Este informe semanal de mercados resume las principales noticias y tendencias en los mercados de renta variable, renta fija, divisas y materias primas durante la semana pasada. Los mercados financieros reaccionaron negativamente a la falta de detalles concretos sobre las medidas de estímulo del BCE, mientras que la Fed no anunció un nuevo programa de estímulo. Los datos macroeconómicos de EE.UU. mostraron señales mixtas, con una desaceleración del sector manufacturero pero un sólido crecimiento del emple

1. Informe semanal de mercados
1

2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = =
EUROPA = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = =
JA PÓN = = = =
EMERGENTES = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = = =
YEN/euro = = = = =
2

3. Escenario Global
BCE y derivadas…
Después de las palabras la semana pasada de Draghi sobre que "será suficiente, créanme", decepción en los mercados.
El discurso empezó con contundencia: "el euro es irreversible, las altas TIRes inaceptables y la prima de riesgo es un problema a
solucionar".
Pero luego, el BCE "sólo" ha mostrado la disposición/posibilidad de intervenir en los mercados, vía compras, pero
después de referirse a la necesaria actuación política y de los mecanismos aprobados (EFSF/ESM): "los Gobiernos
tienen que estar dispuestos a activarlos bajo estricta condicionalidad". Faltan detalles sobre qué, cómo y cuándo
compraría, que conoceremos en las próximas semanas (¿o menos si el mercado presiona?...). Sólo hemos sabido que sería en
cantidad suficiente y en principio centradas en los tramos cortos (por haber observado mayores tensiones en ellos y ser más
próximos a instrumentos de política monetaria). Por tanto, palabras que no mejoran la percepción del riesgo y que soportan
una ampliación de las pendientes de los periféricos.
Además, falta de medidas adicionales. No hubo bajada de tipos (no esperada por consenso, aún prematura tras el último recorte
y probablemente poco útil en el momento actual). Ni tampoco otras medidas (colaterales, LTROs, bajada tipo depo). Dice que se
discutió la posible bajada de tipos (¿finales de año?) y que los tipos depo negativos son "terreno desconocido". Con todo creemos que
esto es secundario, que serían medidas de "acompañamiento" ya que lo importante era ver actuación sobre los
mercados de bonos.
Otros: el ESM tal y como está definido no puede ser contrapartida para operaciones con el BCE.
La cuestión sigue siendo claramente política, lo que podría desplazar las mejoras de sentimiento/estabilización de
mercados a septiembre (decisión del Tribunal Constitucional alemán sobre el ESM, próxima cumbre europea,…).
Mercados, que con la excepción de los tramos cortos, pierden parte del soporte otorgado por las palabras de Draghi en
Londres. Pero, ¿lo pierden todo? Creemos que no, que Draghi decepcionó más que falló. De alguna manera fija una
línea de próxima intervención (y que aún empezando por los cortos plazos podría ampliarse), aumenta
“indirectamente” la capacidad de los instrumentos de ayuda (ESM/EFSF), y resta importancia al hecho de que el ESM
no tenga licencia bancaria, al ir en su apoyo en las operaciones.
Eso sí, puerta más abierta a peticiones desde España (fundamentalmente) o Italia a los mecanismos de ayuda
financiera. Creemos que, en este caso, la condicionalidad exigida sería menor, visto el apoyo desde distintos foros (FMI, BCE) sobre
las reformas realizadas en nuestro país. Con unas subastas interrumpidas en agosto, los importantes vencimientos de octubre en
España marcan un límite temporal en el caso de que las TIRes sigan a estos niveles. Mantenemos lo dicho en semanas previas de
preferencia por los tramos cortos españoles.
3

4. Escenario Global
Coyuntura I
SORPRESAS MACRO USA
También se reunión la FED, eclipsada por la del BCE y en un 150
momento menos clave para la economía americana que
100
para la europea. ¿Qué dijeron?
50
o Juicio económico a la baja: ven cierta desaceleración en
0
1s (antes expansión moderada), y empleo lento (antes
ralentizándose). Poca novedad tras los últimos ISM y -50
datos de empleo.
-100
o Aumentan las señales de mejoría del sector
inmobiliario. También en la línea de los datos conocidos -150
(esta semana mejora destacada del gasto en construcción).
-200
o Y, lo más importante, sin señales de QE3: hablan de
dic-03
jun-04
dic-04
jun-05
dic-05
jun-06
dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
vigilancia cercana y soporte adicional si se necesita, pero
no parece inmediato. Tampoco se cumplieron los rumores
de aplazamiento a 2015 de las subidas de tipos.
Semana clave de datos. Comenzando por EE UU: ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
75
8%
o ISM manufacturero, muy similar al del mes previo, 70
tanto en cifra (49,8 vs. 49,7) como en composición, 65 Previsiones FED: 6%
PIB 2,15%
y sin cumplir la esperada vuelta a zona expansiva
60
ISM manufacturero
que presagiaban otros indicadores. Seguimos viendo 4%
nuevos pedidos en terreno contractivo y caída de la 55
PIB YoY
2%
producción. La única novedad viene del recorte del 50
componente de empleo (de 56 a 52), que pese a todo 45 0%
sigue en zona expansiva. Creemos estar llegando al
40
punto donde las sorpresas macro negativas giran, y -2%
35
cuando lo hacen se produce con una cierta
-4%
tendencia. 30 ISM Manufacturero PIB yoy
25 -6%
ene-80
ene-81
ene-82
ene-83
ene-84
ene-85
ene-86
ene-87
ene-88
ene-89
ene-90
ene-91
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
4

5. Escenario Global
Coyuntura II
o Tras un buen dato de ADP (163K), creación de empleo en la
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
misma línea, curiosamente empatando en cifra con la encuesta 600
privada. En números: 163k nuevos empleos vs. 100k est. y con 400
Efecto
"censo"
revisión a la baja de los datos anteriores en -6k puestos. También
positiva la tendencia de los salarios medios (0,1% MoM). Por último, 200
muy ligero repunte de la tasa de desempleo, menor si nos 0
fijamos en el segundo/tercer decimal: pasamos del 8,217% al
-200
8,254%.
-400
En Europa, débiles PMIs desde el lado manufacturero y unas cifras de -600
non farm pay rolls (media 3 meses)
servicios sin grandes mejoras salvo la de Francia. Pintura, por tanto, muy
-800
similar a la de junio, y sólo reseñable el continuo deslizamiento de ADP ER (media de 3 meses)
las encuestas de confianza industriales (marcado en UK), y con -1000
jun-93
jun-94
jun-95
jun-96
jun-97
jun-98
jun-99
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
jun-11
jun-12
una Alemania ya en niveles de octubre 2008.
Entre los emergentes, PMIs expansivos con la excepción de Brasil, y
con recortes en India. El indicador chino, aunque quedó por debajo de lo
esperado, sigue por encima de 50.
SERVICIOS
2012
PMIs emergentes ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL
65 45 44 44 42 43 43 43 Italia
54 53 52 52 52 50 50 Alemania
60 52 50 50 45 45 47 50 Francia
46 42 46 42 42 43 44 España
55 50 48 49 47 47 47 48 Zona €
56 54 55 53 53 51 51 UK
PMI industrial
50
MANUFACTURERO
45 2012
ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL
40 PMI Brasil PMI Rusia 47 48 48 44 45 45 44 Italia
PMI India PMI China 51 50 48 46 45 45 43 Alemania
35
49 50 47 47 45 45 43 Francia
45 45 45 44 42 41 42 España
30
49 49 48 46 45 45 44 Zona €
sep-07
sep-08
sep-09
sep-10
sep-11
sep-12
jun-07
dic-07
mar-08
jun-08
dic-08
mar-09
jun-09
dic-09
mar-10
jun-10
dic-10
mar-11
jun-11
dic-11
mar-12
jun-12
dic-12
52 51 52 51 46 48 45 UK
5

6. Escenario Global
Divisas
GBPTRY Semanal:
Actualización:
El euro, como los mercados de renta variable europeos, ha estado
totalmente condicionado a las respuestas y/o movimientos del BCE
como solución de la deuda periférica. Un día después de la
decepción por la falta de concreción de medidas, el euro recupera el
nivel de 1.22 adelantando un posible rescate forzado de España. El
par técnicamente sigue en tendencia bajista mientras no consiga
consolidar por encima del 1.24, y el escenario más probable en el
corto plazo es que se mantenga en un movimiento lateral. EURZAR Diario:
El EURZAR sigue consolidando la formación de un triangulo que
podría ser una figura de continuación si finalmente rompe a la baja.
Continuamos con nuestra política de proteger beneficios por lo que
bajamos el stop a 10.30.
Nueva estrategia corta de Libras Esterlinas contra Lira Turca tras la
rotura del soporte de medio plazo que venía formándose desde
febrero. El objetivo lo situamos en 2.55, por encima de la MM200 y
el stop en 2.87. La Lira en estos niveles está ligeramente
sobrevalorada en base al PPP, pero lo que es más importante en el
corto plazo, el Carry Trade a su favor se sitúa en el 5.71% y se
espera que los flujos sigan en tendencia positiva. Para afinar la
entrada a un nivel optimo esperaríamos a un pull back hacia la zona
de 2.79.
6

7. Escenario Global
Materias primas
Semana marcada por las decisiones llegadas desde la
FED y desde el BCE que no comunicaron nuevas
medidas de estímulo económico para sus respectivas
áreas.
El oro caía esta semana al esperarse el anuncio de un
QE por parte de la Fed, que no llegó el miércoles, ni
las tan esperadas compras de deuda periférica del
BCE, que tampoco fueron anunciadas el jueves. Las
declaraciones desde los bancos centrales presionaron el
metal precioso a la baja, al ser el valor refugio ante el
riesgo de inflación que generan las políticas monetarias
expansivas.
A nivel técnico, si bien la cotización empezaba la
semana en máximos a 1.626, por encima de su media
móvil de 100 sesiones, caía el jueves hasta 1.584,
entorno a su media móvil de 50 sesiones.
La falta de políticas expansivas adicionales de corto
plazo en las principales economías restan incentivos
a un comportamiento positivo del activo.
Mantenemos los soportes en 1.560 y 1.530, y las
resistencias en 1.630 y 1.665.
7

8. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Tal y como comentábamos al inicio del verano aprovechamos las
caídas fuertes de mercado para ir incorporando mayo riesgo a las
carteras, comprando más de lo que vendemos y con mayor beta.
Las salidas de la cartera modelo muestran nuestra visión sectorial,
de ir rebajando la exposición a consumo, de ahí la venta de cuatro
valores de consumo, todos además con fuertes ganancias por lo
que preferimos cerrar beneficios en un sector al que le vemos
cierto peligro de no cumplir las expectativas en próximos
trimestres.
Semana fundamentalmente de compras, es más diríamos que día
de compra, ya que BBVA, BNP, Iberdrola y el ETF del mercado
italiano fueron incorporados a cartera entre el jueves por la tarde
y el viernes por la mañana.
La cartera en cualquier caso sigue manteniendo un ratio de PER
por debajo de 10 veces con crecimientos de BPA más allá del 15%
8

9. Renta Variable
Entre el vaso medio lleno y medio vacío
La renta variable sigue marcando una clara diferencia entre el
comportamiento del FTSE MIB italiano y el Ibex 35, frente al Dax y
el S&P 500. No tanto por comportamiento como por volatilidad (el
VIX del Euro Stoxx es el proxy más cercano en volatilidad de
mercado a estos índices. Ver a la derecha). Envueltos en la vorágine
de las declaraciones (ver nuestro comentario sobre el comunicado
del BCE), perdemos a veces la perspectiva de que si el problema es
la vigencia del Euro, no parece lógico que el S&P 500 se mantenga
en 1.350+.
Seguimos en verano (agosto es el mes que más se identifica con
esta estación) y lo escrito en nuestra nota sigue siendo válido:
seguimos sin una dirección clara, más que con una dirección
negativa. Nuestras carteras se han mantenido en niveles de renta
variable reducidos, especialmente en los perfiles más bajos. Pero si
algo se ha dejado claro en las dos últimas semanas es que la
zona euro sobrevivirá. En ello seguimos basando nuestras
hipótesis.
Aquí radica nuestra próxima forma de proceder, no tanto desde el
punto de vista de la recomendación (la semana pasada rebajamos Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
España, especialmente por el trade-off frente a la deuda) sino de la
ejecución: cada vez que el mercado descuente que la zona 0,9
euro está en grave problema de desaparición
aprovecharemos para aumentar posiciones en renta variable 0,8
(un buen ejemplo ha sido este pasado jueves).
0,7
Aunque en nuestra cartera modelo siguen primando valores sólidos
en los últimos años, al menos desde un punto de vista operativo, 0,6
vamos a incorporar en este proceso algunos de los olvidados por el
mercado. Por ejemplo, empezamos con un ETF de Italia, o algunos 0,5
bancos como BNP o BBVA, o alguna eléctrica como Iberdrola. Se
trata de hacer un proceso gradual en esos puntos extremos que el 0,4
mercado está marcando.
0,3
La recomendación neutral continuará para la RV algunas
semanas más. Partiendo de posiciones conservadoras iremos 0,2
ampliando la exposición, siempre con la idea de el Euro es dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12
irreversible (Mario Draghi dixit). 9

10. Renta Variable: Trading
Semana del BCE: amplitud de rangos y volatilidad
Semana marcada por la comparecencia del BCE el pasado jueves que provocó amplitud de movimientos en los índices de renta variable
de los países periféricos. IBEX y MIBTEL se anotan los mayores rangos intradiarios de la semana en un entorno de repunte de la volatilidad.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
Lyxor ETF Basic Resources (15%): Positiva evolución del sectorial de materiales básicos en Europa a pesar del downgrade que
sufría Arcelor el pasado jueves por parte de S&P sobre la deuda de la compañía. Seguimos manejando el mismo rango, como niveles
de resistencia tenemos la zona 44.80-45.10. Y como niveles de soporte relevantes, la directriz principal alcista de corto plazo.
ETFS Short Gold (15%): Semana favorable para el posicionamiento corto en el activo y que corrige la apreciación que sufrió el
mismo la semana pasada previa a las comparecencias de bancos centrales donde la Reserva Federal descartó nuevas medias de
estimulo cuantitativas en el corto plazo. Desde el punto de vista técnico seguimos manejando el rango lateral delimitado por el
1630 como resistencia y 1530 como soporte.
Alcoa (15%): Semana desfavorable para el valor que corrige gran parte del terreno ganado la semana pasada. De corto plazo
manejamos el rango marcado por el valor la semana previa en cierres que viene delimitado por el 8.11 como soporte y el 8.42
como resistencia para valorar el posicionamiento en el valor.
El producto se queda un 45% invertido, 2 direccionales alcista (sectorial de materiales básicos y Alcoa) y una apuesta bajista sobre el oro.
De las 3 apuestas vigentes, 2 de ellas están denominadas en dólares lo que nos da algo de cobertura al posicionamiento ligeramente alcista
del mismo.
10

11. EdR Millesima 2018 - FR0011255199
Descripción del fondo
Misma metodología de inversión, equipo y gestión de EdR Millésima 2016
Fondo Buy & Hold de bonos corporativos emitidos en euros.
100% crédito.
Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta fija.
Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones gestionados.
El reparto de rentas se hace en efectivo.
Vencimiento Octubre 2018.
Rentabilidad a vencimiento: 5,56% en este momento. Puede variar porque van creando la cartera a medida que entra volumen,
pero el objetivo es mantenerlo cercano a 5,50%
Comisión de reembolso 1%. Desde Octubre 2016: 0%.
Calidad crediticia de las emisiones Vencimientos
25,00%
40,00%
35,00%
20,00%
30,00%
25,00% 15,00%
20,00%
10,00%
15,00%
10,00% 5,00%
5,00%
0,00%
0,00%
0-3 3 - 6 6 - 12 <2 <3 <4 <5 <6 Otros
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- HY
meses meses meses años años años años años
ACTUALMENTE EL FONDO CUENTA CON 49 MILLONES DE EUROS EN ACTIVOS BAJO GESTIÓN
11

12. EdR Millesima 2018 - FR0011255199
Cartera detallada Por distribución sectorial
No hay riesgo divisa.
Bonos de calidad: no títulos subordinados, no convertibles,
no titulizaciones.
Hasta un máximo del 50% en High Yield.
Rating medio: BB+
Duración media: 3,4 años.
Sensibilidad media: 3,32 años.
Diversificación sectorial: 10 sectores en cartera.
71 líneas diferentes en cartera.
Posibilidad de cubrir la cartera, total o parcialmente, contra un
alza de tipos.
Por emisores Por países
FIN DEL PERIODO DE COMERCIALIZACIÓN: VIERNES 14 DE DICIEMBRE 2012
12

13. Información de mercado
13

14. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
14

15. Parrilla Semanal de Fondos
15

16. CALENDARIO MACROECONÓMICO
16

17. RESULTADOS
17

18. DIVIDENDOS
Lunes
Compañía Periodo EPS Estimado
06 Agosto
UK Johnson Matthey PLC 100 netos
EEUU Beam Inc 0.205 brutos Trimestral
EEUU Federated Investors Inc 0.24 brutos Trimestral
EEUU Sunoco Inc 0.20 brutos Trimestral
EEUU Starbucks Corp 0.17 brutos Trimestral
EEUU Hudson City Bancorp Inc 0.08 brutos Trimestral
EEUU Xilinx Inc 0.22 brutos Trimestral
Martes
Compañía Periodo EPS Estimado
07 Agosto
EEUU TJX Cos Inc 0.115 brutos Trimestral
EEUU Entergy Corp 0.83 brutos Trimestral
Miercoles
Compañía Periodo EPS Estimado
08 Agosto
UK GlaxoSmithKline PLC 17 netos Trimestral
UK Royal Dutch Shell PLC 0.43 brutos Trimestral
UK Unilever PLC 18.92 netos Trimestral
UK Barclays PLC 1 neto Trimestral
UK Barclays PLC 0.06292 netos Trimestral
UK BP PLC 0.08 netos Trimestral
EEUU Altera Corp 0.10 brutos Trimestral
EEUU American Electric Power Co Inc 0.47 brutos Trimestral
EEUU Wells Fargo & Co 0.22 brutos Trimestral
EEUU Pitney Bowes Inc 0.375 brutos Trimestral
EEUU PPG Industries Inc 0.59 brutos Trimestral
EEUU Charles Schwab Corp/The 0.06 brutos Trimestral
EEUU JM Smucker Co/The 0.52 brutos Trimestral
EEUU CONSOL Energy Inc 0.125 brutos Trimestral
EEUU Spectra Energy Corp 0.28 brutos Trimestral
EEUU Capital One Financial Corp 0.05 brutos Trimestral
EEUU RR Donnelley & Sons Co 0.26 brutos Trimestral
18

19. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.
19