Formulacion y Evaluacion de Proyectos

1. REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA
EDUCACIÓN UNIVERSITARIA,
CIENCIAS Y TECNOLOGÍA
INSTITUTO UNIVERSITARIO POLITÉCNICO
“SANTIAGO MARIÑO”
SEDE CIUDAD OJEDA - EXTENSIÓN COL
EVALUACION Y FORMULACION DE PROYECTOS
Autor: Oscar Soto
Ciudad Ojeda, Marzo 2017

2. Esquema de Trabajo
 Determinación de los costos de un proyecto.
 -Costos de producción.
 -Costos administrativos
 -Costos por adquisiciones.
 Inversión total.
 -Cronograma de inversiones (flujo de caja de los proyectos).
 Punto de equilibrio.
 Balance General.
 Descripción y perfiles de los Cargos.
 -Valor Presente Neto (VPN): definición, ventajas y desventajas, cálculo
para el VPN.
-Tasa Interna de Retorno (TIR): definición, ventajas y desventajas,
cálculo para la TIR.

3. Desarrollo
Determinación de los costos de un proyecto.
La determinación de costos es una parte importante para lograr el éxito en
cualquier negocio. Con ella podemos conocer a tiempo si el precio al que
vendemos lo que producimos nos permite lograr la obtención de beneficios,
luego de cubrir todos los costos de funcionamiento de la empresa. Los costos
interesan cuando están relacionados directamente con la productividad de la
empresa. Es decir, nos interesa particularmente el análisis de las relaciones
entre los costos, los volúmenes de producción y las utilidades.
La determinación de costos permite conocer:
 Cuál es el costo unitario de un artículo, esto es, lo que cuesta producirlo
 Cuál es el precio a que debemos venderlo
 Cuáles son los costos totales en que incurre la empresa.
 Cuál es el nivel de ventas necesario para que la empresa, aunque no
tenga utilidades, tampoco tenga pérdidas. Es decir, cuál es el punto de
equilibrio.
 Qué volumen de ventas se necesita para obtener una utilidad deseada.
 Cómo se pueden disminuir los costos sin afectar la calidad del artículo
que se produce.
 Cómo controlar los costos
Por otro lado, la estimación de costo de un proyecto consiste en estimar los
costos de los recursos necesarios (humanos y materiales) para completar las
actividades del proyecto. En la aproximación de costos la persona que estima
considera las posibles variaciones del estimado final con propósito de mejorar
la administración del presupuesto del proyecto.

4. Cuando un proyecto se realiza bajo contrato se debe tener cuidado en
distinguir el costo estimado del precio:
1. Costo estimado: ¿cuánto le costará a la organización que realiza el
proyecto proveer el producto o servicio? El costo estimado es un cálculo
económico.
2. Precio: ¿cuánto recargará la organización que realiza el proyecto por el
producto o servicio? El precio es una decisión de negocios.
La estimación de costos incluye la identificación y consideración de varias
alternativas de costo, y esto es una decisión gerencial. Por ejemplo realizar
trabajo adicional durante la fase de diseño debido a que esto tiene el potencial
de reducir el costo en la fase de ejecución.
También, estimar los costos es el proceso que consiste en desarrollar una
aproximación de los recursos monetarios necesarios para completar las
actividades del proyecto. La estimación de costos es una predicción basada
en la información disponible en un momento dado. Incluye la identificación y
consideración de diversas alternativas de cómputo de costos para iniciar y
completar el proyecto.
Para lograr un costo óptimo para el proyecto, deben tomarse en cuenta las
concesiones entre costos y riesgos, tales como fabricar en lugar de comprar,
comprar en lugar de alquilar, y el intercambio de recursos. Por lo general, la
estimación de costos se expresa en unidades monetarias (dólar, euro, yen,
etc.), aunque en algunos casos pueden emplearse otras unidades de medida,
como las horas o los días de trabajo del personal para facilitar las
comparaciones, eliminando el efecto de las fluctuaciones de las divisas.
Costos
La clasificaciónde los costos es necesaria a objeto de determinar el método
más adecuado para su acumulación y asignación de los mismos.
A continuación se presenta la clasificación de costos:

5. 1. Atendiendo a la función a la cual se aplica:
- Costos de adquisición,
- Costos de explotación,
- Costos de producción o de transformación,
- Costos de operación
- Otros costos extraordinarios
Costo de adquisición, son aquellos que tienen por objeto determinar el
costo unitario de adquisición de artículos acabados (mercaderías en la
empresa comercial y materiales en la industria).
Costos de producción, son aquellos costos aplicables a empresas de
transformación y que están integrados por los tres elementos del costo:
Costo de materiales, sueldos y salarios directos y gastos indirectos de
producción.

6. Costos de explotación, son aquellos que tienen por objeto determinar el
costo unitario de explotación o extracción de recursos renovables y no
renovables.
Costos de operación, son aquellos que tienen por objeto determinar lo que
cuesta: administrar, vender y financiar un producto o un servicio; esto a su vez
pueden ser: Costo de Administración, de Distribución (ventas) y Financieros.
Costos extraordinarios, son aquellos costos no ordinarios, ejemplo: Pérdida
en Venta. De Activos Fijos, Pérdida por Siniestro, etc.
2. Atendiendo al grado de conducta o con relación al volumen:
- Costos fijos
- Costos variables
- Mixtos
Costos fijos, son aquellos que están en función del tiempo, es decir no sufren
alteración alguna, es decir son constantes, a pesar de que se presentan
grandes fluctuaciones en el volumen de producción, entre estos tenemos:
alquiler de fábrica, depreciación de bienes de uso en línea recta o por
coeficientes, Sueldo del Contador de Costos, seguros, sueldos y salarios del
portero, etc. es decir, son aquellos gastos necesarios para sostener la
estructura de la empresa y se realizan periódicamente.
Ejemplo:

7. De donde se obtiene la siguiente relación:
A mayor producción = menor gasto
A menor producción = mayor gasto
Costo variable, son aquellos que están en función del volumen de la
producción y de las ventas, es decir varían a las fluctuaciones de la producción
de un período, entre estos tenemos: materiales directos y/o materia prima
consumida, energía eléctrica, depreciaciones de bienes de uso por
rendimiento, impuesto a las transacciones, comisiones sobre ventas, etc.
Ejemplo:
De donde se obtiene la siguiente relación:
A mayor producción = mayor gasto
A menor producción = menor gasto
En la gráfica se puede apreciar con mayor claridad la diferencia existente
entre el costo fijo y variable. Para la gráfica se utilizaron los siguientes datos:
Volumen de producción 50 unid.
Costo fijo $ 10.-
Costo variable $ 25.-
Costo total $ 35.-

9. Análisis del costo total y unitario.- Utilizando el cuadro siguiente
analizaremos los costos totales y los costos unitarios:
En el cuadro precedente se puede apreciar en forma objetiva que los costos
fijos se convierten en costo "variable", esta reversibilidad de los factores del
costo muestra además el cambio de los costos variables en "fijos".
Para determinar los costos unitarios variables y fijos se procedieron de la
siguiente manera:

10. Punto de equilibrio
Del análisis de la gráfica anterior se infiere que existe influencia del costo fijo
para determinar el costo total, aquí surge una interrogación. A que cantidad o
volumen de ventas y a que capacidad de producción una empresa operará sin
pérdidas? La intersección del Costo Total y el Ingreso por Ventas determina el
Punto de Equilibrio, punto en el cual la empresa no pierde ni gana.
Costos mixtos, denominados también costos semifijos o semivariables, son
aquellos que están compuestos de dos elementos, una parte representada por
costos fijos o de estructura y, otra por costos variables, tal es el caso del
servicio de alumbrado que es fijo y la fuerza motriz es variable que se utiliza
en la producción y que, desde luego, varía de acuerdo a los volúmenes de
producción, por lo que es necesario determinar que parte corresponde a cada
clase de costo.
3. Por la naturaleza de la empresa:
Costos por órdenes, son aquellos que permiten acumular separadamente los
costos de materiales, labor directa y gastos indirectos de producción para cada
orden de trabajo de acuerdo a especificaciones del pedido del cliente; éstas
son aplicables a empresas donde es posible distinguir por lotes, sub-
ensambles, ensamble y producto terminado, por ejemplo:

11. - Trabajos de imprenta: 2.000 talonarios de factura, original y copia.
- Trabajos de talleres de mecánica y de electricidad
- Los ensambladores de automóviles, etc
.
Costos por procesos, este procedimiento es el que se emplea en aquellas
industrias cuya producción es continua, en masa, uniforme, existiendo uno o
varios procesos para la transformación del material; es decir, se pierden los
detalles de la unidad producida cuantificándose la producción de la empresa
por toneladas, metros, litros, kilos, etc.
Así por ejemplo tenemos la industria cervecera, de cemento, etc. Los costos
por procesos a su vez pueden ser por operaciones y de producción conjunta.
4. Atendiendo al momento en que se registran y determinan:
Costos históricos, denominados también como: costos reales, costos post-
morten, costos a posteriori, etc., son aquellos que se obtienen después de que
el producto haya sido manufacturado. Es decir indica lo que "ha costado"
producir un determinado artículo.

12. Costos predeterminados, son aquellos que se calculan antes de producir un
determinado artículo en forma estimativa o aplicando el costo estándar.

13. Costos estimados, es aquella técnica de valuación, mediante la cual los
costos se calculan sobre ciertas bases empíricas, calculando
aproximadamente el costo de los elementos que lo integran, antes de producir
el artículo o durante su transformación; tiene por finalidad pronosticar el valor
y cantidad de los costos de producción.
En la actualidad el costo estimado no solo sirve para cotizaciones, sino que
se ha llegado más allá tomándolo como base para evaluar la producción del
período, como auxilio enorme en el Control Interno; pero considerando que las
bases son estimados, fundadas en el conocimiento empírico de la industria en
cuestión, existe el resultado de que difícilmente puedan ser iguales a los
costos históricos o reales, lo que hace necesario realizar ajustes de costos
estimados a costos históricos. Bajo esta técnica, indica lo que un artículo
producido "puede costar", ya que las únicas bases para su cálculo son
empíricas. Por tanto los costos estimados siempre deben ajustarse a los
históricos.
Costos estándar, es el cálculo efectuado con bases generalmente científicas
sobre cada uno de los elementos del costo de un determinado producto, a
efecto de determinar lo que un artículo "debe costar"; por tal motivo este costo
está basado en el factor eficiencia y sirve como patrón o medida e indica
obviamente "lo que debe costar"; lo que trae como corolario el control
presupuestal indispensable de todos los elementos que intervienen en el
producto en forma directa o indirectamente. Los estándares pueden ser:
circulantes o fijos.
Como medida circulante, se establece en relación con las circunstancias y
significan la meta por obtener en una situación corriente, mientras que como
medida fija o básica se aplican a períodos largos como medida de
comparación o con fines estadísticos.
5 Por elementos o por naturaleza de gastos:
- Materia Prima y/o Material Directo

14. - Sueldos y Salarios Directos
- Gastos Indirectos de Producción
Estos a su vez se dividen en costos directos e indirectos:
Costos directos, son los costos de material directo o materia prima y los
sueldos y salarios directos identificares cuantitativamente y cualitativamente
en cada unidad del producto terminado.
Costos indirectos, son aquellos costos que no se pueden localizar y
cuantificar en forma precisa en una unidad producida, los cargos se efectúan
a base de prorrateos, como en los tres casos siguientes:
- Material indirecto
- Obra de mano indirecta
- Gastos indirectos de producción
a) Material indirecto, es el costo del material que no entra directamente en el
proceso de transformación de un producto, o que su empleo corresponde al
departamento de servicios, por ejemplo: los combustibles, lubricantes, lijas,
cepillos, etc., es decir, prestan servicios generales a la fábrica.
b) Obra de mano indirecta, es el costo de sueldos y salarios no aplicado
directamente al producto en sí, ejemplo: sueldos y salarios del conserje,
capataces, Contador de costos, superintendente, etc.
c) Gastos indirectos de producción, son montos erogados o aplicados que
necesariamente suceden por causa de la producción y no es posible aplicar
con exactitud a una unidad de
producción, así como en los casos de depreciación de activo fijo, gastos de
mantenimiento, reparación, alquileres, seguros, energía eléctrica, agua,
gastos generales de fábrica, etc.
6 Atendiendo al control de materiales:
- Costos completos
- Costos incompletos
Costos completos, son aquellos que controlan los materiales y la producción
per el procedimiento de inventario perpetuo.

15. Costos incompletos, son aquellos que no emplean el procedimiento de
inventarios perpetuos para el control de los materiales y de la producción.
Estos requieren necesariamente la inventariación física de las existencias
finales para determinar el costo del consumo de materiales y determinar el
costo de producción de un período.
7 Atendiendo a la empresa a la cual se aplica:
- Costos comerciales, que se aplican en una empresa comercial.
- Costos industriales, que se aplican en una industria.
- Costo Bancario, que se aplican en un Banco.
- Costos Municipales, que se aplican en una Alcaldía Municipal, etc.
8 Atendiendo al período:
Es con referencia al tiempo que abarca para su determinación, que pueden
ser:
- Diarios, semanales, mensuales, trimestrales, etc.
9 Por departamentos:
Es cuando la acumulación de costos se efectúa por departamentos y sean
éstos:
- De producción y
- De servicio
Inversión Total
Es la adición en las posesiones de bienes de producción, insumos y
productos, que realizaron las unidades económicas en bienes de producción
(activos fijos) y en inventarios (variación de existencias totales). Se obtiene de
sumar a la formación bruta de capital fijo, la variación de existencias. Se trata
de la cantidad total de dinero necesario para poner en marcha cualquier tipo
de inversión. A través de la evaluación adecuada de lo que se requiere para la
inicial configurar o el objetivo del inversionista, siempre resulta muy posible
calcular la inversión total inicial. Hay sólo dos opciones de adquisición de la

16. inversión total inicial para el negocio: uno puede pedir prestado o utilizar su
propia cantidad. Hay muchos Avenida de préstamos; puede ser bancos, otros
inversores, amigos o familiares.
Hay un buen número de factores que determinan el valor de la inversión
total inicial. Recuerde que esta es la primera vez que un producto o un servicio
debe introducirse en el mercado. Determinar el momento más adecuado de
entrada siempre es una ventaja que no pasará mucho para poner en marcha
su empresa. Excepto tiempo de entrada, es aconsejable para reducir al mínimo
las entradas que no son necesarias cuando se inicia la inversión
Cronograma de Inversión
El cronograma de inversiones es la presentación de las inversiones
detalladas por cada uno de los conceptos básicos en función del tiempo en
que se van a realizar, indicando las sumas a invertir en cada concepto,
totalizadas por la unidad de tiempo que en este caso es años. En cualquier
sector de actividad, existe la necesidad de asignar eficientemente los recursos,
casi siempre escasos, de que se dispone. La evaluación de proyectos
constituye, en este sentido, un instrumento que provee información para
ayudar al proceso decisorio respecto de dónde invertir, ya que permite la
medición y comparación de los beneficios y costos que podrían generarse con
su eventual materialización.
Como en todo orden de cosas, no puede ser la variable económica, por sí
sola, la que determine el resultado de una decisión. Especialmente en áreas
como la salud, variables como las éticas, morales, sociales e incluso políticas,
podrían hacer aceptar un proyecto aunque no sea rentable, o rechazar otro
que lo sea. Es imposible pretender presentar un listado de todas aquellas
inversiones que se pueden encontrar en los diferentes proyectos.

17. Denominado también flujos de tesorería, flujos de efectivo o simplemente
caja. Los flujos de caja de un proyecto constituyen un estado de cuenta que
resume las entradas de efectivo y salidas de efectivo a lo largo de la vida útil
del proyecto, por lo que permite determinar la rentabilidad de la inversión. Es
la diferencia entre los soles cobrados y los pagados, es decir, constituye el
flujo neto de efectivo que se espera recibir en el futuro (ingresos menos
egresos).
El flujo de caja descontado es el flujo de tesorería futuro multiplicado por
los factores de descuento correspondiente para obtener su valor presente o
valor actual. La confiabilidad de las cifras o datos contenidos en un flujo de
caja esperado será determinante para la validez de los resultados, ya que los
diversos criterios o métodos de evaluación de proyectos se aplican sobre esta
base (flujos de efectivo esperados).
Tipos de flujos de caja
En un proyecto de inversión, se identifican los flujos de caja siguientes:
A) Flujo de caja operativo.- incluye únicamente las entradas (ingresos) y
salidas (egresos) de efectivo del proyecto.
B) Flujo de caja de capital.- considera el rubro de inversiones, valor residual
del activo al final de su vida útil, capital de trabajo y recuperación del capital
de trabajo.
C) Flujo de caja económico.- no se incluye ingresos y egresos de efectivo
vinculados al financiamiento de la inversión por terceros, es decir, no incluye
préstamos o cuotas de pago. Por lo tanto, implícitamente se asume que la
inversión ha sido financiada en su totalidad con recursos propios.
D) Flujo de caja financiero.- incluye ingresos y egresos de efectivo vinculados
al financiamiento de la inversión por terceros, es decir, incluye préstamos,
amortización, intereses y el efecto tributario del interés.

18. DIVERSOS FLUJOS DE CAJA
Punto de Equilibrio
El punto de equilibrio, en términos de contabilidad de costos, es aquel punto
de actividad (volumen de ventas) en donde los ingresos son iguales a los
costos, es decir, es el punto de actividad en donde no existe utilidad ni
pérdidaHallar el punto de equilibrio es hallar dicho punto de actividad en donde
las ventas son iguales a los costos.
Mientras que analizar el punto de equilibrio es analizar dicha información para
que en base a ella podamos tomar decisiones.
Hallar y analizar el punto de equilibrio nos permite, por ejemplo:
 obtener una primera simulación que nos permita saber a partir de qué
cantidad de ventas empezaremos a generar utilidades.
 conocer la viabilidad de un proyecto (cuando nuestra demanda supera
nuestro punto de equilibrio).

19.  saber a partir de qué nivel de ventas puede ser recomendable cambiar
un Costo Variable por un Costo Fijo o viceversa, por ejemplo, cambiar
comisiones de ventas por un sueldo fijo en un vendedor
Pasos para hallar y analizar el punto de equilibrio
Veamos a continuación cómo hallar y analizar el punto de equilibrio a través
de los siguientes pasos:
1. Definir costos
En primer lugar debemos definir nuestros costos. Lo usual es considerar como
costos a todos los desembolsos, incluyendo los gastos de administración y de
ventas, pero sin incluir los gastos financieros ni los impuestos (método de los
costos totales). Pero cuando se trata de un pequeño negocio es preferible
considerar como costos a todos los desembolsos de la empresa, incluyendo
los gastos financieros y los impuestos.
2. Clasificar costos en Costos Variables (CV) y en Costos Fijos (CF)
Una vez que hemos determinado los costos que utilizaremos para hallar el
punto de equilibrio, pasamos a clasificarlos o dividirlos en Costos Variables y
en Costos Fijos:
 Costos Variables: son los costos que varían de acuerdo con los cambios
en los niveles de actividad, están relacionados con el número de
unidades vendidas, volumen de producción o número de servicios
realizado; ejemplos de costos variables son los costos incurridos en
materia prima, combustible, salario por horas, etc.
 Costos Fijos: son costos que no están afectados por las variaciones en
los niveles de actividad; ejemplos de costos fijos son los alquileres, la
depreciación, los seguros, etc.

20. 3. Hallar costo variable unitario
En siguiente paso consiste en hallar el Costo Variable Unitario (CVU), el cual
se obtiene al dividir los Costos Variables Totales entre el número de unidades
producidas y vendidas (Q).
4. Aplicar fórmula del punto de equilibrio
La fórmula para hallar el punto de equilibrio es:
Pe = CF / (PVU – CVU)
Donde:
Pe: punto de equilibrio (unidades a vender de tal modo que los ingresos sean
iguales a los costos).
CF: costos fijos.
PVU: precio de venta unitario.
CVU: costo variable unitario.
El resultado de la fórmula será en unidades físicas; si queremos hallar el punto
de equilibrio en unidades monetarias, simplemente debemos multiplicar el
resultado por el precio de venta.
5. Comprobar resultados
Una vez hallado el punto de equilibrio, pasamos a comprobar el resultado a
través de la elaboración de un estado de resultados.
6. Análisis del punto de equilibrio
Y, por último, una vez hallado el punto de equilibrio y comprobado el resultado
a través de un estado de resultados, pasamos a analizarlo, por ejemplo, para
saber cuánto necesitamos vender para alcanzar el punto de equilibrio, o saber
cuánto debemos vender para generar determina utilidad

21. Balance General
El balance general es el estado financiero de una empresa en un momento
determinado. Es el estado financiero más importante para revisar la situación
financiera de una empresa. Para poder reflejar dicho estado, el balance
muestra contablemente los activos (lo que organización posee), los pasivos
(sus deudas) y la diferencia entre estos (el patrimonio neto).
El balance es un estado de situación financiera y comprende información
clasificada y agrupada en tres grupos principales: activos, pasivos y capital. A
su vez cada uno de estos grupos, muestran en detalle distintas cuentas. A su
vez la información es ordenada de cuentas o ítems de mayor liquidez a menor
liquidez.
En cuanto a su elaboración el balance general se realiza cada año al
finalizar el ejercicio económico de la empresa (balance final), aunque también
se suelen elaborar balances al inicio del ejercicio (balances de apertura), y
balances con una periodicidad mensual, trimestral o semestral (balances
parciales). Toda empresa necesita conocer sus resultados y plasmarlos en un
documento contable que determine este proceso. El balance general es en
pocas palabras un resumen que refleja el panorama actual de su compañía.
El balance general es un documento guía para la toma de decisiones
financieras
Descripción y Perfiles de Cargo
La descripción de cargo es una de las principales áreas de aplicación de
un sistema por competencias. La descripción de puestos de trabajo tiene por
objeto el conocimiento exacto de la estructura de la organización, de su
organización jerárquica con las consiguientes responsabilidades y
dependencias, de los cometidos que se abordan en los diferentes elementos
que la componen y de los requisitos necesarios para el adecuado desempeño

22. de tales tareas y responsabilidades. La descripciónde puestos hace referencia
a las tareas, deberes y responsabilidades del cargo, es el proceso de
estructuración del trabajo y de designación de las actividades de trabajo
concretas de un individuo.
El Valor Presente Neto (VPN)
Es el método más conocido a la hora de evaluar proyectos de inversión a
largo plazo. El Valor Presente Neto permite determinar si una inversión cumple
con el objetivo básico financiero: MAXIMIZAR la inversión. El Valor Presente
Neto permite determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor
Ese cambio en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar
igual. Si es positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento
equivalente al monto del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que
la firma reducirá su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del
VPN es cero, la empresa no modificará el monto de su valor. Es importante
tener en cuenta que el valor del Valor Presente Neto depende de las siguientes
variables:
La inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos
netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el
proyecto.
La inversión inicial previa:
Corresponde al monto o valor del desembolso que la empresa hará en el
momento de contraer la inversión. En este monto se pueden encontrar: El
valor de los activos fijos, la inversión diferida y el capital de trabajo. Los activos
fijos serán todos aquellos bienes tangibles necesarios para el proceso de
transformación de materia prima (edificios, terrenos, maquinaria, equipos, etc.)
o que pueden servir de apoyo al proceso. Estos activos fijos conforman la

23. capacidad de inversión de la cual dependen la capacidad de producción y la
capacidad de comercialización.
La inversión diferida es aquella que no entra en el proceso productivo y que
es necesaria para poner a punto el proyecto: construcción, instalación y
montaje de una planta, la papelería que se requiere en la elaboración del
proyecto como tal, los gastos de organización, patentes y documentos legales
necesarios para iniciar actividades, son ejemplos de la inversión diferida.
El capital de trabajo es el monto de activos corrientes que se requiere para la
operación del proyecto: el efectivo, las cuentas por cobrar, los inventarios se
encuentran en este tipo de activos.
Cabe recordar que las empresas deben tener niveles de activos
corrientes necesarios tanto para realizar sus transacciones normales, como
también para tener la posibilidad de especular y prever situaciones futuras
impredecibles que atenten en el normal desarrollo de sus operaciones. Los
niveles ideales de activos corrientes serán aquellos que permita reducir al
máximo posible los costos de oportunidad (costos por exceso + costos por
insuficiencia + costos por administración).
Los activos fijos son bienes sujetos al desgaste por el uso o también por el
paso del tiempo. La depreciación juega papel importante pues afecta
positivamente a los flujos netos de efectivo por ser ésta deducible de
impuestos lo que origina un ahorro fiscal. Importante recordar que los terrenos
no son activos depreciables. Los activos nominales o diferidos por su parte,
también afectan al flujo neto de efectivo pues son inversiones susceptibles de
amortizar, tarea que se ejecutará con base a las políticas internas de la
compañía. Estas amortizaciones producirán un ahorro fiscal muy positivo para
determinar el flujo neto de efectivo.
Las inversiones durante la operación:

24. Son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por
ampliación e incrementos en capital de trabajo.
Los flujos netos de efectivo:
Es importante tener en cuenta la diferencia existente entre el las utilidades
contables y el flujo neto de efectivo. Las primeras es el resultado neto de una
empresa tal y como se reporta en el estado de resultados; en otras palabras
es la utilidad sobre un capital invertido. El flujo neto de efectivo es la sumatoria
entre las utilidades contables con la depreciación y la amortización de activos
nominales, partidas que no generan movimiento alguno de efectivo y, que por
lo tanto, significa un ahorro por la vía fiscal debido a que son deducibles para
propósitos tributarios. Cuanto mayor sea la depreciación y mayor sea la
amortización de activos nominales menor será la utilidad antes de impuestos
y por consiguiente menor los impuestos a pagar.
Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto
debe generar después de poner en marcha el proyecto, de ahí la importancia
en realizar un pronóstico muy acertado con el fin de evitar errores en la toma
de decisiones.
Ahorro
Impuesto
Inversionista
Utilidad neta 500.000 500.000
Depreciación activos fijos 150.000 150.000
Amortización Nominales 50.000 50.000
Intereses 50.000
Amortización deuda (230.000)
FLUJO NETO DE EFECTIVO -
FNE
750.000 470.000

25. Los flujos netos de efectivo pueden presentarse de diferente forma: FNE
Con ahorro de impuestos, FNE para el inversionista y FNE puro. La diferencia
entre el FNE con ahorro de impuestos y el FNE para el inversionista radica en
que el primero incluye el ahorro tributario de los gastos financieros
(intereses). Así mismo este FNE se hace para proyectos que requieren
financiación y su evaluación se hará sobre la inversión total. El FNE para el
inversionista se utiliza cuando se desea evaluar un proyecto nuevo con deuda
inicial que tienda a amortizarse en el tiempo después de pagado el crédito a
su propia tasa de descuento.
La tasa de descuento:
La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una
inversión. La tasa de descuento refleja la oportunidad perdida de gastar o
invertir en el presente por lo que también se le conoce como costo o tasa de
oportunidad. Su operación consiste en aplicar en forma contraria el concepto
de tasa compuesta. Es decir, si a futuro la tasa de interés compuesto capitaliza
el monto de intereses de una inversión presente, la tasa de descuento revierte
dicha operación. En otras palabras, esta tasa se encarga de descontar el
monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.
Ejemplo:
Inversión: $1.000 Tasa de descuento periódica: 15% anual. Años a
capitalizar: 2
Valor futuro al final del periodo 2 = 1.000 x (1.15)2 = 1.322,50
Valor presente de 1.322,50 a una tasa de descuento del 15% durante 2 años
= 1.000
1.322,50 ÷ (1.15)2 = 1.000
En evaluación de proyectos un inversionista puede llegar a tener dificultad para
determinar la tasa de descuento. Es este quizás el mayor problema que tiene

26. el VPN. La tasa de descuento pude ser el costo de capital de las utilidades
retenidas? O, puede ser también el costo de emitir acciones comunes? y por
qué no la tasa de deuda? Algunos expertos opinan que una de las mejores
alternativas es aplicar la tasa promedio ponderada de capital, pues ella reúne
todos los componentes de financiamiento del proyecto. Pero también el
inversionista puede aplicar su costo de oportunidad, es decir aquella tasa que
podría ganar en caso de elegir otra alternativa de inversión con igual riesgo.
Cálculo del VPN.
Suponga que se tienen dos proyectos de inversión, A y B (datos en miles de
pesos).
Se va considerar que el proyecto A tiene un valor de inversión inicial de $1.000
y que los FNE durante los próximos cinco periodos son los siguientes
Año 1: 200
Año 2: 300
Año 3: 300
Año 4: 200
Año 5: 500
Para desarrollar la evaluación de estos proyectos se estima una tasa de
descuento o tasa de oportunidad del 15% anual.
LÍNEA DE TIEMPO:
Según la gráfica, la inversión inicial aparece en el periodo 0 y con signo
negativo. Esto se debe a que se hizo un desembolso de dinero por $1.000 y

27. por lo tanto debe registrarse como tal. Las cifras de los FNE de los periodos 1
al 5, son positivos; esto quiere decir que en cada periodo los ingresos de
efectivo son mayores a los egresos o salidas de efectivo.
Como el dinero tiene un valor en el tiempo, se procederá ahora a conocer cuál
será el valor de cada uno de los FNE en el periodo cero. Dicho de otra forma,
lo que se pretende es conocer el valor de los flujos de efectivo pronosticados
a pesos de hoy y, para lograr este objetivo, es necesario descontar cada uno
de los flujos a su tasa de descuento (15%) de la siguiente manera:
[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]
Observen como cada flujo se divide por su tasa de descuento elevada a
una potencia, potencia que equivale al número del periodo donde se espera
dicho resultado. Una vez realizada esta operación se habrá calculado el valor
de cada uno de los FNE a pesos de hoy. Este valor corresponde, para este
caso específico a $961. En conclusión: los flujos netos de efectivos del
proyecto, traídos a pesos hoy, equivale a $961. En el proyecto se pretende
hacer una inversión por $1.000. El proyecto aspira recibir unos FNE a pesos
de hoy de $961. ¿El proyecto es favorable para el inversionista?
Recordemos ahora la definición del Valor Presente Neto: El Valor Presente
Neto permite determinar si una inversión cumple con el objetivo básico
financiero: MAXIMIZAR la inversión. El Valor Presente Neto permite
determinar si dicha inversión puede incrementar o reducir el valor Ese cambio
en el valor estimado puede ser positivo, negativo o continuar igual. Si es
positivo significará que el valor de la firma tendrá un incremento equivalente al
valor del Valor Presente Neto. Si es negativo quiere decir que la firma reducirá
su riqueza en el valor que arroje el VPN. Si el resultado del VPN es cero, la
empresa no modificará el monto de su valor.

28. En consecuencia, el proyecto no es favorable para el inversionista pues no
genera valor; por el contrario, destruye riqueza por un valor de $39.
Ecuación 1
VPN (miles) = -
1.000+[200÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]
VPN =-1.000+ 174+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = - 39
El valor presente neto arrojó un saldo negativo. Este valor de - $39.000 sería
el monto en que disminuiría el valor de la empresa en caso de ejecutarse el
proyecto. CONCLUSIÓN: el proyecto no debe ejecutarse. Ahora se tiene el
proyecto B que también tiene una inversión inicial de $1.000.000 pero
diferentes flujos netos de efectivo durante los próximos cinco periodos así
(datos en miles de peso):
Tal y como se procedió con el proyecto A, se toma como costo de capital o
tasa de descuento al 15%. Se trae al periodo cero los valores de cada uno de
los FNE.
Ecuación 2
VPN (miles) = -
1.000+[600÷(1.15)1]+[300÷(1.15)2]+[300÷(1.15)3]+[200÷(1.15)4]+[500÷(1.15)5]
VPN =-1.000 + 521+ 227 + 197 + 114 + 249
VPN = 308

29. Como el resultado es positivo, el proyecto B maximizaría la inversión en
$308.000 a una tasa de descuento del 15%. CONCLUSIÓN: El proyecto debe
ejecutarse. La diferencia entre el proyecto A y el proyecto B reside en los
flujos netos de efectivo del primer periodo. El proyecto A presenta unos
ingresos netos menores al proyecto B lo que marca la diferencia entre ambos
proyectos. Si éstos fueran mutuamente excluyentes o independientes entre
sí, el proyecto a elegir sería el B pues éste cumple con el objetivo básico
financiero. ¿Qué le sucede al VPN de cada proyecto si la tasa de descuento
del 15% se incrementa al 20% o se disminuye al 10% o al 5%?
Para llegar a los valores de VPN de cada proyecto deben reemplazar la tasa
de descuento del 15% utilizada en las ecuaciones 1 y 2, por la tasa de
descuento que aparece en la tabla siguiente:
Tasa
Descuento
VPN A VPN B
5% $278 $659
10% $102 $466
15% -$39 $309
20% -$154 $179
Si la tasa de descuento se incrementa al 20% el VPN para los proyectos daría
$-154 y $179 para el proyecto A y para el proyecto B respectivamente. Si la tasa
de descuento equivale al 5% los VPN de lo proyectos se incrementarían a $278
para el proyecto A y a $659 para el proyecto B. Lo anterior quiere decir que la
tasa de descuento es inversamente proporcional al valor del VPN (por favor,
comprueben lo anterior). Esta sensibilización en la tasa de descuento permite
construir un perfil del VPN para cada proyecto, lo cual se convierte en un
mecanismo muy importante para la toma de decisiones a la hora de presentarse

30. cambios en las tasas de interés. En la gráfica siguiente se mostrará el perfil del
VPN para A y B.
Puede apreciarse como al disminuirse la tasa de descuento los valores
presentes netos se incrementan mientras que si la tasa de descuento aumenta
los VPN de los proyectos disminuyen. A simple vista se aprecia como el VPN
del proyecto B aventaja ampliamente al proyecto A. Si los proyectos fueran
mutuamente excluyentes se recomendaría al proyecto B y se eliminaría al
proyecto A. Si fueran independientes, primero se escogería al proyecto B por
ser éste mayor y luego al proyecto A siempre y cuando éste último se tomara
una tasa de descuento igual o menor al 10%.

31. Tasa Interna de Retorno
La tasa interna de retorno (TIR) es una tasa de rendimiento utilizada en el
presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las
inversiones. También se conoce como la tasa de flujo de efectivo descontado
de retorno. En el contexto de ahorro y préstamos a la TIR también se le conoce
como la tasa de interés efectiva. El término interno se refiere al hecho de que
su cálculo no incorpora factores externos (por ejemplo, la tasa de interés o la
inflación).
Definición de la TIR
La tasa interna de retorno de una inversión o proyecto es la tasa efectiva
anual compuesto de retorno o tasa de descuento que hace que el valor actual
neto de todos los flujos de efectivo (tanto positivos como negativos) de una
determinada inversión igual a cero. En términos más específicos, la TIR de la
inversión es la tasa de interés a la que el valor actual neto de los costos (los

32. flujos de caja negativos) de la inversión es igual al valor presente neto de los
beneficios (flujos positivos de efectivo) de la inversión.
Las tasas internas de retorno se utilizan habitualmente para evaluar la
conveniencia de las inversiones o proyectos. Cuanto mayor sea la tasa interna
de retorno de un proyecto, más deseable será llevar a cabo el proyecto.
Suponiendo que todos los demás factores iguales entre los diferentes
proyectos, el proyecto de mayor TIR probablemente sería considerado el
primer y mejor realizado.
Fórmula de la TIR
Donde:
t - el tiempo del flujo de caja
i - la tasa de descuento (la tasa de rendimiento que se podría ganar en una
inversión en los mercados financieros con un riesgo similar).
Rt - el flujo neto de efectivo (la cantidad de dinero en efectivo, entradas menos
salidas) en el tiempo t. Para los propósitos educativos, R0 es comúnmente
colocado a la izquierda de la suma para enfatizar su papel de (menos) la
inversión
Ejemplo: Consideremos una persona que va a montar un negocio que
necesita una inversión inicial de 60.000 €, y que luego va a tener unos gastos

33. anuales de mantenimiento de 3.000 € y unos ingresos anuales de 30.000 €,
durante 4 años. Para facilitar los cálculos, supongamos que los ingresos y los
gastos se establecen al final del año. El esquema de flujos sería el siguiente:
Para determinar la TIR de este proyecto de inversión, tenemos que ir
probando con distintos tipos de interés hasta que la suma financiera de todos
los capitales sea cero, es decir, igualar el VAN a cero.
VAN = 0
Para sumar estos capitales de manera correcta, tenemos que desplazarlos
hasta el mismo instante de tiempo, por ejemplo en 0. El siguiente cuadro nos
muestra los resultados:
Año Ingresos Gastos
Valor
neto (I-G)
Valor en 0 del valor neto con el tipo de
interés:
5% 10% 20% 25% 28,49%
0 0 60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000
1 30.000 3.000 27.000 25.714 24.545 22.500 21.600 21.013
2 30.000 3.000 27.000 24.490 22.314 18.750 17.280 16.354
3 30.000 3.000 27.000 23.324 20.285 15.625 13.824 12.728

34. 4 30.000 3.000 27.000 22.213 18.441 13.021 11.059 9.905
SUMA TOTAL 35.741 25.586 9.896 3.763 0
Como vemos en el cuadro, se ha probado la suma financiera de ingresos
y gastos hasta conseguir, con un tipo de interés anual de 28,49%, que la suma
sea 0. Por tanto la TIR sería del 28,49%.