El documento resume el estado de los mercados de valores internacionales y se centra en los mercados estadounidenses. Analiza diferentes indicadores técnicos como la relación entre bonos y acciones, la línea de avance-descenso, y la rotación sectorial. Concluye que no hay señales de alerta que pongan en peligro la tendencia alcista de mediano plazo en Estados Unidos, aunque Europa sigue siendo frágil, y que cualquier corrección en el mercado estadounidense probablemente sería limitada.

1. Diapositiva 1
Repasaremos el estado de las bolsas de valores a nivel internacional para entender en qué punto nos encontramos.
Para ello repasaremos diferentes indicadores técnicos que nos dirán la salud de los mercados internacionales, para
más tarde centrarnos en las bolsas rectoras de EEUU.
Diapositiva 2
Repasar la lectura del indicador tendencia global
Calcula el porcentaje de mercados en tendencia alcista y bajista.
Mercado alcista saludable cuenta con más de un 60% de sus componentes al alza.
Mercado bajista cuenta con menos de un 40%
En la actualidad algo más del 70% de los índices son alcistas,
Centrar operativa en aquellos mercados que muestren más fortaleza.
Divergencias que se producen en el indicador y que suelen adelantarse a retrocesos de los mercados desde
hace unos 3 años. Es una característica que se está repitiendo desde que empezasen las alzas en 2009, por lo
que podría ser una pauta a tener en cuenta mientras EEUU siga siendo un mercado líder en cuanto a
fortaleza.
Diapositiva 3
Mercado global alcista debemos dirigir nuestras inversiones a aquellos mercados que resalten dentro de
esta tendencia.
La mayoría son mercados exóticos de difícil acceso, pero entre estos mercados hay algunos como la propia
bolsa norteamericana y algunos países europeos que logran mantenerse con una fortaleza relativa
ganadora.
Hay muy pocos índices del viejo continente (tan sólo se mantienen Islandia, Irlanda y Dinamarca)
Este es un claro síntoma de que las oportunidades siguen brillando por su ausencia en un continente,
Cuando sobrevuelan incertidumbres en los mercados Europa es la más castigada.
Detrás de esta debilidad europea se encuentra en gran medida la fortaleza del dólar.
Diapositiva 4
En los últimos años el comportamiento de los mercados de valores fuera de Estados Unidos está también
determinado por la dirección del billete verde.
A las bolsas del viejo continente y asiáticas les va mejor que a las americanas cuando el dólar está débil y,
por el contrario, con un dólar fuerte las bolsas de fuera de Estados Unidos tienden a perder fuerza con
respecto a sus homólogas extranjeras.
Comparando el iShares MSCI EAFE (ETF que mezcla los mercados de Europa, Asia y Extremo Oriente)
dividiéndolo por el índice S&P 500 (línea negra) para generar su ratio, su tendencia es inversa a la tendencia
del DollarIndex.
Una tendencia alcista de la línea negra (bolsas del resto del mundo vs USA) significa que la renta variable
europea, asiática y de extremo oriente rinde mejor que la bolsa americana.
Una tendencia bajista de la línea negra significa justo lo opuesto, que rinden menos que las bolsas
americanas.
Diapositiva 5
Con el repunte del dólar, las acciones de fuera de EEUU siguen siendo las más afectadas, especialmente las
europeas, que siguen con un aspecto extremadamente débil como vimos anteriormente.
Ahora que ya sabemos las razones por las que es mejor invertir en EEUU que en Europa, vamos a proceder a
repasar diferentes aspectos técnicos que nos informen sobre la salud del mercado americano.
Diapositiva 6
Relación bono-bolsa.
Esta relación se basa en que cuando el dinero tiene dudas sobre los mercados fluye hacia la seguridad del
bono, fortaleciendo el mismo frente a las acciones.
Por el contrario, cuando el dinero se da cuenta de que las acciones pueden ofrecer mejor retorno y el riesgo
se limita, el dinero sale de los bonos y vuelve a las acciones buscando un mejor rendimiento con un riesgo
aceptable.

2. Fijaos como observando la relación entre el bono a 10 años y el SP500, y salvo casos cortos y muy puntuales,
se es capaz de distinguir muy bien las fases alcistas y bajistas del mercado
Diapositiva 7
En la actualidad, como vemos, esta relación sigue siendo favorable a los mercados bursátiles
Un hecho que si lo sumamos a la MM30 alcista de la inmensa mayoría de índices mundiales, deja poco lugar
a dudas de que el posicionamiento correcto de medio plazo es el lado alcista
Diapositiva 8
El bono y la bolsa tienen una relación “íntima” en los mercados, de forma que lo quesucede en los bonos
afecta de forma “retardada” a las bolsas de valores.
Descensos superiores al 15-20%, en el precio de los bonos a 30 años, y alrededor del 10% para los bonos a
10 años, han sido preludio de mercados bajistas.
La línea discontinua pertenece al precio de los bonos y la continua al S&P500.
1980 1987 2000 2007
Diapositiva 9
Recurrimos a ejemplos recientes, para entender mejor el futuro escenario que puede presentarse en la renta
variable.
Podéis apreciar en la parte superior el comportamiento del SP500 y en el inferior, el comportamiento del
bono alemán a 10 años en los últimos dos años.
Las caídas en los bonos fueron preludio de descensos en la renta variable internacional.
Hay una anomalía a la que debemos estar preparados de cara al futuro, y es que los retrocesos en el precio
del bono no llegaron al 10% que se ha exigido como mínimo históricamente.
En 2010, los bonos anteriormente tan solo cedieron un 6,27% y el año pasado, los bonos tampoco llegaron al
10% de retroceso, quedándose en el 8,33%,
Fue suficiente para desencadenar caídas en la renta variable superiores al 20%.
El mercado actualmente es mucho más sensible a las caídas en el precio de los bonos (subida de su
rentabilidad) y esto se debe en gran medida a que seguimos en un mercado históricamente caro
Diapositiva 10
Para verlo claro, aquí os traigo la imagen del histórico del ratio PD desde 1892 hasta 1982.
Muestra claramente cómo, cuando esta relación se ha movido por debajo del nivel de 17 (hacían falta 17 o
menos años para recobrar nuestra inversión vía dividendos), se han iniciado importantes mercados alcistas.
Por otro lado, cuando este ratio se ha movido por encima del nivel 30 (hacían falta 30 o más años para
recobrar nuestra inversión vía dividendos), las alarmas saltaban y no se tardaba mucho en producirse
episodios de crash en los mercados.
Diapositiva 11
Os estaréis preguntando por qué a partir de los 90 el mercado subía sin frenos y el ratio P/D también,
alcanzando holgadamente lecturas de mercado muy caro.
La respuesta es quedesde los 90, el precio del dinero cayó a niveles bajos(caída del rendimiento de los
bonos), lo que generó un interés evidente en la bolsa, debido a que ningún otro producto rentaba lo
suficiente.
Esto tiene una consecuencia clara que está afectando a la renta variable actual.
La lectura del ratio P/D está en la friolera de 51 puntos. Es decir, si queremos recuperar nuestra inversión en
bolsa, teniendo en cuenta únicamente los dividendos, necesitamos 51 años
Esto propicia que a la mínima que suben los rendimientos de los bonos (caída de sus precios entorno al 6-9%
como hemos visto anteriormente), el dinero sale de la bolsa y busca refugio en los bonos, que también
rinden poco, pero al menos son más seguros.
Resumiendo todo, sabemos que en la actualidad el mercado es especialmente sensible a las caídas de los
bonos

3. Diapositiva 12
Hace aproximadamente 6 meses los bonos sufrieron un descenso de aproximadamente el 4%.
Es una cifra significativamente inferior a los dos procesos correctivos anteriores, por lo que es de esperar,
que caso de producirse un recorte en el mercado también lo sea en menor medida.
Diapositiva 13
La línea ascenso-descenso es la diferencia entre el número de valores que ascienden y el número de valores
que descienden.
Cuando este indicador empieza a perder su tendencia alcista y el índice rector sigue subiendo, estamos ante
una divergencia negativa, adelantando que los problemas se acercan.
A modo de ejemplo, esta imagen corresponde a 1987, donde apreciamos el aspecto de la línea avance-
descenso, justo antes del peor día de crash de toda la historia del mercado.
Fijaos cómo el indicador nos mostraba que, pese a que el precio seguía ascendiendo, cada vez eran menos
los valores que apoyaban ese impulso alcista, lo que llevó al precio a formar una clara divergencia (letras A y
B en el gráfico) con el indicador que terminó en un crash.
Diapositiva 14
Este gráfico corresponde a la línea A/D de todos los valores cotizados en EEUU, como bien sabéis, una
superación de máximos en el precio que no viniese acompañada por la Línea A/D sería una divergencia
peligrosa, tal y como sucedía en el ejemplo anterior.
De momento, esto no sucede, por lo que la salud alcista de medio plazo en USA sigue estando vigente.
Diapositiva 15
En la situación actual con un mercado globalizado, no debemos centrarnos sólo en la línea A/D de Estados
Unidos,
Por ejemplo, el retroceso que vivimos en los mercados a mediados del año pasado, fueron advertidos por
este indicador de amplitud de los valores cotizados en el viejo continente, epicentro de las turbulencias
financieras.
Diapositiva 16
El aspecto actual es el siguiente:
No existen señales claras de alerta según este indicador en el viejo continente. Los ascensos vividos en los
últimos meses no generan divergencias.
Es cierto que los nuevos máximos no son acompañados por los valores que parecen enfrascarse en un
lateral.
Así que según este indicador, el aspecto europeo dista bastante de ser tan saludable como en el americano,
algo que se ve reflejado en la salud de la inmensa mayoría de parqués del viejo continente, con índices muy
débiles, e incluso como en el caso del Ibex, en tendencia bajista.
Diapositiva 17
Para finalizar veremos uno de los estudios que me gusta seguir como complemento a los análisis mostrados
anteriormente: El modelo de rotación sectorial.
En la imagen de la izquierda podéis apreciar lo que se considera una rotación “normal” dentro de los
sectores que componen los mercados de valores.
La línea verde corresponde al ciclo económico,
La roja refleja a los mercados bursátiles.
En la parte superior se aprecia qué sectores suelen ser los ganadores en cada parte del ciclo.

4. Para poder hacer un seguimiento a los nueve sectores que conforman el modelo, haremos uso de unos ETF
que replican a la perfección dichos sectores.
El gráfico anterior está ordenado exactamente en el mismo orden que veíamos en la imagen de la rotación
sectorial “perfecta”.
De forma que la parte izquierda coincide el inicio de los tramos alcistas con los sectores tecnológicos,
industriales y de consumo como líderes.
Como veis el modelo de rotación sectorial coincide plenamente con el “estándar” de un ciclo alcista, ya que
son estos sectores los que más están despuntando en las últimas semanas
Diapositiva 18
Haciendo un resumen a todo lo visto en el informe, podemos concluir que no hay signos de alerta que
pongan en peligro la tendencia alcista de medio plazo sobre todo en Estados Unidos.
Ahora bien, debemos tener presente que el viejo continente sigue sumergido en un entorno de extrema
fragilidad con diferentes elementos técnicos en su contra.
Siguiendo las pautas normales con los elementos técnicos estudiados, un recorte natural del mercado
americano debería tener una magnitud máxima situada en el rectángulo.