Las cuestiones políticas siguen copando las portadas —los aranceles, Corea del Norte, el Brexit y el populismo en Europa— y, en la mayoría de los casos, el contexto político invita a mostrar una cierta prudencia. Si bien los tuits y las elecciones son el centro de todas las miradas, consideramos que, en realidad, el riesgo político constituye un obstáculo crónico.

1. Material de marketing solo para inversores y asesores profesionales
Schroders Multi-Asset Investments 1
Schroders Multi-Asset Investments
Análisis mensual
Junio 2018
Nociones básicas
Las cuestiones políticas siguen copando las portadas —los aranceles, Corea del Norte, el Brexit y el populismo en
Europa— y, en la mayoría de los casos, el contexto político invita a mostrar una cierta prudencia. Si bien los tuits y
las elecciones son el centro de todas las miradas, consideramos que, en realidad, el riesgo político constituye un
obstáculo crónico.
La falta de progreso que ha acusado la mayoría de la población se ha traducido en un contexto político más extremo, ya
que las personas buscan nuevas soluciones ante la ausencia de crecimiento económico, situación que seguramente
perdurará durante los meses (y posiblemente años) venideros.
Sin embargo, nuestra recomendación para los inversores de cara al verano es que se centren en
preocupaciones de corte más tradicional, principalmente, en el entorno de liquidez.
A principios de año, afirmábamos que «el tres es el número mágico»: esperábamos que el crecimiento del PIB a escala
global se mantuviese anclado en torno al 3% y considerábamos que un rendimiento del 3% en los bonos del Tesoro
estadounidense a 10 años planteaba un reto para las valoraciones de la renta variable estadounidense.
Desde entonces, el crecimiento del PIB a escala global se ha mantenido alrededor del 3%, lo cual resulta favorable, pero
los rendimientos estadounidenses siguen amenazando con rebasar el umbral del 3% y, lo que es más importante, el
Banco Central Europeo podría seguir los pasos de la Reserva Federal próximamente y retirar sus medidas
monetarias de emergencia mediante una normalización de su política.
Tal y como indicábamos en anteriores ocasiones, esto impone un límite de velocidad a las rentabilidades, por lo que
estamos ajustando gradualmente la estructuración de nuestra cartera hacia un enfoque más prudente y menos
centrado en la renta variable.
Contribuciones al crecimiento del PIB mundial (interanual)
Fuente: Thomson Datastream, Schroders Economics Group, 25 de mayo 2018. Las previsiones deberían considerarse un reflejo de las tendencias. Las cifras
reales podrían diferir de las de las previsiones. Por favor, consulte la sección de Información importante sobre las previsiones.
Hasta la fecha, nos hemos centrado en reducir nuestra exposición a la renta variable a favor de activos menos
vulnerables a los riesgos estanflacionistas, como los bonos del Tesoro estadounidense protegidos frente a la inflación
(TIPS) y las materias primas.
En el marco de nuestra exposición a la deuda pública, hemos priorizado la deuda pública australiana, aunque los bonos
estadounidenses también empiezan a ofrecer algo de valor en comparación con sus homólogos europeos.
3,2
3,9
5,0 4,7
5,2 5,2
2,3
-0,8
4,9
3,6
2,8 2,9 3,1 3,1
2,7
3,3 3,4 3,2
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
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EE. UU. Europa Japón Resto de países desarrollados BRIC Resto de países emergentes Mundo
Previsión

2. Schroders Multi-Asset Investments 2
Tras el reciente episodio de turbulencias, las divisas emergentes parecen baratas y forman parte de nuestra
cartera. No obstante, la reducción de la liquidez en dólares sigue constituyendo un desafío de cara al verano, por lo que
estamos compensando algunos de los riesgos a los que estamos expuestos
en los mercados emergentes. Con este fin, iniciamos posiciones largas en el yen japonés frente al euro, ya que este par
suele beneficiarse de la aversión al riesgo, especialmente ante la posibilidad de que se produzcan turbulencias
políticas en Europa.
A medida que los mercados ajustan sus valoraciones para reflejar la reducción de la liquidez, podríamos identificar
buenas oportunidades para volver a iniciar posiciones de riesgo en otoño. Por ahora, nos mantenemos pacientes y
alerta.
Perspectivas actuales
Renta variable
Bonos
gubernamentales Materias primas Crédito
Categoría Perspectivas Comentarios
PRINCIPALESCLASESDE
ACTIVOS
Renta variable 0 
Hemos revisado a la baja nuestra visión sobre la renta variable a neutral para reflejar
nuestra postura más prudente. Recientemente, el número de revisiones al alza de los
beneficios se ha reducido, y ciertos acontecimientos políticos que acaecerán
próximamente podrían conllevar un incremento de la aversión al riesgo.
Bonos
gubernamen-
tales
-
En general, mantenemos nuestra postura negativa en duración. Las valoraciones han
mejorado, pero no se sitúan aún en niveles lo suficientemente interesantes. Los
factores cíclicos y técnicos siguen siendo negativos.
Materias
primas
+
El entorno cíclico sigue siendo favorable, lo que favorece unos fundamentales sólidos
en la mayoría de materias primas. El dinamismo y el carry siguen brindando un
respaldo adicional.
Crédito - La fase tardía del ciclo y el endurecimiento monetario siguen creando importantes
obstáculos.
+ + +
+ +
+
‒
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‒ ‒ ‒
+ + +
+ +
+
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‒ ‒
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3. Schroders Multi-Asset Investments 3
Categoría Perspectivas Comentarios
RENTAVARIABLE
EE. UU. +
Estados Unidos sigue siendo la economía más resistente y la fuente de una
importante cantidad de revisiones al alza de los beneficios.
Reino Unido 0
Mantenemos una postura neutral respecto de la renta variable británica debido a la
persistencia del riesgo derivado de la apreciación de la libra y a las incertidumbres en
torno a las negociaciones en curso sobre el Brexit.
Europa 0 
Hemos revisado a la baja nuestra visión sobre Europa hasta neutral. Los indicadores
cíclicos reflejan que Europa ha entrado en fase de ralentización y el dinamismo de los
beneficios ha perdido fuelle. El riesgo político vuelve a ser protagonista.
Japón 0 
Hemos rebajado nuestra visión de Japón hasta neutral. La reciente debilidad de los
datos macroeconómicos y los indicadores cíclicos apuntan a una ralentización. Una
apreciación más marcada del yen supondría un riesgo.
Pacífico
excl. Japón
0 
Rebajamos nuestra visión hasta neutral. Dentro de la región, priorizamos Singapur,
cuyas perspectivas han mejorado de forma constante, en detrimento de Australia,
donde la economía se enfrenta a desafíos estructurales.
Mercados
emergentes
+ 
Hemos rebajado nuestra calificación hasta un positivo. Las valoraciones son
relativamente atractivas, pero las tensiones comerciales, las elecciones y la
apreciación del dólar podrían constituir obstáculos a corto plazo.
BONOSGUBERNAMENTALES
EE. UU. -
El precio de los bonos del Tesoro estadounidense sigue siendo elevado en un
contexto de prima a plazo negativa, un considerable incremento en la oferta y unos
mayores rendimientos con cobertura de divisas en Europa.
Reino Unido - 
Hemos rebajado nuestra visión sobre el Gilt hasta negativa, por lo que nuestra
calificación se sitúa en línea con la de otros mercados principales, debido a las
rentabilidades superiores registradas recientemente.
Alemania -
Las consecuencias de las condiciones meteorológicas y la prudencia podrían
ralentizar la actuación del BCE, pero la normalización ya ha comenzado. La retirada de
la expansión cuantitativa comenzará en el cuarto trimestre y tocará a su fin a finales
de año, lo que supondrá un menor apoyo para el Bund.
Japón 0
Sin variación. La firmeza que demostró el Banco de Japón en abril sugiere que sigue
siendo demasiado pronto para rebajar nuestra visión sobre este mercado.
Bonos
estadounidenses
vinculados a la
inflación
+
Mantenemos nuestra postura positiva sobre los puntos de equilibrio, aunque
estamos adoptando un enfoque más prudente, dado que los objetivos iniciales se han
cumplido y se espera que la estacionalidad sea negativa.
Bonos
emergentes
denominados en
divisa local
0
Mantenemos una postura neutral tras la revisión a la baja del mes pasado. El carry
sigue siendo positivo, pero los riesgos de caída se han incrementado.
GI
CRÉDITO
EE. UU. -
El incremento de los costes de financiación seguramente acentúe la presión sobre las
ratios de cobertura.
Europa -
A pesar de la ampliación registrada en lo que va de año, las valoraciones de los
diferenciales no parecen todavía del todo atractivas.
Bonos
emergentes
denominados en
USD
0 
Tras las recientes ventas masivas, aprovechamos la oportunidad para revisar al alza
nuestra postura hasta neutral. Las valoraciones siguen sin ser interesantes, pero el
carry es más atractivo.
CRÉDITODE
ALTO
RENDIMIENTO
EE. UU. 0
Constituye el mercado que mejores resultados ha registrado en lo que va de año,
pero el margen de error sigue siendo limitado, por lo que nos mantenemos
neutrales.
Europa 0
La percepción del riesgo ha lastrado considerablemente los diferenciales,
especialmente en el caso de aquellas firmas con una exposición elevada a Italia.

4. Schroders Multi-Asset Investments 4
MATERIASPRIMAS
Energía +
La demanda de petróleo a escala global se mantiene estable, especialmente por parte
de China y la India, al tiempo que la caída de la producción en Venezuela y las
sanciones que se aplicarán a Irán siguen siendo favorables.
Oro -
Mantenemos nuestra postura negativa sobre el oro: esperamos que este activo
atraviese dificultades en un entorno de aumento de los rendimientos reales y de
apreciación del dólar estadounidense.
Metales
industriales
+
Este segmento sigue siendo interesante en un contexto de crecimiento global
sincronizado y una economía china sólida y estable. El dinamismo también ha ganado
solidez recientemente.
Agricultura +
La dinámica favorable en la oferta y la demanda nos lleva a mantener nuestra visión
positiva.
DIVISAS
Dólar
estadounidense
0
Consideramos que los factores temporales, como el proteccionismo comercial y el
riesgo político, harán que el dólar siga mostrando mayor solidez de lo que indican sus
fundamentales.
Libra esterlina -
La libra sigue estando condicionada por las noticias sobre el Brexit. Mantenemos
nuestra visión negativa, dado que seguimos pensando que la libra es vulnerable a
posteriores revisiones a la baja del crecimiento y la inflación.
Euro 0
Consideramos que la actividad económica europea se recuperará de su reciente
debilidad, y el Banco Central Europeo anunciará el final del programa de expansión
cuantitativa este año.
Yen 0
Creemos que cualquier apreciación del yen se derivaría de sus propiedades de
cobertura más que de sus fundamentales, especialmente habida cuenta de que esta
moneda sigue siendo barata en el universo del G10.
Franco suizo 0
Mantenemos una visión neutral sobre el franco suizo y no esperamos que el Banco
Nacional de Suiza modifique su política actual.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. El valor de las inversiones y las
rentas que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el capital invertido inicialmente.
Fuente: Schroders, junio de 2018. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en
comparación con los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los
diferenciales de crédito (es decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el
propio dólar, que se expresa frente a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
Información importante: Sólo para inversores y asesores profesionales. Este documento no está destinado a clientes privados. Las
opiniones expresadas aquí, son las de Schroders’ Multi-Asset Group, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o
reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento tiene fines informativos exclusivamente. La
información aquí contenida no se entiende como oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor o instrumento afín en este
documento. No se debe depositar su confianza en las opiniones e información recogidas en el documento a la hora de tomar
decisiones de inversión y/o estratégicas. La información aquí contenida se considera fiable, pero Schroders no garantiza su integridad
ni su exactitud. Publicado por: Schroder Investment Management Limited, Sucursal en España. Publicado por Schroder Investment
Management Limited, Sucursal en España, c/ Pinar 7 – 4ª planta. 28006 Madrid – España. Registrada en la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), con el número 6.