Resumen trimestral del estado de la economía Global y Española.

1. Perspectivas
economía global y española
4T-2019
Enero 2020
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Resumen situación económica finales de 2019
3
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020
Los organismos internacionales (FMI, OCDE, Banco Mundial y Comisión Europea), alertan de una
desaceleración sincronizada a nivel global en un entorno de incertidumbre y de nuevos riesgos
geopolíticos. Así, la segunda mitad de 2019 ha estado marcada por el estallido de protestas sociales y
crisis institucionales en Hong Kong y en algunos países de América Latina como Chile, Bolivia y Colombia.
Persisten además riesgos e incertidumbres asociados a la guerra comercial (EEUU – China) y a la salida del
Reino Unido de la UE que, si bien evolucionan favorablemente, tienen todavía un impacto significativo
sobre la economía.
En las economías avanzadas continúan los síntomas de agotamiento de la fase expansiva del ciclo
destacando un deterioro significativo de la industria y del comercio en un contexto en el que la tasa de
paro se sitúa en mínimos históricos. EEUU mantiene su ritmo de crecimiento en torno al 2% anual, si bien se
aprecia cierta moderación en el consumo, la inversión y la creación de empleo. En la UE destaca la
contracción de la industria alemana lastrada principalmente por la fragilidad del sector del automóvil.
En los países emergentes destacan los recortes de los tipos de interés por parte de la mayoría de bancos
centrales, unidos a procesos de consolidación fiscal (Brasil, China). Sin embargo, aún existen riesgos
asociados a los elevados niveles de deuda y a la evolución de sus tasas de crecimiento e inflación.

4. Tendencias económicas globales 2019/20
4
Fuente: Círculo de Empresarios, 2020
Desaceleración sincronizada
Comercio internacional de
mercancías en niveles de 2009
Inflación en niveles de 2013
Política monetaria acomodaticia
El 90% de las economías experimentan una
ralentización en su PIB
La OMC rebaja sus previsiones de
crecimiento hasta el 1,2% en 2019
El crecimiento de los precios no supera el
2% anual en la mayoría de economías
avanzadas
La Fed recorta los tipos de interés por
primera vez en 11 años
Deterioro significativo de la industria
En la Eurozona el sector industrial se
encuentra en fase de contracción desde
finales de 2018
2
3
4
5
Conflictos sociales y geopolíticos
a nivel global
(Hong Kong, Irán y Latinoamérica)
6
1

5. Desaceleración sincronizada en el crecimiento global
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Mundial y FMI, 2020
5
Evolución del PIB Mundial
Var anual (%) y contribuciones al crecimiento
El FMI proyecta en 2019 el menor ritmo de crecimiento del PIB mundial en una década (3%) y alerta del
inicio de una desaceleración sincronizada a nivel global
Sincronización en el crecimiento económico
Var. anual (%)
-6
-3
0
3
6
9
12
15
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
China Japón
UK EEUU
Eurozona India
-2
0
2
4
6
Economías avanzadas Economías emergentes
PIB mundial

6. Eurozona
China
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2020
6
2019 2020
Japón
Reino Unido
EEUU Brasil
2019 2020
Argentina
Turquía
2019 2020
2019 2020
2019 2020
2019 2020
2019 2020
2019 2020
2,4 2,1
1,2 1,4
1,2 1,4
6,1 5,8
0,3 3
-3,1-1,3
0,9 2,0
0,9 0,5
AVANZADOS
2019 2020
1,7 1,7
EMERGENTES
2019 2020
3,9 4,6
Previsiones de crecimiento
India
2019 2020
6,1 7
0,1
0
-1,2
2,8
-1,9
-0,2
-1,2
-0,1
-0,1
Revisión previsiones
abril de 2019 (pp)

7. Incremento de la incertidumbre política y comercial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Caldara and Lacoviello y Policy Uncertainty, 2020
7
Índice de incertidumbre
Puntos
Principales acontecimientos de
la guerra comercial
c
EEUU impone aranceles a importaciones de China, UE,
Canadá y México
La UE y Canadá toman represalias e imponen
aranceles a EEUU
Se anuncia una tregua comercial
entre EEUU y China
EEUU incrementa aranceles en
200.000 millones de $ a
importaciones chinas
EEUU crea una lista negra de
empresas tecnológicas chinas
Aranceles de EEUU a las
importaciones europeas
400
300
200
100
0
50
Principio de acuerdo
(China- EEUU)
0
50
100
150
200
250
300
350
ene-00
mar-01
may-02
jul-03
sep-04
nov-05
ene-07
mar-08
may-09
jul-10
sep-11
nov-12
ene-14
mar-15
may-16
jul-17
sep-18
Incertidumbre política
Incertidumbre comercial
abr
2018
jun
2018
dic
2018
ene
2019
may
2019
dic 2019

8. Deterioro significativo del comercio mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de CPB World Trade Monitor y FMI, 2020
8
Según el CPB World Trade Monitor, entre enero y octubre el volumen del comercio mundial se contrajo
a una tasa interanual promedio del 0,5%, frente al avance del 4,2% en el mismo periodo de 2018
Esta evolución se explica principalmente por la contribución negativa al crecimiento de las importaciones globales de
China y del resto de países de Asia Oriental
Evolución del comercio
(%)
Contribución al crecimiento de las importaciones
globales por regiones
(pp)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
oct-13
feb-14
jun-14
oct-14
feb-15
jun-15
oct-15
feb-16
jun-16
oct-16
feb-17
jun-17
oct-17
feb-18
jun-18
oct-18
feb-19
jun-19
oct-19
Variación interanual MA (3 meses)
Var. intertrimestral MM (3 meses)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
jun-18
jul-18
ago-18
sep-18
oct-18
nov-18
dic-18
ene-19
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
jun-19
Norteamérica
Eurozona
China
Asia oriental excluyendo China
Otros emergentes
Reino Unido
Resto del mundo

9. Desaceleración en la industria y desempleo en mínimos
El deterioro del comercio mundial afecta principalmente al sector industrial, especialmente de EEUU
y la Eurozona
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020
Evolución de la industria
Var. interanual (%)
9
Tasa de paro principales economías avanzadas
%
-4
-2
0
2
4
6
8
2014 2015 2016 2017 2018 2019
China Eurozona EEUU Mundo
1
3
5
7
9
11
13 Eurozona Japón EEUU
Todo ello en un entorno en el que la tasa de paro de las principales economías avanzadas se mantiene
en mínimos históricos

10. dic-18 ene-19 feb-19 mar-19 abr-19 may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
Alemania 51,5 49,7 47,6 44,1 44,4 44,3 45 43,2 43,5 41,7 42,1 44,1 43,7
Francia 49,7 51,2 51,5 49,7 50 50,6 51,9 49,7 51,1 50,1 50,7 51,7 50,4
Italia 49,2 47,8 47,7 47,4 49,1 49,7 48,4 48,5 48,7 47,8 47,7 47,6 46,2
EEUU 53,8 54,9 53 52,4 52,6 50,5 50,6 50,4 50,3 51,1 51,3 52,6 52,4
España 51,1 52,4 49,9 50,9 51,8 50,1 47,9 48,2 48,8 47,7 46,8 47,5 47,4
UK 54,2 52,8 52 55,1 53,1 49,4 48 48 47,4 48,3 49,6 48,9 47,5
Japón 52,6 50,3 48,9 49,2 50,2 49,8 49,3 49,4 49,3 48,9 48,4 48,9 48,4
China 49,4 49,5 49,2 50,5 50,1 49,4 49,4 49,7 49,5 49,8 49,3 50,2 50,2
India 53,2 53,9 54,3 52,6 51,8 52,7 52,1 52,5 51,4 51,4 50,6 51,2 52,7
Brasil 52,6 52,7 53,4 52,8 51,5 50,2 51 49,9 52,5 53,4 52,2 52,9 50,2
Global 51,5 50,8 50,6 50,6 50,3 49,8 49,4 49,3 49,5 49,7 49,8 50,3 50,1
Moderación global de los PMI’s en 2019
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2020
10
El sentimiento económico empeora especialmente en la Eurozona, registrándose las
mayores contracciones en Italia y Alemania
PMI Manufacturero
50=pivote (valores >50 indican expansión)
Nota: Para calcular el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI
67%delPIBmundial

11. Globalización 4.0: se configura un nuevo patrón
comercial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Mundial y FMI, 2020
11
Globalización 1.0
(s. XIX- 1914)
Globalización 2.0
(1945- 1989)
Globalización 3.0
(1989- 2008)
Comercio
Avances
científicas
Textiles/
manufacturas
Ptos.
industriales
Cadenas
de valor
Servicios y
bienes
digitalesMáquina
de vapor y
ferrocarril
Automóvil
y avión
Ordenador
e internet
La globalización comenzó a desarrollarse plenamente en la segunda mitad del siglo XIX a lo largo de 3 fases
diferenciadas, impulsada principalmente por el avance de la tecnología, el comercio de bienes, la inversión
empresarial y los procesos de integración
Globalización 4.0
La gran recesión de 2008, el
auge económico de China, la
4ª Revolución Industrial y las
tensiones proteccionistas
marcan el inicio de la llamada
Globalización 4.0
En esta nueva fase se
configura un nuevo patrón
comercial en el que ganan
protagonismo los servicios,
aumenta la regionalización y
pierde relevancia el arbitraje
de costes laborales

12. China: moderación del crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020
12
Por el lado de la demanda, se ralentizan tanto el consumo
privado y público, como las exportaciones netas
PIB
Var. interanual (%)
En el 3T 2019, el PIB de China avanzó un 6% interanual, su menor ritmo en 3 décadas,
proyectándose su moderación gradual hasta en torno el 5% anual en 2025
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2021
2023
2025
4
10
16
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Consumo privado
Renta de los hogares
Consumo y renta de los hogares
Var interanual (%)
Proyecciones de Oxford Economics
Var interanual (%)
2018 2019 2020
Demanda interna 7,2 5,6 5,4
Consumo privado 7,2 6,8 6,6
Inversión 4,7 4 3,9
Gasto público 16,3 5,5 6,6
Exportaciones de bb y ss 4,3 1,5 1,7
Importaciones de bb y ss 6,5 -1,2 2,3
PIB 6,6 6,1 5,7
Inflación anual media 2,1 2,8 3,2
Balanza comercial total ($ billones) 102,9 198,3 183,7

13. China: sector exterior ante el cambio de modelo productivo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Mundial y FMI, 2020
13
Exportaciones bienes, China
Var. interanual (%)
Saldo cuenta corriente
En % del PIB
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
2022
2024
Transferencias primarias y secundarias
Saldo comercial servicios
Saldo comercial bienes
Cuenta corriente
Previsiones
En 2019, el superávit por cuenta corriente de China proyecta un leve repunte, debido a la caída de las
importaciones de bienes ante el debilitamiento de la demanda interna, si bien se prevé una reducción del saldo en
los próximos ejercicios
A su vez, la guerra comercial con EEUU continúa afectando negativamente a sus exportaciones
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
ene.-16
abr.-16
jul.-16
oct.-16
ene.-17
abr.-17
jul.-17
oct.-17
ene.-18
abr.-18
jul.-18
oct.-18
ene.-19
abr.-19
jul.-19
oct.-19
Exportaciones a EEUU
Exportaciones totales al mundo
Exportaciones excluyendo EEUU

14. Hong Kong: las protestas sociales impactan negativamente
en la economía
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco Mundial, FMI y Thomson Reuters, 2020
14
En el 3T 2019, el PIB de Hong Kong retrocedió un 2,9% interanual fundamentalmente por la caída del consumo
privado (-3,4% interanual), proyectándose para el conjunto del año un estancamiento de la economía en el 0,3%
interanual
-3
0
3
1T
2017
2T
2017
3T
2017
4T
2017
1T
2018
2T
2018
3T
2018
4T
2018
1T
2019
2T
2019
3T
2019
Evolución PIB real
Var. Interanual (%)
PIB per cápita
PPA en $
Evolución del sector exterior
% del PIB
0
20.000
40.000
60.000
China Hong Kong
1980 1995 2019
0
50
100
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Exportaciones chinas a Hong Kong
Exportaciones de Hong Kong a China
Hong Kong representa actualmente el 2,7% del PIB de
China y sus exportaciones hacia la potencia asiática
suponen cerca del 90% de su PIB
En términos de renta per cápita, Hong Kong mantiene
un considerable diferencial positivo con China.
Nota: actualmente las exportaciones de bienes y servicios de Hong Kong representan el 188,3% de su PIB

15. América Latina: perspectivas de crecimiento
Las previsiones de crecimiento de las economías de América Latina para 2019 y 2020 se han revisado
a la baja en un contexto global de ralentización económica, incertidumbre, disminución de los
precios de las materias primas y tensiones comerciales,
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2020
0,2
1,8
2019 2020
0,9 2
0
1
2
3
4
2019 2020
2,5 3
2019 2020
-3,1
-1,3
-4
-2
0
2
4
2019 2020
0,4 1,3
2019 2020
0,4
2,3
2019 2020
Brasil
UruguayChile Perú
Colombia
3,4
3,6
2019 2020
México
Argentina
2,6
3,6
0
1
2
3
4
2019 2020
LATAM
Previsión actualPrevisión anterior
15

16. América Latina: aumento de la incertidumbre
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y BBVA Research , 2020
16
Índice de incertidumbre
Puntos
Conflictos sociales 2019
La fragilidad institucional y el anuncio de reformas económicas han desembocado de manera inesperada
en graves tensiones políticas y sociales principalmente en Chile, Colombia y Bolivia
Nivel de riesgo económico y político
1=menor riesgo, 10=máximo riesgo
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1T 2019 2T 2019 3T 2019 Promedio 2009-2019
Desabastecimiento de
alimentos y medicinas,
e hiperinflación
Protestas sociales
contra el Gobierno
Fraude electoral
y dimisión del
presidente Evo
Morales
Oposición social ante
nueva reforma laboral
y de pensiones
Protestas contra la
subida precios de
combustibles
Venezuela
Colombia
Ecuador
Perú
Chile
Bolivia
Crisis institucional
Gobierno
0
2
4
6
8
Riesgo económico Riesgo político

17. América Latina: inflación y divisas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020
17
Evolución del IPC
Var. Interanual (%)
Tipo de cambio frente al dólar
Enero 2017 =100
0
2
4
6
8
2018
2019*
2020*
2018
2019*
2020*
2018
2019*
2020*
2018
2019*
2020*
2018
2019*
2020*
2018
2019*
2020*
0
10
20
30
40
50
60
2018
2019*
2020*
Argentina Brasil México Chile Colombia Perú Uruguay
Rango fijado como meta de inflación
La incertidumbre en los mercados ha provocado una mayor depreciación de las principales divisas,
destacando la evolución del peso argentino y el real brasileño
La inflación se mantiene dentro del nivel objetivo de los bancos centrales en la mayoría de los países
de América Latina, excepto en Argentina
80
100
120
140
0
100
200
300
400
Peso argentino (eje dcho.)
Peso chileno
Peso mexicano
Real brasileño
Peso colombiano
Sol peruano

18. 0,0
4,3
-2,6
-6,4
-1,8
-0,1
-7
-5
-3
-1
1
3
5
Argentina: recesión y ajuste fiscal
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y BBVA Research, 2020
18
PIB trimestral
Var. Interanual (%)
Argentina continúa en recesión, proyectándose una contracción del PIB del -3,1% en 2019
Déficit público y primario
% PIB
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019* 2020*
Déficit publico Déficit primario
Metas fiscales anuales
% PIB
Ingresos totales Gasto primario Saldo primario
2016 19,8 24 -4,2
2017 18,8 22,6 -3,8
2018 17,8 20,1 -2,3
Junio 2019
(últimos 12 meses)
18,5 19,7 -1,2
Meta 2019 -0,5
Meta 2020 1
El cumplimiento de la meta fiscal fijada para 2020
(saldo primario = 1% del PIB) exigirá un incremento
de los impuestos o un ajuste mayor del gasto

19. Brasil: recuperación económica y reformas estructurales
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministério da Economia do Brasil, Bloomberg y FMI, 2020
19
Crecimiento del PIB real y sus componentes
2014 = 100 y var. interanual (%)
En la próxima década, se prevé que la reforma de la
Seguridad Social en Brasil suponga un ahorro fiscal de
197.000 millones de $
Impacto de la reforma en pensiones sobre la
deuda pública
% PIB
La recuperación económica de Brasil estará condicionada tanto por factores coyunturales (control de
inflación y recorte de los tipos de interés), como por reformas estructurales como la de la Seguridad Social
91,4
96
60
70
80
90
100
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Escenario base
Con reforma de la Seg. Social
Sin Reforma de la Seg.Social
-6
-1
4
9
14
19
40
50
60
70
80
90
100
110
PIB (eje dcho.) Inversión
Consumo Consumo privado
A pesar de la recuperación económica, las principales
partidas de la demanda nacional aún se encuentran
por debajo de los niveles previos a la recesión de 2014

20. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, Fed y FRED Sy. Louis, 2020
EEUU: se modera la expansión económica
Crecimiento del PIB real
% y contribuciones al crecimiento del PIB (pp)
2021
2,1 2,0 1,8
20202019
20
EEUU acumula el periodo de expansión económica más largo de su historia (124 meses), si bien
a un ritmo más moderado
Previsiones del PIB real de la Fed
%
Crecimiento del PIB y meses consecutivos de expansión
Crecimiento promedio (%) y meses de expansión
7,1
5
4,3
2,3
106
12
92
120
124
0
20
40
60
80
100
120
140
0
1
2
3
4
5
6
7
8
PIB promedio (eje izq.)
Meses (eje dcho.)
-2
0
2
4
6
2015 2016 2017 2018 2019
Consumo Inversión Gasto público
Sector exterior PIB

21. 0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16
ene-17
ene-18
ene-19
ene-20
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de la FED de NY y St Louis, Goldman Sachs y Bloomberg, 2020
21
EEUU: disminuye la probabilidad de recesión pero se
deteriora el consumo y la inversión
Nota: en la encuesta de pronóstico económico del Wall Street Journal (diciembre de 2019) los economistas encuestados estimaban una probabilidad
del 25,85%
Probabilidad de recesión en EEUU*
% (próximos 12 meses)
Entre enero y septiembre de 2019, el avance del consumo y de la inversión se desaceleraron hasta un
2,5% en promedio interanual (vs. 3,1% del año anterior) y un 2% (vs. 4,5% de 2018), respectivamente
Probabilidad de recesión
noviembre 2020: 24,6%
Evolución del consumo privado y la inversión
Var. anual (%)
-1
0
1
2
3
4
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Inversión Consumo (eje dcho.)

22. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2020
22
EEUU: buen comportamiento del mercado de trabajo
Creación de empleo, nóminas no agrícolas
Miles de puestos de trabajo
Evolución del desempleo en EEUU
%
La creación de empleo repunta y la tasa de paro continúa en mínimos de 1969
3
4
5
6
7
8
9
10
11
ene-60
ene-63
ene-66
ene-69
ene-72
ene-75
ene-78
ene-81
ene-84
ene-87
ene-90
ene-93
ene-96
ene-99
ene-02
ene-05
ene-08
ene-11
ene-14
ene-17
0
50
100
150
200
250
300
350
oct-16
dic-16
feb-17
abr-17
jun-17
ago-17
oct-17
dic-17
feb-18
abr-18
jun-18
ago-18
oct-18
dic-18
feb-19
abr-19
jun-19
ago-19
oct-19
Creación de empleo Media móvil 6 meses

23. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA, Focus Economics, St Louis Fed y Thomson Reuters, 2020
23
EEUU: ligero repunte de la inflación
En noviembre, la inflación superó el 2% anual por primera vez en los últimos 12 meses principalmente por el
incremento de los precios de la energía, si bien se mantiene por debajo de la subyacente (en el 2,3% por segundo
mes consecutivo)
Indicadores de inflación EEUU
Var. interanual (%)
* Precios de Gasto del Consumidor; índice de referencia de la Fed al que tienen establecido como objetivo el 2% en el medio plazo
Salarios y costes laborales
Var. interanual (%)
Todo ello en un entorno en el que el crecimiento de costes laborales unitarios supera el 2% interanual y la
productividad laboral disminuye hasta el 1,5% interanual
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
ene-12
may-12
sep-12
ene-13
may-13
sep-13
ene-14
may-14
sep-14
ene-15
may-15
sep-15
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
sep-19
Inflación general Inflación subyacente
PCE* general Objetivo de inflación
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Productividad laboral Costes laborales unitarios

24. 24
Cambio de rumbo de la política de la Fed
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Fed, 2020
En julio, la Fed recortó los tipos de interés por primera vez en 11 años, en un contexto de
inflación moderada y persistencia de riesgos tanto nacionales como internacionales
Perspectivas de crecimiento de la Fed
Balance de la Fed
Billones de $
Tipo de interés oficial de la Fed
%
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
1T2010
3T2010
1T2011
3T2011
1T2012
3T2012
1T2013
3T2013
1T2014
3T2014
1T2015
3T2015
1T2016
3T2016
1T2017
3T2017
1T2018
3T2018
1T2019
3T2019
1T2020
3T2020
Bono a 10 años Bono a 5 años Tipo interes oficial
0
1
2
3
4
5
QEI
QEII
QEIII
"Taper Talk"
Taper
2019 2020 2021 A largo plazo
PIB 2,1 2 1,8 1,9
Previsión anterior 2,1 1,9 1,8 1,9
Tasa de desempleo 3,6 3,7 3,8 4,2
Previsión anterior 3,7 3,8 3,9 4,3
Inflación PCE 1,5 1,9 2 2
Previsión anterior 1,8 2 2 2
Inflación subyacente 1,8 1,9 2
Previsión anterior 2 2 2
En diciembre, la Fed volvió a
incrementar su balance por
encima de los 4 billones $

25. Europa: la Comisión Europea proyecta un crecimiento
más moderado
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea, 2020 25
En el 3T 2019, la contracción en el sector industrial de la Eurozona se intensifica hasta el 2,2% anual
Proyecciones de crecimiento para 2019
Var. interanual (%)
Evolución indicadores sectoriales Eurozona
%
1,4
1,5
1,4
1,5
PIB IPC
1,1
1,21,2 1,2
PIB IPC
UE 28 Eurozona
20202019
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
1T
2018
3T
2018
1T
2019
3T
2019
Prod. industrial Construcción Comercio
minorista
La guerra comercial, la desaceleración de China y la incertidumbre política en torno al Brexit han
condicionado las perspectivas económicas de la región en 2019

26. 0
2
4
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0
2
4
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0
2
4
2015
2016
2017
2018
2019
2020
-1
0
1
2
3
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0
2
4
2015
2016
2017
2018
2019
20200
2
4
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Eurozona: desaceleración económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Econimics, FMI y Thomson Reuters, 2020
26
El crecimiento en la Eurozona se resiente a medida que los principales indicadores
económicos se deterioran
Principales indicadores adelantados, Eurozona
Puntos
Eurozona
Crecimiento económico en la Eurozona
Var. anual (%)
Francia
Alemania
España
P. Bajos
Italia
Crecimiento promedio 1995-2019
35
40
45
50
55
60
65
70
mar.-13
jul.-13
nov.-13
mar.-14
jul.-14
nov.-14
mar.-15
jul.-15
nov.-15
mar.-16
jul.-16
nov.-16
mar.-17
jul.-17
nov.-17
mar.-18
jul.-18
nov.-18
mar.-19
jul.-19
nov.-19
PMI manufacturero
PMI servicios
ZEW
EC ESI

27. Alemania: pérdida de dinamismo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y Eurostat, 2020
27
La incertidumbre y la ralentización económicas a nivel global condicionan el crecimiento del PIB alemán
Las exportaciones alemanas hacia Turquía y Reino Unido son las que experimentaron mayores retrocesos desde
finales de 2018
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Brexit sin acuerdo
Incremento tensiones comerciales
Desaceleración Eurozona
Escenario base
Exportaciones de bienes
Var. interanual (%, Media móvil 3 meses)
Var. interanual (%)
-40
-20
0
20
40
China UE 28 UK Truquía EEUU
Posibles escenarios de crecimiento del PIB alemán
-0,5
0,5
1,5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Demanda interna Demanda externa PIB
Crecimiento del PIB real por componentes
Var. trimestral (%) y contribuciones al crecimiento (pp)

28. Alemania: retroceso en la industria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2020
28
Entre las principales economías de la Eurozona, Alemania registra la mayor contracción
industrial, debido principalmente al deterioro de su sector automovilístico
Evolución de la producción industrial, Eurozona
Var. interanual (%)
-10
-5
0
5
10
15
20
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2017
2019
Diferencia (eje dcho.)
Alemania
Eurozona excluyendo Alemania
Creación de empleo por sectores
Variación trimestral (%) y pp de contribución al empleo total
Producción sector automóvil e IFO
Variación trimestral (%)
-40
-20
0
20
40
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Producción de automóviles
IFO Business Expectation
-0,2
0,0
0,2
0,4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Industria Construcción Sector Público
Otros servicios Empleo

29. Francia mantiene estable su ritmo de crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Insee y Oxford Economics, 2020
29
En el 3T 2019, el crecimiento del PIB de Francia se mantuvo en el 1,4% anual debido al avance de la demanda
interna apoyada en una política fiscal expansiva
Déficit público
% del PIB
En 2019, se espera que el déficit fiscal se sitúe por encima del 3% de su PIB, si bien comenzará a reducirse
a partir de 2020
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Meta fiscal oct-2017 Meta fiscal oct-2018
Meta fiscal oct-2019 Resultado y previsiones OE
Previsiones
-0,8
-0,5
-0,2
0,1
0,4
0,7
1,0
1,3
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
Demanda interna Variación de stock
Demanda exterior PIB
Crecimiento del PIB real por componentes
Var. intertrimestral (%) y contribuciones al crecimiento (pp)

30. El BCE mantiene los estímulos monetarios
30Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BCE y Thomson Reuters, 2020
En septiembre 2019, ante el contexto de desaceleración económica, el BCE mantuvo en el 0% los tipos
de interés oficiales y rebajó el tipo de facilidad de depósitos a la banca hasta el -0,5%
En noviembre de 2019, el BCE reanudó la
compra de activos a un ritmo de 20.000
millones € mensuales
Actualmente, el balance del BCE duplica al
de la Fed y representa el 40% del PIB de la
Eurozona
Tipo de interés BCE
%
Balance de los principales bancos centrales
% del PIB
0
50
100
2007 2013 2018
BoJ BCE Fed
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Tasa de depósito
Tipo marginal
Tipo de interés oficial

31. Reino Unido: elecciones generales y Brexit
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y KU Leuven, 2020 31
Tras el resultado de las elecciones en las que ganó el partido conservador, el Parlamento británico aprobó el
20 de diciembre el proyecto de ley del acuerdo de salida de la UE prevista para el 31 de enero
70.410
141.320
291.930 122.950
47.310
15.790
17.020 30.750
43.430
17.890
5.570
4.970139.140
50.330
19.970
9.080
2.710
440
7.430
16.900
73.200
42.390
9.720
526.830
Empleo que resultaría afectado por
un Brexit duro
Puestos de trabajo
Mayor
impacto
Menor
impacto
365 203
48 11
8
15
Conservador Laborista
SNP Liberal demócratas
Unionistas democrático Otros
326 Mayoría
Resultado de las elecciones diciembre 2019
Nº de escaños
Variación respecto a las elecciones de 2017
%
+1,2 -7,8 +0,8 +4,2

32. 50
55
60
65
70
75
80
85
90
2018 2019
Petróleo: nuevas presiones alcistas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2020 32
En 2019, el precio del barril de Brent se incrementó un 34% hasta situarse en torno a los 70$, aún
lejos de los niveles máximos registrados en octubre de 2018
Presiones al alza
2
1
Incremento de las tensiones políticas
entre EEUU e Irán
2
Persistencia de la guerra comercial entre
EEUU y China
1
Recortes de producción de la OPEP
Evolución del precio del Brent
$ por barril
Presiones a la baja
Condicionantes de la evolución del petróleo a corto
y medio plazo …
Moderación del crecimiento económico
global
+34,0
-24,2
3 Resultado futuro de las elecciones en
EEUU

33. Bolsas (I): la bolsa supera los niveles previos a la corrección de
finales de 2018, en un entorno de menor volatilidad
33Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020
Índice de bolsas mundial (MSCI WORLD)
Ene 2018=100
Índice de volatilidad VIX
85
90
95
100
105
110
115
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
0
10
20
30
40
50
60
ene.-10
ago.-10
mar.-11
oct.-11
may.-12
dic.-12
jul.-13
feb.-14
sep.-14
abr.-15
nov.-15
jun.-16
ene.-17
ago.-17
mar.-18
oct.-18
may.-19
dic.-19

34. Bolsas (II): las principales bolsas del mundo avanzan
positivamente a pesar de los riesgos a nivel global
34Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2020
Principales índices de bolsas mundiales
Ene 2018=100
Nasdaq +36,7%
S&P 500 +28,1%
Stoxx 600 +22,3%
Dow Jones +22,1%
Topix Japón +17,7%
75
85
95
105
115
125
135
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
S&P500 Topix Stoxx 600 Nasdaq Dow Jones
Las medidas de política monetaria ultra expansivas
por parte de los principales bancos centrales (Fed
y BCE) han tenido un impacto significativo en los
mercados, especialmente en el último tramo del
año
Incremento cotización desde enero 2019

35. 35Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2020
Bolsas (III): peor comportamiento bursátil en Europa
El estrechamiento de los márgenes operativos de los bancos y los recortes en la tipos de depósito por
parte del BCE continúan lastrando la cotización y la rentabilidad del sector bancario europeo
Evolución bursátil del sector bancario
Enero 2016=100
Rendimiento sobre el activo (ROA)
%
Nota: Actualmente los tipos de depósito del BCE se encuentran en niveles negativos, en torno al -0,5%
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
Eurozona EEUU UK
60
80
100
120
140
160
ene.-16
mar.-16
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
ene.-17
mar.-17
may.-17
jul.-17
sep.-17
nov.-17
ene.-18
mar.-18
may.-18
jul.-18
sep.-18
nov.-18
ene.-19
mar.-19
may.-19
jul.-19
sep.-19
nov.-19
S&P 500 banks
EUROSTOXX banks

36. 2,6
1,6 1,5
0,8
0,6
-0,1 -0,1
-0,6
-1,8
-2
-1
0
1
2
3
36Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Thomson Reuters, 2020
Renta fija: inversión de la curva de tipos
El agotamiento del ciclo económico mantiene en mínimos la rentabilidad de los bonos a 10 años,
especialmente en Alemania y Japón
Rentabilidad bono 10 años EEUU, Alemania y Japón
%
Rentabilidad bono 2 años, principales economías
%
Persisten los tipos negativos
en el tramo corto de las
curvas europeas
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,3
1,6
1,9
2,2
2,5
2,8
3,1
3,4
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
EEUU (eje izq) Alemania (eje dcho) Japón (eje dcho)

37. 37

38. 38
Resumen ejecutivo
En 2019 la economía española crecerá en torno al 2% anual según las previsiones del Banco de España, 4
décimas menos que en 2018, en un entorno de inestabilidad económica, política e institucional y de parálisis
reformista. Aunque España continúa liderando el crecimiento entre las grandes economías europeas con un
1,9% interanual en el 3T 2019 frente al 1,2% de media en la Eurozona, la OCDE ha advertido que nuestra
coyuntura se deteriora a mayor ritmo que en el conjunto de la unión monetaria.
Esta desaceleración de la economía española se explica principalmente por la pérdida de dinamismo de la
demanda interna y la revisión del INE de la serie histórica del PIB. El consumo privado se modera y la inversión
se frena ante las peores condiciones económicas y expectativas empresariales. En contraste, el gasto público,
con unos Presupuestos Generales del Estado prorrogados (PGE 2018), continúa creciendo principalmente a
través de las medidas aprobadas por el anterior Gobierno en funciones vía Real Decreto Ley en un nuevo año
perdido en términos de consolidación fiscal. A su vez, la demanda externa contribuye débilmente al
crecimiento.
En este contexto, la economía española muestra riesgos a medio plazo, ante la desaceleración sincronizada
global, los aranceles impuestos por EEUU y al persistir los elevados niveles de paro y de déficit y deuda
públicos, que reducen el margen de la política fiscal ante una eventual nueva recesión, en un momento en
que se cuestiona la eficacia de la política monetaria del BCE.

39. Riesgos
39
• Persistencia del paro, especialmente juvenil y de larga duración, y de la dualidad en el mercado
laboral
• Retroceso de la productividad y de la competitividad
• Indeterminación acerca de la orientación futura de las políticas económicas y del proceso de consolidación
presupuestaria ante la futura formación del nuevo Gobierno en un contexto de repunte de las tensiones
políticas territoriales
• Escaso margen de maniobra de la política monetaria europea y de la política fiscal española ante
una eventual recesión
• Impacto de la guerra comercial EEUU-China y de los nuevos aranceles impuestos por EEUU a la UE y en
concreto a España. Según el Banco de España, el nuevo proteccionismo de EEUU y China restará 2 décimas
del PIB en la economía española
• Incertidumbre sobre el impacto final del Brexit
• Elevados niveles de déficit y deuda públicos, agravados por la expansión del gasto público vía RDL y la falta
de PGE, que retrasan la necesaria consolidación fiscal
• Envejecimiento de la población y su impacto sobre la sostenibilidad del Estado de Bienestar
• Deterioro de la coyuntura de las principales economías europeas
• Impacto de la transición energética y medioambiental

40. 40
2019*2018
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y FUNCAS, 2020
Los principales organismos internacionales y nacionales han revisado a la baja las previsiones de crecimiento
para 2019 desde el 2,2% - 2,4% anual estimado en el primer semestre 2019, hasta el 1,8%-2,1% anual actual.
Esta tendencia situaría el avance de la economía española entre el 1,5% y el 1,8% en 2020, condicionado al
contexto político y económico tanto a nivel nacional como global
Se confirma la desaceleración del crecimiento de
la economía española
2,4% 2%
2020*
1,7%
Previsiones Banco de España (dic. 2019)
% var. interanual
La OCDE y el Consenso de analistas (FUNCAS) prevén un crecimiento del 2% para 2019 y del 1,6% para 2020,
1 y 2 décimas por debajo de las estimaciones del Gobierno (2,1% y 1,8%, respectivamente)

41. Mayor contribución de la demanda nacional…
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, BCE e INE, 2020 41
PIB y contribución de demanda nacional y exterior
% var. interanual y pp El PIB avanzó un 0,4% trimestral y
un 1,9% interanual, tasas similares
al trimestre anterior, y las más
bajas desde 2014
En el 3T 2019, la contribución de la demanda nacional al crecimiento interanual del PIB ha aumentado en
6 décimas respecto al trimestre anterior, hasta 1,8 puntos porcentuales. Por su parte, la demanda externa
ha presentado una aportación de 0,1 pp, 7 décimas inferior a la del 2T 2019
El crecimiento interanual de la
economía española supera en 7
décimas al de la Eurozona (1,2%)
3,2
3,9 4,0
4,2
3,7
3,0 3,0
2,5 2,5
3,2
2,8
3,0
2,8
2,3 2,2 2,1 2,2
2 1,9 2,0
1,8
2,0 2,0 2,0 2,0
1,8 1,8
2,1 2,1
2,5
2,8 2,7
2,4
2,2
1,7
1,2
1,4
1,2 1,2 1,1
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
1T2015
2T2015
3T2015
4T2015
1T2016
2T2016
3T2016
4T2016
1T2017
2T2017
3T2017
4T2017
1T2018
2T2018
3T2018
4T2018
1T2019
2T2019
3T2019
2019*
Demanda nacional España Demanda externa España
PIB España PIB Eurozona
* Previsión Banco de España en el caso de España y del BCE para la Eurozona

42. … si bien muestra síntomas claros de moderación
en un entorno de incertidumbre
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020 42
• El consumo final de las AAPP
mantiene un crecimiento robusto del
2,2% interanual
• La inversión recupera dinamismo y
crece un 2,8% interanual tras su
desaceleración hasta el 1,5% en el 2T
2019, si bien se sitúa 3,3 pp por
debajo del avance del 3T 2018
• El crecimiento del consumo de los
hogares repunta hasta un 1,4%
interanual, frente al 0,8% del 2T
Evolución de los principales componentes de la demanda interna
y del ahorro
% var. interanual y % Renta Bruta Disponible (RBD)
En el 3T 2019
• La tasa de ahorro de las familias se
situó en un 6,4% de su RBD en el 3T
2019, 1 pp superior a la registrada un
año antes
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
2014T1
2014T2
2014T3
2014T4
2015T1
2015T2
2015T3
2015T4
2016T1
2016T2
2016T3
2016T4
2017T1
2017T2
2017T3
2017T4
2018T1
2018T2
2018T3
2018T4
2019T1
2019T2
2019T3
Consumo hogares
Gasto AAPP
Inversión
Tasa ahorro hogares (eje dcho.)
%
var. interanual
% RBD

43. PMIs a la baja
43Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit, 2020
PMIs España
50=pivote (valores > 50 indican expansión)
La moderación de los PMIs confirma la desaceleración de la economía española en 2019
El PMI de servicios (54,9) se recupera
hasta 54,9 puntos
En diciembre, el PMI manufacturero
acumula 7 meses por debajo de 50
puntos, y experimenta su peor
registro desde 2013
47,4
54,9
40
45
50
55
60
abr-13
sep-13
feb-14
jul-14
dic-14
may-15
oct-15
mar-16
ago-16
ene-17
jun-17
nov-17
abr-18
sep-18
feb-19
jul-19
dic-19
PMI manufacturero
PMI servicios
Zonade
expansión
Zonade
contracción

44. Fin de ciclo alcista en el sector inmobiliario
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020
En octubre, la compraventa
retrocedió un 1,5% interanual, hasta
42.825 operaciones.
• ▼ operaciones de viviendas 2ª
mano = 1,8%, hasta 34.897
• ▼compraventas de viviendas
nuevas = 0,1%, hasta 7.928
Evolución de las viviendas registradas (nuevas y 2ª mano)
% var. interanual del acumulado enero-octubre y nº de viviendas
Entre enero y octubre de 2019, la compraventa de viviendas retrocedió un 3% interanual, primer registro
negativo tras cinco años de expansión, principalmente por la contracción del 1,8% de operaciones en
vivienda 2ª mano (81,6% del total), frente a la de la nueva del 0,1%
-28,1
-27,1
8,8
-17,6
-10,2
-1,0
2,9
11,9
14,6 15,7
12,7
-3,0
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
-35,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Vivienda 2ª mano (eje dcho.)
Vivienda nueva (eje dcho.)
% var. interanual del acumulado ene-sept (eje izq.)% nº viviendas

45. 45
* Previsiones Banco de España
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, Banco de España, Eurostat e INE (EPA), 2020
Evolución afiliación y paro registrado Seg. Soc., diciembre
Personas y % var. interanual dic./dic.
Continúa desacelerándose la creación de empleo
y la reducción del paro
Evolución ocupados, parados y tasa de paro EPA 3T
% var. Interanual y % población activa
En el 3T la tasa de paro se situó en el 13,9% de la población
activa, 5,9 pp por encima de los niveles precrisis (3T 2007).
En octubre, según Eurostat, el desempleo ascendía hasta el
14,2% de la población activa
En diciembre, la corrección interanual del desempleo (-1,2%) es
la menor desde 2013. La creación de empleo también se
ralentiza hasta un 2%, 1,4 pp inferior al máximo de 2017
25,9
13,9
14,1
13,2
2,8 2,8 3,2
1,8 1,8
1,3
-14,4
-12,3
-3,4
0
5
10
15
20
25
30
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2013T4
2014T1
2014T2
2014T3
2014T4
2015T1
2015T2
2015T3
2015T4
2016T1
2016T2
2016T3
2016T4
2017T1
2017T2
2017T3
2017T4
2018T1
2018T2
2018T3
2018T4
2019T1
2019T2
2019T3
2019*
2020*
Tasa paro (eje dcho.) Creación empleo (eje izq.) Disminución paro (eje izq.)
%var.interanual
%poblaciónactiva
-5,4
-8,0
-9,5
-7,8
-6,2
-1,2
2,6
3,2 3,1 3,4 3,1
2,0
-12,0
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
2008 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Paro registrado (eje izq.) Afiliados (eje izq.)
Variación del paro (eje dcho.) Variación de la afiliación (eje dcho.)
Personas %

46. 46Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2020
Evolución de la tasa temporalidad
% media móvil 4 meses
Expansión de la temporalidad en las AAPP
Actualmente, la tasa total de
temporalidad de la economía
española se sitúa en un 26,7%,
4,7 pp superior al mínimo
registrado en el 4T de 2012
En el 3T 2019, por segundo trimestre consecutivo, la tasa de temporalidad en el sector público
superó a la del sector privado, revirtiendo la tendencia de los últimos 9 años
En España, el sector público
emplea a 3,2 millones de
ocupados, el 16,3% del total (19,9
millones de personas)18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
2008T1
2008T3
2009T1
2009T3
2010T1
2010T3
2011T1
2011T3
2012T1
2012T3
2013T1
2013T3
2014T1
2014T3
2015T1
2015T3
2016T1
2016T3
2017T1
2017T3
2018T1
2018T3
2019T1
2019T3
Total Público Privado
La temporalidad en el sector
público se eleva hasta el 27,8% del
total de ocupados,1,4 puntos por
encima de la del sector privado
(26,4%)

47. España mantiene la segunda mayor tasa de
desempleo de la UE
47Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2020
En octubre, la tasa de paro en España (14,2%) casi duplicaba la media de la Eurozona (7,5%), relación
que se observa también en el caso del desempleo entre los menores de 25 años (32,8% vs. 15,6%)
Tasa de desempleo UE 28, octubre
% población activa
Tasa de paro personas menores 25 años (octubre)
% sobre población activa menor de 25 años
16,7
14,2
9,7
8,5
7,5
6,5 6,3
4,8
3,8 3,5 3,1
32,5 32,8
27,8
19,0 18,3
15,6 15,5 14,4
12,2 11,4
5,8
7,3
0
10
20
30
40
50
60
Grecia España Italia Francia Portugal Eurozona Bélgica UE28 Irlanda Reino
Unido
Alemania Países
Bajos
2008 2014 2019

48. 48
Otro año perdido en términos de consolidación fiscal
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Comisión Europea, 2020
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
0
20
40
60
80
100
120
140
2007 2011 2015 2019
Deuda pública (eje izq.)
Saldo público (eje dcho.)
Previsiones
Comisión Europea
La Comisión Europea prevé para 2019 un déficit público del 2,3% del PIB y un nivel de
deuda pública del 96,7% del PIB
Deuda y déficit públicos
% PIB
Déficit público por nivel de Administración
% PIB
-1,2
-3
-1,3
-0,5
-1,7
-0,3
0,1
-0,5
0,50,5 0,7
-1,4
-1,2
-4,6
-2,5
2000 2008 2018
Central
CCAA
CCLL
Seguridad
Social
Total
En octubre la deuda de las AAPP alcanzó 1,19 billones de euros
(96,7% del PIB, aún por encima del objetivo del Gobierno del
95,9% para el conjunto del año)
El déficit de la Seguridad Social supone el 57% del déficit total
de las AAPP

49. 49
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, Banco de España y Comisión Europea, 2020
Ratio afiliados / pensionistas
Desde 2007, la ratio afiliados – pensionistas en España ha
empeorado, retrocediendo de 2,71 afiliados por cada
pensionista a 2,31 en la actualidad, con la previsión de que
en 2050 se sitúe en 1,26 (Comisión Europea)
… que condiciona la sostenibilidad del Estado de
Bienestar
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Escenario base
PGE 2018 y revalorización según IPC
Proyección evolución gasto en pensiones
% PIB
El Banco de España proyecta que vincular nuevamente
las pensiones al IPC podría aumentar el gasto en torno a 2
pp de PIB en 2030 y en más de 3 pp en 2050
2,39
2,06
2,71
2,31
2
2,1
2,2
2,3
2,4
2,5
2,6
2,7
2,8
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
dic-19
Previsiones
2030:2
2050:1,26

50. 32,2
30,6 29,7 29,4 29,3
Dinamarca Finlandia Alemania Austria Países
Bajos
50
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2020
Gasto en protección social en la UE28
Top 5 de países con mayor gasto
en protección social
% PIB
España se sitúa en la 12ª posición por el peso de su gasto en protección social sobre el PIB
UE
27,9%
Gasto en protección social
% PIB
28,7
27,9
25,7
23,4
2012 2017
España
UE28
Distribución del gasto
en protección social en la UE28 y en España
% gasto total en protección social
51,6
45,8
33,8
37,1
0% 20% 40% 60% 80% 100%
España
UE28
Jubilación y supervivencia Salud e invalidez
Desempleo Familia e infancia
Vivienda y exclusión social

51. 51
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2020
La economía española mantiene el diferencial positivo
de competitividad vía precios con la Eurozona
En diciembre, la evolución de los
precios repuntó, con una tasa de
variación del IPC del 0,8% anual
(indicador adelantado),
manteniéndose 5 décimas por debajo
de la media de la Eurozona (1,3%)
Esta evolución estimada en diciembre
se explicaría por el incremento de los
precios de los carburantes
Evolución de precios
% var. interanual
0,8
1,3
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
oct.-16
dic.-16
feb.-17
abr.-17
jun.-17
ago.-17
oct.-17
dic.-17
feb.-18
abr.-18
jun.-18
ago.-18
oct.-18
dic.-18
feb.-19
abr.-19
jun.-19
ago.-19
oct.-19
dic.-19
IPC España IPC subyacente España* IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados yenergía

52. 52
Balanza comercial, enero-octubre 2019
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2020
El sector exterior modera su aportación al crecimiento
Importaciones
Bb. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones ▲ 1,6% 242.461,4 M€
Importaciones ▲ 1,5% 270.483,6 M€
SALDO = 0% -28.022,3 M€
Déficit energético▼ 7,9%
Distribución sectorial, enero-octubre 2019
% sobre el total
Exportaciones
Bb. Equipo
Alimentación,
bebidas y tabaco
Automóvil
20,3
16,5
15,3
21,2
16
13,7
Evolución comercio de bienes
% PIB
*12 últimos meses, de oct. 2018 a oct. 2019
PIB a partir de estimación del crecimiento para 2019 del BdE = 2% y un IPC de 0,8%
El menor dinamismo de las exportaciones españolas se explica fundamentalmente por la escalada de la
guerra comercial, la desaceleración en la Eurozona, especialmente en Alemania y el impacto del Brexit
Distribución geográfica, enero-octubre 2019
% sobre el total
17,3
20,1 21,7 23,0 23,2 23,1 22,9 23,7 23,6 23,322,2
24,6 24,8 24,6 25,6 25,4 24,5 25,9 26,5 26,0
-4,9 -4,5
-3,1
-1,6 -2,4 -2,3
-1,6
-2,3 -2,8
-2,7
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019*
Exportaciones Importaciones Saldo
Exportaciones Importaciones
Europa 71,5 59,4
UE 65,9 53,3
Alemania 10,8 12,4
Francia 15 10,3
Italia 8 6,4
UK 6,9 3,6
América 10,8 10,6
Asia 9,1 21,2
China 2,3 9,1
África 6,5 8,4
Otros 2,1 0,4

53. 0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2º 1º
3º
Retroceso de la Inversión Extranjera Directa entre
enero y septiembre de 2019
53Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Datainvex, 2020
Entre enero y septiembre de 2019, los flujos de IED bruta recibida en España retrocedieron un 61,4% interanual hasta
14.792,7 millones de € (1,6% del PIB generado en dicho periodo)
Los flujos de IED española en el exterior retrocedieron un 58,7% interanual hasta 8.089,913 millones € (0,87% del PIB) y se dirigieron
fundamentalmente a la UE y a América Latina (72,1% del total de la IED española), representando Asia y África solo el 10%
59% de la IED total recibida por
España entre enero y septiembre
de 2019 procedió de la UE28
Origen
Destino
Madrid
65,6% del total
Castilla y León
11,6% del total
Flujos IED recibida en España
Millones €
▼ 61,4%
Cataluña
11,5% del total

54. 90 M. 82,8 M. 80 M.
62,9 M.
54
Llegada de turistas internacionales
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Deloitte e INE, 2020
1.404 1,4 10%
1/10
PIB
Trabajos
billonesde$ en
gastoturistas
+4% var.2017
millones de llegadas de
turistas internacionales
+6,1%var.2017
Previsión 2019
+3% - 4%
82,8
millones de llegadas de
turistasinternacionales
+1,1% var.2017
89.751
millonesde$ en
gastoturistas
+5,5% var.2017
Previsión 2019
11,7%
1,3/10
PIB
Trabajos
España
1º 2º 3º
4º Países más
visitadosdel
mundo
Mundo

55. Competitividad de la economía española - Turismo
55
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de WEF, 2020
Perfil de España en el Tourism and Travel Index 2019 del WEF
Posición y puntuación
1º/140 países
Las principales fortalezas de España se concentran en las infraestructuras de transportes y de servicios, en
los recursos naturales y en los recursos culturales y el turismo de negocios

56. Diversificación de los países de origen del turismo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Frontur e INE, 2020
56
Distribución de la llegada de turistas por países de origen
% sobre total de llegadas
27,4 22,4
21,0
13,8
14,0
13,6
5,9
7,0
5,0
5,3
19,4
22,6
2,3
3,6
2,1
4,1
3,0
7,7
2001 2018
AMÉRICA
EUROPA

57. Se modera la creación de empresas
57
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Estadística de Sociedades Mercantiles, INE, 2020
Constitución sociedades mercantiles
Acumulado enero-octubre. Nº y % var. interanual
Distribución de la creación de empresas por CCAA
Acumulado enero-octubre % sobre total nacional y % var. interanual
Entre enero y octubre de 2019 se crearon en España 79.515 empresas, un 1% menos que en el mismo periodo
del año anterior
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
50.000
55.000
60.000
65.000
70.000
75.000
80.000
85.000
90.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sociedades constituidas % var. Interanualnº % 23,1
19,3
16,5
11,7
4,0
3,6 3,3
3,3 3,0 2,9
2,6
2,1
1,2 1,2 0,9 0,7 0,5
0,5
3,5
-3,2
-1,3
-4,9
-6,5
-9,3
0,1
1,4
-2,9
-7,3
-4,2 -3,6
3,0
-4,6
-10,0
11,4
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0 Empresas contituidas % sobre total nacional
% var. interanual

58. Prima de riesgo a la baja
58Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters y Bloomberg, 2020
La prima de riesgo se sitúa por debajo de los 100 pb, amplía su diferencial con la italiana y
converge con la de Portugal
Primas de riesgo de España, Portugal e Italia respecto al
bono alemán a 10 años
pb
Evolución del rating España
2010-2019
50
100
150
200
250
300
350
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
España Italia Portugal

59. 80
85
90
95
100
105
110
115
120
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
S&P 500 Eurostoxx 50 IBEX 35
59Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Reuters, 2020
Mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
Desde comienzos de año se amplía el diferencial de rentabilidad del IBEX 35 con los
principales índices (S&P 500 y el Eurostoxx 50)
Eurostoxx 50 +36,7%
S&P500 +28,1%
IBEX35 +12,2%
Incremento cotización desde enero 2019

60. Competitividad de la economía española
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de WEF, 2019
60
Evolución de la posición de España en el ranking
Posición
28º
7º
19º
43º
1º
37º34º
61º
26º
15º
34º
25º
23º
Instituciones
Infraestructuras
Adopción
de las TIC
Estabilidad
macroeconómica
Salud
FormaciónMercado de producto
Mercado laboral
Sistema
financiero
Tamaño de
mercado
Dinamismo de
la empresa
Capacidad de innovación
Posición de España en cada uno de los pilares, 2019
141 países
Entorno de negocios Capital humano
Mercados Sistema innovador
29º
26º
33º
32º
34º
26º 23º
2007 2011 2015 2016 2017 2018 2019
Cambio
metodológico
España aún presenta debilidades en:
Mercado laboral
Estabilidad macroeconómica
Formación
Dinamismo de la empresa

61. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
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