Crisis y programas de ajuste en América Latina versus crisis y programas de ajuste en la Unión Europea, por Marisol de Francisco, Economista Jefe para América Latina - División América, Banco Santander. Jornadas: Experiencias y enseñanzas de las crisis económicas: Europa y América Latina. Madrid, 15 a 16 de julio de 2013

1. 1
Crisis y programas de ajuste
en América Latina
Marisol de Francisco
Banco Santander
Junio 2013

2. 2
INDICE
I. LAS CRISIS FINANCIERAS: ALGUNAS CUESTIONES SOBRE
LOS ORIGENES Y LAS RESPUESTAS
II. LA CRISIS DE LOS 80’S: 20 PAISES, 30 EPISODIOS Y CASI
UNA DÉCADA DE DURACION
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL EJEMPLO DE MÉXICO
IV. CONCLUSIONES

3. 3
I. ALGUNAS CUESTIONES: LOS ORIGENES DE LAS CRISIS
COMBINACION DE INSOSTENIBLES POLÍTICAS MACRO-
ECONÓMICAS
• ELEVADOS DEFICITS PÚBLICOS Y/O DE CUENTA CORRIENTE,
• CRECIENTES E INSOSTENIBLES STOCKS DE DEUDA PÚBLICA Y/O
PRIVADA;
• AUGES EXCESIVOS DE CRÉDITO,
• FUERTES FLUJOS DE ENTRADA DE CAPITALES Y
• FRAGILIDADES EN LOS BALANCES DEL SECTOR FINANCIERO
• descalces de divisas y plazos
• operaciones fuera de balance en sector financiero.

4. 4
I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS”
FRENTE A LAS CRISIS
• ELEGIR MEJOR MANERA DE RESOLVER CRISIS Y ACELERAR RECUPERACIÓN ES
OBJETIVO DIFÍCIL DE CONSEGUIR
• NO HAY CONSENSO GENERALIZADO SOBRE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” NI
SIQUIERA SOBRE “LAS BUENAS PRÁCTICAS”
• DISTINTAS APROXIMACIONES SEGÚN DISTINTOS OBJETIVOS DE POLÍTICA :
1. ENFOQUE “MINIMIZAR COSTE FISCAL “
2. ENFOQUE “LIMITAR COSTE ECONÓMICO Y ACELERAR RE-
ESTRUCTURACIÓN “
3. ENFOQUE “CONSEGUIR REFORMAS ESTRUCTURALES” DE LARGO PLAZO

5. 5
• “TRADE-OFF” ENTRE ESTOS OBJETIVOS:
i. ELEVADO COSTE FISCAL PARA RESOLVER CRISIS BANCARIA Y ACELERAR
RECUPERACIÓN
ii.AVANCES IMPORTANTES EN REFORMAS SOLO FACTIBLES EN SEVERA
CRISIS Y CON ALTOS COSTES FISCALES
• ELECCIONES FINALES SUJETAS A IMPORTANTES RESTRICCIONES:
i. ¿ESTA DISPONIBLE LA FINANCIACION NECESARIA ?
ii.¿ EXISTE SUFICIENTE APOYO POLITICO PARA APROBRAR REFORMAS?
iii. DEBILIDAD INSTITUCIONAL PUEDE AGRAVAR CRISIS Y COMPLICAR
RESOLUCIÓN
I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS”
FRENTE A LAS CRISIS

6. 6
I. ALGUNAS CUESTIONES: LAS CRISIS EN LATINOAMÉRICA Y SU
TIMING
País
Crisis bancaria
sistémica (año de
inicio)
Crisis cambiaria (año)
Crisis de Deuda
(año)
Reestructuración
de la deuda (año)
Argentina (4) 1980, 1989, 1995, 2001 (4) 1975, 1981, 1987, 2002 (2) 1982, 2001 (2)1993, 2005
Brasil (2) 1990, 1994
(5) 1976, 1982, 1987, 1992,
1999
1983 1994
Chile (2)1976, 1981 (2) 1972, 1982 1983 1990
Colombia (2)1982, 1998 1985
México (2) 1981, 1994 (3) 1977, 1982, 1995 1982 1990
Perú 1983 (3) 1976, 1981, 1988 1978 1996
Uruguay (2)1981, 2002 (4) 1972, 1983, 1990, 2002 (2) 1983, 2002 (2)1991, 2003
Venezuela 1994 (4) 1984, 1989, 1994, 2002 1982 1990
AMERICA LATINA: UN LABORATORIO PARA ANALIZAR LAS CRISIS
FINANCIERAS

7. 7
II. LA CRISIS DE LOS 80’S
CRISIS DE LA DEUDA 1981-89
Etapa País y año Participación del FMI
I. Inicio. 1981-82 Polonia, 1981 Ninguno (no miembro)
Costa Rica 1981 EEF (Acuerdo de Préstamos extendido)
II. Préstamos México, 1982 EEF
concertados Argentina, 1982 SBA (Acuerdo Stand-By), CL
1982-86 Brasil, 1982 EEF, CL (Préstamo concertado)
Chile, 1982 SBA, CL
Uruguay, 1982 SBA, CL
Ecuador, 1983 SBA, CL
Perú, 1984 SBA,
III. MYRAs & ES, México, 1982 MYRA (Acuerdo Reestructuración multianual)
1984-85 Argentina, 1984-85 SBA, CL
IV. Experimentación Chile, 1985 EFF, CL, support for deb-equity swaps
1986-88 Colombia, 1985 Seal of appoval
Bolivia, 1985 SBA, allowance of commercial arrears,
support for debt buybacks
Uruguay, 1986 ES
México, 1986 SBA, CL
Argentina, 1986 SBA, CL
Costa Rica 1986-87 SBA, allowance of commercial arrears,
Brasil, 1987-88 SBA
IV. Debt Relief, 1989 Costa Rica 1989 Bray-plan SBA
México, 1989 Bray-plan EFF
Venezuela, 1989 Bray-plan EFF
Argentina, 1989 SBA
FACTOR COMUN:
• Elevado endeudamiento
externo de Países con
Sistema Bancario
Internacional.
• Origen del Endeudamiento
 aplicación cuantiosos
fondos de países
productores de petróleo
(Petrodólares) a bajas
tasas de interés
• Duración: duró desde
1981 a 1989, y afectó a 20
países y abarcó 30
episodios distintos

8. 8
II. LA CRISIS DE LOS 80’S
Dos factores impidieron rápida resolución:
(1) Dificultad en servicio de la deuda sólo
síntoma de problemas más
profundos, que necesitaban de reformas
estructurales; y
(2) en países muy endeudados, eran también
necesarios acuerdos de alivio de la
Deuda.
(3) Solución: Adopción de programas de
reforma estructural y Plan Brady
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
200
250
300
350
400
450
500
%PIB
BlnUS$
DEUDA EXTERNA EN AMERICA LATINA
(en Bln US$ y %PIB)
DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB
Plan
Brady
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
%PIB
%Crec.PIB
CRECIMIENTO DEL PIB Y DEUDA EXTERNA/PIB
DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB
-5,6%
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
-50,0
-25,0
0,0
25,0
50,0
%PIB
BlnUS$
CUENTA CORRIENTEY FINANCIACIONPRIVADA Y OFICIAL
(en Bln US$ y %PIB)
CA %PIB CURR ACC CAP INFLOWS CAP INFLOWS OFF

9. 9
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
El origen:
• Fuertes K Inflows en contexto de Liberalización Financiera (principios 90 s)
Y Shocks negativos Externo e Interno en 1994  CRISIS DE BALANZA DE
PAGOS Y FINANCIERA
• Tipo de cambio bajo fuertes presiones, Banxico incapaz defender Paridad
fija  DECISIÓN FLOTACION DEL PESO
Los aspectos de la crisis :
1. Elevado GASTO INTERNO  Abultado DEFICIT CORRIENTE, FINANCIADO
CON ENTRADAS K DE C.P.
2. Aunque Balances Públicos saneados, financiados con flujos de corto plazo
 Vulnerabilidad ante Pánicos financieros
3. Riesgo de Liquidez generó “CRISIS DE DEUDA PÚBLICA”: imposibilidad de
refinanciación
4. CONTAGIO AL SISTEMA BANCARIO: CRISIS BANCARIA

10. 10
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• TRES INMEDIATOS DESAFÍOS:
• Inducir AJUSTE MACRO ORDENADO, en respuesta a súbita REDUCCIÓN
ENTRADAS DE CAPITAL
• REFINANCIAR Deuda Pública de corto plazo en US$ por 30 Bln US$
• Mantener SOLVENCIA Sector Bancario y proteger AHORRO Depositantes
• Política monetaria estricta para control inflación.
• Objetivos: Mostrar consistencia de políticas y
Reforzar credibilidad BC para recuperar confianza
inversores.
• Tipo de interés a 1d subió hasta 86% en mar-95
desde el 16% de dic-94

11. 11
• Para cumplir con ajuste ordenado de
déficits corriente y fiscal → política fiscal
estricta: superávit primario de 2.1%PIB en
1994 a 4.7%PIB en 1995, pese a contracción
del 6% en PIB.
• Esfuerzo fiscal también necesario para
absorber coste de programa de rescate
bancario.
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• Estrictas políticas monetaria y fiscal, unido a los
cambios en el gasto por efecto
devaluación, absolutamente necesarios para
estabilizar moneda y corregir de forma
ordenada déficit corriente.

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• Para cumplir compromisos con acreedores e inducir refinanciación de
vencimientos, gobierno negoció y obtuvo paquete apoyo de emergencia de 52 bln US$
del FMI.
• Para tratar problemas sector bancario (sobre-endeudamiento hogares y empresas y
efectos crisis) adoptó estrategia comprehensiva: serie de programas, con objetivos:
• Prevenir corridas bancarias
• Combatir “moral hazard” y minimizar distorsiones
• Considera coste restructuración como un tema fiscal
• Reducir al máximo necesidad para actuación BC como prestamista última
instancia.
• Fortalecer supervisión y regulación del sector financiero.
• Con estos objetivos, BC abrió líneas de crédito en moneda extranjera a tasas de
penalización para q bancos cumplieran obliga externas
• Programa de recapitalización y reformas legales para abrir sector a inversión extranjera
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

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LA CRISIS DE LOS 80’S
Tras implementación estrategia,
• mercados financieros reconocieron medidas adoptadas y compromiso gobierno de pagar
vencimientos de deuda
• Peso se estabilizó tras overshooting inicial
• Moderación en Tipos de interés e Inflación
2,0
5,0
8,0
11,0
TIPO DE CAMBIO MXN/US$

14. 14
III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO
• La inflación se moderó y el crecimiento se recuperó
• Riesgo de default de Tesobonos desapareció (suficientes recursos FMI para pagar Vtos)
• Finalmente, gobierno y cierto bancos recuperaron acceso a mercados
Gracias a ello, autoridades Mexicana sólo utilizaron la mitad del préstamo de emergencia
internacional y lo pagaron por completo en enero 1997, 3 años antes de la fecha establecida

15. 15
IV. CONCLUSION -- POLITICAS DE AJUSTE EN LATINOAMÉRICA Y
LECCIONES APRENDIDAS
1. ORIGEN INICIAL, COMBINACION DE DESEQUILIBRIOS  SOLUCIONES INTEGRALES Y CON
VISTAS A SOSTENIBILIDAD.
2. RAPIDEZ : NUNCA SE SOLUCIONAN SOLAS, CUANTO MÁS SE TARDE MAYORES SERÁN LOS
COSTES Y LA NECESIDAD DE AJUSTE
3. RECUPERAR CREDIBILIDAD CON MEDIDAS COHERENTES: INVERSORES TIENEN “LA
PRIMERA Y LA ÚLTIMA PALABRA”
4. IDENFICAR CLARAMENTE OBJETIVOS Y ESTABLECER INSTRUMENTOS PARA CADA UNO:
CONSISTENCIA DE POLITICA ECONOMICA
5. SOLICITAR AYUDA EXTERNA AHORRA TIEMPO Y PROBLEMAS
CUALQUIER PAÍS PUEDE SER OBJETO DE CONTAGIO: NO SÓLO HAY QUE ESTAR SANO SINO TAMBIÉN
SER LO SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA HACER FRENTE A EVENTUALES ATAQUES

16. 16