El documento presenta el informe de estrategia de una firma de inversión para octubre de 2014. Analiza el escenario global, recomendando aumentar la exposición a renta fija de corto plazo en España y Europa, y renta variable estadounidense, mientras que reduce la exposición a renta variable europea y emergente. También discute las perspectivas económicas de Estados Unidos y Europa, así como tendencias en los mercados de crédito y divisas.

1. 1
Informe de Estrategia
20 octubre 2014

2. 2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
         
CORTO EUROPA
         
LARGO ESPAÑOL
     = = = = =
LARGO EE UU
         
LARGO EUROPA
         
Renta fija emergente
     = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
      = = = =
HIGH YIELD
      = = = =
RENTA VARIABLE IBEX          
STOXX 600          
S&P 500 = =    = = = = =
Nikkei          
MSCI EM   = = = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro
         
YEN/euro = = = = = = = = = =

positivos

negativos

3. 3
Escenario Global
• Intensas jornadas de risk off, siendo muy llamativo el movimiento y la
volatilidad vista en el bono a 10 años americano (niveles del 1,85% intradía,
volatilidad relativa a la de renta variable por encima de la de 2013)
• En general niveles de TIR del 2% para el 10 años sólo parecen
explicables suponiendo un comienzo de subida de tipos tardío (finales
de 2016 vs. 2015 de la FED) y tremendamente pausado (fed funds al 3%
en 2020) o un nuevo QE. No parece el escenario conocido hasta
ahora…
• Pero a la espera de la reunión del 29 de octubre, nos hemos encontrado
con llamativas declaraciones de dos miembros de la FED, volviendo a
apelar al QE de la FED. Primero Williams, que reconoció la posibilidad
de QE si la economía se debilita. Y, más importante por venir de una de
las voces “discordantes” de la FED, Bullard “la FED debería de
plantearse retrasar la finalización del QE”…El mismo Bullard, que hace
semanas se decantaba por empezar a subir los tipos en el 1t2015 , que
explica las caídas del mercado desde el empeoramiento europeo, que
reconoce que las perspectivas económicas para EE UU no han
cambiado, que no están lejos de los objetivos de empleo, que ve la
inflación en niveles del 2,4% para finales de 2015 para luego
descender…¿Cambia el escenario dentro de la FED? Y si es así, ¿por
qué?
¿Señales desde la renta fija?
0
50
100
150
200
250
300
feb-97
feb-98
ene-99
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
nov-04
nov-05
oct-06
oct-07
sep-08
sep-09
ago-10
ago-11
jul-12
jul-13
jun-14
1
2
3
4
5
6
7
8
Volatilidad RF USA (izqda)
TIR 10 AÑOS EE UU (dcha)
Renta fija americana:
TIR a la baja,volatilidad creciendo
VOLATILIDAD y TIR del bono
0
10
20
30
40
50
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80
90
100
ene-07
ago-07
mar-08
oct-08
may-09
dic-09
ago-10
mar-11
oct-11
may-12
dic-12
ago-13
mar-14
oct-14
Volatilidad RF/VIX
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
TIR 10 años EE UU (%)
Volatilidad RF USA vs. VIX TIR del bono a 10 años
Repunte de la volatilidad relativa de la RF vs. VIX
"habituales" en estos años…En 2010-2012 asociadas
a TIRes a la baja y problemas en Europa

4. 4
Escenario Global
• No parece desde el crecimiento americano, ¿y las expectativas de precios?…
• Reconociendo el dato más débil en la semana de ventas al por menor,
las encuestas y cifras industriales (Fed de Filadelfia, consistente con un
ISM muy expansivo; producción industrial y capacidad de utilización al
alza) siguen amparando crecimiento. El propio Libro Beige apenas
recoge cambios sobre la visión arrojada en septiembre… Pintura macro
americana sin variaciones desde el crecimiento.
• Las expectativas de precios han cedido de forma destacada, al hilo de
la caída vista en las materias primas, pero creemos que la subyacente
pese al último dato no está/adelanta niveles preocupantes. Aún parece
insuficiente para un QE, aunque sí cuestión a vigilar.
¿Cambio de escenario?
20
30
40
50
60
70
80
-80
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0
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ene-80
ene-81
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ene-90
ene-91
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ene-97
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ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
may-14
nov-14
may-15
nov-15
EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY
Asumiendo niveles muy conservadores:
agresiva (0,14% MoM): 1,8% YoY
media (0,12% MoM): 1,7% YoY
prudente (0,10% MoM): 1,6% YoY

5. 5
Escenario Global
• Repasamos los distintos frentes…
• Lo que no es novedad, son las menores perspectivas de crecimiento
europeo y la falta de anclaje de las expectativas de precios, que vienen
de este verano. En esta semana, Alemania “pesimista” en sus propias
previsiones oficiales (PIB 2014 del 1,2% y 1,3% en 2015, por debajo de
las de consenso y de las más recientes del FMI) y un ZEW amparando
nuevos recortes desde el IFO.
• Lo más reciente, Grecia. En estos días se han recuperado temores sobre
Grecia (más políticos que económicos, con una potencial victoria de
Siryza) y que creemos carecen de base suficiente para resucitar una
nueva crisis periférica. En el corto plazo, el BCE se ha apresurado a
relajar las normas sobre colaterales para ampliar el acceso a la liquidez
por parte de los bancos griegos.
• Lo importante, la percepción de que puede que el BCE “se aproxime a
su límite” y una segunda y tercera flecha inciertas. Y aquí, sí hay pasos,
y novedades. Frente a la conocida visión alemana (poco esperanzadora),
Italia se desmarca con un presupuesto expansivo, con recorte de
impuestos (particularmente cotizaciones sociales), haciendo uno del
margen en déficit/PIB para apostar por el crecimiento. Muy positivo, en
la línea de lo demandado por la economía y por el propio Draghi.
Cumbre europea el 23 y 24 de octubre en la que podríamos tener
algún “guiño” para la inversión.
¿Es Europa “el epicentro”?
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
75
80
85
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105
110
115
ene-94
ene-95
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ene-00
ene-01
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ene-04
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ene-06
ene-07
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ene-09
ene-10
ene-11
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ene-13
ene-14
ZEW (expectativas)
IFO (expectativas)
ZEW vs IFO. Indicadores adelantados en Alemania
IFO
ZEW
0
1
2
3
4
5
6
feb-07 oct-07 jun-08 feb-09 oct-09 jun-10 feb-11 oct-11 jun-12 feb-13 oct-13 jun-14
IPC YoY a través de las curvas forward (1,3 y 5 años)
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EUROPA
Exp. 3 años Exp. 5 años Exp. 1 año
2014
Jackson
Hole

6. 6
Escenario Global
Otras derivadas: crédito, euro-dólar…
CRÉDITO EUROPEO
0
100
200
300
400
500
600
ene-06
may-06
oct-06
feb-07
jul-07
dic-07
abr-08
sep-08
ene-09
jun-09
nov-09
mar-10
ago-10
dic-10
may-11
oct-11
feb-12
jul-12
nov-12
abr-13
sep-13
ene-14
jun-14
Itraxx IG
0
200
400
600
800
1000
1200
Itraxx HY
IG Europa HY Europa
CRÉDITO USA: el HY retrocede...
80
100
120
140
160
180
200
220
240
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
oct-12
abr-13
sep-13
mar-14
ago-14
IBOXX
IBOXX IG EEUU
IBOXX CDX HY EE UU
mayo 2013:
caída
coincidente
con el
comienzo del
deterioro del
treasury
• Renta fija corporativa que cae, dólar a la baja…
• En el mundo del crédito corporativo, semana de intensificación de la
caída del High Yield, ya iniciada en septiembre y explicada entonces
desde los intensos primarios, y que en estas sesiones se ha exacerbado
en Europa. ¿Momento para comprar corporativos? Sí para aprovechar
oportunidades puntuales, siendo conscientes de que el riesgo de
liquidez ha aumentado (problemas para encontrar contrapartidas;
horquillas bid-offer abiertas,…).
• En el euro-dólar, no creemos que un más probable QE europeo se haya
descontado en estos días sí un cambio en la FED. Sin razones aún
suficientes para confirmar este giro, seguimos con posiciones largas
estratégicamente en el activo, siendo conscientes de que en el corto
plazo la banda 1,25-1,30 prima.
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
-1,4
-0,9
-0,4
0,1
0,6
dic-08
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
oct-13
mar-14
jul-14
Diferencial bonos 2 años
1,15
1,2
1,25
1,3
1,35
1,4
1,45
1,5
1,55
€/$
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$

7. 7
Renta Variable
Hasta donde podemos llegar
 Tras haber revisado los niveles de pánico/avaricia, que muestra una sobre
venta exagerada, pero con los ojos de un indicador que probablemente no
sirve en momentos como el actual; tras haber comprobado que los niveles del
indicador alcistas-bajistas, a pesar de los retrocesos no muestran signos de
stress; comprobado que el nivel de volatilidad es el máximo de los últimos
años, nos queda recurrir a las valoraciones para observar lo que el mercado
ha puesto en precio.
 Durante todo el año hemos observado la enorme resistencia del mercado
americano a retroceder. Con unos beneficios que soportan el paso del tiempo
en +10%, las valoraciones han permanecido ligeramente por encima de las
medias históricas. Por primera vez en mucho tiempo, el S&P 500 muestra
cierto potencial alcista. Obviamente, para ello tiene que producirse un
escenario no catastrofista (en cuyo caso, con valoraciones como las actuales
podríamos caer mucho más).
 ¿Dónde estamos? Pues con una Bolsa que ofrece 4 puntos más que el Bono a
10 años, o dicho de otra forma, una rentabilidad superior al 6,7%, podemos
pensar que estamos en un buen punto de entrada
 En términos de valoración, el giro de las últimas semanas nos llevan por
debajo del PER 15. Los beneficios según el consenso de analistas aguanta con
crecimientos del 8%-10%.
0
5
10
15
20
25
mar-95
sep-95
mar-96
sep-96
mar-97
sep-97
mar-98
sep-98
mar-99
sep-99
mar-00
sep-00
mar-01
sep-01
mar-02
sep-02
mar-03
sep-03
mar-04
sep-04
mar-05
sep-05
mar-06
sep-06
mar-07
sep-07
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
0
20
40
60
80
100
120
140
PER y Beneficios S&P 500
Beneficio Estimado 12 meses (Es dcha)
PER Estimado 12 Meses
dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
EYG Forward 12 meses
Fwd 12 meses
Media Hca

8. 8
Renta Variable
Hasta donde podemos llegar
 En el caso de Europa, donde el castigo ha sido más severo, hemos preferido
utilizar el Zscore sobre una valoración agregada (PER+P Book-DvYield en
número de desviaciones sobre la media). Hay que señalar que sólo hemos
tomado un año. En periodos más largos estaríamos en cero. Pero en las
últimas 52 semanas tanto Euro Stoxx, como Dax están cerca de -2 y -3
desviaciones típicas respectivamente
 Sin embargo hay que insistir en que todo se está produciendo en ausencia de
revisiones de beneficios a la baja. Es probable que lleguen y la pregunta es si
el mercado ya las ha descontado.
 En este sentido los primeros resultados que estamos conociendo en Europa,
de sectores cíclicos como los de autos, no están siendo tan negativos como
cabría esperar.
 Como conclusión, habría que decir que no se trata de cuanto puede subir el
mercado desde estos niveles, sino: ¿tiene sentido perforarlos de nuevo con
intensidad? Creemos que la respuesta es negativa y, aunque sí pensamos
que la volatilidad media irá siendo mayor en este año que cerramos y el
próximo, no debería ser el preludio de un mercado bajista.
22,6
22,8
23
23,2
23,4
23,6
23,8
24
nov-13
nov-13
dic-13
dic-13
ene-14
ene-14
ene-14
feb-14
feb-14
mar-14
mar-14
abr-14
abr-14
may-14
may-14
jun-14
jun-14
jul-14
jul-14
jul-14
ago-14
ago-14
sep-14
sep-14
oct-14
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
Zscore EPS
Euro Stoxx
Dax
700
710
720
730
740
750
760
770
780
790
nov-13
nov-13
dic-13
dic-13
ene-14
ene-14
ene-14
feb-14
feb-14
mar-14
mar-14
abr-14
abr-14
may-14
may-14
jun-14
jun-14
jul-14
jul-14
jul-14
ago-14
ago-14
sep-14
sep-14
oct-14
-3
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
Zscore EPS

9. 9
Fondos
Alternativas al Ignis: Renta 4 Pegasus Rentabilidad a 3 años
 Con este fondo se busca una gestión conservadora dentro de la Renta
Fija con un objetivo de Eonia + 200 pb. Esto se traduce en una duración
muy reducida, inferior a 1 año, y vencimientos medios de la cartera
también por debajo del año.
 Ha ido adaptando la cartera según el mercado y ahora se ven posiciones
en depósitos que se van reduciendo según bajan las remuneraciones,
pagarés de empresa y periféricos a corto plazo.
 En su mandato puede invertir en Renta Variable entre el -10 y el +10%
aunque se mantiene fuera del mercado ahora.
 Tuvo picos de rentabilidad rolling 12 meses muy elevados superando el
12% entre 2012 y 2013 pero el mercado actual es muy diferente y lo que
cabe esperar son rentabilidades nominales bastante por debajo como se
está dando en otros fondos comparables. Solo una vez estuvo en rolling
12 meses en negativo desde 2008
 También por volatilidad el nivel ha descendido drásticamente respecto a
hace 2-3 años. Estuvo sobre el 3,5% en 2012 y la actual es de 0,81%.
 Miguel Jiménez sigue con la idea de mantener en riesgo bajo el fondo e
incluso para quienes busquen mayores rentabilidades de las que se
prevén para el Pegasus, les da la alternativa de otro de los fondos de la
casa (Nexus), pero él no piensa cambiar el perfil del Pegasus.
Rentabilidad rolling 12 meses desde 2008

10. 10
Fondos
Alternativas al Ignis: Natixis Euro Short Term Credit EUR Rentabilidad a 3 años
 También con una visión conservadora aunque aquí se va a asumir mayor
riesgo de crédito que en Renta 4 Pegasus ya que, aunque a corto plazo,
es esencialmente una estrategia direccional de crédito.
 Usa tres vías de gestión el fondo:
 Exposición direccional
 Asignación de sectores: En este caso no suele ser demasiado diferente
del índice lo que lleva a que tenga un peso en financiero cercano al 50%
 Selección de títulos: donde Natixis cuenta con un equipo especializado
en crédito y buscando estas emisiones con vencimientos cercanos.
 Por países ha seguido la tendencia y ha optado por sobreponderar
periféricos, especialmente España (12,8% vs 8,3% en índice) e Italia
(15,5% vs 8,1%). Esto ha sido parte importante del diferencial que hizo
frente al índice desde mayo de 2013. Por el contrario fuerte
infraponderación en Alemania por bajas yields (3,8% vs 14,2%)
 En la cartera está cerca del 15% en high yield, su máximo por folleto
 Tiene un patrimonio que no es excesivamente elevado, 320M€, lo que
ayuda para manejar la cartera en momentos de stress. En crédito a corto
plazo la liquidez se está convirtiendo en un asunto a vigilar de cerca, ya
sea investment grade o high yield, más en este último caso y estas
cantidades entran en la normalidad.
Distribución por países

11. 11
Fondos
Alternativas al Ignis: GLG European Alpha Alternative
 Pese a que 2014 no está siendo un buen año para los market neutral y
el GLG no es una excepción, creemos que puede ser buena alternativa
para sustituir al Ignis porque al igual que éste se espera de él que
pueda aportar descorrelación frente a los mercados.
 Otra de las razones que nos llevan a hacer este cambio es la búsqueda
de fondos a priori no direccionales y entre ellos se encuentran los
market neutral. La exposición neta del GLG está entre -10 y +20%
aunque históricamente se ha situado por debajo del 10%.
 Por recordar la gestión del fondo: la cartera la componen entre 60 y 80
compañías de las 300-350 que tiene el universo (compañías europeas
de gran o media capitalización pero muy líquidas).
 Para este último trimestre del año se están centrando en los siguientes
temas:
 Creen que encontrarán muchos cortos en construcción, autos y lujo.
Por el otro lado creen que bancos y telecos van a ir bien para largos.
 Hacer relativos con compañías sobre las que no haya muchas
expectativas y cortos sobre algunas que espera que sufrirán
downgrades.
 Finalmente jugar opcionalidad en M&A y sacar algunos pares por esa
vía.
Correlación de GLG con categorías de RV y RF
Rentabilidad YTD

12. 12
Fondos
Alternativas al Ignis: Standard Life GARS
 Este cambio solo sería susceptible para niveles superiores de riesgo, a
partir de P3 ya que se trata de fondos de categorías diferentes y en el
caso de Standard Life entramos en la categoría de los global macro con
un peso estructural en Renta Variable.
 La visión de largo plazo del fondo es usar carteras de bajo riesgo que
combinan diversas estrategias, evitando la concentración. Estrategias
dinámicas en mercados globales junto a selección de compañías
bottom up.
 Su temática principal continúa siendo una modesta recuperación
global, aunque preocupados por la confianza en la economía China y la
evolución del tapering americano. Por activos, continúan apostando
por el USD como divisa refugio en caso de sorpresas macro, positivos
en renta variable especialmente europea y jugando estrategias de valor
relativo, entre ellas largo tecnológicas frente a small caps americanas
 Su objetivo de rentabilidad es superar la tasa LIBOR + 4% (anualizado)
en un horizonte de 3 – 5 años. Teniendo en cuenta el amplio abanico
de posibilidades con el que cuenta el fondo, tanto por estrategias como
por activos, es un buen fondo para mezclar carteras.
 No obstante, es un fondo con correlación elevada con los activos
tradicionales, que si bien puede cubrir en las caídas, se queda rezagado
en los mercados alcistas.
Rentabilidad a 3 años
Rentabilidad rolling a 6 meses

13. Información de mercado

14. 14
Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2014 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 9917,3 -2,30 -9,08 -0,01 0,01
Euribor 12 m 0,34 0,33 0,35 0,54 EE.UU. Dow Jones 16117,2 -3,25 -6,06 4,85 -2,77
3 años 0,65 0,54 0,52 2,09 EE.UU. S&P 500 1862,8 -3,39 -6,94 7,48 0,78
10 años 2,17 2,07 2,29 4,30 EE.UU. Nasdaq Comp. 4217,4 -3,68 -7,56 9,17 0,98
30 años 3,51 3,40 3,63 5,12 Europa Euro Stoxx 50 2935,4 -1,88 -9,33 -2,49 -5,58
Reino Unido FT 100 6258,8 -1,28 -7,70 -4,83 -7,26
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4001,7 -1,77 -9,70 -5,61 -6,85
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 8745,4 -0,49 -9,48 -0,76 -8,45
Euro 0,05 0,05 0,15 0,50 Japón Nikkei 225 14532,5 -6,11 -8,54 -0,37 -10,80
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) -2,93 -5,36 0,27 0,04
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) -3,51 -5,38 -2,21 -3,22
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) -4,05 -7,52 -0,55 1,24
España 2,2 2,07 2,29 4,30 Brasil Bovespa -0,45 -6,84 -0,53 6,90
Alemania 0,9 0,89 1,05 1,87 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) -2,13 -7,37 -13,04 -9,54
EE.UU. 2,2 2,28 2,62 2,59 Rusia MICEX INDEX 1,46 -4,50 -8,48 -7,97
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2013
Euro/Dólar 1,28 1,26 1,30 1,37 Petróleo Brent 86,18 90,21 98,97 109,11 110,80
Dólar/Yen 106,52 107,66 107,59 97,91 Oro 1238,77 1223,09 1223,60 1320,34 1205,65
Euro/Libra 0,79 0,79 0,79 0,85 Índice CRB Materias Primas 272,34 276,41 284,10 286,42 280,17
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,13 6,13 6,14 6,10
Real Brasileño 2,46 2,43 2,36 2,15
Peso mexicano 13,53 13,48 13,18 12,76
Rublo Ruso 40,83 40,37 38,37 31,89 Datos Actualizados a viernes 17 octubre 2014 a las 15:23
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS

15. 15
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
07/10/2014 14/09/2014 14/07/2014 01/01/2014
13/10/2014 13/10/2014 13/10/2014 13/10/2014
Group/Investment ISIN Base Currency Return Return Return Return Return Std Dev
Max
Drawdown
MERCADO MONETARIO EUR
Gesconsult Corto Plazo FI ES0138922036 Euro 0,01 0,07 0,42 1,59 2,12 0,24 -0,07
RENTA FIJA CORTO PLAZO
Natixis Crédit Euro 1-3 R FR0011071778 Euro -0,10 -0,15 0,57 3,05 3,98 0,97 -0,40
RENTA FIJA GLOBAL
GS Glbl Strategic Income Bd E EUR H Cap LU0600010143 Euro -0,61 -1,25 -0,40 -0,51 1,41 3,27 -1,60
RENTA FIJA CORPORATIVA
Invesco Euro Corporate Bond E Acc LU0243958393 Euro -0,03 0,11 1,24 6,30 7,97 1,78 -0,64
RENTA FIJA HIGH YIELD
Candriam Bds Euro High Yield N LU0144751095 Euro -0,99 -1,29 -0,76 4,12 6,84 2,26 -2,06
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro -2,27 -2,86 -2,64 1,90 1,26 5,47 -3,30
RENTA VARIABLE EUROPA
JPM Europe Equity Plus D (acc)-EUR LU0289214628 Euro -4,18 -4,72 -2,46 2,94 9,97 15,08 -7,33
RENTA VARIABLE EUROZONA
Henderson Horizon Euroland X2 EUR Acc LU0247695934 Euro -4,78 -7,59 -6,45 -2,07 5,81 16,88 -12,00
RENTA VARIABLE EEUU
Nordea-1 North American All Cap E USD LU0772958954 US Dollar -5,01 -7,40 -7,78 -2,03 4,91 12,83 -9,37
RENTA VARIABLE GLOBAL
MFS® Meridian Glbl Equity A1 EUR Acc LU0094560744 Euro -4,99 -5,76 -1,78 2,19 8,21 12,76 -7,09
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro -1,56 -4,56 -3,08 6,65 4,05 11,64 -12,03
RENTA VARIABLE JAPON
Pictet Japanese Equity Opport-R EUR LU0255979584 Euro -4,02 -2,91 0,96 2,75 3,24 18,58 -13,81
RENTA VARIABLE ALTERNATIVA
Henderson Horizon Pan Eurp Alpha X LU0264598342 Euro -1,10 -0,82 0,42 4,26 8,33 5,44 -3,07
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Candriam Long Short Credit C FR0010760694 Euro -0,08 -0,13 -0,02 1,09 1,54 0,49 -0,26
MARKET NEUTRAL
GLG European Alpha Alternative DN EUR IE00B4YLN521 Euro -0,54 -2,16 -2,50 -1,76 -1,76 2,37 -4,27
12 Meses
14/10/2013
13/10/2014

16. 16
Calendario Macroeconómico
Lunes 20
Octubre
Zona Datos Estimado Anterior
8:00 Alemania IPP alemán (Mensualmente) (Sep) -0,10%
10:00 Italia Nuevas Órdenes Industriales de Italia (Anual) (Ago) -0,70%
10:00 Italia Nuevos pedidos industriales en Italia (Mensualmente) (Ago) -1,50%
10:00 Italia Ventas Industriales de Italia (Anual) (Ago) -1,30%
10:00 Italia Ventas Industriales de Italia (Mensualmente) (Ago) -1,00%
Martes 21
Octubre
Zona Datos Estimado Anterior
4:00 China Inversión en Activos Fijos en China (Anual) (Sep) 16,30% 16,50%
4:00 China PIB Chino (Anual) (3T) 7,20% 7,50%
4:00 China PIB de China (trimestralmente) (3T) 1,80% 2,00%
4:00 China Producción Industrial China (Anual) (Sep) 7,50% 6,90%
4:00 China Ventas minoristas Chinas (Anual) (Sep) 11,80% 11,90%
10:30 Reino Unido Préstamos netos al sector público (Sep) 10,88B
10:30 Reino Unido Endeudamiento neto del sector público (exc. intereses) (Sep) 12,500B
10:30 Reino Unido Requisito de efectivo neto del sector público (Sep) 1,583B
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas existentes (Sep) 5,09M 5,05M
16:00 Estados Unidos Ventas de Viviendas Usadas (Mensualmente) (Sep) -0,60% -1,80%
Miércoles
22 Octubre
Zona Dato Estimado Anterior
1:50 Japón Exportaciones (Anual) (Ago) -1,30%
1:50 Japón Importaciones (Anual) (Sep) -1,50%
1:50 Japón Balanza Comercial (Sep) -949B
10:30 Reino Unido MPC Voto por Reducción (Oct)
10:30 Reino Unido MPC Voto por Aumento (Oct) 2
10:30 Reino Unido MPC Voto por Mantener (Sep) 7
14:30 Estados Unidos IPC subyacente (Mensualmente) (Sep) 0,20%
14:30 Estados Unidos Índice de Precios al Consumo (Mensualmente) (Sep) 0,10% -0,20%
14:30 Estados Unidos IPC, n.s.a. (Sep) 236,97 237,85
14:30 Estados Unidos Ingresos Reales (Mensualmente) (Sep) 0,20% 0,40%

17. 17
Calendario Macroeconómico II
Jueves 23
Octubre
Zona Dato Estimado Anterior
3:35 Japón Índice de Gestores de Compras manufacturero (Sep) 51,7
3:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino (Oct) 50,2
8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia (Oct) 96
9:00 Francia Manufactura Francesa PMI (Sep) 48,8
9:00 Francia Comp. Markit Francés. PMI (Oct) 48,4
9:00 Francia Servicios Franceses PMI (Oct) 48,4
9:00 España Tasa de Desempleo Español (3T) 24,47%
9:30 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania (Sep) 49,9
9:30 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania (Oct) 55,7
10:00 Italia Balanza Comercial No Comunitaria de Italia (Ago) 1,73B
10:00 Zona Euro Índice de Gestores de Compras manufacturero (Sep) 50,3 50,3
10:00 Zona Euro PMI del sector servicios (Sep) 52 52,4
10:30 Reino Unido Comercio al por Menor Base (Anual) (Sep) 4,50%
10:30 Reino Unido Comercio al por Menor Base (Mensualmente) (Sep) 0,20%
10:30 Reino Unido Ventas minoristas (Mensualmente) (Sep) 0,40%
10:30 Reino Unido Ventas minoristas (Anual) (Sep) 3,90%
12:00 Reino Unido Tendencia de peticiones industriales CBI (Oct) -4
15:00 Estados Unidos Índice de precios de viviendas (Mensualmente) (Ago) 0,10%
15:00 Estados Unidos Índice de precios de vivienda (Ago) 212,7
15:45 Estados Unidos Índices de Gestión de Compras de Manufacturas (Oct) 57 57,5
16:00 Estados Unidos Indicador adelantado de The Conference Board (Mensualmente) (Sep) 0,60% 0,20%
16:00 Zona Euro Confianza del consumidor (Oct) -11,4

18. 18
Calendario Macroeconómico III
Viernes 24
Octubre
Zona Dato Estimado Anterior
3:30 China HPI Precios de Vivienda en China (Anual) (Sep) 0,50%
8:00 Alemania GfK Clima del Consumidor Alemán (Nov) 8,3
10:00 Italia Ventas minoristas italianas (Mensualmente) (Ago) -0,10%
10:30 Reino Unido Producto interior bruto (trimestralmente) (3T) 0,90%
10:30 Reino Unido Producto interior bruto (Anual) (3T) 3,20%
11:00 Italia Inflación Salarial de Italia (Anual) (Sep) 1,10%
12:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano (Oct) 102
16:00 Estados Unidos Ventas de viviendas nuevas (Sep) 488K 504K
16:00 Estados Unidos Ventas de Viviendas Nuevas (Mensualmente) (Sep) 18,00%

19. 19
Resultados
Lunes 20 Octubre Compañía Periodo EPS Estimado
Francia Kering Q3 2014
Alemania SAP SE Q3 2014 0.826
Alemania Daimler AG Q3 2014 1.54
Alemania BASF SE Q3 2014 1.337
España Enagas SA Q3 2014 0.33
España Iberdrola SA Q3 2014 0.07
España Viscofan SA Q3 2014
España Bankinter SA Q3 2014 0.104
España CaixaBank SA Q3 2014 0.04
Reino Unido ARM Holdings PLC Q3 2014 0.057
Reino Unido Whitbread PLC S1 2015 1.06
Martes 21 Octubre Compañía Periodo EPS Estimado
Reino Unido GlaxoSmithKline PLC Q3 2014 0.245
Reino Unido Tesco PLC S1 2015 0.068
Estados Unidos Texas Instruments Inc Q3 2014 0.713
Estados Unidos Apple Inc Q4 2014 1.296
Estados Unidos International Business Machines Corp Q3 2014 4.319
Estados Unidos Hasbro Inc Q3 2014 1.446
Estados Unidos Coca-Cola Co/The Q3 2014 0.527
Estados Unidos United Technologies Corp Q3 2014 1.809
Estados Unidos Harley-Davidson Inc Q3 2014 0.596
Estados Unidos Kimberly-Clark Corp Q3 2014 1.543
Estados Unidos Reynolds American Inc Q3 2014 0.911
Estados Unidos McDonald's Corp Q3 2014 1.369
Estados Unidos Verizon Communications Inc Q3 2014 0.916

20. 20
Resultados II
Miércoles 22 Octubre Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos ACE Ltd Q3 2014 2.333
Estados Unidos Broadcom Corp Q3 2014 0.838
Estados Unidos Yahoo! Inc Q3 2014 0.303
Estados Unidos Abbott Laboratories Q3 2014 0.598
Estados Unidos Northrop Grumman Corp Q3 2014 2.153
Estados Unidos Boeing Co/The Q3 2014 1.95
Estados Unidos Dow Chemical Co/The Q3 2014 0.672
Estados Unidos Biogen Idec Inc Q3 2014 3.487
Estados Unidos Northern Trust Corp Q3 2014 0.868
Estados Unidos Xerox Corp Q3 2014 0.263
Estados Unidos Norfolk Southern Corp Q3 2014 1.813
Estados Unidos Citrix Systems Inc Q3 2014 0.728
Estados Unidos AT&T Inc Q3 2014 0.643
Estados Unidos Boston Scientific Corp Q3 2014 0.195
Jueves 23 Octubre Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos CA Inc Q2 2015 0.623
Estados Unidos Whirlpool Corp Q3 2014 3.129
Estados Unidos Amgen Inc Q3 2014 2.098
Estados Unidos Sigma-Aldrich Corp Q3 2014 1.053
Estados Unidos Amphenol Corp Q3 2014 0.568
Estados Unidos Dr Pepper Snapple Group Inc Q3 2014 0.874
Estados Unidos Alexion Pharmaceuticals Inc Q3 2014 1.161
Estados Unidos Coca-Cola Enterprises Inc Q3 2014 0.887
Estados Unidos Quest Diagnostics Inc Q3 2014 1.075
Estados Unidos Southwest Airlines Co Q3 2014 0.526
Estados Unidos Under Armour Inc Q3 2014 0.401
Estados Unidos Caterpillar Inc Q3 2014 1.339
Estados Unidos VeriSign Inc Q3 2014 0.688
Estados Unidos Amazon.com Inc Q3 2014 -0.747
Estados Unidos Microsoft Corp Q1 2015 0.529
Estados Unidos 3M Co Q3 2014 1.961
Estados Unidos American Electric Power Co Inc Q3 2014 1.054
Estados Unidos Comcast Corp Q3 2014 0.709

21. 21
Resultados III
Viernes 24 Octubre Compañía Periodo EPS Estimado
Estados Unidos KLA-Tencor Corp Q1 2015 0.458
Estados Unidos Celgene Corp Q3 2014 0.948
Estados Unidos General Motors Co Q3 2014 0.973
Estados Unidos Cabot Oil & Gas Corp Q3 2014 0.232
Estados Unidos Moody's Corp Q3 2014 0.902
Estados Unidos United Parcel Service Inc Q3 2014 1.282
Estados Unidos Ford Motor Co Q3 2014 0.195
Estados Unidos NASDAQ OMX Group Inc/The Q3 2014 0.697
Estados Unidos Newell Rubbermaid Inc Q3 2014 0.551
Estados Unidos Altria Group Inc Q3 2014 0.679
Estados Unidos Procter & Gamble Co/The Q1 2015 1.079
Estados Unidos AbbVie Inc Q3 2014 0.771
Estados Unidos Bristol-Myers Squibb Co Q3 2014 0.417
Estados Unidos Colgate-Palmolive Co Q3 2014 0.754
Estados Unidos Wynn Resorts Ltd Q3 2014 1.849
Estados Unidos Legg Mason Inc Q2 2015 0.019

22. 22
Dividendos
Lunes 20 Octubre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
España Banco Santander SA 0.1185 EUR Trimestral
Reino Unido HSBC Holdings PLC 0.50 USD Trimestral
Reino Unido Smith & Nephew PLC 0.21 USD Semestral
Martes 21 Octubre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido Smiths Group PLC 0.440357 USD Semestral
Miércoles 22 Octubre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Reino Unido BAE Systems PLC 0.53268 USD Semestral
Reino Unido Intu Properties PLC n/a GBp Semestral
Reino Unido Rolls-Royce Holdings PLC 9 GBp Semestral
Reino Unido HSBC Holdings PLC 0.10 USD Trimestral
Reino Unido HSBC Holdings PLC 0.10 USD Trimestral
Reino Unido Smith & Nephew PLC 0.11 USD Semestral
Reino Unido Smiths Group PLC 270.50 GBp Semestral
Reino Unido BAE Systems PLC 80.20 GBp Semestral
Estados Unidos Apache Corp 0.25 USD Trimestral
Estados Unidos Lowe's Cos Inc 0.23 USD Trimestral
Estados Unidos CVS Health Corp 0.275 USD Trimestral
Estados Unidos Pentair PLC 0.30 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.23698 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.3875 USD Trimestral
Jueves 23 Octubre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.25278 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.25278 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.37188 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.34375 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.39844 USD Trimestral
Estados Unidos Tyco International Ltd 0.18 USD Trimestral
Estados Unidos Fastenal Co 0.25 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.382813 USD Trimestral
Estados Unidos Goldman Sachs Group Inc/The 0.40625 USD Trimestral
Viernes 24 Octubre Compañía EPS Estimado Divisa Periodo

23. 23
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