universidad

1. 14-1
Costo de Capital
AFG 2
Sesión 1
2016
Copyright © 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin

2. 14-2
Alcance de la sesión de hoy:
Origen y estructura del Costo de Capital
a. Generalidades del Costo de Capital
b. Costo del Capital accionario
c. Costo de Deuda y Acciones Preferentes
d. Costo Promedio Ponderado del Capital
(CPPC, WACC)

3. 14-3

4. 14-4
En lo sucesivo se usarán de
manera indistinta los términos
rendimiento requerido, tasa de
descuento apropiada y costo de
capital porque?
(Ross 368)
Ross, Stephen A. Fundamentos de finanzas corporativas, 10th Edition. McGraw-Hill Interamericana, 05/2014. VitalBook

5. 14-5
Costo de Capital es
Importante?
1. Sabemos que el retorno sobre activos
depende el riesgo de esos activos
2. El retorno a un inversor es el mismo que
el costo para la empresa

6. 14-6
Costo de Capital es
Importante?
3. Nuestro costo de capital nos proporciona
una indicación de cómo el mercado Ve el
riesgo de los activos
4. Saber el costo del capital puede también
ayudarnos a determinar nuestro retorno
requerido para proyectos de
presupuestación de capital

7. 14-7
En esencia, el costo de capital
depende del uso de los fondos, no
de su origen.
Es un error común olvidar este punto decisivo y caer en la trampa de
pensar que el costo de capital de una inversión depende sobre todo
de dónde se obtiene el capital.
(Ross 368-369)
Ross, Stephen A. Fundamentos de finanzas corporativas, 10th Edition. McGraw-Hill Interamericana, 05/2014.
VitalBook file.

8. 14-8
El Costo de Capital
El coste de capital es el retorno requerido
por los inversionistas de capital dados el
riesgo de los flujos de efectivo de la
empresa:
•Riesgo del Negocio
•Riesgo Financiero

9. 14-9
El Costo de Capital
Hay dos métodos principales para
determinar el coste de capital:
1. Modelo de crecimiento
de dividendos (DGM)
2. LMV, SML, o CAPM

10. 14-10
EL Modelo de crecimiento de
dividendos
Comience con la fórmula de modelo de
crecimiento de dividendos y reorganizar para
solucionar (despejar) para encontrar: RE
g
P
D
R
gR
D
P
E
E



0
1
1
0

11. 14-11
crecimiento de
dividendos
Supongamos que su empresa espera pagar un
dividendo de $1,50 por acción el año próximo.
Ha habido un crecimiento constante de dividendos
del 5,1% por año y el mercado espera continúen. El
precio actual es $25.
Cual es el costo de capital?
%1.11111.051.
25
50.1
ER

12. 14-12
Ejemplo: Estimación de la tasa de
crecimiento de dividendos
Un método para estimar la tasa de crecimiento
es utilizar el promedio histórico:
Año Dividendo Cambio Porcentual
2005 1.23
2006 1.30
2007 1.36
2008 1.43
2009 1.50
(1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7%
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%
(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
Promedio = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%

13. 14-13
Ventajas y desventajas del
modelo de crecimiento de
dividendos
Ventaja :
Fácil de comprender y
de utilizar
Muy Sencillo, nada
complicado, matemática
simple.

14. 14-14
• Desventajas (limitantes):
• Sólo aplicable a las empresas
que actualmente pagan
dividendos ( y las que no?)
• No es aplicable si los
dividendos no están
creciendo a un ritmo
razonablemente constante
Ventajas y desventajas del
modelo de crecimiento de
dividendos

15. 14-15
Ventajas y desventajas del
modelo de crecimiento de
dividendos
•Desventajas :
• Extremadamente sensible a los
crecimientos estimados. Un
incremento del 1% en “g”
incrementa el costo de capital
en 1%
• No considera explícitamente el
riesgo.

16. 14-16
Utilizando LMV
(Linea del Mercado de valores)
Utilice la siguiente información para
calcular nuestro costo de capital:
Tasa libre de Riesgo, Rf (Risk free Rate)
Prima de Riesgo del mercado, E(RM) – Rf
Riesgo sistemático del activo, 
))(( fMEfE RRERR  

17. 14-17
El coeficiente Beta (β) es una medida de la volatilidad de un activo (una acción o un
valor) relativa a la variabilidad del mercado, de modo que valores altos de Beta
denotan más volatilidad y Beta 1,0 es equivalencia con el mercado.1
La diferencia entre la Beta (β) de una acción o un valor y 1,0 se expresan en
porcentaje de volatilidad. Un valor con Beta' 1,75 es 75% más volátil que el
mercado. Igualmente, un valor con Beta 0,7 sería 30 % menos volátil que el
mercado.
Para valores o acciones en concreto, su Coeficiente Beta (β) se calcula usando
análisis de regresión contra un índice representativo del valor del mercado, por
ejemplo Ibex 35, en la Bolsa española. Siendo Beta una manera de estimar el riesgo
del activo sobre la media de activos; los coeficientes Beta se utilizan para
diversificar la composición de una cartera de activos, mezclando convenientemente
activos con β distintos.
Beta mide únicamente el riesgo sistémico, es decir aquel riesgo que no es posible
eliminar diversificando la cartera en distintos tipos de activos. De tal forma que un
inversor que tiene su dinero concentrado en pocos negocios (por ejemplo el socio
fundador de una empresa, que ha invertido allí la mayor parte de su riqueza
personal) no encontrará al beta como una medida representativa de su riesgo;
puesto que el mismo subestimará el riesgo específico.

18. 14-18
Video: Beta?
https://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=wpGzWQjjKws

19. 14-19
Ejemplo, Utilizando - LMV
Suponga que su empresa tiene:
• Un beta de capital de .58
• La actual tasa libre de riesgo es 6.1%
• La expectativa de la prima de riesgo del
mercado es 8.6%
Cual es el costo de cpaital usando el
modelo SMLW?
RE = 6.1 + .58(8.6) = 11.1%

20. 14-20
CAPM, SML, LMV
El CAPM es un modelo para calcular el precio de un activo y pasivo
o una cartera de inversiones. Para activos individuales, se hace uso
de la recta security market line (SML, o LMV) la cual simboliza el
retorno esperado de todos los activos de un mercado como función
del riesgo no diversificable y su relación con el retorno esperado y el
riesgo sistémico (beta), para mostrar cómo el mercado debe estimar
el precio de un activo individual en relación a la clase a la que
pertenece.
La línea SML (LMV) permite calcular la proporción de recompensa-a-
riesgo para cualquier activo en relación con el mercado general.

21. 14-21
Que fue lo que hicimos?
En vista de que llegamos
a números similares,
utilizando el modelo de
crecimiento de dividendos
(11.1%) y el enfoque SML
(11.1%), debemos
sentirnos bien acerca de
nuestra estimación!

22. 14-22
Ventajas y Desventajas
del enfoque LMV (SML,
CAPM)
Ventajas:
•Explícitamente ajustado por el riesgo
sistemático
•Aplicable a todas las empresas, una
vez que podamos estimar beta

23. 14-23
Desventajas:
• Hay que estimar la prima de riesgo de
mercado esperada, que varían con el
tiempo
• Tienen que estimar beta, que también varía
con el tiempo
• Estamos usando el pasado para predecir el
futuro, que no siempre es confiable
Ventajas y Desventajas
del enfoque SML

24. 14-24
Ejemplo del Costo de
Capital
Nuestra empresa tiene un beta de 1.5.
La prima de riesgo de mercado se espera sea de 9% y la
actual tasa libre de riesgo es 6%
Hemos utilizado las estimaciones de los analistas para
determinar que el mercado cree que los dividendos crecerán
un 6 por ciento al año y nuestro último dividendo fue de $2.
Nuestra acción se está vendiendo actualmente para $15,65.
Cual es el costo de capital utilizando LMV (SML)?
RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5%

25. 14-25
Ejemplo – Costo de
Capital
Cual es nuestro costo de capital utilizando DGM?
RE= [2(1.06) / 15.65] + .06 = 19.55%
Nuestra empresa tiene un beta de 1.5.
La prima de riesgo de mercado se espera sea de 9% y la
actual tasa libre de riesgo es 6%
Hemos utilizado las estimaciones de los analistas para
determinar que el mercado cree que los dividendos crecerán
un 6 por ciento al año y nuestro último dividendo fue de $2.
Nuestra acción se está vendiendo actualmente para $15,65.

26. 14-26
Costo de la deuda
El costo de la deuda es el retorno
requerido de deuda de la compañía.
Rendimiento que los prestamistas
piden por la deuda de la empresa.
Generalmente nos enfocamos en el costo de la deuda a
largo plazo o bonos (a diferencia de la deuda a corto
plazo como notas por pagar).

27. 14-27
Costo de las acciones
preferentes
Las Acciones Preferentes son una
perpetuidad, así que tomamos la
fórmula de perpetuidad:
P0 = D_
Rps
Rps = D_
P0
y luego despejamos los términos para
resolver para RP
Donde D es el dividendo fijo y P0, el precio actual de la acción preferente.

28. 14-28
Ejemplo del Costo de las
acciones preferentes
Su empresa tiene acciones preferentes con
un dividendo anual de $3.00
El precio actual es $25
Cual es el costo de la acción preferente?
RP = 3 / 25 = 12%

29. 14-29
Estructura de Capital
(Ponderación)
Para calcular el WACC,
primero necesitamos el
peso de cada fuente de
fondos: es decir, deuda,
acciones preferentes y
acciones

30. 14-30
Simplifiquemos un
ejemplo con unicamente
deuda y capital.
A menudo se utiliza el
valor de mercado de deuda
y capital
Estructura de Capital
(Ponderación)
V = E + D

31. 14-31
Valoración de la estructura de
capital
El valor de mercado de la deuda = (# de
bonos en circulación) x (precio de mercado
de un bono)
El valor de mercado de capital = (# acciones
comunes en circulación) x (precio de
mercado de una acción común)

32. 14-32
Valoración de la estructura de
capital
El Valor de mercado de una empresa es
simplemente el valor agregado de la
deuda y el capital:
V = D + E

33. 14-33
Pesos (ponderación) en la
estructura de capital
WD = D/V
Este es el % financiado
con deuda
WE = E/V
Este es el % financiado
con capital

34. 14-34
Alerta (OJO), Atention!
El peso de la estructura de capital
siempre debe sumar 100%
WD + WE = 100%
or
WD + WPS + WE = 100%

35. 14-35
Ejemplo: de la Estructura
de Capital (pesos)
Suponga que tiene un valor de mercado de
capital igual a $ 500 millones y un valor de
mercado de la deuda igual a $ 475 millones. of
debt equal to $475 million.
Cuales son los pesos de la estructura de
capital?
V = $500MM + $475MM = $975MM
wE = E/V = 500 / 975 = .5128 = 51.28%
wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%

36. 14-36
Los Impuestos y el Costo de
Capital
Un momentito!
La Deuda y el Capital no
son iguales de cara a la
empresa.
La deuda da un beneficio
fiscal que el capital no da.

37. 14-37
• Los intereses gasto reducen nuestra
obligación por impuestos
• Esta reducción de impuestos reduce
nuestro costo de deuda
Así, el costo real de la deuda es
realmente el costo después de impuestos
de la deuda o…
After-tax cost of debt = RD(1-TC)
Los Impuestos y el Costo de
Capital
Costo depues de impuestos de la deuda= RD(1-TC)

38. 14-38
Los Impuestos y el Costo de
Capital
• Nuestra nueva ecuación para el WACC
es:
WACC = WDRD(1-TC) + WE RE
Esta es una de las más poderosas
relaciones que se puedan hacer en
finanzas.

39. 14-39
Juntando las Piezas,
Ejemplo del WACC
Información del capital:
•50 millones de acciones
•$80 por acciones
•Beta = 1.15
• Prima de Riesgo del
mercado = 9%
•Tasa libre de riesgo = 5%
Información de la deuda:
•$1 billón en deuda existente
(valor facial)
•Cotización Actual = 110
•Tasa del cupón = 9%,
•Cupones semestrales
•15 años al vencimiento
La tasa impositiva de la empresa es: 40%

40. 14-40
Ejemplo del WACC
2. Cual es el costo del capital (utilizando el
modelo CAMP)?
RE = 5 + 1.15(9) = 15.35%
1. Cual es el costo de la deuda?
N = 30; PV = -1,100; PMT = 45;
FV = 1,000; CPT I/Y = 3.9268
RD = 3.927(2)
= 7.854%

41. 14-41
Ejemplo del WACC
3. Cual es el costo después de impuestos de
la deuda?
RD (1 – TC) = 7.854 (1 - .40)
= 4.712%

42. 14-42
Ejemplo del WACC
4. Cuales son los pesos en la estructura del
capital?
Deuda = 1 billón ($1.10) = $1.1 billones
Capital = 50 millones ($80) = $4 billones
Valor de la firma = 4 + 1.1 = $5.1 billones

43. 14-43
Ejemplo del WACC
(conectando los resultados)
5. Calcular el costo promedio ponderado de
Capital (WACC)
WACC = .2157 (4.712%) + .7843 (15.35%)
= 13.06%
WACC = WDRD(1-TC) + WE RE

44. 14-44
Terminología del Ingles
(Terminology)
•Security Market Line (SML)
•Capital Asset Pricing Model (CAPM)
•Yield or Yield to Maturity (YTM)
•Cost of Capital
•Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Capital Structure
•Cost of Equity
•Cost of Debt
•Cost of Capital

45. 14-45
Formulas
g
P
D
R
gR
D
P
E
E



0
1
1
0
))(( fMEfE RRERR  
Costo de Capital
(Dividend
Growth Model)
Costo de Capital (CAPM)

46. 14-46
Formulas –
continuación-
Rps = D_
P0
Costo Promedio Ponderado de Capital
WACC = WDRD(1-TC) + WE RE
Costo de la deuda despues de impuestos
After-tax cost of debt = RD(1-TC)
Costo de la acción Preferente

47. 14-47
Lo mas importante:
• Ser capaz de calcular el costo de
una empresa de capital
utilizando el CAPM y el modelo
de crecimiento de dividendos
DGM
• Ser capaz de calcular el costo
neto después de impuestos de la
firma de la deuda

48. 14-48
Lo mas importante:
• Saber cómo calcular el
WACC de una empresa

49. 14-49
1. Hay dos formas de calcular el
costo de capital: DGM y CAPM.
2. Lo relevante del costo de la deuda
para una firma es conocer el costo
después de impuestos
3. La Estructura de Capital determina
los pesos de: deuda, acciones
preferentes y capital utilizado por
la empresa.
En cuanto a conceptos,
que es lo mas
importante?

50. 14-50
4. El WACC determina la tasa de
descuento a utilizar para fines de
presupuestación capital para NPV,
TIR y MIRR.
5. Todos los proyectos no pueden
tener la clasificación de riesgo
idéntico y puede que necesitemos
ajustar en consecuencia el WACC.
What are the most
important topics of
this chapter?

51. 14-51
Como se resume el
WACC:

52. 14-52

53. 14-53

54. 14-54