Este documento discute varios temas económicos y de inversión, incluyendo la prima de riesgo en España, el apetito por la rentabilidad en bonos corporativos, la guerra de divisas entre Japón y otros países, y sugerencias de inversiones en ETFs y fondos para 2013.

1. 2013
Más acción, menos drama
Juan Luis García Alejo

2. Eliminando el riesgo de cola
izquierda

3. Eliminando el riesgo de cola
izquierda
¿Qué tipo de eventos hay aquí?
o Apofis choca contra la Tierra en 2036
o El Real Madrid gana la liga de este año
o Desaparece el Euro (¿es irreversible?)
o China frena su crecimiento de forma muy brusca
o EEUU hace default (sin acuerdo sobre el techo de deuda)

4. Eliminando el riesgo de cola
izquierda
o El año pasado decíamos que era el tiempo de los políticos y
banqueros centrales. Tardaron en actuar, pero… ha habido
movimiento:

5. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Si el mundo no se acaba quizá tengamos que ir a comprar pan, trabajar,
… ¡ver las valoraciones de las cosas, la marcha de la economía!

6. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?

7. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?

8. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Caro, no parece; pero ha corrido mucho en muy poco tiempo…, ¿o no?

9. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Hay complacencia, pero los fundamentales no son malos.
o Es probable que el mercado se tome un respiro en el corto plazo

10. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Y si hay un recorte, ¿será de entidad?
o Parece que los Estrategas no “creen” firmemente en las acciones
todavía

11. Apetito por la rentabilidad (yield)

12. Apetito por la rentabilidad (yield)
o Octubre de 2012: “S&P rebaja el rating a 5 CC AA, entre ellas
Madrid a BBB-. La CA de Madrid suspende una emisión por 500
mill. de €. Oferta y demanda no se encuentran.
o Enero 2013…, ¡cómo cambia la historia!
o 2.270 mill. de €
o Bonos a 5 años al 5,75%
o Solicitados 3.000 vs 1.000
inicialmente previstos

13. Apetito por la rentabilidad (yield)
o La falta de credibilidad de la RV ha empujado de forma dramática
algunas cotizaciones.
o La mejor alternativa durante 2012 ha sido el crédito corporativo.
Jugar su “normalización”. Las empresas han priorizado su
credibilidad financiera.
GAS NATURAL 2020 5,95% 3,90% +16% EN CUATRO MESES
BANCO SANTANDER 2017 5,50% 2,79% +12% EN SIETE MESES
INVESCO EURO CORPORATE BOND +14,7% EN SIETE MESES

14. ¿Y nuestra visión del crédito?
o 2013 no será tan brillante. En fondos: menos direccionalidad, más
gestión activa. Donde vimos rentabilidades por encima del 10%,
veremos algo más “normal”: 3%-5%, quizá.
o En activos directos: alargamos duraciones, incorporamos
financieros y periféricos. Seguimos tranquilos con las
probabilidades de impago corporativo, pero siendo selectivos.

15. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o ¿Qué ha cambiado en la economía en 6 meses?
Laboratorios
Draghi

16. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o Del celebérrimo informe de Carmel Asset Management…
o España tiene hasta un 50% más de deuda
“oculta” de la indicada.
o Los precios de la vivienda caerán otro 35%
adicional
o La banca es un sector zombie
o Mercado laboral no competitivo
o La UE no tiene ni ganas ni recursos para
rescatarnos

17. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o …pero con efectos sobre la credibilidad
OCTUBRE
2012!
o CONSOLIDACIÓN FISCAL PÚBLICA: no cumplimos el objetivo de
deficit (>7,5% est. 2012). Pero, ¿y el déficit estructural y el
o primario? POR CUENTA CORRIENTE SOSTENIBLE: estamos en
BALANZA
superávit
o RESOLUCIÓN DEL PROBLEMA FINANCIERO: de aquella manera,
pero hay “hoja de ruta”.
o POLÍTICAS ESTRUCTURALES: uffffff!

18. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o ¿Recuerdan nuestros brotes verdes?

19. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? En DAVOS, el yen como protagonista.
• Abe llega al poder con varios objetivos: uno de ellos presionar al
BoJ. También un plan de estímulo fiscal.
• El BoJ reacciona: nuevo objetivo de inflación 2% y plan de compra
de activos.
o Preocupación en otros países (especialmente Alemania) por el
realineamiento del Yen. Meister (CDU) inquieto con la caída de la
divisa nipona. Habrá reprimenda en el G20…
o Akira Amari (MoF japonés): preocupado por los efectos negativos de
la debilidad del yen (¿importaciones?).
o Los grandes superávits comerciales de Japón son historia; sus tipos
cero, no. Iniciábamos noviembre cortos de yen; ahora mantenemos
una posición neutral.

20. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen (fuente BoJ)

21. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen, euro y dólar
(fuente BdE)

22. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o El franco suizo no engaña…
o El SNB frena la fortaleza fijando un cap contra el EURO, ¿por qué
funciona? Se trata de “debilitar “el CHF.
o Probablemente su reciente deslizamiento es otro signo de la
“normalización”.
o ¿Riesgo de carry trade?
o Nuestro posicionamiento: largos de USD desde 1,32

23. ¿Qué nos gusta en el mundo de los ETFs?
o En enero empezamos con:
• Méjico, Italia, China
• Bonos corporativos grado de inversión en €
• Oro (réplica física)
o La cartera obtuvo en 2012: +18,22%

24. ¿Qué nos gusta en el mundo de los fondos?
o Una selección de fondos “todoterreno”
• Carmignac Emerging Patrimoine. Gestion mixta flexible de
Carmignac en emergentes
• Legg Mason Global Multistrategy. Gestion diversificada de todos
los activos dentro de la renta fija
• Amundi Intenational SICAV. Gestion global value con peso en
Japón
• Ignis Absolute Return Government Bond. Gestion alternativa a
través de bonos de gobierno
• Henderson Horizon China. Beta superior a uno long-short Chino
• Robeco Consume Trends. Fondo que se beneficia a nivel global de
tendencias como consumo emergente, tecnología y ecología.
o Nuestra cartera de Perfil Equilibrado obtuvo en 2012 +9,10% con una
volatilidad de 2,4%

25. ¿Qué nos gusta en el mundo de la renta variable?
o En enero una selección de nuestro TOP lo forman:
• Cisco, IBM, Boeing, Apache
• Total
• Siemens, Volkswagen, Continental
• Acerinox, Amadeus, CAF, Iberdrola
• DSM
o La cartera modelo obtuvo en 2012: +14,3%
Crecimiento BPA 12 meses 19,0%
P/E 12 meses 10,9 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,1%
EV/EBITDA 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,6%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%

26. Más acción, menos drama
o Francia
o Techo de deuda
o China
o Conflictos bélicos (Irán, Corea del Norte,…)
o …

27. Más acción, menos drama