Este documento analiza la crisis de la deuda latinoamericana de los años 1980 desde una perspectiva histórica. La crisis fue causada por un fuerte aumento en el financiamiento externo en los años 1970, seguido por un aumento masivo en las tasas de interés a fines de esa década. Esto provocó una crisis de deuda que duró más de dos décadas, con efectos negativos profundos y duraderos en la región. A diferencia de crisis anteriores, no hubo moratorias de deuda ni políticas expansivas, lo que ralentiz

1. LA CRISIS LATINOAMERICANALA CRISIS LATINOAMERICANA
DE LA DEUDADE LA DEUDA
A LA LUZ DE LA HISTORIAA LA LUZ DE LA HISTORIA
José Antonio Ocampo
Universidad de Columbia

2. LAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDOLAS CRISIS FINANCIERAS HAN SIDO
RECURRENTES EN AMÉRICA LATINARECURRENTES EN AMÉRICA LATINA
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1820
1826
1832
1838
1844
1850
1856
1862
1868
1874
1880
1886
1892
1898
1904
1910
1916
1922
1928
1934
1940
1946
1952
1958
1964
1970
1976
1982
1988
1994
2000
2006
Número de países en crisis

3. SU MODALIDAD HA CAMBIADOSU MODALIDAD HA CAMBIADO
A LO LARGO DEL TIEMPOA LO LARGO DEL TIEMPO
1828-
1837
1876-
1885
1914-
1923
1930-
1939
1957-
1966
1981-
1990
1994-
2003
Cambiaria 3 4 20 41 34 109 41
Deuda Externa 125 103 51 112 16 124 45
Bancaria 0 3 6 3 1 47 52
0
20
40
60
80
100
120
140
Modalidades de crisis

4. LOS ANTECEDENTESLOS ANTECEDENTES
DE LA CRISIS DE LA DEUDADE LA CRISIS DE LA DEUDA
 La crisis de los 1980s no puede ser entendida como una
crisis del modelo de industrialización dirigida por el Estado,
ya que golpeó con igual intensidad (e incluso más) a las
economías que habían liberalizado en los 1970s.
 Fue más bien el resultado de un fuerte ciclo de auge y
colapso del financiamiento externo, el primero en medio
siglo.
 La falta de disciplina macroeconómica fue excepcional
antes de mediados de los 1970s, excepto en el Cono Sur y
Brasil, pero se generalizó durante el auge crediticio.
 Esta fue la primera vez en que no se uso la moratoria
como un instrumento de manejo de la crisis. Lo había sido
a mediados de los 1830s, mediados de los 1870s, en los
1890s y, en particular, durante la Gran Depresión.

5. EL AUGE DEL FINANCIAMIENTOEL AUGE DEL FINANCIAMIENTO
 El auge de financiamiento fue el efecto tardío de la
reconstrucción del sistema financiero internacional
desde los 1960s, pero los recursos solo llegaron en
forma cuantiosa desde mediados de los 1970s,
alimentados por los petrodólares.
 El instrumento principal fueron los préstamos
sindicados, en un marco oligopolístico en el cual los
grandes bancos actuaban como líderes.
 A esta presión por el lado de la oferta respondió
América Latina, que encontró atractivos los préstamos
en un contexto de bajas tasas de interés y auge en los
precios de productos básicos.
 La fijación de la tasa de interés sobre Libor (con
márgenes reducidos, de en torno a 100 pb al final del
auge) desplazó los riesgos hacia los deudores.

6. LA CRISISLA CRISIS
 El punto de quiebre fue el “choque Volcker” de fines
de 1979, que llevó las tasas de interés reales a niveles
sin precedentes.
 También hubo una perturbación en los mercado de
productos básicos, el más intenso desde los años
1920s/1930s.
 El choque fue, por lo tanto, masivo y difícil de prever..,
 … y, en contra del diagnóstico inicial, sus efectos
fueron de larga duración:
 Las tasas de interés reales relevantes para
América Latina solo retornaron a niveles moderados
en 2005
 Los precios de productos básicos solo regresaron a
los niveles de los 1970s después de 2004

7. EL CHOQUE FUE MASIVOEL CHOQUE FUE MASIVO
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Transferencia neta de recursos
(Porcentaje del PIB a precios corrientes)

8. LAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTESLAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES
PARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERONPARA AMÉRICA LATINA PERMANECIERON
ELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADASELEVADAS POR MÁS DE DOS DÉCADAS
-7.0
-2.0
3.0
8.0
13.0
18.0
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Tasas reales de interés
3-meses Libor EEUU Tasa efectiva América Latina Costo ex-post deuda

9. EL CHOQUE DE PRECIOS DEEL CHOQUE DE PRECIOS DE
PRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉNPRODUCTOS BÁSICOS TAMBIÉN
DURÓ UN CUARTO DE SIGLODURÓ UN CUARTO DE SIGLO
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
130.0
140.0
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Precios reales de productos básicos no petroleros (1980=100)

10. FASES DE LA CRISIS (1)FASES DE LA CRISIS (1)
 Primera fase: hasta septiembre de 1985, el manejo
supuso que era una crisis de liquidez, que se
manejaría con ajustes macroeconómicos y
financiamiento limitado.
 Negociaciones con un cartel de acreedores apoyado
por los Estados Unidos y el FMI. La razón básica:
evitar una crisis bancaria en EEUU.
 Una serie de eventos cambiaron el escenario:
 “El consenso de Cartagena” de 1984, pero nunca hubo
ningún movimiento efectivo hacia un cartel de deudores.
 Alan García limita el servicio de la deuda del Perú al
10% de las exportaciones.
 Fatiga de reforma, en un contexto de democratización y
“moratorias silenciosas”desde mediados de los 1980s.

11. FASES DE LA CRISIS (2)FASES DE LA CRISIS (2)
 Segunda fase – Planes Baker de 1985 y 1987:
préstamos de ajuste con fuerte condicionalidad
liderados por el Banco Mundial + mejores
condiciones de restructuración y recursos
adicionales moderados + los bancos comienzan a
provisionar sus préstamos a América Latina.
 Tercera fase – Plan Brady de marzo de 1989 reduce
las deudas en 7-12% y facilita el acceso renovado
del financiamiento privado.
 Al final, la presión de los países industrializados y de
las instituciones de Bretton Woods fueron exitosas
en evitar las moratorias y una crisis bancaria abierta
en EEUU, y en lograr acuerdos de refinanciación
ventajosos para los acreedores.

12. EL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DEEL QUIEBRE EN LA TENDENCIA DE
LOS COEFICIENTES DE LA DEUDALOS COEFICIENTES DE LA DEUDA
PRECEDIÓ AL PLAN BRADYPRECEDIÓ AL PLAN BRADY
Dinamica de la deuda externa latinoamericana
(% del PIB y de las exportaciones)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
%delPIB
%delasExportaciones
% de las exportaciones % del PIB

13. UNA COMPARACIÓN CON LOS 1930SUNA COMPARACIÓN CON LOS 1930S
 El choque comercial fue muy superior en los 1930s,
ya que se trató de una crisis de alcance mundial.
 El choque financiero también más fuerte, ya que no
hubo financiamiento adicional y el sistema financiero
internacional desapareció por más de tres décadas.
 Sin embargo, la recuperación fue mucho más
fuerte.
 La razón básica: la moratoria de la deuda y el
abandono del patrón oro facilitaron políticas
macroeconómicas expansivas.
 Las renegociaciones de las deudas en los 1940s-
50s también fueron más favorables que e Plan
Brady.

14. PIB PER CÁPITA:PIB PER CÁPITA:
LOS 1930s FUERON MEJORESLOS 1930s FUERON MEJORES
75
80
85
90
95
100
105
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
PIB per cápita
1930s (1929=100) 1980s (1980=100)

15. LAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTARLAS OPORTUNIDADES PARA EXPORTAR
FUERON MEJORES EN LOS 1980sFUERON MEJORES EN LOS 1980s
40
60
80
100
120
140
160
Año0
Año1
Año2
Año3
Año4
Año5
Año6
Año7
Año8
Año9
Año10
Poder de compra de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)

16. DE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJADE ESTA MANERA, LA GRAN VENTAJA
DE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN ENDE LOS 1930s FUE LA REDUCCIÓN EN
EL SERVICIO DE LA DEUDAEL SERVICIO DE LA DEUDA
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
Año0
Año1
Año2
Año3
Año4
Año5
Año6
Año7
Año8
Año9
Año10
Balance comercial como % de las exportaciones
1930s (Año 0=1929) 1980s (Año 0=1980)

17. LOS RESULTADOS EN LOS 80sLOS RESULTADOS EN LOS 80s
 Los efectos duraron mucho tiempo:
El PIB per cápita de 1980 solo se alcanzó de nuevo
en 1994.
Los niveles de pobreza de 1980, en 2004.
Los niveles de inversión no se han alcanzado todavía.
 Los ajustes fiscales fueron masivos.
 Los ajustes cambiarios jugaron un papel esencial, pero
aceleraron la inflación.
 La alta inflación fue un efecto más que una causa de la
crisis.
 Crisis bancarias en varios países, masivas en el Cono
Sur.
 Las dinámicas nacionales dependieron de condiciones
nacionales, pero los países preferidos por la
comunidad internacional (Colombia, Chile y Costa
Rica) se recuperaron más temprano.

18. LOS AJUSTES FISCALESLOS AJUSTES FISCALES
FUERON MASIVOSFUERON MASIVOS
14.0
15.0
16.0
17.0
18.0
19.0
20.0
21.0
22.0
23.0
24.0
Gasto del gobieno central como % del PIB
Gasto Total (OxLAD) Gasto total (CEPAL) Gasto Primario (CEPAL)

19. LA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTOLA ALTA INFLACIÓN FUE UN EFECTO
MÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISISMÁS QUE UNA CAUSA DE LA CRISIS
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
1950
1953
1956
1959
1962
1965
1968
1971
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Mediana de la inflación

20. CRISIS BANCARIAS MASIVASCRISIS BANCARIAS MASIVAS
EN EL CONO SUREN EL CONO SUR
- 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00
Argentina 1980-82
Chile 1981-83
Uruguay 1981-84
Colombia 1982-87
Mexico 1982-1988
Costo de las crisis bancarias (% del PIB)
Fuente: Banco Mundial (Laeven y Valencia)

21. LA HISTORIA POSTERIORLA HISTORIA POSTERIOR
 Los choques adversos continuaron, pero menos intensos:
México (y Argentina) en 1994-95
La crisis de las economías emergentes de 1997-98
La crisis financiera del Atlántico Norte de 2007-08
 En el primero y tercer casos, hay intervenciones masivas
de los países industrializados.
 Pese a las reformas estructurales, el crecimiento rápido
no retorna en los 1990s.
 Sí en 2003-07, gracias a choques externos positivos.
 Con la crisis de 2008-09 retornan las tasas mediocres.
 Hay, sin embargo, dos diferencias importantes:
Mejora significativa en la hoja de balance externo.
Recuperación de la tasa de inversión (con excepciones).

22. LOS CHOQUES CONTINÚAN, PEROLOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO
SON MENOS INTENSOS (1)SON MENOS INTENSOS (1)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Transferencia neta de recursos
(Porcentaje del PIB a precios corrientes)

23. LOS CHOQUES CONTINÚAN, PEROLOS CHOQUES CONTINÚAN, PERO
HAN SIDO MENOS INTENSOS (2)HAN SIDO MENOS INTENSOS (2)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1-Jan-97
1-Jul-97
1-Jan-98
1-Jul-98
1-Jan-99
1-Jul-99
1-Jan-00
1-Jul-00
1-Jan-01
1-Jul-01
1-Jan-02
1-Jul-02
1-Jan-03
1-Jul-03
1-Jan-04
1-Jul-04
1-Jan-05
1-Jul-05
1-Jan-06
1-Jul-06
1-Jan-07
1-Jul-07
1-Jan-08
1-Jul-08
1-Jan-09
1-Jul-09
1-Jan-10
1-Jul-10
1-Jan-11
1-Jul-11
1-Jan-12
1-Jul-12
1-Jan-13
Rendimiento y márgenes de riesgo de los bonos latinoamericanos,
1997-2013
Rendimiento bonos
Márgenes de riesgo

24. PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES,PESE A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES,
EL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLEEL CRECIMIENTO ES LENTO E INESTABLE
Crecimiento del PIB: dinámica y volatilidad
Promedio Crecimiento Desviación Coeficiente
ponderado promedio estándar de variación
1950-1980 5.5% 1.7% 0.31
1990-2012 3.3% 2.4% 0.71
Promedio
simple
1950-1980 5.0% 1.1% 0.21
1990-2012 4.0% 1.9% 0.49

25. LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007LA EXCEPCIÓN ES EL PERÍODO 2003-2007
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
América Latina: Crecimiento del PIB, 1950-2013

26. EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO:EL ASPECTO POSITIVO MÁS DESTACADO:
LA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNOLA MEJORÍA EN EL BALANCE EXTERNO
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deuda externa como % of PIB a tasas de cambio de paridad de 2000
Deuda externa Neta de reservas internacionales

27. LAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERANLAS TASAS DE INVERSIÓN SE RECUPERAN
FINALMENTE EN 2003-2007FINALMENTE EN 2003-2007
15.0%
16.0%
17.0%
18.0%
19.0%
20.0%
21.0%
22.0%
23.0%
24.0%
25.0%
26.0%
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
Tasa de inversión, 1965-2012
Total Sin Brasil ni Venezuela

28. EL GRAN PROBLEMAEL GRAN PROBLEMA
ES EL REZAGO TECNOLÓGICOES EL REZAGO TECNOLÓGICO
Industrias de I+D como Patentes por
ingenieria vs. % del PIB millon de hab
EEUU, 2002-07 1996-2007
Latinoamérica 0.23 0.40 0.5
Países desarrollados 0.72 1.89 65.4
basados en RRNN
Emergentes de Asia 0.99 1.21 30.5
Economías maduras 0.97 2.43 132.6

29. PRINCIALES LECCIONESPRINCIALES LECCIONES
 No se debe subestimar la duración de la crisis.
 Los temas críticos son el manejo del auge financiero
y la hoja de balance externo.
 Hay que actuar rápido, con apoyo multilateral.
 Este apoyo debe incluir una pronta restructuración
de la deuda (a través de un sistema
institucionalizado de renegociación)…
 … y, ante todo, debe evitar promover un cartel de
acreedores.
 El ajuste macroeconómico es inevitable, pero la
ayuda externa debe reducir la necesidad de adoptar
políticas fuertemente procíclicas.
 El ajuste estructural no es una herramienta mágica.
Se necesitan políticas productivas/tecnológicas.

30. LA CRISIS LATINOAMERICANALA CRISIS LATINOAMERICANA
DE LA DEUDADE LA DEUDA
A LA LUZ DE LA HISTORIAA LA LUZ DE LA HISTORIA
José Antonio Ocampo
Universidad de Columbia