ESIC - EMBA - FINANZAS INTERNACIONALES - CREDIT CRUNCH 2

Caso Práctico
Finanzas Internacionales

CREDIT CRUNCH Y SU
IMPACTO EN LAS EMPRESAS

Profesor: Gastón Fornés
29 de Octubre de 2011

Autores: Grupo 4
Gonzalo Ayuso Delibes
Nuria Caballero Pascual
Alfredo Cendejas Bueno
Álvaro Martínez Sangüesa
Gonzalo Rainer Pan

CREDIT CRUNCH Y SU IMPACTO EN LAS EMPRESAS OCTUBRE 2011

ÍNDICE

INTRODUCCIÓN ....................................................................................................................................III

1. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-2007 .............................................................1

1.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................1

1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................3

2. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDIT CRUNCH ............................................6

2.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ..........................................................................................................6

2.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL..................................................................................................................8

3. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-2009.............................................11

3.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................11

3.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................17

4. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-2011 ...........................................................................23

4.1 ENTORNO MACROECONÓMICO ........................................................................................................23

4.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL................................................................................................................28

5. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA.........................................................................34

5.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO .............................................................................................................35

5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA ..........................................................................................36

5.3 RIESGO PAÍS EUROPA ....................................................................................................................40
5.4 RECOMENDACIONES ......................................................................................................................41

6. BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................45

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ÍNDICE DE GRÁFICOS

Gráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU ........................... 1
Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU................................................................... 2
Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA . ......... 6
Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España......................................... 9
Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales ...................... 12
Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales... 13
Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE.......................................................... 14
Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea.................................. 16
Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles ........................................ 17
Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito......................................................................................... 19
Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada.................................................................................... 20
Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE ...................... 24
Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes.............................. 29
Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito ......................................... 30
Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050.............................................. 32
Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente .............................................................. 38
Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica................................................................. 39
Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo .................................................................................... 42

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INTRODUCCIÓN

El trabajo que aquí se presenta tiene como objetivo establecer las
consecuencias que para la empresa tiene una contracción del crédito, principal efecto
de la crisis mundial que llevamos sufriendo desde el año 2007.

Para ello hemos establecido una división en las diferentes fases que la crisis
está atravesando y de la forma en que cada una de ellas está afectando al tejido
empresarial. Cada fase la hemos dividido en dos apartados. En el primero de ellos
hacemos una breve explicación del contexto macroeconómico general para, a
continuación, establecer las principales consecuencias que ese contexto ha tenido en
las empresas.

Pese a que hemos intentado establecer el estudio desde un punto de vista
general, válido para cualquier empresa en cualquier país afectado por la crisis
crediticia, nuestro mayor conocimiento y experiencia del mercado nacional ha hecho
que buena parte de los ejemplos y referencias sean de este. Creemos que el ejemplo
español aporta ejemplos muy gráficos dado lo paradigmático de la crisis en el caso de
nuestro país dentro de las economías desarrolladas.

Por último abordamos las recomendaciones que realizaríamos en el actual
contexto macroeconómico a una empresa española que se encuentra parcialmente
internacionalizada y que desea profundizar es esta diversificación.

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1. EXPANSIÓN DEL CRÉDITO. PERIODO 2003-2007

1.1 ENTORNO MACROECONÓMICO
Con objeto de conseguir una reactivación de la economía, en el periodo 2001 al
2005 la Reserva Federal redujo en Estados Unidos el tipo de interés que afecto de
manera dramática a los márgenes de intermediación de las entidades bancarias. Esto
ocasionó que las entidades financieras decidieran potenciar las fuentes de ingresos
basadas en el crédito hipotecario.

Gráfico 1. Evolución del tipo de interés oficial de la Reserva Federal de EEUU. Fuente Forexmotion

Una vez conseguido el objetivo perseguido, la tasa de inflación repuntó lo que
ocasionó que a partir del 2005 las autoridades monetarias americanas decidieran una
progresiva política de subidas de tipos.

1


Gráfico 2. Evolución de l a tasa de inflación en EEUU. Fuente Bureau of Labor Statistics

Eto hizo que el precio del dinero se fuera encareciendo drásticamente durante
el ejercicio 2005. El Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal de Estados
Unidos aumentó sus tipos directores en 200 puntos básicos durante el año, hasta
situar los tipos en el 4,25%. Esta trayectoria fue seguida por otros bancos centrales
anglosajones, aunque con menor intensidad y en función de sus condiciones internas.

El Banco Central Europeo, por su parte, esperó a finales de 2005 para realizar
su primer y único movimiento en el año de los tipos, que pasaron al 2,25%, tras un
incremento de 25 puntos básicos. Se preveía para el año 2006 una continuación del
cambio de signo en la política monetaria, aunque con aumentos moderados y
espaciados en el tiempo. Los movimientos se realizaron en función del vigor
económico y de las presiones de precios que se pudieran derivar de los altos precios
del crudo, del exceso de liquidez o de la presión generada en los mercados
inmobiliarios de algunos países. En general, las políticas económicas no fueron tan
laxas como en los últimos tiempos.

En los mercados de cambio se mantuvo la tendencia de leve apreciación del
dólar, principalmente con respecto al euro, debido a los diferenciales existentes de

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tipos de interés, aunque se fue moderando conforme avanzaba el ejercicio y la política
monetaria en Europa tomaba un tono más restrictivo.

Pero la principal característica en los mercados de cambio durante el ejercicio
2005 fue, sin duda, la materializada por la autoridad monetaria China. El Banco Central
Chino modificó el 21 de julio de 2005 su régimen cambiario, fijado desde hace años en
una paridad fija con el dólar. Estableció una apreciación del yuan del 2,1%, una
flotación controlada sobre una cesta de monedas no especificadas, permitiéndose una
fluctuación diaria del +/- 0,3% respecto al dólar y del 3% respecto al resto de la cesta.

Este cambio supuso un movimiento de trascendencia política sustancial,
aunque sin grandes consecuencias reales en los mercados, pues prácticamente la
situación siguió igual. Se tomaron más como un cambio de mentalidad e implicación
política y monetaria que como un verdadero movimiento en los mercados.

Los mercados bursátiles también resultaron beneficiados por el dinamismo
mundial, las favorables condiciones de financiación y los holgados beneficios
empresariales permitieron a los principales mercados mundiales registrar
revalorizaciones importantes.

1.2 SITUACIÓN EMPRESARIAL
Pese a las progresivas subidas de tipos a partir del año 2005, el periodo de
bonanza experimentado por la economía mundial entre 2003 y 2007 había ocasionado
unas tasas de crecimiento anual del PIB de las economías avanzadas en torno al 3-4% y
unos crecimientos nunca antes vistos en las empresas. Las empresas, exultantes de
resultados y liquidez, y con tasas de crecimiento anual de sus ventas de dos dígitos, no
querían perder comba de esta dinámica y se lanzaron a todo tipo de operaciones para
la ampliación de sus negocios como nuevas inversiones en activos, la conquista de

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nuevos mercados, operaciones corporativas etc, muchas de ellas basadas en el
endeudamiento externo.

Las características más importantes que podríamos citar en el entorno
empresarial de los países avanzados en esta época son:

Estructuras empresariales sobredimensionadas. Para abastecer las demandas
existentes en mercados nacionales e internacionales y poder responder a las
buenas perspectivas de demanda que se preveían para los próximos años.

Facilidad de crédito. Por las razones comentadas. Como dato relevante cabe
citar el alto grado de endeudamiento alcanzado por las empresas en algunos
países como por ejemplo en el caso español. Sin tener en cuenta el
endeudamiento de las familias y las administraciones, en el año 2007 las
empresas españolas consumieron el 20% de todo el crédito empresarial
concedido en la UE. Sobre un total de 4,6 billones de euros de créditos
concedidos a empresas de la UE, los cuatro países que más crédito empresarial
tenían dispuesto son los siguientes:
o España: 917.500 millones de euros (19,94% ) – 77% PIB 2007
o Alemania: 898.600 millones de euros (19,53%) – 38,9% PIB 2007
o Italia: 868.200 millones – (18,87%) - 57,8% PIB 2007
o Francia: 830.600 millones de euros (18,05%) – 47,6% PIB 2007
Fuente: Banco de España

Débil capitalización. Este dato es indicativo de la débil capitalización de las
empresas en algunos países principalmente los vinculados al boom inmobiliario
y, como consecuencia, su mayor exposición al mercado crediticio. El ratio de
endeudamiento (recursos ajenos sobre recursos propios) aumenta sin parar
favorecido por los bajos tipos de interés de la financiación externa. La
rentabilidad financiera de las inversiones (ROE) aumenta pero lo hace a costa

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de la solidez de la empresa. En España el caso es paradigmático y este dato
viene muy influido por el fuerte peso del sector inmobiliario y de la
construcción en la economía, sector que presentaba importantes ratios de
endeudamiento.

Exceso de liquidez. El exceso de liquidez de las empresas hizo que estas se
vieran seducidas por los buenos resultados de la bolsa, productos financieros
de diversa índole y el sector inmobiliario. Esto ocasionó el destino de
importantes recursos de las empresas a este tipo de inversiones y la asunción
de riesgos extraordinarios, muchas veces excesivos, y ajenos a su actividad
normal.

Expansión bursátil. En esta época muchas empresas decidieron su salida a
bolsa o ampliaciones de capital como fuente de financiación adicional y
proyección tanto a nivel nacional como internacional.

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2. CRISIS FINANCIERA DE 2007 EN ESTADOS UNIDOS. CREDIT
CRUNCH


A principios de 2007 los precios de las viviendas en EEUU comienzan a caer,
registrando su primera caída interanual desde 1996. Muchas personas descubrieron
que estaban pagando más por su casa que su valor real de mercado, así que decidieron
dejar de pagar sus hipotecas.

Gráfico 3. ESTADOS UNIDOS: ÍNDICE S&P/CASE-SCHILLER DE PRECIOS DE LA VIVIENDA (Enero 2000 = 100) .
Fuente: Standard & Poor’s.

Esto afectó al mercado de productos financieros que se había establecido entre
los bancos basados en el crédito hipotecario. Como consecuencia, los bancos
comienzan a desconfiar de estos productos y del resto de bancos, paralizándose el
mercado interbancario puesto que no se sabe cuánta exposición al riesgo tiene cada
uno.

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Asimismo no conocen su propia exposición a estos productos por lo que
deciden no asumir más riesgos y cerrar el grifo de la financiación a empresas y
particulares.

A lo largo de 2007 importantes empresas financieras norteamericanas
suspenden pagos como New Century, American Home Mortgage, HomeBanc o
anuncian pérdidas millonarias como Citigroup, Bear Stearns, Merrill Lynch. Lo mismo
sucede en Europa con el banco británico Northern Rock, que finalmente fue
nacionalizado.

A finales de 2007 la Reserva Federal de EEUU, el Banco Central Europeo y los
bancos centrales de Inglaterra, Suiza y Canadá acuerdan un plan para afrontar la
dramática situación que se basa en inyectar cantidades multimillonarias en los
mercados para proporcionar liquidez.

En enero de 2008 el presidente de EEUU, George W. Bush, propone un plan
milagroso para reactivar la economía consistente en inyectar sumas multimillonarias
de dinero a los sectores más perjudicados por la crisis pero a la vez los que peor lo han
hecho, como el financiero, inmobiliario o automovilístico. Estas ayudas serán usadas
también por otros gobiernos del mundo para evitar que sus sectores estratégicos se
desplomen. En definitiva, para intentar salir de la crisis, se ayuda a los que la han
causado, saliendo el dinero del bolsillo de todos los ciudadanos.

Las dos palabras que se adueñan de la economía son la desconfianza y la
destrucción. Hay desconfianza en los mercados, las entidades financieras no acceden al
crédito interbancario y no asumen riesgos de préstamo, esto conlleva que empresas
con balances saludables o consumidores con historiales de crédito impecable, no
puedan pedir dinero a tasas razonables, lo que estanca el crecimiento.

La desconfianza se adueña también de los países. La zona euro y el resto del
mundo miran a EEUU como causante de la crisis. Los países tratan de regular los

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mercados para protegerse. La situación afecta a los consumidores que pierden su
confianza en salir pronto de la situación.

La restricción del crédito supone un impacto muy fuerte en la normal dinámica
de las empresas ya que restringe la principal necesidad que tienen las empresas para
su funcionamiento que es la financiera, tanto en el capital necesario para el
mantenimiento de su capacidad competitiva mediante la realización de inversiones
(financiación a largo plazo) como, sobre todo, mantener su capacidad operativa del día
a día (financiación a corto).

Analizaremos a continuación algunos puntos relevantes a tener en cuenta y las
consecuencias que para la empresa tiene la restricción de crédito.

La restricción crediticia en números

La rebaja en los tipos de interés fomentada por los bancos centrales a partir del
año 2008 y las políticas de inyección de liquidez por parte de los gobiernos no han
supuesto un incremento del crédito, principalmente por las debilidades estructurales
del sistema financiero.

En España, la reducción de nuevos créditos a particulares a finales de 2010 fue
del 72,5% respecto al máximo alcanzado en 2006. En el caso de las empresas esta
reducción fue del 54,2%. Ambos afectan de una u otra forma a la actividad
empresarial. Los segundos de una forma directa sobre la capacidad financiera de las
empresas. Los primeros de una forma indirecta al restringir la capacidad de consumo
de las familias.

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Gráfico 4. Evolución del crédito a empresas y particulares en España. Fuente: Banco de España

Consecuencias inmediatas en la empresa

La restricción del crédito afecta a la falta de liquidez que tiene una
consecuencia inmediata en las empresas como es la incapacidad para hacer frente a
las obligaciones a corto plazo. Estas se traducen en:

• Disminución de la rentabilidad. El no poder hacer frente a las obligaciones a
corto plazo disminuye la rentabilidad de la empresa deudora y acreedora.
o En la empresa deudora:
Aumentan los costes por reclamaciones y gastos financieros al
generarse intereses de demora tanto con las entidades
acreedoras como con la administración. Pérdida
Reducción de la producción por las restricciones en los
suministros. Ajuste de los pedidos. Pérdida de rápeles y
descuentos por pronto pago.
o En la empresa acreedora:

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Pérdidas por demoras o dar facilidades de pago la empresa
deudora en forma de alargamiento de los plazos de pago o
impagos del total o parte de la deuda.
Posibilidad de convertirse su vez en empresa deudora

• Pérdida de credibilidad. De la empresa deudora en el mercado lo que le
dificulta aún más su acceso al crédito tanto de las empresas proveedoras y
entidades acreedoras habituales como del resto.

• Obligación de reducir su estructura de costes. Esto puede afectar a la capacidad
operativa de la empresa. Esto tendrá su consecuencia inmediata en la pérdida
de competitividad y en la pérdida de clientes.

• Paralización de nuevas inversiones. Afección a la capacidad competitiva de la
empresa y pérdida de oportunidades.

• Pérdida del control de la empresa. Las urgencias hacen que los temas
financieros y del corto plazo primen en el día a día frente al resto de aspectos
de la gestión. Puede llevar a tomar decisiones perjudiciales para la empresa en
el medio largo plazo. Se pierde el control de los acontecimientos por parte de la
dirección.

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3. CONTRACCIÓN DE LA ECONOMÍA MUNDIAL. PERIODO 2008-
2009

El periodo 2008-2009 se caracterizó por una contracción de la economía
mundial. La desconfianza e incertidumbre hace que los consumidores comiencen a
consumir menos por miedo a perder sus empleos. Las pequeñas empresas notan el
descenso de consumo en sus índices de ventas. La falta de financiación, los recortes en
las inversiones y costes ya no son suficientes para reajustar los balances de las
empresas y comienzan a despedir empleados. El desempleo comienza a umentar en
EEUU extendiéndose al resto de países y se convierte en la cara más amarga de la
crisis. Este hecho y las malas perspectivas hacen que el consumo se retraiga todavía
más alimentando la espiral de la contracción económica. Las empresas empiezan a dar
pérdidas y anunciar nuevos planes de reajuste. Los gobiernos impulsan los planes de
rescate del sector bancario y empresarial y planes de gasto para la reactivación de la
economía.

La evolución del PIB de tres de las economías más importantes del mundo es
indicativa del decrecimiento sufrido en estos dos años con índices de caída superiores
al 4% anual.

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Gráfico 5.Evolución del PIB en algunas de las principales economías mundiales. Fuente: Thomson Reuters

Algunos hechos relevantes en el ámbito empresarial en este periodo son:

• En Septiembre de 2008 el Gobierno de los EEUU interviene en las dos mayores
empresas hipotecarias, Fannie Mae y Freddie Mac, tras anunciar pérdidas
millonarias para evitar su quiebra.
• El cuarto banco de inversión de EEUU, Lehman Brothers, se declara en quiebra.
• La Reserva Federal de EEUU evita la quiebra de la mayor aseguradora del
mundo, AIG, con un rescate de 85.000 millones de dólares.
• Los activos del mayor banco de ahorro y préstamo de EEUU, Washington
Mutual, fueron subastados tras ser intervenida por el gobierno debido al
elevado número de hipotecas de alto riesgo que había concedido, lo que fue
considerado uno de los mayores colapsos bancarios de la historia.
• En enero de 2009 Bank of America se convierte en la mayor entidad financiera
de EEUU al hacerse con el banco de inversión Merrill Lynch por 50.000 millones
de dólares y evitar así su desaparición.

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• En marzo de 2009 las bolsas mundiales se desploman debido a los rumores de
quiebra de General Motors.
• Las acciones de Citigroup (el que un día fue el mayor banco del mundo),
llegaron a cotizar por debajo de 1 dólar por acción por primera vez en la
historia.

Desempleo
El desempleo en EEUU alcanza a finales de 2009 casi el 10% de la población
activa, duplicando la tasa media del 5% de solo tres años antes. En otros países las
tasas de destrucción de empleo son más moderadas pero también alcanzan cifras
importantes como en la Unión Europea próximas también al 9%.

Gráfico 6. Evolución del desempleo PIB en algunas de las principales economías mundiales.
Fuente: Eurostat

En España, la fragilidad de la economía, basada en gran medida en la
construcción y el consumo interno, y las debilidades estructurales del sistema
económico hacen que la cifra de desempleados aumente cada vez más en una espiral
imparable, alcanzando niveles alarmantes que superan los 4 millones de parados,
cerca de la tasa del 18% a finales de 2009, cifra que duplica la media europea. El

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consumo se mantiene en niveles muy bajos, por lo que miles de empresas pequeñas se
ven obligadas a echar el cierre cada día. Las previsiones sitúan el número de parados
en los 5 millones de parados y siendo negativas a medio y largo plazo por el
estancamiento de la economía.

Gráfico 7. Evolución del desempleo en España y en la UE. Fuente: Eurostat

Planes de rescate y estímulo de la economía
En este periodo abundan los planes de rescate e inyecciones de capital al
sistema que frenan el colapso del sistema financiero pero no son capaces de reactivar
el sistema de crédito. Algunos hechos relevantes son:

• En Septiembre de 2008 el gobierno de los Estados Unidos inicia un plan de
rescate del sistema financiero con la inyección de 700.000 millones de dólares
para comprar activos deteriorados, con el objetivo de estabilizar los mercados
financieros y sanear los balances de los bancos.
• En octubre la Unión Europea establece un plan de rescate a los bancos
europeos.
• En ese mismo mes, octubre de 2008, Islandia declara la bancarrota incapaz de
rescatar un sector financiero que ha colapsado por su arriesgada gestión. Todos

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los parámetros productivos del país se desploman y la moneda de hunde. El
Fondo Monetario Internacional y Rusia acuden al rescate del país.

En todos los países se suceden planes de estímulo de la economía basados en el
aumento del gasto público. Esto hace aumentar los déficits públicos que se financian
mediante la emisión de deuda por parte de los gobiernos. No obstante la profundidad
de la crisis hace que en su mayor parte no den los frutos esperados, no obteniéndose
los primeros datos positivos de recuperación hasta el año 2010.

Tardía reacción de las autoridades
Pese a todos los indicadores que durante el año 2008 alertaban de la gravedad
de la situación, algunas autoridades monetarias y gobiernos no fueron capaces de
reaccionar a tiempo, en parte por la situación de confusión en el alcance real del
problema y en parte por la creencia de pensar que tomar medidas confirmarían la
gravedad de la situación. Se limitaron en muchos casos a adoptar medidas a todas
luces insuficientes y en algunos casos incluso incorrectas. Así, por ejemplo, en Europa
el Banco Central Europeo en su preocupación por mantener controlada la inflación, no
vio que el edificio se estaba desmoronando por otro sitio y siguió manteniendo los
tipos de interés elevados hasta finales del año 2008, agravando la situación de las
empresas y particulares que vieron desplomarse sus ingresos pero no así sus deudas.
Para muchas de ellas la s medidas correctas llegaron tarde.

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Gráfico 8. Evolución de los tipos de interés en EEUU y la Unión Europea
Fuente: Blomberg

Asimismo la falta de reacción en la introducción de cambios estructurales en el
sistema económico y financiero, limitándose a adoptar medidas paliativas en la
mayoría de los países, hizo que se agravara la situación conforme la exposición de las
entidades bancaria se iba conociendo. La desconfianza se fue extendiendo a todos los
sectores de la economía afectando a las bolsas de todo el mundo y la credibilidad de
las empresas.

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Gráfico 9. Evolución de algunos de los principales índices bursátiles .Fuente: dshort.com


Desinversión y ‘adelgazamiento’ de la empresa
Ya vimos las consecuencias inmediatas que la restricción del crédito tiene para
la empresa. Si la situación se agrava, como fue el caso, y la contracción económica es
generalizada y prolongada, los ingresos por las ventas caen en todos los mercados en
los que pueda estar presente la empresa. Esto puede hacer inútiles los esfuerzos
realizados por la empresa en su día para la diversificación de los riesgos en diferentes
mercados. Las pérdidas no pueden compensarse. Las empresas que han tenido la
suerte de establecerse en mercados menos afectados o no afectados por la crisis son
las que mejor suelen pasarla al poder centrar su actividad en estos.

La cuenta de resultados de las empresas se hunde pero sin embargo, es normal
que se tenga que seguir haciendo frente a las obligaciones. La falta de crédito y una
caída fase sostenida en el tiempo de los ingresos termina por consumir los recursos a

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corto plazo de que pueda disponer la empresa como tesorería, inversiones financieras
liquidas o crédito de los proveedores. Por otra parte, las mismas entidades que han
cerrado las líneas de crédito obligan a la empresa al cumplimiento de sus obligaciones
con ellos. En algunos casos permiten su prórroga pero en unas condiciones que suelen
ser muy desfavorables para la empresa. En estas circunstancias las empresas se ven
obligadas a conseguir liquidez por otras vías y reducir una deuda que las ahoga.

Las principales vías de las que suelen hacer uso las empresas para mejorar la
cuenta de resultados son:

• Recorte de gastos superfluos
• Racionalización de los procesos
• Recorte de costes empresariales en todos los ámbitos
• Reducción en los costes laborales (congelación o reducción de sueldos,
variables y bonos)
• Desinversión de activos no estratégicos
• Aplazamiento de pagos a proveedores y administración
• Reducción de plantilla
• Cierre de las unidades con peores resultados. Venta de estos activos
• Emisión de bonos corporativos y otras fórmulas de financiación privadas

Falta de liquidez = Falta de credibilidad
Una vez que la empresa ha caído en el incumplimiento de sus obligaciones
tiene una alta probabilidad de verse inmersa en lo que hemos denominado como el
círculo vicioso de la empresa deudora, en la que el impago trae unas consecuencias de
pérdida de credibilidad que le restringe todavía más su acceso al crédito.

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RESTRICCION
DEL
CREDITO

PERDIDA DE FALTA DE
CREDIBILIDAD LIQUIDEZ

MOROSIDAD

Gráfico 10. Círculo vicioso del crédito. Fuente: elaboración propia

En el medio y largo plazo lo problemas que pueden surgir para la empresa son:

• Destrucción de tejido productivo en la empresa
• Destrucción de fuerza laboral experimentada debido a posibles ajustes en la
plantilla y abandonos
• Pérdida de capacidad competitiva
• Pérdida de credibilidad en el mercado
• Posible desaparición

Algunos factores que incrementan el efecto de la falta de liquidez son:

• Estructuras empresariales sobredimensionadas por la época de expansión de la
economía. Estas estructuras está más necesitadas del crédito para su
funcionamiento y son más vulnerables ante una reducción del consumo y de las
ventas.
• Excesiva dependencia de un mercado o un sector único. La falta de
diversificación de la empresa hace aumentar los riesgos ante el colapso de su
mercado principal. Las empresas diversificadas geográficamente y que actúan

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en varios sectores pueden centrarse en aquellos que menos han sufrido y
compensar las pérdidas de las sectores o mercados más afectados.
• Excesiva dependencia del sector público. Ante una situación de crisis
generalizada, la administración se centra en las políticas sociales detrayendo los
recursos de las inversiones y el gasto corriente que son los capítulos principales
en que las empresas prestan sus servicios a la administración.
• Forma de funcionar en algunos sectores basados en el crédito de entidades
financieras o proveedores, por ejemplo el sector de la construcción.

Estudios realizados en España ponen de manifiesto que estiman que el 90% de
los concursos de acreedores terminan en quiebra de la empresa.

Con respecto a la tasa de morosidad, las proyecciones de la tasa de morosidad
agregada indican que ésta seguirá aumentando en el corto plazo, pudiendo sobrepasar
el 7.5% a final de año. La principal causa es la morosidad de las empresas, que
actualmente representa el 75% del crédito moroso, y que viene lastrada por la crisis
del sector de la construcción y la alta exposición de algunas entidades financieras al
mismo.

Gráfico 11. Tasa de morosidad agregada. Fuente: FEDEA

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Consecuencias negativas de los paquetes de estímulo
Si bien la puesta en circulación de paquetes de estímulo de la economía
basados en la expansión del gasto público puede tener efectos positivos en el corto
plazo para la economía y las empresas, a medio y largo plazo resultan perjudiciales
porque:

• Responden en mucha ocasiones a una finalidad política que no siempre está en
consonancia con las necesidades económicas.
• Son temporales. La actividad se mantiene de forma artificial en tanto se
mantiene el estímulo. Difieren por tanto el problema de fondo en el tiempo.
• No permiten en muchos casos hacer los ajustes necesarios en las empresas y en
la propia economía, cuyos problemas pueden provenir de deficiencias
estructurales.
• Suele centrarse en los sectores más afectados, que, en algunos casos, son los
que han contribuido a ocasionar el problema.
• Pueden crear agravios comparativos entre los sectores no beneficiados por las
ayudas.
• Y sobre todo, al tenerse que financiar con presupuesto público, detraen
recursos del sector privado que podría usarlos de una forma más eficiente.

Más allá de las razones expuestas, para las empresas en general las ayudas a
sectores concretos son negativas porque suelen llevar aparejadas incrementos del
gasto público y por tanto de los impuestos que lo financian.

Medidas proteccionistas
En muchos casos las ayudas encubren realmente la implantación de políticas
proteccionistas de los gobiernos, tentación desgraciadamente muy habitual en épocas
de crisis. Son elementos que distorsionan la libre competencia afectando de forma
importante a las empresas exportadoras.

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Consecuencias laborales
No queremos dejar de abordar las consecuencias que en el plano laboral tiene
para la empresa tiene una situación de apuros económicos. Muchas veces estas
consecuencias son mucho más graves a medio y largo plazo que las estrictamente
económicas. Podríamos citar:

• Desconfianza en la empresa por parte de los propios trabajadores y en la
capacidad de gestión de sus directivos.
• Aumento del descontento general y empeoramiento del clima laboral por
factores como:
o La realización de tareas en condiciones de precariedad de medios
o Aumento de la incertidumbre
o Miedo ante la toma de decisiones
o Miedo a perder el puesto de trabajo.
o Congelación o reducción de las retribuciones
• Abandono de la empresa por parte de los trabajadores, normalmente los más
cualificados.

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4. FASE DE RECUPERACIÓN. PERIODO 2010-2011


Lenta y desigual recuperación
Esta etapa se está caracterizando por una desigual y lenta recuperación de las
economías de los países avanzados no exenta de problemas y recaídas, y por los
importantes crecimientos experimentados por las denominadas economías
emergentes que han pasado a liderar algunos los rankings económicos.

Durante el 2010 EEUU siguió la senda de recuperación económica que ya inició
en el año 2009 tal vez empañada por las altas cifras de desempleo. La zona euro
también presentó crecimiento excepto en algunos países periféricos como España,
Irlanda, Rumanía o Grecia. China alcanzó niveles de crecimiento que superaron el 10%,
al igual que otras economías que experimentaron fuertes crecimientos como India,
Brasil, Rusia, México o Perú .

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Gráfico 12. Tasa de crecimiento económico en Japón y algunos países de la UE. Fuente Eurostat

Aumento de las exportaciones
Las exportaciones globales crecieron 14.5% en el año 2010 -el aumento más
grande desde 1950- a medida que las economías se recuperaron de la crisis global,
(datos de la Organización Mundial de Comercio).

Las exportaciones de Estados Unidos aumentaron 15.4% en 2010 tras una caída
del 14% el año anterior, para recuperar aproximadamente los niveles de 2008. Japón
también regresó a los niveles precrisis, cuando el aumento de las exportaciones, del
27.5%, compensó con creces la caída del 24.8% en 2009. En China, el primer
exportador mundial, las ventas al exterior aumentaron 28.4% en 2010, superando
largamente la caída de 10.5% del año anterior.

24


Los países de la Unión Europea quedaron retrasados, con un aumento del
11.4% frente a una caída de 14.5% en 2009.

Guerra de divisas
Durante el 2010 los países trataron de recuperar el crecimiento a través de las
exportaciones en lugar de optar por el aumento del consumo nacional. De aquí surgió
la guerra de divisas entre las principales monedas: dólar, yuan, euro y yen.

China, una de las principales potencias, impidió que su moneda se apreciara a
fin de continuar con la situación favorable en el balance comercial con las principales
economías mundiales y aumentar incluso sus exportaciones con sus principales socios
comerciales, Estados Unidos y Europa, y situar en un plano de desventaja a los
competidores extranjeros.

En noviembre de 2010, en plena tensión internacional, EEUU devaluó el dólar
mediante la millonaria compra de bonos del Tesoro a cargo de la Reserva Federal, por
un valor de 600.000 millones de dólares con el objeto de reactivar su economía. Las
repercusiones inmediatas de esta actuación, con el fin de abaratar el dólar americano,
fueron varias: el tirón de liquidez en los bancos estadounidenses, el aumento de la
concesión de créditos y la posibilidad de poder reducir los costes de endeudamiento.

Este auge de proteccionismo entre las principales potencias causó tensiones
derivadas de las cotizaciones artificialmente bajas que facilitan el aumento de las
exportaciones, principalmente a países con déficit comercial. Por su parte, la UE y
EEUU pidiern, también sin éxito, a China que apreciase el yuan y, más aún, cuando su
devaluación es artificial.

Recaídas en Europa. Crisis de la deuda soberana
En 2010 se atravesó por grave episodio de crisis de deuda soberana, como
derivación de la grave crisis económico-financiera iniciada en 2007.

25


Los riesgos se extendieron a muchos más países, debido a la subida en espiral
de las emisiones de deuda destinadas a financiar políticas de gasto que debían
compensar la caída de la actividad del sector privado.

La crisis de la deuda griega, primero, y el contagio hacia otros emisores
soberanos, después como Irlanda y Portugal, han obligado a reconsiderar los
mecanismos de coordinación y de coacción mutuos dentro de la eurozona. Las ayudas
a estos países y la creación de un fondo de rescate para actuar en caso de emergencia
han sido los pasos más significativos. Las compras de deuda pública de países bajo
presión como España o Italia por parte del Banco Central Europeo, han tratado de
mantener los mercados de la misma en funcionamiento. Los países más afectados se
han visto obligados a aplicar medidas presupuestarias drásticas que garanticen el
retorno a unos déficits públicos aceptables que garanticen el pago de la deuda a los
acreedores y que frenen la espiral de desconfianza en los mercados. Unas medidas
que presentan el riesgo de frenar el crecimiento económico pero que son
imprescindibles para que las desmesuradas primas de riesgo que deben pagar para
seguir obteniendo fondos vuelvan a niveles sostenibles.

En otoño de 2011 estamos asistiendo a un nuevo episodio en esta interminable
historia con el ‘default’ de gran parte de la deuda de Grecia, que se ha declarado
incapaz de asumir. La necesidad de nuevas intervenciones públicas en los bancos e
instituciones afectadas por parte de las autoridades europeas y la falta de una
respuesta única y políticas coordinadas en la Zona Euro están poniendo en riesgo la
moneda única y al conjunto de economías euro.

Primavera árabe. Crisis sociales. Movimientos de protesta
Tras la extensión de la democracia a Europa Central y Oriental tras la caída del
muro de Berlín y algunos países de Asia y África, quedaba pendiente saber que pasaría
en el mundo árabe controlado en su mayor parte por monarquías autoritarias y
repúblicas dictatoriales con tendencias hereditarias.

26


La pobreza, el hartazgo por el inmovilismo político, la falta de democracia y el
ansia de dignidad de la población han impulsado una oleada de protestas sociales en el
Magreb y Oriente Próximo en la primavera de 2011, que han acabado con los
regímenes de algunos de estos países y obligado a adoptar medidas aperturistas en
otros.

La presión popular forzó en Túnez y Egipto la caída de Ben Ali y Hosni Mubarak,
abriendo las puertas a la movilización en otros países como Yemen, Bahrein, Jordania,
Siria, Argelia o Marruecos, y que ha tenido su última parada en la Libia de Gadafi.

En estos países y otros que puedan sumarse al mapa de las revueltas, lo que
está en juego no es solo el derrocamiento de los tiranos, sino también la profunda
transformación y modernización de sus estructuras políticas, económicas y sociales.

Con sus protestas, la emergente población árabe ha derribado las bases sobre
las que se cimentaban las relaciones entre Oriente y Occidente, inaugurando un nuevo
paradigma en las relaciones internacionales.

Por otra parte en muchos de los países más avanzados han comenzado a
extenderse movimientos de protesta que reclaman cambios profundos en el sistema
económico que no hagan recaer en las clases más bajas de la sociedad el coste de la
crisis. En países como Grecia estos movimientos han tornado en auténticas revueltas
sociales que tienen el riesgo de agravarse conforme la situación económica va
volviéndose más difícil.

Estabilización en la destrucción de empresas y empleo
Durante todo 2009 se habló sin parar de los despidos masivos por el recorte de
gastos en las empresas, de la cantidad de personas que perdieron sus puestos y de lo
difícil que fue para millones de personas en el mundo encontrar un trabajo para poder
sostener sus hogares.

27


A lo largo de ese año la crisis causó una fuerte disminución en la creación de
nuevas empresas, así como un aumento significativo en el cierre de empresas en los
diferentes países, lo que tiene unas implicaciones importantes en la creación de
empleo.

Durante 2010 y en el año en curso, el ritmo parece haberse estabilizado con
algunas excepciones. Una son los países de Europa del Este y Brasil, que son naciones
que actualmente pasan por un alto nivel de reestructuración, y presentan tasas más
altas de nacimiento y muerte de empresas. Parece ser que la creación y la destrucción
de empleos a través del nacimiento y la muerte de empresas constituyen una parte
importante de la agitación laboral en estos países. La otra excepción es España con un
aumento de creación de empresas del 4% respecto al mismo periodo del año anterior
y una disolución de empresas que aumentó un 8%.


Lenta recuperación del crédito
Solventada, al menos en parte, la incertidumbre financiera en algunas de las
principales economías, la etapa de lenta recuperación iniciada en el año 2010 ha
supuesto la vuelta al crédito, en mayor medida en los países que menos sufrieron la
crisis financiera. El crecimiento del crédito continúa siendo muy atenuado en las
economías avanzadas debido al daño sufrido en sus sistemas financieros por lo que el
crecimiento está siendo menor que en los países emergentes. No obstante las
condiciones de crédito bancario en las grandes economías avanzadas, incluidas las de
la zona del euro, se están distendiendo lentamente.

No obstante, un inconveniente para la recuperación económica de las
economías avanzadas es la competencia por los recursos financieros que están

28


suponiendo los países emergentes. Las buenas perspectivas de crecimiento y el nivel
relativamente elevado de los rendimientos en estos países están atrayendo los flujos
monetarios hacia estos mercados.

Gráfico 13. Crecimiento del crédito privado en las economías emergentes . Fuente FMI

Desde el punto de vista de la pequeña y la mediana empresa, ahora son más
favorables o al menos un poco menos estrictas. En muchas economías de mercados
emergentes, sobre todo de Asia y América Latina, la expansión del crédito nuevamente
ha llegado a niveles elevados de antes de la crisis.

29


Gráfico 14. Encuesta sobre condiciones en la concesión del crédito.Fuente: FMI
1Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crédito eran “considerablemente” o “un poco” más estrictas que
tres meses antes, menos los que declararon que eran“considerablemente” o “un poco” menos estrictas.

Oportunidades de inversión para las empresas
Incluso en los mercados más afectados las crisis económicas crean nuevas
oportunidades que es preciso aprovechar por parte de las empresas. Algunos de los
factores que es preciso tener en cuenta para detectar estas nuevas oportunidades son:

• Las crisis desechan o hacen inútiles o no rentables formas tradicionales de hacer
las cosas. Es preciso reinventar productos, servicios o procedimientos acordes
con las nuevas circunstancias. Lo nuevo se debe abrir camino sobre lo viejo.
• El cambo tecnológico está muy ligado a lo anterior. Las nuevas tecnologías
ofrecen fórmulas de hacer lo mismo a menos coste y en mayor escala.
• La globalización de la economía abre nuevas oportunidades en otros mercados
hasta hora inaccesibles. Es momento para la internacionalización de las
empresas.
• La actitud de las personas en esta época es favorable al cambio, hay que
aprovecharlo.

30


• Es preciso detectar aquellos mercados que presentan rigideces a los cambios
por razones políticas, culturales o sociales. Sin duda estos mercados son menos
atractivos a la hora de generar nuevas oportunidades.

Nuevas oportunidades en mercados emergentes
Dada la lentitud de la recuperación en los países desarrollados, las empresas
están obligadas a buscar nuevas oportunidades y no desaprovechar los escenarios de
crecimiento que existen hoy en día. El nuevo espacio de competición es el mundo
entero y las economías emergentes son las que parten con ventaja en este juego.

En estos mercados, la demanda y la recuperación son vigorosas. Si a esto le
unimos la problemática del desempleo, resistencias estructurales, falta de cohesión en
las políticas e incertidumbre financiera los mercados avanzados, las proyecciones del
crecimiento del PIB real mundial en 2011-2012 para estos países no son muy
halagüeñas.

Según las proyecciones del FMI, el PIB real mundial crecerá alrededor de 4,5%
en 2011 y 2012, representando una pequeña disminución respecto del 5% de 2010. En
las economías en desarrollo éste será del 6,5% (superior en 1 punto y medio), mientras
que en las economías avanzadas será tan sólo del 2,5%.

Sin embargo, existe también la posibilidad de que el crecimiento sorprenda al
alza a corto plazo, gracias a la solidez de los balances empresariales en las economías
avanzadas y a la pujante demanda de las economías de mercados emergentes y en
desarrollo.
En el siguiente cuadro podemos ver la previsión del PIB de las economías
mundiales más importantes. Vemos como los países emergentes representan una
oportunidad.

31


Gráfico 15. Previsiones del PIB mundial para el año 2014 y 2050. Fuente Venturatis.com

Podemos sacar las siguientes conclusiones:
• A corto plazo detectamos el protagonismo de China, Brasil, India, Rusia o
México como principales países emergentes.

• A largo plazo, el protagonismo de China e India es indiscutible, destacando
Brasil y México en Latinoamérica. Otros países como Ecuador y Perú también
mostrarán crecimientos importantes en sus economías.

• Vamos hacia un mundo en el que los países emergentes tendrán un
protagonismo cada vez mayor, hasta llegar a ser los verdaderos líderes
mundiales.

• La combinación de: población alta + educación + salarios bajos, serán palancas
claras de fuerte crecimiento.

• Las principales oportunidades de crecimiento se darán a futuro en el exterior,
por lo que la internacionalización será la principal estrategia.

32


• Los países que quieran mejorar su posición en el futuro deberán maximizar su
I+D+i, la internacionalización, la competitividad, el fomento de las actividades
emprendedoras, la excelencia en la formación o la transferencia de tecnología
Universidad-empresa.

33


5. RECOMENDACIONES A LA EMPRESA ESPAÑOLA

En este apartado abordamos las recomendaciones a una empresa española con
inversiones en América Latina y Europa que ha generado, hasta ahora, unos
beneficios* que se reparten en estos tres mercados de la siguiente forma:

• España: 50%
• Europa:20%
• América Latina: 30%

La finalidad del estudio es ver las posibilidades que ofrecen los nuevos
mercados con objeto de diversificar el peso del negocio hacia estos. Supondremos
para ello que la cifra de negocio en el mercado español está en retroceso.

Para ello hemos hecho el supuesto de una empresa cuyo perfil cumpla con
estos requerimientos. Hemos seleccionado una empresa del sector de la construcción
que fabrica materiales de construcción de diversa índole y cuyas venta han llevan
cayendo año tras año como consecuencia de la grave crisis inmobiliaria y de la
construcción en España.

En primer exponemos el enunciado para con los supuestos del problema. A
continuación elaboraremos un estudio del riesgo país de las zonas en que se encuentra
y quiere implantarse para a continuación establecer justificadamente las
recomendaciones estratégicas que hacemos a la empresa para su crecimiento y
diversificación en estos mercados.

*A efectos de simplificar la resolución del caso supondremos unas ventas proporcionales a los beneficio
en cada uno de los mercados.

34


5.1 PLANTEAMIENTO DEL CASO
El caso que exponemos a continuación se basa en la empresa NUALGO, S.A.,
cuya actividad es la fabricación y venta de materiales de construcción en territorio
nacional, Europa y Latinoamérica.

NUALGO, S.A. es una empresa cuyos orígenes se remontan a los años 80,
estableciéndose como un mayorista de venta de materiales de construcción, tanto
hormigón, materiales de mortero, áridos, una gama amplia de ladrillos, revestimientos
pétreos, tubería, sanitarios, cómo herramientas de precisión y albañilería: pistoletes,
hormigoneras tipo dumper, niveles de replanteo y topografía, taladros para
perforaciones en hormigón y máquinas de corte de forjados, andamios, ropa de
seguridad, casetas prefabricadas para obra, etc.

Su crecimiento se realizó siempre bajo la misma dirección, y de una pequeña
nave industrial ubicada en las afueras de Madrid ha llegado a disponer de dos fábricas
propias y grandes establecimientos en España que ocupan el 50% de la actividad de la
compañía, puesto que la otra mitad está repartida en Brasil (20%), Méjico (10%) y
Francia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fue principalmente
por razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados, pudiendo contraer
compromisos de venta con muchas empresas españolas inmobiliarias que operan en
los mismos países, tales como OHL, Ferrovial, ACS, Metrovacesa o Grupo Lar. De esta
manera, su forma de operar en el exterior se basaba en una colaboración con
empresas locales con el mismo objeto social para después implantarse por sí sola.

Los socios fundadores de NUALGO estaban muy contentos por su gestión y
crecimiento de la empresa, disfrutando de una cartera de clientes fieles a los que les
concedía líneas de financiación y cuentas propias de compra, a través de factoring y
pagarés que posteriormente NUALGO presentaba en sus bancos para poder descontar
o bien disponer de líneas de crédito con las que compraba las materias primas y
productos a sus proveedores.

35


Sin embargo, a mediados del año 2007 comienza a producirse una situación de
incertidumbre que luego se traducirían en la peor crisis financiera de las últimas
décadas, sobre todo para el sector de la construcción. NUALGO, comienza a sufrir una
serie de situaciones que recuerdan a la antigua crisis económica de los años 92 y 93,
falta de solvencia de algunos clientes, impagos, descenso drástico de las ventas, etc.
Además, sus propios bancos le advierten que las líneas de descuento que dispone van
a tener que ser reducidas a un límite muy por debajo de lo que le permitían
anteriormente, por lo que NUALGO no es capaz de realizar las compras que realizaba a
sus proveedores, y como consecuencia no podía disfrutar de rápeles por volumen ni
por pronto pago. Además, sus propios proveedores le avisan que debe de abonar el
50% del importe de sus compras al realizar el pedido. Como consecuencia de todos
estos factores, NUALGO se ve en la situación de tener que solicitar una mayor cantidad
de crédito, a lo que los bancos se oponen, y no solo eso, sino que algunas de las líneas
de crédito que disponía no son renovadas.

Ante esta situación y sobreviviendo a duras penas hasta el año 2011, la
dirección se plantea el trasladar la mayor parte de su actividad nacional al extranjero, y
para ello solicitan a una consultoría especializada en comercio exterior cuáles pueden
ser sus alternativas para continuar desarrollando su negocio, puesto que la dirección
tiene serias dudas de conseguir el éxito debido a la situación económica mundial.

La consultoría va a proceder al análisis de los mercados exteriores basándose
en criterios de riesgo país y tendencias a medio y largo plazo, así como otra serie de
cuestiones como facilidad de comunicación y logística.

5.2 ANÁLISIS RIESGO PAÍS EN LATINOAMÉRICA

El riesgo país es un concepto frecuentemente utilizado para expresar la relación
riesgo-rendimiento asociada a una inversión en un país determinado. La utilidad de un

36


indicador de riesgo país es la posibilidad de realizar comparaciones entre países en
función de un parámetro de referencia.

Además, el riesgo país es un índice que ofrece información en términos
cuantitativos sobre el riesgo que implica invertir en instrumentos representativos de la
deuda externa emitidos por gobiernos de países emergentes.

Gracias a una muy fuerte reactivación económica, tras la severa desaceleración
registrada en el 2009, la mayor parte de los países de América Latina vienen logrando
una notoria disminución de sus niveles de riesgo. Ello es lógico, teniendo en cuenta
que el crecimiento es uno de los factores que más atenúan este problema, pues
cuanto más alta es la expansión productiva, más aumentan los recursos fiscales, y con
ello, la capacidad para pagar la deuda, que es, al final de cuentas, lo que está detrás de
la medición del riesgo-país.

A continuación presentamos el ranking de los países latinoamericanos en
función del indicador EMBI+, es decir, el indicador que registra el retorno total,
producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados
emergentes. El índice EMBI+ proporciona una definición de mercado para
instrumentos de deuda en moneda extranjera de mercados emergentes. Este índice
está compuesto de 109 instrumentos financieros de 19 países diferentes: Argentina,
Brasil, Bulgaria, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, México, Marruecos, Nigeria,
Panamá, Perú, Filipinas, Polonia, Rusia, Sudáfrica, Turquía, Ucrania y Venezuela.
Incluye distintos tipos de activos: bonos Brady, préstamos y Eurobonos.

Para la construcción del índice, primero se definen los países y los instrumentos
financieros que lo integrarán. Para la selección de países se utiliza un concepto de
mercado emergente que agrupa en esta categoría países con habilidad para pagar la
deuda externa, cuyas calificaciones crediticias se ubiquen hasta la categoría
BBB+/Baal². Algunos instrumentos de deuda emitidos por corporaciones privadas de

37


estos países también son elegibles, siempre que cumplan con los criterios de
elegibilidad y liquidez exigidos.

Gráfico 16. Composición índice EMBI+ por continente. Fuente: Apuntes Marketing Internacional. Prof: José Mª Cubillo Pinilla

Ranking

Los datos que aquí publicamos, provenientes del Banco Central de Reserva del
Perú (BCRP), nos muestran los niveles de riesgo de las ocho principales economías
latinoamericanas. Para ello se ha empleado el denominado EMBIG (Emerging Market
Bond Index Global o Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes en relación con
bonos del Tesoro de Estados Unidos (considerados los de menos riesgo del mundo).

38


Gráfico 17. Ranking de Riesgo País en Latinoamérica. Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

Según se observa, Chile es, tal como desde hace mucho tiempo, el país con
menos riesgo. Su responsable manejo fiscal, adecuados flujos externos y buen
dinamismo económico lo llevan a ser muy bien evaluado en la comunidad financiera
internacional, lo que se traduce en un bajo nivel de riesgo.

El Perú, afortunadamente, no está nada lejos, mostrando que también viene
haciendo bien las cosas. Actualmente se ubica en el segundo lugar, nada menos que
delante de México, un país tradicionalmente muy bien considerado en los círculos
financieros internacionales, pero que en los últimos tiempos se vio severamente
afectado por la crisis internacional y Brasil, uno de los países del mundo que concita
hasta la fecha, tanto por su gran tamaño como por su muy buen desempeño
económico, la mayor atención internacional.

Colombia también registra a la fecha un menor nivel de riesgo que México y
Brasil. El país desarrolla, al igual que el Perú, un programa económico de apertura y de

39


libre mercado, y de gran disciplina fiscal, además de estar mejorando su tasa de
crecimiento económico. Todo ello le está valiendo el reconocimiento internacional.

Argentina, está viendo reducirse su nivel de riesgo, como producto de varias
acciones gubernamentales que han sido bien ponderadas internacionalmente, pero
aún genera dudas en cuanto a su capacidad de pago, manteniéndose entre los países
con un mayor nivel de riesgo.

La situación de Ecuador y Venezuela es la menos halagüeña, pues sus elevados
niveles de riesgo (1043 y 1070 pbs, respectivamente) implican que sus bonos tienen
que pagar en promedio más de diez puntos sobre lo que pagan los del Tesoro de
Estados Unidos. Tarde o temprano, los países necesitan recurrir a la financiación
internacional, y tener que hacerlo a un costo tan alto conlleva, sin duda, severas
consecuencias en la economía.

5.3 RIESGO PAÍS EUROPA

El sector bancario europeo concentró a lo largo del tercer trimestre de 2011 la
práctica totalidad de las rebajas en la perspectiva de la nota de solvencia de las
entidades analizadas por la agencia de calificación Fitch Ratings, mientras que las
mejoras en la perspectiva de 'rating' correspondieron en un 79% de las ocasiones a
bancos de países emergentes.

En concreto, la calificadora de riesgos apunta que en el tercer trimestre del año
elevó la perspectiva de deuda de quince entidades, la mitad que en los tres meses
anteriores, de las que un 79% correspondían a bancos de economías emergentes,
mientras que rebajó la perspectiva de una treintena de entidades, frente a las 29 del

40


segundo trimestre, de las que la práctica totalidad correspondieron a Europa
Occidental.

Asimismo, la agencia ha constatado un retroceso de las entidades que cuentan
con perspectiva 'estable' hasta el 76,7% del total, frente al 78,2% del trimestre
anterior.

A su vez, el porcentaje de perspectivas 'positivas' experimentó un avance hasta
el 8,5%, frente al 7,1% del segundo trimestre, mientras que las 'negativas' aumentaron
al 9,4% del total, desde el 8% registrado entre abril y junio.

"La perspectiva general de los 'ratings' de los bancos de la Europa desarrollada
continuó deteriorándose en el tercer trimestre", reconoce Fitch, que expone que la
proporción de 'positivas' se mantuvo en un insignificante 0,5% -sólo un banco-
mientras que las 'negativas' aumentaron al 19,5%, medio punto por encima del dato
del trimestre anterior.

Esta por ver las nuevas calificaciones a obtener por la banca europea después
de los acuerdos de 25 de octubre en el seno del Consejo Europeo para su
recapitalización después de la quiebra parcial de la deuda griega.

5.4 RECOMENDACIONES

Dada la situación explicada anteriormente, la consultora presenta un plan
agresivo, con un horizonte temporal de 3 años, cuyo objetivo es el trasladar el 30% de
actividad nacional a otros países de la zona euro y América Latina, basándose en el
indicador EMBIG y en el ranking de riesgo país de 2011. A continuación se presenta el
mapa estratégico elaborado por la firma:

41


Gráfico 18. Mapa estratégico de Nualgo

En primer lugar, exponemos como NUALGO reparte su actividad en el año 2011
y anteriores. Como hemos mencionado al comienzo del documento, España ocupa el
50% de la actividad de la compañía, y la otra mitad está repartida en Brasil (20%),
Méjico (10%) y Francia (20%). El motivo de desarrollar su actividad en estos países fue
principalmente por razones de desarrollo inmobiliario en dichos mercados. En el caso
de Francia, se estudiaron factores como la logística, ya que al ser un país vecino
suponía una mayor facilidad a la hora de iniciar la internacionalización, y
estratégicamente era el país de puerta de entrada para futuras expansiones por
Europa.

El horizonte marcado por la consultora es de tres años, suficiente para hacer
una reestructuración del negocio. En base al análisis de riesgo país de agosto de 2011,

42


se puede observar la buena evolución de países como Perú y la caída que está
sufriendo Méjico. Debido a ello, se propone primero una reorientación de la actividad
en América Latina, cancelando la actividad en Méjico para 2012 y reorientando un 5%
a Perú y otro 5% a Colombia, y mantener el 20% de facturación en Brasil.
Consideramos interesante mantener a Brasil debido a que, aunque se sitúe en los 200
puntos de riesgo según EMBIG y 47 puntos por encima de Perú y 33 de Colombia, va a
ser el país donde se celebren el Mundial de 2014 y las próximas Olimpiadas del 2016,
momento estratégicamente perfecto, ya que para que estén todas las instalaciones e
infraestructuras listas deben de comenzar a ejecutar las obras correspondientes desde
2012, por lo que NUALGO podrá beneficiarse de la gran demanda de material de
construcción que se precisará así como de las fuentes de financiación. Como factor a
tener en cuenta, es que además en Brasil las elecciones no se producirán hasta 2014,
por lo que hay cierta estabilidad política añadida.

En cuanto a Perú y Colombia, puede decirse que son países emergentes, y cuya
nota en cuanto a garantía de devolución de deuda está siendo mejorada, así como su
otorgamiento de financiación. Con lo que respecta a la corrupción del gobierno e
instituciones, también mejoran. En Perú, las elecciones se celebraran en noviembre de
2011 y en Colombia se han celebrado este mes de octubre. Así que se propone
introducirse en ambos países buscando una colaboración local para que pueda
incrementarse el 5% de actividad hasta un 15% para cada uno de los países en 2015.

Una vez redefinida la zona inicial de Latinoamérica, se proponen los siguientes
cambios europeos: Francia, que participaba con un 20% de la actividad de la empresa,
mantendrá el mismo nivel para los siguientes tres años, ya que servirá de plataforma
logística y como canal de distribución para Alemania y Reino Unido, ambos con una
nueva participación del 5%. De esta manera, NUALGO distribuye el riesgo europeo en
los tres países más fuertes, y en Reino Unido con la fortaleza de la libra.

43


Todas estas redistribuciones se lograrán con una desinversión en España para
conseguir a partir de 2014 y principios de 2015 un reparto de un 20% nacional, un 30%
europeo y un 50% en Latinoamérica.

44


6. BIBLIOGRAFIA

• Selección de artículos económicos. Apuntes de Finanzas Internacionales. EMBA
ESIC. 2011
• Apuntes de Marketing Internacional. EMBA ESIC. 2011
• Informe ‘Estudio de evolución de la tasa de morosidad en España’. Fundación
de Estudios para la Economía Aplicada (FEDEA). Septiembre de 2011
• Informe ‘Memoria concursal 2010’. Iure Abogados 2011
• Informe ‘Global Powers of the consumer products industry 2011. Getting back
to growth’. Deloitte. Marzo de 2011.
• Informe ‘La crisis sub-prime en Estados Unidos y la regulación y supervisión
financiera: lecciones para América Latina y el Caribe’. Comisión Económica
para América Latina y el Caribe (CEPAL). Febrero de 2009.
• Informe ‘Perpectivas de la economía mundial. Las tensiones de la recuperación
a dos velocidades’. Fondo Monetario Internacional (FMI). Abril de 2011.
• Informe ‘Propuestas de los empresarios de la Comunidad de Madrid para la
recuperación económica’. Confederación empresarial de Madrid. CEIM.
• Artículos de opinión y estadísticas en diversos portales web como
Forexmotion.com, US Bureau of labor Statistics, Standard &Poor’s, INE, Banco
de España, Thomson Reuters, Eurostat, Blomberg, dshort.com, Venturatis.com
o Banco Central de Reserva del Perú

45

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