1. Escenario Macroeconómico
09 de Marzo de 2012
1

2. Índice
1. Economía Internacional
2. Economía doméstica
2

3. Europa: nuevos despliegues, ¿más de lo mismo?
1. La aprobación del nuevo paquete de ayuda a Grecia confirma
1.
nuestra percepción:
 La estrategia de las autoridades europeas es intentar
aplazar una eventual ruptura de la Zona Euro, hasta que el
sistema financiero y la economía mundial puedan asimilar
de “manera más ordenada” los costes de un evento de
esta naturaleza;
2. Con base en esta percepción mantenemos nuestro escenario
2.
básico de elevada volatilidad, aunque sin ruptura en la Zona
Euro a corto plazo;
3

4. Europa: nuevos despliegues, ¿más de lo mismo?
3. Mientras, cada día queda más claro que, aun con las acciones
1.
más agresivas del BCE (las cuales redujeron el riesgo de crisis
bancaria), la gran cuestión de aquí en adelante es cómo
retomar de hecho el crecimiento económico de la región;
4. Entre tanto, seguimos convencidos de que Grecia deberá salir
2.
de la Zona Euro en un futuro;
5. Nuestra percepción es que el norte de Europa va a intentar
3.
colocar la línea de defensa en torno a Portugal e Irlanda.
4

5. Operaciones de financiación del BCE
Oferta de financiaciones Expansión del crédito
a tres años del BCE (en miles de (mes frente al mismo mes del año anterior – %)
millones de euros)
(800 bancos) (523 bancos) Para el gobierno
19
530 Para otros
sectores
489 Total
10
0,5
500 1 0,4
-0,2
283
-8
ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12
29/02 22/12 Fuente: BCE. Elaboración: MB Associados.
Recursos tomados Expectativa mercado
Fuente: BCE. Elaboración: MB Associados.
5

6. Bancos Centrales – Expansión de activos
US$ 4,6 billones (^ de 112%)
Expansión total de los activos del FED, BCE e BoE entre 2008 y 2012.
US$ miles de millones
QE 1, y
otras
operaciones
del FED
ene 07
ene 08
ene 09
ene 10
ene 12
ene11
jul 07
jul 09
jul 10
jul 11
jul08
Fuente: Banco Central. Elaboración: Banco Central
6

7. Índice de los gerentes de compras (PMI) - Industria
Alemania Francia
60
70
50,0
45
50 50,2
30 30
Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Italia Reino Unido
62 70
46 47,8
50
51,2
30 30
Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Fuente: Bloomberg/PMI Markit Survey. Elaboración: MB Associados. Nota: valores por encima de 50 indican expansión y por debajo contracción.

8. Índice de los gerentes de compras (PMI) - Servicios
Alemania Francia
64 68
58
52,8
52
48 50,0
40 38
Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Italia Reino Unido
61 65
53,8
48 50
44,1
35 35
Fuente: Bloomberg/PMI Markit Survey. Elaboración: MB Associados. Nota: valores por encima de 50 indican expansión y por debajo contracción.

9. EE.UU.: recuperación de la economía continúa
1. La mayor parte de los datos de actividad económica del 1°
1.
bimestre continúan sorprendiendo positivamente;
2. Revisión positiva en los datos de crecimiento de la renta y de
los salarios y de la tasa de ahorro del 3º y 4º trimestres de
2011;
 ¿El FED puede aplazar un nuevo Quantitative Easing?
3.
En este escenario, el dólar debe volver a valorizarse frente al
euro hasta el final del año, pudiendo acercarse a 1,20 – 1,25;
4.
El gran riesgo es la escalada de los precios del petróleo y de la
gasolina que es en parte suavizada por la renovación de la flota
de automóviles en los EE.UU. (mayor eficiencia energética);
9

10. EE.UU.: Revisiones en el crecimiento de la renta, salarios
y tasa de ahorro
Renta (var. trimestral anualizada - %) Salarios (var. . trimestral anualizada - %)
12 12
Anterior Anterior Actual
9 Actual 9
6,6
6 5,5
6
3,2 3,2
3 1,5 4,0
3
2,6
0 0,8 0
2Q/10 4Q/10 2Q/11 4Q/11 2Q/10 4Q/10 2Q/11 4Q/11
6
Ahorro 5 4,6 4,5
(% de la renta
disponible) Anterior
4 Actual
3,9
3,7
3
2Q/10 4Q/10 2Q/11 4Q/11
Fuente: BEA. Elaboración: MB Associados.
10

11. EUA: Índice de Actividad Industrial
Fed Richmond* Fed Filadelfia*
30 50
20,0
10 25 12,5
-10 0
-30 -25
-50 -50
Feb-08 Feb-10 Feb-12 Mar-08 Mar-10 Mar-12
Fuente: Fed Richmond y Fed Filadelfia. Elaboración: MB Associados. (Valores positivos indican expansión)
*Actividad Industrial en los estados de Pensilvania, Delaware y parte de Nueva Jersey.
*Actividad Industrial en los estados de Virginia, Maryland, Carolina del Norte, Carolina del Sur, Distrito de Columbia y parte de Virginia
Occidental
11

12. EE.UU.: Índice de Actividad Industrial
Fed Dallas Fed PMI Chicago
70,0
35 64,0
60,0
15 11,2
50,0
-5
40,0
-25
-45 30,0
Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12 Feb-03 Feb-06 Feb-09 Feb-12
Fuente: Fed Dallas y Fed Chicago. Elaboración: MB Associados.
12

13. ISM: Industria y Servicios
Índice de los gerentes de compras
60 57,3
52,4
50
40 ISM- Non Manufacturing
ISM- Manufacturing
30
feb-06 feb-08 feb-10 feb-12
Fonte: Institute od Supply Management. Elaboración: MB Associados.
Nota: valores por encima de 50 indican expansión y por debajo contracción
13

14. EE.UU.: Venta doméstica de vehículos
Datos sin marca estacional y anualizados – millones de unidades
15,0
12,5
11,7
10,0
7,5
5,0
Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Fuente: Bloomberg- Elaboración: MB Associados
14

15. EE.UU.: Venta doméstica de vehículos de grandes fabricantes
Crecimiento acumulado en los últimos 12 meses
29,1
25,0
10,0 9,3
8,0
-5,0
-20,0
-35,0
GM Ford Chrysler
-50,0
Feb-02 Feb-04 Feb-06 Feb-08 Feb-10 Feb-12
Fuente: Bloomberg- Elaboración: MB Associados
15

16. EE.UU.: Evolución del crédito al consumidor
Variación absoluta en relación al mes anterior – en U$ miles de millones
30
17,8
10
-10
-30
ene-04 ene-08 ene-12
Fuente: Federal Reserve. Elaboración: MB Associados.
16

17. EE.UU.: Nuevos pedidos de subsidio por desempleo
Miles de personas
Nuevos pedidos Media
500
460
420
380
356
351
340
mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12
Fuente: Department of Labour. Elaboración: MB Associados Media móvil en 4 semanas
17

18. EE.UU.: creación de nuevos puestos de trabajo (ADP)
Variación absoluta en mil personas
400
216
200
0
-200
-400
-600
-800
Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Fuente: ADP - Elaboración: MB Associados. Nota: Creación de nuevos puestos en el sector privado.
18

19. EE.UU.: Creación de nuevos puestos de trabajo (ADP)
Grandes
75 3
20
0
-75 -32
-150
Feb-04 Feb-08 Feb-12
Pequeñas Medias
200 51
175 89 108 88
0
0
-31 -200 -46
-175
-350 -400
Feb-04 Feb-08 Feb-12 Feb-04 Feb-08 Feb-12
Fuente: ADP. Elaboración: MB Associados.

20. Alta del precio del petróleo: ¿impedirá recuperación americana?
Precio del petróleo tipo Precio de la gasolina en el
Brent y WTI (US$/barril) surtidor (US$/barril)
130
126,3 4,1
120 3,83
3,8
110
106,7 3,5
100
3,2
90
80
2,9
70 2,6
13/09/11 13/12/11 13/03/12 12/3/10 12/3/11 12/3/12
Fuente: Bloomberg. Elaboración: MB Associados.
20

21. Proyecciones IEA sugieren mercado de petróleo justo
Producción de la OPEP (mb/d)
Balance Oferta y Demanda 30,9
30,8
(mb/d)
30,7
2011 2012 P
Demanda 89,1 89,9 nov-11 dic-11 ene-12
Oferta 88,5
Capacidad ociosa OPEP (mb/d)
Não-Opep 52,7 53,6
Arabia Saudita 2,0
Opep 35,8 - Nigeria 0,4
Irak 0,4
Producción de la OPEP Kuwait 0,3
necesaria para atender a Angola 0,2 Capacidade
demanda: UAE 0,2 ociosa total:
30 mb/d (*) Quatar 0,1 3,7 mb/d
Fuente: IEA (Informe de Febrero/12). (*) Excluyendo la producción
de la OPEP NGLs de 6,3 mb/d. Proyección de demanda basada en Venezuela 0,1
estimativa de crecimiento mundial del 3,3% en 2012.
Elaboración: MB Associados.
Irán 0,1
21

22. Oferta extra-OPEP en los países fuera de la OCDE
Producción petróleo extra-OPEP Mayores desvíos absolutos
Países fuera de la OCDE en relación a lo proyectado
(mb/d) en 2011 (en mb/d)
32
Asia -0,27
Realizado
30,5 América Latina -0,14
Proyetado
30
29,8 África -0,11
Ex-URSS -0,09
Oriente Médio -0,07
27
2005 2007 2009 2011 Europa 0,01
Fuente: IEA (Informe de Febrero/12). Elaboración: MB Associados.
22

23. Conflictos en Oriente Medio y existencias bajas: presión sobre precios
Producción países
Evolución de las Existencias
seleccionados (mb/d)
OCDE
(en mb/d)
Irán 3,6
Irak 2,7
Nigeria 2,2
Egipto 0,7
Libia 0,5 Total:
9,9 mb/d
Siria 0,3
(*) Producción debe ser superior a 1 mb/d en 2012.
Fuente: IEA (informe de Feb./10). Elaboración: MB Associados.
23

24. Observaciones sobre mercado de petróleo y derivados: EE.UU. y Brasil
EE.UU. Brasil
 La explotación del shale oil and  En cambio en Brasil, cualquier
gas permitió que los EE.UU. se aumento de la demanda de
convirtieran en un exportador derivados necesita ser cubierto
líquido de derivados de por las importaciones;
petróleo; Saldo de Balanza de Petróleo y
Derivados (en US$ miles de
 Además, está disminuyendo la
millones)
dependencia energética del
7,4
país. En 2011, las ene.-nov./10
importaciones de petróleo se 4,2
ene.-nov./11
situaron en torno a 9 mb/d;
-1,7 -1,8
-5,8
-9,1
Petróleo Derivados Total
Fuente: Cbie y UBS. Elaboración: MB Associados.
24

25. Índice
1. Economía Internacional
1. Economía doméstica
25

26. Resultados del PIB del 4º trimestre/11 sin sorpresas
PIB y Subsectores
PIB por el lado de la Demanda Crec. en 4º trimestre/11 en relación al
Crec. en relación al trimestre trimestre inmediatamente anterior - %
inmediatamente anterior - %
Industria Extractiva Mineral 1,8
5,4 Intermediación Financiera y… 1,4
II III IV Agropecuária 0,9
Construcción Civil 0,8
2,5 2,6 Comercio 0,7
2,0 1,9 1,8
Servicios Inmobiliarios y… 0,6
1,1 1,1
0,5 0,4
Servicios de Información 0,6
0,2
Otros Servicios 0,5
-0,1
-0,4 -0,5 PIB 0,3
-0,8
Adm. de Salud y Educación… 0,3
Consumo de Consumo del FBCF Exportación Importación
las familias Gobierno 0,1
Transporte, almacenamiento… 0,1
Industria de Transformación. -2,5
Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados. (*) FBCF = Formación Bruta de Capital Fijo.
26

27. Evolución de la participación de la industria y subsectores
en el PIB
% del PIB a precios básicos – 2000/11
Media 2000-2001 Media 2010-2011
27,3 27,8
17,2
15,4
5,4 5,8
3,6
1,6
Industria Transformación Construcción Civil Extractiva Mineral
- Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados. (*) Participación del ítem Producción y distribución de electricidad, gas y agua
permaneció estable en 3,2%.
27

28. Tasa de Inversión y Tasa de Ahorro Bruta
% del PIB
- Tasa de Inversión (FBCF) - Tasa de Ahorro bruta
20 19,3
19
18
17,2
17
16
15
14
2002 2005 2008 2011
Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados
28

29. PAC: part. del gasto primario del Gobierno Central y del PIB (en %)
- Proporción de los gastos primarios Proporción del PIB
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
jun-10 dic-10 jun-11 dic-11
Fuente: STN. Elaboración: MB Associados
29

30. PIB – Crecimiento en %
3º tri 2011 4º tri 2011 1º tri 2012
2010 2011 P 2012 P
3º tri 2010 4º tri 2010 1º tri 2011
PBI a precios de mercado 2,1 1,4 1,6 7,5 2,7 3,5
Oferta
Agropecuaria 6,9 8,4 3,5 6,3 3,9 2,8
Industria 1,0 -0,4 0,4 10,4 1,6 3,1
Extractiva Mineral 2,7 3,8 1,9 13,6 3,2 2,9
Transformación -0,6 -3,1 -2,2 10,1 0,1 1,4
Construcción Civil 3,8 3,1 2,8 11,6 3,6 5,3
Servicios 2,0 1,4 2,0 5,5 2,7 3,3
Demanda
Consumo del Gobierno 1,2 1,3 2,3 4,2 1,9 2,1
Consumo de las familias 2,8 2,1 3,1 6,9 4,1 5,1
Inversiones (FBCF) 2,5 2,0 3,8 21,3 4,7 7,3
Exportaciones 4,1 3,7 5,6 11,5 4,5 6,0
Importaciones 5,8 6,4 15,1 35,8 9,7 13,5
Fonte: IBGE. Elaboração e projeção: MB Associados. (07/03/12)
30

31. Evolución del mercado de vehículos automotores
Producción de Vehículos Matriculaciones de Vehículos
Automotores Automotores
(variación Ene.-Feb./12 frente a Ene.-Feb./11 - %) (variación Ene.-Feb./12 frente a Ene-Feb./11 - %)
Camiones -49 Implem. Rodov. -4,5
Camiones -4,1
Ómnibus -44
Motos -0,5
Total -19 Automóviles -0,2
Automóviles -18 Total 0,0
0,5
Comerciales ligeros -16
Ómnibus 3,2
Fuente: Anfavea y Fenabrave. Elaboración: MB Associados. Nota: Las existencias de camiones hasta feb./12 son de 30 mil unidades,
equivalente a casi dos meses de producción considerando la media mensual de 2011.

32. Anfavea: existencias totales (fábrica y menudeo)
Existencias en días
56 Existencia Total Media móvil 6 meses
49
42
36
35
36
28
21
14
Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Fuente: Anfavea. Elaboración: MB Associados
32

33. Anfavea: producción e importaciones
Suma de los últimos 12 meses – en miles
Importación
Producción Importación
Producción
3.400 1.000
860
3.200
720
3.000
580
2.800
440
2.600 300
Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12
Fuente: Anfavea. Elaboración: MB Associados
33

34. Evolución de la Producción Industrial
Producción Industrial Producción Industrial por
(datos sin marca estacional – índice 2002=100) Categoría de Uso
(variación mensual, datos sin marca estacional . -
%)
133
Jan/12
Categorias de Uso
Dez/11
Industria General -2,1
124,2
Bienes de Capital -16,0
118
Bienes Intermedios -2,9
Bienes de Consumo -0,1
Industria General
Durables -1,9
Media anual
No Durables 0,7
103
ene-06 ene-08 ene-10 ene-12
Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados.

35. Índice de difusión del crecimiento de la producción industrial (en %)
90%
70%
50% 46,1%
30%
10%
ene/08 ene/09 ene/10 ene/11 ene/12
Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados. Nota: calculado con los 76 subsectores de la producción industrial mensual física d el IBGE y
con el crecimiento del mes contra mismo mes del año anterior.

36. Producción industrial por subsectores (variación ene./12 frente a ene./11 - %)
Madera 7,7
Otros equipos de transporte 6,2
Perfumería, jabones y productos de limpieza 6,2
Alimentos 4,7
Maquinarias y equipamientos 4,6
Refinamiento de petróleo y alcohol 4,2
Tabaco 3,2
Otros productos químicos 2,1
Mobiliario 1,8
Edición e impresión 1,7
Minerales no metálicos 1,5
Celulosa y papel 0,4
Material eléctrico y equipos de comunicación 0,0
Equipamientos médicos – hospitalarios, ópticos y otros -0,4
Metalúrgica básica -2,8
Industria general -3,4
Bebidas -3,8
Plástico y goma -4,1
Calzados -4,5
Textil -5,6
Industria extractiva -5,7
Farmacéutica -5,9
Producción de metal – excepto máq. y equip. -7,2
Diversos -8,3
Máquinas, aparatos y materiales eléctricos -10,0
Vestuario -19,4
Máq. de oficina y equip. De informática -24,8
Vehículos automotores -26,7 Fuente: IBGE.
Elaboración: MB Associados.

37. En el margen, concesiones de crédito para persona jurídica se
desaceleraron
160
Persona Jurídica
Concesiones reales de 140
Persona Física
crédito
(índice base dic/05=100, 120
datos sin marca estacional)
100
ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12
Persona Física: variación mensual sin Persona Jurídica: variación mensual sin
marca estacional (%) marca estacional (%)
Vendor 0,7
Real Estate Finance -4,8
Cuenta garantizada -0,1
Adquisición Vehículos -4,3 Descuento de pagarés -0,4
Financ. Import. -1,2
Descubierto 0,6
Total -4,7
Adquisición Bienes 0,7 Otros -4,7
ACC -6,3
Total 1,0
Capital de giro -7,1
Crédito Personal 1,6 Descuento facturas -8,1
Otras 2,7 Financ. Inmobiliario -10,1
Adquisición de Bienes -17,5
Tarjeta de Crédito 6,1 Hot money -29,1
Fuente: Bacen. Elaboración: MB Associados. Repasses externos -30,0
37

38. Morosidad total: persona física y jurídica (%)
Persona Física (%) Persona Jurídica (%)
Proyección Proyección
9,6 De 15 a 90 días
De 15 a 90 días
4,8
Más de 90 días Más de 90 días
3,9
8,0
3,2
7,1
6,4
1,6
4,8 0,0
dic-06 dic-09 dic-12 dic-06 dic-09 dic-12
Fuente: Bacen. Elaboración: MB Associados.
38

39. Tasa de morosidad de persona física (más de 90 días)
em % Descubierto bancario Crédito personal
Adquisición de vehículos Adquisición de otros bienes
16
12
8
4
0
ene-06 ene-08 ene-10 ene-12
Fuente: Bacen. Elaboración: MB Associados. (*) Atraso de más de 90 días.

40. Proyecciones de inflación (%)
%
IPCA
IGP - M IGP - DI
Mensual 12 meses
feb-12 -0,06 0,07 0,45 5,8
mar-12 0,25 0,25 0,42 5,5
abr-12 0,32 0,33 0,53 5,2
2010 11,3 11,3 5,9
2011 5,1 5,0 6,5
2012 3,9 4,2 5,5
Fuentes: FIPE, FGV e IBGE. Proyecciones: MB Associados. 09/03/2012
40

41. Evolución de la inflación medida por el IPCA
IPCA Total y núcleos de IPCA Total y núcleos de inflación
inflación (variación mensual - %) (crecimiento acumulado 12 meses - %)
IPCA Media de los núcleos nuevos
0,65
Crecimiento acumulado en 12 meses - %
0,63
7,8
0,56 0,57 Media de los núcleos IPCA
0,53 0,53 6,8
0,50 6,4
5,8
0,46 5,8
4,8
3,8
feb-09 feb-10 feb-11 feb-12
Fuente: Bacen. Elaboración: MB Asociados.
nov-11 dic-11 ene-12 feb-12
Fuente: IBGE. Elaboración: MB Associados.
41

42. Desfase precio gasolina y del diesel en el mercado doméstico
Comparación de los Precios Comparación de los Precios
Nacional e Internacional de la Nacional e Internacional del Diesel
Gasolina con Base en la Paridad con Base en la Paridad de
de Exportación (US$/litro) Importación
(US$/litro)
 El precio de la gasolina en las refinerías  El precio de venta del diesel en las
nacionales estuvo en media un 11% refinerías de Petrobras se situó en media
inferior al practicado en el Golfo de un 21% por debajo de los precios del
México combustible vendido en el Golfo de
Fuente y Elaboración: CBIE (Energia em Foco, Feb./12). México
42

43. CIDE: alícuotas y recaudación federal
Alícuotas de la CIDE sobre el CIDE: evolución mensual de la
precio de la gasolina y del diesel recaudación(*) (R$ millones)
(R$/litro) 1.000
0,23
800
Anterior Actual
600
400 415,7
0,09
0,07
0,05 200
0
ene-08 ene-10 ene-12
Gasoline Diesel
Fuente: Cbie, Receita Federal (Hacienda). (*) A precios del último mes, deflacionados por el IGP-DI. Elaboración: MB Associados.
43

44. Estimativa del impacto de elevación de los precios de la gasolina y del
diesel
Precios medios de Gasolina y
Diesel para el consumidor
(R$/litro)
CIDE
3.0 R$ 2,73/litro Gasolina Diesel
Precio Consumidor (R$/I) 2,73 2,00
2.5 Alícuota CIDE (R$/I) 0,09 0,05
R$ 2,0/litro Alta Petrobras
2.0 CIDE (% del precio final) 11% 21%
3,3% 2,5%
Alta (si la CIDE es excluida) 7,7% 18,5%
1.5
Peso IPCA 4,11% 0,13%
1.0
Aumento del IPCA
0.5 0,32 0,02
(em pp)
0.0
Diesel Gasolina
Fuente: ANP, Cbie. Elaboración y estimativa: MB Associados.

45. Informe Focus: expectativas del mercado para el IPCA en 2013
Expectativa de las Inst. Top 5 Expectativa del mercado
(variación anual - %) (frecuencia relativa - %)
IPCA - Mediana do mercado - %
5,8
2013
5,5
5,3
4,8
9/11/11 9/12/11 9/1/12 9/2/12 9/3/12
Fuente: Bacen (Informe Focus, 05/03). Elaboración: MB Associados.
45

46. El gobierno continuará intentando establecer un piso para el tipo de
cambio (R$/dólar)
2,5
29/02/12 – IOF sobre
préstamos en el exterior
20/10/09 – IOF renta fija y
(6%) – 3 años.
renta variable pasa del 0%
a 2%. 28/03/11 – IOF tarjeta de
2,2 crédito (del 2,38% al 6,38%)
12/03/12 –
04/10/10 – IOF renta fija IOF sobre
06/04/11 – IOF sobre empréstim
pasa del 2% al 4%.
préstamos en el o no
exterior (6%) – 720 días exterior
(6,00%) - 5
1,9 anos
1,70
1,6 18/10/10 – IOF renta fija 27/07/11 – IOF
18/11/09 – IOF para emisión va del 4% al 6%. sobre aumento
de ADR pasa del 0% al 1,5%. de posición
29/03/11 – IOF sobre
vendida en
préstamos en el exterior (6%)
derivativos pasa
– 360 días.
del 0% al 1%.
1,3
mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12
Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados.
46

47. CPMF e IOF – acumulado en 12 meses en R$ millones
60,000.0
50,000.0
40,000.0
30,000.0
CPMF IOF
20,000.0
10,000.0
0.0
Nov-04
Nov-11
May-01
May-08
Dec-01
Dec-08
Sep-03
Sep-10
Mar-00
Mar-07
Jan-99
Oct-00
Jan-06
Oct-07
Jul-02
Jun-05
Aug-06
Jul-09
Aug-99
Feb-03
Feb-10
Apr-04
Apr-11
Fonte: STN. Elaboração: MB Associados.
47

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