El documento describe el esquema de metas de inflación adoptado por el Banco Central de Reserva del Perú como su diseño de política monetaria. Explica que el banco anuncia una meta de inflación anual del 2% y utiliza proyecciones de inflación, análisis de riesgos y regulación de la liquidez a través de la tasa de interés de referencia para lograr la estabilidad de precios. También analiza los mecanismos de transmisión de la política monetaria a través de las tasas de interés y el tipo de cambio.

1. Diseño de Política Monetaria:
Esquema de Metas de Inflación
Alberto Humala
Banco Central de Reserva del Perú
VIII Curso de Extensión Universitaria en FinanzasAvanzadas
Enero, 2015

2. 2
Contenido
1. Diseño de política monetaria
2. Mecanismos de transmisión
3. Modelos de proyección
- MPT
- MEGA_D
4. Expectativas y dinámica de la inflación

3. 3
Objetivo y Autonomía
• Artículo 84 de la Constitución (1993): objetivo del Banco Central es
preservar la estabilidad monetaria
• Ley Orgánica del Banco Central (1992): establece mecanismos que
garantizan autonomíaen el ejercicio de sus funciones
Prohibiciones
• Financiar al Tesoro Público
• Dar créditossectoriales
• Extender avales, cartas fianza u otras garantías
• Imponer coeficientes sectoriales de cartera
• Establecer tipos de cambio múltiples
1. Diseño de Política Monetaria

4. 4
Funciones del BCRP
• Regular la moneda y el crédito del sistema financiero
• Administrar las reservas internacionales
• Emitir billetes y monedas
• Informar periódicamentesobre las finanzas nacionales
Conforme al Artículo 66 de su Ley orgánica, el BCRP está autorizado a
comprar y vender divisas, oro y plata.
Además, según el Artículo 11 de su Estatuto, el BCRP:
• Determina los lineamientos de política para la intervención del Banco
en los mercados monetario y cambiario

5. 5
Esquema de Metas de Inflación
• Anuncio de meta de inflación
• Política monetaria transparente
• Refuerza credibilidad en compromiso con meta anunciada
• Comunicación de decisiones e información al público
• Proyecciones de inflación
 Permite anticipar presiones inflacionarias

6. 6
• El BCRP adopta formalmente el esquema de Metas de Inflación en Enero
del 2002
• La meta de inflación anual:
2,0 por ciento, más o menos 1 punto porcentual
• Estabilidadde Precios:
• Anclar expectativas alrededorde 2,0 por ciento
• Confianza en moneda nacional
Anuncio de Metas de Inflación

7. -2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
INFLACIÓN Y META DE INFLACIÓN
(Variación porcentual últimos 12 meses)
Máximo
Mínimo
Rango
meta de
inflación
Inflación
Variación 12 meses Diciembre 2014:
Inflación: 3,22%
IPC sin alimentos y energía: 2,51%
IPC sin alimentos y
energía
7
Proyecciones de Inflación

8. 8
Proyección de Inflación (Fan Chart)
-1
0
1
2
3
4
5
-1
0
1
2
3
4
5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

9. 9
Análisis de Riesgos
-0,02
-0,03
0,03
0,02
-0,01
-0,03
0,02
-0,02
-0.10
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
-0.10
-0.08
-0.06
-0.04
-0.02
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
Menor crecimiento
mundial
Choques de demanda Volatilidad de
mercados financieros
internacionales
Choques de oferta
internos y externos
Impactoesperado=probabilidadximpacto(puntosdeinflación) Balance de riesgos respecto al escenario base
RI OCT 14 RI ENE 15
Riesgos hacia
abajo en la
proyección de
inflación
Riesgos
hacia arriba
en la
proyección
de inflación
Riesgos hacia
abajo en la
proyección de
inflación
Riesgos
hacia arriba
en la
proyección
de inflación

10. 10
Tasa de Interés de Referencia
4,00
1,50
0,55
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Ene-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Ene-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Ene-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Ene-15*
Tasa de interés de referencia nominal y real
(En porcentaje)
Tasa de referencia Tasa real
3,25
*Estimado

11. Meta Operativa e Instrumentos de PM
11
CD BCRP
Depósitos a Plazo y O/N
CDV BCRP
CDBCRP- NR
REPOS
de Valores
REPOS
de Monedas
Otros REPOS
- de Cartera
- de Fideicomiso
Recompra
de Valores
Operaciones Mercado
Abierto
Depósitos O/N
SWAP
Directo
REPO
Directo
Créditos de
Regulación
Monetaria
Facilidad de
Ventanilla
En Moneda
Nacional
En Moneda
Extranjera
Requerimiento
de Encaje
Regulación de Liquidez
Nivel de Referencia
Compras US$
Ventas US$
CDR BCRP
CDLD BCRP
SWAP
Cambiario BCRP
Intervención Cambiaria
Reducir Volatilidad
Meta Operativa
Tasa Interbancaria

12. Regulación de la Liquidez
• Reunión diaria (12:00m) del Comité de Operaciones Monetarias y
Cambiarias (COMC).
• El COMC aprueba las operaciones monetarias y cambiarias. El Dpto. de
Operaciones Monetariasy Cambiarias ejecuta las operaciones
• Se regula liquidez bancaria para que la tasa de interés interbancaria se
ubique en el nivel de referencia anunciado
• Evalúa condicionesde liquidez de los mercados local y externo
• Analiza liquidez inicial de bancos y su requerimiento diario para
determinar el monto de operaciones monetarias de inyección y
esterilización
• En la práctica, el valor promedio mensual de la tasa de interés
interbancaria es inducido por el banco central con un alto grado de
precisión
12

13. • La posición de liquidez se divide en: Liquidez Inicial y Cierre de Cuenta
• La liquidez inicial se define con datos al comienzo del día (apertura y
vencimientos)
• El cierre de cuenta se determina con las acciones que efectúa la entidad
financiera durante el día, como operaciones interbancarias, subastas,
compra-venta de divisas, etc 13
POSICIÓN LIQUIDEZ MONEDANACIONAL
Millones de PEN
Sem.1 Sem.2 Sem.3 Sem.4 Sem.5 Sem.6 Sem.7 Sem.8
Apertura 1 800 1 981 1 800 1 800 1 800 1 900 1 800 1 800
Vcto. Clientes 0 0 0 0 0 0 0
Vcto. Interbancarios (+/-) -1 0 0 0 0 0 0
Vencimiento Depósito a Plazo 100 20 0 0 0 0 0 0
Vencimiento Repo BCRP -200 0 0 0 -100 0 0
O/W BCRP 0 0 0 0 0 0 0
Vencimiento CRM 0 0 0 0 0 0 0
Liquidez inicial 1 900 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800 1 800
Ingresos Clientes 0 0 0 0 0 0 0 0
Interbancarios (+/-) 1 0 0 0 0 0 0 0
Subastas CDBCRP -100 0 0 0 0 0 0 0
Subasta Depósito a Plazo -20 0 0 0 0 0 0 0
Subastas Repo BCRP 200 0 0 0 100 0 0 0
Compra/Venta Dolares (+/-) 0 0 0 0 0 0 0 0
O/W BCRP
CRM
Cierre Cuenta 1 981 1 800 1 800 1 800 1 900 1 800 1 800 1 800
Item
Posición de Liquidez en Moneda Nacional

14. 14
2. Mecanismos de Transmisión

15. • Cambios en tasa de referencia se transmiten a tasa interbancaria y
resto de tasas de interés nominales y, así, a las tasas reales que
afectan la economía. Canal tradicional de economía cerrada
• Un aumento de tasa nominal va acompañado de disminución del TC
nominal (paridad de tasas de interés) y la consecuente depreciación
esperada del Sol
• Esto último aumenta costos de los préstamos en dólares para agentes
del sector transable, provocandodisminución de demanda agregada
• Aún bajo alta dolarización, la PM es capaz de afectar las tasas de
interés reales en dólares a través de las expectativas de TC. Esto
refuerza el canal tradicional de tasas de interés
Transmisión de Tasa de Referencia
15

16. Tasa de PM: ipmt  Tasa de interés representativa del mercado
iS/
t = 2.8 + 0.3 iS/
t-1 + 0.7 ipm,t-1 + 0.19ENCt + zt
Ajuste lento de tasas de
interés a cambios en
tasa de PM
Prima por la
presencia de
encajes
Factores exógenos:
competencia bancaria
Tasa de interés
representativa en
soles
Traspaso de Tasas de Interés (1)
Afecta las tasas del mercado financiero a distintosplazos
16

17. Tasa de interés representativa del mercado  tasa de interés real
rS/
t = iS/
t - Et[] Decisiones de inversión, ahorro y consumo
dependende las tasas de interés real
Traspaso de Tasas de Interés (2)
17

18. • Noviembre 1992: Conferencia en Carnegie Rochestersobre Política
Pública
• La tasa de interés dependede la brecha producto y de la inflación
efectivamente observadas
• Uso amplio de la regla:
• Describía métodos de estabilización usados por la Fed (1987-
1992)
• Describía métodos para suavizar el ciclo económico
2)2(
2
1
2
1
 pypr
La Regla de Taylor Original
18

19. • Es la regla estándar consideradapara la política monetaria que se
introduceen los modelosmacroeconómicos
• En el modelo IS-LM estándar o en modelos DSGE, esta regla
cierra el sistema y lo hace tratable
• Es la referencia en:
• Evaluar la posición actual de la política monetaria
• Determinar una senda de política futura
   * * *
t N t t t y t ti r y y         
Tasa
Nominal
Tasa
Real
Natural
Meta
Inflación
Brecha
Inflación
Brecha
Producto
Una Regla de Política de Referencia
19

20. “… in many models simply following a rule without special
experimentation features was a good approximation. That made
future work much simpler of course because it eliminated a great deal
of complexity”(Taylor)
• Tasa natural de interés y producto potencial son variables no
observables
• ¿Inflación total o subyacente? ¿IPC o deflactor del PBI?
• Decisiones de política son previsoras (“forward looking”)
• El ajuste se puederetrasar (persistencia)
• Los pesos sobre las brechas pueden variar
Aspectos a Considerar en la Regla
20

21. • Regla previsora: Clarida, Galí, and Gertler (1998)
• No necesariamente el mismo horizonte para ambas brechas
• Tampoco la misma velocidad para ajustar las brechas
     * * *
t t t j t j y t k t ki i E E y y          
Se introducen términos
de expectativas
Ajustes Empíricos a la Regla
21

22. • Empíricamente se observa persistencia en la dinámica de la tasa de
interés de PM
• El banco central puede ser renuente a ajustar la tasa nominal
inmediatamente (cautela)
• La composición del Directorio puede tener un rol importante
en la decisión (hawkish? dovish?
       * *
1
1t t j t j y t k t k
p
i t i t
t
i E E y y
wi u
     

   


      
 
 
Suavizamiento de la
tasa de interés
Agregando Persistencia a la Tasa Nominal
22

23. • La PM puedecambiar (i.e. de metas monetarias a metas de inflación)
• Incluso, las condiciones financieras o económicas podrían
cambiar independientemente (presiones sobre el mercado
cambiario?)
       * *
1
1 t ts s
t t j t j y t k t k
p
i t i t
t
i E E y y
wi u
     

   


      
 
 
 1,2ts  1Pr( | )t t ijz j s i p   
2
1
1 , {1,2}ij
j
p i j

  
Parámetros condicionales al
régimen
Cambio de Régimen en los Parámetros
23

24. • ¿Si la economía está dolarizada?
• El banco central reacciona a la volatilidad cambiaria
Aunque:
• El Directorio usualmente emplea varias “reglas de Taylor”
• Otros factores considerados: algún ajuste por globalización?
• Al final surge la pregunta: ¿reglas o discreción?
       * *
1
1 t t ts s s
t t j t j y t k t k e t
p
i t i t
t
i E E y y e
wi u
      

    


        
 
 
Miedo a flotar
¿Más Objetivos en la Regla?
24

25. PBI =  PBI POTENCIAL +  BRECHA
9,4 % = 7,2 % + 2,2 %
8,9 % = 7,2 % + 1,7 %
Primer
semestre
2008
RI mayo 2008
ProgramaJulio
La mayor actividad económica se traduce en un mayor impulso de
demanda en los precios
Demanda Agregada y Actividad Económica
25

26. yt = 0.5yt-1 – 0.08rs
t-1 – 0.04r$
t-1 + 0.05tit + 0.03qt
+ 0.01yus
t + 0.24fist + choques de demanda
Tasa real de
interés en
soles
Tasa real de
interés en
dólares
Términos de
intercambio
Tipo de
cambio real
Impulso
fiscalPBI EUA
brecha
Brecha de producto positiva por tasas reales de interés relativamente bajas,
términos de intercambio aún elevados, impulso fiscal positivo y choques de
demanda positivos (confianza de consumidores y empresarios)
Determinantes de Brecha Producto
26

27. t = 0.1yt-1 + 0.12m
t + 0.5t-1 +0.1e
t+1 + choques oferta
Inflación
Brecha del
producto
Inflación al
por mayor
(costos)
Expectativas
de inflación
Inflación de
alimentos y
combustibles
Inflación
inercial
La inflación se eleva por aumento de demanda agregada mayor al del PBI
potencial, aumento de costos, inercia inflacionaria, expectativas de inflación
y choquesde oferta alimenticia
Oferta Agregada y Determinantes de Inflación
27

28. t
yt0
Desplazamiento al alza de oferta
agregada debido a mayores expectativas
de inflación e inflación importada
El resultado es una
mayor inflación y
menor nivel de
actividad
Oferta agregada
Demanda
agregada
Choques de Oferta Negativos
28

29. yt = 0.5yt-1 – 0.08 rS/
t-1 – 0.04 r$
t + 0.05tit + 0.03qt
+ 0.01yus
t + 0.24fist + choques de demanda
t = 0.1 yt-1 + 0.12m
t + 0.5t-1 +0.06e
t+1 + choques oferta
El Mecanismo de Transmisión
29

30. Liquidez
Demanda de
dinero
Oferta de liquidez
i
Medianteoperaciones
monetarias se busca fijar la
tasa de interés en nivel
referencia. Oferta monetaria
perfectamente elástica
Demanda de dinero = -a(r+E) + bY + choques de demanda
Tasas de Interés y Liquidez
30

31. Liquidez
i
Demanda de dinero = -a(r+E) + bY + choques
Demanda de dinero se incrementa
por tasas nominales de interés
relativamente bajas y aumentos
del PBI (mayores transacciones)
En equilibrio: la liquidez es
cada vez mayor
Tasas de Interés y Liquidez
31

32. • Modelo de Proyección Trimestral (MPT)
• Modelo semi-estructural,estándar neo-keynesiano
• Modelo de Equilibrio General Agregado con Dolarización
(MEGAD)
• Modelo DSGE en economía dolarizada financieramente
• Modelosestadísticos para proyecciones de corto plazo
• Modelos macro financieros (DSGE con fricciones financieras). En
elaboración
Los modelos nos han servido para disciplinar y enriquecer la
discusión interna, en el análisis de políticas y escenarios económicos
3. Modelos para Política Monetaria
32

33. • Los modelosdependen de los insumos:
• Variables no observables
• Valores de partida
• Valores de proyección de corto plazo
• Secuencia de variables de política
• Modelostienen que adecuarse constantemente:
• Cambios en las reglas de política/decisión
• Instrumentosvariables de política
• Mejores especificaciones
• Re-estimación de parámetros
Modelos de Proyección Económica
33

34. • Comportamiento agregado de la conducta de una pequeña economía
abierta con dolarización parcial
• FundamentosNeo-Keynesianos estándares
• Rigideces de precios: rol explícito para la política monetaria
• Rol de las expectativas endógenas
• Para evaluar anunciosde política
• Para evaluar canal de expectativas intrínsecamente self-enforcing
• No responde preguntas más elaboradas relacionadas a incentivos de
agentes: decisiones de dolarización,ahorro, inversión, etc.
Modelo de Proyección Trimestral (MPT)
34

35. • Variables reales entran como brechas respecto a tendencias no
observadas:
• Brecha del producto
• Brecha de las tasas de interés real
• Brecha de los términos de intercambio
• Brecha del tipo de cambio real, etc.
• Incluye restricciones en parámetros para asegurar:
• Neutralidad nominal de largo plazo
• Inflación de 2 por ciento en estado estacionario
• Todas las brechas se cierran en el largo plazo
El MPT en Brechas
35

36. • Contieneel siguiente conjuntode ecuaciones(alrededorde 60):
• Ecuación de demanda agregada
• Ecuación de inflación (Curva de Phillips)
• Paridad descubiertade tasas de interés
• Regla de política
Ecuaciones del MPT
36

37. Demanda Agregada
37

38. Canal de Tasas de Interés en el MPT
38

39. Dolarización en el MPT
39

40. Curva de Phillips en el MPT
40

41. Tipo de Cambio en el MPT
41

42. • Al cambiar la tasa de referencia, el BCR induce movimientos en las
tasas nominales de mayor plazo y en las tasas reales de largo plazo:


1 4, 4
1 ,
(1 ) ...
... (1 )
neutral core
t i t i t t t ss
gap gap
y y t y t i t
i f i f i f E
f c y c y
  

 

         
     
Regla de Política en el MPT
42

43. • Tasa de interés de corto plazo dependede tres componentes:
• El rezago de la propia tasa de interés (componente inercial, el
BCR suaviza la tasa)
• Un componente sistemático que refleja respuesta a presiones
inflacionarias o deflacionarias:
• Tasa de interés neutral
• Desviaciones esperadas un año delante de inflación
subyacente anual respecto a la meta
• Brecha producto corrientey pasada
• Choques de política monetaria que capturan movimientos de
tasas no explicadospor los factores sistemáticos
Tasa de Interés de Política Monetaria
43

44. • MEGA_D: Modelo de equilibrio general para la economía peruana
• Permite capturar las regularidades empíricas y hacer ejercicios de
política(monetaria)
• Proyección de variables macroeconómicas
• Estimación de variables no observables: tasa natural de interés,
producto potencial,tipo de cambio real de equilibrio
• Análisis de reglas de política monetaria óptimas (análisis de
bienestar)
• Incluir otros cambios de política: TLC, cambio en tasas impositivas,
etc.
Equilibrio General con Dolarización
44

45. • Análisis robusto a la crítica de Lucas (1976)
• Permite análisis macroeconómico de fenómenos microeconómicos
(i.e. aumento en competencia entre firmas)
• Permite análisis de política económica con perspectiva de bienestar
• Permite identificación de choques a la economía: productividad,
choquesde demanda u oferta, etc.
MEGA_D: Fundamentos Microeconómicos
45

46. • Consistencia entre stocks y flujos
• Capital/inversión
• Posición de activos netos/cuenta corriente
• Permite entender mecanismos de transmisión (no tan intuitivos)
• Incorporamercados: bienes finales, trabajo, capital
• Incorporaexpectativas racionales
• Choquespermanentesvs. transitorios
• Políticas anticipadasvs. no anticipadas
• Cambios en la regla de política monetaria (i.e. meta del BCR)
Análisis de Equilibrio General
46

47. • Economía pequeñay abierta (caso limite de un modelo de 2 países)
• Modelo base incluye:
• 2 tipos de bienes transables (bienes producidos domésticamente y
bienes importados)
• Formación de hábitosexternos en consumo
• Ajuste lento en salarios reales (rigideces reales)
• Acumulación de capital con costos de ajuste a la inversión y
acelerador financiero
• Mercados financieros incompletos
• Traspaso incompletodel tipo de cambio a precios importados
• Precio de exportacionesen moneda local
• Se incluyen tres tipos de dolarización: transacciones, precios y
financiera
• Se incluye intervención cambiaria
MEGA_D: Ingredientes Principales
47

48. • Se necesitan dólares para realizar ciertas transacciones (sustitución
monetaria). Existe una demanda por dinero en US$
• Incrementos en la tasa de interés externa aumenta el costo de
oportunidad de mantener US$ y reduce el consumo interno
• Incrementa la sensibilidad del consumo a la tasa de interés en US$
MEGA_D: Dolarización de Transacciones
48

49. • Curva de Phillipspara precios en soles y dólares
• Incrementa la sensibilidad de la inflación doméstica a la depreciación
nominal
MEGA_D: Dolarización de Precios
49

50. • Deuda de empresarios indexada parcialmente en dólares
• TC y tasa de interés en US$ afecta riqueza neta de firmas
• Nivel óptimo de inversión de Bs de capital se obtienede la condición
• La importancia de la tasa de interés real en dólares depende del
grado de dolarización financiera
MEGA_D: Dolarización Financiera
50
Retorno esperado
de invertir en
capital
Costo marginal por financiar la inversión:
- Prima por riesgo
- Tasa de interés esperada (libre de riesgo) en soles y dólares

51. -0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1964Q1 1969Q1 1974Q1 1979Q1 1984Q1 1989Q1 1994Q1 1999Q1 2004Q1
Var. % Dinero Inflación
Summary Statistics
Period Q Inflation Rate Q M0 Growth Rate
Mean Std. Dev. Mean Std. Dev.
1951-60 1.8 1.7 n.a n.a
1961-70 2.4 1.8 4.0 5.1
1971-80 7.5 6.0 8.2 7.8
1981-90 67.7 135.0 52.7 84.9
1991-00 5.9 8.0 6.7 6.7
2001-10 0.6 0.7 4.4 4.3
51
4. Expectativas y Dinámica de la Inflación

52. • Existe evidencia empírica de la relación entre inflación e
incertidumbre
• Desde la perspectiva de política económica, altos costos de
estabilización están asociados a alta inflación y alta incertidumbre
• Esta relación entre inflación e incertidumbre estaría sujeta a
cambios de régimen (asociados a política monetaria)
• Objetivo de investigación:
• Evaluar empíricamente la relación entre inflación e
incertidumbreen un contexto de cambios de régimen en PM
• Inferir relación con la persistencia de la inflación y la
credibilidad del banco central
52
Incertidumbre e Inflación

53. 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
0
250
500
750
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
0.5
1.0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
0.5
1.0
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
0.5
1.0
Tasa de
inflación
Régimen 1: Inflación baja, estable1 0.29, 1.69   
Régimen 2: Inflación alta y volátil1 0.6, 7.92   
Régimen 3: Hiperinflación1 0.8, ?   
   1 1( )t t t t t tc s s s     
53
Cambio de Régimen en la Inflación

54.  2 1, 3 2, 4 1, 2, 0 1 2,
T
t t t t t t t tS S S S h h S          
 1 0 1 1,
T T
t t t tQ Q S    
Choque
Permanente
1,tS Choque
Transitorio
2,tS
= 0 Baja varianza
= 1 Alta varianza
S1,t y S2,t: Variables de estado
discretas
* Modelo de Kim y Nelson (1999)
54
Heteroscedasticidad en Cambios de Régimen

55. • El componente permanente está sujeto a cambios de régimen dados
por la variable S1
• El componente transitorio está también sujeto a cambios de régimen
dados por la variable S2
• S1 y S2 se asumen dos procesos de Markov discretos independientes
representadospor las probabilidadesde transición:
1, 1, 1 00( 0/ 0)t tP s s p   1, 1, 1 11( 1/ 1)t tP s s p  
2, 2, 1 00( 0 / 0)t tP s s q   2, 2, 1 11( 1/ 1)t tP s s q  
55
Cadenas de Markov

56. • Este modelo de inflación supone, así, la existencia de hasta 4
regímenes económicos distintos, según las combinaciones de
régimen al momento t:
– Régimen 1: Baja volatilidad en ambos procesos
– Régimen 2: Baja volatilidad en cadena 1 y alta en la 2
– Régimen 3: Alta volatilidad en cadena 1 y baja en la 2
– Régimen 4: Alta volatilidad en ambos procesos
1, 2, 1 11 1t ts s Q h    
1, 2, 1 01 0t ts s Q h    
1, 2, 0 00 0t ts s Q h    
1, 2, 0 10 1t ts s Q h    
56
Número de Regímenes

57. 0
10
20
30
40
50
60
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Inflation Probability High Variance
High Variance Regime for Permanent Shocks
57
Alta Volatilidad de Choques Permanentes

58. 0
10
20
30
40
50
60
0.2
0.4
0.6
0.8
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Inflation Probability High Variance
High Variance Regime for Transitory Shocks
58
Alta Volatilidad de Choques Transitorios

59. 0
1
2
3
4
5
6
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Inflation Uncertainty
(Standard Deviation of One-Period Ahead Forecast Error)
Percentage
59
Incertidumbre de la Inflación

60. • Altas tasas de inflación están asociadas a mayor incertidumbre de
corto plazo (transitorio)y largo plazo (permanente)
• Ambos componentes, permanente y transitorio, de la inflación han
estado sujetos a cambios de régimen
• Políticas intolerantes a la inflación reducen la volatilidad de los
choques permanentes y transitorios y refuerzan la credibilidad en el
banco central
60
Inflación y Política Monetaria

61. 61
Diseño de Política Monetaria:
Esquema de Metas de Inflación