, Procter & Gamble, Dell
Paradójico e irónico que productos creados para gerenciar y controlar el
riesgo financiero sean en efecto vistos como de alto riesgo!

10. Primeros principios en la “Cobertura”Primeros principios en la “Cobertura”
Determinar tu exposición a los factores exogenos
A Tasas de Interes? Al Precio de la Acción? A los
Movimientos del mercado? A los Precios de los
commodities? Al Tipo de Cambio?
La principal idea es o bien:
1) Proteger coberturándose (eliminando) la
exposición a las influencias externas usando
forwards, futuros, o:
2) Comprando un seguro de protección al
“downside” utilizando opciones.

11. Dos ejemplos : Caso # 1Dos ejemplos : Caso # 1
Suponga Ud es un tesorero de una Corporación:
Tu piensas emitir bonos por $50 million a 15 años,
pero sabes que te tomará alrededor de 4 meses
para tener todo listo . . .
Las Tasas se ven muy atractivas hoy, pero te
preocupa la politica de Greenspan y la evolución de la
economia.
Crees que tu compañia será capaz de emitir deuda
con ratio AA con 50 puntos básicos sobre los bonos
del tesoro.

12. Tasas suben
Riesgo en 4 meses
Valor de Mercado de Deuda baje
Y se levante menor capital
Valor neto de la Colocación de Deuda en un plazo de 4 meses
Valor nominal de Deuda (Par)

13. Qué debes hacer?Qué debes hacer?
Los contratos futuros te permiten “asegurar” las tasas
de hoy hasta la “fecha de expiración” de los contratos
futuros.
Asumiremos que el nivel de riesgo (DURATION) de
nuestra emisión futura de deuda (con respecto a los
cambios a las tasas de interes) es aproximadamente
el mismo al de los bonos subyacentes del mercado de
contratos futuros.
Esto es en cierta manera cierto . . .

14. Qué debes hacer?Qué debes hacer?
Debemos comprar o vender algunos contratos futuros?
Si las Tasas suben, sería perjudicial para nosotros . . .
El precio de los bonos sube cuando las tasas bajan y bajan cuando las
tasas suben . . . (este es un principio fundamental)
Por lo tanto, cuando nosotros VENDAMOS CONTRATOS FUTUROS,
haremos dinero en la medida en que las tasas suban, coberturando
nuestra exposición a la exposición de subida de tasas.
Y cuántos contratos?
Cuál es el precio y denominación de un contrato?
Vea la siguiente pagina . . .

15. De la revista “The Wall Street Journal”De la revista “The Wall Street Journal”

16. Calculando los Futuros :Calculando los Futuros :
Tenemos exposición a las tasas de interés sobre una emisión de
$50millones.
Cada contrato futuro se cotiza en porcentaje sobre el precio del bono
del Tesoro Americano.
Estos precios estan en porcentaje sobre el “Valor Par” de $100,000
Luego, vendemos sobre un monto de:
$50,000,000= 100,000 x .92687 x num. de contratos
Por tanto, venta de 539 contratos futuros
Margen Inicial a ser puesto? Aprox 3% de $50,000,000

17. Caso #2:Caso #2:
Coberturando un Portafolio de AccionesCoberturando un Portafolio de Acciones
Suponga que su AFP tiene $20 mil millones invertido en una cartera de
alto riesgo/retorno en acciones que siguen al indice del NASDAQ.
Tienes grandes ganancias (+79% en 1999!), y está preocupado que la
bolsa se caiga, por el manejo de Greenspan y la evolución de la
economia.
Quieres “tomar tus riesgos fuera de la mesa” por las siguientes 6
semanas, por ejemplo: Coberturando las pérdidas por el “downside”
pero sin renunciar al “upside”.

18. Indice Nasdaq
Riesgo caida NASDAQ
Valor de Mercado invertido AFP
Valor neto del Portafolio invertido de la AFP en NASDAQ
Indice NASDAQ hoy

19. Riesgo caida NASDAQ
Valor de Mercado invertido AFP
Indice Nasdaq
Si se pierde en el mercado de acciones en NASDAQ
Se espera ganar en el mercado de Opciones sobre NASDAQ
Ganancia en Puts sobre indice NASDAQ
Cobertura sobre la posición larga en Acciones del Índice NASDAQ
Ganancia mercado Opciones sobre NASDAQ
Caida NASDAQ al vencimiento

20. Viendo el WSJ: Indice NASDAQViendo el WSJ: Indice NASDAQ

21. Costo del seguro?Costo del seguro?
Si queremos proteger TODO
el downside, compramos
puts sobre un indice de
3700.
El “costo” de este seguro es
$235 por “acción” del
NASDAQ (@ 3701 = 6.3%)
seguro muy caro

22. Otras opciones?Otras opciones?
Si 6.3% es demasiado costo para 6 semanas, podemos elegir un menor
strike price . . .
Opciones similares protegen debajo de 3300 y cuestan solo $116, aprox
la mitad.
La opción put para Marzo es sobre 3300--ultima venta en $116.
El usar esta estrategia es de menor protección. En realidad, NO
TIENES NADA DE PROTECCION PARA UNA PERDIDA INICIAL DEL
10, LUEGO SI ENTRA EL PUT.

23. Opciones vs. FuturosOpciones vs. Futuros
Futuros proporcionan protección relativamente barata: “Toma cartas
riesgosas fuera de la tabla”
Las opciones son protecciones costosas, tal como los seguros; expira
de valor con el tiempo.
Con las opciones, uno puede protegerse de ya sea incrementos (calls)
o decrementos (puts) en los precios del activo subyacente.

24. Que hemos aprendido hoy?Que hemos aprendido hoy?
“ Valor Presente” es un “traductor de moneda” el cual convierte todos los
flujos futuros al presente.
Queremos invertir en proyectos que tengan VPN positivos (incluye todos
los flujos de entrada y salida)
Queremos tener la tasa de descuento que usamos del CAPM, el cual
nos dá una tasa relativa al riesgo indervisificable de una inversión.
(factor beta)

25. Que hemos aprendido hoy?Que hemos aprendido hoy?
VPN tiene al menos un punto debil . . .
No considera a las opciones sea para esperar, abandonar, comprar, etc.
Por lo tanto, tipicamente subestima el valor verdadero de una inversión
El valor adecuado de estas opciones son de alguna forma complicados,
pero si entendemos los factores que crean mayor o menor valor en la
opción . .
Los Mercados han abierto sus negociaciones para los derivados que
ayudan a las empresas a coberturar los riesgos financieros que enfrenta
la empresa.
El objetivo de esta cobertura es el proteger los flujos futuros a fin de que
la empresa pueda continuar su expansión desarrollando proyectos con
VPN positivo.

26. 37
Muchas Gracias.
Raphael Rey Tovar
Magister en Banca y Finanzas
Agosto
2014