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En el 2012 lo adeudado en esa moneda ya representaba el 50,5% del total de la deuda provincial.

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Informe deuda provincial cippes junio 2013 web final

  1. 1. LA DEUDA PÚBLICA DE CÓRDOBA Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares Centro de Investigaciones Participativas en Políticas Económicas y Sociales Junio de 2013 Autores: Alfredo Schclarek Curutchet y M. Celeste Gómez
  2. 2. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 2 La Deuda Pública de Córdoba Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares Resumen Ejecutivo 1. En los últimos 17 años, la deuda pública provincial, medida en pesos, en dólares o como porcentaje del Producto Geográfico Bruto (PGB) ha aumentado fuertemente, aumentando el riesgo de insostenibilidad. 3. Desde 2009, el aumento del endeudamiento fue impulsado principalmente por la emisión de los bonos Boncor 2017 (USD 746 millones), la deuda contraída por EPEC (USD 565 millones), la deuda flotante ($ 3.260 millones en 2012) y los Boncor 2013 (USD 200 millones). 5. También se financió la construcción de la Central Bicentenario CC de EPEC. Si bien tiene fines productivos, el riesgo está en que los ingresos futuros de Epec serán a largo plazo y en pesos, mientras los pagos de su deuda son a corto plazo y en dólares. 7. Como ejemplo, la devolución de los Boncor 2013 (I) por USD 105,5 millones a un año de plazo, deberá cancelarse el 12 de julio próximo a una tasa de interés implícita en pesos del 28,68% anual (por 9,5% de interés en dólares y 18% de devaluación en el último año). Por obtener $480 millones en julio de 2012, habrá pagado $618 millones ($566 millones de capital y $52 millones de intereses). 2. En 1996-2012, la deuda oficial (Admin. Gral y ACIF) pasó de USD 912 millones a USD 2.586 millones en dólares, de $912 millones a $12.721 en pesos corrientes y de 4,9% a 8,1% como porción del PGB. La deuda total (incluyendo deuda de Epec, deuda con Bancor y deuda flotante) con datos desde 2009, asciende en 2012 a $19.085 millones , USD 3.881 millones, o al 12,2% del PGB. 4. Gran parte de estos fondos financiaron gasto corriente e inversiones de infraestructura, que no aumentaron la capacidad productiva ni exportadora de la provincia, y por ello no generan futuros recursos para pagar la deuda contraída. Algunas de estas obras son: Estadio Kempes, Faro del Bicentenario, Nueva Terminal de Ómnibus y Centro Cívico. 6. La reciente política de endeudamiento se caracteriza por: endeudamiento en dólares, a altas tasas de interes (± 12%) y a corto plazo. Hoy casi el 50% de la deuda total está dolarizada, lo que eleva la vulnerabilidad de las finazas públicas provinciales a la devaluación del peso. Sólo por una tasa de devaluación anual del 18% en el dólar oficial en el primer semestre de 2013, la deuda total aumenta en promedio 5 millones de pesos por día. 8. Una mala política de endeudamiento tiene resultados adversos presentes y futuros, por más que no se llegue a una situacion de insostenibilidad. Requiere mayores impuestos (como el aumento del impuesto inmobiliario o la creación de la tasa vial) y/o ajustes en el gasto social (como la baja de las jubilaciones o el ajuste al PAICOR).
  3. 3. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 3 Este informe pretende ser fuente de información, concientización y reflexión sobre el crecimiento y composición actual de la deudaprovincial de Córdoba. Hoy por hoy no muchos ciudadanos conocen esta problemática y las graves consecuencias que trae elsobreendeudamiento en los gobiernos, en particular el que vienen sufriendo las finanzas públicas provinciales bajo el actual gobierno provincial. Se busca así dar luz sobre el real estado de la deuda de la Provincia, con especial eje en la reciente ola de endeudamiento y dolarización que se ha dado con la emisión de los bonos "Boncor 2017" en el año 2009 y 2010, el endeudamiento de EPEC en el 2011 y la emisión de bonos “Boncor 2013” a un año de plazo en el 2012.Sobre la actual política de endeudamiento provincial surgen muchas preguntas. Este documento busca brindar luz y aclarar algunas de ellas desde un análisis objetivo y comprensivo. En la primera sección se describe la evolución de la deuda pública provincial y su conexión con el financiamiento al gobierno provincial. En la segunda sección se analiza la evolución de la deuda provincial en pesos corrientes y sus componentes hasta 2012. La tercera sección analiza la evolución en dólares de la deuda. La sección IV analiza la evolución de la deuda en base a los indicadores deuda/producto bruto geográfico y deuda/ingresos totales. La quinta sección muestra la composición de la deuda según la moneda en que fue emitida durante el período 2009-2012. Posteriormente en la sección VI se describen las condiciones y destino de los fondos de las más recientes emisiones de deuda. Finalmente, y antes de las conclusiones se analiza con un ejercicio simple el efecto que la volatilidad en la cotización de las divisas puede tener sobre el stock de la deuda en pesos.
  4. 4. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 4 La deuda pública provincial es el total de préstamos que los sucesivos gobiernos de la provincia han tomado para financiar gastos e inversiones de distinta naturaleza, que se encuentran aún sin cancelar. El gobierno provincial ha financiado estos gastos e inversiones a través de préstamos de organismos internacionales de crédito (BID, Banco Mundial, etc.), del Gobierno Nacional, de Bancos privados y públicos y también con la emisión de títulos y bonos públicos. Cuando un gobierno en cualquier jurisdicción incurre en gastos que superan sus ingresos, este exceso de gastos llamado déficit fiscal tiene pocas opciones para financiarse: el gobierno puede incrementar sus ingresos vía impuestos/tasas o puede endeudarse vía emisión de títulos de deuda del estado provincial o de algunos de los organismos que lo integran. Cuando las posibilidades políticas y sociales de sumar impuestos a la población son escasas los gobiernos suelen optar por el endeudamiento, ya que los costos políticos y sociales de un mayor stock de deuda se pagarán en el futuro y con otras gestiones de gobierno (estos períodos serán más alejados cuanto más a largo plazo se emita la nueva deuda). En los últimos años, la evolución de las finanzas públicas provinciales responde a diversas causas, entre las que se destacan: Desde 1999, recorte del 30% en las alícuotas impositivas provinciales, lo que implicó una reducción en los ingresos provinciales sin una reducción equivalente en las partidas de gasto provincial. Desde 2008, con la construcción de la Central CC Bicentenario de Epec en Pilar, que llevó a una doble emisión de bonos provinciales en dólares (en 2008 y 2011) para una obra cuyos ingresos se efectivizarán a largo plazo y en moneda local. I La deuda pública de Córdoba y el financiamiento al gobierno provincial
  5. 5. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 5 Desde 2009, con la construcción de Obras públicas no productivas (Centro Cívico, Estadio Kempes, Faro del Bicentenario, Nueva Terminal de Ómnibus, etc). Dichas obras se financiaron a través de la emisión de los títulos Boncor 2017 (series I, II y III). Desde 2012, con emisión de títulos Boncor 2013 que usaron para pagar deudas pre-existentes. Cabe mencionar que el endeudamiento no es una política económica condenable per se. En la historia económica existen muchos ejemplos de programas de financiamiento sostenibles, que consideran las posibilidades reales de los gobiernos y los habitantes que ellos representan, tanto en las condiciones de los préstamos (a menores tasas, a plazos razonables, en moneda local, etc.) como en el destino que se hace con los fondos adeudados. Si se trata de financiar la construcción de obras públicas, es importante considerar que aquellas obras que signifiquen una mayor generación de ingresos en la economía (por una mayor capacidad exportadora o de impulso a la economía local) a futuro permiten por sí mismas poder afrontar los costos del endeudamiento, siempre y cuando el perfil de pagos de dicha deuda sea acorde con el futuro flujo de fondos que las obras financiadas generen. Otra razón de peso para financiar obras a través de endeudamiento está vinculada a obras de infraestructura que signifiquen una mejora sustancial en indicadores sociales tales como salud, educación, vivienda, etc. Es decir, la construcción de escuelas, centros de salud, redes eléctricas, cloacales, viales y demás obras que puedan mejorar las condiciones de vida de las poblaciones más vulnerables tienen un retorno y un beneficio social que debe incorporarse a la hora de evaluar un proyecto de inversión pública.
  6. 6. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 6 La deuda pública consolidada, publicada oficialmente por el Ministerio de Finanzas, es el total de deuda de la Administración General y de la Agencia Córdoba Inversión y Financiamiento (ACIF). Con un crecimiento sostenido durante los últimos años, la deuda "oficial" llegó a diciembre de 2012 a superar los 12 mil millones de pesos. (Figura 1). Por otra parte, existen deudas de otros ámbitos y organismos dentro del gobierno provincial que no son incluidos en los registros oficiales de deuda pública en el ministerio de finanzas. Para el cómputo de "deuda total" se incluyen estos componentes ya que el II Evolución reciente de la deuda provincial en pesos corrientes $ 12.720 $ 19.085 $ 0 $ 5.000 $ 10.000 $ 15.000 $ 20.000 $ 25.000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Stock de Deuda Pública de Córdoba 1996-2012 (en millones de pesos corrientes) Deuda Consolidada Deuda Total Fuente: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados patrimoniales Banco de Córdoba. Deuda Total (incluye flotante, EPEC y deuda con Bancor) Deuda Consolidada Admin. Gral. y ACIF Figura 1
  7. 7. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 7 Estado Provincial debe responder por las mismas, más allá de las obligaciones consolidadas incluidas en el portal de deuda pública provincial. En este documento se incluye como componentes de la deuda total a los siguientes rubros de la deuda del Estado Provincial: Deuda de la Empresa Provincial de Energía Eléctrica (Epec): contraída a partir de los dos empréstitos que constituyó dicha empresa, en 2008 por USD 300 millones, refinanciada en 2011 con un empréstito de USD 565 millones, cuyos títulos de deuda fueron adquiridos por la Administración Nacional de Seguridad Social (Anses). Los datos de esta deuda se estimaron en base a las condiciones financieras del préstamo y el sistema de amortización e intereses1 . Deuda del Gobierno Provincial con el Banco de la Provincia de Córdoba (Bancor): obligaciones de la administración provincial con la institución bancaria oficial provincial. Los datos disponibles desde el año 2008 fueron tomados de las notas a los estados contables de Bancor2 . Deuda Flotante: El conjunto de las obligaciones no consolidadas del Tesoro Provincial al finalizar el cierre presupuestario en cada año fiscal. Se computa como el pasivo del Tesoro en base a los datos publicados desde 2009 en las 1 Los títulos de deuda de Epec se emitieron a una tasa de 12,5% (TNA) en dólares, a 8 años, el perfil de servicios se ajusta al Sistema Francés. Las cuotas se comenzaron a pagar en febrero de 2012 y el plazo de pago se estableció hasta enero de 2020. 2 Sitio Web específico: http://www.bancor.com.ar/515_PortalEXT_WEB/UserFilesPublico/Other/ECT_20091231_NOTAS.PDF http://www.bancor.com.ar/515_PortalEXT_WEB/UserFilesPublico/Other/ETC_31-12- 10_NOTAS%20A%20LOS%20ESTADOS%20CONTABLES%281%29.PDF http://www.bancor.com.ar/515_PortalEXT_WEB/UserFilesPublico/Other/ETC_31-12- 11_NOTA_ESTADOS_CONTABLES.PDF http://www.bancor.com.ar/515_PortalEXT_WEB/UserFilesPublico/Other/ETC_31-12- 12_NOTA_ESTADOS_CONTABLES.PDF
  8. 8. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 8 respectivas cuentas de inversión anuales del Gobierno de la Provincia de Córdoba3 . En el cuadro II.1 se describe el total de deuda acumulada por cada uno de estos componentes, durante el período 2009-2012, en pesos corrientes: Cuadro II.1 Deuda Provincial Total según sus componentes (2009-2012) en pesos corrientes Componentes 2009 2010 2011 2012 Deuda Consolidada (Adm. Gral y ACIF) $ 9.617.529.561 $ 10.611.625.083 $ 11.099.377.659 $ 12.720.086.978 Deuda Epec $ 1.142.100.000 $ 1.193.100.000 $ 2.305.482.500 $ 2.532.597.417 Deuda con Bancor $ 467.342.000 $ 718.947.000 $ 751.844.000 $ 572.058.000 Deuda flotante $ 1.596.519.392 $ 2.311.314.860 $ 2.730.732.419 $ 3.259.794.194 Deuda Total $ 12.823.490.953 $ 14.834.986.943 $ 16.887.436.578 $ 19.084.536.589 Fuente: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados patrimoniales Banco de Córdoba. En base a los datos del cuadro anterior, la deuda en pesos corrientes de la Empresa Provincial de energía eléctrica (Epec) asciende a $2.533 millones, la deuda del Estado Provincial con el Banco de la Provincia de Córdoba asciende a $572 millones y la deuda flotante a $3.260 millones. En total, el stock de deuda acumulada a fines del año pasado supera los 19 mil millones de pesos. 3 Sitio Web específico: http://www.cba.gov.ar/ejecuciones/
  9. 9. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 9 Cabe mencionar que éstos no son los únicos rubros que deben incorporarse en la deuda total del Estado provincial. Existen otras obligaciones contraídas por agencias y organismos de gobierno que constituyen un compromiso para el Estado. Lamentablemente la falta de datos disponibles a la fecha, específicamente en lo referente los estados contables de las Agencias del Gobierno de la Provincia (a excepción de la ACIF), la Lotería de Córdoba, la Empresa Caminos de las Sierras o la Empresa Provincial de Energía Eléctrica de Córdoba, lleva a que dichos componentes de deuda no puedan estimarse en su totalidad e incorporarse a la serie de deuda total de este informe. En la medida que dichos datos sean accesibles se incorporarán en un futuro al análisis de la deuda provincial. La deuda consolidada oficial, que incluye la deuda generada por la Administración General del gobierno y la gestionada a través de la Agencia Córdoba Inversión y Financiamiento (ACIF), expresada en su equivalente a dólares creció de 912 millones de dólares en 1996 a 2.537 millones de dólares en 2007. A partir de allí y hasta el 2012, se mantuvo en torno a los 2.600 millones de dólares en promedio. (Figura 2). III Evolución reciente de la deuda provincial en dólares
  10. 10. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 10 Por su parte, los datos disponibles muestran que la deuda total, que incluye además de la deuda consolidada el endeudamiento de Epec, la deuda con el Banco de Córdoba y la deuda flotante, creció desde el año 2009 a un ritmo sostenido, desde 3.368 millones de dólares en dicho año a3.881 millones de dólares en 2012. La evolución de las dos medidas de la deuda pública provincial, la deuda consolidada, y la deuda total permiten arribar a las siguientes conclusiones: En primer lugar, desde 2009 en adelante, la deuda consolidada oficial se ha mantenido relativamente estable en dólares, mientras la deuda total ha aumentado de manera constante. USD 2.586 USD 3.881 USD 0 USD 500 USD 1.000 USD 1.500 USD 2.000 USD 2.500 USD 3.000 USD 3.500 USD 4.000 USD 4.500 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Stock de Deuda Pública de Córdoba 1996-2012 (en millones de dólares) Deuda Consolidada Admin. Gral y ACIF Deuda Total (incluye flotante, Epec y deuda con Bancor) Fuentes: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados partimoniales de Bancor. Figura 2
  11. 11. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 11 En segundo lugar, esta creciente diferencia muestra que los componentes de la deuda total que más aumentaron en los años recientes fueron aquellos no incluidos en los registros de deuda pública del portal web de deuda del Ministerio de Finanzas4 . En definitiva, para entender la real evolución de la deuda pública de los últimos años es necesario considerar la variable deuda total como un indicador más realista. Finalmente, ya que las últimas emisiones de deuda han sido en dólares y que actualmente alrededor del 49% de la deuda total está denominada en esa divisa, la política de endeudamiento del gobierno llevó a que el principal riesgo para las finanzas públicas sean nuevamente las variaciones en la cotización del dólar. 4 Sitio Web específico: http://www.cba.gov.ar/deuda-publica-finanzas/
  12. 12. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 12 El nivel de endeudamiento puede medirse en relación a otras variables económicas relevantes, como el producto geográfico bruto (PGB), es decir el valor anual de los bienes y servicios que se producen en la Provincia, o los ingresos totales del gobierno provincial (impositivos y no impositivos). La primera tasa muestra la porción que representa la deuda en el tamaño de la economía provincial y la segunda estima la carga de la deuda en relación a la capacidad de pago del gobierno. Deuda y Producto La deuda consolidada (de laAdministración Gral. y ACIF) durante fines de la década de los noventa se mantuvo en alrededor del 5%del producto geográfico bruto (PGB) de Córdoba. Producto de la crisis económica del fin de la Convertibilidad, un aumento importante en el endeudamiento en 2001 y la fuerte devaluación de inicios del 2002, generaron que la tasa deuda/producto sufrieran salto de gran magnitud, alcanzando niveles por encima del 21% del tamaño de la economía local. (Figura 3). IV Evolución reciente de la deuda provincial en relación a PBG e Ingresos
  13. 13. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 13 Con la fuerte recuperación de la economía, naturalmente el PGB se recuperó y los niveles de endeudamiento relativos al producto disminuyeron, alejándose del récord anterior. Esta disminución en la tasa no fue producto de un menor endeudamiento (ya que la deuda Consolidada de la Adm. Gral. y ACIF en dólares creció en 2002-2007 y se mantuvo 4,9% 21,6% 11,4% 8,4% 15,2% 12,7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Deuda Pública Provincial en relación al Producto Geográfico Bruto 1996-2012 Deuda Consolidada Admin. Gral y ACIF Deuda Total (incluye flotante, EPEC y deuda con Bancor) Fuentes: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados Patrimoniales de Bancor. Datos PGB 2012 estimados en base a crecimiento real del producto y variación estimada en índice precios implícitos. Figura 3
  14. 14. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 14 estable en torno a los 2.600 millones de dólares en 2008-2012), sino que se debió al fuerte crecimiento de la economía nacional y local como parte de la recuperación y el proceso de crecimiento económico de la década pasada. Como corolario de este proceso, la tasa se vio reducida a poco más del 8% a fines del 2012 en el caso de la deuda consolidada, nivel 50% superior al que prevalecía antes de la crisis 2001/2002. Por su parte la deuda total alcanzó, según los datos disponibles, poco más del 12% del PGB. Esto representa un valor 150% superior a la deuda consolidada reconocida oficialmente antes de la crisis 2001/2002. Evidentemente, la deuda pública provincial en relación al producto geográfico bruto se ha incrementado de manera sumamente importante durante los últimos 17 años. Deuda e Ingresos En relación a los ingresos totales del gobierno provincial, los datos disponibles (del 2002 al 2012) indican que la deuda consolidada reconocida oficialmente alcanzó el 243% de los ingresos totales (impositivos y no impositivos, corrientes y de capital) en el 2002. Esto significó un récord absoluto, dado por la salida de la Convertibilidad y la devaluación de la moneda local. (Figura 4).
  15. 15. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 15 Con la recuperación de la economía y la consecuente mejora en los ingresos fiscales, esta tasa se fue reduciendo, y alcanzó el año pasado el 47% de los ingresos para la deuda consolidada. Según los datos que arroja el ratio deuda total/ingresos, el mismo se ubica en poco más del 70% de los ingresos en 2012. Evidentemente entre 2002 y 2012 los ratios de deuda han bajado. No obstante, si tomamos como parámetro del ciclo económico la evolución del PGB, es de suponer que en el período previo a la devaluación los ingresos del gobierno hayan seguido la misma senda que la serie del producto. Esto daría como resultado valores en el ratio deuda/ingresos durante los noventa fuertemente menores a los altos registros del 242,8% 47,2% 107,7% 70,7% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Deuda Pública Provincial en relación a los Ingresos totales 2002-2012 Deuda Consolidada Admin. Gral y ACIF Deuda Total (incluye flotante, EPEC y deuda con Bancor) Fuentes: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados Patrimoniales de Bancor. Figura 4
  16. 16. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 16 2002. Es decir, si bien el ratio de la deuda bajó de 2002 a 2012, no es claro que el valor del 2012 sea inferior al que prevalecía en los noventa. La falta de datos no nos permiten saber la historia completa. Otro aspecto a tener en cuenta es que la situación actual podría empeorar notablemente si el dólar acelera su ritmo de devaluación. Dado que más del 50% de la deuda pública provincial está nominada en dólares, es crítico el efecto que pueda tener la evolución del dólar sobre el valor de la misma en la moneda nacional. Si a esto le adicionamos que el 2012 fue un año con poco crecimiento en Argentina (1,9% anual de crecimiento real) y que este año el crecimiento no sería mucho mejor, el riesgo de mayor vulnerabilidad y exposición de la deuda se hace aún más evidente. Actualmente, más de la mitad de la deuda pública provincial está emitida en dólares y se compone entre otros por préstamos con organismos financieros internacionales como por títulos públicos. Los más recientes fueron los títulos Boncor 2017 (por USD 746 M), los títulos de deuda de EPEC (USD 565 M) y los títulos Boncor 2013 a un año de plazo emitidos en julio y noviembre de 2012 (por un total de USD 200 M). (Figura 5). La composición de la deuda en divisas ha crecido sustancialmente en los últimos cuatro años, ya que la deuda acumulada a 2009 en dólares representó poco más del 33% del valor de la deuda total valuada en moneda local. Este porcentaje creció hasta superar el 50% durante 2012. V La deuda provincial en divisas. Su principal riesgo
  17. 17. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 17 Esto implica un riesgo asociado al valor del dólar. El riesgo de endeudarse en moneda extranjera (divisas) es que sus pagos dependen de su cotización al momento del pago. Si éste aumenta por una devaluación (como sucede con el dólar desde hace año y medio), el gobierno debe pagar más pesos por esa deuda. 66,5% 54,4% 52,1% 49,1% 33,5% 45,6% 47,7% 50,8% 0,1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009 2010 2011 2012 Deuda pública provincial según moneda de origen 2009-2012 (valuada en millones de pesos) euros dólares pesos Fuente: Gobierno de la Prov. de Cba. Documentos Deuda pública, Presupuestos y Ejecuciones. Estados patrimoniales de Bancor. Figura 5
  18. 18. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 18 Una parte importante de la deuda provincial son los títulos públicos Boncor 2017, emitidos desde 2009 en tres series que totalizan USD 746 Millones de deuda: Serie I - Emitida en noviembre 2009 por USD 150 millones, a una tasa (TNA) del 12% en dólares y a un plazo de 8 años. Serie II - Emitida en agosto 2010 por USD 400 millones, a una tasa (TNA) del 12,375% en dólares y a un plazo de 8 años. Las condiciones financieras son similares a las de un bono bullit, por el que se pagan únicamente intereses durante el plazo estipulado, mientras el capital (amortizaciones) se pagan al vencimiento del título de deuda, es decir que la carga financiera por este bono se concentrará en el año 2017. Serie III - Emitida en octubre 2010 por USD 196 millones, a una tasa (TNA) del 12,375% en dólares y a un plazo de 8 años. El perfil de vencimientos es similar al de la serie anterior (bullit) con vencimientos regulares de intereses durante el plazo y pago del 100% del capital al vencimiento (2017). Los fondos obtenidos de estas emisiones se usaron, en gran parte, para financiar gasto corriente e inversiones de infraestructura, que no aumentaron la capacidad productiva ni exportadora de la provincia, y por ello no generan futuros recursos para pagar la deuda contraída. Algunos ejemplos de estas obras son: Estadio M. A. Kempes: la reinauguración del estadio Córdoba (junio 2011) implicó un costo inicial presupuestado en USD 18,9 millones, a los que debe sumarse el costo financiero por la emisión de los títulos Boncor 2017, en torno a los USD 16,3 VI El destino de los préstamos
  19. 19. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 19 millones hasta 2017. En total, la nueva versión del estadio sumó un costo estimado de USD 35,2 millones. Faro del Bicentenario: inaugurado también en junio de 2011, la construcción de este faro implicó, sólo en términos de la obra, un costo de USD 2,3 millones. Al considerar el costo de financiamiento en unos USD 2 millones hasta 2017, el costo total a dicha fecha ascendería a USD 4,2 millones. Nueva Terminal de Ómnibus: la segunda terminal de ómnibus fue inaugurada sin haber sido finalizada su obra en noviembre 2011, y su costo inicial de obra fue presupuestado en USD 33,2 millones. A dicho costo se le agrega el costo financiero de USD 29 millones estimado hasta 2017, lo que totaliza para dicha fecha unos USD 62 millones. Centro Cívico del Bicentenario: la nueva sede del Gobierno Provincial, inaugurada parcialmente en noviembre 2011 se presupuestó a un costo de USD 106 millones, aunque por ajustes en los costos y otras adecuaciones a la obra dicho monto rondaba a fines de 2012 en USD 121,2 millones. Si consideramos que fueron financiados por los bonos Boncor 2017, al costo de obra debe sumarse un costo financiero de USD 105 millones hasta su vencimiento en 2017, lo que totaliza al un costo de USD 226,2 por la nueva sede de gobierno. Todas estas obras tienen un denominador común: no tienen un retorno económico futuro que genere mayores ingresos o capacidad de pago para que el Estado Provincial pueda afrontar el costo financiero de las mismas. A su vez, cabe mencionar que el costo financiero de las obras se estimó en base a las condiciones actuales de emisión de los Boncor 2017, con vencimiento en dicho año. Como probablemente dichos títulos serán refinanciados con nueva deuda al vencimiento, el costo financiero de dichas obras será mucho mayor al estimado a la fecha. Más allá de la apreciación a nivel estético que pueda tenerse sobre ellas, implican un gasto oneroso para una administración que compromete y comprometerá las finanzas provinciales.
  20. 20. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 20 Es importante destacar que el costo de las obras descritas precedentemente no es un monto definitivo, ya que por distintas causas (adecuación de las obras por falta de funcionalidad, subestimación original en el costo de obra, etc.) el costo que implica para la provincia el desarrollo y finalización de dichas construcciones sigue aumentando. También son parte de la deuda los títulos por la Central Bicentenario CC de EPEC, emitidos en 2011 por USD 565 millones, que fueron suscritos por la Administración Nacional de la Seguridad Social (Anses). Estos títulos se constituyeron para cubrir el préstamo original (en 2008) de USD 300 millones, con la idea de finalizar la obra de la central eléctrica y dejarla funcionando bajo un ciclo combinado, algo que todavía no se pudo concretar. Sólo se inauguró la primera etapa, de funcionamiento de la central a cielo abierto en junio de 2010. Mientras, el funcionamiento bajo ciclo combinado aún no tiene fecha concreta de inauguración. El costo de obra presupuestado rondaba los USD 300 millones (monto del préstamo original), pero la falta de pago del préstamo y posterior renegociación en 2011 implicó que se capitalizaron USD 265 millones. En total, la deuda por todo el plazo estipulado en los títulos asciende a USD 565 millones. En el caso de la Central CC Bicentenario de Pilar, si bien los fines de la obra son productivos, el riesgo está en que los ingresos futuros de Epec serán a largo plazo y en pesos, mientras los pagos de su deuda son a corto plazo y en dólares, debiendo asumir una carga mensual de alrededor USD 10 millones por mes hasta enero de 2020. Otra deuda reciente son los títulos Boncor 2013 emitidos en julio y noviembre de 2012 por un total de USD 200 Millones. La serie I, emitida por un valor nominal de USD 105,5 millones paga servicios de interés a una tasa de 9,50% (TNA) en dólar linked (se paga en pesos el equivalente en dólares al tipo de cambio oficial) a pagarse en enero y julio de 2013 y su integración está prevista para julio de 2013.
  21. 21. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 21 La serie II, emitida por un valor de USD 94,5 millones paga servicios de interés a una tasa de 8,95% también en dólar linked, a pagarse en mayo y noviembre de 2013, amortizándose íntegramente en noviembre de 2013. Las condiciones de financiamiento que se pactaron en los títulos Boncor 2013 muestran claramente el costo que implicará afrontar su pago. La primera serie, emitida el 12 de julio de 2012 implicó un ingreso para la provincia de $480 millones de pesos (calculados sobre un tipo de cambio dólar oficial de $4,55 a dicha fecha). Los intereses semestrales llevan a un desembolso de $24,8 millones de pesos en enero de 2013 (con un dólar a $4,95) y de $26,9 millones a pagarse el próximo 12 de julio de 2013 (estimados en base al tipo de cambio del 25/06/13, de $5,365). Si el capital se paga en dólar linked al tipo de cambio oficial actual, el gobierno deberá desembolsar en julio próximo unos $566 millones sólo por el capital adeudado. En total, por $480 millones obtenidos hace casi un año, el Estado Provincial abonará casi $618 millones, lo que implica una tasa de interés implícita en pesos (producto de la tasa de interés de los bonos y del alza en la cotización del dólar) del 28,68% anual. También forma parte la deuda flotante, por compromisos del gobierno acumulados como pasivo del Tesoro Provincial. Al cierre de 2012, la deuda flotante alcanzó $ 3.260 millones. Si bien en pesos, esta deuda llegó a multiplicarse en más de 10 veces en los últimos 10 años, desde 2002 a 2012. Dado el alto porcentaje de más del 50% de la deuda nominada en dólares, es válido a modo de ejercicio reconocer cuánto puede crecer la deuda provincial a causa de la volatilidad de una moneda como el dólar en nuestro país. VII Efectos de la volatilidad del dólar sobre la deuda provincial
  22. 22. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 22 El análisis se hace en base a los datos disponibles del stock de deuda acumulado a diciembre de 2012 ($ 19.085 millones) y el alza en la cotización oficial de las divisas dólar y euro entre el 31 de diciembre de 2012 y el 25 de junio del presente año, según el Banco de la Nación Argentina (cotización que toma el gobierno provincial para la elaboración de su cuenta anual de inversión). Si tenemos en cuenta que en los días transcurridos del año hasta la fecha del 25/06 el dólar oficial según BNA pasó de $4,92 a $5,365 (aumentando $0,445) sólo como resultado de la volatilidad del dólar en la economía argentina, la deuda pública provincial aumentó en ese periodo en la mitad del año en casi $879 millones, lo que representa un aumento del 4,6% sobre el stock de deuda a diciembre de 2012. Este incremento casi semestral por causa de un alza en la cotización de la divisa se traduce en un incremento promedio de la deuda de $5 millones por día, o lo que es más impactante en $58 pesos por segundo. Esto sin considerar otras causas de crecimiento en la deuda como nuevas emisiones de deuda o nuevos empréstitos. El propósito de este ejercicio es poder identificar la importancia que tiene la cotización de la divisa para una administración cuya deuda en dólares representa más del 50%. de la misma.
  23. 23. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 23 . Las conclusiones a las que arribamos a partir del análisis de la problemática de la deuda pública provincial son: La deuda pública provincial, medida en pesos, en dólares o como porcentaje del Producto Geográfico Bruto (PGB), ha aumentado importantemente en los últimos 17 años. En los años recientes, dicho incremento ha estado impulsado principalmente por la emisión de los bonos Boncor 2017, la deuda contraída por EPEC, la deuda flotante que surge de posponer pagos a proveedores y empleados y la emisión de bonos Boncor 2013. Entre 1996 Y 2012, la deuda oficial (Admin. Gral y ACIF) pasó de 912 millones dólares a 2.586 millones medida en dólares, de $912 millones a $12.721 medida en pesos corrientes y de 4,9% a 8,1% como porción del PGB.La deuda total, con datos desde 2009, creció en los últimos 4 años un 15% si se la mide en dólares, un 49% si se la mide en pesos corrientes y se redujo un 34% como porcentaje del PGB. Este aumento de los últimos años, ha estado marcado por una creciente dolarización de la deuda pública provincial, implicando que actualmente más del 50% de la deuda total esté denominada en esa divisa. Esta política de endeudamiento en dólares ha hecho que el principal riesgo para las finanzas públicas sea nuevamente las variaciones en la cotización del dólar. Entre los componentes de la deuda total que más impulsaron el crecimiento de la dolarización de la deuda, los bonos Boncor 2017 figuran en primer lugar de VIII Conclusiones
  24. 24. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 24 importancia, la deuda de EPEC en segundo lugar y la emisión de los títulos Boncor 2013 por USD 200 millones en tercer lugar. Los indicadores relativos a deuda pública/producto geográfico bruto (PGB) y deuda pública/ingresos totales muestran, a pesar de lo descrito anteriormente, una reducción desde el año 2002. Cabe aclarar, sin embargo, que dicho año no debería servir como punto de referencia ya que es un año tristemente atípico para nuestro país por la crisis del 2001/2002. Lo correcto es analizar un periodo más extenso, que incluya lo sucedido antes de la crisis. Más aun, no existe un solo indicador de deuda que refleje cabalmente por sí sola la situación y evolución de la deuda pública. Un análisis completo de esta problemática debe considerar distintos indicadores cuantitativos (la deuda como porcentaje de los ingresos totales, etc.), así como también aspectos cualitativos (en que se usó la deuda, etc.). Las razones que explican sendas caídas en los indicadores de deuda pública/producto y deuda pública/ingresos totales en los últimos años no se deben a la reducción de la deuda pública sino que se deben a las excepcionales condiciones macroeconómicas y fiscales de la provincia y la nación en dicho período, que pueden resumirse en:  Fuerte crecimiento de la economía (que incrementó fuertemente el PGB y la recaudación provincial)  Dólar "barato"(que frenó el crecimiento de la deuda dolarizada expresada en pesos).  Alta inflación y fuerte presión tributaria (que generaron fuertes alzas en la recaudación e ingresos del gobierno). Si la economía suaviza sus tasas de crecimiento y el dólar oficial acelera su devaluación (como parece indicar la coyuntura reciente) las condiciones relativas de la deuda pública provincial pueden desmejorar en forma notable, lo que lleva a
  25. 25. La Deuda Pública de Córdoba – Los riesgos de un creciente endeudamiento en dólares | Junio de 2013 www.cippes.org 25 un panorama, cuanto menos, preocupante en cuanto a las finanzas públicas provinciales. El error de la reciente política de endeudamiento de la Provincia ha estado en que se ha endeudado en dólares, a altas tasas (alrededor de 12%) ya corto plazo, pero también en que se ha usado gran parte de estos fondos para financiar gastos corrientes e inversiones de infraestructura que no aumentan la capacidad productiva ni exportadora de la provincia, y por lo tanto no generan futuros recursos para pagar la deuda contraída. El endeudamiento de una provincia, así como de una nación, empresa o familia, no está mal de por sí, el problema son las condiciones y su uso. Si se toma deuda en buenas condiciones y se utiliza el dinero de manera inteligente, puede servir para el desarrollo. Pero de lo contrario, sirve para la ruina. Es necesario que todos los cordobeses nos interioricemos sobre la problemática de la deuda pública provincial. La misma nos afecta de manera directa a todos, tanto individualmente, como a nuestras familias y a las generaciones futuras de cordobeses. Una mala política de endeudamiento puede implicar que se deban aumentar o crear nuevos impuestos (como el aumento del impuesto inmobiliario o la creación de la tasa vial) y/o ajustar el gasto social (como la baja de las jubilaciones, el gasto educativo y de salud o el ajuste al PAICOR), entre otras medidas.

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