EVALUACION DEPROYECTOS PECUARIOSPEDRO CASTILLO CATALINO BONILLA EDGAR MARTINEZ JONATHAN MORALES
Desde hace ya muchos años la evaluacióneconómica financiera se ha convertido en unanálisis fundamental a la hora de evalua...
UNIDAD XIVEVALUACION DE PROYECTOS PECUARIOS1. Evaluación de un proyecto agrícola.2. Evaluación de un proyecto de leche.3. ...
Rol de la evaluación de proyectos:Optimizar la asignación de recursos disponiblesmediante la selección de aquellos proyect...
1. Objetivo, concepto e importancia2. Tipos de evaluación3. Evaluación económica4. Evaluación financiera5. Flujo de caja6....
 Tiene un significado muy amplio. Los proyectos pueden abarcar diferentesactividades:› Levantar una casa,› Construir un ...
IMPORTACIA• La importancia radica en experienciasingratas de inversionistas que apostaron poruna idea, crearon una empresa...
IMPORTACIA• La importancia de evaluar un proyecto radicaen el hecho de establecer si el proyecto enmención primeramente es...
Características de ProyectosAgropecuarios El concepto proyecto tiene un significado muy amplio. Los proyectos pueden aba...
Características de ProyectosAgropecuarios• Los objetivos pueden ser diferentes:– Lograr ingresos financieros– Satisfacer n...
Característicasa. Un proyecto siempre busca lograr un objetivo.- La idea de levantar una casa puede ser personal y brotar ...
Característicasb. Un proyecto tiene algún tipo de relación conla planificación, es decir con unordenamiento y una organiza...
Característicac. Los proyectos dependen de la aplicación derecursos.- Casi todos cuestan dinero- Exigen mano de obra- Son ...
Característicasd. El criterio de planificación y el hecho de queninguno de los recursos son inagotables por finrequiere de...
Definición de Proyecto Es la unidad más pequeña de la planificación Tiene como objetivo la solución de ciertaproblemátic...
Peculiaridades de los proyectosagropecuarios• Son actividades de producción primaria• Son dependientes de los recursos nat...
• El proyecto surge como respuesta a unaidea que busca la solución de un problema,(reemplazo de tecnología obsoleta,abando...
Ampliación de la definición deproyecto• Un uso adecuado de los recursosnaturales,• Una asignación óptima de losrecursos fi...
Tipos de evaluación
Tipos de evaluación• Según el objetivo o la finalidad del estudio– Estudios para medir la rentabilidad del proyecto,es dec...
Clasificación de los proyectos de inversión:• Independientes: Dos proyectos de inversión son,independientes cuando la real...
Tipos de evaluación• Según la finalidad o el objeto de la inversión, esdecir, del objetivo de la asignación de recursos, e...
Tipos de evaluación Entre los proyectos más frecuentes en lasempresas en funcionamiento se identifican,por ejemplo: proye...
Tipos de evaluación• Hay proyectos que enfrentan una ampliaciónmediante el reemplazo de equipos de menor aotros de mayor c...
Tipos de evaluación• La evaluación se basa en estimaciones de loque se espera sean en el futuro los beneficios ycostos que...
Tipos de evaluación• Pretende medir objetivamente ciertasmagnitudes cuantitativas resultantes delestudio del proyecto, y d...
Tipos de evaluación• La evaluación social de proyectos compara los beneficiosy costos que una determinada inversión pueda ...
Evaluación económica• Mide la rentabilidad del proyecto sin importar laestructura de financiamiento (se asume quetodo que ...
Evaluación financiera• Se construyen los flujos proyectadosque entregará el proyecto y sedescuentan a una tasa adecuada, p...
Evaluación financiera• Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyectoy las fuentes de donde proviene...
Evaluación financieraConstrucciónde flujosContabilidadFinanciera•Entorno económico•Investigación del mercado•Análisis técn...
Evaluación financiera• Contempla todos los flujos financieros delproyecto, distinguiendo entre capital “propio” y“prestado...
Evaluación financiera
FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que ap...
FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que ap...
FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que ap...
FLUJO DE CAJA• A la hora de asignar importes monetarios a las actividades,las empresas hacen un cálculo ponderado de los g...
FLUJO DE CAJA• Otro dato importante en el estudio económico es el flujo decaja acumulado a lo largo del proyecto. Consiste...
Flujo de caja económico• Definimos el flujo de costes de unproyecto como el conjunto de pagos querealizamos por los recurs...
Flujo de caja económico• Flujo de caja (efectivo) es el conjunto deflujos de ingresos menos el flujo degastos. Así al fina...
Flujo de caja económico• Los periodos del flujo de caja pueden ser diarios, semanales,mensuales o anuales, según la planif...
Flujo de caja económico
A 2AB 1AC 2AD 1PE 1AF 4PG 1AH 2PI 2PJ 2PK 1PMES: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Analistas 400 2 2.5 3 1 0.5Programadores 200 2.5 4.5 ...
Gráfico Estructura de los Flujos de CajaFLUJO DEINVERSIONLIQUIDACIONFLUJO DE CAJAECONOMICOOPERATIVOFLUJO DE FONDOSECONOMIC...
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAInversión fija Inversión diferida Capital de trabajoTerreno, construcciones,maquinaria y equipo...
Ingresos efectivos• Son los ingresos netos del sector públicomenos las operaciones virtuales y/ocompensadas. Representan l...
Son aumentos transitorios del patrimonio que generanaumentos de activos o disminución de pasivos. En las empresas comerci...
Se originan en actividadesdiferentes al objeto social, porconceptos tales como:La venta de materiales de desecho,intereses...
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS• En la mayoría de los casos existe un amplio margende libertad para el cómputo de los dat...
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- GASTOS NO DESEM...
Venta delproducto
Valor residual• Es el valor final de un activo, una vez que haya perdido suvalor, tras haber sido utilizado durante unos a...
Valor residualLos elementos que una empresa puede poseer, tienen distintasnaturalezas, vidas útiles y, por consiguiente, v...
Valor residual• Valor residual en el VAN• En los problemas de VAN el valor residual se considera uningreso del año en el q...
Capital de trabajoExisten algunas variables que no quedan materializadas en elflujo de fondos, como por ejemplo el efectiv...
CAPITAL DE TRABAJO = Activo CirculanteCorresponde a la porción de la inversión que circula normalmente comoparte de la ope...
ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTESACTIVO CIRCULANTE = 2.100(CAPITAL TRABAJO)EN QUÉ SETIENE INVERTIDODE DÓNDESE FINANCIAINVERSIO...
Otros ingresosCARGOS DIFERIDOSCARGOS DIFERIDOSSe consideran diferidos cuandotienen una cuantía significativay el periodo ...
Otros ingresos• Cuentas principales de cargosdiferidos: Organización y preoperativos Estudios Investigaciones y proyect...
BIENES RECIBIDOS EN PAGOEstos bienes se reciben : Por mutuo acuerdo con el deudor o Por decisión judicial Si se deciden...
VALORIZACIONESRepresenta la diferencia entre valores actuales y valores de costo enlibros de algunos activos.Bienes inmue...
Ingresos y Egresos• Como regla general vamos a establecer que los ingresos relevantesson todos aquellos que derivan direct...
Ingresos y Egresos• La construcción del flujo de fondos se rige por el criteriode lo percibido, es decir que tanto los ing...
 Todos los flujos positivos de efectivo de unaempresa en un periodo financiero dado. Son las entradas de efectivo espera...
 Todos los egresos de efectivo de la empresaen un periodo financiero dado. Son las salidas de efectivo esperadasEGRESOS ...
Los indicadores son el medio que permite medir el grado de logro de losobjetivos.Con ellos se define el sentido y alcance ...
Ejemplo indicadores de impactoOBJETIVOS DE IMPACTO INDICADORES DE IMPACTO   Bajar la incidencia de mortalidad infantil  a ...
Ejemplo fuentes de verificaciónINDICADORES DE PRODUCTO FUENTES DE VERIFICACION   Cantidad de madres bajo controlCantidad d...
Valor Actual Neto (VAN)Este método, como su nombre lo indica, mide el valor actual neto de losflujos de fondos de una inve...
Ventajas y desventajasVentajas y desventajas::Entre las ventajas más significativas encontramos las siguientes:El VAN tom...
VAN (Valor actual neto).• VAN (Valor actual neto).Conceptos bursátiles: El VAN de unainversión es el valor en el momentopr...
VAN. Valor actual neto.• Supongamos una empresa con unapolítica de reparto de dividendosconstante y con un pay-out elevado...
Valor Actual Neto (VAN)• Es el valor actual de los beneficios netos que genera elproyecto durante toda su vida• Para su cá...
Fórmula para el cálculo del VANVAN =Bt - Ct(1+i)^tt=1nIoDonde:Bt : Beneficios del período tCt : Costos del período ti : Ta...
 Si suponemos una tasa de descuento privada del 14%,el resultado sería:Cálculo del VANCálculo del VAN02.114)14.01(850,1)1...
Interpretación del VAN• VAN> 0; se recomienda pasar a la siguienteetapa del proyecto• VAN = 0; es indiferente realizar la ...
TIR (Tasa interna derentabilidad).• TIR (Tasa interna de rentabilidad).La TIR es aquella tasa de descuento queiguala el VA...
Indice de rentabilidad (IR)Este método consiste en dividir el valor actual del flujo de fondos de un proyecto ysu inversió...
La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formasdistintas: en unidades monetarias, porcentaje o tiempo quede...
CONCLUSIÓNEs importante resaltar que todo el proceso de evaluación deproyectos se desarrolla sobre la base de información ...
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Evaluacion de proyectos pecuarios (edgar, pedro y jonathan)

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    1. 1. EVALUACION DEPROYECTOS PECUARIOSPEDRO CASTILLO CATALINO BONILLA EDGAR MARTINEZ JONATHAN MORALES
    2. 2. Desde hace ya muchos años la evaluacióneconómica financiera se ha convertido en unanálisis fundamental a la hora de evaluar laconveniencia, o no, de ejecutar cualquierproyecto de inversión.En sus comienzos esta teoría de "evaluacióneconómica" encerraba dos grandes problemasmetodológicos fundamentales; Por un lado, laelección de aquellos factores o parámetros quedebían ser cuantificados a la hora de evaluar unproyecto y, por el otro, la cuantificación efectivade estos factores por medio de complejoscálculos matemáticos.Introducción
    3. 3. UNIDAD XIVEVALUACION DE PROYECTOS PECUARIOS1. Evaluación de un proyecto agrícola.2. Evaluación de un proyecto de leche.3. Evaluación de un proyecto de cerdos.4. Evaluación de un proyecto de aves.
    4. 4. Rol de la evaluación de proyectos:Optimizar la asignación de recursos disponiblesmediante la selección de aquellos proyectosque generen mayor valor.Es importante recordar que los recursos con losque cuentan las empresas tienden a serescasos, o al menos limitados en cantidad y/oaccesibilidad, por lo tanto, es necesario definircon claridad cuanto invertir y en que invertir .
    5. 5. 1. Objetivo, concepto e importancia2. Tipos de evaluación3. Evaluación económica4. Evaluación financiera5. Flujo de caja6. Flujo de caja económico6.1 Ingresos efectivos6.1.1 Venta del producto6.1.2 Valor residual6.1.3 Ventas de activos6.1.4 Capital de trabajo6.1.5 Otros ingresos6.2 Egresos efectivos7. Flujo de caja financiero8. Indicadores de evaluación8.1 El Valor actual neto (VAN)8.2 El Van negativoUNIDAD XIVEVALUACION DE PROYECTOS PECUARIOS
    6. 6.  Tiene un significado muy amplio. Los proyectos pueden abarcar diferentesactividades:› Levantar una casa,› Construir un ingenio› Tecnificar la producción de una cooperativa agrícola› Construir terrazas para hacer frente a la erosión delos suelos. Nosotros en nuestro curso vamos a tratar losproyectos que se caracterizan por una inversiónfinanciera en base a la cual se pretende lograrobjetivos específicosEL CONCEPTO PROYECTO:
    7. 7. IMPORTACIA• La importancia radica en experienciasingratas de inversionistas que apostaron poruna idea, crearon una empresa y al pocotiempo quebraron, perdiendo todo o parte desu inversión y quedando en muchos casosendeudados; si estos inversionistas hubiesenevaluado antes su inversión, hubiesenllegado a la conclusión de que el proyecto noera rentable y por lo tanto no hubieseninvertido y por consiguiente no hubiesenperdido sus recursos ni mucho menoshubiesen quedado endeudados.
    8. 8. IMPORTACIA• La importancia de evaluar un proyecto radicaen el hecho de establecer si el proyecto enmención primeramente es viables (si existenlas condiciones comerciales, técnicas y deinfraestructura para concretar el proyecto) yen segundo lugar para establecer si esrentable o no, si va a generar ganancias opérdidas para quienes promuevan dichainversión (inversionistas).
    9. 9. Características de ProyectosAgropecuarios El concepto proyecto tiene un significado muy amplio. Los proyectos pueden abarcar diferentes actividades:› Levantar una casa,› Construir un ingenio› Tecnificar la producción de una cooperativa agrícola› Construir terrazas para hacer frente a la erosión delos suelos. Nosotros en nuestro curso vamos a tratar los proyectosque se caracterizan por una inversión financiera enbase a la cual se pretende lograr objetivos específicos.
    10. 10. Características de ProyectosAgropecuarios• Los objetivos pueden ser diferentes:– Lograr ingresos financieros– Satisfacer necesidades sociales,– Ejemplo construcción de hospitales o escuelas– Proteger o recuperar condiciones ambientales.
    11. 11. Característicasa. Un proyecto siempre busca lograr un objetivo.- La idea de levantar una casa puede ser personal y brotar demi propia cabeza para crear un hogar para la familia.- La construcción de un ingenio puede ser iniciada en base auna planificación nacional para mejorar la producción debienes de autoconsmo o de exportación.- La tecnificación de una cooperativa puede haber sidoimpulsada por la necesidad tanto de aumentar los ingresos delos cooperados como para coincidir con el objetivo nacionaldel autoabastecimiento del pueblo.- Por tanto los motivos para un proyecto son: motivospersonales, motivos generales y una mezcla de ambos.- La característica común a todos los motivos es, o unanecesidad que exige satisfacción o una problemática que sedebe resolver.
    12. 12. Característicasb. Un proyecto tiene algún tipo de relación conla planificación, es decir con unordenamiento y una organización de lasactividades necesarias para lograr losobjetivos.Un proyecto es la unidad más pequeña dela planificación
    13. 13. Característicac. Los proyectos dependen de la aplicación derecursos.- Casi todos cuestan dinero- Exigen mano de obra- Son importantes los recursos como elsuelo, el agua, y ciertas condicionesclimáticas
    14. 14. Característicasd. El criterio de planificación y el hecho de queninguno de los recursos son inagotables por finrequiere de una relación óptima entre el uso delos recursos y los beneficios del proyecto.- Entre varias posibilidades para resolver elproblema o satisfacer las necesidades hay quebuscar la alternativa más favorable y ademáshay que determinar si los beneficios de estaalternativa compensan suficientemente loscostos del proyecto.
    15. 15. Definición de Proyecto Es la unidad más pequeña de la planificación Tiene como objetivo la solución de ciertaproblemática o la satisfacción denecesidades individuales o generales, Un Proyecto es la búsqueda de una solucióninteligente al planteamiento de un problematendiente a resolver, entre tantos, unanecesidad humana.
    16. 16. Peculiaridades de los proyectosagropecuarios• Son actividades de producción primaria• Son dependientes de los recursos naturales• No se debe pensar solamente en una explotación rápidade los recursos, sino, en los efectos a largo plazo y en loscostos eventuales de una renovación.• La mayoría de las veces son expuestos a lasinclemencias del tiempo y otras influencias del ambiente.• Como estas influencias son imposibles de medirexactamente, resulta que la evaluación de un proyectoagropecuario exige no solamente investigaciones muyprofundas sino que además contiene un factorconsiderable de incertidumbre.
    17. 17. • El proyecto surge como respuesta a unaidea que busca la solución de un problema,(reemplazo de tecnología obsoleta,abandono de una línea de productos), o lamanera de aprovechar una oportunidad denegocio.• Obedece a la solución de un problema deterceros, por ejemplo, la demandainsatisfecha de algún producto, o lasustitución de importaciones de productosque se encarecen por el flete y los costos dedistribución en el país.
    18. 18. Ampliación de la definición deproyecto• Un uso adecuado de los recursosnaturales,• Una asignación óptima de losrecursos financieros y humanos• No perder de vista la problemáticasocial
    19. 19. Tipos de evaluación
    20. 20. Tipos de evaluación• Según el objetivo o la finalidad del estudio– Estudios para medir la rentabilidad del proyecto,es decir, del total de la inversión,– Estudios para medir la rentabilidad de losrecursos propios invertidos en el proyecto,– Estudios para medir la capacidad del propioproyecto para enfrentar los compromisos depago asumidos en un eventual endeudamientopara su realización.
    21. 21. Clasificación de los proyectos de inversión:• Independientes: Dos proyectos de inversión son,independientes cuando la realización de uno deellos no afecta en nada la realización del otro.• Dependientes: Se pueden establecer distintostipos de proyectos dependientes:Complementarios: los beneficios de unoaumentan los beneficios del otro.Pre-Requisito: la realización de uno esindispensable para la realización del otro.Sustitutivas: Los beneficios de uno disminuyenlos beneficios del otro.Mutuamente excluyentes: Los beneficios deuno eliminan los beneficios del otro.
    22. 22. Tipos de evaluación• Según la finalidad o el objeto de la inversión, esdecir, del objetivo de la asignación de recursos, esposible distinguir entre proyectos que buscan crearnuevos negocios o empresas y proyectos quebuscan evaluar un cambio, mejora o modernizaciónen una empresa ya existente.• En el primer caso, la evaluación se concentraráen determinar todos los costos y beneficiosasociados directamente con la inversión,• En el segundo, sólo considerará aquellos queson relevantes para la decisión que se deberátomar.
    23. 23. Tipos de evaluación Entre los proyectos más frecuentes en lasempresas en funcionamiento se identifican,por ejemplo: proyectos que involucran eloutsourcing, la internalización de servicios oelaboración de productos provistos porempresas externas, la ampliación de losniveles de operación de la empresa, elabandono de ciertas líneas de producción.
    24. 24. Tipos de evaluación• Hay proyectos que enfrentan una ampliaciónmediante el reemplazo de equipos de menor aotros de mayor capacidad, o que solucionan laampliación con una inversión complementaria quese adiciona a los activos actuales.• Los proyectos se pueden clasificar en función desu fuente de financiamiento, distinguiéndose entreaquellos financiados con leasing, los financiadospor endeudamiento con el sistema financiero ocon proveedores, los financiados con recursospropios y los financiados con una combinaciónde estas fuentes.
    25. 25. Tipos de evaluación• La evaluación se basa en estimaciones de loque se espera sean en el futuro los beneficios ycostos que se asocian con un proyecto.• El evaluador toma un horizonte de tiempo,normalmente 10 años.• Estima que puede pasar con: elcomportamiento de los precios, disponibilidadde insumos, avance tecnológico, evolución dela demanda, evolución y comportamiento de lacompetencia, cambios en las políticaseconómicas y otras variables del entorno.
    26. 26. Tipos de evaluación• Pretende medir objetivamente ciertasmagnitudes cuantitativas resultantes delestudio del proyecto, y dan origen aoperaciones matemáticas que permitenobtener diferentes coeficientes deevaluación.• La correcta valoración de los beneficiosesperados permitirá definir de manerasatisfactoria el criterio de evaluación que seamás adecuado.
    27. 27. Tipos de evaluación• La evaluación social de proyectos compara los beneficiosy costos que una determinada inversión pueda tener parala comunidad de un país en su conjunto. No siempre unproyecto que es rentable para un particular también esrentable para la comunidad.• La evaluación privada y social usan criterios similarespara estudiar la viabilidad de un proyecto, aunque difierenen la valoración de las variables determinantes de loscostos y beneficios que se les asocien.• Son externalidades de un proyecto los efectos positivos ynegativos que sobrepasan a la institución inversora, talescomo la contaminación ambiental que puede generar elproyecto, o aquellos efectos del ingreso.
    28. 28. Evaluación económica• Mide la rentabilidad del proyecto sin importar laestructura de financiamiento (se asume quetodo que todo el capital es “propio”)• Supone que todas las compras y las ventasson al contado riguroso
    29. 29. Evaluación financiera• Se construyen los flujos proyectadosque entregará el proyecto y sedescuentan a una tasa adecuada, paraobservar si este genera o no valoragregado.
    30. 30. Evaluación financiera• Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyectoy las fuentes de donde provienen estas.• Activo=Pasivo +Patrimonio• Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en unperíodo determinado se rige por el método de causación y se tienen encuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimientoreal de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflación).• Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dineroen un período determinado.• Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y losbeneficios de un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener encuenta las restricciones de capital de los inversionistas• Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y losbeneficios de un proyecto, teniendo en cuenta las condicionesparticulares de cada uno de los inversionistas• Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos ylos ahorros en impuestos de la financiación
    31. 31. Evaluación financieraConstrucciónde flujosContabilidadFinanciera•Entorno económico•Investigación del mercado•Análisis técnicos•Análisis técnico•Costos•Equipo humano•Estudio JurídicosDescontarlosMatemáticafinancieraTasa adecuadaCosto deldinero•Equivalencia•Tasa de interés•Componentes•Factores de conversión•Tablas de amortización•Equivalencia entre tasas•Métodos de decisión•Costo de Capital•Costo de oportunidad•Costo Promedio (WACC)
    32. 32. Evaluación financiera• Contempla todos los flujos financieros delproyecto, distinguiendo entre capital “propio” y“prestado”.• Permite determinar la “capacidad financiera” delproyecto• Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido
    33. 33. Evaluación financiera
    34. 34. FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que aplicamos a unproyecto. Siempre se ha de tener en cuenta el momento enque este pago se hace efectivo.• Flujo de ingresos de un proyecto es el conjunto de ingresospercibidos por la empresa que desarrollo el sistema. Cadaingreso se tiene en cuenta en el instante en que se haceefectivo.• Flujo de caja (efectivo) es el conjunto de flujos de ingresosmenos el flujo de gastos. Así al final de cada período depagos acumulamos los pagos e ingresos que realizamos enel proyecto.
    35. 35. FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que aplicamos a unproyecto. Siempre se ha de tener en cuenta el momento enque este pago se hace efectivo.• Flujo de ingresos de un proyecto es el conjunto de ingresospercibidos por la empresa que desarrollo el sistema. Cadaingreso se tiene en cuenta en el instante en que se haceefectivo.• Flujo de caja (efectivo) es el conjunto de flujos de ingresosmenos el flujo de gastos. Así al final de cada período depagos acumulamos los pagos e ingresos que realizamos enel proyecto.
    36. 36. FLUJO DE CAJA• Definimos el flujo de costes de un proyecto como el conjuntode pagos que realizamos por los recursos que aplicamos a unproyecto. Siempre se ha de tener en cuenta el momento enque este pago se hace efectivo.• Flujo de ingresos de un proyecto es el conjunto de ingresospercibidos por la empresa que desarrollo el sistema. Cadaingreso se tiene en cuenta en el instante en que se haceefectivo.• Flujo de caja (efectivo) es el conjunto de flujos de ingresosmenos el flujo de gastos. Así al final de cada período depagos acumulamos los pagos e ingresos que realizamos enel proyecto.
    37. 37. FLUJO DE CAJA• A la hora de asignar importes monetarios a las actividades,las empresas hacen un cálculo ponderado de los gastostotales por la cantidad de personas disponibles para realizarproyectos, de modo que asumiremos como gasto de unatarea la cantidad de personas efectivas asignadas duranteese mes a la tarea, multiplicado por el coste asociado a cadauna de ellas.• Los periodos del flujo de caja pueden ser diarios, semanales,mensuales o anuales, según la planificación y su nivel dedetalle será más apropiado uno de ellos en particular.
    38. 38. FLUJO DE CAJA• Otro dato importante en el estudio económico es el flujo decaja acumulado a lo largo del proyecto. Consiste en iracumulando los importes del flujo de caja. En la gráficaadjunta se puede observar su comportamiento. Ésteacumulado se compone de costes e ingresos. La gráfica delos costes tiene forma de S y suele ser muy significativa lacomparación de la S planificada y la real del proyecto encurso. El acumulado de caja es útil para visualizar los nivelesde endeudamiento en que incurre el gestor del proyecto ycaso de no poder afrontarlos debería desistir de surealización, aun cuando se tratase de un sistema queprodujera beneficios.
    39. 39. Flujo de caja económico• Definimos el flujo de costes de unproyecto como el conjunto de pagos querealizamos por los recursos que aplicamosa un proyecto. Siempre se ha de tener encuenta el momento en que este pago sehace efectivo.• Flujo de ingresos de un proyecto es elconjunto de ingresos percibidos por laempresa que desarrollo el sistema. Cadaingreso se tiene en cuenta en el instanteen que se hace efectivo.
    40. 40. Flujo de caja económico• Flujo de caja (efectivo) es el conjunto deflujos de ingresos menos el flujo degastos. Así al final de cada período depagos acumulamos los pagos e ingresosque realizamos en el proyecto.• A la hora de asignar importes monetarios a lasactividades, las empresas hacen un cálculoponderado de los gastos totales por la cantidad depersonas disponibles para realizar proyectos, demodo que asumiremos como gasto de una tarea lacantidad de personas efectivas asignadas duranteese mes a la tarea, multiplicado por el costeasociado a cada una de ellas.
    41. 41. Flujo de caja económico• Los periodos del flujo de caja pueden ser diarios, semanales,mensuales o anuales, según la planificación y su nivel dedetalle será más apropiado uno de ellos en particular.• Otro dato importante en el estudio económico es el flujo decaja acumulado a lo largo del proyecto. Consiste en iracumulando los importes del flujo de caja. En la gráfica adjuntase puede observar su comportamiento. Éste acumulado secompone de costes e ingresos. La gráfica de los costes tieneforma de S y suele ser muy significativa la comparación de la Splanificada y la real del proyecto en curso. El acumulado decaja es útil para visualizar los niveles de endeudamiento en queincurre el gestor del proyecto y caso de no poder afrontarlosdebería desistir de su realización, aun cuando se tratase de unsistema que produjera beneficios.
    42. 42. Flujo de caja económico
    43. 43. A 2AB 1AC 2AD 1PE 1AF 4PG 1AH 2PI 2PJ 2PK 1PMES: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Analistas 400 2 2.5 3 1 0.5Programadores 200 2.5 4.5 3 2 2 1 1Pagos Analistas 800 1000 1200 400 200 0 0 0 0 0Pagos Program. 0 0 0 500 900 600 400 400 200 200Flujo pagos 800 1000 1200 900 1100 600 400 400 200 200Flujo cobros 10000Flujo de Caja -800 -1000 -1200 -900 -1100 -600 -400 9600 -200 -200Acumulado -800 -1800 -3000 -3900 -5000 -5600 -6000 3600 3400 3200Flujo de caja económico
    44. 44. Gráfico Estructura de los Flujos de CajaFLUJO DEINVERSIONLIQUIDACIONFLUJO DE CAJAECONOMICOOPERATIVOFLUJO DE FONDOSECONOMICOFLUJO DEFINANCIAMIENTONETOFLUJO DE CAJAFINANCIEROEvaluaciónEconómicaEvaluaciónFinancieraEvaluaciónFuente deFinanciamiento
    45. 45. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAInversión fija Inversión diferida Capital de trabajoTerreno, construcciones,maquinaria y equipos,diversos de procesos,equipo de transporte, decómputo,de oficina, delaboratorio, auxiliar y decomunicaciones y demásequipos no incluidos en laclasificación anterior.Gastos para la constituciónjurídica, la instalación yorganización de la empresa.Adquisición de patentes,diversos pagos anticipadosasí como el pago de losestudios de mécanica desuelos, topográficos y depreinversión, así como losgastos financieros o de otrotipo realizados en el períodopreoperativo. +Inventarios de:materias primas, ymateriales; productosen proceso yproducto terminado.Cuentas por cobrar ypor pagar, * dinero enefectivo para cubririmprevistos.+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan losproveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital detrabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulanteTomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
    46. 46. Ingresos efectivos• Son los ingresos netos del sector públicomenos las operaciones virtuales y/ocompensadas. Representan la captaciónreal de recursos por parte de lasentidades del sector público. Se obtienerestando a los ingresos brutos elfinanciamiento y/o las operacionesvirtuales y /o compensadas.
    47. 47. Son aumentos transitorios del patrimonio que generanaumentos de activos o disminución de pasivos. En las empresas comerciales e industriales se utiliza lacuenta “ventas” En las empresas de servicios se utiliza la cuenta“ingresos...” seguida del concepto correspondiente.Conceptualmente se clasificanenIngresos operacionalesIngresos nooperacionalesIngresos efectivos
    48. 48. Se originan en actividadesdiferentes al objeto social, porconceptos tales como:La venta de materiales de desecho,intereses por operaciones financieras,arrendamientos, dividendos yparticipaciones de utilidades, utilidades enventa de inversiones, utilidades en ventade propiedad planta y equipo, recuperaciónde gastos de ejercicios anteriores, etc.Se originan en el objeto propiode la organización,especialmente en la venta debienes y servicios.Ingresos nooperacionalesIngresosoperacionalesClasificación de los Ingresos
    49. 49. CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS• En la mayoría de los casos existe un amplio margende libertad para el cómputo de los datos que seutilizan en la elaboración del flujo de fondos para laevaluación de proyectos.• No obstante ésto, es importante señalar algunasconsideraciones que se deben tener en cuenta a lahora de confeccionar cualquier flujo de fondos.
    50. 50. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS- GASTOS NO DESEMBOLSABLES- INTERESES DEL PRÉSTAMO= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS- IMPUESTOS= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ PRÉSTAMO- AMORTIZACION DE LA DEUDA= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETOAdaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
    51. 51. Venta delproducto
    52. 52. Valor residual• Es el valor final de un activo, una vez que haya perdido suvalor, tras haber sido utilizado durante unos años de vidadeterminados.• Los activos tienen valores constantes, y pierden valor con eltiempo debido a la obsolescencia y el uso. El valor residual deun activo fijo consiste en un cálculo de estimación de cuál serásu valor en el momento en que ya no se utilice.En la contabilidad, el valor residual de un activo será deducidode la depreciación del mismo. Encontrar el valor residual• El valor residual de un activo depende de numerosos factores.En primer lugar, se establece sobre la idea de si el activotendrá algún tipo de valor en el mercado una vez finalizada suvida útil.Es decir, si se puede vender para una utilización posterior, porejemplo, sus piezas, si hablamos de una máquina., mayor será su valor residual.
    53. 53. Valor residualLos elementos que una empresa puede poseer, tienen distintasnaturalezas, vidas útiles y, por consiguiente, valor residual. Losedificios, por ejemplo, mantienen un alto valor residual,mientras que la maquinaria posee uno muy bajo, ya que sedeprecia rápidamente.Por normal general, cuantas más veces un activo pueda serutilizado, mayor será su valor residual.Valor residual (Vr)Valor residual (Vr):: Indica para cada momento el monto de capitalque aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, laproporción del principal no amortizada. Si el capital esamortizado en una sola cuota, el valor residual va a ser durantetoda la vida del bono equivalente a su valor nominal. En el casode que el capital sea amortizado en cuotas parciales, el valorresidual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono en laporción que establezcan las condiciones de emisión.
    54. 54. Valor residual• Valor residual en el VAN• En los problemas de VAN el valor residual se considera uningreso del año en el que este se produce.Flujo del ultimo año = Ingresos+Valor residual - GastosEl valor residual es el valor final de un bien cuando estatotalmente amortizado. Por ejemplo el Plan Prever que consisteen que el Estado da 500 euros por los coches viejos, ese esvalor residual del vehiculo, pues cuando ya no vale nada sepuede recuperar esa cantidad de la inversion.En una maquinaria el valor de venta de la chatarra puede sersu valor residual.
    55. 55. Capital de trabajoExisten algunas variables que no quedan materializadas en elflujo de fondos, como por ejemplo el efectivo mínimo amantener en caja, el stock mínimos de seguridad, elfinanciamiento de clientes a través de cuentas por cobrar ylos créditos recibidos de los proveedores. Estas situacionespueden ser incorporadas en el calculo del flujo de fondosmediante el simple recurso de calcular las variaciones en lossaldos de inventarios, cuentas a cobrar y a pagar que, seestima, se originarán en los niveles de actividad previstos.El capital de trabajo es calculado como la diferencia entre lossaldos estimados de cuentas a cobrar y existencias, por unlado, y el de cuentas a pagar, por el otro. Si estas variacionesson positivas, representarán requerimientos de fondos,mientras que, cuando son negativas, reflejarán liberacionesde fondos que quedan disponibles.
    56. 56. CAPITAL DE TRABAJO = Activo CirculanteCorresponde a la porción de la inversión que circula normalmente comoparte de la operación normal del negocio (Comprende la transiciónrecurrente de efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y nuevamente aefectivo)CAPITAL DE TRABAJO NETO = (Activo Circulante – Pasivo Circulante)Corresponde a la porción la inversión que circula normalmente comoparte de la operación normal del negocio, excluyendo lo financiado conrecursos de terceros (Incluye el financiamiento con proveedores y otrospasivos de corto plazo)ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTESCapital de trabajo
    57. 57. ACTIVOS Y PASIVOS CIRCULANTESACTIVO CIRCULANTE = 2.100(CAPITAL TRABAJO)EN QUÉ SETIENE INVERTIDODE DÓNDESE FINANCIAINVERSION QUECIRCULA A DIARIOINVERSION QUEPERMANECEDEUDAS QUECAMBIAN A DIARIODEUDAS QUEPERMANECENAPORTE DELOS DUEÑOSPASIVO Y PATRIM.C x P. Proveedores 320Doc. Por Pagar 650Pasivo Circulante 970Deuda L. Plazo 1.030TOTAL PASIVO 2.000PATRIMONIO 800TOTAL P.Y PATR. 2.800ACTIVOEfectivo 100Ctas por Cobrar 1.200Inventarios 800Activo Circulante 2.100Activo Fijo Bruto 1.500- Deprec. Acum. (800)Activo Fijo Neto 700TOTAL ACTIVO 2.800ACTIVO CIRCULANTE = ¢ 2.100Menos:PASIVO CIRCULANTE = 970CAPITAL TRABAJO NETO = 1.130ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO
    58. 58. Otros ingresosCARGOS DIFERIDOSCARGOS DIFERIDOSSe consideran diferidos cuandotienen una cuantía significativay el periodo de beneficio oefecto es superior a un mes. El proceso de convertir loscargos diferidos de activos agastosse denomina “amortización”.
    59. 59. Otros ingresos• Cuentas principales de cargosdiferidos: Organización y preoperativos Estudios Investigaciones y proyectos Mejoras en propiedades ajena Útiles y papelería Publicidad Propaganda y avisos Contribuciones y afiliaciones Impuestode renta diferido, etc,.
    60. 60. BIENES RECIBIDOS EN PAGOEstos bienes se reciben : Por mutuo acuerdo con el deudor o Por decisión judicial Si se deciden dejarlos para el servicio de la empresa, se trasladan a la cuentaque corresponda de propiedad planta y equipo.OTROS INGRESOSRepresenta el valor de costo de bienes recibidos de los clientes,por concepto de pago de deudas que no pudieron ser cubiertas endinero.
    61. 61. VALORIZACIONESRepresenta la diferencia entre valores actuales y valores de costo enlibros de algunos activos.Bienes inmueblesInversiones permanentes.Para determinar los valores actuales se recurre a avalúos oestimación de valores contables de las acciones.Los activos queusualmente sesometen avalorización son :OTROS INGRESOS
    62. 62. Ingresos y Egresos• Como regla general vamos a establecer que los ingresos relevantesson todos aquellos que derivan directamente del proyecto queestamos evaluando. A este tipo de ingresos se lo conoce con elnombre de incrementales.• Con respecto a los egresos también rige el criterio incremental peroaquí hay que hacer una distinción:RelevantesNO erogadosIrrelevantesIncrementalesEgresos
    63. 63. Ingresos y Egresos• La construcción del flujo de fondos se rige por el criteriode lo percibido, es decir que tanto los ingresos, como losegresos, deben imputarse al período en donde se hacenrealmente efectivos.• La determinación de cuales van a ser los ingresos y loscostos que formarán parte del flujo de fondos es solo elprimer paso, el segundo paso es estimarlos. Estaestimación puede hacerse en forma objetiva, si contamoscon datos históricos, o en forma subjetiva si noconocemos nada acerca de lo que se quiere estimar.Es importante recalcar que la estimación puramenteobjetiva no existe, por lo tanto podríamos decir que, enultima instancia, todas las estimaciones tienen algúngrado de subjetividad. Esta situación tan peculiar noslleva a inducir que un flujo de fondos es una variablealeatoria, ya que esta formado por la suma de variables
    64. 64.  Todos los flujos positivos de efectivo de unaempresa en un periodo financiero dado. Son las entradas de efectivo esperadasINGRESO DE EFECTIVOIngresos por Ventas, que incluyen las ventas en efectivo ode contado, más las cobranzas de cuentas por cobrar porventas de meses anterioresOtros Ingresos de Efectivo, provenientes de fuentesdistintas a las ventas. (Ejemplo: Intereses, venta de equipo,venta de acciones, venta de bonos, ingresos porarrendamientos, etc...
    65. 65.  Todos los egresos de efectivo de la empresaen un periodo financiero dado. Son las salidas de efectivo esperadasEGRESOS DE EFECTIVOPago de las Compras, que incluyen pagos por compras enefectivo o de contado, más los pagos de las cuentas porpagar por compras de meses anteriores.Otros Egresos de Efectivo, que incluye gastos deoperación (sueldos y salarios, alquileres, impuestos,gastos administrativos,...), así como otro tipo de egresos(pagos por compra de activo fijo, intereses, dividendos enefectivo,...)La DEPRECIACIÓN y otros cargos que no son en efectivo NO SE INCLUYEN en el Presupuesto de Efectivo
    66. 66. Los indicadores son el medio que permite medir el grado de logro de losobjetivos.Con ellos se define el sentido y alcance del proyecto, en la evaluación ex -ante, y se mide el logro en cada una de sus etapas, con la evaluación ex –post.Hay que definir indicadores para cada uno de los objetivos de impacto y deproducto.Los indicadores deben ser:Ser validos: permitir medir realmente lo que se desea medir.Ser confiable: distintos evaluadores deben obtener los mismo resultados almedir un mismo proyecto con los indicadores propuestos.Medir los cambio atribuibles al proyecto.Ser independientes para cada nivel de objetivos (no se puede utilizarindicadores de producto para medir impacto)Indicadores de evaluación
    67. 67. Ejemplo indicadores de impactoOBJETIVOS DE IMPACTO INDICADORES DE IMPACTO   Bajar la incidencia de mortalidad infantil  a la media nacional (15%)Bajar la incidencia de mortalidad infantil en un 50%Puntos de disminución en incidencia de mortalidad infantil% de variación de la incidencia de mortalidad infantil<Incidencia = (Cantidad de casos nuevos por periodo/población de infantes del periodo)*1000> Disminuir en un 70% la brecha de nivel educacional existente entre la región norte y el promedio nacional% de disminución de tasa de repetición% de disminución de tasa de deserción escolarBajar el desempleo de la Población rural juveniles en 10 puntos porcentuales                  Nivelar el subempleo rural juvenil en la medida de los adultos urbanos (15.7% a 7.2%)Puntos de disminución en la tasa de desempleo abierto.Puntos de disminución en la tasa de subempleo
    68. 68. Ejemplo fuentes de verificaciónINDICADORES DE PRODUCTO FUENTES DE VERIFICACION   Cantidad de madres bajo controlCantidad de hijos bajo controlCantidad de niños vacunadosCantidad de madres capacitadasRegistros del proyecto (listados)Cantidad de alumnos  educados con nuevas tecnologías pedagógicas Registros de las escuelasCantidad de jóvenes microempresarios rurales con crédito subsidiadoCantidad de jóvenes con contratos formalizadosRegistro de las entidades financieras que subsidian el proyecto Estadística de la oficina de empleo
    69. 69. Valor Actual Neto (VAN)Este método, como su nombre lo indica, mide el valor actual neto de losflujos de fondos de una inversión. Matemáticamente se podría expresar dela siguiente manera:nVAN= Σ (FFt) - I0t=1(1+i) tDonde, FFt = Flujo de Fondos del período t; i = Tasa de corte o dedescuento (Costo de capital);n = Número total de períodos; I0 = InversiónInicialCriterio de decisiónSi VAN ≥ 0, entonces se acepta el proyecto.Si VAN < 0, entonces se rechaza el proyecto.Todo proyecto que tenga VAN positivo, o nulo, es candidato a seraceptado y entre todos estos candidatos se preferirá aquel, o aquellos,proyecto/s que tengan el mayor valor de VAN, en concordancia con elcriterio de maximizar la riqueza del inversor.
    70. 70. Ventajas y desventajasVentajas y desventajas::Entre las ventajas más significativas encontramos las siguientes:El VAN toma en cuenta a todos los ingresos y egresos delproyecto, y además lo hace en un solo momento del tiempo.Se toma al momento cero como punto de evaluación; Es más útilapreciar la magnitud de las cifras en el momento más cercano alque se deberá tomar la decisión.Toma en cuenta el "valor del dinero en el tiempo".Da idea, en términos absolutos, de la magnitud del proyecto.Permite comparar, en forma directa, proyectos mutuamenteexcluyentes.Debido a que todos los valores actuales se miden al día de hoy,es posible sumarlos:VAN (A+B) = VAN A + VAN B. Esta propiedad aditiva tieneimportantes consecuencias.Por otro lado las desventajas más importantes serían:El criterio no da idea de rentabilidad.La elección de la tasa de corte o actualización genera unadificultad ya que, generalmente, se establece en forma subjetiva.Valor Actual Neto (VAN)
    71. 71. VAN (Valor actual neto).• VAN (Valor actual neto).Conceptos bursátiles: El VAN de unainversión es el valor en el momentopresente del cash-flow que se espera quedicha inversión genere en un futuro. Unainversión será aconsejable si su VAN espositivo. De entre varias alternativas lainversión más aconsejable será la quetenga un VAN más positivo. El valor deuna empresa es el valor actual del Bº quese estima que una empresa generará enel futuro.
    72. 72. VAN. Valor actual neto.• Supongamos una empresa con unapolítica de reparto de dividendosconstante y con un pay-out elevado.( Sector eléctrico, p.e. ).• El VAN se calcula como el VA de unarenta perpetua:V = D/r• Si se incluye la tasa “g” de crecimiento delos dividendos;V = D/(r-g)
    73. 73. Valor Actual Neto (VAN)• Es el valor actual de los beneficios netos que genera elproyecto durante toda su vida• Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DEDESCUENTO que representa el “costo de oportunidad” delcapital (COK)• Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero recibe elinversionista si decide ejecutar el proyecto en vez decolocar su dinero en una actividad que le reditúe unarentabilidad equivalente a la tasa de descuento• Su valor depende del tiempo
    74. 74. Fórmula para el cálculo del VANVAN =Bt - Ct(1+i)^tt=1nIoDonde:Bt : Beneficios del período tCt : Costos del período ti : Tasa de descuentoIo : Inversión inicialn : Vida útil del proyecto
    75. 75.  Si suponemos una tasa de descuento privada del 14%,el resultado sería:Cálculo del VANCálculo del VAN02.114)14.01(850,1)14.01(350,2)14.01(850,3)14.01(700,4)14.01(000,1043210=+++++++++−=VAN
    76. 76. Interpretación del VAN• VAN> 0; se recomienda pasar a la siguienteetapa del proyecto• VAN = 0; es indiferente realizar la inversión• VAN < 0; se recomienda desecharlo opostergarlo
    77. 77. TIR (Tasa interna derentabilidad).• TIR (Tasa interna de rentabilidad).La TIR es aquella tasa de descuento queiguala el VAN de una inversión a cero.Es la tasa de descuento resultado deigualar el flujo actualizado que genera unvalor y su cotización en el mercado. Seutiliza como indicador de la rentabilidad enrenta fija.
    78. 78. Indice de rentabilidad (IR)Este método consiste en dividir el valor actual del flujo de fondos de un proyecto ysu inversión inicial. Matemáticamente:nΣ (FFt) - I0IR = t=1(1+i) t .I0Donde, FFt = Flujo de Fondos del período t; i = Tasa de corte; n = Número totalde períodos; I0 = Inversión Inicial .Criterio de decisión:IR ≥ 0, entonces se acepta el proyecto.IR < 0, entonces se rechaza el proyecto.Ventajas y desventajas:Son similares a las del criterio del VAN con la siguiente salvedades:– Este método nos da una idea de la rentabilidad, en términos absolutos, delproyecto. Es decir que si, por ejemplo, tenemos que el IR=0,36, significaque este proyecto va a tener una rentabilidad punta conta punta del 36%sobre la inversión.– El IR puede conducir a tomar decisiones erróneas cuando estamosobligados a elegir entre inversiones mutuamente excluyentes.
    79. 79. La rentabilidad de un proyecto se puede medir de muchas formasdistintas: en unidades monetarias, porcentaje o tiempo quedemora la recuperación de la inversión, entre otras.Se denomina criterios o métodos a las distintas técnicas utilizadasen la medición de la rentabilidad de un proyecto. Entre losmétodos más importantes para evaluar proyectos de inversiónpodemos citar los siguientes:– Período de repago Simple (PRS)– Período de repago Descontado (PRD)– Valor Actual Neto (VAN)– Indice de rentabilidad (IR)– Valor equivalente cierto (VEC)– Tasa Interna de Retorno (TIR)CCriterios o métodosriterios o métodos para evaluar proyectospara evaluar proyectosde Inversión.de Inversión.
    80. 80. CONCLUSIÓNEs importante resaltar que todo el proceso de evaluación deproyectos se desarrolla sobre la base de información “exante”. Los datos vigentes al momento de la evaluación de unproyecto de inversión están sometidos, inevitablemente alriesgo y la incertidumbre del paso del tiempo, por un lado, y ala subjetividad de su estimación, por el otro. Estassituaciones, generalmente, van a afectar los resultados “expost”, una vez que la decisión ha sido tomada.La influencia de algunos factores pueden provocar que unproyecto aceptable en el momento inicial quede totalmentedesactualizado en los períodos siguientes y resulte unapérdida de valor para la organización mantenerlo enfuncionamiento.
    81. 81. ¡ MUCHAS GRACIAS !

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