proyectos de Inversión para construir una empresa

Formulación y Evaluación de
Proyectos
Proyectos de Inversión

Lógica del proyecto:
Etapas:
- Idea
- Perfil.
- Estudio de pre factibilidad
- Estudio de factibilidad.

3
Evaluación de proyectos:
Qué se requiere
 Para Evaluar proyectos
 Se requiere
 Un flujo de fondos (los que el proyecto va a generar)
 Una tasa de descuento
 Un indicador de rentabilidad
Economía y Organización Industrial

Economía y Organización Industrial 4
Análisis del proyecto:
Cuestiones
 Determinar qué hay dentro del flujo de fondos
 ¿Cómo se llega al flujo de fondos del proyecto?
 ¿Cuál es el flujo de fondos relevante?
 Establecer la tasa de descuento apropiada
 Debe reflejar el riesgo del proyecto y la rentabilidad
exigida  ¿Cuál es la tasa de rentabilidad?
 Decidir la metodología de evaluación
 La habitual es VAN, pero según los proyectos pueden
ser aplicables otras.

El proyecto en el portafolio de la empresa
El proyecto y la generación de valor

La empresa
como administradora de portafolios
 Todas las empresas :
Utilizar de la manera más eficiente
un capital escaso
 Manejan dos carteras: de activos y de pasivos
“Una empresa es una sucesión en el tiempo de
proyectos de inversión y financiación” (Suárez)

La empresa
como administradora de portafolios
EMPRESA
Portafolio
de activos
Portafolio
de pasivos
Proyecto N
Proyecto 2
Proyecto 1
Deuda
Capital
Fondos de
inversores
Inversión en activos
Generación de
fondos operativos
Distribución de fondos a
los inversores

Portafolio de inversiones:
Objetivo
 El objetivo de manejar un portafolio de inversiones es
encontrar la combinación de ellas que optimice la
relación entre riesgo y rentabilidad
 Maximizar la rentabilidad, dado un nivel de riesgo
 Minimizar el riesgo, dado un nivel de rentabilidad
 Todo ello, para maximizar el valor de la empresa para
los accionistas e inversores

Primera conclusión:
El proyecto en el portafolio de la empresa
 La evaluación de proyectos toma al proyecto como
unidad de análisis
 Pero se preocupa por el efecto de cartera del mismo 
su efecto en la organización

Segunda conclusión:
Origen del valor de la empresa
 Los aumentos en el valor de la empresa se originan
 Básicamente, en la administración de los activos
 Esto es, en la selección de proyectos rentables
 Subsidiariamente, en la administración de los pasivos

Tercera conclusión:
Independencia de las decisiones
 Las decisiones de invertir y de financiar son distintas e
independientes
 Mientras el financiamiento no afecte la decisión del inversor
 El análisis del proyecto debe separar ambas decisiones

Elementos de la lógica
del proyecto
 Ámbito
 ¿Dónde impacta el proyecto?
 Actores
 ¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?
 Enfoque del análisis
 ¿Quién analiza el proyecto?
 Viabilidad y conveniencia
 ¿Cuáles son las condiciones necesarias?

El proyecto actúa en un ámbito
determinado
 Organizacional: La organización donde se ejecuta, y
los distintos agentes involucrados
 Localización: Área de acción/influencia del proyecto
 Temporal: Horizonte en el cual el proyecto generará
efectos (o durante los cuales se computarán)

Ámbito del proyecto:
Importancia de su definición
 La definición del ámbito permite identificar los
impactos relevantes
 Los impactos dentro del ámbito del proyecto son
internos, o sea computables
 El resto son externos, o no computables
 La definición del ámbito depende en parte de los
objetivos y características del proyecto, y en parte
del enfoque de la evaluación.

Actores involucrados y negociación

Actores involucrados
 Todo proyecto afecta a diversos actores
 Cada actor o grupo de actores tiene sus propios
intereses, no necesariamente coincidentes
 El proyecto aparece como un ámbito de negociación

Asesores
Evaluadores
Reguladores
CLIENTES
Sociedad en general
Directivos de unidades
de negocio
Empleados
Operarios
Modelo de empresa
y agentes involucrados
EMPRESA
Cartera de
Activos
Cartera de
Pasivos
Proyecto N
Proyecto 2
Proyecto 1
Deuda
Capital
Dueños
Acreedores
Intermediarios Financieros Directivos
Empleados corporativos

El proyecto
como ámbito de negociación
 La diversidad de actores y de intereses obliga a que
el proyecto deba negociarse en todas sus instancias
 Eso implica la posibilidad de que el proyecto vaya
modificándose como resultado de esa negociación

Enfoques de la evaluación
 El proyecto puede ser analizado desde distintos
enfoques
 Los costos y beneficios relevantes dependen del
enfoque elegido

Enfoques de la evaluación:
Enfoques básicos
 Evaluación Privada: Efectos relevantes para el
impulsor del proyecto
 Unidad ejecutora del proyecto
 Unidad de negocios de la cual depende la UEP
 Empresa

Enfoques de la evaluación:
Enfoques básicos
 Evaluación del Financista: Efectos relevantes para
quien financia el proyecto
 Evaluación Económica (social): Efectos relevantes
para toda la sociedad
 Incluye costos y beneficios externos y efectos indirectos
 Considera los precios “sociales”
 No incluye subsidios

Diferentes enfoques y flujos relevantes:
Esquema
Beneficios
directos
Costos
directos
FLUJO DE FONDOS LIBRE
(El proyecto “en sí mismo”)
Ingresos por
préstamos
Egresos por pago de
capital e intereses
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA
(El proyecto para el dueño)
FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA
Impuestos
FLUJO del
GOBIERNO
Efectos
externos
Precios
sociales
FLUJO DE FONDOS
de la SOCIEDAD
(El proyecto para la sociedad)
Subsidios y
otros pagos

Efectos y valor del proyecto
Valor Total del
Proyecto para la
Unidad Ejecutora
+ efectos del proyecto
sobre la Business Unit
Valor Total del
Proyecto para la
Business Unit
sobre la Empresa
Valor Total del
Proyecto para la
Empresa
externos a la Empresa Valor Total del
Proyecto para la
sociedad

Viabilidad, conveniencia
y estudios vinculados

Evaluación y estudios vinculados
 La identificación, medición y valuación de impactos se
alimenta de un conjunto de estudios previos
 Estos estudios permiten también evaluar la viabilidad o
sostenibilidad del proyecto desde distintos enfoques,
diferentes al económico.
 Esos enfoques se sintetizan en el enfoque económico-
financiero

“Bloques constructivos”:
Viabilidad y conveniencia
Viabilidad:
Técnica ¿Se puede hacer? ¿Cómo? ¿Hay capacidad
técnica?
De Mercado
Legal
Administrativa
Organizativa
Ambiental
¿Hay demanda de los productos?
¿Es legal? ¿Hay restricciones?
¿Hay capacidad administrativa?
¿Hay capacidad organizativa?
¿Es ambientalmente sostenible?
Conveniencia:
Económica
Financiera
¿Genera riqueza? ¿Es rentable hacerlo?
¿Es financiable?

Análisis del proyecto:
Cuestiones
 Determinar qué hay dentro del flujo de fondos
 Justificación: ¿Por qué hacer el proyecto?
 Identificación:¿Cuál es el proyecto?
 Formulación: ¿Cuál es su lógica interna o estructura?
 Evaluación: ¿Es viable y conveniente?
 Establecer la tasa de descuento apropiada

Justificación del proyecto
 Pregunta básica: ¿Por qué es necesario hacer el
proyecto?
 Se responde por referencia a los objetivos generales
que el proyecto contribuiría a lograr
 Aunque no tan generales (“maximizar la utilidad”) que no
nos digan nada
 Puede modificarse a medida que se profundiza el
análisis del proyecto

Justificar
Definir
Establecer CUAL
es el proyecto
Identificar distintas
alternativas de
proyecto
"Construir"
Evaluar
Estimar sus
beneficios,
costos y riesgos
Analizar
Establecer si el proyecto
es VIABLE
y CONVENIENTE
Formulación y evaluación
del proyecto

 Lo primero es tener en claro en qué consiste el
proyecto a analizar
 Lo importante es no definir al proyecto por sus
acciones, sino por sus resultados y sus
objetivos
¿Cuál es el proyecto?
Identificación del proyecto
 ¿Cuál es la pregunta básica de todo el análisis?
Definición del proyecto

Identificación del proyecto:
Ejemplos
 (Incorrectas) definiciones de proyectos
 Ampliar la capacidad de la planta
 Comprar una empresa de distribución
 Pagar al personal un curso de capacitación en ...

Identificación del proyecto:
Ejemplos
 Correctas definiciones de proyectos
 Aprovechar la expansión de la demanda
 Ampliando la capacidad, o importando, o ...
 Mejorar la capacidad de distribución
 comprando una empresa de distribución, o construyendo un centro
logístico, o ...
 Aumentar la capacidad del personal
 Realizando un curso de capacitación, o financiando sus estudios de
postgrado, o ...

 El proyecto se define en función de su objetivo
 El objetivo es solucionar un problema o aprovechar
una oportunidad
El paso inicial es
identificar y caracterizar
el problema u oportunidad
Identificación
del problema u oportunidad

Formulación y evaluación:
Actividades
Identificar
Establecer cuáles son los impactos
relevantes del proyecto
Inversiones
Costos
Beneficios
Medir
Valorar
Ordenar
Comparar
Optimizar
Definir magnitud y signo de los
impactos, en una unidad de medida
Asignar a los impactos un valor en
unidades monetarias
Establecer el orden temporal en el
cual ocurrirán los impactos
Determinar si los beneficios superan
o no a costos e inversiones
Determinar si puede mejorarse el
beneficio neto obtenido

Formulación y evaluación:
Actividades - Ejemplo
Identificar Ventas de dulces a negocios
de delicatessen (exclusivos)
Medir
Valorar
Producción de dulces gourmet:
mayor nivel en su categoría
Canalización de quejas y
sugerencias
Establecimiento de una línea
abierta al cliente
Cantidad de kilogramos
mensuales
¿Cantidad de llamadas?
¿Aumento de ventas?
Precio de mercado x cantidad
a vender
¿Reducción de las
devoluciones de productos?

Análisis
 El proyecto no es una caja negra
 Todo proyecto pasa por un ciclo de vida
 El análisis del proyecto es un conjunto complejo de
actividades
 El proyecto es un ámbito de negociación

Análisis
 La formulación y evaluación del proyecto dependen de
la perspectiva del análisis
 De la definición del ámbito de influencia del proyecto
 De la definición del enfoque desde el cual se analiza
 El proyecto debe ser viable desde distintos ángulos

Análisis
 Las inversiones financieras pueden verse como un
benchmark para los proyectos
 (tomar como referencias a las mejores practicas ya sea
de otras empresas o a la propia empresa)

El punto de vista de la evaluación
financiera
 El evaluador tiene que especificar claramente el punto de vista desde el cual
está analizando el proyecto: el de la entidad ejecutora, la entidad
financiadora, de los accionistas, del gobierno o de la sociedad como un
todo.
 Desde cada uno de estos puntos de vista, el proyecto generará diferentes
ingresos e implicará diferentes costos. Los que son costos desde un punto
de vista será ingresos desde otro. Por lo tanto, el beneficio neto financiero
del proyecto variará según el punto de vista

Construcción del Flujo de Fondos

Formulación y Evaluación: Acciones
 La pregunta clave es
¿Cuáles son los efectos relevantes?

Relevancia de los efectos:
De qué depende
 Ámbito/enfoque
 Efectos internos
 Efectos externos
 Comparación Con Proyecto vs Sin Proyecto
 Efectos incrementales
 Efectos no incrementales
 Función objetivo
 Efectos directos
 Efectos indirectos

Elementos conceptuales
 Conceptos básicos
 Incrementalidad
 Costo de oportunidad
 Conceptos adicionales
 Costos hundidos e inevitables
 Carácter económico de los costos y beneficios
 Beneficios y costos indirectos
 Beneficios y costos externos
 Condiciones necesarias y suficientes
 Proyectos “forzados” (ej puerto necesario)
 Horizonte relevante (mayor vida util)
 Opciones reales ( ampliación)

Elementos aplicados
 Tratamiento de
 Capital de trabajo
 Amortizaciones de activos
 Impuesto al valor agregado
 Impuesto a las ganancias
 Final del proyecto y perpetuidad
 Moneda e inflación
 Moneda y tipo de cambio
 Distinta vida útil de los activos del proyecto
 Intereses cobrados y pagados (Financiamiento)

Elementos formales
 Distinciones, convenciones, explicitaciones y
decisiones
 Distinción entre período y momento
 Convenciones acerca de cuándo se generan los ingresos y
egresos
 Explicitación de los supuestos
 Decisión acerca de los períodos de análisis

Flujo de fondos:
Elementos formales

Elementos formales:
Distinción entre período y momento
 Un proyecto tiene efectos sobre más de un período:
meses, trimestres, semestres, años
 Cada período se inicia y finaliza en un momento
determinado
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 4 5 6 7
Momento
Período
0
8

Elementos formales:
Convenciones sobre ingresos y egresos,
diagrama cronoeconómicos
 Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de
cada período
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 4 5 6 7
Momento
Período
0
8
Los ingresos y egresos del período
1 se ubican en el momento 1
Las inversiones iniciales se colocan
en el momento 0

Elementos formales: Decisión acerca de
los períodos de análisis
 Dada la convención acerca de ingresos y egresos, debe
decidirse si mostrar el proyecto en períodos anuales o
intraanuales
 Se suele mostrar el primer año en períodos intraanuales, y los
restantes en años
 Se puede hacer una proyección de trabajo intraanual y otra
“para mostrar”, en años

Elementos formales:
Explicitación de los supuestos
 Todo flujo de fondos debe ser precedido por una lista
explícita de los supuestos utilizados

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