Conoce las posibilidades de estrategia de inversión para la semana del 9 de julio

1. Informe semanal de mercados
1

2. Mercados
Asset Allocation
RECOMENDACIÓN
ACTIVO
ACTUAL Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre
RENTA FIJA CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = =
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE ESPA ÑA = = = =
EUROPA = = = = = = =
EE UU = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = =
Documento Uso Interno 2

3. Escenario Global
Tras la cumbre: BCE…
El BCE cumplió con lo esperado en tipos de interés (recorta 25 p.b. hasta el 0,75%) y llegó al máximo previsto en la rebaja de la
facilidad de depósito para las entidades financieras (-25 p.b. hasta el 0%).
o Justificando las medidas… El recorte de tipos, ampliamente esperado, viene justificado desde la materialización de los
riesgos para el crecimiento y las expectativas de inflación ancladas. En cuanto a la bajada del tipo depo, Draghi se refirió a
la debilidad del crédito para lo que habló de varias razones: a) aversión al riesgo; b) falta de capital; c) falta de financiación. El BCE
ha logrado atenuar la última de las tres, no las dos anteriores y advierte diferencias entre el mecanismo de transmisión tipos-crédito
según los países (buen funcionamiento en Francia, malo en otros, ¿España?). El mensaje novedoso podría estar en que habla de
forma generalizada de debilidad del crédito y como razón fundamental para la misma de la falta de demanda; el
mercado podría leer ahí una mayor debilidad macro (y el eurodólar una nueva bajada de tipos…); nuestra percepción es
que es la novedad es limitada puesto que en un entorno contractivo (como lo es el europeo en la actualidad) el desapalancamiento es la
reacción lógica.
o ¿Nuevas medidas a la vista? No de momento (LTROs, SMP,…), ni siquiera discutidas (¿habrá decepcionado esto?),
aunque podrían revisarse las normas de colateralización, con cambios país a país ya que hay situaciones específicas de escasez de
liquidez (¿nuevamente alusión a España sin llegar a mencionarla?). En este punto, la actuación del BCE ha ido en el sentido de
ampliación de los activos susceptibles de colateralizar: no sólo deuda gubernamental sino credit claims o MBS de bajo rating,…BCE
nuevamente dispuesto ("mantendrá todas las líneas de liquidez disponibles"), sin escasez de artillería, pero sin prisas.
o Apoyo explícito para el acuerdo de la reciente cumbre: esperable pero positivo. "Compromiso extraordinario", "UE llamada a
durar" han sido entre otros los mensajes lanzados. Siendo más concretos, se le preguntó por el ESM (capacidad de apalancamiento,
¿posibilidad de concesión de financiación por el BCE?): how big is enough? preguntó en voz alta; cree que el mecanismo ha de
empezar a rodar antes de cualquier cambio, que el EFSF+ESM es suficiente y que no conviene actuar fuera de los límites, ni
hacerlo con prisas. Posible decepción para algunos que esperaban una respuesta más abierta sobre el ESM.
o Y pistas (poco claras aún) para el papel del BCE en la futura unión bancaria: necesario separar la regulación de la política
monetaria; asegurar la independencia del BCE; BCE que trabajará con el supervisor bancario y, como cuestión menos entendible,
"disposición del BCE a niveles más altos de contabilidad democrática"??? ¿Pide detalles a la Comisión para evitar el riesgo de
"ejecución" en los avances europeos?
o ¿Coordinación con otros BCs? En un día en el que China recortó tipos (-31 p.b. hasta el 6%), el BoE amplió su QE (+50.000 mill. de
GBP) y el banco central danés llevó a terreno negativo (-0,2%) el certificado de depósito, Draghi dijo que no hay coordinación sólo
intercambio de opiniones. Desde la reunión de crisis de mayo, venimos viendo BCs sin coordinación formal pero sí con
actuación homogénea.
En suma, menos sorpresa de la que cotizó la renta variable. El euro parece poner en precio el próximo recorte de tipos:
mantenemos el rango 1,20-1,30. Y no haríamos lectura negativa para los spreads periféricos.
Documento Uso Interno 3

4. Escenario Global
Tras la cumbre y el BCE
En los días siguientes a la cumbre vuelven el ruido y las
discrepancias (Holanda y Finlandia no apoyan la compra de bonos por
el ESM; rumores de Finlandia amenazando con salir de la UE…).
Creemos que pese a la falta de detalles, hay avances. Para los
mercados, debería de suponer cierta compra de tiempo y nuevos
suelos más altos que los anteriores. Sin implicación estratégica por
activos pero que marcaría tácticamente un suelo visto y unos rangos
un escalón más arriba. Tras el BCE, mirada puesta en la reunión
del 9/7 del Eurogrupo. Resulta imprescindible ajustar
calendarios y evitar el riesgo de ejecución, tradicionalmente
alto en la UE.
La semana en renta fija,…
o ¿reapertura del mercado de emisiones? Esta semana
hemos tenido primarios de Banca Intessa (1.000 mill. de euros
a 3 años , 1,7x sobredemandada, spread +410 p.b.); ABN
AMRO (1.000 mill. de euros a 10 años; +565 p.b.). Aún tímido
pero ligeramente positivo en la medida en que los primarios
permanecían parados.
o Irlanda vuelve al mercado, con éxito, por primera vez
desde 2010 con letras a 3 meses. Emisión pequeña (500
mill. de euros), pero cerrada con éxito con tipos por debajo de lo
esperado (1,8% vs. 1,85-2% est.) y buena sobredemanda
(2,8x). Niveles irlandeses de CDS que ya igualan a los
españoles…
o ¿Y España? Colocó el máximo anunciado (3.000 mill. de €) en
3,5, y 10 años; a pesar de ello los bid to cover siguieron siendo
“altos” y no se empeoró mucho el precio sobre secundario.
Insistimos en que el problema no está en el tipo medio de
financiación para España (aún controlado aunque al alza,
4,06% a mayo), sino en que los tipos actuales y sobre
todo, la brusca escalada de los mismos configura un
mercado “cerrado” y no sostenible.
Documento Uso Interno 4

5. Escenario Global
Datos macro….
En EE UU, gran semana “macro”… ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
75
o Comenzando por el ISM manufacturero, por debajo de lo 70
8%
previsto y ya en terreno contractivo (49,7). El desglose por Previsiones FED:
65 6%
componentes deja, con la excepción del de empleo (resistente, PIB 2,15%
60
ISM manufacturero
expansivo), un mal sabor de boca: fuerte caída de nuevos pedidos 4%
(actividad futura, de 60 a 47,8) y de la actividad exportadora así 55
PIB YoY
2%
como de los precios. Lectura ISM que de continuar podría 50
alimentar temores deflacionistas/ QE3, aunque aún nos 45 0%
parece pronto para ello. 40
-2%
o El ISM de servicios, aunque expansivo también cedió de 35
-4%
forma significativa. Nuevamente el componente de empleo 30 ISM Manufacturero PIB yoy
contra-tendencia, mejorando. Por otro lado, buenas cifras de las 25 -6%
ventas de autos.
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o ¿Y el empleo? Tras un muy positivo ADP, unas peticiones de
desempleo que han venido mejorando, y unos componentes de
empleo de los ISMs sostenidos/mejorando, la creación de empleo
no agrícola se queda corta en expectativas: 80k vs. 100k
est. y con revisión neta casi nula de los últimos datos… ISMs apuntando a crecimiento más moderado
70
CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA
65
700
60
500
55
300
50
ISMs
100
45
-100
40
-300
35
-500
30 ISM manufacturero
-700 ISM no manufacturero
En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes
25
-900
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ene-84
ene-86
ene-88
ene-90
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ene-10
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Documento Uso Interno 5

6. Escenario Global
Datos macro….
El EMPLEO visto desde los ISM
o …Tasa de desempleo que repite la última lectura (8,2%) y sólo 70 2
mejores noticias desde las horas medias trabajadas (ligeramente
3
al alza). En suma dato que decepciona, que sigue
ISM (componente de empleo)
60
4
apuntando a media de creación de empleo baja, por
debajo de los niveles razonables a juicio de la FED (100- 5
Tasa de paro
50
200k) y un argumento añadido para los que prevén 6
nuevos estímulos monetarios. 7
40
8
Componente empleo ISM NO MANUFACT.
9
En Europa, PMIs estancados en terreno contractivo. En el lado 30 Componente de empleo ISM MANUFACT.
manufacturero, ligeros cambios con la excepción de España (más Tasa de desempleo 10
debilidad, pero esperada), y UK (destacada mejoría). En el de servicios, 20 11
ene-99
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ene-11
jul-97
jul-00
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PMIs de servicios mejorando en Francia y España y con ligeros recortes
en Alemania.
Creación media mensual de empleo (desde 1980)
400
MANUFACTURERO
300
2011 2011 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN 2012
57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 48 48 44 45 45 Italia 200
60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 48 46 45 45 Alemania
55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 47 47 45 45 Francia 100
52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 45 45 44 42 41 España
57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 48 46 45 45 Zona €
0
62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 51 52 51 46 49 UK
-100
-200
SERVICIOS SERVICIOS
2011 2011 2012 -300
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN
50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 44 44 42 43 43 Italia -400
60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 52 52 52 50 Alemania
58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 50 45 45 48 Francia
-500
49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 42 46 42 42 43 España
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 48 49 47 47 47 Zona €
55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 54 55 53 53 51 UK
Documento Uso Interno 6

7. Escenario Global
Datos macro….
Semana de PMIs entre los BRIC, con lecturas próximas en PMIs emergentes
general a la zona de 50: China consigue mantener lecturas 65
expansivas (50,2), mientras vemos caídas en Brasil y Rusia. En
60
China, atentos a la próxima semana que será rica en
referencias macro: IPC, balanza exterior, PIB,… Tras el recorte 55
PMI industrial
de tipos de esta semana, es más que previsible que las
50
previsiones del consenso de moderación de precios (IPC est.:
2,3% vs. 3% ant.) y crecimiento (7,7% YoY vs. 8,1% ant.). se 45
cumplan. 40 PMI Brasil PMI Rusia
En Japón, semana del Tankan. Cifras al alza y mejor de lo 35
PMI India PMI China
esperado en todas las lecturas, con vuelta a terreno positivo en
las perspectivas de manufactureros y una muy buena cifra de 30
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
jun-07
dic-07
mar-08
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
dic-09
mar-10
jun-10
dic-10
mar-11
jun-11
dic-11
mar-12
jun-12
intención de inversión en activos fijos. Además, sólido dato de
ventas de autos. Próxima semana reunión del BoJ.
CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
TANKAN: inversión en activos fijos
60
GRANDES COMPAÑÍAS 30
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
40
20
20
10
0
0
-20
-40 -10
-60 -20
-80
-30
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
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mar-90
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mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
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mar-10
mar-11
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Documento Uso Interno 7

8. Escenario Global
Divisas
EURUSD Semanal:
Actualización:
Esperábamos una semana netamente negativa para el euro y
finalmente ha llegado con el colofón de la bajada de tipos del ECB y
los comentarios de Draghi. El BOE también se ha sumado a la toma
de decisiones para frenar la desaceleración generalizada, lo que no
hace más que confirmar las malas previsiones para Europa. Esto ha
propiciado que los Hedge Funds incrementen las posiciones cortas
sobre el euro, pasando de $17,9 billones hace una semana a los
$20 actuales, indicando la falta de confianza sobre las soluciones a
la crisis financiera. Momento clave técnicamente, si consigue
romper el 1,23 se inicia el camino al soporte en 1,20. EURZAR diario:
El EURMXN ha tocado un mínimo en 16,46 desde donde ha
reaccionado bruscamente. En este punto preferimos deshacer
posiciones ya que el objetivo ha quedado lo suficientemente cerca y
cristalizamos una buena rentabilidad en un corto período de tiempo.
Una nueva semana mixta para el dólar canadiense apreciándose en
la primera mitad contra el USD y devolviendo parte del terreno
ganad en la segunda mitad al no poder romper claramente la media
móvil de 200 sesiones. Ajustamos el Stop en beneficios a 1,025 en
caso de que se produzca una vuelta de mayor entidad con la
presión sobre las materias primas ante la desaceleración china
como telón de fondo.
El Rand Sudafricano ha disfrutado de una tendencia de continuación
una vez roto el soporte en 10,36 tal y como intuíamos. Bajamos el
stop para proteger rentabilidad a 10,315 y esperaremos a un nuevo
ciclo bajista en el par hasta el objetivo.
Documento Uso Interno 8

9. Escenario Global
Materias primas
Semana asimétrica en las materias primas, con subidas en crudo y la continuación de la buena racha de las materias
primas agrícolas, y escasas novedades en el resto.
Nos centramos en el petróleo, con subidas apoyadas desde huelga de trabajadores del sector petrolero en Noruega, y las
sanciones a Irán; y descensos desde los peores datos macro. Desde un punto de vista técnico, el análisis diario sugeriría un
recorte del crudo tras el rebote vivido. Los datos diarios apuntan al 104 donde coinciden 3 aspectos técnicos (2 Fibonacci
relevantes tanto de medio como de corto plazo y la media de 50 sesiones). En semanal, el rango 98,8-113, con soportes en las medias
de medio/largo en niveles de 87-90. Seguimos creyendo que no hay apoyo desde la demanda para una subida del crudo y
sólo tensiones puntuales desde la oferta y/o cuestiones técnicas invitarían a adoptar posiciones tácticas en el activo.
Variación en
6-7-12 31-12-11 semana YoY YTD
Crudo Brent Contado ($/ b) 99,8 107,58 2,8% -10% -7%
Oro 1.595 1.564 -0,2% 7% 2%
Plata 27 28 -0,1% -19% -1%
Trigo 803 653 8,6% 37% 23%
Maíz 759 647 12,8% 18% 17%
Arroz 15 15 4,7% 6% 2%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.695 7.600 0,1% -19% 1%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.943 2.020 1,7% -22% -4%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.854 1.845 -1,2% -22% 0%
Níquel (futuro tres meses LME) 16.700 18.710 -0,2% -27% -11%
Documento Uso Interno 9

10. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 12,3%
P/E 12 meses 9,8 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 4,2%
Ev/Ebitda 12 meses 6,1 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,3%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,5%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -2,6%
Semana sin cambios en la cartera
Nuestro posicionamiento en Materiales Básicos se veía favorecido
por la rebaja de tipos en China para el estímulo de su economía
Buen comportamiento del sector de autos. La compra de Porsche
por parte de Volkwswagen que se podría adelantar al 31 de
Agosto, junto con otros movimientos corporativos dentro del
sector desmarcaban a éste del mercado
RWE continúa vendiendo activos no estratégicos. Espera
conseguir 1.400 millones de euros por su filial gasista en la
República Checa
Documento Uso Interno 10

11. Renta Variable
Participaciones industriales del Sistema Financiero
Las necesidades de liquidez por parte de cajas y bancos vuelve a
poner encima de la mesa las participaciones industriales que tienen;
aún más tras los procesos de fusión que se están llevando a cabo y
que, en algunos casos, incrementan peso en éstas
En el gráfico de la derecha se puede ver las participadas más
afectadas, no sólo por su peso, sino también por sus “dueños” que
son entidades intervenidas o en proceso de reestructuración siendo
una de las posibilidades la venta de éstas
Habría que diferencia, por tanto, las posiciones que pueden tener,
por ejemplo, BBVA o Caixabank. Aunque en el segundo habría que
destacar:
La operación de Abertis/OHL ha vuelto a dar atractivo a la
primera por lo que podríamos ver interés por esa posición
Gas Natural, una opción interesante para mejorar su capital
aunque más difícil de vender en un paquete y podría meter
presión en precio
¿Qué pasa con nuestra cartera?
Acerinox, Arcelormittal, DIA, Ferrovial, Vidrala. Compañías
que no tiene en su accionariado a entidades financieras
CAF, tiene como accionistas a Kutxa (19,1%) y Caixabank (3%),
que formarían parte del grupo sin problemas por lo que no vemos
riesgos
Enagás, con posiciones Kutxa, Liberbank y SEPI 5%,
respectivamente. Mayor riesgo SEPI y Liberbank pero capacidad
para vender por fuera de mercado
Técnicas Reunidas, posición estratégica del BBVA (6,6%)
Telefónica, al igual que ocurre con CAF son posiciones estratégicas
BBVA (7%) y Caixabank (5,4%)
Tubos Reunidos, BBVA (23,4%). Lleva siendo accionista cerca
de 25 años y no vemos riesgo Documento Uso Interno 11

12. Renta Variable: Trading
Semana marcada por las intervenciones de Bancos Centrales
Semana marcada por las intervenciones de los Bancos Centrales (ECB, BOE y BPCh) y en donde los mercados se vuelven a tensionar por el
lado de la deuda periférica con la amplitud de los diferenciales frente al bono alemán. Aprovechamos los avances del crudo en la semana para
deshacer el posicionamiento alcista en el mismo y dejar el posicionamiento corto en el oro con exposición al dólar en direccional. El producto
se queda con 3 apuestas direccionales: largo de Alcatel, largo del Lyxor ETF Basic Resources y el ETF corto del Oro.
Cerramos el trade con una rentabilidad superior al 8%, el aspecto del Brent en la semana ha sido muy positivo, pensamos que los
niveles cercanos a los 104 pueden actuar como resistencia de corto plazo para el mismo, en este nivel coinciden 3 aspectos técnicos
relevantes: el 38.2% de Fibonacci del último impulso bajista del activo desde los máximos de marzo y mínimos de junio, el 61.8% de
Fibonacci del impulso bajista mayor del activo entre los máximos de julio y los mínimos de diciembre de 2008 y la MA(50) sesiones en
103.90
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
Alcatel Lucent (15%): evolución semanal en un rango más estrecho que la anterior, el valor se mantiene por encima de la
MA(50) sesiones en diario. Seguimos vigilando el mismo rango que os apuntábamos la semana pasada de corto plazo: 1.2290
como soporte y 1.36 como resistencia. La superación del 1.36 le daría al valor un potencial importante con primer objetivo el relleno
del gap dejado el pasado 26 de abril en 1.425.
Lyxor ETF Basic Resources (15%): Positiva evolución del sectorial tras conocer la rebaja de tipos por parte del banco central
chino para impulsar la economía el pasado jueves. Tras la superación de la MA(50) sesiones en diario en la zona de 43, el siguiente
nivel relevante desde el punto de vista técnico vendría delimitado por las medias relevantes de medio plazo en el rango 45.8-46.55.
ETFS Short Gold (15%): Rango estrecho para el oro en la semana de más a menos, rango 1587.38 - 1624.89, el activo se sitúa
estrechando el rango entre los mínimos de diciembre-mayo en 1524 y la directriz bajista intermedia en niveles de 1625. La MA(50)
se sitúa en 1596.
Documento Uso Interno 12

13. Fondos de Inversión
JPMorgan Funds - High Yield Bond Portfolio Fund
El estilo de fondos cerrado a vencimiento nos sigue pareciendo una buena opción, reduce la volatilidad de la cartera:
Al imponer restricciones a entradas y salidas se evitan tener que vender en momentos de pánico que es una de las cosas que más
suele perjudicar a los fondos abiertos.
Estando a vencimiento hay mayor visibilidad respecto a la rentabilidad a obtener.
Respecto al high yield como activo nos mantenemos en neutral si bien por las características especiales de este producto así como el
poder conocer la cartera nos mantenemos positivos.
Otro dato a favor es la experiencia de JP Morgan en la gestión de este tipo de productos que está siendo bastante positiva. Por el
momento no se ha producido ningún default en las otras versiones que han tenido. Únicamente hubo un problema con un bono canadiense que
invertía en bosques chinos en el que se detectó fraude contable y del que se deshicieron.
El perfil adecuado para este producto sería del P3 en adelante. Para Perfil 2, la presencia total de HY en una cartera no debe suponer
el 10% y no es apto para Perfil 1.
Finaliza el período de comercialización el viernes 13 de julio.
Características principales de la cartera
Va a invertir la cartera en Renta Fija Corporativa High Yield con rating por debajo de BBB-.
Tiene clase de distribución que repartirá rentas semestralmente. Cupón anualizado estimado 6% neto aprox. También dispone de
clase de acumulación.
60 emisiones aproximadamente.
Rating medio B+.
TIR media estimada 7% (NO GARANTIZADO).
Horizonte de inversión 5 años. Es un “fondo para llevar a vencimiento”.
Las emisiones en divisa no euro estarán cubiertas.
Documento Uso Interno 13

14. Fondos de Inversión
JPMorgan Funds - High Yield Bond Portfolio Fund
Distribución geográfica
En cuanto a la cartera van a distribuir bastante a nivel geográfico,
no dando tanto peso a Estados Unidos como el que le asignan los
índices. Entre EEUU y Canadá supondría el 45% y una cifra muy
similar Europa, incluyendo el Reino Unido.
A nivel sectorial, hay mucha diversificación. Lo más destacado es
la ausencia de posiciones en financieras
Se empezaría a estar en negativo con tasas de defaults anuales
del 10% y asumiendo tasas de recuperación del 30%. No parece que Matriz de transición
sea el escenario en el que nos debemos mover
Distribución sectorial
Documento Uso Interno 14

15. Información de mercado
Documento Uso Interno 15

16. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
Documento Uso Interno 16

17. Parrilla Semanal de Fondos
Documento Uso Interno 17

18. CALENDARIO MACROECONÓMICO
Documento Uso Interno 18

19. RESULTADOS
Documento Uso Interno 19

20. DIVIDENDOS
Documento Uso Interno 20

21. Disclaimer
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