Este documento analiza la contracción del crédito en El Salvador desde 2008. Explica que la crisis financiera internacional tuvo un impacto negativo en la economía salvadoreña que se reflejó en la reducción de la actividad crediticia. Describe cómo la incertidumbre política y económica, el aumento del riesgo de los clientes y la mayor aversión al riesgo de los bancos llevaron a la contracción del crédito a pesar de que la tasa de interés se mantuvo alta inicialmente. Finalmente, presenta un modelo econ

1. 2 0 1 1
La contracción del crédito en El Salvador
Roberto Rivera Campos

2. 2 0 1 1

3. FUNDACIÓN SALVADOREÑA PARA EL DESARROLLO
ECONÓMICO Y SOCIAL - FUSADES -
Una publicación del Departamento de
Estudios Económicos y Sociales
Primera edición 300 ejemplares
Marzo de 2011
ISSN 2077-9534
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica.
Hecho el depósito de Ley de acuerdo con el Artículo 15 de la Ley del Libro
La autorización para reproducir total o parcialmente esta publicación deberá solicitarse
al Director del Departamento de Estudios Económicos y Sociales de FUSADES.

4. Índice general
I. Introducción ................................................................................................................... 1
II. La crisis financiera internacional, el cambio político y la contracción del crédito .......... 2
i) La evolución del crédito .............................................................................. 2
ii) El shock financiero internacional ................................................................ 4
iii) La incertidumbre y el deterioro del clima de inversión ............................... 7
iv) Deterioro del perfil de riesgo de los clientes .............................................. 9
v) Aversión al riesgo ........................................................................................ 9
vi) El aumento de las reservas de liquidez como medida precautoria .............. 10
III. El modelo de crédito bancario ........................................................................................ 11
1. El equilibrio del mercado crediticio .................................................................. 11
i) La oferta de crédito ..................................................................................... 11
ii) La demanda de crédito ................................................................................ 14
iii) El equilibrio del mercado crediticio............................................................ 15
2. Análisis de la contracción del crédito ................................................................ 15
i) Shock internacional..................................................................................... 15
ii) Incertidumbre económica y política ............................................................ 16
iii) Aumento del riesgo crediticio ..................................................................... 17
iv) Aumento de la aversión al riesgo ................................................................ 17
IV. Conclusiones ................................................................................................................... 20
Apéndice: El modelo matemático del crédito ............................................................................... 23
Notas de final .................................................................................................................... 31
Bibliografía .................................................................................................................... 32

5. Índice de cuadros
1 Factores que influyen en la percepción desfavorable del clilma de inversión ....................................8
2 Aversión al riesgo y exigencias crediticias .........................................................................................10
Índice de gráficas
1 Financiamiento de la banca local al sector privado ..........................................................................3
2 Tasa de interés básica activa..............................................................................................................3
3 El Salvador: exportaciones a Estados Unidos .....................................................................................4
4 Remesas familiares. Enero-septiembre.............................................................................................5
5 Financiamiento al sector privado. Fuentes externas..........................................................................5
6 Producto Interno Bruto a precios constantes trimestral ....................................................................6
7 Trabajadores cotizantes al Seguro Social: sector privado...................................................................7
8 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión. Sectores no agropecuarios ..................8
9 Mora por sectores.............................................................................................................................9
Índice de diagramas
1 Lógica de la determinación de la oferta de crédito ............................................................................12
2 Determinantes de la oferta de crédito ...............................................................................................13
3 Determinantes de la demana de crédito ............................................................................................14
4 Equilibrio del mercado crediticio .....................................................................................................15
5 Shock de la crisis internacional ........................................................................................................16
6 Más incertidumbre............................................................................................................................17
7 Mas riesgo crediticio.........................................................................................................................18
8 Más aversión al riesgo.......................................................................................................................18

6. FUSADES-DEES
I. Introducción Para este propósito, el autor ha construido
un modelo simplificado de crédito a
nivel macroeconómico, que parte de
fundamentos microeconómicos, el cual,
La contracción del crédito es uno de los sobre la base de algunas simplificaciones
temas que más preocupan en el país en el permite interpretar el comportamiento
presente. Y hay motivos para que lo sea. que se ha observado últimamente en el
Ciertamente, desde el cuarto trimestre de crédito y en la tasa de interés.
2008 el crédito otorgado por los bancos ha
declinado sistemáticamente. El modelo capta el efecto de la crisis
financiera sobre la aversión al riesgo
Esta declinación ha dado lugar a variadas de los bancos, y el aumento del riesgo
interpretaciones, desde las que han de los clientes sobre la decisión de cada
señalado que es el resultado de la banco de cuánto colocar en crédito.
reducción de la demanda por la falta de Este componente se basa en un modelo
oportunidades de inversión, hasta las apropiado de selección de portafolio bajo
que han afirmado insistentemente que se incertidumbre. La decisión de cada banco
trata de falta de identificación de la banca de cuánto otorgar de crédito se agrega en
internacionalizada con las necesidades de todo el sistema bancario para derivar la
los empresarios locales. En el primer caso, oferta de crédito macroeconómica, la cual
se trata de una conclusión muy limitada; resulta ser una función del rendimiento
en el segundo, de una interpretación sin del crédito, es decir, de la tasa de interés,
fundamento económico. de la aversión al riesgo de los bancos,
del perfil de riesgo de los clientes y de la
La motivación de este estudio es mostrar liquidez de los bancos.
con fundamento económico que la dinámica
observada en el crédito es el resultado La demanda de crédito complementa
normal de un ambiente de agudización de el modelo, como una función de las
la incertidumbre internacional y nacional, demandas de inversión y de consumo,
del shock provocado por la crisis financiera las cuales están, a su vez, afectadas por el
internacional y del aumento del riesgo de costo del dinero, es decir, por la tasa de
los clientes de los bancos. interés, los shocks negativos a la economía
y la incertidumbre política y económica.
Un desafío para el análisis es explicar
por qué motivo a pesar que el crédito El modelo permite determinar, a través de
se ha contraído, la tasa de interés se ha la interacción de la oferta y la demanda, el
mantenido alta. En una situación de baja equilibrio del crédito. Éste se determina
actividad económica en que la demanda por todas las variables que definen la
de crédito disminuye, lo lógico sería oferta y la demanda de crédito, lo cual
esperar que el crédito se haga más barato, enriquece los resultados y nos permite
es decir, que la tasa de interés se reduzca hacer estática comparada para interpretar
sustancialmente. Eso no ocurrió durante la contracción del crédito durante la crisis.
esta crisis, por el contrario, inicialmente la Entre otros análisis, se interpreta a través
tasa de interés se elevó y luego descendió de cuáles canales afecta el aumento de
muy gradualmente. la aversión al riesgo el otorgamiento
La contracción del crédito en El Salvador
1

7. FUSADES-DEES
de crédito y cómo el aumento de la II. La crisis financiera inter-
incertidumbre política y económica incide nacional, el cambio político
en el comportamiento de la demanda de
y la contracción del crédito
crédito.
En la primera parte del estudio se presenta
la evidencia empírica de las variables
involucradas en el modelo. En primer La economía salvadoreña experimentó
lugar se muestra el comportamiento del un shock sustancial con la crisis financiera
crédito otorgado por el sistema financiero internacional, la cual tuvo un impacto
y de la tasa de interés; en seguida, se importante que se reflejó tanto en la
analiza el shock internacional de la crisis actividad real de la economía nacional,
y los canales a través de los cuales se como en la actividad crediticia.
introdujo en la economía afectando la
producción y el empleo; a continuación A continuación se muestra la evidencia
se estudia cómo la incertidumbre política empírica, primero, de la evolución del
y económica ha afectado el clima de crédito y de la tasa de interés y, luego, de
negocios y las decisiones de inversión; los factores que explican su evolución.
luego, se muestra el aumento del riesgo
de los clientes por medio del crecimiento
de la mora bancaria y se repasa la i) La evolución del crédito
internacionalización de la banca y el
cambio en la aversión del riesgo; y, por
último, se destaca el efecto del aumento El financiamiento total al sector privado
de reservas precautorias sobre la liquidez se contrajo de US$13,403 millones en el
de los bancos. cuarto trimestre de 2008 hasta US$12,358
millones en el segundo trimestre de
En la segunda parte se elabora el modelo 2010, un poco más de US$1,000 millones,
de crédito en una versión más literal y lo cual representa cerca del 8% de la
diagramática. Primeramente, a partir de cartera de crédito. De esos mil millones,
la decisión de portafolio de un banco se la contracción del crédito de la banca
construye la oferta bancaria de crédito, local explica US$822 millones, habiéndose
a continuación se construye la demanda contraído de US$9,221 millones a US$8,399
de crédito, se determina el equilibrio millones, 9% de la cartera. Esto se muestra
y se elabora estática comparativa para en la gráfica 1.
interpretar el comportamiento del
crédito bancario. Al final se presentan La gráfica 2 también muestra que
las conclusiones. inicialmente la tasa de interés activa,
es decir, la tasa de préstamos aumentó
En el apéndice se presenta, para el lector durante el tercer trimestre de 2008
interesado, la versión más rigurosa de la dos puntos porcentuales y solamente
construcción matemática del modelo de después de un año comenzó a disminuir
crédito. gradualmente hasta volver al nivel
anterior a la crisis.
2 La contracción del crédito en El Salvador

8. FUSADES-DEES
Gráfica 1

Financiamiento de la banca local al sector privado

Millones US$

 Menos
  US$822
 millones








      
  
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR
Gráfica 2
Tasa de interés básica activa

(Porcentajes)

10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S
2008 2009 2010
Fuente: Elaboración propia con datos del BCR.
Es la contracción del crédito la que que argumentan que se debe a la falta
ha recibido la mayor diversidad de de voluntad de los bancos en dar
explicaciones, desde las incompletas que crédito. Como se verá a continuación,
explican que se debe únicamente a que la explicación de este fenómeno resulta
la demanda por parte del sector privado de la combinación de los fundamentos
ha disminuido, hasta las simplistas económicos que determinan la oferta y
y sin ningún fundamento económico la demanda de crédito.
La contracción del crédito en El Salvador
3

9. FUSADES-DEES
A continuación se investiga el impacto en la durante el siguiente año. Es decir, medido
economía del shock financiero internacional, de esta manera, la reducción fue cercana
analizando el comportamiento de las a 25%. Fue hasta 2010 que el patrón
variables que funcionaron como canales anterior de exportaciones comenzó a
a través de los cuales se transmitió el recuperarse.
shock.
El segundo canal de transmisión de la
crisis, las remesas familiares, por su parte,
ii) El shock financiero internacional se contrajo con la crisis internacional.
Antes de la crisis, comparando los
primeros 9 meses de cada año, habían
El shock que ocurrió en Estados Unidos crecido a tasas un poco mayores que
se transmitió hacia el país a través de tres 5%, pero durante la crisis cayeron un
canales: las exportaciones, las remesas poco más de 10%, lo que representó una
familiares y los flujos de financiamiento pérdida de US$300 millones anuales de
externo al sector privado. A partir de ingreso en remesas, como se aprecia en
septiembre de 2008, el primer canal la gráfica 4.
de transmisión del shock de la crisis
financiera internacional comenzó a Por último, el tercer canal, el flujo
manifestarse en la reducción del valor del financiero internacional al sector privado,
flujo mensual de exportaciones. La gráfica también transmitió el impacto de la crisis
3 muestra la evolución mensual del valor internacional. En efecto, el saldo de las
exportado hacia el país del norte. Como fuentes externas de financiamiento al
allí se aprecia, el promedio mensual se sector privado en el cuarto trimestre de
redujo después del mes mencionado de 2008 ascendió a US$3,790 millones, luego
un promedio cercano a US$200 millones se redujo durante 2009, hasta US$3,443
mensuales a cerca de US$150 millones millones, el saldo más bajo del período
Gráfica 3
El Salvador: exportaciones a Estados Unidos

(Millones de US$)





















































   
Fuente: Elaborado con datos del BCR
4 La contracción del crédito en El Salvador

10. FUSADES-DEES
Gráfica 4
Remesas familiares. Enero-septiembre
 
(Millones de US$)
 
 35
 2,881
2,737 30

2,542 2,584 2,645
 25

2,166 20


Millones de US$
Crecimiento (%)
1,855 15

1,536
 10
1,397 1,443
 1,268
5

978
 883 0
816 997

 -5

-10

 -15
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Millones de US$ Crecimiento (Eje derecho)
Fuente: Elaborado con datos del BCR
analizado. Es decir, desde que comenzó internacional, a pesar de tratarse de una
la crisis el saldo de financiamiento externo economía abierta con libre movilidad del
se redujo en cerca de 10%. capital (gráfica 5).
Esta restricción en el acceso al financia- Éstos fueron los tres mecanismos de
miento internacional explica por qué la transmisión de la crisis financiera
tasa de interés se comportó más bien en internacional hacia la economía doméstica.
función del mercado doméstico y dejó de Los tres shocks impactaron negativamente
seguir la dinámica de la tasa de interés en el nivel de la actividad económica
Gráfica 5
Financiamiento al 

sector privado. Fuentes externas
 
(Millones de US$)


3,790
 3,677
3,602 3,585
 3,563
 3,472
3,443



      
  
Fuente: Elaborado con datos del BCR
La contracción del crédito en El Salvador
5

11. FUSADES-DEES
nacional. Las exportaciones son parte de bruto, PIB, en 2009 se contrajo 3.5%.
la producción y, por lo tanto, fueron una Su evolución después de la crisis se
causa directa de las disminuciones del aprecia mejor observando el producto
crecimiento económico y del empleo. Las trimestral. La producción alcanzó su nivel
remesas familiares constituyen ingresos más alto durante el cuarto trimestre de
de muchas familias salvadoreñas y, en 2008, medido en relación con el mismo
consecuencia, su reducción tuvo un trimestre del año anterior, luego comenzó
impacto sobre su capacidad adquisitiva. a reducirse desde el primer trimestre de
Esa reducción de la demanda tuvo 2009 hasta contraerse cerca de 5% en el
su impacto, de igual manera, sobre la cuarto trimestre de ese año. Solamente
producción y el empleo nacional, y afectó comenzó a mostrar una leve tasa positiva
negativamente las condiciones de vida de hasta el primer trimestre de 2010, como
aquellos que recibieron menos remesas en se muestra en la gráfica 6.
comparación con las que recibían antes
de la crisis. Finalmente, la contracción Un efecto similar ocurrió con el
del financiamiento internacional al comportamiento del empleo, medido
sector privado estrechó más la liquidez por el número de trabajadores que cotizan
de la economía nacional, provocando en el Seguro Social. La gráfica 7 muestra
efectos adversos sobre los proyectos de que en julio de 2010 cotizaron 26 mil
inversión. empleados del sector privado menos que
en julio de 2008, es decir, durante la crisis
¿De qué manera reaccionaron las variables la pérdida de empleos privados ha sido
domésticas ante el shock internacional? sustancial.
En primer lugar, el producto interno
Gráfica 6
Producto Interno Bruto a precios constantes trimestral
     
Nivel (barras, eje izquierdo) y de
  crecimiento (línea, eje derecho)
  
Millones de $ Porcentaje
2,500 6
2,400
4
2,300
2,200
2
2,100
2,000 0
1,900
-2
1,800
1,700
-4
1,600
1,500 -6
I-04 II III IV I-05 II III IV I 06 II III IV I-07 II III IV I 08 II III IV I-09 II III IV I-10 II
Fuente: Banco Central de Reserva
6 La contracción del crédito en El Salvador

12. FUSADES-DEES
Gráfica 7
   
Trabajadores cotizantes al Seguro Social: sector privado
Miles de trabajadores








                              
  
Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)
iii) La incertidumbre y el deterioro Por un lado, el discurso más radical de
del clima de inversión cambio de sistema por parte del partido
de gobierno y las discusiones acerca
del regreso del colón como moneda
del sistema monetario; por otro, las
La percepción sobre el clima de inversión diferencias existentes entre el ejecutivo y
y los factores que lo afectan agrega el partido de gobierno y entre el ejecutivo
información sobre la manera como y la empresa privada.
ha respondido la economía nacional
durante la crisis. Desde principios de La gráfica 8 muestra la evolución de la
2008 la percepción sobre el clima de percepción empresarial sobre el clima de
inversión se volvió negativa, y se ha inversión, donde se observa su deterioro
mantenido así desde entonces. Esta progresivo desde mediados de 2008 al
información es importante, porque calor de las campañas para las elecciones
muestra que los factores políticos también presidenciales de marzo de 2009.
han desempeñado un rol particular en el Normalmente, en períodos anteriores,
caso de El Salvador. después de ocurridas las elecciones el
clima de inversión tendía a recuperarse.
Ciertamente, concomitante con el Lo particular en esta ocasión es que la
surgimiento de la crisis internacional percepción sobre el clima de inversión
ocurrió el cambio de partido en el continuó deteriorándose aún después del
nuevo gobierno después de junio de evento electoral.
2009. La crisis internacional incidió
en las expectativas sobre el futuro de De hecho, desde el cuarto trimestre
la economía y la oportunidad de las de 2008 los factores que identifican
inversiones; el cambio en el gobierno los empresarios como los que más
incidió en que se generara incertidumbre afectan el clima de inversión han sido,
política proveniente de varios factores. en orden de importancia, la delincuencia
La contracción del crédito en El Salvador
7

13. FUSADES-DEES
Gráfica 8
Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión

Sectores no agropecuarios. Saldos netos

  
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I II III IV I- II III IV I- II III
04 05 06 07 08 09 10
Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe faborable y el que lo percibe
desfavorable.
Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial
y la incertidumbre política y económica En la medida que ese clima se deteriora
(cuadro 1). La recesión de Estados Unidos las inversiones tienden a posponerse.
ha dejado de ser un factor significativo en La incertidumbre de los empresarios,
esas percepciones. como lo argumenta la literatura sobre
inversión bajo incertidumbre (Dixit y
La importancia de estos datos radica en que Pindyck, 1994), es un factor de retraso
las decisiones de inversión se definen por de las inversiones y, en consecuencia,
la percepción que los empresarios tienen del crecimiento y de la contratación de
sobre lo que está ocurriendo en el país. trabajadores.
Cuadro 1
Factores que influyen en la percepción desfavorable del clima
de inversión. Porcentaje de empresas
Factores que influyen en la percepción desfavorable del clima de inversión
porcentaje de empresas
2009 2010
I II III IV I II III
Delincuencia 1.3 14.8 17.0 25.0 37.8 61.1 43.9
Incertidumbre política/económica 44.3 24.4 28.0 19.7 24.5 22.2 35.5
Falta de inversión 11.5 6.7 7.7 12.8 12.8 12.9 20.6
Bajo nivel de actividad 28.5 35.4 40.7 13.3 16.0 12.5 10.0
Inseguridad jurídica 0.4 1.0 1.1 0.5 2.7 2.7 5.0
Reforma Fiscal/impuestos 0.0 1.0 1.1 16.0 4.3 2.0 0.6
Recesión Estados Unidos 11.5 8.1 9.3 9.0 3.7 0.0 1.1
Fuente: Fusades, Encuesta Dinámica Empresarial
8 La contracción del crédito en El Salvador

14. FUSADES-DEES
iv) Deterioro del perfil de riesgo de Citibank adquirió el Banco Cuscatlán
los clientes y el Banco Uno; HSBC adquirió el
Banco Salvadoreño, que previamente
había sido adquirido por Banistmo; y
Bancolombia adquirió el Banco Agrícola.
La mora crediticia, que es un indicador del Este proceso de adquisiciones coincidió
deterioro del perfil de riesgo que enfrentan con el aparecimiento de la crisis financiera
los bancos, aumentó de 2.8% antes de que internacional.
impactara la crisis internacional a 4.3% en
el tercer trimestre de 2010, un aumento La internacionalización de la banca
de 1.5 puntos porcentuales durante salvadoreña, en el contexto de la crisis
la crisis, lo cual aumentó la cartera financiera, tuvo algunas implicaciones que
vencida del sistema bancario de cerca de deben considerarse. Por un lado, la banca
US$259 millones antes de la crisis hasta introdujo estándares internacionales en
US$353 millones en septiembre de 2010 sus operaciones, particularmente en sus
(gráfica 9). parámetros de evaluación de riesgo y se
volvió más exigente para otorgar crédito.
Por el otro, este cambio coincidió con la
crisis financiera internacional, la cual
v) Aversión al riesgo elevó más estas exigencias.
En efecto, una encuesta de Fusades a
Otro fenómeno económico importante que los bancos mostró que efectivamente las
no puede estar ausente de la explicación exigencias crediticias, tanto a las pequeñas
del comportamiento del crédito es el como a las grandes empresas, se habían
cambio de propiedad de los bancos. En vuelto más restrictivas comparando el
efecto, durante 2008 la banca culminó cuarto trimestre de 2009 con el cuarto
un proceso de adquisición internacional. trimestre de 2008. En el cuadro 2 se puede
Gráfica 9
Mora por sectores

(Millones de US$, total en porcentajes)
   
400 6
 353
350
5
300 287
 4
250
200 3
150

2
100
1
50
0 0
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero.
La contracción del crédito en El Salvador
9

15. FUSADES-DEES
Cuadro 2
Aversión al riesgo y exigencias crediticias
Comparación
IV-2009 con IV-2008
Ponderado
Condiciones para créditos a grandes empresas:
Líneas de crédito -13.69
Spread sobre el costo de fondos de su banco -52.47
Garantías u otras condiciones contractuales -33.95
Plazos de los créditos -12.34
Premio exigido a los créditos más riesgosos -65.47
Fuente: Fusades. Encuesta condiciones en el mercado de crédito bancario. 2009
observar que, entre más negativo es el de reservas de liquidez se tradujo en
indicador más restrictiva es la exigencia. una contracción efectiva de la liquidez
Asimismo, la crisis financiera internacional disponible de los bancos para prestar.
afectó sustancialmente algunas de las
casas matrices de la banca internacional, Hasta acá, se ha presentado el
principalmente durante 2008 y principios comportamiento empírico de todas las
de 2009, por ejemplo, esto ocurrió en el variables que intervienen en la explicación
caso de Citibank. Este fue un resultado del modelo de crédito que se desarrolla
bastante generalizado cuando irrumpió en este estudio Se ha analizado los
la crisis financiera. comportamientos de los mecanismos de
transmisión de la crisis internacional:
Esta mayor prudencia en la otorgación del exportaciones, remesas familiares y
crédito se conceptualiza en este estudio financiamiento internacional al sector
como un incremento de la aversión al privado, y sus efectos sobre la actividad
riesgo de los bancos en este período. económica real: producción y empleo,
así como los efectos negativos que la
inseguridad ciudadana y la incertidumbre
política y económica tienen sobre el clima
vi) El aumento de las reservas de inversión, la evolución de la mora
de liquidez como medida bancaria, el incremento de la aversión al
precautoria riesgo de los bancos y la reducción de la
liquidez al inicio de la crisis.
La historia que cuenta el modelo que
Con el surgimiento de la crisis financiera se desarrolla a continuación, es que la
internacional el Banco Central de Reserva contracción del crédito fue el resultado
de El Salvador aumentó las exigencias de tanto de la disminución de la demanda
reservas de liquidez a los bancos, con un como de la oferta de crédito. Que la
propósito precautorio. Con la restricción de contracción de la demanda de crédito
los flujos internacionales de financiamiento provino del shock de la crisis financiera
al sector privado provocados por la misma internacional y de la mayor incertidumbre
crisis internacional, la mayor exigencia económica y política, que aún se mantiene
10 La contracción del crédito en El Salvador

16. FUSADES-DEES
en el entorno de negocios, resultado de III. El modelo de crédito
la crisis internacional y de los cambios bancario
políticos domésticos, lo cual ha pospuesto
muchos proyectos de inversión privados.
Y que la contracción de la oferta de
crédito fue la consecuencia del aumento
de la aversión al riesgo de los bancos El lector interesado en la construcción
internacionalizados, del deterioro del detallada del modelo podrá encontrarla en
perfil de crédito de los clientes y de la el apéndice de este estudio. A continuación
reducción, en un primer momento, de la se hace una presentación más literal del
liquidez disponible de los bancos para modelo, pero explicando los principios
prestar, ocasionada por las pérdidas de económicos en que se fundamenta.
la casas matrices y por la exigencia de
mayores reservas de liquidez.
Mientras que los comportamientos de 1. El equilibrio del mercado
estos factores contribuyeron todos en la
crediticio
misma dirección a contraer el crédito,
la reducción de la demanda de crédito
presionó a la baja de la tasa de interés,
El modelo está constituido por una
y la disminución de la oferta la presionó
curva de oferta de crédito, una curva
al alza. El resultado fue una importante
de demanda y el equilibrio del mercado
contracción del crédito y un aumento
crediticio.
inicial de la tasa de interés seguida
después de un año de una reducción
gradual.
i) La oferta de crédito
En el aumento inicial de la tasa de
interés predominó la mayor aversión
al riesgo de los bancos y el incremento
Véase primeramente la lógica de la
del coeficiente de reservas de liquidez,
curva de oferta. La decisión para otorgar
es decir, predominó la contracción de
un crédito es compleja, pero para los
la oferta de crédito; posteriormente,
propósitos de entender el comportamiento
comenzó a pesar más la reducción de la
macroeconómico del crédito puede
demanda de crédito.
simplificarse. Un banco cualquiera posee
una liquidez sobre la cual tendrá que
Sobre el aumento inicial de la tasa de
decidir cuánto ofrece en crédito y cuánto
interés, también incidió una reducción
mantiene líquido. La ilustración de cómo
de la remuneración de las reservas de
procede esa determinación simplificada
liquidez de los bancos. Sin embargo, la
de la decisión de un banquero de
posibilidad de los bancos de trasladarlo a
cuánto crédito ofertar, se encuentra en
la tasa de interés, manteniendo el margen
el diagrama 1 y su explicación sigue a
a pesar de la reducción de la demanda de
continuación.
crédito, no se puede explicar al margen de
la contracción de la oferta de crédito.
La contracción del crédito en El Salvador
11

17. FUSADES-DEES
Diagrama 1
Lógica de la determinación de la oferta de crédito
Fuente: Elaboración propia
Esta decisión dependerá, en primer de quienes manejan el banco. En general
lugar, siguiendo la línea superior del los banqueros, así como los individuos,
diagrama, de cuánto rendimiento puede son aversos al riesgo. Ser así no significa
obtener en el mercado a cambio de cuánto que no se esté dispuesto a arriesgarse,
riesgo correr. Entre más rendimiento sino solamente que a cambio se exige
quiera obtener del mercado otorgando más rendimiento. Una ilustración de este
más crédito, más riesgo tendrá que comportamiento se aprecia en las finanzas
correr. Por ejemplo, si espera obtener el internacionales, cuando a un país le bajan
máximo rendimiento posible tendrá que la calificación, los inversionistas estarán
ponerlo todo a crédito y, en consecuencia, dispuestos a aceptar deuda de ese país,
correr el máximo riesgo. Por otro lado, siempre que a cambio el país pague un
si decide no correr riesgo en absoluto rendimiento mayor. Esto significa que
tendrá que mantener todo el dinero un banquero tomará una opción más
líquido, pero no obtendrá rendimiento riesgosa solamente si obtiene a cambio
alguno. Entre ambos extremos hay un mayor rendimiento, y esa relación de
continuo de combinaciones posible de preferencia depende de su grado de
rendimiento y riesgo, que constituyen en aversión al riesgo. Un banquero con
el mercado lo que se conoce técnicamente mayor grado de aversión al riesgo que
como el conjunto de oportunidades de otro, exigirá mucho más rendimiento por
portafolio. una oportunidad más riesgosa.
La decisión de cuánto dar en crédito De la interacción entre lo que el banquero
y cuanto mantener líquido también puede obtener en el mercado, entre
dependerá, en segundo lugar, siguiendo rendimiento y riesgo, en lo que llamamos el
la línea inferior del diagrama, de las conjunto de oportunidades de portafolio,
preferencias entre rendimiento y riesgo y su preferencia por correr riesgo a cambio
12 La contracción del crédito en El Salvador

18. FUSADES-DEES
de rendimiento, el banquero decidirá la que puede obtener en el mercado, que
cantidad de su liquidez que ofertará aumente con la cantidad de liquidez que
como crédito en el mercado financiero posee, que disminuya con el riesgo que
y qué cantidad mantendrá líquida. Esta observa en el mercado y que disminuya
decisión, como se muestra en el apéndice con su propio grado de aversión al riesgo.
se puede explicar como el resultado de un En otras palabras, en un mercado donde
proceso de optimización. se eleva el riesgo, el crédito ofertado
disminuirá; en un mercado donde el
Como se aprecia, la decisión de oferta de rendimiento aumenta, el crédito tenderá
crédito se realiza con base en dos variables: a aumentar; si el banquero se vuelve más
rendimiento y riesgo. Por un lado, en el sensible al riesgo, es decir, si aumenta
mercado existen ciertas condiciones su grado de aversión al riesgo, el crédito
objetivas de la relación entre esas dos ofertado disminuirá y si la liquidez
variables; en el mercado se encuentra qué disponible para prestar aumenta, el
tanto más rendimiento se puede obtener crédito ofertado aumentará. Esto se puede
a cambio de más riesgo. Por el otro, en el ver en el diagrama 2.
banquero existen condiciones subjetivas
de su preferencia por rendimiento y En términos diagramáticos, lo anterior
riesgo, el cual dependerá de su grado es equivalente a que la curva de oferta se
de aversión al riesgo. De la interacción desplace a la izquierda cuando aumenta
entre lo que puede obtener en el mercado el riesgo y la aversión al riesgo y hacia la
y lo que le gustaría obtener a cambio de derecha cuando aumenta la liquidez.
riesgo, surge la porción de su liquidez que
ofertará como crédito. Como puede apreciarse, la oferta de crédito
depende no solamente de condiciones
Esta lógica económica de decisión de del mercado, sino también de la propia
oferta de crédito conduce a que ésta sensibilidad de los banqueros respecto
aumente con el nivel de rendimiento al riesgo.

Diagrama 2
Determinantes de la oferta de crédito
r
c
La contracción del crédito en El Salvador
13

19. FUSADES-DEES
ii) La demanda de crédito petróleo, o una caída de la demanda de
nuestras exportaciones debido a la crisis
financiera internacional o una caída
sustancial en las remesas familiares, las
A continuación se muestra cuál es la lógica decisiones de inversión y de consumo
de la demanda de crédito por parte de los disminuirán y consecuentemente la
clientes: inversionistas y consumidores. demanda de crédito se reducirá. Por
último, si la percepción que se tenga sobre
La demanda de crédito de un individuo el futuro político y económico se vuelve
depende de las inversiones y consumo más incierta, los proyectos de inversión y
que desea llevar a cabo, y éstas dependen, el consumo deseado se pueden posponer
a su vez, del costo del dinero, de los shocks hasta recibir más información que vuelva
positivos o negativos que haya recibido la el entorno menos incierto, con lo cual se
economía y de la incertidumbre política disminuye la demanda de crédito.
y económica sobre el futuro que percibe
este individuo, la cual, por supuesto, De esta manera, los fundamentos
está basada en la información que recibe económicos indican que la demanda de
de los acontecimientos que ocurren en crédito disminuirá con el mayor costo
el entorno en que realiza su actividad del dinero, con la ocurrencia de shocks
económica. negativos a la economía y con la mayor
incertidumbre política y económica.
Entre más caro es el dinero más tendrá
que obtener en rendimiento del proyecto En términos diagramáticos, lo anterior
de inversión que desea realizar y más es equivalente a afirmar que la curva
caro le resultará el consumo al que de demanda de crédito desciende con
aspira, por lo tanto, menos inversión pendiente negativa, y que se desplaza
y consumo realizará y menos crédito a la izquierda cuando ocurren shocks
demandará en consecuencia. Si hay negativos a la economía y el entorno
un shock negativo a la economía, como económico y político se vuelve más

un aumento sustancial de precios del incierto (diagrama 3).

Diagrama 3
Determinantes de la demanda de crédito
r
c
14 La contracción del crédito en El Salvador

20. FUSADES-DEES
iii) El equilibrio del mercado del equilibrio del crédito se han alterado
crediticio en los últimos años, como se mostró
empíricamente en la primera parte de
este estudio. ¿Cómo se explica, entonces,
La interacción de las curvas de oferta y la contracción del crédito que preocupa
demanda de crédito que se han descrito a tantos?
literalmente, que en el apéndice se
encuentran derivadas más rigurosamente,
permiten obtener el equilibrio del
crédito. Ese equilibrio dependerá de las 2. Análisis de la contracción del
oportunidades que se encuentran en el crédito
mercado entre rendimiento y riesgo, de
la liquidez financiera y de la aversión al
riesgo de los banqueros que determinan la
oferta de crédito. Dependerá, también, del Por razones analíticas, se presentan
costo del dinero para los inversionistas y separadamente los efectos sobre el crédito
consumidores, de los shocks positivos o de cada uno de los cambios en los factores
negativos que ocurran en la economía y que lo determinan, aunque en la realidad
de la incertidumbre política y económica algunos de los efectos o todos ellos, hayan
acerca del futuro que determinan la forma ocurrido simultáneamente.
y posición de la curva de demanda de
crédito. Claramente es menos simple de lo i) Shock internacional. Como se
que algunos plantean, se trata en realidad vio al inicio, después de 2008 la
de un abanico de factores que inciden economía nacional experimentó
en ese equilibrio, que, sin embargo, son un fuerte shock negativo externo
todos de sentido común (diagrama 4). provocado por la crisis financiera
internacional. Este shock se canalizó
Muchos de los factores que se ha argu- a través de tres mecanismos de
mentado que influyen en la determinación
 transmisión: la reducción de las

Diagrama 4
Equilibrio del mercado crediticio
r
r o
c o c
La contracción del crédito en El Salvador
15

21. FUSADES-DEES
exportaciones, la contracción rápida demanda se desplazó a la izquierda hasta
del financiamiento internacional D’D’ haciendo que el nuevo equilibrio de
al sector privado y la disminución crédito se estableciera en C1 con tasa de
gradual de las remesas familiares. El interés r1.
efecto más notable fue la contracción
de la actividad económica. En la ii) Incertidumbre económica y política.
introducción de este estudio se La demanda de crédito también es
documentó la contracción inicial y sensible a la incertidumbre existente
la muy leve recuperación posterior en el entorno en que se mueven los
de la producción y el empleo. En inversionistas y los consumidores.
el mercado crediticio este shock La incertidumbre puede tener dos
se tradujo en una reducción de orígenes: política y económica. Y la
la demanda de crédito, como se percepción de los fenómenos es, a
muestra en el diagrama 5, en el cual veces, más importante para conocer
se observa un desplazamiento de la su influencia en las decisiones de
curva de demanda hacia la izquierda los agentes económicos que su
y hacia abajo. El impacto del shock objetividad. En este sentido, la
internacional, entonces, se convirtió incertidumbre que se ha creado
en menos otorgamiento de crédito con declaraciones y debates
y en una reducción de la tasa de innecesarios sobre la permanencia
interés. de la dolarización, a pesar de que
finalmente se dio la declaración
oficial de que la dolarización se
Inicialmente el equilibrio del crédito y
mantendrá, la incertidumbre que ha
de la tasa de interés se encontraba en
creado la declaración patrimonial,
Co y r0, resultado de la interacción de
así como las diferencias políticas
las curvas de demanda DD y de oferta entre el ejecutivo y el partido sobre
SS. Con el shock de la crisis, la curva de visiones encontradas acerca del
Diagrama 5

Shock de la crisis internacional
D
r S
D'
r 0
r 1
S D
D'
c c
1 0 c
16 La contracción del crédito en El Salvador

22. FUSADES-DEES
régimen político económico y entre ha sido severo y, en consecuencia,
el ejecutivo y el sector empresarial, la cartera de los bancos se ha
han tenido una influencia definitiva vuelto más riesgosa. En efecto,
sobre la postergación de la inversión como se documentó en el apartado
privada, con la consecuente anterior, la mora bancaria aumentó
contracción de la demanda de notablemente desde que inició la
crédito. crisis. El aumento del riesgo llevó
a los banqueros a requerir mayor
El aumento de la incertidumbre económica rendimiento y, en consecuencia, la
y política se traduce en el diagrama 6 como oferta de crédito se contrajo, como
una contracción adicional de la curva de se observa en el diagrama 7.
demanda de crédito, la cual se movió
adicionalmente a la izquierda, desde D’D’ Con el deterioro del perfil de riesgo de
hasta D’’D’’, con lo cual el equilibrio del los clientes, la curva de oferta de crédito
crédito se contrajo de C1 hasta C2 y la tasa se desplazó de SS hasta S’S’ , con lo cual
de interés desde r1 hasta r2. el crédito se contrajo hasta C3 y la tasa de
interés se elevó hasta r3.
Se han analizado los efectos sobre el
crédito de los shocks que experimentó la iv) Aumento de la aversión al riesgo.
demanda de crédito, ambos contrajeron Dos fenómenos pueden haber
el crédito de equilibrio y redujeron la tasa influido en la sensibilidad de los
de interés; a continuación se analizan los banqueros al riesgo, es decir, en su
shocks a la oferta de crédito: el aumento grado de aversión. Primeramente,
del riesgo crediticio y de la aversión al la compra de los bancos nacionales
riesgo y la disminución de la liquidez. por banqueros internacionales,
con prácticas más estrictas para
calcular la exposición al riesgo.
iii) Aumento del riesgo crediticio. En efecto, como ya indicamos, los
El impacto que tuvo la crisis estándares de otorgamiento de
internacional sobre los negocios crédito se volvieron más exigentes.

Diagrama 6
Más incertidumbre
D'
r S
D''
r 1
r 2
S D'
D''
c c
2 1 c
La contracción del crédito en El Salvador
17

23. FUSADES-DEES
Diagrama 7

Más riesgo crediticio
S'
r D'' S
r 3
r 2
S'
D''
S
c c
3 2 c
Además, la crisis financiera y las desplazó de S’S’ a S’’S’’, forzando a que el
pérdidas en las casas matrices de los equilibrio del mercado se moviera hacia
bancos, los volvió indudablemente C4 y r4.
más aversos al riesgo. De tal manera
que el resultado financiero de estos Similar efecto contractivo tuvo la
fenómenos económicos, es que el reducción de la liquidez de los bancos,
crédito se contrajo adicionalmente y debido a la restricción de la liquidez
la tasa de interés aumentó (diagrama internacional por las pérdidas de las
8).
casas matrices de los bancos, así como
el aumento en el requisito exigido de
La contracción del crédito y el aumento constituir más reservas de liquidez a los
de la tasa de interés se aprecia como bancos. Diagramáticamente, de igual
resultado de que la curva de oferta se manera, la curva de oferta de crédito se
Diagrama 8

Más aversión al riesgo
r D''
S''
S'
r 4
r 3
S''
D''
S'
c c 4 3 c
18 La contracción del crédito en El Salvador

24. FUSADES-DEES
desplazó hacia la izquierda, de S’’S’’ a el crédito de equilibrio y aumentaron la
S’’’S’’’, reduciendo el equilibrio del crédito tasa de interés.
otorgado a c5 y presionando la tasa de
interés hacia r5 (diagrama 9). En el diagrama 10 se aprecian los cinco
factores que afectaron el equilibrio
Como puede apreciarse, contrario a lo que del crédito actuando en conjunto. El
ocurrió con la demanda de crédito, los equilibrio precrisis es E0 con crédito C0 y
factores que afectaron la oferta, redujeron tasa de interés r0 y el equilibrio final es E5
con crédito C5 y tasa de interés r5.


Diagrama 9
Menos liquidez
r D''
S'''
S''
r 5
r 4
S'''
D''
S''
c c 5 4 c

Diagrama 10
El cambio del equilibrio del crédito durante la crisis
r D
S'''
D'
D'' S''
S'
r 3 E 3
S
r 4
r E E
r
4
2 2
E
r
5 5
1 E 1
S'''
r 0 E 0
S'' D
S'
D'
S D''
c c c c c c
5 4 3 2 1 0 c
La contracción del crédito en El Salvador
19

25. FUSADES-DEES
De esta manera, con respecto al IV. Conclusiones
otorgamiento de crédito, los cinco shocks
descritos, dos de los cuales afectaron
la demanda de crédito y tres la oferta,
apuntaron a contraerlo; con respecto a Los comportamientos que se han
la tasa de interés, los que afectaron la observado en el crédito bancario en El
demanda de crédito la disminuyeron y Salvador y en la tasa de interés durante
los que afectaron la oferta, la aumentaron, la crisis internacional es un fenómeno
dando como resultado que la tasa de que se puede explicar por razonamiento
interés, medida por la tasa básica activa, económico y no por falta de voluntades de
primeramente se elevó dos puntos los inversionistas, de los consumidores o
porcentuales y luego de un año tendió de los banqueros. El modelo simplificado
a disminuir solamente en forma muy muestra que ante el shock de la crisis
leve, a pesar de la rápida reducción de la financiera internacional y el cambio
demanda de crédito, volviendo al nivel político, las variables que determinaron el
anterior a la crisis hasta finales de 2010. comportamiento del crédito se alteraron
Ese comportamiento de la tasa de interés de diversas maneras.
se explica por las reacciones simultáneas
tanto de la demanda como de la oferta La crisis financiera internacional se
de créditos. transmitió mediante disminuciones de
exportaciones, remesas familiares y flujos
El modelo, pues, explica la evidencia de capital hacia el país. El impacto se
empírica que muestra que a pesar que el tradujo en una reducción importante de
crédito disminuyó, la tasa de interés se la actividad económica, que se manifestó
mantuvo alta. en la contracción de la producción y el
empleo
Paralelamente, el cambio que ocurrió
en el ejecutivo provocó incertidumbre
política y económica, tanto por las
diferencias existentes entre el ejecutivo y
el partido de gobierno, entre el ejecutivo
y el empresariado, como por la insistente
discusión que públicamente ha creado
dudas, entre otros temas, sobre la
dolarización y el patrimonio.
El modelo muestra que el shock de la
crisis internacional y el aumento de la
incertidumbre explican el comportamiento
contractivo de la demanda de crédito
por parte de inversionistas, quienes
han tendido, bajo estas circunstancias, a
posponer los proyectos de inversión.
20 La contracción del crédito en El Salvador

26. FUSADES-DEES
Por otro lado, la conjunción de la de los bancos internacionales y de los
crisis financiera internacional y la requerimientos de aumentos de reservas
internacionalización de la banca alteraron de liquidez. También ha explicado por qué
factores que determinan la oferta de razón en este entorno de menor crédito,
crédito. El modelo da cuenta de los efectos la tasa de interés no se ha reducido
contractivos que experimentó la oferta de sustancialmente.
crédito ante el aumento de la aversión al
riesgo de los banqueros, el aumento del La solución al problema del crédito,
riesgo de los clientes y las reducciones en entonces, es complejo y no es simplemente
el acceso a liquidez en las casas matrices y una cuestión de falta de voluntad, pasa
los aumentos de reservas de liquidez. por la creación, en el corto plazo, de un
clima favorable para hacer negocios,
En conclusión, el modelo presentado ha sobre el cual pesa la incertidumbre que
permitido argumentar que la contracción existe en el entorno, y por la recuperación
del crédito que se ha observado en los de una agenda de competitividad en el
últimos años ha sido el resultado de la mediano plazo.
menor actividad económica provocada
por la crisis internacional, de la mayor El autor espera haber contribuido
incertidumbre política y económica al entendimiento de las causas de la
existente en el entorno de negocios, del contracción crediticia en su complejidad
mayor riesgo de los clientes potenciales, y haber aportado para que se reflexione
de la mayor aversión al riesgo de la banca sobre esta base objetiva, para encontrar
internacional y de la reducción, en el soluciones realistas al problema del
inicio de la crisis financiera internacional, crédito en una economía de mercado.
del acceso a liquidez en las casas matrices
La contracción del crédito en El Salvador
21

27. FUSADES-DEES
22 La contracción del crédito en El Salvador