Este documento resume las opiniones de Juan Luis García Alejo sobre varios temas económicos y financieros en 2013. Discute el reciente movimiento de políticos y bancos centrales para estimular la economía, la mejora de la situación crediticia en España, y la posible guerra de divisas impulsada por las políticas monetarias expansivas en Japón.

1. 2013
Más acción, menos drama
Juan Luis García Alejo

2. Eliminando
el
riesgo
de
cola
izquierda

3. Eliminando
el
riesgo
de
cola
izquierda
¿Qué
5po
de
eventos
hay
aquí?
o Apofis
choca
contra
la
Tierra
en
2036
o El
Real
Madrid
gana
la
liga
de
este
año
o Desaparece
el
Euro
(¿es
irreversible?)
o China
frena
su
crecimiento
de
forma
muy
brusca
o EEUU
hace
default
(sin
acuerdo
sobre
el
techo
de
deuda)

4. Eliminando
el
riesgo
de
cola
izquierda
o El
año
pasado
decíamos
que
era
el
5empo
de
los
polí5cos
y
banqueros
centrales.
Tardaron
en
actuar,
pero…
ha
habido
movimiento:

5. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Si
el
mundo
no
se
acaba
quizá
tengamos
que
ir
a
comprar
pan,
trabajar,
…
¡ver
las
valoraciones
de
las
cosas,
la
marcha
de
la
economía!

6. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o ¿Y
la
marcha
de
la
prima
de
riesgo?

7. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o ¿Y
la
marcha
de
la
prima
de
riesgo?

8. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Caro,
no
parece;
pero
ha
corrido
mucho
en
muy
poco
5empo…,
¿o
no?

9. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Hay
complacencia,
pero
los
fundamentales
no
son
malos.
o Es
probable
que
el
mercado
se
tome
un
respiro
en
el
corto
plazo

10. Un
mundo
“normal”:
¿qué
tenemos
que
mirar?
o Y
si
hay
un
recorte,
¿será
de
en5dad?
o Parece
que
los
Estrategas
no
“creen”
firmemente
en
las
acciones
todavía

11. Ape5to
por
la
rentabilidad
(yield)

12. Ape5to
por
la
rentabilidad
(yield)
o Octubre
de
2012:
“S&P
rebaja
el
ra,ng
a
5
CC
AA,
entre
ellas
Madrid
a
BBB-­‐.
La
CA
de
Madrid
suspende
una
emisión
por
500
mill.
de
€.
Oferta
y
demanda
no
se
encuentran.
o Enero
2013…,
¡cómo
cambia
la
historia!
o 2.270
mill.
de
€
o Bonos
a
5
años
al
5,75%
o Solicitados
3.000
vs
1.000
inicialmente
previstos

13. Ape5to
por
la
rentabilidad
(yield)
o La
falta
de
credibilidad
de
la
RV
ha
empujado
de
forma
dramá5ca
algunas
co5zaciones.
o La
mejor
alterna5va
durante
2012
ha
sido
el
crédito
corpora5vo.
Jugar
su
“normalización”.
Las
empresas
han
priorizado
su
credibilidad
financiera.

14. ¿Y
nuestra
visión
del
crédito?
o 2013
no
será
tan
brillante.
En
fondos:
menos
direccionalidad,
más
ges5ón
ac5va.
Donde
vimos
rentabilidades
por
encima
del
10%,
veremos
algo
más
“normal”:
3%-­‐5%,
quizá.
o En
ac5vos
directos:
alargamos
duraciones,
incorporamos
financieros
y
periféricos.
Seguimos
tranquilos
con
las
probabilidades
de
impago
corpora5vo,
pero
siendo
selec5vos.

15. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o ¿Qué
ha
cambiado
en
la
economía
en
6
meses?
Laboratorios
Draghi

16. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o Del
celebérrimo
informe
de
Carmel
Asset
Management…
o España
5ene
hasta
un
50%
más
de
deuda
“oculta”
de
la
indicada.
o Los
precios
de
la
vivienda
caerán
otro
35%
adicional
o La
banca
es
un
sector
zombie
o Mercado
laboral
no
compe55vo
o La
UE
no
5ene
ni
ganas
ni
recursos
para
rescatarnos

17. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o …pero
con
efectos
sobre
la
credibilidad
OCTUBRE
2012!
o CONSOLIDACIÓN
FISCAL
PÚBLICA:
no
cumplimos
el
obje5vo
de
deficit
(>7,5%
est.
2012).
Pero,
¿y
el
déficit
estructural
y
el
primario?
o BALANZA
POR
CUENTA
CORRIENTE
SOSTENIBLE:
estamos
en
superávit
o RESOLUCIÓN
DEL
PROBLEMA
FINANCIERO:
de
aquella
manera,
pero
hay
“hoja
de
ruta”.
o POLÍTICAS
ESTRUCTURALES:
uffffff!

18. España:
del
“ataque
de
nervios”
al
“cool
brother”
o ¿Recuerdan
nuestros
brotes
verdes?

19. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
En
DAVOS,
el
yen
como
protagonista.
• Abe
llega
al
poder
con
varios
obje5vos:
uno
de
ellos
presionar
al
BoJ.
También
un
plan
de
estmulo
fiscal.
• El
BoJ
reacciona:
nuevo
obje5vo
de
inflación
2%
y
plan
de
compra
de
ac5vos.
o Preocupación
en
otros
países
(especialmente
Alemania)
por
el
realineamiento
del
Yen.
Meister
(CDU)
inquieto
con
la
caída
de
la
divisa
nipona.
Habrá
reprimenda
en
el
G20…
o Akira
Amari
(MoF
japonés):
preocupado
por
los
efectos
nega5vos
de
la
debilidad
del
yen
(¿importaciones?).
o Los
grandes
superávits
comerciales
de
Japón
son
historia;
sus
5pos
cero,
no.
Iniciábamos
noviembre
cortos
de
yen;
ahora
mantenemos
una
posición
neutral.

20. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
Tipo
de
cambio
efec5vo
real
del
yen
(fuente
BoJ)

21. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o ¿Realidad
o
retórica?
Tipo
de
cambio
efec5vo
real
del
yen,
euro
y
dólar
(fuente
BdE)

22. Currency
Wars
II
(La
guerra
de
las
divisas)
o El
franco
suizo
no
engaña…
o El
SNB
frena
la
fortaleza
fijando
un
cap
contra
el
EURO,
¿por
qué
funciona?
Se
trata
de
“debilitar
“el
CHF.
o Probablemente
su
reciente
deslizamiento
es
otro
signo
de
la
“normalización”.
o ¿Riesgo
de
carry
trade?
o Nuestro
posicionamiento:
largos
de
USD
desde
1,32

23. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
los
ETFs?
o En
enero
empezamos
con:
• Méjico,
Italia,
China
• Bonos
corpora5vos
grado
de
inversión
en
€
• Oro
(réplica
xsica)
o La
cartera
obtuvo
en
2012:
+18,22%

24. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
los
fondos?
o Una
selección
de
fondos
“todoterreno”
• Carmignac
Emerging
Patrimoine.
Ges5on
mixta
flexible
de
Carmignac
en
emergentes
• Legg
Mason
Global
Mul5strategy.
Ges5on
diversificada
de
todos
los
ac5vos
dentro
de
la
renta
fija
• Amundi
Intena5onal
SICAV.
Ges5on
global
value
con
peso
en
Japón
• Ignis
Absolute
Return
Government
Bond.
Ges5on
alterna5va
a
través
de
bonos
de
gobierno
• Henderson
Horizon
China.
Beta
superior
a
uno
long-­‐short
Chino
• Robeco
Consume
Trends.
Fondo
que
se
beneficia
a
nivel
global
de
tendencias
como
consumo
emergente,
tecnología
y
ecología.
o Nuestra
cartera
de
Perfil
Equilibrado
obtuvo
en
2012
+9,10%
con
una
vola5lidad
de
2,4%

25. ¿Qué
nos
gusta
en
el
mundo
de
la
renta
variable?
o En
enero
una
selección
de
nuestro
TOP
lo
forman:
• Cisco,
IBM,
Boeing,
Apache
• Total
• Siemens,
Volkswagen,
Con5nental
• Acerinox,
Amadeus,
CAF,
Iberdrola
• DSM
o La
cartera
modelo
obtuvo
en
2012:
+14,3%
Crecimiento BPA 12 meses 19,0%
P/E 12 meses 10,9 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,1%
EV/EBITDA 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,6%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%

26. Más
acción,
menos
drama
o Francia
o Techo
de
deuda
o China
o Conflictos
bélicos
(Irán,
Corea
del
Norte,…)
o …

27. Más
acción,
menos
drama