Este informe semanal de mercados resume las noticias económicas y financieras más relevantes de la semana. Se discuten las negociaciones en curso sobre la deuda griega y las medidas del BCE. También se analizan los datos económicos de Estados Unidos, Alemania, China y otros países. En el frente financiero, se destaca la fuerte emisión de deuda corporativa española. Finalmente, se actualiza la cartera de divisas recomendada.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Grecia, nuevamente en el punto de mira. ¿Avances? Sí políticos, con acuerdo de los distintos partidos sobre los ajustes
presupuestarios, aunque no totales (restan 325 mill. de euros exigidos desde Europa). ¿Y la ayuda europea? Retrasada en la
cumbre de Ministros de Finanzas a la espera de que amplíen el importe de los recortes. Próxima cita: 15 de febrero. ¿Y el papel del
BCE? Aún sin definir. Draghi sigue sin dar respuesta a la posición del BCE en la reestructuración de deuda griega. Sólo
reconoce que ve próximo el acuerdo con los acreedores privados (PSI) y aclara que es infundado el rumor de que el BCE pueda asumir
pérdidas. Tras la reunión, Juncker señaló que el BCE debe ver tipo de contribución puede hacer a la quita griega…Pensemos que entre
FMI, UE, BCE, fondos de pensiones y letras, quedan fuera del acuerdo de reestructuración un 40% de los acreedores griegos. Nuestra
percepción es que han de hacer una contribución, pero que para evitar caer en ayudas directas a un Estado probablemente adopten la
forma de canje (¿deuda EFSF?).
Reunión del BCE de esperada transición desde el punto de vista de tipos, pero que tiene lugar en un momento importante
(Grecia) y con alguna novedad en relación con las medidas:
o Tipos sin cambios: tampoco en esta reunión hubo discusión sobre un posible cambio en los tipos (a la baja, se entiende).
Soporte para el euro, confirmado por la visión macro donde reconoce los malos datos de finales de 2011, pero Draghi habla de
"señales tentativas de estabilización económica en niveles bajos", cifras mejor que en enero; en suma, lo que ya
sabíamos de las encuestas de confianza (IFO, PMIs).
o Medidas, más colaterales aceptables: sobre el LTRO a 3 años dicen que aún no ha desplegado todos sus beneficios, que
algunos bancos están utilizando sus fondos para refinanciarse (lógico), y que esperan una segunda subasta a finales de este mes
en la línea de la diciembre (el mercado habla del doble de importe: 1 bill. de euros…). ¿Tendremos más medidas? El BCE
revisará los colaterales en 6 meses y tomará más riesgo sobre los mismos, permitiendo que 7 bancos centrales (España,
Italia, Francia, Irlanda, Portugal, Austria y Chipre) admitan préstamos como colateral bajo sus propias especificaciones (pendiente
de detalle). Intención de dejar claro al mercado la existencia de flexibilización y "balas en la recámara". Ligado a
esto, interesante la continua apelación a la contracción del credito. Draghi se muestra preocupado por ello, más que en
discursos anteriores.
Reunión también del BoE: con mantenimiento de los tipos y esperado aumento del QE (hasta los 325.000 mill. de libras).

3. Escenario Global
Desde la coyuntura…
Semana de segunda fila desde la macro americana: MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO (ex tarjetas)
3.000
o Siguen buenas señales para el consumo. Positiva cifra
de peticiones de desempleo (358k, media de cuatro 2.500
Consumo (en miles de mill. de $)
semanas: 366k en niveles de mayo 08!). Aumento
2.000
continuado del crédito al consumo (+3,7% YoY), y con
ligera mejora desde las tarjetas de crédito, hasta ahora el 1.500
Total crédito al consumo EE UU
Crédito non revolving (autos, móviles,
componente donde más se había acusado el vacaciones)
Crédito revolving (tarjetas de crédito)
desapalancamiento. 1.000
o Bernanke, “matizando” la mejora laboral: “hay que 500
fijarse no sólo en la tasa de desempleo, sino también en la
gente que no está en el mercado laboral”. En la línea de 0
dic-80
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dic-84
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dic-12
la FED de lanzar un mensaje de cautela sobre la
macro, y viene a ser otra forma de decir que no
cambian las condiciones para suavizar la política
monetaria. Por otro lado urge a que no se contenga el
déficit de forma dramática, ya que supondría un freno a la
economía (diferencias con Europa…).
En Europa, el tema del crecimiento vuelve a ponerse sobre la ALEMANIA, cediendo a finales de año
Importaciones y exportaciones alemanas (miles de
mesa 100
90
o Monti habla del problema que supone la disciplina
80
fiscal sin generar crecimiento y se muestra pesimista
70
por una posible implicación de Berlín en un mayor
mill. de €)
60
posicionamiento procíclico. Creemos que este tema, que
50
ya ha ido ganando peso en los últimos foros, podría (y
40
debería) en breve, tomar el relevo a los esfuerzos de
30
consolidación fiscal, y debería de ser clave de cara a la
20
cumbre de marzo. Importaciones Alemania
10 Exportaciones Alemania
o Datos en Alemania de pedidos de fábrica mejores de lo 0
ene-91
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ene-10
ene-11
esperado (diciembre), junto a unos datos exteriores peores
tanto en exportaciones como e importaciones que denotan
la menor actividad en la parte final del año 2011 y la
posible estabilización en estos niveles.

4. Escenario Global
Desde la coyuntura…
China: IPC alimentos vs IPC resto
En Japón, descenso de pedidos de maquinaria, mientras que mejora 45
41
la confianza de los consumidores (niveles pre-tsunami). Dato 37
preliminar de producción industrial, positivo (+0,4% MoM). 33
¿Acelerará? Actualmente la tendencia del índice es plana, aunque los 29
pedidos de maquinaria parecen sugerir una posible mejoría, aunque 25
21
tímida 17
IPC alimentación
IPC resto de bienes / servicios
13 IPC general
Dentro de los emergentes, semana en la que nos centramos en 9
los datos chinos 5
1
o Subida de precios: la inflación aumenta hasta el 4,5%, por -3
encima de lo esperado. Podría ser un dato estacional, pero en -7
feb-94
oct-94
jun-95
feb-96
oct-96
jun-97
feb-98
oct-98
jun-99
feb-00
oct-00
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jun-03
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oct-04
jun-05
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oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
cualquier caso a vigilar pues podría enfriar las expectativas de
bajadas de tipos. Con todo, contrasta con el control del crédito
más allá de lo esperado y la aprobación de más ayudas para
hacer más asequible los créditos de compra de la primera
vivienda (más suavización de las condiciones monetarias).
SECTOR EXTERIOR CHINA
o Datos exteriores a enero, muy marcados por cuestiones 200 (absoluto Exportaciones e Importaciones)
estacionales, con fuerte descenso de las importaciones y más
180 Importaciones
resistencia de las exportaciones de lo esperado. Exportaciones
160
o Desde las declaraciones, un tono ligeramente más negativo 140
dando lugar a recortes de los índices en la primera parte de la 120
semana (¿recogida de beneficios?). El Ministro de Industria 100
habló de probable desaceleración de la producción industrial en 80
1t2012, a lo que se añadieron comentarios del FMI sobre el
60
riesgo para China de la desaceleración/agravamiento de la
40
crisis en Europa, y luego rumores de posible ayuda de China a
20
Europa con 100.000 mill. de € a través del EFSF.
0
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Desde Australia, sorpresa por el mantenimiento de tipos
(4,25%) frente al recorte esperado. Apoyo a la divisa. Mientras Corea
del Sur mantuvo (3,25%).

5. Escenario Global
En el frente financiero…
Spreads a la baja: ¿recorrido menor?
1400 300
Intensa semana de colocaciones privadas: más de 4.400 mill. 1200
250
de euros entre empresas españolas, con buenos datos de
1000
aceptación, y un alto porcentaje de participación del inversor 200
extranjero (90%). Muy positiva señal. 800
ITRAXX
IBOX
150
600
Dentro de la deuda gubernamental periférica, ha continuado el 100
400
estrechamiento del diferencial de tipos España-Italia (casi 50 p.b.
adicionales en la semana en el 10 años, 20 p.b. en el 2 años), en 200 ITRAXX XOVER EUROPA 5yr
50
IBOXX CDX IG 5yr EE UU
este caso por caídas de precios de las referencias españolas. El
0 0
mercado deja así de primar, como hasta la fecha a España.
ene-08
oct-07
mar-08
may-08
ago-08
oct-08
dic-08
mar-09
may-09
ago-09
oct-09
dic-09
mar-10
may-10
jul-10
oct-10
dic-10
feb-11
may-11
jul-11
sep-11
dic-11
Creemos que nos mantendremos en estos diferenciales
mínimos.

6. Escenario Global
Divisas
Actualizamos nuestra cartera de divisas de comienzo de año, aumentando el peso en dólar tras el rally reciente del
euro y sacando de la misma al yen, cuyo recorrido vemos agotado y con alta probabilidad de intervención, y al dólar
neozelandés, tras la importante revalorización de comienzos de año (6%) y sin perspectivas de cambios de tipos:
o DÓLAR americano: 60%, en niveles de 1,33 creemos parcialmente agotado el avance del euro. El objetivo de corto
plazo lo situamos en el entorno de 1,25-1,3 (por diferencial de tipos a 3 meses). Reconocemos el soporte para el euro
derivado de un BCE no llamado a recortar nuevamente los tipos de forma inmediata y la sobreventa del euro, pero de
cara a la segunda subasta de liquidez del BCE en febrero (“QE a la europea”) y una vez que pase a segundo plano el
tema griego, creemos que el euro podría perder cierto momento.
o YUAN: 20%. Aunque el comienzo del año no ha sido de avances, nos reiteramos en la idea lanzada en la estrategia de
revalorizaciones para 2012 en el entorno del 4-5% sumado a la ventaja de contar con vehículos que permiten inversión
más directa.
o LIBRA esterlina: 20%, como divisa que podría funcionar como “puerto seguro” frente a tensiones en Europa. Creemos
descontada la ampliación de QE británica, y mantenemos el objetivo anterior: 0,77-0,8.
USD Fondo Amundi Money Mkt USD LU0568622186
GBP Fondo JPM Liq. Sterling Liq LU0070177588
CNY Fondo ALLIANZ RCM RENMINBI CURRENCY A EUR LU0665628672

7. Escenario Global
Divisas
EURPLN Diario:
Actualización:
La estrategia EURPLN alcanzó nuestro nivel objetivo en los
4.15 el pasado miércoles. Por lo tanto, cerramos la apuesta
con una revalorización del +5.85%
El USDSEK tras la ruptura de las medias móviles de corto plazo USDJPY Diario:
el cruce se dirige hacia los soportes intermedios que ofrecen las
medias de medio plazo en el rango 6.60 - 6.5166. El apoyo en
el 6.6334 esta semana (38.2% de Fibonacci del impulso alcista
de mayo 2011- enero 2012) dan al cruce un soporte adicional
de corto plazo.
Semana muy positiva del USD frente al YPY tras los rumores de
intervención por parte del BOJ de la semana pasada. El cruce se
apunta avances cercanos al 1.5% y se dirige a la primera zona
de resistencia de corto plazo en niveles de 78 donde nos
encontramos con la MA(200) en diario. El cruce ha conseguido
superar la MA(50) en la zona de 77.28 y le da un aspecto
técnico más positivo esta semana. Esto nos deja la apuesta a un
2.88% del objetivo

8. Escenario Global
Materias primas I
El oro sufría esta semana una corrección en su precio
después de que la cotización no consiguiera romper la
resistencia del 61,8% del impulso bajista iniciado en
septiembre 2011. Con un RSI sobrecomprado en diario,
vemos posible un efecto Pull Back hacia niveles de las
medias móviles de 50 y 200 sesiones. El nivel a vigilar
estaría entorno a 1.710 y nos confirmaría la corrección.
Proponemos invertir a través de un ETF Inverso Oro con
un Stop Loss en -2,82% y un objetivo de inversión del
4,48%. en niveles próximos a 1.650, en los que
estudiaríamos ponernos largos.
El final del QE2 y la falta de un QE3 estaría pasando
factura en el precio del oro. La menor masa monetaria en
dólares dejaría de inflar el precio del oro que cotiza en esta
divisa. Además con la impresión de moneda inglesa, y
posiblemente europea y nipona, el dólar debería
fortalecerse.

9. Escenario Global
Materias primas II
En cuanto al petróleo, nueva semana de subida del
Brent por las tensiones políticas con Irán. Aunque las
sanciones no se pondrán en marcha hasta el 1 de julio de
este año, ya están afectando al alza en el precio del
crudo. Sanciones que suponen tanto el embargo por parte
de la Unión Europea, como las medidas contra el Banco
Central de Irán que tendría incluso más efectos negativos
sobre sus ventas.
La AIE volvía a reducir las previsiones de demanda de
petróleo por la peores perspectivas económicas,
particularmente en la euro zona. Para la OCDE se estima
que la demanda disminuirá en 400.000 barriles diarios.
Según los expertos de la AIE el embargo europeo al
crudo iraní afectaría a 600.000 barriles diarios que
podrían ser aprovisionados por otro países
productores. Las reservas actuales de la OCDE permitirían
cubrir el consumo durante 57 días.
Cabe comentar también por el lado de la oferta la increíble
recuperación de la producción de Libia después de la
caída del régimen de Gadafi. De seguir con este ritmo
estimamos que para mayo-junio estaría a los mismos
niveles de producción que antes de su revolución. Esto
supondría pasar de 925.000 a unos 1.600.000 barriles
diarios.
Con estas previsiones, de caída por el lado de la demanda
y recuperación de la oferta, mantenemos nuestra visión
de una posición corta de petróleo (vía WestTexas),
aunque en el corto plazo las tensiones políticas puedan llevar
los precios al alza.

10. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = =
EUROPA = =
EE UU = =
JA PÓN
EMERGENTES = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro

11. CALENDARIO MACROECONÓMICO

12. Mercados
La semana en Renta Variable
SECTORES EUROPA
Los mercados se han tomado un respiro esta semana. No todos
ya que seguimos viendo como Asia, incluido Japón, recortan Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
distancias frente al resto de mercados desarrollados. Incluso
Estados Unidos se ha mantenido estable a lo largo de los últimos Farmacia 0,4% 0,8%
días, superando la cota de los 1.350. Estamos en niveles en los Tecnología -1,0% 7,6%
que la prudencia empieza a ser obligatoria. Con un mercado Consumo no cíclico 0,0% -0,2%
alcista como el que vivimos desde noviembre, con subidas del Utilities -1,3% 1,3%
25%-30%, nos encontramos con la revalorización obtenido pero Telecoms -1,2% -2,3%
también con la tendencia que se mantiene. Por ello una buena
Petróleo 0,8% 2,5%
manera de protegerse antes de vender es utilizar opciones de
Finanzas -1,6% 15,4%
cobertura put, o en caso de imposibilidad ira ajustando stops en
Industrial -1,3% 10,3%
las acciones de la cartera.
C. Cíclico -1,1% 14,9%
Mat. básicos -1,8% 14,5%
Los niveles técnicos de resistencia se encuentran muy próximos
en el caso del S&P 500 (máximos de abril de 2011), pero más
alejados en el Euro Stoxx 50 que tiene margen hasta superar los
SECTORES ESTADOS UNIDOS
2.600.
Evolución semanal Evolución desde 31/12/11
Por compañías señalar que nuevamente los sectores de
automóviles y la tecnología americana han sobresalido
especialmente. Entre ellos destacamos los buenos resultados de
Farmacia -1,4% 2,6%
Daimler que han batido las estimaciones y que suponen ratificar
Consumo no cíclico -0,1% -0,4%
los elevados márgenes que consiguen los segmentos de lujo.
Utilities -0,4% -3,7%
También Apple de nuevo vuelve a ser una de las empresas
Finanzas -1,2% 11,8%
destacadas que más suben de nuestra cartera. En el lado
Tecnología 1,3% 11,8%
contrario, uno de los sectores que habitualmente acompañaba a -2,8%
Telecomunicaciones -0,4%
los anteriores, el de materiales básicos, ha perdido fuelle esta 4,1%
Petróleo -0,2%
semana. 8,1%
Consumo Cíclico -0,1%
Mat. básicos -2,2% 10,7%
8,6%
Mantenemos la idea de ir ajustando stops, evitando Industriales -1,1%
perder la gran rentabilidad obtenida en algunas de las
compañías de la cartera Datos a 10.02.12 a las 17.00 h

13. Mercados
El sector bancario español mediano no ofrece potencial
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
VDAX Vs Volatlidad Hca del Dax 60,00
3,0 PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO
Mayor riesgo percibido por el
mercado PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO ???
40,00
2,5
20,00
2,0
1,5 0,00
?
1,0 -20,00
0,5 -40,00
Menor riesgo percibido por el mercado
0,0 -60,00
mar-05
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
mar-11
jul-11
nov-11
mar-12
jul-12
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
may-06
ago-06
nov-06
may-07
ago-07
nov-07
may-08
ago-08
nov-08
may-09
ago-09
nov-09
may-10
ago-10
nov-10
may-11
ago-11
nov-11
may-12
Rentabilidades bimensuales rolling. El mercado debe moderar su ascenso
40%
Hay distintos indicadores que demostrarían que el mercado ha
subido mucho en poco tiempo, pero ninguno presupone una
30%
fuerte caída, per sé.
20% Tanto volatilidad, como sentimiento de mercado como la
10%
evolución rolling nos llevan a pensar que no es probable que
veamos una repetición de enero y febrero.
0%
No es mucho decir, pero si los retornos se van a
-10% moderar, ya no es tan rentable seguir muy invertidos.
Si a ello sumamos la baja volatilidad, parece que la
-20%
compra de la misma de forma directa a través de puts
-30% o mediante CFDS puede ser recomendable.
-40%
abr-00
ago-00
dic-00
abr-01
ago-01
dic-01
abr-02
ago-02
dic-02
abr-03
ago-03
dic-03
abr-04
ago-04
dic-04
abr-05
ago-05
dic-05
abr-06
ago-06
dic-06
abr-07
ago-07
dic-07
abr-08
ago-08
dic-08
abr-09
ago-09
dic-09
abr-10
ago-10
dic-10
abr-11
ago-11
dic-11

14. RESULTADOS

15. DIVIDENDOS

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

17. Disclaimer
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