El documento discute los determinantes de la inversión privada en El Salvador. Examina las relaciones entre las ganancias empresariales, los precios de los bienes de capital, las condiciones financieras y el nivel de inversión. También analiza cómo factores como el riesgo y el apalancamiento de las empresas afectan las decisiones de inversión. Finalmente, presenta los resultados de métodos econométricos utilizados para evaluar la relación entre la inversión y sus principales determinantes macroeconómicos.

1. DE INVERSIÓN
DE INVERSIÓN
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2. El nivel de los precios de
consumo aumenta por el consumo
de las ganancias y disminuye por
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Fuente: Determinantes de la Inversión
productiva y su relación con la demanda
efectiva en El Salvador 2013.
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3. MODERNA ESTA DETERMINADO POR:
Las relaciones entre las ganancias, los precios de los
bienes de capital, las condiciones de los mercados
financieros y la inversión (minsky 2008). Estas relaciones
se evidencian por medio de la dinámica de la inversión, la
cual depende de las condiciones de otorgamiento del
financiamiento (principalmente tasas de interés) , de los
flujos de efectivo esperados y de los costos de
producción de los bienes de capital.
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4. Incorpora a las decisiones de inversión un mayor
riesgo generado por la incertidumbre del futuro.
Minsky (2008) representa la influencia de este
riesgo en la inversión a través de un sistema de
precios doble:
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a los precios de oferta de la producción
corriente (todos los bienes y servicios producidos en la economía,
incluidos los de la capital).
para los precios de demanda de los activos, que
abarca tanto a los activos de capital y a los activos financieros.

5. DEL NIVEL DEL INVERSIÓN
En la gráfica, PI representa el precio de
oferta de los bienes de capital, y Pk los
precios de los activos de capital y
activos financieros, desde la óptica del
inversionista o precio de demanda.
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Fuente: Determinantes de la Inversión
productiva y su relación con la demanda
efectiva en El Salvador 2013.
PI: El precio de oferta de los bienes de
capital
Pk: Precio de Demanda de los bienes de
capital
QFi: Nivel de producción en el cual se
requiere financiamiento
QFi: Nivel de producción en el cual se
requiere financiamiento
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6. ESTA DETERMINADO
Por factores asociados a la demanda de inversión y la oferta de los
bienes de capital. A su vez, la demanda de inversión depende de las
ganancias que genere el uso de los activos de capital en la
producción y del nivel de apalancamiento del inversionista; por su
parte, la oferta de bienes de capital depende de los costos de
producir este tipo de bienes, incluidos los costos financieros. Por
tanto, la inversión (I) es una función de la forma:
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Fuente: Determinantes de la Inversión productiva y su
relación con la demanda efectiva en El Salvador 2013.
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7. conocida como “Q de Tobin”
Plantea la relación entre el valor de mercado de las actividades de
capital existentes y el valor de los bienes de capital nuevos
disponibles para la inversión. Si esta relación es mayor que la unidad, la
inversión nueva se realiza, debido a que es más barato comprar los
nuevos bienes de capital en lugar de los ya existente en el mercado.
Si la relación es menos que uno, la inversión no se realiza debido a que
es más caro comprar activos nuevos que adquirir los ya constituidos
en el mercado
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8. Lavoie 2004
La inversión de las empresas pueden ser
financiada tanto por recursos propios como por
recursos externos. Estos recursos son una
función de los beneficios obtenidos (P) y de la
tasa media de remuneración en intereses y
dividendos (i) sobre el capital (K); por tanto la
inversión máxima dada por la ecuación:
Donde el primer elemento de la derecha expresa el financiamiento con recursos
propios y el segundo expresa el financiamiento externo al inversionista expresado en
títulos de deuda, el cual es un múltiplo “p”.
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9. DE LAS EMPRESAS
las empresas, en la búsqueda de un mayor nivel
de apalancamiento, pueden posicionarse en
cualquiera de los tres estados siguientes: Minsky
(2008)
Cuando los flujos esperados cubren sus costos más un margen de seguridad.
Cuando se cubren solamente los intereses a la espera que se logre cubrir el capital en el futuro.
Donde los ingresos son insuficientes para cubrir los pagos de intereses y pide prestado para cubrir el
capital.
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10. Efecto multiplicador que perpetua los
flujos futuros, lo que puede mover a los
inversionistas hacia que podrían lograr.
Este incremento potencial en el
apalancamiento se traduce en mayor
financiamiento, que al combinarse con
aumentos en el déficit del gobierno,
incrementan aún más las ganancias, lo que
ayuda a validar expectativas y acrecentar
el fomento de la inversión.
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11. Se realizó un análisis econométrico
que conllevó a la aplicación de dos
métodos específicos:
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12. Se utilizaran datos agregados a nivel
macroeconómicos para evaluar si existe una
relación de largo plazo entre las variables
identificadas como determinantes de la inversión.
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13. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
Las variables utilizadas en este método
son:
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Entre ellos buscan explicar al logaritmo de la
Inversión (LIBK) del Sector Privado.

14. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
Los datos de dichas variables están referidos al período de 1994 a
2012 en frecuencia trimestral; su recopilación implicó la
construcción de la serie para ciertas variables a partir de diferentes
publicaciones.
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15. Se obtuvieron a
partir del cálculo
del margen de
rentabilidad
propuesto por
estrada y salido
(2001).
Se estimó a
partir del ratio.
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Para su construcción fue necesario
obtener los saldos de préstamos
adeudados por las empresas, el tipo de
cambio nominal y el PIB trimestral a
precios corrientes.

16. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
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El CBKYC se aproximó mediante el promedio
ponderado del precio implícito de las
importaciones de bienes de capital (PBK) y el
precio implícito en el valor agregado de la
actividad construcción relacionado a la
formación bruta de capital en bienes d
construcción (PBC).

17. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
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18. El segundo método es una estimación que
utiliza una estructura de panel a partir de los
micro datos de una pequeña muestra inicial
de 152 empresas con información para los
años 2005 a 2010, incluidas en las bases de
datos de las Encuestas Económicas Anuales
(EEA) elaboradas por la Dirección General de
Estadísticas y Censos (DIGESTYC).
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19. Este método tiene la bondad de utilizar
variables directas, en la medida que provienen
o se construyen a partir de los estados
financieros de las empresas; asimismo la
utilización de micro datos es virtualmente
adecuada para conocer de manera precisa el
comportamiento de las empresas
salvadoreñas.
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20. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
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21. EN CUENTA PARA LA REALIZACIÓN DEL
GRÁFICO
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Se verifico que todas las variables reportaran el mismo
orden de integración. los resultados de aplicar la prueba
Dickey Fuller aumentada para varias especificaciones
indican que las cuatro series son integradas de orden 1.
La crisis económica reciente generó un cambio
importante en el comportamiento de las series
macroeconómicas en el salvador, por lo cual se
construyó una variable Dummy definida para el primer
trimestre del año 2010, que busco recoger el cambio
generado especialmente en IBK y CBKYC. esta variable
fue incorporada en el modelo de vectores auto
regresivos (VAR) que sirvió de base para evaluar la
cointegración.
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22. EN CUENTA PARA LA REALIZACIÓN DEL
GRÁFICO
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Los criterios de información sobre el orden óptimo de rezagos
para el VAR no fueron específicos por lo que se seleccionó el
máximo orden indicado, el cual fue señalado por el criterio de
AKAIKE sugiriendo un nivel óptimo de dos rezagos. Una vez
estimado el VAR y verificados sus supuestos se procedió a
aplicar la prueba de Cointegracion de Johansen; la prueba de la
Traza indicó la existencia de un vector de Cointegración al 5 %
de contabilidad normalizada respecto a LIBK.
LIBK = 0.3 PHI – 0.10 APAL + 0.03CBKYC
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23. EN CUENTA PARA LA REALIZACIÓN DEL
GRÁFICO
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La ecuación indica que en el largo plazo un punto adicional de
rentabilidad esperada incentiva la inversión privada en 0.3 puntos
porcentuales, mientras que un incremento en el ratio de
apalancamiento de las empresas disminuye la inversión en 0.10
puntos como consecuencia del aumento en el costo de fondeo y
en las restricciones del acceso a fondos.
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24. El comportamiento mostrado por
las variables en el grafico 3
evidencia las correlaciones
comunes entre la inversión y las
variables explicativas, brindando un
panorama previo de los signos
esperados de la relación y su
contraste con la teoría. Se observa
que las ganancias tienen una
relación directa con la generación
de la inversión privada, mientras
que una relación opuesta se
observa entre la inversión y el
apalancamiento de las empresas. al
contrario de lo planteado por la
teoría del sistema de doble precio,
los costos de invertir recogidos en
CBKYC tienen una relación directa
con la inversión.
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La Inversión del Sector Privado. Ganancia Esperada
Apalancamiento de las Empresas Costo Relevante para la Inversión
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25. DE LOS PRECIOS DE LOS BIENES DE CAPITAL
La relación de los precios de los
bienes de capital respecto a la
inversión es positiva, confirmando la
hipótesis del costo relevante para la
inversión no se verifica; una posible
explicación de este resultado es que
los precios de la maquinaria y otros
equipos (que explican cerca del 67.4%
de la variabilidad de CBKYC) no
pueden ser negociados con los
productores nacionales, ya que estos
bienes son en su mayoría importados,
y por tal motivo, los inversionistas
deciden realizar las compras de este
tipo de bienes de capital bajo las
condiciones que dicte el mercado
internacional.
ESTÁN EN LÍNEA CON
FAZZARY (1993), ABUKA ET AL.
(2006) y ARESTIS y KARAKITSOS
(2003) quienes enfatizan la rentabilidad
de las inversiones como motor del
dinamismo de la economía y la
importancia relativa de la fortaleza
financiera de las empresas en la
determinación de la inversión.
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DE INVERSIÓN
COINTEGRACIÓN ENCONTRADO
Revela que la relación entre inversión y demanda
efectiva está presente y es dinámica en la medida
que todas las variables son endógenas en el
sistema, según el cual los incrementos en las
ganancias alimentan la disponibilidad a invertir y la
disminución del apalancamiento de las empresas
propicia un margen de fondeo superior, el cual es
aprovechado para financiar las decisiones de
inversión; sin embargo, también está claro que más
inversión conlleva a más ganancia por el
incremento directo o indirecto de la demanda
efectiva, asimismo genera acumulación de activos
y la posibilidad de pagar pasivos con la
consecuente disminución del apalancamiento
reafirmando así la relación dinámica entre la
inversión y el dinamismo de la economía.

26. La estimación para las muestras de
industria y servicios verifican la
importancia de las expectativas de
ganancias en la determinación de la
inversión, siendo quizá el factor mas
relevante.
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27. Es un costo relevante cuando los inversionistas realizan edificaciones nuevas o remodelan existentes
con el fin de incrementar la producción.
Se convierten en costos relevantes cuando se adquieren maquinaria, equipo y otros bienes de capital,
que para el caso salvadoreño son mayoritariamente importados.
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Para evaluar los costos
relevantes de la inversión se
agregaron dos tipos de costos
importantes para las empresas.

28. Se utilizaron datos agregados a
nivel macroeconómicos para
evaluar si existe una relación de
largo plazo entre las variables
identificadas como
determinantes de la inversión.
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GRANDES
Muestran indiferencia ante los
incrementos en el costo
relevante para su inversión,
esto puede ser a la
ESTRUCTURA DE MERCADO
donde operan dichas
empresas.
Con la posición tomadora de precios
internacionales, deriva de su
exposición al comercio
transfronterizo y la perdida
registrada en su participación en la
estructura productiva salvadoreña.
El sector servicios (consumo en
mayor parte nacional) tiene un
poder de Mercado mayor en
relación a la industria
manufacturera debido a que no
se enfrenta a la competencia
directa del entorno internacional
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29. El poder de negociación de estas empresas interfiere en las decisiones de los
acreedores impidiendo que se observe un patrón entre la inversión y el grado
de endeudamiento. Posiblemente los altos ratios de apalancamiento no son un
obstáculo por el prestigio y la seguridad que las respalda pueden poner al
acreedor en una posición mas especulativa.
Las empresas grandes podrían utilizar fondos propios para la ejecución de sus
proyectos, lo que genera que el nivel de inversión se comporte
independientemente del nivel de apalancamiento de las empresas. Pueden
invertir un poco mas de utilidades que las empresas de menor tamaño.
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A falta de información
de como las empresas
grandes reaccionan
respecto a su grado de
apalancamiento en torno
a la inversión, deriva en
diferentes hipótesis.

30. La inversión y y la
demanda efectiva
como motores de la
ganancia de las
empresasla demanda
efectiva como motores
de la ganancia de las
empresas
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El estímulo de la ganancia de las empresas para el fomento de la
inversión no solo puede originarse en el lado de la oferta, que
incluye regulaciones y legislaciones que mejoran la certidumbre
del retorno de la inversión, sino también puede derivarse de un
enfoque que priorice el fomento de la demanda efectiva, tal
como lo expone Minsky (2008).
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31. La inversión y y la
demanda efectiva
como motores de la
ganancia de las
empresasla demanda
efectiva como motores
de la ganancia de las
empresas
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Se sabe que la ganancia total de la economía
resulta de la sumatoria de las ganancias
obtenidas por los diferentes agentes en la
economía, y que la inversión en sí misma
estimula la tasa de ganancia de los productores
de bienes de capital
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32. producción de los bienes de consumo
La ganancia por consumo tiene sus
propios generadores, entre los cuales
destaca además de la inversión , el
déficit fiscal y el consumo final de los
hogares.
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33. La importancia de la correlación
positiva, es que se vuelve una
verificación empírica de la importancia
del consumo sobre la tasa de ganancia
y por ende la inversión
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34. Esto indica que los efectos
positivos de una mayor liquidez
compensan los efectos negativos
sobre el ciclo económico
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35. INVERSIÓN DATOS DE PANEL GANANCIA DE LAS EMPRESAS
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36. DEL VALOR AGREGADO
Agregado está relacionada al aumento
de la importación de bienes de
consumo.
Una estrategia de incentivo a la
inversión coherente con el enfoque de
demanda efectiva requiere de una
política económica y laboral articulada
en búsqueda del incremento en la
productividad interna, la sustitución de
importaciones y el pago de mayores
salarios.
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37. INVERSIÓN
Independientemente de la
forma en que se transmita el
efecto de la inversión, cuando
el resultado es un aumento de
la demanda efectiva por vía
del fomento de la
productividad y la sustitución
de importaciones, se propicia
la obtención de ganancias en
las empresas, permitiendo
que una parte de las
ganancias obtenidas den
continuidad al ciclo de la
inversión por medio de su
capitalización.
ALCISTA
La dinámica alcista entre la inversión y
la producción en una economía, se
manifiesta en precios crecientes al
interior de esta, cuya magnitud
depende de la estructura de mercado
en la cual operen las empresas. De
esta manera, si tomamos el
planteamiento de Minsky y asumimos
que los precios deben asegurar las
ganancias que impulsan las acciones
de los agentes privados respecto a la
inversión, estamos ante un sistema
dinámico que se retroalimenta.
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Por exclusión, se asume que las empresas de
menor tamaño son las que presentan sensibilidad
de la inversión al apalancamiento; de ahí que la
expansión de líneas de crédito especiales, por
ejemplo créditos solidarios o créditos prendarios,
podrían ayudar a realizar proyectos más
importantes. Asimismo, la renegociación de sus
pasivos de corto a largo plazo pueden ser
alternativas que proporcionen liquidez a las
empresas, pueden ser alternativas que
proporcionen liquidez a las empresas

38. POR SU ATENCIÓN
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