El documento resume los principales acontecimientos económicos mundiales y en España durante 2020. La economía mundial registró una contracción del PIB superior al 4% debido a la pandemia, siendo la mayor caída desde la Segunda Guerra Mundial. Aunque se observan primeros indicios de recuperación en la industria y el comercio mundial, la incertidumbre política sigue en máximos históricos.

1. Perspectivas
economía global y española
4T-2020
Enero 2021
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Principales acontecimientos 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de CaixaBank Research y Bloomberg, 2021. 3
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre
El Consejo Europeo
aprueba un plan de
recuperación para
paliar el impacto de la
Covid-19.
La Fed establece un
nuevo marco
estratégico de política
monetaria con mayor
seguimiento en la
creación de empleo,
persiguiendo un objetivo
de inflación promedio
del 2% en el medio-
largo plazo.
Los fallecimientos por
la Covid-19 en el
mundo alcanzan el
millón de personas.
El repunte de casos en
España se intensifica y
se reanudan algunas
restricciones a la
movilidad.
Alemania anuncia
nuevas restricciones y
Francia decreta un
nuevo confinamiento.
EEUU se prepara para
las elecciones
presidenciales.
China, Australia, Nueva
Zelanda y 13 economías
asiáticas firman un gran
acuerdo comercial (the
Regional Comprehensive
Economic Partnership).
Concluye la fase de
ensayo de algunas
vacunas contra
la Covid-19.
El Reino Unido, primer país
occidental en aprobar el
uso de una vacuna contra
la Covid-19.
La economía británica se
prepara para su salida de
la UE.
Relevo en la presidencia
de EEUU, tras una “larga
noche electoral”.
El BCE amplía la
dotación del programa
de compras de deuda
por la pandemia hasta
1,35 billones €, y hasta
mediados de 2021.
España finaliza el estado
de alarma.
La Comisión Europea
anuncia un plan de
recuperación por valor
de 750.000 millones €
(360.000 en préstamos
y 390.000 en
transferencias),
financiado con deuda
emitida por la UE.
El precio de barril de
crudo WTI registra valores
negativos.
La OPEP y sus aliados
acuerdan nuevos recortes
de la producción de crudo
hasta principiosde 2022.
La pandemia avanza e
impactaen la economía.
La OMS declara el estado
de pandemia por la
Covid-19.
Comienzan a decretarse
estados de alarma y los
primeros confinamientos
domiciliarios en Europa.
Se detecta un brote de
transmisión del virus en
Italia e Irán.
Turbulencias en los
mercados financieros,
registrando las mayores
pérdidas bursátiles en
años.
EEUU y China firman un
primer acuerdo
comercial.
La OMS declara la
emergencia sanitaria
internacional por el
brote de coronavirus
originado en la ciudad
de Wuhan (China).
Mayor estabilidad y
certidumbre
Menor estabilidad y
certidumbre

4. Resumen situación económica
4
Fuente: Círculo de Empresarios, 2021.
El año 2020 cierra con una contracción de la economía mundial superior al 4%, el mayor retroceso del PIB desde
la II Guerra Mundial. En los países desarrollados, tras el rebote de la actividad experimentado en el 3T, el
crecimiento se estanca debido al repunte de los contagios y las restricciones a la movilidad. El sector servicios,
especialmente las actividades relacionadas con el ocio y la hostelería, muestran las principales caídas. En
contraste, la industria avanza a un ritmo sólido a medida que se reactiva el comercio internacional.
En EEUU las perspectivas apuntan a que la economía registre un crecimiento positivo en el 4T 2020 a pesar del
reciente repunte de los contagios por Covid-19. En este contexto, la Fed ha mejorado sus previsiones de
crecimiento y ha anunciado que mantendrá su política de estímulos hasta que se registren avances en el
empleo y la inflación tienda a los niveles objetivos en el medio-largo plazo (previsiblemente finales de 2022).
En la Eurozona, donde las restricciones han sido más severas se espera que el PIB en el 4T registre una nueva
contracción. Además, las perspectivas para el 1T 2021 apuntan a que la actividad económica no experimentará
un crecimiento muy significativo a pesar de las campañas de vacunación puestas en marcha por los diferentes
gobiernos de los países miembros.
En las economías emergentes, si bien se espera cierta recuperación debido a la reactivación del comercio y el
aumento de los precios de las materias primas, se observan comportamientos heterogéneos. China que
mantiene bajo control la expansión del virus, es el país que mejores registros económicos presenta entre las
principales potencias. Otras economías asiáticas, como Taiwán o Vietnam, proyectan para 2020 crecimientos
cercanos al 2% anual. En contraste, la economía India se hunde con un retroceso del -7,4%. En Latinoamérica, al
descontrol causado por la pandemia se unen algunos problemas estructurales que arrastran algunas economías
(altos niveles de deuda y desempleo), condicionando su futura recuperación.

5. Incertidumbre política en máximos históricos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Economic Policy Uncertainty, 2021. 5
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
ene-97
ago-97
mar-98
oct-98
may-99
dic-99
jul-00
feb-01
sep-01
abr-02
nov-02
jun-03
ene-04
ago-04
mar-05
oct-05
may-06
dic-06
jul-07
feb-08
sep-08
abr-09
nov-09
jun-10
ene-11
ago-11
mar-12
oct-12
may-13
dic-13
jul-14
feb-15
sep-15
abr-16
nov-16
jun-17
ene-18
ago-18
mar-19
oct-19
may-20
dic-20
Índice global de incertidumbre política
Puntos
11 Sep
II Guerra del
Golfo
Crisis
financiera
global
Recesión
Eurozona Crisis
migratoria
europea
Referéndum
Brexit
Elecciones
EEUU
Inicio guerra
comercial EEUU-
China
Máxima tensión
EEUU- China
(lista negra de empresas
tecnológicas chinas)
OMS declara el estado
de pandemia. Comienzo
de los confinamientos
domiciliarios
450
350
250
150
0
50

6. Del crecimiento sincronizado a la contracción
sincronizada
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2021. 6
Previsiones de crecimiento, FMI enero 2021
Var. anual (%)
58%
42%
91%
9%
14%
86%
2009 2018
2020
Crecimiento
sincronizado
Crisis económica y
financiera
Crisis Covid-19
% de países en contracción vs. expansión del PIB
Expansión
Contracción
El FMI estima que más del 80% de las economías registrarán una contracción de su PIB en 2020 a causa de la crisis
generada por la Covid-19.
-
3,5
5,2
4,2
-8
-4
0
4
2020 2021 2022
-4,9
4,3
3,1
2020 2021 2022
-2,4
6,3
5
2020 2021 2022
Economías
emergentes
Economías
avanzadas
Mundo

7. Primeros indicios de recuperación económica mundial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis y JP Morgan, 2021. 7
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
70
80
90
100
110
120
130
feb-01
mar-02
abr-03
may-04
jun-05
jul-06
ago-07
sep-08
oct-09
nov-10
dic-11
ene-13
feb-14
mar-15
abr-16
may-17
jun-18
jul-19
ago-20
Producción industrial UE 27 Producción industrial EEUU
Exportaciones mundiales (eje dcho.)
Producción industrial y comercio mundial
Índice 2015=100 y var. interanual del comercio MA 3 meses (%)
JP Morgan PMI compuesto global
Puntos
53,1
26,5
50 = Pivote
Expansión
Contracción
Nov-2020
Abr-2020
El incremento de la demanda mundial mejora la evolución de la industria y las expectativas
de los agentes en las segunda mitad de 2020.

8. PMIs manufactureros en fase de expansión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Markit y JP Morgan, 2020.
8
Tras su caída en el 3T 2020, en el 4T el sentimiento manufacturero mejora debido a la reactivación de
la demanda internacional que se traduce en la generación de nuevos pedidos.
PMI Manufacturero
50=pivote (valores >50 indican expansión)
Nota: para calcular el dato global se ha usado el JP Morgan Global Manufacturing PMI.
67%
del
PIB
mundial
dic-19 ene-20 feb-20 mar-20 abr-20 may-20 jun-20 jul-20 ago-20 sep-20 oct-20 nov-20 dic-20
Alemania 43,7 45,3 48 45,4 34,5 36,6 45,2 51 52,2 56,4 58,2 57,8 58,3
Francia 50,4 51,1 49,8 43,2 31,5 40,6 52,3 52,4 49,8 51,2 51,3 49,6 51,1
Italia 46,2 48,9 48,7 40,3 31,1 45,4 47,5 51,9 53,1 53,2 53,8 51,5 52,8
EEUU 52,4 51,9 50,7 48,5 36,1 39,8 49,8 50,9 53,1 53,2 53,4 56,7 57,1
España 47,4 48,5 50,4 45,7 30,8 38,3 49 53,5 49,9 50,8 52,5 49,8 51
UK 47,5 50 51,7 47,8 32,6 40,7 50,1 53,3 55,2 54,1 53,7 55,6 57,5
Japón 48,4 48,8 47,8 44,8 41,9 38,4 40,1 45,2 47,2 47,7 48,7 49 50
China 50,2 50 35,7 52 50,8 50,6 50,9 51,1 51 51,5 51,4 52,1 51,9
India 52,7 55,3 54,5 51,8 27,4 30,8 47,2 46 52 56,8 58,9 56,3 56,4
Brasil 50,2 51 52,3 48,4 36 38,3 51,6 58,2 64,7 64,9 66,7 64 61,5
Global 50,1 50,4 47,1 47,3 39,6 42,4 47,9 50,6 51,8 52,4 53 53,8 53,8

9. Asia: evolución del PIB heterogéneo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y FMI, 2021. 9
En 2020 se espera un deterioro significativo
del PIB en las principales economías asiáticas.
En China, Vietnam y Taiwán éste será más
controlado.
Previsiones de crecimiento 2020
Var. anual (%)
China
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1995 2000 2005 2010 2015 2020
ASEAN
China
Mercados emergentes
Crecimiento económico, Asia
Índice 1995=100
Taiwán
Filipinas
Malasia
India
Japón
Corea del Sur
Indonesia
2,3
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-5,4
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-8,0
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-5,8
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-2,2
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-9,9
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
2,5
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
-1,0
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
Vietnam
2,3
-12
-8
-4
0
4
8
2019 2020
Previsiones de crecimiento FMI y Oxford Economics

10. Taiwán: líder en crecimiento de la región
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2021. 10
Evolución de la pandemia
Número de casos totales
Evolución de la actividad económica
Índice dic-19 = 100
Las estimaciones de crecimiento apuntan a que la economía taiwanesa será la que mayor avance del PIB
registre en la región. En la segunda mitad de 2020 repuntaron tanto la demanda nacional (vía ventas
minoristas) como la extranjera (vía exportaciones).
1
10
100
1.000
10.000
100.000
1.000.000
ene.-20
feb.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
dic.-20
ene.-21
Número
de
casos
(escala
logarítmica)
China Taiwán
Corea del Sur Japón
80
85
90
95
100
105
110
115
ene-18
mar-18
may-18
jul-18
sep-18
nov-18
ene-19
mar-19
may-19
jul-19
sep-19
nov-19
ene-20
mar-20
may-20
jul-20
sep-20
nov-20
Ventas minoristas
Producción industrial
Exportaciones (media movil 3 meses)
Taiwán ha sido de las economías que mejor ha controlado la expansión del virus con menos de 1.000 casos en
total, lo que ha contribuido significativamente a su recuperación económica.

11. China: recuperación “sostenida”
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y BIS, 2021. 11
Evolución de la deuda china
% del PIB
Evolución del PIB
%
En 2020, el PIB de China registró un crecimiento anual del 2,3% en un contexto de contracción económica
mundial, en gran medida por el control de la pandemia y los estímulos fiscales del Gobierno.
0
50
100
150
200
250
300
2T
2014
4T
2014
2T
2015
4T
2015
2T
2016
4T
2016
2T
2017
4T
2017
2T
2018
4T
2018
2T
2019
4T
2019
2T
2020
Deuda de los hogares Deuda empresas no financieras
Deuda pública
-15
-10
-5
0
5
10
15
1T
2018
2T
2018
3T
2018
4T
2018
1T
2019
2T
2019
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
4T
2020
Var. trimestral Var. interanual
La deuda pública aumentó un 15% interanual en el primer semestre de 2020, hasta representar el 58,7% del PIB.

12. China: fuerte repunte de la actividad económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de National Bureau Statistics of China, 2021. 12
Evolución del comercio en China
Miles de millones $
Evolución actividad económica
%
70
120
170
220
270
320
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
Exportaciones
Importaciones
-30
-15
0
15
ago-16
dic-16
abr-17
ago-17
dic-17
abr-18
ago-18
dic-18
abr-19
ago-19
dic-19
abr-20
ago-20
dic-20
Ventas minoristas
IPI
Inversión en activos fijos
En el 4T 2020, la producción industrial avanzó un 7,1% interanual, 1,2 pp por encima del aumento
registrado en el 3T 2020, y tras la contracción del 6% entre enero y marzo. Por su parte las ventas
minoristas se ralentizaron levemente.
El saldo comercial de China mejora con el incremento de la demanda mundial. Las exportaciones crecieron un 17%
en el 4T 2020, casi 10 pp más que en el 3T 2020 (9%).

13. Norteamérica: se suaviza el impacto de la Covid-19
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y FMI, 2021. 13
• EEUU: repunte de los nuevos casos por Covid; Joe
Biden gana las elecciones presidenciales y
anuncia un nuevo paquete de estímulo fiscal de
en torno a 1,9 billones de $ (~6% del PIB); la Fed
mejora sus perspectivas de crecimiento.
• Canadá: bate sus expectativas de crecimiento en
el 3T 2020 a pesar de las restricciones a la
movilidad impuestas por el Gobierno a medida
que repuntaban los contagios de la segunda ola.
Sin embargo, la economía se contraerá un 5,6% en
el conjunto del año.
• México: persiste el riesgo de una recuperación
económica poco vigorosa en la segunda mitad de
2020 y una mayor volatilidad en los mercados
financieros. En el conjunto de 2020, su PIB se
contraerá un 8,9%.
Previsiones de crecimiento 2020
Var. anual (%)
Canadá
EEUU
México
-5,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
-8,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
-3,4
-12
-8
-4
0
2019 2020
Previsiones de crecimiento FMI y Oxford Economics

14. EEUU: la recuperación económica pierde vigor
*Previsión.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics y US Bureau of Economic Analysis, 2021. 14
Evolución de los principales componentes del PIB
Var. interanual (%)
Evolución del PIB
%
85
90
95
100
105
110
115
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020 1T 2021 2T 2021 3T 2021
PIB trimestral
PIB anual
100 = 4T 2019 (eje dcho.)
Tras avanzar un 7,3% intertrimestral en el 3T 2020, se espera que el crecimiento del PIB de EEUU se modere
hasta el 1,5% en el 4T 2020, posponiendo la recuperación de los niveles pre-covid hasta mediados de 2021.
Entre los principales componentes de la demanda destaca la mejora significativa de las exportaciones a medida
que se reactivó la demanda internacional, si bien aún registraron una caída interanual del 8,6% en el 3T 2020.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
2T 2017 4T 2017 2T 2018 4T 2018 2T 2019 4T 2019 2T 2020 4T 2020*
Consumo privado
Exportaciones
Inversión

15. EEUU: la Fed mejora las perspectivas de crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Fed, 2021. 15
Previsiones de crecimiento, diciembre
%
Balance de la Fed
Miles de millones $
En diciembre de 2020, la Fed anunció que mantendrá vigentes las compras mensuales por valor de 120.000
millones de $ (80.000 millones en emisiones del Tesoro y 40.000 millones en cédulas hipotecarias) hasta que no se
logren mejoras sustanciales en los objetivos de empleo y estabilidad de los precios.
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
7.000.000
8.000.000
dic.-07
dic.-08
dic.-09
dic.-10
dic.-11
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
dic.-16
dic.-17
dic.-18
dic.-19
dic.-20
Dinero en circulación
Depósitos de las instituciones financieras
Saldo del tesoro
Activos totales
2020 2021 2022 2023 Largo plazo
Crecimiento del PIB -2,4 4,2 3,2 2,4 1,8
Proyección septiembre -3,7 4,0 3,0 2,5 1,9
Tasa de paro 6,7 5,0 4,2 3,7 4,1
Proyección septiembre 7,6 5,5 4,6 4,0 4,4
PCE inflación 1,2 1,8 1,9 2,0 2,0
Proyección septiembre 1,2 1,7 1,8 2,0 2,0
PCE Subyacente 1,4 1,8 1,9 2,0
Proyección septiembre 1,5 1,7 1,8 2,0
La Fed proyecta una mejora significativa en las
previsiones de crecimiento en comparación
con las de septiembre. Para 2020 recorta la
contracción del PIB hasta el -2,4% anual (vs.
-3,7%) y suaviza el incremento de la tasa de
paro en casi 1pp (del 7,6% al 6,7%).

16. EEUU: inflación por debajo del objetivo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de US Bureau of Labor Statistics y Fed de St. Louis, 2021. 16
Tipos de interés
%
Evolución de la inflación
%
En 2020, la caída de la actividad económica ha mantenido los precios en niveles bajos y alejados
del objetivo del banco central.
-1
0
1
2
3
4
5
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
may-14
nov-14
may-15
nov-15
may-16
nov-16
may-17
nov-17
may-18
nov-18
may-19
nov-19
may-20
nov-20
PCE subyacente PCE inflación
Por su parte, la Fed estima que esta situación se prolongará hasta 2023 y continuará con su política de bajos
tipos de interés.
0
1
2
3
4
5
6
dic.-05
dic.-06
dic.-07
dic.-08
dic.-09
dic.-10
dic.-11
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
dic.-16
dic.-17
dic.-18
dic.-19
dic.-20
Rentabilidad bono 10 años
Tipo de interés oficiales

17. EEUU: nuevo retroceso en el empleo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de US Bureau of Labor Statistics, 2021. 17
Variación del desempleo en las áreas metropolitanas
Var. octubre 2019 vs. 2020 (pp)
Evolución del empleo
% y millones de trabajadores
En diciembre, se destruyeron 140.000 puestos de
trabajo como consecuencia de las nuevas
restricciones a la movilidad por el repunte de casos
de coronavirus. La hostelería y el ocio fueron los
sectores más afectados, con una destrucción de
492.000 empleos.
Por áreas metropolitanas, 384 de un total de 389
registraron incrementos en su tasa de desempleo
respecto a los niveles de 2019.
< 0,5 pp >5 pp
125
130
135
140
145
150
155
0
2
4
6
8
10
12
14
16
feb-16
abr-16
jun-16
ago-16
oct-16
dic-16
feb-17
abr-17
jun-17
ago-17
oct-17
dic-17
feb-18
abr-18
jun-18
ago-18
oct-18
dic-18
feb-19
abr-19
jun-19
ago-19
oct-19
dic-19
feb-20
abr-20
jun-20
ago-20
oct-20
dic-20
Millares
Tasa de paro
Número de empleados (eje dcho.)

18. México: recuperación poco vigorosa
Evolución del crédito
Var. interanual (%) y contribuciones al crecimiento (pp)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BBVA Research, Banco de México e INEGI, 2021.
Evolución del Índice Global de Actividad Económica
Var. interanual y mensual (%)
1,6
-4,9
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
ene-19
feb-19
mar-19
abr-19
may-19
jun-19
jul-19
ago-19
sep-19
oct-19
nov-19
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
Var. mensual
Var. interanual
El levantamiento de las restricciones en los viajes reactiva la actividad económica en el corto plazo. Sin
embargo, aumentan los riesgos de una menor recuperación económica.
El Banco Central de México alerta del incremento de riesgos y vulnerabilidades que podrían afectar la
estabilidad en el sistema financiero mexicano.
-2
0
2
4
6
8
10
12
2016 2017 2018 2019 3T2019 3T2020
Empresas Vivienda Consumo Total
18

19. Sudamérica: inestabilidad económica, política y financiera
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics, 2021. 19
• El agotamiento de los estímulos fiscales y el peso de
la deuda pública lastran la frágil recuperación de la
economía brasileña.
• Venezuela, Perú y Argentina serán las economías que
registren mayor contracción de su PIB en 2020.
• La economía venezolana sigue hundiéndose y se
sume en una de las mayores crisis migratorias.
Crecimiento del PIB
Var. anual (%)
Brasil
-4,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
-10,6
-12
-8
-4
0
2019 2020
Argentina
-5,9
-12
-8
-4
0
2019 2020
Chile
-8,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
Bolivia
Perú
Ecuador
Colombia Venezuela
Uruguay
-34,9
-40
-30
-20
-10
0
2019 2020
-4,2
-12
-8
-4
0
2019 2020
-11,3
-12
-8
-4
0
2019 2020
-6,4
-12
-8
-4
0
2019 2020
-7,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
100
1100
2100
3100
4100
90
110
130
150
170
ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20 ene.-21
USD/ real brasileño USD/ peso chileno
USD/ peso colombiano USD/ bolivar (eje dcho.)
Evolución de las divisas frente al dólar
Índice ene-2020 =100
Previsiones de crecimiento
FMI y Oxford Economics

20. Brasil: frágil repunte económico
Correlación entre deuda pública y déficit público
% del PIB en 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Oxford Economics e IBGE, 2021.
En el 3T 2020, la economía brasileña repuntó un 10,3% trimestral, si bien en términos interanuales
registró una caída del 3,9%.
Evolución de PIB
Var. trimestral e interanual (%)
Tasa de desempleo
% población activa
Brasil
Argentina
Colombia
Chile
Perú
México
0
20
40
60
80
100
120
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
14,6
6
8
10
12
14
16
1T
2015
2T
2015
3T
2015
4T
2015
1T
2016
2T
2016
3T
2016
4T
2016
1T
2017
2T
2017
3T
2017
4T
2017
1T
2018
2T
2018
3T
2018
4T
2018
1T
2019
2T
2019
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
-3,90
-15
-10
-5
0
5
10
15
1T
2015
2T
2015
3T
2015
4T
2015
1T
2016
2T
2016
3T
2016
4T
2016
1T
2017
2T
2017
3T
2017
4T
2017
1T
2018
2T
2018
3T
2018
4T
2018
1T
2019
2T
2019
3T
2019
4T
2019
1T
2020
2T
2020
3T
2020
Var. trimestral
Var. interanual
Los elevados niveles de deuda y déficit públicos agravados por las ayudas por la Covid-19 pueden lastrar la
recuperación, a lo que se une la perspectiva de una próxima subida de impuestos.
Deuda
pública
Déficit público
20

21. Venezuela: se mantiene la desigualdad
Principales países receptores de inmigrantes de Venezuela
Stock de nº de personas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI y ONU, 2021.
La fuerte contracción económica y la caída del PIB per cápita, unido a la hiperinflación están
provocando el éxodo de la población venezolana que se estima que será el más importante de toda
la historia de Latinoamérica.
Evolución del PIB per cápita
Var. interanual (%)
Evolución de la inflación
Variación anual %
0
100.000
200.000
300.000
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2017
Colombia España EEUU
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Argentina Brasil
Chile Colombia
Venezuela
1
10
100
1.000
10.000
100.000
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
21
Nota: Estimaciones del FMI.

22. Europa: recuperación truncada por nuevas olas de
pandemia
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, Oxford Economics y FMI, 2021. 22
En Europa, la segunda ola ha provocado una
nueva contracción de la actividad económica
en el 4T 2020.
Europa va a ser el continente más afectado por
la crisis de la Covid-19 en 2020. Se estima que
tanto el PIB de la Eurozona como el de la UE 27
cierren 2020 con caídas del -7,8% y el -7,4%
anuales.
Crecimiento del PIB
Var. anual (%)
-7,5
-12
-8
-4
0
2019 2020
Austria
P. Bajos
-4,3
-12
-8
-4
0
2019 2020
-5,4
-12
-8
-4
0
2019 2020
Dinamarca
Alemania
-10,0
-12
-8
-4
0
2019 2020
2,1
-12
-8
-4
0
2019 2020
Irlanda
Grecia
-9,0
-12
-8
-4
0
2019 2020
Francia
-10,0
-12
-8
-4
0
2019 2020
R. Unido
-8,6
-12
-8
-4
0
2019 2020 -11,1
-12
-8
-4
0
2019 2020
España
Portugal
-9,2
-12
-8
-4
0
2019 2020
Italia
-4,2
-12
-8
-4
0
2019 2020
Polonia
-3,0
-12
-8
-4
0
2019 2020
-3,0
-12
-8
-4
0
2019 2020
Suecia
Evolución del PIB, UE27
Var. interanual y trimestral(%)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020
Var. trimestral
Var. interanual
Previsiones de crecimiento FMI y Oxford Economics

23. Europa: deterioro de la situación epidemiológica y
económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OMS, Google Mobility Trends y Oxford Economics, 2021. 23
El repunte de los contagios por Covid-19 y las restricciones a la movilidad de los ciudadanos para controlar la
pandemia frenan la recuperación del PIB iniciada en la mayoría de economías europeas.
Evolución de casos de Covid-19 diarios
Número de casos nuevos por millón de habitantes
Restricciones a la movilidad y crecimiento económico
Var. respecto al nivel base (promedio 7 días) y var. trimestral (%)
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
Austria FrancIa
Alemania España
Reino Unido Italia
Alemania
Austria
Bélgica
Bulgaria
Rep. Checa
Croacia
Dinamarca
Eslovaquia
Eslovenia
España
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Hungría
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Malta
Países Bajos
Polonia
Portugal
Rumanía
Suecia
R. Unido
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
Previsiones
de
crecimiento
del
PIB
4T
2020
Movilidad de la población en comercios (noviembre y diciembre)
Menores restricciones Mayores restricciones

24. Europa: impacto asimétrico por sectores económicos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Google Mobility Trends y Oxford Economics, 2021. 24
El incremento de las restricciones a la movilidad y a la actividad afecta principalmente al
sector servicios. En contraste, el sector industrial consolida su avance en sintonía con la
reactivación de la demanda mundial.
PMIs, Eurozona
Puntos
Actividad económica, Eurozona
Índice 2015=100
0
10
20
30
40
50
60
70
mar-16
jun-16
sep-16
dic-16
mar-17
jun-17
sep-17
dic-17
mar-18
jun-18
sep-18
dic-18
mar-19
jun-19
sep-19
dic-19
mar-20
jun-20
sep-20
dic-20
PMI servicios PMI manufacturero
70
80
90
100
110
120
ene-15
jun-15
nov-15
abr-16
sep-16
feb-17
jul-17
dic-17
may-18
oct-18
mar-19
ago-19
ene-20
jun-20
nov-20
Ventas minoristas Prod. industrial
Prod. en construcción
Mientras que las ventas minoristas retrocedieron un 6% mensual en noviembre, la producción industrial avanzó un 2,5%.

25. Alemania: continúa el avance de la industria
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2021.
25
En el 4T 2020, se estima un incremento de la producción industrial del 5% intertrimestral. Para diciembre, los
indicadores adelantados de encuestas prevén un repunte del comercio mundial y de las necesidades de
reabastecimiento, y cierta recuperación en el sector del automóvil.
Crecimiento PIB 2020
Var. interanual (%) y contribuciones al crecimiento (pp)
Evolución de la actividad
Índice enero 2020 = 100
Mejoran las perspectivas de evolución del PIB gracias al avance de la industria. Las últimas estimaciones
del FMI apuntan a un -5,4% interanual en 2020 (vs. -6,1% de la previsión anterior).
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
1T 2019 2T 2019 3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020
Gasto público
Consumo privado
Inversión
Exportaciones de bb y ss
Importaciones bb y ss
PIB (eje dcho) 0
20
40
60
80
100
120
140
dic-19
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
Prod. industrial
Construction
Ventas minoristas
Sector hostelería
Matriculaciones de vehículos

26. Italia: contracción en el 4T 2020
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat y Oxford Economics, 2021.
26
La economía creció un 15,9% intertrimestral en el 3T 2020, si bien aún se mantiene un 5% por debajo de
los niveles previos a la crisis. En el 4T 2020, se espera volver a una contracción del PIB como
consecuencia del impacto de la nueva ola de contagios.
Evolución del PIB y principales componentes
Var. interanual (%) y contribuciones al crecimiento (pp)
Evolución de la deuda pública
% del PIB
Por su parte, se espera que la deuda pública italiana se incremente un 8,1% hasta alcanzar el 158% de su PIB en 2020.
-20
-15
-10
-5
0
5
4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020 4T 2020* 1T 2021*
Gasto público Consumo privado Inversión
Exportaciones netas Stock PIB
0
50
100
150
200
250
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Francia Grecia
Italia España
* Previsiones de Oxford Economics

27. Francia: deterioro de expectativas
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INSEE y Eurostat, 2021.
27
Las nuevas restricciones a la movilidad impactan negativamente en las expectativas de los agentes
económicos.
Según FMI, en 2020 se espera que la economía francesa se contraiga un 9,0% anual.
Índice de confianza empresarial por sectores
Índice 100= media a largo plazo
40
50
60
70
80
90
100
110
120
ene-12 feb-13 mar-14 abr-15 may-16 jun-17 jul-18 sep-19 oct-20
Manufacturas
Comercio minorista y reparación de vhículos
Servicios
Evolución de la actividad económica
Índice enero 2020 = 100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
Consumo de bienes por los hogares Matriculaciones de coches
PMI compuesto Producción industrial
Movilidad en el comercio minorista

28. Reino Unido: nuevos confinamientos y Brexit
Exportaciones e importaciones de bienes, Reino Unido
Var. interanual (%)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE y ONS, 2021.
El tercer confinamiento por la nueva ola de la pandemia del Covid-19 y la incertidumbre en torno al impacto del
Brexit lastran significativamente las expectativas de los agentes económicos.
Evolución de la confianza empresarial y del consumidor
Índice 100 = media a largo plazo
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
ene-16
may-16
sep-16
ene-17
may-17
sep-17
ene-18
may-18
sep-18
ene-19
may-19
sep-19
ene-20
may-20
sep-20
Con la UE
Fuera de la UE
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
may-18
jul-18
sep-18
nov-18
ene-19
mar-19
may-19
jul-19
sep-19
nov-19
ene-20
mar-20
may-20
jul-20
sep-20
nov-20
Confianza empresarial
Confianza del consumidor
28

29. Petróleo: el precio del crudo se recupera
Fuente: Círculo de Empresarios a partir EIA, 2021. 29
Las expectativas de mayor actividad económica y del aumento de la movilidad de mercancías e individuos en
2021 impulsan el aumento de los precios del crudo. Actualmente, supera la barrera de los 50$ por barril.
Evolución del precio barril de Brent
$ por barril
En EEUU, se espera que la producción de combustibles fósiles crezca hasta 2022, si bien se mantendrá por debajo
del máximo registrado en 2019.
-40
-20
0
20
40
60
80
ene.-20
ene.-20
feb.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
dic.-20
ene.-21
Precio Brent
Precio West Texas
Producción de combustibles fósiles, EEUU
Miles de billones de Btu
0
1
2
3
4
5
6
7
8
feb.-90
oct.-91
jun.-93
feb.-95
oct.-96
jun.-98
feb.-00
oct.-01
jun.-03
feb.-05
oct.-06
jun.-08
feb.-10
oct.-11
jun.-13
feb.-15
oct.-16
jun.-18
feb.-20
Carbón Petróleo
Gas natural (dry) Gas natural (plants liquids)

30. 30
Bolsas (I): los mercados se recuperan y alcanzan
máximos históricos
Índice de bolsas mundiales (MSCI WORLD)
Puntos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y CaixaBank Research, 2021.
Evolución variables financieras
Var. interanual (%)
En el 4T 2020 continúa la recuperación de los mercados
gracias a las vacunaciones contra la Covid-19, el plan de
recuperación europeo, el acuerdo del Brexit y la política
expansiva de la Fed.
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
2.500
2.700
2.900
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
+69,4%
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
-30
-10
10
30
50
70
Volatilidad
(VIX)
S&P 500 Eurostoxx
50
MSCI
emergentes
Yen
japonés
Divisas
emergentes
Crudo Brent Tipo de
interés
EEUU
(10 años)
Tipo de
interés
Alemania
(10 años)
2020
4T 2020

31. 31
Bolsas (II): divergencia en la dinámica alcista de
los mercados
Evolución del Bitcoin frente al Nasdaq
Puntos y $
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2021.
Principales Índices de bolsa
Enero 2019=100
40
60
80
100
120
140
160
ene.-19
mar.-19
may.-19
jul.-19
sep.-19
nov.-19
ene.-20
mar.-20
may.-20
jul.-20
sep.-20
nov.-20
ene.-21
IBEX
S&P 500
Eurostoxx 50
MSCI Asia emergentes
MSCI América Latina
0
10.000
20.000
30.000
40.000
5000
7000
9000
11000
13000
15000
ene.-20
feb.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
NASDAQ Bitcoin (eje dcho.)
+728%
+82%

32. 32
Bolsas (III): tras registrar niveles récord en marzo,
disminuye la volatilidad y se aproxima a su media histórica
Índice de volatilidad VIX
Puntos
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2021.
-72%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
ene.-90
ene.-91
ene.-92
ene.-93
ene.-94
ene.-95
ene.-96
ene.-97
ene.-98
ene.-99
ene.-00
ene.-01
ene.-02
ene.-03
ene.-04
ene.-05
ene.-06
ene.-07
ene.-08
ene.-09
ene.-10
ene.-11
ene.-12
ene.-13
ene.-14
ene.-15
ene.-16
ene.-17
ene.-18
ene.-19
ene.-20
ene.-21

33. 33
Renta fija: la rentabilidad se estabiliza en Europa y
repunta en EEUU
Evolución rentabilidad del bono a 10 años
%
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2021.
Primas de riesgo, dic-20
Diferencia rentabilidad bono alemán (pb)
106
Francia
30,4
Portugal
62,0
España
64,8
Italia
159,5
Bélgica
27,7
P. Bajos
12,8
Austria
20,4
Grecia
163,7
Irlanda
29,9
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
ene.-20
ene.-20
feb.-20
mar.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
dic.-20
ene.-21
EEUU Alemania España Italia R. Unido

34. 34

35. 35
La tercera ola de la pandemia del Covid-19 y la aparición de nuevas cepas del virus deterioran la situación
epidemiológica a nivel europeo y nacional e incrementan la incertidumbre en torno al control de la crisis
sanitaria, la efectividad de las campañas de vacunación y la recuperación de la economía. Ante el
incremento contagios y de la presión hospitalaria se endurecen de forma generalizada las medidas
restrictivas de la actividad y la movilidad para tratar de doblegar la curva ascendente.
En este contexto, los principales organismos internacionales revisan a la baja sus expectativas para 2021. En
España se prevé un crecimiento del PIB de entre el 5% y el 7,2%, tras una contracción estimada de entre el
11,1% y el 12,8% en 2020.
La economía española se mantiene entre las más afectadas por la pandemia, con un impacto asimétrico
por sectores económicos y regiones. Esta situación se explica principalmente por el elevado peso sobre el
PIB y el empleo de los sectores que más sufren las restricciones: el turismo, la hostelería y restauración, entre
otros.
La recepción de los fondos de reconstrucción europeos, su óptima asignación y su eficaz ejecución, junto
con la realización de las reformas estructurales necesarias, serán fundamentales para afianzar la
recuperación en un escenario en el que se han agravado los principales desequilibrios de la economía
española: los elevados niveles de deuda y déficit públicos y las altas tasas de paro, con especial incidencia
entre los jóvenes.
Resumen ejecutivo
Fuente: Círculo de Empresarios, 2021.

36. Riesgos
36
• Más desequilibrio en las cuentas públicas. Necesaria consolidación fiscal.
• Agenda medioambiental.
• Elevadas tasas de desempleo, principalmente entre los menores de 25 años.
• Avances en digitalización.
• Gestión y ejecución lenta y poco eficiente de los fondos europeos.
• Impacto negativo en la sostenibilidad del Estado de Bienestar.
• Impulso de la productividad.
• Evolución negativa de la pandemia y ritmo del proceso de vacunación.
• Formación y capacitación de la población activa.
Retos
• Efecto en solvencia de las empresas y problemas reestructuración deuda.

37. -1090
-684
-465
-1409
-40
-26
-36
-619
-495
-1018
-1156
-5
-1034
-1436
-502
-1000
-1261
-5
-1119
-1186
-296
-3
-111
-1500 -1250 -1000 -750 -500 -250 0
Suecia (40)
Sudáfrica (52)
Rusia (20)
Italia (27)
Japón (8)
Corea del Sur (12)
Australia (3)
Alemania (36)
Canadá (13)
Brasil (46)
México (53)
Nueva Zelanda (1)
Argentina (49)
UK (32)
Israel (15)
Portugal (42)
EEUU (35)
Singapur (2)
Francia (19)
España (23)
Turquía (33)
China (5)
India (18)
FallecidosCovid-19 (por millón hab.)
2,7
2,8
3
3
3,1
3,1
3,5
3,5
3,6
3,6
4,3
4,5
4,5
4,5
4,8
4,9
5,1
5,5
5,5
5,9
6
8,1
11,5
0 2 4 6 8 10 12
Previsión % var. anual PIB 2021 (FMI)
Impacto sanitario y económico de la pandemia
Entre paréntesis se indica la posición de cada país en el Covid Resilience Ranking de Bloomberg, en el que se analiza la situación de 53 países
respecto a 10 indicadores de impacto del Covid-19.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, John Hopkins y FMI, 2021.
37
Previsiones crecimiento del PIB 2021 y fallecimientos por Covid-19 desde el inicio de la pandemia
hasta el 24 de enero de 2021

38. 38
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Comisión Europea, FMI, FUNCAS y OCDE 2021.
Recesión en 2020 y recuperación gradual
2%
2021*
5%/7,2%
Previsiones de los principales organismos nacionales e internacionales
Var. anual (%)
-11,1%/-12,4%
2020*
2019
Escenario de incertidumbre con previsiones condicionadas por la intensidad y duración de las sucesivas olas
de Covid-19, por la incidencia de las nuevas cepas del virus y por la eficacia de las medidas de política
económica para paliar sus efectos sobre la actividad y el empleo.
2020 2021
OCDE -11,6 5
FMI -11,1 5,9
Banco de España* -11,1 6,8
Consenso FUNCAS -11,2 6,3
Gobierno** -11,2 7,2/9,8
Comisión Europea -12,4 5,4
* Escenario central
**Sin/con impacto ayudas europeas

39. Recuperación truncada por los rebrotes
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2021. 39
PIB y contribución de demanda nacional y exterior
Var. trimestral (%) y pp
En el 4T 2020 el PIB avanzó un 0,4% trimestral (16,4% 3T) y cayó un 9,1% anual (-9% 3T).
En 2020, el PIB de la economía española se contrajo un 11% anual, en línea con lo estimado por el Banco de
España en su escenario central, el FMI y las principales instituciones nacionales.
Var. anual (%) y pp
-2,6 -1
1,1
-17,9
16,4
0,4
-18
-12
-6
0
6
12
18
2008T2
2008T4
2009T2
2009T4
2010T2
2010T4
2011T2
2011T4
2012T2
2012T4
2013T2
2013T4
2014T2
2014T4
2015T2
2015T4
2016T2
2016T4
2017T2
2017T4
2018T2
2018T4
2019T2
2019T4
2020T2
2020T4
Demanda nacional (pp trimestral)
Demanda externa (pp trimestral)
PIB (var. trimestral)
PIB Eurozona (var. trimestral)
-4,4
-3,2
4,2
-21,6
-9
-9,1
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
2008T2
2008T4
2009T2
2009T4
2010T2
2010T4
2011T2
2011T4
2012T2
2012T4
2013T2
2013T4
2014T2
2014T4
2015T2
2015T4
2016T2
2016T4
2017T2
2017T4
2018T2
2018T4
2019T2
2019T4
2020T2
2020T4
Demanda nacional (pp anual)
Demanda externa (pp anual)
PIB (var. anual)
PIB Eurozona (var. anual)

40. La construcción y los servicios, los más afectados por
la pandemia
40
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2021.
Evolución VAB por ramas de actividad
Var. trimestral e interanual (%)
-30
-20
-10
0
10
20
30
2019T4 2020T1 2020T2 2020T3 2020T4
Var. trimestral
PIB Sector primario Industria Construcción Servicios
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
2019T4 2020T1 2020T2 2020T3 2020T4
Var. anual

41. 41
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2021.
Ventas del comercio minorista
Var. mensual e interanual (%)
Las ventas minoristas caen de nuevo tras la mejora
en el período estival
En noviembre de 2020, las ventas
minoristas se redujeron un 4,3%
interanual y un 0,8% mensual por
las medidas restrictivas a la
actividad aplicadas por las
distintas CC.AA. para frenar el
impacto de la segunda ola de la
Covid-19.
El retroceso es menor que el que
sufrieron durante el confinamiento
total de marzo y abril, cuando
cayeron un 14,5% y un 31,6%
interanual respectivamente (-15,2%
y -20,2% en términos mensuales).
Entre enero y noviembre de 2020,
la variación promedio anual se
situó en -7,7%, frente a 2,4% en el
mismo periodo de 2019.
-35,0
-30,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
dic.-07
may.-08
oct.-08
mar.-09
ago.-09
ene.-10
jun.-10
nov.-10
abr.-11
sep.-11
feb.-12
jul.-12
dic.-12
may.-13
oct.-13
mar.-14
ago.-14
ene.-15
jun.-15
nov.-15
abr.-16
sep.-16
feb.-17
jul.-17
dic.-17
may.-18
oct.-18
mar.-19
ago.-19
ene.-20
jun.-20
nov.-20
Variación mensual Variación anual

42. Mejora de las expectativas ante el inicio de la fase de
vacunación
42
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de IHS Markit y CIS, 2021.
PMIs España, dic. 2020
50=pivote (valores > 50 indican expansión)
En diciembre, el PMI del sector servicios se situó en 48 puntos, 8,5 más que en noviembre (39,5). El PMI
manufacturero también se recuperó hasta alcanzar 51 puntos (49,8 en noviembre).
La confianza del consumidor en diciembre mejoró también hasta 63,1 puntos, desde los 55,7 alcanzados en
noviembre, si bien se mantuvo 22,6 puntos por debajo de su registro de pre-crisis de febrero (85,7).
Índice de Confianza del Consumidor España, dic. 2020
100=pivote (valores > 100 percepción positiva del consumidor)
51
48
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene-13
jun-13
nov-13
abr-14
sep-14
feb-15
jul-15
dic-15
may-16
oct-16
mar-17
ago-17
ene-18
jun-18
nov-18
abr-19
sep-19
feb-20
jul-20
dic-20
PMI manufactureros
PMI Servicios
37,6
85,7
49,9 48,5
63,1
30
40
50
60
70
80
90
100
110
dic-08
abr-09
ago-09
dic-09
abr-10
ago-10
dic-10
abr-11
ago-11
dic-11
abr-12
ago-12
dic-12
abr-13
ago-13
dic-13
abr-14
ago-14
dic-14
abr-15
ago-15
dic-15
abr-16
ago-16
dic-16
abr-17
ago-17
dic-17
abr-18
ago-18
dic-18
abr-19
ago-19
dic-19
abr-20
ago-20
dic-20

43. 43
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2021.
La producción industrial registró un -3,8% interanual en noviembre, la mayor caída en los tres últimos meses.
Por sectores, los más afectados fueron la energía
(-7,8%) y los bienes de equipo (-7,1%).
Índice de Producción Industrial mensual
Var. interanual (%)
En noviembre, en la Eurozona la caída fue del 0,6%
interanual.
Índice de Producción Industrial por sectores,
noviembre
Var. interanual (%)
-3,8
-3,6
-1,0
-3,6
-7,1
1,2
-7,8
-8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2
Índice general
Bienes de consumo
Bienes de consumo duradero
Bienes de consumo no duradero
Bienes de equipo
Bienes intermedios
Energía
Retrocede la producción industrial lastrada por la
evolución de la pandemia en Europa
-3,0
-2,1
-14,1
-34,0
-24,6
-14,3
-5,9 -5,5
-3,2
-1,6
-3,8
-36
-34
-32
-30
-28
-26
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
España Eurozona

44. 44
* Los trabajadores acogidos a ERTES se consideran ocupados (755.613 a 31 de diciembre 2020).
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE (EPA 4T), 2021.
La pandemia revierte la tendencia de mejora en el
mercado de trabajo
Evolución del empleo y del paro
Var. interanual (%) y % población activa
La tasa de paro en el 4T 2020 se situó en el 16,1% de la población activa.
El paro total se elevó hasta 3.719.800
personas en el 4T 2020, un 16,5% más
que un año antes (527.900 parados
más), tras siete años consecutivos de
reducción.
En 2020, el número de ocupados* se
redujo un 3,1% interanual, hasta
alcanzar 19.344.300 en el 4T (-622.600
personas). Se destruyeron 748.400
empleos en el sector privado, mientras
en el público se crearon 125.800. Por
sectores, destaca el -3,6% interanual en
los servicios (-537.100 ocupados) y el
-2,5% en la industria (-70.100 ocupados).
25,7
23,7
20,9
18,6
16,6
14,5 13,8
16,1
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Tasa de paro Var. empleo (eje dcho.) Var. paro (eje dcho.)

45. 45
* Registrados como afiliados, aunque sin contribución.
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2021.
Afiliación y paro registrado Seg. Soc., dic. 2020
Personas y var. interanual diciembre/diciembre (%)
El número de afiliados a la Seguridad Social avanzó un 0,04% respecto a noviembre (7.350 personas), hasta
19.066.444 afiliados. Respecto al mismo mes de 2019, hubo 360.452 afiliados menos (-1,9%).
755.613 personas incluidas en ERTE a 31 de
diciembre*, un 79% menos que a finales de abril.
En diciembre 2020, el paro registrado aumentó un 0,96% respecto a noviembre (+36.825 personas), hasta
3.888.137 desempleados, un 22,9% más interanual (724.532 parados más).
Variación mensual del número de afiliados y parados
Personas
-800000
-600000
-400000
-200000
0
200000
400000
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
dic-20
Afiliación Paro
-5,4
-8,0
-9,5
-7,8
-6,2
-1,2
22,9
2,6 3,2 3,2 3,5 3,0 2,0
-1,9
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Paro registrado (eje izq.) Afiliados (eje izq.)
Variación del paro (eje dcho.) Variación de la afiliación (eje dcho.)
Personas %
Mercado laboral marcado por la pandemia

46. 46
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2021.
Tasa de paro menores 25 años en España y UE
Noviembre, % población activa < 25 años
Empeora la situación relativa en términos de
desempleo respecto a la UE
En noviembre 2020, España registró el peor dato de paro en Europa, con una tasa del 16,4%, más del doble
de la media europea (7,5%). El desempleo juvenil alcanzó el 40,9%, 10,4 pp más que un año antes,
superando en 23,2 pp la media de la UE.
Tasa de paro en España y la UE
% población activa; noviembre
15,5
18,5
23,0
51,8
14,9
30,5
17,7
40,9
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
UE España
2007 2014 2019 2020
7,5
8,6
25,9
13,8
16,4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
UE 27 España

47. 47
Deterioro de las cuentas públicas por la crisis sanitaria
y económica
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Hacienda y Banco de España, 2021.
Saldo presupuestario AAPP, enero-septiembre 2020
% del PIB
Déficit Estado
% del PIB
Hasta septiembre 2020, el déficit conjunto de las AAPP alcanzó el 6,78% del PIB, 5,38 pp más que el registrado
en el mismo periodo del año anterior (-1,4%).
Entre enero y noviembre de 2020, el Estado acumuló un déficit de 72.322 M€ (6,54% del PIB), 6,6 veces el
registrado entre enero y noviembre de 2019 (10.902 M€, 0,88% del PIB). Este deterioro se explica por el impacto de
la pandemia vía mayor gasto del Estado (+19,1% interanual) y la reducción de sus ingresos del 12,7%.
El Banco de España prevé un déficit para el conjunto del año de entre el 10,3% y el 10,9% del PIB,
rebajándolo a entre el 6,7% y el 9,6% en 2021.
-0,93
-6,52 -6,78
-0,31
-2,12
-1,40
-2,86
-8,0
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
T1 T2 T3 T4
2020 2019
-7,0
-6,0
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
2020 2019

48. 48
Escalada de la deuda pública
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2021.
Deuda pública
Millones €
Deuda por niveles de Administración
Var. feb – noviembre (%)
Según las proyecciones del Banco de España, la deuda podría alcanzar entre un 116,1% y un 117,8% del PIB en
2020 y entre un 113,7% y un 122,8% en 2021.
Entre febrero y noviembre 2020, la deuda pública se incrementó en 110.822,3 millones € por impacto de la crisis y
se situó por encima del 114% del PIB, frente al 95% anterior a la pandemia. Destaca el aumento de la deuda de la
Seguridad Social (55,1%).
9,2
9,8
2,0
-2,6
55,1
0,3
0,5
1,3
-5,8
33,6
-10 0 10 20 30 40 50 60
Total
Estado
CCAA
CCLL
Seguridad
Social
Var. feb - nov 2020 Var. feb - nov 2019
Feb 2020
1.201.768
NOV 2020
1.312.590
1.180.000
1.200.000
1.220.000
1.240.000
1.260.000
1.280.000
1.300.000
1.320.000
Oct
2019
Nov
2019
Dic
2019
Ene
2020
Feb
2020
Mar
2020
Abr
2020
May
2020
Jun
2020
Jul
2020
Ago
2020
Sep
2020
Oct
2020
Nov
2020
+9,2%

49. Incremento sostenido del gasto en pensiones
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones, 2021. 49
Importe mensual de la nómina de pensiones
Miles €
Pensiones en vigor
Nº
Desde 2010, la nómina mensual de las pensiones ha crecido un 46,9%, principalmente por su revalorización e
incremento anual, la mayor cuantía de las nuevas prestaciones de jubilación y el incremento del número de
pensiones en vigor (12,3%). Este número se verá acentuado por el envejecimiento de la población y la jubilación
de los baby boomers.
En 2020, la crisis sanitaria provocada por la pandemia ha suavizado el incremento del gasto en pensiones. El
número de pensiones creció un 0,1% interanual hasta el 1 de enero de 2020, 1,06 pp por debajo de la media de
los últimos 10 años.
8.200.000
8.400.000
8.600.000
8.800.000
9.000.000
9.200.000
9.400.000
9.600.000
9.800.000
10.000.000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
01-01-21
+12,3%
6.867.948
7.883.828
8.881.028
9.759.800
10.087.697
6.500.000
7.000.000
7.500.000
8.000.000
8.500.000
9.000.000
9.500.000
10.000.000
10.500.000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
01-01-21
+46,9%

50. Las empresas incrementan su deuda en la pandemia
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, 2021.
Deuda del sector privado no financiero, 3T 2019 – 3T 2020
Miles de millones € y % PIB
50
En el 3T 2020, la deuda de las sociedades no financieras alcanzó 941.309 millones € (82,1% del PIB), un 4,2%
más que al final del 1T 2020 (+37.710 millones €). En contraste, el endeudamiento de los hogares se ha
reducido un 0,5% (-3.534 millones €) respecto al 1T 2020 hasta un total de 701.228 millones € (61,2% del PIB).
La deuda consolidada del sector
privado no financiero sumó un 143,2%
del PIB en el 3T de 2020 (1.642,5 miles
de millones €), 13,2 pp más que al final
del 1T 2020. Este avance se explica
tanto por el incremento de la deuda
de las sociedades no financieras,
como por la caída del PIB.
En términos interanuales, el incremento
de la deuda consolidada fue del 1,2%,
impulsado por el crecimiento del 3,1%
del endeudamiento de las empresas
no financieras (el de los hogares se
redujo un 1,1%).
57,4 56,9 57
60,6 61,2
73,9
72,5 73,1
80,6
82,1
55
60
65
70
75
80
85
600
650
700
750
800
850
900
950
3T 2019 4T 2019 1T 2020 2T 2020 3T 2020
Hogares (%PIB) Sociedades no financieras (%PIB)
Hogares (mM€) Sociedades no financieras (mM€)
% PIB
mM €

51. 51
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2021.
Se modera la caída del IPC
Evolución de precios
Var. interanual (%)
En diciembre 2020 la caída del IPC se redujo en 3 décimas hasta el -0,5 interanual, frente al avance del 0,8%
en el mismo mes del año anterior. La tasa del IPC subyacente retrocedió hasta el 0,1%. El crecimiento de los
precios de la electricidad y de los carburantes frenó la caída del IPC.
En diciembre, el IPC Armonizado situó su
tasa anual en el –0,6%, dos décimas por
encima de la de octubre.
En la Eurozona la caída de los precios se
mantuvo por cuarto mes consecutivo en el
0,3% en diciembre.
-0,5
0,1
-0,3
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
IPC España IPC subyacente España* IPC Eurozona
*Excluyendo alimentos no elaborados y energía
En el 4T 2020, la variación media del IPC en
España fue del -0,7% (-0,3% en la Eurozona),
cerrando el año 2020 con una caída media
de precios del 0,3% (vs. +0,3% en la
Eurozona).

52. 52
Balanza comercial, enero-noviembre 2020
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, 2021.
Retroceso del comercio internacional de bienes
Importaciones
B. Equipo
Productos químicos
Manufacturas de
consumo
Exportaciones ▼ 10,9% 238.413,7 M€
Importaciones ▼ 15,7% 250.762,8 M€
DÉFICIT ▼58,7% -12.349,1 M€
Déficit energético▼ 34,6% (las importaciones de bienes
energéticos cayeron un 38,8% y las exportaciones un 41,5%)
Distribución sectorial, enero-noviembre 2020
% sobre el total
Exportaciones
Alimentación, bebidas
y tabaco
B. Equipo
Productos químicos
19,6
19,6
15,7
22,4
18,1
12,7
Evolución comercio de bienes, enero-noviembre 2020
% var. interanual
La caída del comercio internacional y las distorsiones en las cadenas globales de valor y suministro impactan
negativamente en las exportaciones e importaciones de bienes.
Distribución geográfica, enero-noviembre 2020
% sobre el total
-60
-40
-20
0
20
40
60
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Déficit (eje dcho.) Exportaciones Importaciones Exportaciones Importaciones
Europa 73,2 60,9
UE 60,7 51,6
Alemania 11,4 12,4
Francia 16,2 10,3
Italia 7,9 6,5
Portugal 7,6 3,9
UK 6,5 3,4
América 9,8 10,7
Asia 9,4 21,2
China 3,1 10,7
África 6 7
Otros 1,6 0,2

53. Atonía en los flujos de inversión directa
53
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Datainvex, 2021.
Hasta septiembre de 2020, la IED recibida en España retrocedió un 31,8% interanual. Por su parte, las
inversiones españolas en el exterior registraron un -56,2%. Todo ello en un contexto internacional marcado
por la pandemia Covid-19 en el que la UNCTAD prevé para 2020 una caída mundial de los flujos de inversión
directa de entre el 30% y el 40% anual.
Evolución de los flujos de IED, enero-septiembre 2020
Millones €
-60.000.000
-50.000.000
-40.000.000
-30.000.000
-20.000.000
-10.000.000
0
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
IED en España IED en el exterior

54. 54
La segunda ola de la Covid vuelve a frenar el turismo
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE – Frontur, 2021.
Entrada de turistas internacionales en España en 2019 y 2020
Personas; acumulado y mensual
Entre septiembre y noviembre de 2020, España recibió 2,6 millones de turistas internacionales, un 87,6% menos
que en el mismo periodo de 2019. Este retroceso se sitúa en la línea de marzo-junio, tras la cierta recuperación
del sector en verano que permitió moderar algo el ritmo de caída (-75,5).
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
2019
2020
Mensual
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
ene-feb
mar-jun
1ª ola jul-ago
sep-nov
2ª ola
2019
2020
Acumulado
-92,5% -75,5%
-87,6%

55. Se estabiliza la creación de empresas pero sigue
marcada por las caídas
55
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE, 2021.
Entre enero y noviembre, las constitución de empresas disminuyó un 17,7% en promedio interanual. Las mayores
caídas se registraron en abril (-73,4%) y mayo (-55,9%).
En noviembre la creación de empresas cayó un 0,7% respecto al mes anterior, si bien en términos
interanuales avanzó un 0,1%.
-3,8 -9,2
-28,3
-73,4
-55,9
-9,4 -2,4
7,1 14,0
-7,9
0,1
-9.000
-7.000
-5.000
-3.000
-1.000
1.000
3.000
5.000
7.000
9.000
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
ene-20
feb-20
mar-20
abr-20
may-20
jun-20
jul-20
ago-20
sep-20
oct-20
nov-20
% var. interanual % var. mensual
-27,6 -26,1
2,8
6,0
3,4
6,8
0,3
-0,1
8,2
-6,5
0,8
-1,6
-17,7
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Constitución de empresas 2020
Var. interanual y mensual (%) y número de empresas
Constitución de empresas enero-noviembre 2020
Var. interanual

56. Prima de riesgo contenida pero presiones a la vista
56
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2021
La prima de riesgo baja hasta el entorno de los 60 puntos, gracias a la política del BCE de compra de deuda
pública.
Primas de riesgo de España respecto al bono alemán
a 10 años
pb
Evolución del rating España
2010 - 2021
Las principales agencias de calificación mantienen el rating para España, pero identifican determinados
riesgos en nuestra economía que podrían precipitar rebajas del mismo. Entre ellos destacan la elevada
deuda pública y el retraso en la adopción de medidas estructurales.
50
70
90
110
130
150
170
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
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dic.-20
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jul.-12
ene.-13
jul.-13
ene.-14
jul.-14
ene.-15
jul.-15
ene.-16
jul.-16
ene.-17
jul.-17
ene.-18
jul.-18
ene.-19
jul.-19
ene.-20
jul.-20
ene.-21
Moody´s S&P Fitch
Aaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Rating

57. 57
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2021
Incertidumbre en los mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
Avance gradual de las bolsas en un entorno de incertidumbre marcado por la tercera ola de la pandemia en
Europa, el endurecimiento general de las restricciones a la movilidad, la campaña de vacunación y el relevo
en la presidencia estadounidense y su política, entre otros factores.
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150 ene.-18
feb.-18
mar.-18
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may.-18
jun.-18
jul.-18
ago.-18
sep.-18
oct.-18
nov.-18
dic.-18
ene.-19
feb.-19
mar.-19
abr.-19
may.-19
jun.-19
jul.-19
ago.-19
sep.-19
oct.-19
nov.-19
dic.-19
ene.-20
feb.-20
mar.-20
abr.-20
may.-20
jun.-20
jul.-20
ago.-20
sep.-20
oct.-20
nov.-20
dic.-20
ene.-21
S&P 500 Eurostoxx 500 Ibex 35

58. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y opiniones de fuentes consideradas fiables. El “Círculo de
Empresarios” no garantiza la fidelidad de la misma ni se responsabiliza de los errores u omisiones que contenga. Este documento tiene un propósito meramente informativo. Por tanto, el “Círculo de
Empresarios” no se hace responsable en ningún caso del uso que se haga del mismo. Las opiniones y estimaciones propias del Departamento pueden ser modificadas sin previo aviso.