T 964

UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRES
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS
CARRERA DE ECONOMÍA
TESIS DE GRADO
«LA POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL DE
BOLIVIA EN LOS ÚLTIMOS DIEZ AÑOS”
POSTULANTE:
TUTOR:
DOCENTE RELATOR:
OMAR RILVER VELASCO PORTILLO
Lie. PABLO CALDERON CATACORA
Lie. JAVIER FERNANDEZ VARGAS
LA PAZ - BOLIVIA
2007

Universidad Mayor de San Andrés
Facultad de Ciencias Económicas y Financieras
Carrera de Economía
TESIS DE GRADO
TEMA:
“LA POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO
CENTRAL DE BOLIVIA EN LOS ÚLTIMOS
DIEZ AÑOS"
POSTULANTE: OMAR RILVER VELASCO PORTILLO
TUTOR: LIO PABLO CALDERON CATACORA
DOCENTE RELA TOR: L/C JA VIER FERNANDEZ VARGAS
LA PAZ-BOLIVIA
2007

DEDICA TORIA
A dios que todo lo ve.
A mis padres por su apoyo moral incondicional
Y a mis hermanos para que les sirva de ejemplo

A GRA DECIMIENTOS
Antes de comenzar deseo expresar mi profundo agradecimiento y respeto al Lie. Pablo
Calderón quien me ha poyado en todo momento de manera desprendida y solidaria en ¡ó
realización de la presente tesis de grado
Asimismo, referirme al Lie. Javier Fernández como un docente dedicado a la investigación y
la actualización permanente del conocimiento y cuyos consejos y sugerencias contribuyeron
amejorarla investigación realizada
Agradezco de igual forma los comentarios y explicaciones del Dr Juan Antonio Morales Ex.
Presidente dei BCB quien ha tenido bajo su cargo la conducción de la política monetaria en
elpaís y que esta tesis sintetiza de alguna forma todo ese trabajo y dedicación.
Deigual forma deseo expresar mi gratitud y apoyo incondicional a la carrera de economía de
la UMSA por haberme cobijado durante todo este tiempo A sus aufondades Lie. Alberto
Quevedo triarte Vice decano de la facultad y Lie Máximo Bairon Castalio, director de la
carrera ae economía, de quienes he aprendido a llevar en hombros el nombre de nuestra
carrera y universidad
También es digno de reconocimiento y homenaje destacar el compromiso la dedicación,
vocación y desprendimiento de todos tos docentes de la carrera de economía y
particularmente de aquellos con quienes compaiV conocimientos, cuya lista interminable de
nombres haría de esta página algo no manejable Empero a todos ellos decirles gracias...
Es poco común pero no menos significativo destacar la labor administrativa en ia
universidad En este sentido no quiero dejar escapar la oportunidad de expresar mis gracias
al selecto cuerpo administrativo de nuestra carrera que coadyuva todos ios dias a nuestra
formación En esta línea dar gracias a los señores Víctor Ladino. Olga Loza. Neison
Contreras David Flores Elvis Choque Juan Ramos y a muchos otros
Finalmente, agradecer a todos mis compañeros por su colaboración, solidaridad y amistad
incondicional de quienes llevaré por siempre un recuerdo grato
II!

INDICE GENERAL
DEDICATORIA.............................................................................................................................................. ¡¡
AGRADECIMIENTO..................................................................................................................................... iii
INDICE GENERAL...................................................................................................................................... ¡v
INDICE DEGRÁFICOS.............................................................................................................................. vii
INDICE DE CUADROS................................................................................................................................ viii
RESUMEN..................................................................................................................................................... ix
CAPITULO I
ASPECTOS GENERALES
1.1. INTRODUCCIÓN.......................................................................................................................... 1
1.2. JUSTIFICACION DE LA IMPORTANCIA DEL TEMA DE ESTUDIO............................. 3
1.3. FORMULACION DEL PROBLEMA....................................................................................... 4
1.4. DELIMITACIONES DE LA INVESTIGACION...................................................................... 4
1.3.1 DELIMITACION DEL CONTENIDO TEMATICO............................................................ 4
1.32 DELIMITACION DEL ESPACIAL...................................................................................... 5
1.3.3 DELIMITACION TEMPORAL............................................................................................. 5
1.5. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACION.................................................................................. 5
1.4.1 OBJETIVO GENERAL.......................................................................................................... 5
1.4.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS........................................................................................... 6
1.6 FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS...................................................................................... 6
1.6.1. VARIABLE ENDÓGENA..................................................................................................... 7
1.6.2 VARIABLE EXGÓGENA..................................................................................................... 7
1.7. RECOPILACION DE LA INFORMACION.......................................................................... 7
CAPITULOII
MARCO TEORICO
2.1. ESCUELAS DE LA TEORIA Y LA POLITICA MONETARIA.......................................... 9
2.1.1. MODELO CLÁSICO............................................................................................................ 10
2.1.1 1. MERCADO MOENTARIO CLÁSICO....................................................................... 10
2.1.12. TEORIA CUANTATIVA DEL DINERO......................................................... 1
2 1.1.2 1. ENFOQUE TRANSACCIONAL DEL DINERO.................................. 2
2.1.1.2.2. ENFOQUE RENTA.............................................................................. 3
2.1 1.3 POLÍTICA MONETARIA EN EL MODELO CLÁSICO......................... 14
2.1.2. MODELO KEYNESIANO................................................................................... 14
2.1.2.1. EL INTERES Y LA DEMANA DE DINERO........................................... 15
2.12.2 LA POLITICA MONETARIA EN EL MODELO KEYNESIANO...... 17
2.1.2.3. LA INEFECTIVIDAD DE POLITICA MONETARIA CASO DE LA '
DELIQUIDEZ............................................................................................................. .... 18
2.1.3. MODELO NEOCLÁSICO........................................................................................ ...19
2.1.3.1. EL SISTEMA CLÁSICO MODIFICADO........................................................ ....19
2 1.3.2. LA SISTESIS NEOCLASICA.................................................................. ... 21
2.1.3.3. LA POLÍTICA MONETARIA EN ECONOMÍAS ABIERTAS................................. 22
2.1.4. EL MONETARISMO............................................................................................................. 23
2.1.4 1. ASPECTOS TEORICOS.............................................................................................. 23
2.1.4.2. LA POLÍTICA MONETARIA EN LOS MONETARISTAS.................................... 25
2.1.5. LOS NEOKEYNESIANOS.................................................................................................. 28
2.1.5 1. ASPECTOS TEORICOS............................................................................................ 28
2.1.5.2. EL DISEÑO DE LA POLITICA MONETARIA......................................................... 31
!W

2.1.6. LOS NEOMONETARÍSTAS............................................................................................... 32
2.1.6 1EL ROL DE LAS EXPECTATIVAS EN ECONOMIA............................................ 33
2.1.7. DEBATE MAS RECIENTE ENTRE NEOMONTARIASTAS Y
NEOKEYNESIANOS.................................................................................................................................... 35
2.1.8. APORTES DE LA ESCUELA ESTRUCTURALISTA.................................................. 40
2.2. VARAIBLES Y/O COMPONENTES DE LA TEORIA YPOLITICA MONETARIA....... 45
2.2.1. DEFINICIÓN DE OBJETIVOS.......................................................................................... 46
2.2.1.1. METAS DE INFLACIÓN.............................................................................................. 47
2.2.1.2. PROCEDIMIENTO PARA LA UTILIZACIÓN DE METAS DE INFLACIÓN 48
2.2.1.3. METAS INTERMEDIAS Y OPERATIVAS............................................................... 50
2.2.2INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA...................................................... 51
2.2.2.1. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO (OMA'S)......................................... 52
2.2.2 2. REPORTOS................................................................................................................... 53
2.2.2 3 OPERACIONES SWAPS........................................................................................... 53
2 2.2.4. ENCAJE LEGAL........................................................................................................... 54
2.2.2 5. SERVICIOS PERMANENTES................................................................................... 55
2 2.2.6. TASAS DE INTERES.................................................................................................... 55
2.2 2.7. EL CRÉDITO BANCARIO 56
2.3. EL PROCESO DE TRANSMISIONDE LA POLITICA MONETARIA............................. 57
2.3.1. EL MECANISMO DE LA TASA DE INTERES............................................................... 58
2.3.2. EL MECANISMO DEL TIPO DE CAMBIO................................................. - .................. 61
23.2.1 CANAL DELA DEMANDA....................................................................... *................ 63
2.3.2.1. CANAL DE LA OFERTA............................................................................................. 63
2.3 2.3. EFECTO RENTA........................................................................................................... 65
2.3.3. EL CANAL DE CREDITO.................................................................................................... 66
2.3.4. EL CANAL DE TRASMISION DEL PRECIO DE OTROS ACTIVOS......................... 67
2.3.5. EL CANAL DE M S EXPECTATIVAS.............................................................................. 68
CAPITULOIII
MARCO PRÁCTICO
3.1. LA POLÍTICA MONETARIA EN BOLIVIA............................................................................. 71
3.2. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA EN BOLIVIA.......................... 74
3.2.1. LAS OMA'S............................................................................................................................. 75
3.2.2. EL ENCAJE LEGAL.............................................................................................................. 80
3.2.3. SERVICIOS RESTRINGIDOS.......................................................................................... 82
3.2.4 LOS REPORTOS.................................................................................................................. 83
3.2.5. CRÉDITO DE LIQUIDEZ CON GARANTIA DEL FONDO RAL................................. 84
3.2.6. LAS TASAS DE INTERÉS DEL SISTEMA FINANCIERO.......................................... 85
3.2.7. LA INSTITUCIONALIDAD DEL BCB YLA LEY 1670.................................................. 90
3.3. DESCRIPCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA EN BOLIVIA........................................ 92
3.3.1. METAS OPERATIVAS DE POLÍTICA MONETARIA.................................................. 94
3.3.2. MECANISMO DE TRANSMISION DE LA POLITICA MONETARIA.......................... 96
3A. FUACIÓN DE METAS INTERMEDIAS.................................................................................. 97
3.4.1. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS..................................................................... 97
3.4.2.CRÉDITO INTERNO NETO................................................................................................. 98
3.4.3 LIQUIDEZ DEL SISTEMA FINANCIERO.......................................................................... 99
3.4.4.FIJACIÓN DE METAS DE INFLACIÓN............................................................................. 101
3.3.ANÁLISIS DE LA POLITICA MONETARIA PERIODO 1995- 2005............................... 103
3.5.7. AÑO 1995............................................................................................................................... 103
1/

35.2. AÑO 1996................................................................................................................................ 106
3.5.3. AÑO 1997............................................................................................................................. 109
35.4 AÑO 1998............................................................................................................................. 112
3.5.5 AÑO 1999................................................................................................................................ 116
35.6 AÑO 2000............................................................................................................................... 119
3.5.7. AÑO 2001............................................................................................................................ 122
35.8. AÑO 2002............................................................................................................................... 126
3.5.9 AÑO 2003............................................................................................................................... 131
3.5.10. AÑO 2004............................................................................................................................. 139
3.5.11 AÑO 2005............................................................................................................................. 145
CAPITULO IV
EVALUACIÓN DE RESULTADOS
4.1. EVALUACIÓN DE LAS METAS Y LOS OBJETIVOS....................................................... 151
4.2. EVALUACIÓN DE LA APLICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS DE POLITICA
MONETARIA.................................................................................................................................................. 154
4.3. EVALUACIÓN DE LA RELACIÓN ENTRE VARIABLES MONETARIAS Y
VARIABLESREALES.................................................................................................................................. 157
4.4. VERIFICACIÓN DE LA HIPÓTESIS.................................................................................... 161
CAPITULO V
CONCLUSIONES
5.1. CONCLUSIONES................................................................................................................ 164
BIBLIOGRAFIA............................................................................................................................................ 169
ANEXOS 171

INDICE DE GRAFICOS
GRÁFICO No. 1: EVOLUCIÓN DE COLOCACIONES DE TITULOS EN MN (EN MILES DE
BOLIVIANOS) Pg. 76
GRÁFICO No. 2: EVOLUCIÓN DE COLOCACIONES DE TÍTULOS EN ME (EN MILES DE
BOLIVIANOS) Pg. 78
GRÁFICO No. 3: PLAZO PROMEDIO PARA LAS COLOCACIONES DE TÍTULOS. Pg.79
GRÁFICO No. 4: TASA DE REPORTOS (EN PORCENTAJES). Pg. 84
GRÁFICO No. 5: OPERACIONES CON GARANTÍA DEL FONDO RAL. Pg. 85
GRÁFICO No. 6: TASAS DE INTERÉS PASIVAS A 90 DÍAS. Pg. 87
GRÁFICO No. 7: TASAS DE INTERÉS ACTIVAS EFECTIVAS (EN PORCENTAJE) Pg.89
GRÁFICO No. 8: MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA.Pg.95
GRÁFICO No. 9: DETERMINANTES DE LA LIQUIDEZ BRUTA. Pg. 9.6
GRÁFICO No. 10: RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (EN MILLONES DE
DÓLARES) Pg. 98
GRÁFICO No.11: CRÉDITO INTERNO NETO (EN MILLONES DE BOLIVIANOS. Pg. 99
GRÁFICO No. 12: EXCEDENTE PROMEDIO DE LIQUIDEZ (SISTEMA
FINANCIERO.Pg. 101.
GRÁFICO No. 13: INFLACIÓN, METAS E INFLACIÓN SUBYACENTE. Pg. 102.
GRÁFICO No. 14: RELACIÓN ENTRE VARIABLES MONETARIAS Y VARIABLES. Pg. 158.
GRÁFICO No. 15: RELACIÓN ENTRE LA BASE MONETARIA Y LA FORMACIÓN BRUTA
DE CAPITAL. Pg. 160
GRÁFICO No. 16: RELACIÓN ENTRE ELPIB, DESEMPLEO, INFLACIÓN Y BASE
MONETARIA. Pg. 161

INDICE DE CUADROS
CUADRO No. 1: INSTRUMENTOS DEL BCB: INYECCIÓN DE RECURSOS A LA
ECONOMÍA Y TASAS DE INTERÉS. Pg. 90
CUADRO No. 2: CIN Y RIN DEL BANCO CENTRAL, INFLACIÓN METAS ACORDADAS
CON EL FMI Y SU CUMPLIMIENTO (FLUJO EN MILLONES). Pg. 151.
CUADRO No. 3: APLICACIONES DE LOS INSTRUMENTOS DEL BCB, TASAS DE
INTERES YAGREGADOS MONETARIOS (EN MILLONES DE BOLIVIANOS Y
PORCENTAJES). Pg 154.
CUADRO No. 4: RELACIÓN ENTRE VARIABLES MONETARIAS Y VARIABLES REALE
Pg. 158.
CUADRO No. 5: PRUEBA DE HIPÓTESIS. Pg. 163
CUADRO No. 6: ACUERDOS SUSCRITOS CON EL FMI (1994-2004)

RESUMEN
En Bolivia. la política monetaría ha experimentado cambios importantes durante las últimas
décadas y particularmente a partir de la promulgación de la Ley No. 1670, “Ley del Banco
Central de Bolivia", ya que dota al ente emisor de un marco normativo institucional con
objetivos e instrumentos claramente definidos.
En este sentido, la presente tesis de grado evalúa la política monetaria en Bolivia realizada
por el Banco Central de Bolivia durante el periodo 1995-2005 a partir de las metas y
objetivos predefinidos por la autoridad monetaria versus el cumplimiento de los mismos.
En lineas generales se puede afirmar que el BCB ha cumplido con los objetivos de
estabilidad de la moneda nacional mantendiendo un nivel de precios bajo y estable mediante
la regulación de la liquidez al sistema financiero. En cambio, se observa que la contribución
a!crecimiento a sido mucho menos significativa.
Un análisis por menorizado muestra que existen una serie de condicionantes y restricciones
de carácter estructural que limitan el alcance de la política monetaria tales como el elevado
nivel de dolarización del sistema financiero, los déficits fiscales recurrentes, los
desequilibrios en las cuentas externas, los elevados costos de transacción en bolivianos,
entre otros
No obstante, un aspecto importante que debe ser mencionado es la diversificación y
dinamismo que han cobrado la mayoría de los instrumentos de política monetaria tales como
las Orna'sy los reportos. Ademas, en linea a lo anterior se encuentran los esfuerzos del ente
emisorpor desdolarizarla economía.
nt

*La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en ¡os Últimos Diez Años"
1.1. INTRODUCCIÓN
La política económica es sin duda el mecanismo como el Estado puede, a través de sus
instrumentos, generar efectos de corto y largo plazo sobre el comportamiento de los
agentes económicos y a través de ellos en las distintas variables macroeconómicas de forma
de alterar el curso de la actividad económica de un país.
En los últimos años a adquirido mayor importancia en la medida que los países han
atravesado considerables presiones inflacionarias y fuertes shocks externos. En esta linea
los bancos centrales han aunado esfuerzos por crear un ambiente de estabilidad y
certidumbre que permita contrarrestar estos efectos negativos.
Siguiendo esta línea, la mayor parte de los bancos centrales han orientado la práctica de la
politica monetaria a la mantención de precios estables y predecibles en el tiempo Por otra
parte, se puede evidenciar que muchos de ellos han aumentado su grado de transparencia
hacia el público reflejado en acciones coherentes y consistentes*con una política de
mediano plazo misma que ha influido positivamente en el resto de los agentes económicos.
En el caso particular de Bolivia, se puede diferenciar dos etapas del accionar de las políticas
monetarias, posterior a los shocks traumáticos de los años ochenta que causó el fenómeno
hiperinflacionario.
La primera que abarcaría el periodo ex-post a los ajustes estructurales donde el principal
objetivo del Banco Central de Bolivia fue el control de la inflación y su posterior reducción
a solo un dígito. No obstante, es un periodo donde la confianza del público a la moneda
nacional, y por así decirlo hacia la autoridad monetaria, no fue recuperada completamente
mismo que se evidenció claramente a través de la dolarización del sistema financiero.
La segunda etapa comienza a partir de la promulgación del la Ley del Banco Central de
Bolivia No. 1670, que fortalece las bases institucionales de la politica monetaria boliviana al
definir un marco normativo que dote de instrumentos y objetivos claramente identificados,
- 1-

“La Política Monetaria del Banco Central de Bólivia en los Últimos Diez Artos
los cuales marcarían a partir de la fecha las bases para la formulación de política económica
por Banco Central de Bolivia (BCB).
El objetivo de la presente tesis de grado es el de evaluar la política monetaria realizada por
el BCB a partir de la promulgación de la ley antes mencionada. Ello con el objeto de medir
su alcance, su orientación, grado de efectividad y cumplimento en base a los objetivos
trazados por la autoridad monetaria dentro este nuevo esquema.
Con este propósito la presente tesis ha sido organizada de la siguiente manera. En principio
se exponen las razones que motivaron abordar el presente tema de investigación. A
continuación y relacionado con lo anterior se explica el problema de investigación a
desarrollar. Luego, se presenta las limitaciones que ha tenido la investigación en sus tres
ámbitos teórico, espacial y temporal. Un poco mas allá se encuentran los objetivos de la
investigación tanto a nivel general como a nivel específico. Posteriormente, se expone la
hipótesis preliminar del problema de investigación así como las variables que están
involucradas en ella. Finalmente, la última parte de este capítulo esta reservado para
realizar una exposición breve de la metodología utilizada.
El segundo capitulo tiene que ver con el marco teórico y conceptual de la investigación.
Para su mejor compresión se ha dividido en tres partes La primera parte destaca los aportes
más relevantes de las corrientes de pensamiento económico referidas al dinero su efecto en
las variables nominales y reales en el corto como en el largo plazo Esta parte también tiene
el objeto de rescatar las principales recomendaciones de política monetaria de cada escuela
económica. La segunda parte del marco teórico hace referencia al marco conceptual donde
se define las variables y componentes relacionados con política monetaria. En tercer lugar y
como complementación al punto anterior se expone las principales relaciones de causalidad
y efectos previstos de los instrumentos de política monetaria definidos en el marco
conceptual.
El tercer capítulo nos habla del marco práctico de la investigación, mismo que se ha
agrupado en tres subcapítulos. Los mecanismos de transmisión de la política monetaria se

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Últimos Diez Años”
expone como primer punto, donde se analiza dos experiencias, la primera realizada para
México y la segunda para el caso boliviano. £1 segundo acápite tiene por objeto detallar
todos los instrumentos de la política monetaria que utiliza el BCB. En esta parte se
aprovecha para presentar una síntesis de la ley No 1670 antes señalada. Finalmente, en el
punto tres se describe la política monetaria que ha efectuado el Banco Central de Bolivia
para el periodo 1995 a 2005, año por año, identificando los objetivos y metas de política
económica a ser alcanzadas por el ente emisor, los factores y shocks externos que acosaron
a la economía boliviana y finalmente una explicación del comportamiento que han tenido
las principales variables de política económica y su efecto sobre el resto de variables de la
economía.
La evaluación de los resultados propiamente dicho de la política monetaria del Banco
Central de Bolivia es tratada en el capítulo cuarto En esta sección se presenta la
metodología utilizada asi como el conjunto de variables que se utilizaron para realizar dicha
evaluación, para los años comprendidos entre 1995 y 2005. El resultado de la evaluación
permite la calificación de la gestión del BCB en términos del comportamiento de su
objetivo y de sus funciones presentes en la ley 1670.
Finalmente, en la parte cinco se presenta las conclusiones de la investigación así como las
recomendaciones del presente trabajo de investigación.
1.2. JUSTIFICACIÓN DE LA IMPORTANCLA DEL TEMA DE ESTUDIO
El motivo fundamental que impulsó la investigación y realización del presente estudio se
basa en el hecho de reconocer la importancia que tiene el Banco Central de Bolivia, como
autoridad monetaria de nuestro país, en cuanto al proceso de estabilización de precios y la
preservación del poder adquisitivo de la moneda nacional.
Por otra parte, motiva conocer de manera amplia cual es el verdadero alcance que tiene la
política monetaria en Bolivia dado el conjunto de condicionantes que existen como ser: la
dolarización, el régimen de tipo de cambio, el comportamiento no competitivo del sistema

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolitna en los Últimos Diez Años”
financiero, la alta dependencia y vulnerabilidad de las cuentas fiscales y su financiamiento
a través del BCB, los shocks externos que afecta las reservas internacionales y otros.
Finalmente, un motivo todavía mayor a los anteriores está relacionado con la necesidad de
diseñar criterios de evaluación a la gestión del Banco Central de Solivia Ello debido a la
falta de una metodología uniforme y general que mida y evalúe la gestión de un banco
central en cuanto a sus políticas, toda vez que éste se constituye en un tema de reciente
data.
1.3. FORMULACIÓN DEL PROBLEMA
Por todo lo expuesto anteriormente y dada la importancia que tiene el Banco Central como
responsable de la aplicación de la política monetaria, se puede formular la siguiente
interrogante:
¿Será que la política monetaria aplicada por el Banco Central de Bolivia en el periodo
1995-2005 a través de los distintos instrumentos con que cuenta, ha sido la más acertada,
considerando el comportamiento de sus objetivos y metas0
Adicionalmente se puede plantear lo siguiente: ¿Dado que el objetivo último del BCB es la
estabilidad de precios de la economía, que instrumentos han contribuido de forma más
eficaz al cumplimiento de dicho propósito?. Y por otra parte, 6CuáIes son las limitaciones
que se tiene a la hora de aplicar política monetaria0
1.4. DELIMITACIONES
1.4.1. DELIMITACIÓN DEL CONTENIDO
En lo que se refiere a este punto se debe mencionar que el campo de estudio que abarca la
presente tesis estará enmarcado fundamentalmente en el ámbito monetario y de forma
-4-

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Últimos Diez Años”
complementaria se verán los aspectos relacionados con la política cambiaría debido a la
importancia y profundidad que se quiere dar a ¡a primera.
1.4.2. DELIMITACIÓN ESPACIAL
La evaluación de la política monetaria estará enmarcada en el conjunto de medidas que
fueron realizadas única y exclusivamente por el Banco Central de Bolivia en virtud a
constituirse en la única entidad del Estado responsable y autorizada de la administración de
la moneda nacional.
En este sentido, debe aclararse que el conjunto de variables analizadas, para evaluar la
política monetaria del país, tienen una correspondencia a nivel nacional a excepción de la
inflación. Esta última en relación a las demás es calculada por el Instituto Nacional de
Estadísticas (INE) mediante encuestas a los principales mercados del país tomando en
cuenta sólo a los departamentos de: La Paz, Cochabamba, Santa Cruz y el Alto. Este hecho
se debe a una limitación de carácter presupuestario y metodológico lo-que no significa que
la inflación en los demás departamentos sea nula o menos relevante.
1.4.3. DELIMITACIÓN TEMPORAL
La presente investigación considera un periodo de diez años que comprende desde 1995 al
2005. Este periodo de tiempo comprende la evolución y desempeño que ha tenido la
política monetaria a partir de la implantación de la Ley del Banco Central Ley No. 1670
misma que otorga un marco institucional y jurídico al Banco Central de Bolivia para el
accionar de su política monetaria.
1.5. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN
1.5.1. OBJETIVO GENERAL
El presente trabajo de investigación tiene por objetivo evaluar el desempeño y efectividad
de la politica monetaria aplicada por el Banco Central de Bolivia durante el periodo 1995 -
2005.
-5-

''La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ültimos Diez Artos”
1.5.2. OBJETIVOS ESPECÍFICOS
• Describir la teoría económica inherente a la teoría y política monetaria desde los
clasicos hasta el presente
• Describir, analizar los canales de transmisión de la política monetaria, asi como de
los instrumentos utilizados en la política monetaria por las autoridades responsables
de su aplicación.
• Describir y analizar el desempeño de la política monetaria del BCB durante el
periodo 1995 -2005.
• Analizar el grado de efectividad de la política monetaria del BCB con respecto a los
objetivos que se hayan planteado, diferenciando la fase de expansión y la de
contracción económica.
• Determinar cuáles son los instrumentos de política monetaria más eficaces y más
utilizados por el Banco Central de Bolivia.
• Evaluar el grado de eficiencia de la política monetaria, implementada por el BCB en
el periodo 1995-2005
• Analizar el grado de complementariedad entre los objetivos de estabilidad y los
objetivos de crecimiento económico.
• Ver hasta que punto el BCB a contribuido a los objetivos de crecimiento
económico.
1.6. FORMULACIÓN DE LA HIPÓTESIS
Dado el conocimiento a priori que se tiene respecto a la gestión del Banco Central de
Bolivia en los últimos años y tomando como referencia el comportamiento de las
principales variables monetarias como la inflación, CIN, R1N, y los instrumentos como las
operaciones de mercado abierto, el crédito de liquidez, las operaciones de reporto, asi como
el comportamiento de la emisión, de la base monetaria y del circulante (real y nominal), se
puede formular lo siguiente:
-6-

“La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Últimos Diez Años'
“La política monetaria llevada adelante por el Banco Central de Bolivia. dado el contexto
económico en elperiodo de 1995 al 2005 ha sido relativamente acertaday consecuente con
los objetivos de política económica definidos dentro su programa monetario y la Ley
No. 1670. Empero, su influencia hacia objetivos de crecimiento económico ha sido menos
significativa ".
1.6.1. VARIABLE ENDÓGENA
Dado que el objetivo es evaluar la política monetarias del BCB se define a la política
monetaria en si misma como la variable endógena la misma que fue llevada adelante por el
Banco Central de Bolivia dado el contexto económico durante el periodo 1995-2005.
1.6.2. VARLABLE EXOGENA
La política monetaria que ha sido relativamente aceptable y consecuente en los objetivos de
política económica dependió fundamentalmente de su programa monetario y del marco
institucional que dotó la Ley del Banco Central de Bolivia No. 1670
1.7. ASPECTOS METODOLÓGICOS DE LA INVESTIGACIÓN
Esta por demás decir que la investigación es la búsqueda de conocimientos ordenada,
coherente, de reflexión analítica y confrontación continua de los datos empíricos y el
pensamiento abstracto, a fin de explicar los fenómenos de la naturaleza. Para descubrir las
relaciones e interconexiones básicas a que están sujetos los procesos y los objetos, es
necesario el pensamiento abstracto, cuyo producto (conceptos, hipótesis, leyes, teorías)
debe ser sancionado por la experiencia y la realidad concreta.
Investigar supone aplicar la inteligencia a la exacta comprensión de la realidad objetiva, a
fin de dominarla. Sólo al captar la esencia de las cosas, al confrontarla con la realidad, se
cumple la labor del investigador. La consecuencia de tal proceso incrementará los
conocimientos científicos.
- 7 -

''La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Últimos Diez Años”
En concreto, en ciencias sociales, la investigación debe guardar una autonomía tal que los
resultados lleven a la obtención del conocimiento verdadero, sin deformar la realidad, por
el contrario, ofrezcan bases para transformarla
La metodología que se utilizó en este análisis es el método descriptivo que se utiliza para
recoger, organizar, resumir, presentar, analizar, generalizar, los resultados de las
observaciones. Este método implica la recopilación y presentación sistemática de datos para
dar una idea clara de una determinada situación
Siguiendo a Hayman:1 “El objeto de la investigación descriptiva consiste en describir y
evaluar ciertas características de una situación particular en uno o más puntos del
'tiempo'”. Las ventajas que tiene este estudio es que la metodología resulta de fácil
aplicación y en un periodo de tiempo considerablemente corto.
En la investigación descriptiva se analizan los datos reunidos para descubrir así, cuáles
variables están relacionadas entre si. Sin embargo, "es hahitualmente difícil interpretar qué
significan estas relaciones. El investigador puede interpretar los resultados de una
manera, pero desgraciadamente ésta será a menudo sólo una de las varias maneras de
interpretarlos"(Hayman)2.
1.7. RECOPILACIÓN DE LA INFORMACIÓN
La recopilación de la información se la realiza en el Banco Central de Boiivia como
principal fuente de información y también se utilizó datos del Instituto Nacional de
Estadística como fuente secundaria.
^Hayman, Roberto “Metodología de Investigación en ciencias sociales”
' Idem (!)
-8 -

‘La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ültimos Diez Arlos
2.1. ESCUELAS DE LA TEORÍA V LA POLÍTICA MONETARIA
Se entiende por política monetaria aquella que busca alcanzar determinados objetivos
deseados por el gobierno o la autoridad monetaria competente mediante la manipulación de
la cantidad de dinero que circula en la economía o a través de su influencia directa en los
niveles de tasas de interés vigentes.
Es importante mencionar, que la implementación de cualquier política económica debe
estar necesariamente circunscrita dentro de alguna teórica económica o escuela del
pensamiento económico que respalde su accionar, de forma que permita poder evaluar y
predecir los posibles efectos y contra efectos de los cambios
Asimismo, se debe hacer notar que cualquiera sea las recomendaciones de política
monetaria que adopte la autoridad monetaria, generalmente los bancos centrales, ninguna
de ellas se constituye en reglas mecánicas que deben seguirse sieijipre sino que por el
contrario, cada vez éstas se vuelven más complejas a la par del desarrollo de los mercados
financieros modernos.
Al respecto señala Pablo Ramos (1986)3; “Si bien toda política económica se respalda en
alguna teoría económica, no debe entenderse esto en el sentido de que el Estado
asumiendo una función de intérprete- recoge los aportes teóricos y (os aplica con todo
rigor en elproceso de decisiones’'
En este acápite resumiremos las principales corrientes del pensamiento económico
monetarista que han sustentado, durante varias décadas el accionar de la política monetaria
de los gobiernos en busca de alcanzar sus objetivos ya sean estos de crecimiento o de
estabilización.
Para cada caso, se presenta un breve resumen de recomendaciones de política monetaria
que cada escuela económica propone, ello con el objeto de identificar los objetivos que
3 Ramos Sánchez. Pablo. Principales paradigmas de la política económica. 1986.
-9-

’La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ültimos Diez Años”
persigue la política monetaria, instrumentos más adecuados que se deben utilizar para
alcanzarlos, el mecanismo de transmisión del dinero y finalmente algunas consideraciones
finales.
En este sentido, comencemos realizando un breve repaso al modelo clásico, a partir de la
teoría cuantitativa del dinero. Posteriormente centraremos nuestra atención en los aportes
de la escuela neoclásica respecto a la neutralidad del dinero partiendo de un modelo de
equilibrio general walrasiano modificado para la introducción del dinero dentro una
economía no monetaria
La escuela keynesiana, se verá en tercer lugar. En ella se expone la demanda de dinero
keynesiano y sus implicaciones de política monetaria
Siguiendo a Friedman4, en la cuarta parte se estudia a la escuela monetarista de Chicago. La
quinta parte esta reservada para presentar los principales aportes realizados por la escuela
neokeynesiana y ncomonetarista, ésta última también conocida como la escuela de los
monetaristas tipo II.
2.1.1 MODELO CLÁSICO
2.1.1.1 MERCADO MONETARIO CLÁSICO
La teoría clásica parte del supuesto que todos los mercados alcanzan necesariamente un
equilibrio, mismo que se consigue gracias a los ajustes en precios y salarios de forma
automática, por cuanto son perfectamente flexibles. Lo anterior garantiza la plena
ocupación de todos los factores productivos por lo que se suele decir, generalmente, que la
economía se encuentra enpleno empleo.
4Nueva York, 1912.Economista estadounidense. Estudiante en las universidades de Rutgers y Chicago, se
doctoró en Columbia en 1946. Firme partidario de un enfoque monetarista de la econotnia centrado en c)
estudio de la masa monetaria y los tipos de interés, Friedman destacó por sus ataques contra el keynesianismo
y otras formas de análisis centradas en la demanda, En 1976 se le concedió el Premio Nobel de Economía.
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'La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años
Esta situación garantiza que no existan excedentes de oferta o de demanda que amenacen a
la estabilidad de la economía. Los desequilibrios transitorios rápidamente son corregidos
por la acción del mercado hasta retomar nuevamente a su nivel de equilibrio. En tales
condiciones, la producción de la economía viene determinada exógenamente por la
dotación de recursos existentes y el nivel de empleo
Esta situación también se cumple para el caso del mercado monetario. Dado que aquella
parte de la renta que no se consume entra en el mercado monetario como ahorro, el mismo
que vuelve a la economía como inversión cuando alguien solicita un préstamo lo que
permite que a una determinada tasa de interés todo el ahorro se transforme en inversión
Bajo esta concepción, el interés que se paga a los ahorradores constituye el estímulo para
prestar dinero. Cuando el tipo de interés es alto, la gente se siente más inclinada a ahorrar.
Del otro lado, si el tipo de interés es alto, los prestatarios no desearán grandes préstamos de
modo que el mercado tiende al equilibrio gracias a la influencia del tipo de interés
Resuelto, el problema de la asignación de los recursos financieros en esta economía, la
preocupación de la escuela clásica se centró en determinar el origen de la inflación. El
esquema teórico mejor sustentado data de 1568, atribuida a Jean Bodin que
posteriormente seria denominado Teoría Cuantitativa del Dinero.
2.1.1.2. TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO
La Teoría cuantitativa del dinero es una teoría acerca de la determinación del nivel de
precios que establece la existencia de una relación directa entre la cantidad de dinero y el
nivel de precios de una economía. En su expresión más elemental la teoría cuantitativa del
dinero se la puede expresar como una relación directa entre la cantidad de dinero puesta en
circulación en relación al nivel de precios: M = k * P. Donde M representa el stock de5
5 Jean Bodin, fue un destacado intelectual francés que desarrolló sus ideas en los campos de la filosofía, el
derecho, la ciencia política y la economía. La teoría a la que se hace referencia proviene de trabajo de
discusión para M. de Malestroit líamela do 'louchant le fait des monnaies et l'enrichissement de toutes
choses”, 1568.
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*La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años”
dinero en circulación, P el nivel de precios y k un coeficiente de proporcionalidad entre
ambas variables.
Partiendo de esta relación es posible diferenciar dos tipos de enfoques: el enfoque
transaccional del dinero y el enfoque renta.
2.1.1.2.1. ENFOQUE TRANSACCIONAL
La formulación más conocida de esta teoría la realizó Fisher (1911)6, por medio de una
ecuación muy similar a la anterior: M * V = P * T, llamada también, enfoque
transaccional en virtud a que la variable T recoge el volumen de transacciones que se
realizan y V refleja el número de veces que el dinero cambia de manos, conocida como
velocidad del dinero. Empero, el hecho de que el dinero se utilice para medir transacciones
tan dispares, así como la dificultad de medir adecuadamente a todas ellas, han hecho que
ésta relación quede modificada de la siguiente forma: M * V = P * Y. Donde Y representa
la producción de equilibrio de pleno empleo
Ahora bien, dado que los clásicos consideran que la velocidad de circulación del dinero
responde a factores institucionales no visibles fácilmente, es de suponer que la velocidad se
mantiene constante en el tiempo. Así también, se asume el supuesto de pleno empleo, por lo
cual la producción de equilibrio siempre es la misma Por tanto, queda demostrado que el
nivel de precios esta determinado enteramente por las variaciones de la cantidad de dinero
de la economía.
El mecanismo de transmisión y de ajuste, según los cuantitativitas se conoce como "efecto
liquidez real”, y parte del hecho de suponer un aumento nominal de dinero a disposición de
la economía, los individuos observan que hay una ruptura entre la liquidez real y la renta
real que deseaba mantener, para restablecer su equilibrio aumentan su gasto de dinero. Ello
lleva a trasladar el desequilibrio a otras personas y así sucesivamente. Para restablecer el
6 Irving Fisher, "'The Purchasing Power of Money: Its determination and relation to credit, interest and
crises”, 1911.
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“La Política Monetaria del Banco Central de BoliiAa en los Ultimos Diez Artos
equilibrio global se debe reducir la cantidad nominal de dinero, elevando los precios. Este
último factor reducirá el valor real de los saldos líquidos poseídos por las personas
obligando a retener el aumento en la cantidad de dinero. De tal forma que al terminar el
ajuste, los precios subirán hasta que el aumento inicial sea absorbido por la comunidad en
forma de tenencias nominales de dinero más elevadas.
Es asi que esta teoría, de acuerdo a esta lógica, posteriormente fue reconocida como una
teoría de la demanda de dinero o como Fisher lo denominó “teoría de!poder adquisitivo
dei dinero”. La igualdad entre oferta y demanda de dinero permitiría plantear la ecuación
cuantitativa como una función de demanda de dinero: M/p=l/v**Y
2.1.1.2.2. ENFOQUE RENTA
Frente al enfoque de Fisher, Marsliall" (1871) y Pigou (1917)" desarrollaron también su
propio esquema a! que lo llamaron “enfoque de Cambrigde o enfoque renta”. Estos
economistas adoptan un enfoque microeconómico de análisis y tratan de establecer los
factores que explican la decisión del individuo de mantener dinero Consideran que la
velocidad de circulación del dinero va a depender de las preferencias individuales y que,
además el dinero tiene un papel de reserva de valor, por lo que la demanda dependerá del
nivel de riqueza y de los tipos de interés. Pigou asume los tipos de interés como constantes
y aproxima la riqueza por la renta nominal, Y, de modo que, la demanda de dinero
individual seria proporcional a la renta nominal: M= k*p*Y que, como se ve, es similar a
la expresión de Fisher , aunque, sin embargo, hay que destacar que ambas teorías se basan
en enfoques distintos. En el enfoque transaccional el dinero es sólo un medio de pago e
interesa en cuanto es transferido, en cambio en el enfoque renta, el dinero interesa en
cuanto es conservado como activo
Alfrcd Marslutll nació en Wandsworth en 1842. fue un economista británico. Estudió en el Saint John's
Collcgc de la Universidad de Cambridge. También fue un profesor sobresaliente y ejerció una gran influencia
sobre los economistas de su época. Entre sus obras destacan: Principios de Economía (1890) e Industria y
comercio (1919).
* Artliur Cecil Pigou nació en 1877, fue un economista inglés, conocido por sus trabajos en numerosos
campos, y particularmente en la economía del bienestar. Pigou fue pionero de la economía del bienestar.
- 13-

"La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años
2.1.1.3. LA POLÍTICA MONETARIA EN EL MODELO CLÁSICO
Cualquiera que sea el enfoque que adoptemos: transaccional o renta, las implicancias de
política económica son equivalentes. Dado que la economía se encuentra en equilibrio tanto
en el corto como en el largo plazo cualquier medida que asuma el gobierno será inefectiva y
más al contrario distorsionante. Esta afirmación es consistente con su postulado del
“Laissez Faire - Laissez Fassez"v. En cuya visión no se requiere de ninguna participación
activa del Estado en economía.
Siguiendo a Sargent’": “Elpapel del dinero depende de la definición de ingreso disponible
real percibido que se utilice, sin embargo cualquiera que sea no tiene ningún pape! en la
determinación de los niveles de empleo y producción”
Por tanto, la política monetaria es ineficaz en este esquema. Las variaciones en la oferta
monetaria, dado que los precios son totalmente flexibles a largo plazo, sólo afectan al nivel
de precios, sin que tengan efecto alguno sobre las variables reales de la economía se puede
decir que el dinero es neutral en un sentido débil.
‘‘...un resultado muy importante de! modelo clásico es que ninguna política de demanda
puede cambiar laproducción actual (McCandless 1993)''
2.1.2 TEORÍA KEYNESIANA
La crisis del año de 1929 demostró al mundo la falta de correspondencia entre la teoría
neoclásica y la realidad del capitalismo en expansión. Los mecanismos de ajustes
automáticos dejaron de funcionar para sorpresas de muchos banqueros, empresarios y
funcionarios de Estado. Frente esta situación el Estado debía intervenir, y hacerlo con
rapidez, aún en contra de las teorías ortodoxas de aquel entonces. Con la gran depresión
9
Del francés “Dejar hacer - Dejar pasar*’
10 “Sargent Thomas. Teoría Macroeconómica Pg. 54. George 7'., Universidad Teoría Macroeconomia.
McCandless de Chicago, Madrid 1993, Prcnlicc - may Internacional

‘La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años
como fue llamada a la crisis posteriormente, se desmoronaron las bases de la política del
kussez futre.
Fue en medio de ello que surge una explicación alternativa a la crisis. En esta critica,
Keynes argumenta que: ahorradores e inversores tienen planes incompatibles, por lo que es
posible que no se llegue a establecer un equilibrio en el mercado de valores, los precios y
los salarios tienden a ser rígidos, por lo que es posible que no exista equilibrio en los
mercados de productos y de trabajo, por lo que es claramente también posible la existencia
de periodos de desempleo largos y severos.
La “Teoría general de la Ocupación, el Interésy el Dinero ” de Keynes (1936) parte de una
crítica severa a la teoría clásica. “surge para explicar ¡a existencia de desempleo en gran
escalay lapersistencia de estefenómeno en el tiempo ” (Meller)::
2.1.2.1. EL ÍNTERES Y LA DEMANA DE DINERO
Keynes demostró que ahorradores e inversionistas son dos grupos que no siempre se
relacionan entre sí puesto que están separados por intermediarios Financieros (bancos). De
tal forma que durante una recesión, aunque el tipo de interés sea lo suficientemente bajo, la
inversión puede no igualar al ahorro1'. Los bancos tienden a ser muy prudentes a la hora de
conceder préstamos a empresas cuando las previsiones económicas no son prometedoras, y
esta reticencia contribuye a agravar la desaceleración económica
De esa forma, Keynes modificó sustancialmente la teoría del interés y del dinero. Por un
lado, niega que la tasa de interés constituya una recompensa por dejar de consumir.
Define al interés como el pago por el uso del dinero, una recompensa por desprenderse
de su riqueza líquida, es por tanto la tasa de interés un fenómeno netamente monetario,
'■ Mcllcr Palricio. Kcyncsianísmo y monciarismo discrepancias metodológicas" Pag. 282 CIEPLAN.
13Existe varias razones al respecto: I) los prestatarios tienen pocas perspectivas de ventas. 2) los bancos no se
animan a prestar porque lo consideran arriesgado, y 3) los ahorradores prefieren esperar que haya intereses
más altos. Esto causa la denominada trampa de liquidez: parte de los ahorros son improductivos.
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“La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años"
dado que está determinada por la oferta y demanda de dinero. Por otro lado, apunta que el
dinero no sólo es un medio de cambio sino que genera un rendimiento
El dinero forma parte de la riqueza de un individuo como otros activos, por eso el dinero
debe ser tratado como nn activo A su vez el dinero cumple tres funciones importantes,
medio de cambio, unidad de cuenta, y acumulador de valor. La más importante entre ellas
es la de acumulador de valor, debido a que, pese a que el dinero como acumulador es
estéril, es sin embargo, la forma más segura de acumular riqueza. Esta función existe en un
mundo donde el futuro económico esta lleno de incertidumbre, comportamiento que ha
caracterizado a las economías modernas en las últimas décadas.
Uno de los puntos novedosos de su aportación es la función de preferencia por la liquidez.
Keynes distinguió en su teoría general tres motivos para demandar liquidez y los llamó
motivo transaccional, precaución y especulación respectivamente.
El primero de ellos es una copia del pensamiento neoclásico, con cuyo motivo coincide El
motivo precaución dependerá fundamentalmente de la renta y también del coste de guardar
dinero. Ambos motivos estaban implícitos en la literatura neoclásica y no suponen una
ruptura respecto de la ortodoxia establecida. La aportación nueva es el motivo
especulación.
El motivo especulación esta íntimamente relacionado con las expectativas futuras sobre el
tipo de interés y la incertidumbre. Cuando el tipo de interés es bajo y se espera que suba en
el futuro, los precios de los bonos están altos y se esperará que bajen. Entonces, el público
guardará su riqueza en forma de dinero y no de bonos en espera de una baja en el precio de
éstos. Cuando esto ocurre será momento adecuado para colocar aquel dinero en valores. De
esta forma la demanda de dinero por motivo especulación dependerá del tipo de interés
vigente y de las expectativas respecto de los tipos de interés futuros.
Para el y sus seguidores, la principal crítica a la teoría clásica del tipo de interés era que en
el equilibrio ésta quedaba indeterminada. Puesto que en la determinación del equilibrio se

“Lo. Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años
exigía el conocimiento previo de la renta real, nivel de renta que sólo era posible precisarlo
una vez conocido el nivel de tipo de interés, aún no determinado.
Para Keynes, el tipo de interés no era la variable precio que serviría de ajuste entre el
ahorro y la inversión. En la Teoría General Keynes se destacó que el tipo de interés
constituía un fenómeno monetario, es decir, que venía determinado por la oferta y la
demanda de dinero, con lo que el problema de la indeterminación de la tasa de interés
quedaba resuelto''1.
2.1.2.2. LA POLITICA MONETARIA EN EL MODELO KEYNESIANO
Ahora bien, dado que la tasa de interés depende de la consistencia de la preferencia por la
liquidez en relación con el stock total de dinero de la economía, un aumento en la
preferencia de los individuos hacia el dinero, hace que la tasa de interés tiende a elevarse,
pero las autoridades pueden satisfacer esa mayor demanda aumentado la cantidad de dinero
con lo que pueden evitar el alza de la tasa de interés. Es por eso que la autoridad
monetaria tiene, bajo esta visión, el instrumento fundamental para determinar el nivel
de la tasa de interés y, a través de ella, gobernar la inversión y el resto de variables
reales.
El tipo de interés es, por tanto, el puente que relaciona el dinero con la producción y el
empleo. Depende de la oferta monetaria y de la demanda por motivo especulación. De las
dos se determina el tipo de interés y con ellas se actúa sobre la inversión y finalmente esta
última sobre el empleo y la producción. Corresponde pues a las autoridades monetarias
mantener el tipo de interés suficientemente bajo como para que deje de ser ese freno a la
producción y al pleno empleo que Keynes cree que es. De modo que, la política pasa a
significar una acción, habitualmente discrecional y deja de ser una regla.
11 No obstante, aportes de Hanscn(l953, Cap. VII) permitieron observar que el papel monetario de la tasa de
interés como fenómeno monetario no era consistente con el papel que la Teoría General otorgaba a la renta
real como argumento de la función de la demanda por motivo transacción. De ahí que nuevamente, pero ahora
en Keynes. el tipo de interés no podía determinarse sin conocer previamente la demanda de dinero., para ello
se precisaba conocer de antemano la renta real. Desafortunadamente para conocer a esta última se requiera
determinar previo el tipo de interés.
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“La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años
En este sentido, hasta mediados de los años setenta y bajo la influencia de la teoría
keynesiana se estimaba que la política monetaria debería orientarse a controlar la tasa
de interés para así contribuir a incentivar al máximo la inversión privada y
consecuentemente, el empleo y el crecimiento económico
2.1.2.3. LA INFECTIVIDAD DE LA POLÍTICA MONETARIA. EL CASO DE LA
TRAMPA DE LA LIQUIDEZ
Ahora bien, la política de dinero barato, vista en el acápite anterior, presenta sin embargo
problemas, es decir, posibles escenarios donde la política monetaria quede limitada. Estos
se deberían ha cambios en la eficiencia marginal del capital y los de la preferencia por la
liquidez.
El caso mas conocido, según Keynes donde la política monetaria no resultaba efectiva se
refiere a la llamada preferencia absoluta por la liquidez o trampa de.la liquidez en la que
los cambios en la cantidad de dinero no llegarían a afectar a la renta real, las razones se
explican a continuación:
Cuando el tipo de interés es bajo el precio de los bonos es elevado y viceversa. Según
queda dicho, en tal caso, una elevación del tipo de interés reducirá el precio del bono, de
forma que para los tipos de interés bajos los riesgos de pérdida de capital por reducción del
precio de los bonos son muy grandes, reducen el atractivo de los bonos como colocación
alternativa del dinero Según Keynes hay un tipo de interés lo suficientemente bajo (pero
superior a cero) para el cual la demanda de bonos será nula, esto es una demanda de dinero
para el cual la demanda de dinero por motivo especulación crecerá infinitamente. En estas
condiciones un aumento de la cantidad de dinero no incitará al público a colocarlo en bonos
sino a conservarlo en efectivo Por tanto, al tipo de interés citado, la demanda de dinero por
motivo especulación se hará infinitamente elástica. En esto consiste la trampa de la
liquidez.
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Según Keynes no existe neutralidad del dinero excepto si la economía está en el
equilibrio de pleno empleo y la demanda de dinero por motivo especulación es nula,
situación que es prácticamente insólita como lo señala
Las políticas sustentadas en sus ideas tuvieron indudable éxito para enfrentar la crisis. No
obstante, resultaron a la larga insuficientes ante un contexto mundial cambiante cuya
preocupación pasaba de políticas de crecimiento de la demanda agregada hacia medidas de
estabilización de precios y salarios.
2.1.3. EL MODELO NEOCLÁSICO
2.1.3.1. EL SISTEMA CLÁSICO MODIFICADO
Este modelo parte de considerar una economía de intercambio que utiliza papel moneda
como medio de pago. El valor total de los bienes demandados en esta economía es por
definición exactamente igual al valor total de los bienes ofrecidos, a lo que Lange llamó la
ley de IValras1'
Por otra parte, se dice que existe un conjunto de precios para el cual la demanda monetaria
total de mercancías es igual a! valor monetario total de la cantidad ofrecida de todas las
mercancías. A esa connotación Lange y Patinkín la han identificado como la ley de Say:".
Una implicación inmediata de la identidad de Say es que la cantidad de dinero demandado
es siempre igual a la cantidad de dinero ofrecido. Para cualquier conjunto de precios, el
15Los elementos centrales de este proceso iterativo walnisiano son: i) los agentes económicos son tomadores
de precios, iij existe un agente externo al mercado, el martiliero walnisiano. que es el que fija los precios y es
quien oriente el remate y compalibiliza los deseos de los distintos agentes, lii) el remate es simultaneo en
todos los mercados, ivj los agentes económicos ignoran totalmente cuales son los precios de equilibrio, etc.
En el modelo walrasiano de equilibrio general los precios son las únicas variables endógenas que entran en las
ecuaciones de oferta y demanda. Walrras en su modelo supone la existencia de una especie de subasta de
bienes al mejor postor que maxiiniza la asignación de los bienes. En síntesis en un modelo de equilibrio
walrasiano no puede haber un exceso de demanda o un exceso de oferta que sean distintos de cero.
16La ley de Say afirma que la oferta crea su propia demanda. Esto significa que la renta que
alguien obtiene de la producción de ciertos bienes le permitirá comprar mercancías
producidas por otros. Puesto que todo el mundo necesita comprar mercancías, intentarán
producir bienes para obtener ingresos y así comprar lo que desean De este modo, los
mercados de productos estarán necesariamente en equilibrio constante
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"La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años”
valor de la cantidad total de mercancías ofrecidas es igual a la demanda total de dinero. De
igual forma, se podría decir que el valor de la demanda total de mercancías es la cantidad
de dinero en circulación ofrecido. Por tanto, el stock de dinero ofrecido y demandado serán
iguales cuando, y solo cuando, la demanda y la oferta de flujos de caja sean iguales
La condición de que existe equilibrio en todos los mercados de mercancías puede a lo sumo
ser suficiente para determinar los precios relativos de las mercancías. Para determinar los
precios absolutos debemos fijarnos en el mercado monetario. Pero el mercado de dinero
esta siempre en equilibrio cualquiera que sean los niveles de los precios. De ahí que no se
pueda utilizar la condición de que esté en equilibrio para determinar los precios absolutos.
Llegamos a la conclusión de que una economía como la descrita en este modelo, los precios
relativos de las mercancías están determinados, las cantidades de mercancías demandadas u
ofrecidas dependen sólo de los precios relativos de las mercancías y los precios absolutos
están sin determinar. El dinero es un Velo puesto que un bien puede tener importancia en la
determinación del equilibrio en los diversos mercados de una economía sólo si el mercado
de este bien concebiblemente puede estar fuera de equilibrio.
Una vez descrito la condición de equilibrio, Don Patinkin analiza lo que sucedería si se
duplica la cantidad de dinero, en cuyo caso aparecería un exceso de demanda y todas las
mercancías. Como el ingreso real (de pleno empleo) sería el mismo, todos los precios
subirían en la misma proporción y los saldos monetarios reales volverían a ser los mismos,
siempre que el aumento de la cantidad de dinero se distribuya de forma proporcional al
monto de los saldos reales.
Podemos llegar a la conclusión de que cuando hay un mercado de dinero significativo, la
demanda de mercancías no puede meramente depender de los precios relativos de las
mercancías, sino que tiene también que depender de los precios monetarios absolutos
La ecuación de Cambridge implica que por cada estructura de precios relativos existirá un
único nivel de precios absolutos en el que el mercado monetario estará en equilibrio. Por
tanto una duplicación de la cantidad de dinero duplicará los precios de equilibrio. Una vez
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“La Política Monetaria del Banco Centrai de Bolivia en los Ultimos Diez Artos
más. e! dinero es simplemente un velo, la cantidad de dinero en circulación afecta
solamente al nivel de precios de equilibrio y no tiene en absoluto ningún efecto en los
precios relativos de equilibrio de las mercancías.
Como puede verse, la teoría neoclásica indica que el estado no debe intervenir en la
economía, y además debe velar porque el sistema opere sin interferencias de ningún tipo.
Según esta visión la demanda de dinero se rige por la teoría cuantitativa Solo se reconoce
la demanda para financiar las operaciones corrientes de ingresos y pagos ya que la
certidumbre respecto del futuro impedirá la consideración de otros motivos.
2.1.3.2. LA SINTESIS NEOCLÁSICA
El modelo de la síntesis neoclásica como fue denominada, es una combinación de
elementos de la teoría clásica y elementos propios de la teoría keynesiana, como fue
denotado, al combinar factores reales (IS) con factores monetarios (LM) en la
determinación del tipo de interés de equilibrio y la producción sintetiza más adecuadamente
el conjunto de factores que, según la teoría general podían influir en el comportamiento del
tipo de interés.
Esta nueva teoría cuantitativa es en parte tradicional y en pane keynesiana. Ya no busca
determinar el nivel general de precios, si no la renta monetaria huyendo con ello de las
criticas keynesianas al pleno empleo en la teoría tradicional. Su función de demanda de
dinero incluye la tasa de interés como variable relevante; además, no toma la velocidad del
dinero como una constante sino como una función estable de diversas variables.
Dado este enfoque transversal, existen diferentes mecanismos de ajuste que operan en el
sector monetario, según la línea de pensamiento que utilicemos.
En este sentido, ante una expansión monetaria, un posible mecanismo de ajuste es un alza
en el nivel de precios hasta P definido de modo tal que (M/P)i = (M/P) 2, es decir, un
incremento de los precios proporcional al del mercado nominal Este es como se sabe, el
mecanismo clásico de la teoría monetaria del dinero en condiciones de ocupación plena. El
-21 -

'La Política Monetaria del Banco Central de BoliiAa en tos Ultimos Diez Años“
mercado monetario vuelve a equilibrarse en el punto original con el mismo acervo real de
dinero, solo que el numerador y el denominador son ahora mayores
Otro mecanismo de ajuste posible seria un incremento de la demanda agregada que eleve la
producción y el empleo manteniendo constante los precios. Un tercer mecanismo de ajuste
vinculado a las posiciones keynesianas y neokeynesianas consiste en privilegiar el impacto
del exceso de oferta de dinero no en el merado de bienes sino en el mercado financiero. Así
la variable que más responderá al exceso de oferta de dinero sería la tasa de interés cuya
caída permitirá, aumentar la demanda de éste hasta igualarse con la nueva oferta.
2.1.3.3. POLÍTICA MONETARIA EN ECONOMÍAS ABIERTAS
El análisis se vuelve más interesante si vemos el caso de una economía pequeña y abierta
al resto del mundo como indicaron por primera vez (Mundel - Flemniing).
Un incremento de la cantidad de dinero nominal va a producir un alza en el nivel de precio,
como lo señala la teoría cuantitativa del dinero, dependiendo del sistema de tipo de cambio
existente en el país, si es uno flexible o flotante, un aumento de la cantidad de dinero puede
producir un incremento en el nivel de gasto que se traducirá en un traslado de la demanda
de divisas hacia la derecha, depreciándose la moneda local Este aumento en el tipo de
cambio inmediatamente se traducirá en un alza en el nivel de precios. De otra parte, si el
tipo de cambio es libre no hay diferencias importantes con una economía cerrada cuando se
altera el dinero nominal.
No ocurre lo mismo cuando el sistema de tipo de cambio es fijo. En este caso, el aumento
en la cantidad de dinero también va a producir un traslado hacia la derecha de la curva de
demanda de divisas, generándose al tipo de cambio fijo un exceso de demanda por moneda
extrajera. Para mantener el tipo de cambio inalterado el Banco Central venderá las divisas
solicitadas al precio correspondiente lo que se reflejará en una pérdida de las reservas
internacionales. La disminución de reservas produce a su vez una disminución en la
cantidad nominal de dinero, la que elimina el aumento original de la oferta monetaria. Es
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“La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años’
decir, en el largo plazo y con tipo de cambio fijo las variaciones de dinero no se traducen en
variaciones de precios, sino que en alteraciones en las reservas internacionales.
Por otra parte, una contracción monetaria en una economía abierta provoca el
desplazamiento del curva LM hacia la izquierda, una subida de la tasa de interés, reducción
de la producción y una apreciación. No obstante, la subida del tipo de interés y la
apreciación reducen la demanda y la producción. Al disminuir la producción, desciende la
demanda de dinero lo cual provoca una disminución de los tipos de interés, contrarrestando
parte de la subida inicial y parte del la apreciación inicial
2.1.4. EL MONETARISMO
2.1.4.1. ASPECTOS TEORICOS
La teoría monetaria en general, pasa a segundo plano luego de la gran depresión de los años
treinta hasta mediados de la década de los 40’s. Las críticas keynesianas a la teoría
cuantitativa basadas en la ineficiencia de la oferta monetaria para influir sobre el tipo de
interés y/o en la inelasticidad respecto de esté en la inversión y el consumo hicieron
abandonar prácticamente la política monetaria.
El marco histórico de esta corriente del pensamiento moderno surge a mediados de los años
sesenta cuando comienzan a evidenciarse nuevos síntomas en las economías más
desarrolladas. El exceso de dólares en el mercado financiero internacional hizo posible la
contratación de muchos empréstitos en favor de economías pequeñas, pero caracterizados
por tener elevados déficits presupuestarios y comerciales. A ello se sumó la contracción de
la oferta resultado del encarecimiento de las materias primas, principalmente del petróleo.
Todo ello llevó al mundo capitalista a sufrir una dura crisis caracterizada por inflaciones
elevadas y tasas de desempleo intolerables, que posteriormente llegaría a denominarse
“Estanflación”.
El máximo exponente de esta escuela fue el profesor Milton Friedman, que reformula la
teoría cuantitativa del dinero influida fuertemente, hasta ese entonces, por el análisis
keynesiano. Friedman supone implícitamente en sus contrastes empíricos que la demanda
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"La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años”
de dinero es homogénea de grado uno. De ahi concluye que la oferta monetaria determina
la cantidad de dinero en términos nomínales y la demanda hace lo propio con la cantidad
real de dinero.
Su pensamiento se concentra principalmente en el papel del dinero, entendido a este como
un bien de consumo duradero, que se demanda por los servicios que presta y no así como
un simple activo. Indica además, que la tasa de interés es un fenómeno real determinado
por la productividad del capital, y la frugalidad de los ahorradores e independiente de la
oferta monetaria.
El aporte más importante de Friedman se refiere a la demanda de dinero, en cuyo análisis
incorpora elementos adicionales a los de la vieja teoría cuantitativa y de la teoría
keynesiana, al considerar que además del ingreso y la tasa de interés influyen también la
proporción de la riqueza no humana, las variaciones esperadas en los precios y otras
variables. .
Una de las distinciones más importantes entre la teoría cuantitativa clásica y la de Friedman
es que la velocidad de circulación del dinero, no es fruto de un problema de plazos de pago,
sino de optimización de la estructura de un patrimonio, por tanto es la demanda de dinero la
que determina la velocidad y no viceversa.
Además, “En el análisis monetarista, el supuesto de pleno empleo y la existencia de un
mecanismo de precios flexibles que actúa instantáneamente para eliminar cualquier
desequilibrio simplemente no es factible.” (Meller)'7. Ello debido a que en una situación de
pleno empleo también es posible la existencia de factores desocupados transitoriamente.
No obstante, no descarta que la existencia de la flexibilidad de precios y salarios permita
que las economías se encuentren próximas al nivel de producción potencial. De ahí que el
dinero puede influir sobre la producción real como sobre los precios.17
17Meller Patricio, Kevnesianisino y inonclarísmo discrepancias metodológicas, Pag. 282 CIEPLAN.
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‘La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años"
Los monetaristas postulan, que el comportamiento de la velocidad del dinero tiende a ser
estable en periodos cortos por lo que la mayoría de los efectos de las fluctuaciones del P1B
nominal se deben a los cambios en la oferta monetaria que, en última instancia, vienen
determinados por la política monetaria. A largo plazo, sin embargo, el efecto de los
cambios en la oferta monetaria se concentra en los precios ya que la producción es siempre
la potencial.
En concreto, la noción central de Friedman se halla en que la variación de la cantidad de
dinero incide sobre las fluctuaciones económicas a corto plazo de la economía pero no así
en el largo plazo. A largo plazo estas alteraciones se trasladan enteramente al nivel de
precios puesto que el comportamiento de la economía esta determinado solo por variables
reales. Su explicación se sustenta de la siguiente forma:
La Ecuación Cuantitativa del Dinero, establece una relación entre el PIB nominal como
equivalente de la cantidad de dinero de una economía multiplicada por su velocidad. Esta
ecuación muestra que las variaciones del nivel de precios están determinadas,
fundamentalmente por las variaciones de la cantidad nominal de dinero
“En una economía con un nivel alio de producción y capital y de utilización de mano de
obray con altas tasas de interés, la oferta monetaria será elfactor restrictivo y el modelo
monetarista será el instrumento más adecuado para predecir los movimientos delproducto.
No obstante no será aplicable en una economía t¡ue opere cercana a! pleno empleo puesto
que las elasticidades con respecto al interés cobrarían vida, el dinero adquiriría
importancia al igual que la políticafiscal. ” (Branson y Litvak macroeconomía 1979).
2.1,4.2. LA POLITICA MONETARIA EN LOS MONETARISTAS
La influencia de la escuela monetarista en los años 80’s y 90’s ha sido notable. Dos son los
elementos mas enfáticos al respecto: La plena confianza en el libre mercado y priorizar la
estabilidad de precios como objetivo de política económica.

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolioia en los Ultimos Diez Años"
El principal problema de la política monetaria para Friedman y sus seguidores es el control
efectivo de la Inflación La inflación produce una discrepancia entre la tasa nominal de
interés y la tasa real de interés. El Banco Central determina la cantidad nominal de dinero
pero no así la real, pues esta última depende del nivel de precios que es determinado por el
mercado.
Según Friedman, la política monetaria debe concretarse en reglas claras y no así en
actuaciones discrecionales por parte de la autoridad monetaria La intervención de los
gobiernos en la política económica es fuente de múltiples ineficiencias y la causa última de
las fluctuaciones de la actividad económica.
En tanto la oferta monetaria crezca a una tasa compatible con la tasa de crecimiento
potencial del PIB, se logrará estabilizar la evolución de los precios. De esta forma al
suprimir las fluctuaciones de la oferta monetaria se elimina la mayor parte de las
inestabilidades de las economías modernas Si realmente se quiere estabilizar una economía
se debe abandonar las políticas de ajuste, puesto que aunque ellas se denominen anticíclicas
contribuyen a generar fluctuaciones en la actividad económica.
El establecimiento de políticas claras contribuye a crear unas expectativas favorables que
ayudan a convencer a los individuos de que los precios se van a estabilizar, y por tanto estas
políticas no discrecionales también ayudan a controlar la inflación.
Los neocuantitativistas presentan su teoría como una explicación de la demanda de dinero.
El público, que está libre de ilusión monetaria, desea conservar determinadas cantidades de
poder adquisitivo. En particular no existe trampa de la liquidez.
La posición de los monetaristas es que las elasticidades con respecto al interés de la
demanda y de la oferta de dinero son nulas, por lo cual la curva LM es vertical (el
equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero), por lo que la política monetaria puede
cambiar el nivel de producción. En el modelo monetarisla se supone que la demanda de
dinero no es sensible a los cambios en la tasa de interés ocasionando que la curva LM sea
- 26-

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años
vertical. Solo la política monetaria puede desplazar la curva de demanda agregada "y no
asi lafiscaly por tanto influir en elproducto" (Branson Litvak 1979).
El crecimiento del medio circulante sobre la tasa de interés tiene dos efectos en el tiempo:
al principio hace bajar la tasa de interés, pero después a medida que eleva los gastos y
estimula la inflación, también genera un aumento en la demanda de créditos y esto tiende a
hacer subir la tasa de interés.
En resumen, se puede mencionar que a corto plazo la política monetaria afecta a la
producción, asi como a su composición: un aumento del dinero provoca una reducción de
los tipos de interés y una depreciación de la moneda, lo cual provoca un aumento de la
demanda de bienes y de la producción.
A medio y largo plazo, la política monetaria es neutral: las variaciones de la cantidad de
dinero acaban provocando una subida proporcional de los precios, sin alterar la producción
y el empleo. Las variaciones de la tasa de crecimiento del dinero alteran la tasa de inflación.
Los monetaristas no reconocen un conflicto entre los objetivos de abatir la inflación o
reducir el desempleo. Al señalar que la inflación es el principal problema de la política
monetaria, definen ese objetivo como fundamental y prioritario Además para justificar el
desempleo crónico de la sociedad capitalista, Friedman formuló la teoría de la tasa natural
de desempleo, misma que depende de factores reales como la eficiencia del mercado de
mano de obra, el grado de competencia en los mercados, las barreras o estímulos al trabajo.
Por tanto para reducir la tasa natural de desempleo se debe recurrir a cambios
institucionales en esos aspectos antes mencionados
Para los países en vías de desarrollo, las prescripciones de Friedman ofrecen dos
alternativas La mejor política es de no financiar el gasto público con creación de
moneda y no tender ninguna barrera al movimiento de dinero, precios, salarios y tasas
de interés.

“La Política Monetaria del Banco Central de Boliuia en los Ultimos Diez Años ”
La otra recomendación consiste en que se produzca un crecimiento monetario
constante y moderado del dinero. En esta segunda opción habrá inflación, pero ella debe
ser libre, no reprimida. Ello implica que los gobiernos no deben intervenir en la fijación del
tipo de cambio y las tasas de interés Finalmente asegura que una buena política monetaria
no es suficiente para producir desarrollo, aunque puede facilitarlo.
Con respecto a la tasa de interés, Friedman cuestiona la posibilidad de controlarla a través
de la política monetaria. Dicha situación se debería a que la sola presencia de la inflación
requiere distinguir entre la tasa de interés nominal y la real ya que mientras el intento de
controlar la primera llevaría a un crecimiento acelerado de la masa monetaria, la segunda
no seria posible a través de variables nominales (como las que manejan la autoridad
monetaria) por cuanto sus determinantes estarían radicados en la esfera real de la
economía.
La convicción de que la demanda real de dinero es básicamente estable y que la autoridad
monetaria sólo tiene control sobre algunos agregados monetarios nominales, llevaron a
proponer como objetivo e indicador de la política monetaria el logro de una tasa de
crecimiento constante de la oferta de dinero, relegando a un segundo plano el manejo de la
tasa de interés.
2.1.5. LOS NEOKEYNESIANOS
2.1.5.1. ASPECTOS TEÓRICOS
El pensamiento keynesiano que pierde vigencia a raíz de las duras críticas por parte de los
monetaristas, crearía una nueva generación de estudiosos cuyo objetivo sería de rescatar las
principales ¡deas de Keynes, que pese a las críticas, muchas de ellas seguían vigentes.
En base a un criterio netamente apriorístico los neokeynesianos retoman el papel del dinero,
centrando su atención en su carácter de activo o depósito de valor. La propiedad del dinero
desde este punto de vista es su liquidez. La misma que puede ser entendido como la
capacidad que tiene un activo de ser realizado en un tiempo determinado. Aquí pretenden
-28-

hallar una medida homogénea y significativa que se cree será independiente de las acciones
del público y que tendrá un único sentido como agregado
Los autores tieokeynesianos han supuesto frecuentemente que la función de demanda de
dinero es altamente inestable respecto del tipo de interés. En parte esta afirmación
fundamentada en la crítica keynesiana respecto a la constancia de la velocidad de
circulación del dinero.
Los neokeynesianos creen, al igual que Keynes, si bien el dinero tiene efecto importante
sobre la demanda agregada, la producción y los precios hay otros factores que también
inciden. Entre ellos podemos citar el aumento del nivel de inversiones del sector privado,
crecimiento del gasto público o un incremento del crecimiento de los países con los que se
tiene relaciones comerciales de forma que las exportaciones netas aumenten. En todos los
casos se producirá un crecimiento de la demanda de dinero auque la cantidad de dinero se
mantenga fija. _
Asumen, para poderse diferenciar del enfoque cuantitativita de la demanda de dinero, la
teoría de la “selección del portafolio optimo” que mantienen la tradición keynesiana de
considerar al dinero como un activo sustituto, cuyo marco referente inicial data de los
trabajos de la optimización del portafolio o cartera de Markowitz, posteriormente
reformulado Baumol y Tobin.
Enfatizan la importancia del análisis de los mercados “crediticios” de las interrelaciones
entre diversas regulaciones que afectan a los intermediarios financieros y de eficacia de los
controles monetarios.
Para los neokeynesianos el impacto de la política monetaria sobre el sector real dependería
crucialmente de la forma en que se introducen los cambios monetarios en la economía.
La crítica hacia los monetaristas acerca del establecimiento de normas estables de política
económica descansa en el rechazo de que la velocidad de circulación del dinero sea estable.
Se argumenta que cuando se altera de forma imprevisible la economía puede verse
-29-

'La Política Monetaria del Banco Central de BoliiAa en los Ultimos Diez Aftos
empujada hacia una recesión o un periodo inflacionista si se siguen unas reglas estables de
política económica. En tales circunstancias será mejor que la autoridad monetaria ajustara
su política a los cambios en la velocidad de circulación del dinero.
Para los neokeynesianos, a diferencia de los monetariastas lo fundamental es que el dinero
es un activo que difiere sólo en términos de grado, mas no de naturaleza, de otros activos
financieros. Por lo tanto, no habría una línea divisoria clara entre los activos monetarios y
aquellos que no lo son ni tampoco entre las instituciones que emiten o crean dinero y
aquellas que emiten o crean otros tipos de activos financieros.
La transmisión de los cambios monetarios ocurriría a través de las modificaciones que
experimenten los retornos de diferentes tipos de activos financieros más que a través del
clásico exceso de demanda generado por cambios en el acervo de riqueza monetaria.
En relación a las ventajas de llevar a cabo políticas de ajuste antiinflacionario basadas en el
establecimiento de normas monetarias estables, los neokeynesianos se muestran escépticos.
En esencia argumentan que a la luz de la experiencia internacional la puesta en práctica de
políticas de corte antiinflacionarios ha conllevado costos, en términos de empleo y
producción, similares a los de otras políticas contractivas aplicadas en periodos anteriores.
Sugieren además que la curva de oferta agregada no es tan vertical como indican los
monetaristas, de forma que el desplazamiento hacia la izquierda de la curva de demanda
agregada incide notablemente sobre la producción y el empleo
Por otro lado se señala que cuando se sigue una política monetaria antiinflacionaria,
concretada en una reducción de la oferta monetaria, en vez de un control de las tasas de
interés, estás se hacen muy inestables lo que se convertirá en una fuente de incertidumbre
adicional.
Por lo que respecta a fijar como objetivo intermedio de la política monetaria una tasa de
crecimiento del dinero y olvidarse de todo lo demás, se argumenta que las autoridades
deberían utilizar múltiples indicadores a la hora de formular su política. La evolución de la
- 30-

“La Política Monetaria del Banco Central de Boliiña en los Ultimos Diez Años”
economía se manifiesta a través de una diversidad de indicadores y, por ello, la política
monetaria no se debería diseñar exclusivamente en función de la oferta monetaria.
Con respecto al papel de la política económica en una economía pequeña y abierta bajo tipo
de cambio fijo, la diferencia entre neokeynesianos y monetaristas se encuentra en el grado
con que una variación en el dinero nominal se refleja en la balanza de pagos y en
variaciones de la producción y el empleo. Los neokeynesianos sostienen que, debido a lo
horizontal de la oferta agregada, va a existir un importante incremento en la producción
cuando se aumente la oferta de dinero, mientras que los monetaristas señalan que ello no
ocurrirá produciéndose principalmente una caída en las reservas internacionales.
Los neokeynesianos intentan descubrir cuál debería ser la relación costo beneficio de las
diferentes medidas creadas para tratar de reducir la tasa de inflación (Larroulet)18para fijar
la tasa óptima de inflación los bancos centrales deben previamente analizar los distintos
costos que implica la inflación como ser los costes en suela de zapatos, las distorsiones
fiscales, la ilusión monetaria y la variabilidad de la inflación.
2.1.5.2. EL DISEÑO DE LA POLITICA MONETARIA
Para el diseño de la política monetaria óptima los neokeynesianos realizan una serie de
cuestionamientos en cuanto al objetivo que debe anunciar la autoridad monetaria, y una vez
elegido el objetivo, cuánto debe tratar de acercarse a él, y finalmente cuánto peso debe dar
al cumplimiento del objetivo y al de sacar a la economía de una recesión.
Suponiendo que, a mediano y largo plazo la inflación depende de la tasa decrecimiento de
la cantidad de dinero. El banco central controla la tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero. De ellas se podría extraer una sencilla regla de política monetaria: calculándose la
tasa de crecimiento de la cantidad de dinero coherente con la lasa deseada de inflación se
habrá logrado la tasa de inflación que desea. No obstante existe un problema, el crecimiento
de la cantidad de dinero y la tasa de inflación no tienen una relación estrecha en el largo
plazo. Pese a que se mueven al unísono la magnitud de ambas varía de acuerdo al ciclo.
18Larroulet Vigiiau Crislian, Moclion Morcillo Francisco, Economía, Me Graw Hill.
-.11 -

“La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Últimos Diez Artos
A corto plazo las variaciones de la cantidad de dinero afectan solo a la producción, no la
inflación. Sólo a medio plazo debe aparecer una relación ente el crecimiento de la cantidad
de dinero y la inflación entonces como hacer el seguimiento de los objetivos puesto que su
éxito o fracaso sólo podría ser visto y corregido en el largo plazo
Otra crítica que hace a los monetaristas, tiene que ver con el hecho de fijar los objetivos en
los agregados monetarios por ejemplo en el MI, no obstante su comportamiento dista
mucho del crecimiento de la inflación anual, por lo cual se cree que es un indicador muy
inestable. Con respecto al M2 se ha encontrado un mayor acercamiento a la dinámica de la
inflación no obstante carece de ciertas dificultades, la mas importante se allá en el hecho
que el banco central tiene la capacidad para controlar el MI pero no así al M2, por lo que la
fijación de un objetivo determinado puesto en el M2 sería difícil de controlarlo
directamente
Estos distintos problemas han llevado a los bancos centrales a dejas de fijar un objetivo
para un agregado monetario y a fijar un objetivo directamente para la inflación o alguna
tasa de interés en especial. La lógica consiste a que pese a que el Banco Central no controla
directamente la inflación, pero al menos es lo que en última instancia preocupa al público
en general y por supuesto al Banco Central
2.1.6. LOS NEOMO.NE [ARISTAS
Desde otro ángulo y por motivos diferentes, los denominados “nuevos clásicos" muy
vinculados a la escuela de las expectativas racionales, han endosado la política de un
crecimiento constante de los medios de pago.
La mayor parte de los adherentes a la teoría de las expectativas racionales sostiene que no
es posible diseñar políticas monetarias y/o fiscales que puedan estabilizar “activamente” la
producción en torno a valores diferentes a ellos de sus tasas “naturales” excepto en lo que
dice relación con el componente no anticipado de las políticas de demanda agregada.
- 32 -

"La Política Monetaria del Banco Central de Baliixa en ¡os Últimos Diez Artos"
El sector privado anticipa las políticas públicas y reacciona ante ellas con base a la cada
vez más abundante información de que dispone y a modelos la eficacia de las políticas de
demanda agregada se vería fuertemente afectada por el comportamiento del sector privado.
Asi para no introducir mayor incertidumbre y cambios inesperados en las principales
variables económicas, la política mondaria más adecuada seria la de anunciar e
implementar efectivamente una regia monetaria similar a la propuesta por Frredman
2.1.6,1. EL ROI. DE LAS EXPECTATIVAS EX ECONOMÍA
En el modelo clásico y neoclásico tradicional se arpone un conocimiento perfecto del
futuro El procedimiento simplificado para la asignación infertempcra! de recursos consiste
en suponer que todas las decisiones de los agentes económicos, tanto presentes y futuras, se
toman en un momento de tiempo inicial y toma decisiones futuras en este tiempo presente,
por cuanto sabe con certeza qué es lo que va a pasar más adelante
l_as implicancias del supuesto de información perfecta es suponer que las expectativas son
estáticas, por lo que, estas expectativas no están sujetas a cambios o varraciones, las
condiciones económicas prevalecientes boy se mantendrán en el futuro Eu suma se niega la
posibilidad que los agentes económicos comentan errores si tienen certeza con respecto al
futuro.
Los economistas moneiarisías tipo 31 cuestionan el i/aiamienlo de las expectativas que ha
habido en e! análisis económico con anterioridad a la elaboración de las expectativas
racionales.
El modelo neoclásico y mondarirta tipo 1se utiliza el supuesto de mformacióo perfecta con
respecto al futuro La única diferencia en el modelo monetarista, la incorpora Friedman
reconociendo mucho después la existencia de información imperfecta en los mercados, pero
logra restituir el equilibrio en los mercados introduciendo el supuesto que los agentes
económicos responden a expectativas adaptatrias Lo que quiere decir, que en cada
momento se adaptan a Las nueves condiciones del mercado en cada momento que así se lo

"La Política Monetaria del Banco C-enlrai de BoliiÁa en las Ultimas Dies: Añas
El enfoque mondarisía tipo II se reconoce que existe un cierto conocimiento imperfecto,
rntRidudendo el supuesto de información imperfecta, con respecto ai futuro Pero supone
que dicho conocimiento imperfecto puede ser adecuadamente representado por medio de
variables estocásticas, luego, el futuro podría ser previsible desde el punto de vista
probabilistico. Es decir lo que hacen los mondarislas tipo II es sustituir la noción anterior
de información perfecta con respecto ai futuro por un conocimiento probabilistico respecto
a ese futuro. Si los agentes económicos poseen ese conocimiento probabilistico del futuro,
entonces pueden calcular los costos y beneficios de las distintas acciones presentes
Luego cada agente puede aduar “como si” tuviera certeza con respecto a los eventos
futuros, o en términos más técnicos, “como si” pudiera anticipar perfectamente el futuro o
“como si” tuviera expectativas racionales En realidad no es el supuesto de expectativas
racionales el que es crucial para las conclusiones de los monetaristas tipo II, sino suponer
que la economía está en un equilibrio instantáneo y permanente en todo instante del tiempo
Un elemento adicional que introducen los monetaristas tipo II es que este elemento
aleatorio, estocástico que afecta a la evolución de la economía es imposible de predecir
Luego es necesario precisar las aseveraciones anteriores señalando que, según las
monetaristas tipo ll los agentes económicos pueden anticipar perfectamente sólo aquel
componente sistemático de la evolución de la economía, los shrn'k* económicos aleatorios
no son predecibles.
En esta parte, cabe hacer notar que pese a las diferencias en cuanto a la modclización de
variables y su exogeneidad hay coincidencias entre los neoLeyuesianos de Cambrige y los
monetaristas tipo ll con respecto al rol crucial que juega las expectativas en el análisis
económico
El hecho de que exista incertidombre con respecto al futuro conduce a que el proceso de
formación de expectativas sea exógeno a los agentes económicos. Respecto a la
cuantiftcación de las expectativas monetaristas los neokeynesianos indican que estas
- 34-

'La Política Monetaria del Banco Central de Bolivia en los Ultimos Diez Años
probabilidades son en todo caso subjetivas y no objetivas no existiendo un único resultado
posible.
Entonces los agentes económicos tratan de anticipar la evolución futura de la economía.
Para esto los agentes conocen hoy el tipo de política económica y se llega así a una de la
conclusiones mas importantes de esta corriente del pensamiento, y es la hipótesis de la
inefectividad de la política económica (sistemática y no sorpresiva) para modificar la
situación económica prevaleciente.
2.1.7. DEBATE DE LAS POLÍTICAS MONETARIAS EN LA ACTUALIDAD:
MONETARTSTAS, NEOKEYNESIANOS Y NEO MONETARISTAS
Ha existido un amplio y agitado debate en cuanto a la dimensión temporal pertinente para
el diseño de la política monetaria. Dicho debate está íntimamente vinculado a las
discusiones teóricas en torno a si el dinero es neutral o no, es decir, si es posible o no
influir sobre variables reales a través del manejo de variables nominales como la oferta de
dinero.
Siguiendo a Meller19, se puede realizar la siguiente distinción entre keynesianos y
monetaristas: ‘La controversia entre economistas keynesianosy economistas monetaristas
ha sido bastante confusa a través de estas últimas décadas; los temas en conflicto han ido
variando a través del tiempo y han estado a veces en planos muy diferentes. Es asi como ¡a
discusión ha estado alternativamente centrada en la endogenidad o exogeneidad de ciertas
variables (dinero, tasas de interés, etc.), en la elasticidad o inelasticidad de ciertas cumas
(JS, 1M oferta agregada, etc.), factibilidad de implementación o problemas ocasionados
por pal¡ticas económicas especificas”
Por su parte Friedntan(1974) clasifica a los monetaristas y keynesianos, distinguiéndolos
de acuerdo a su horizonte de tiempo en el cual hacen énfasis. Los keynesianos ponen de
énfasis en el corto plazo, en los primero efectos de los fenómenos económicos es por eso
19 Políticas ínacroccoiióinicas, mía perspectiva lalinoanicriana. CIEPLAN, Meller Patricio. Keynesianismo y
monctarismo discrepancias metodológicas.
- 35-

"La Política Monetaria del Banco Central de Boliiña en ios Últimos Diez Años*
que para los neo keynesianos el mecanismo cuantitativo es el más importante y el
mecanismo de precios es poco flexible Por otra parte los economistas monetarisras ponen
mayor atención al largo plazo, en los efectos posteriores de los fenómenos económicos, es
por ello que para los economistas monetaristas el mecanismo de precios es el íntico
mecanismo importante, y indicando que lo que interesa son los equilibrios de los stocks y
no así de los flujos.
La critica keynesiana al modelo de equilibrio general walrrasiano es que éste ignora
totalmente los roles que juega el dinero en una economía monetaria La dicotomía
monetarista separa en la primera etapa del análisis los fenómenos reales y monetarios; de
esta forma se estudia independientemente el problema de la determinación de los precios
relativos y el problema de la determinación de los precios monetarios Pero este análisis
monetario esta incompleto, ya que no explica la interacción entre los dos subsistemas, real
y monetario; en otras palabras, falta el análisis sobre el impacto que tienen variaciones en
la cantidad de dinero sobre la parte real de la economía.
Para Keynes, como ya vimos anteriormente, el dinero no es un velo monetario y por tanto
existe una interacción entre los fenómenos monetarios y reales, por lo menos en el corto
plazo ya que variaciones a través del tiempo en la cantidad de dinero van a implicar
necesariamente evoluciones en los precios monetarios de los bienes y activos y ello
obviamente producirá cambios en los precios relativos.
Para los monetaristas. en cambio, que rescata !a idea básica de la dicotomía clásica2“ en la
que se asigna un ro! crucial al dinero, aclaran que el incremento en el bienestar de (a
sociedad gracias al uso de un medio monetario no depende del número de unidades
monetarias que exista sino que simplemente es su existencia institucional lo que beneficia a
la sociedad.20
20
La dicotomía clásica consistía en que. los neoclásicos dividieron el análisis económico en dos esferas. 1«
esfera real y la esfera monetaria, lo que implica que los cambios en cualquier variable de la esfera real tenía
repercusiones sobre las demás variables reales y también sobre las variables monetarias. En cambioque las
variables monetarias sólo afectan a las de su propia esfera, sin tener consecuencia alguna en la esfera
económica. Una variación en el stock de dinero sólo repercuto en la elevación de los precias y arras variables
estrictamente monetarias, pero no mfltryc sobre la producción, d empleo y otras variables reales.
- 16-

“La Pohtica Monetaria del Banco Central de BolhAa en las Ultimas Diez Años
Friedman(1970) fue más lejos de lo que planteaba Keynes al señalar que "el dinero es
toda lo que importa en la determinación de los valoresde las variables realesy monetarias
en el carta plaza". Asimismo, subraya que dada su importancia, su control es fundamental
para los gobiernos En concreto sugiere que la cantidad de dinero crezca a una tasa
constante en el tiempo argumentando que la política monetaria tiene que estar orientada a
proporcionarle un entorno estable al sistema económico y pata ello se requiere de una
política monetaria estable. Esta idea más tarde sería conocida como la“regla de oro de
Friedman”.
Los seguidores de Friedman respaldaron el uso de reglas permanentes con otros
argumentos: 1) las políticas económicas tienen en general efectos sobre la economía cuyas
rezagos son largas y variables, en consecuencia, las políticas contracíclicas producen un
impacto agravando el desequilibrio y la inestabilidad de la economía, 2) no existe un trade
off permanente entre la inflación y el desempleo y 3) las autoridades monetarias pueden
ejercer un grado razonable de control de la cantidad de dinero.
A ello podemos aumentar dos acotaciones propias de los neomonetarisías que agregan que
la efectividad de la política económica, son totalmente ineficaces para generar efectos
reales por cuanto sus efectos son perfectamente anticipados por los agentes económicos
quienes son capaces de asumir acciones que neutralizan su impacto por completo.
En síntesis, los monelaristas consideran que el sistema económico es muy estable y las
políticas monetarias discrecionales dd gobierno son la fuente y causa de la inestabilidad
económica. Los cambios en las expectativas de los agentes se originan por cambias en las
estructuras básicas del sistema económico y según los monetaristas, estos cambios básicos
están asociados a las alteraciones en la cantidad de dinero.
Por el contrario, los economistas neo keynesianos han criticado el uso de la regla de
Friedman los puntas que destacan son los siguientes 1) Existe problemas al determinar el
agregado o variable monetaria que reflejará de mejor manera el comportamiento de la
política monetaria, 2) Existe problemas de estabilidad y correlación entre el ingreso
-37-

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