Informe trimestral acerca del estado de la economía global y Española.

1. Perspectivas
economía global y española
3T-2018
Julio 2018
INFORME TRIMESTRAL

2. GLOBAL

3. Crecimiento económico 2018 y previsiones 2019
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, julio 2018 3
1,8
2,9 2,7
2,3 2,7
1,6 2,6
2,2 1,9
6,9 6,6
CHINA
EUROZONA
AMÉRICA LATINA
MÉXICO
EEUU
BRASIL
1,8 2,5
RUSIA
1,7 1,5
Crecimiento económico robusto, pero con perspectivas a la baja y menos sincronizado
GLOBAL
ÁFRICA
3,4 3,8
PIB real
% 2019
2018
3,9
3,9
Revisión a la baja

4. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, julio 2018
4
Países con previsiones de crecimiento > 2%
% sobre total países mundo en 2018
Crecimiento sólido a nivel mundial, si bien empeoran
las perspectivas a 2019
17,7%
82,3%
Previsión crecimiento PIB real
%
2,4
4,9
3,9
EmergentesMundoAvanzados
2,4
3,9 4,7
2017 2018
Países con crecimiento < 2%
Países con crecimiento > 2%
Revisión a la baja
Nota: el % de países en recesión en 2018 se sitúa en el 4,2%
-0,1 pp

5. Fuente: Círculo de Empresarios, 2018
5
Situación global
Consolidación fase
expansiva del ciclo
económico
Normalización
política
monetaria
Pérdida de impulso del
comercio mundial y amenaza
de guerra comercial
Episodios de
volatilidad
Impacto de la
inflación en salarios
Tasas de desempleo
a la baja
Elevada deuda
mundial
Turbulencias en
emergentes
En los últimos meses, aumentan los riesgos a nivel mundial
Tendencias (+) Tendencias (-)

6. 6
Secuencia de la guerra comercial
EEUU impone sanciones al acero (25%) y aluminio (10%) que
afectan a 46.000 millones $ de las importaciones de EEUU
(0,2% de su PIB)
Resumen acciones arancelarias junio 2018
32-34 mil millones $ en productos chinos tecnológicos
Efectivo el 1 jun 2018
EEUU
China Efectivo el 6 jul 2018
+ amenaza de
14-16 mil millones $ en productos tecnológicos
China
Respuesta de China a EEUU
30 mil millones $ en productos agrarios +
Efectivo el 6 jul 2018
15 mil millones $ en componentes de
automoción, productos químicos y
energéticos, y equipamiento médico
+ amenaza de
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Economic and Security Review Commission, 2018
Nota: Trump afirma estar dispuesto a llegar a imponer aranceles hasta los 500.000 M$

7. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de United States Census Bureau, 2018
7
Escenario comercial
EEUU Resto del mundo
EEUU presentó en 2017 un déficit en la balanza de bienes y servicios del 2,9% del
PIB (4,1% del PIB en bienes) con el resto del mundo
2.342.918,6 M$ (12,1% del PIB)
Importaciones de bienes de EEUU
Exportaciones de bienes de EEUU
Países con los que EEUU tuvo un
mayor déficit en su balanza de bienes
en 2017
1,9
% PIB
0,4
% PIB
0,35
% PIB
0,33
% PIB
1.546.724,6 M$ (8% del PIB)

8. 8
La deuda global alcanza el 318% del PIB
El ritmo de crecimiento de la deuda aumenta hasta situarse en 247 bn$ (1T 2018)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de IIF y Bloomberg, 2018
Deuda global por sectores
Bn $
Deuda global
% PIB
318
2694T 2007
1T 20180
50
100
150
200
250
300
T1 -2003 T1-2008 T1-2013 T1-2018
Hogares Empresas no fras Sector público Empresas fras
Estimación FMI PIB mundial 2018: 87,5 billones$

9. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018
9
Desequilibrios en países emergentes (I)
La guerra comercial iniciada por Trump
1
2
El endurecimiento de la política monetaria de EEUU
+ Desestabilización de las
economías emergentes*
Que se ha traducido en una corrección de los mercados emergentes...
80
85
90
95
100
105
110
115
ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18
Bolsas emergentes (MSCI Emergentes)
Enero 2018=100
Monedas emergentes en 2018
Variación desde ene 18 – jul 18
* Estos países representan el 60% del PIB global, y 2/3 del crecimiento
mundial desde 2010
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0

10. Desequilibrios en países emergentes (II)
Elevado peso de la deuda en dólares de los emergentes, principalmente México,
Turquía y Argentina.
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
mar.-00
ene.-01
nov.-01
sep.-02
jul.-03
may.-04
mar.-05
ene.-06
nov.-06
sep.-07
jul.-08
may.-09
mar.-10
ene.-11
nov.-11
sep.-12
jul.-13
may.-14
mar.-15
ene.-16
nov.-16
sep.-17
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BIS, 2018
Deuda denominada en dólares países emergentes
Billones $
0
50
100
150
200
250
300
mar.-00
ene.-01
nov.-01
sep.-02
jul.-03
may.-04
mar.-05
ene.-06
nov.-06
sep.-07
jul.-08
may.-09
mar.-10
ene.-11
nov.-11
sep.-12
jul.-13
may.-14
mar.-15
ene.-16
nov.-16
sep.-17
México Turquía Argentina
Deuda denominada en dólares por países emergentes
Miles de millones $

11. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, 2018
11
En China, se acentúan los signos de desaceleración...
...Si bien los datos de crecimiento se sitúan por encima del objetivo del 6,5% del
gobierno para 2018
9,9
7,6 7,6 7,5
7
6,7 6,9 6,7
2T-2011 2T-2012 2T-2013 2T-2014 2T-2015 2T-2016 2T-2017 2T-2018
Crecimiento trimestral interanual China
%
Signos de desaceleración
- En mayo, el crecimiento del comercio
minorista se situó en mínimos desde junio 2003
- Caída de la inversión en activos fijos por el
impacto negativo del petróleo en la
demanda global, la reducción del crédito y la
caída de la confianza por la guerra comercial
con EEUU
- Desaceleración mayor a la prevista en la
producción industrial
Objetivo del Gobierno: 6,5%

12. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y FMI, 2018
12
Crisis financiera Argentina: solicitud de rescate al FMI
El FMI aprueba un préstamo de 50.000 millones $ (7,8% del PIB*) ante la crisis
financiera argentina para reducir sus principales desequilibrios: inflación y déficit.
Factores externos
Factores internos
Caída ingresos exportaciones por la grave sequía
Aumento precio petróleo
Endurecimiento condiciones monetarias en EEUU
(subida del dólar y tipos de interés)
Abultado nivel de déficit y deuda pública
Elevada tasa de inflación
Pesos argentinos por dólar (USD/ARG)
15
17
19
21
23
25
27
29
31
ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18
Rescate FMI
Previsión cierre indicadores económicos, 2018
Inflación Desempleo Déficit público
27% 8,5% -5,1%
Causas de la crisis financiera
* En términos acumulados respecto al PIB de 2018 en los 3 años en los que se dará el préstamo

13. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, Bloomberg y PREP, 2018
13
México: Obrador gana las elecciones
El margen de la victoria ha sido muy elevado en términos históricos (más del 50% de
los votos frente a un 22% del siguiente candidato más votado)
En términos comerciales...
El discurso migratorio de Trump y la
renegociación del NAFTA pueden
dañar la confianza inversora en México
Aproximadamente un 80% de las exportaciones
totales de México se dirigen a EEUU
Exportaciones de bienes de
México a EEUU
Importaciones de bienes
de México en EEUU
314.267
M$
243.314
M$
Superávit de México
con EEUU: 70.952 M$:
(6,2% del PIB)

14. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, 2018 14
EEUU: crecimiento sólido
La reforma fiscal y el consumo privado elevan el crecimiento económico
2,72,92,3
2017 2018 2019
PIB real (%)
Previsión
Previsión

15. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de J.P.Morgan y NBER, 2018
15
El actual ciclo expansivo de EEUU es el 2º mayor de su historia
Desde la recuperación en 2010, la tasa anualizada
de crecimiento ha sido del 2,3%
Peso económico EEUU y crecimiento económico
% respecto al mundo y variación anual
Fecha final ciclo expansivo
Desde la Gran Depresión, EEUU ha atravesado14 ciclos expansivos
0
5
10
15
20
25
-4
-2
0
2
4
6
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Crecimiento PIB real (eje izq) Peso PIB mundial (eje dcho)
Duración de expansión económica en EEUU
Meses
21
33
19
12
44
10
22 27
21
50
80
37
45
39
24
106
36
58
12
92
120
73
108
Septiembre1902
Mayo1907
Enero1910
Enero1913
Agosto1918
Enero1920
Mayo1923
Octubre1926
Agosto1929
Mayo1937
Febrero1945
Noviembre1948
Julio1953
Agosto1957
Abril1960
Diciembre1969
Noviembre1973
Enero1980
Julio1981
Julio1990
Marzo2001
Diciembre2007
Junio2009Fecha inicio ciclo expansivo

16. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de la FED de NY y St Louis, 2018
16
Aunque inquietan algunos indicadores adelantados que
anticipan un posible recalentamiento de la economía
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
sep.-76
oct.-78
nov.-80
dic.-82
ene.-85
feb.-87
mar.-89
abr.-91
may.-93
jun.-95
jul.-97
ago.-99
sep.-01
oct.-03
nov.-05
dic.-07
ene.-10
feb.-12
mar.-14
abr.-16
may.-18
Spread bono EEUU 10 años – bono 2 años
%
Probabilidad de recesión en EEUU
% (próximos 12 meses)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
ene.-00
dic.-00
nov.-01
oct.-02
sep.-03
ago.-04
jul.-05
jun.-06
may.-07
abr.-08
mar.-09
feb.-10
ene.-11
dic.-11
nov.-12
oct.-13
sep.-14
ago.-15
jul.-16
jun.-17
may.-18
abr.-19
Históricamente, la inversión de la curva ha supuesto una
recesión en los próximos 12 a 24 meses
[10-13%]
30pb
Aplanamiento de la curva, pero continúa
en terreno positivo

17. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BEA, Focus Economics y St Louis Fed, 2018
17
La inflación alcanza el objetivo de la Fed
El indicador más seguido por la Fed (PCE subyacente*) se sitúa en el 2% con una tasa
de paro del 4%
Indicadores de inflación EEUU
Variación interanual
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-17
ago-17
sep-17
oct-17
nov-17
dic-17
ene-18
feb-18
mar-18
abr-18
may-18
jun-18
PCE subyacente Inflación subyacente (CPI) Swap 5y5y
Swap 5y5y: Medida de la inflación esperada
Objetivo
Crecimiento salarios y tasa de paro EEUU
Variación interanual y % pob. activa
0
2
4
6
8
10
12
may.-07
dic.-07
jul.-08
feb.-09
sep.-09
abr.-10
nov.-10
jun.-11
ene.-12
ago.-12
mar.-13
oct.-13
may.-14
dic.-14
jul.-15
feb.-16
sep.-16
abr.-17
nov.-17
jun.-18
Crecimiento salarios Tasa de desempleo
* Precios de gasto en consumo personal excluyendo alimentos y energía

18. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de St Louis Fed, 2018 18
La Fed vuelve a subir los tipos de referencia
Tipos de interés de referencia Fed
%
La Reserva Federal sube por 2ª vez los tipos en 2018 con lo que ya son 7 incrementos
desde el inicio de la normalización de la política monetaria
2015 2018
[2,13-2,4%][0-0,25%]
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
jun.-08
dic.-08
jun.-09
dic.-09
jun.-10
dic.-10
jun.-11
dic.-11
jun.-12
dic.-12
jun.-13
dic.-13
jun.-14
dic.-14
jun.-15
dic.-15
jun.-16
dic.-16
jun.-17
dic.-17
jun.-18
Fed BCE
Balance bancos centrales
Billones $ y €
Reducción gradual del Balance de la Fed
0
1
2
3
4
5
6
may.-07
dic.-07
jul.-08
feb.-09
sep.-09
abr.-10
nov.-10
jun.-11
ene.-12
ago.-12
mar.-13
oct.-13
may.-14
dic.-14
jul.-15
feb.-16
sep.-16
abr.-17
nov.-17
jun.-18
Se esperan 4 subidas en el conjunto de 2018

19. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Arcano y CBO, 2018 19
Los tipos soberanos en EEUU a 10 años se sitúan en
el entorno del 3%
El PCE subyacente alcanza el 2%, con pleno
empleo y crecimiento robusto
Causas...
3
Disminuye la demanda de bonos por parte de
China y la Fed
Aumenta la oferta de bonos por la reforma
fiscal de Trump, con una previsión del
crecimiento del déficit desde el 3,9% del PIB
en 2017 hasta el 4,5% en 2019
Evolución bono 10 años EEUU (%)
1,9 2
2,3
2,5 2,6 2,7
2,88 2,93 2,99
0
1
2
3
4
1M 3M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 20Y 30y
2
1
Deuda soberana EEUU por plazos*(%)
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
3,2
ene.-17
feb.-17
mar.-17
abr.-17
may.-17
jun.-17
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
* Julio 2018

20. Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BBVA Research, US Census, The Economist, Bruegel, 2018
20
EEUU: proteccionismo comercial*
Comercio de bienes de EEUU-China
Miles de millones $
-600
-400
-200
0
200
400
600
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Exportaciones EEUU-China Importaciones EEUU-China Déficit comercial
De enero a mayo de 2018, el déficit se ha ampliado tanto con China (+10% interanual) como
con la UE (+15%)
-1,94%
del PIB
-200.000
-100.000
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Exportaciones Importaciones Déficit
Comercio de bienes EEUU-UE
Millones $
* En los últimos 50 años, el comercio global ha pasado de representar el 10% del PIB al 60% de la economía mundial (BlackRock)
-0,8 %
del PIB

21. Crecimiento robusto en la Eurozona con perspectivas a
la baja en 2019
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FMI, julio 2018
1,8
2015 2016
2017
2018
2019
2,1%
Crecimiento del PIB real (%) Apoyos al crecimiento
Creación de empleo
Demanda interna
Limitadores del crecimiento
Envejecimiento y pensiones
Baja productividad y deuda
Euroescepticismo
Previsión
Nota: un color más oscuro representa un mayor crecimiento
Previsión
21

22. BCE: fin del QE en diciembre de 2018
22
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg, 2018
EEUU – DEU
251 pb
Rendimiento bonos a 10 años por países avanzados
%
... Si bien se mantiene la divergencia de subida de tipos de interés entre el BCE y
la Fed, observado en las tires de la deuda
Compras mensuales netas de activos por el BCE
Hasta
septiembre 2018
Octubre-diciembre
2018
30.000 M€
15.000 M€
20190 M€
“Los tipos de interés permanecerán en su nivel
actual hasta verano de 2019” M.Draghi
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
Japón UK Alemania EEUU

23. Alemania: se modera el clima empresarial
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Zew y Cesifo-Group, 2018
Nota: el número 100 indica la frontera entre buenas y malas condiciones.
Índice de clima empresarial IFO, Alemania
La tensión comercial con EEUU daña las expectativas de los empresarios
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
ene.-07
sep.-07
may.-08
ene.-09
sep.-09
may.-10
ene.-11
sep.-11
may.-12
ene.-13
sep.-13
may.-14
ene.-15
sep.-15
may.-16
ene.-17
sep.-17
may.-18
Índice de sentimiento de los mercados en Alemania (ZEW)
Nota: un número positivo significa que una actitud optimista supera a
la cantidad de inversores con estados de ánimo pesimistas.
70
75
80
85
90
95
100
105
110
ene.-07
ago.-07
mar.-08
oct.-08
may.-09
dic.-09
jul.-10
feb.-11
sep.-11
abr.-12
nov.-12
jun.-13
ene.-14
ago.-14
mar.-15
oct.-15
may.-16
dic.-16
jul.-17
feb.-18

24. 24
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de Inglaterra, ONS, Schroders, 2018
Brexit: dos años desde el referéndum de Reino Unido (I)
Persiste el impacto del Brexit sobre la depreciación de
la libra...
Se mantiene la incertidumbre sobre la salida del Reino Unido, especialmente tras las
dimisiones de Davis (ministro para el Brexit) y Johnson (ministro de Exteriores)
1,15
1,2
1,25
1,3
1,35
1,4
1,45
1,5
1,55
GBP/USD (Dólares por libra)
...Que ha apoyado el crecimiento de la bolsa
3.000
3.200
3.400
3.600
3.800
4.000
4.200
4.400
FTSE All -Share Index
Brexit

25. 25Fuente: Círculo de Empresarios a partir de OCDE, FMI, 2018
Impacto negativo en el crecimiento económico y la inflación, condicionada su
evolución futura a los términos del acuerdo final del Brexit
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
may-18
UE 28 UK
Crecimiento PIB real
%
Crecimiento de los precios
Variación interanual
2,3
1,9
1,7
1,4
1,5
2,4
2,0
2,7
2,5
2,1
2015 2016 2017 2018 2019
Reino Unido
UE 28
Brexit: dos años desde el referéndum de Reino Unido (II)

26. 0
4
8
12
16
20
Estrecho de
Ormuz
Estrecho de
Malaca
Canal de
Suez
Estrecho de
Mandeb
Estrechos
daneses
60
65
70
75
80
85
ene 02,
2018
feb 02,
2018
mar 02,
2018
abr 02,
2018
may 02,
2018
jun 02,
2018
jul 02,
2018
Materias primas (I): petróleo al alza
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de EIA y Bloomberg, 2018 26
Las actuaciones de la OPEP*, una mayor demanda mundial y la inestabilidad
geopolítica condicionan la evolución del precio del petróleo
Precio spot barril brent
$
*La OPEP supone aproximadamente el 70% de las reservas totales de petróleo (BP)
Asimismo, ante las sanciones de EEUU, Irán ha
amenazado con bloquear el estrecho de Ormuz
(30% del tráfico global de crudo)
Salida de EEUU del acuerdo de
Irán, conflictos en Oriente Medio
y caída de la producción en
Venezuela
Aumento de la
producción de crudo
Reducción existencias
EEUU y especulaciones
sobre la imposición de
sanciones a Irán**
**Tercer mayor productor de la OPEP
Tráfico de petróleo (millones de barriles diarios)

27. Mercado de divisas: fortaleza del dólar
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y St Louis Fed y BCE, 2018 27
El dólar se aprecia frente a las principales monedas de países avanzados y emergentes
Solidez del crecimiento económico de EEUU
3
Subida de tipos de interés de la Fed
Repatriación de beneficios del exterior
provocado por la reforma fiscal
2
1
Principales causas.... Tipo de cambio del dólar frente a las principales
monedas de países avanzados (1975=100)
82
84
86
88
90
92
60% 43,8% 39,9%
Deuda y préstamos
internacionales
Transacciones
Mercado divisas
Medio
de pago
Reserva
de divisas
62,7%
Peso del dólar en el Sistema Monetario Internacional
% total

28. 0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
-1,8
-1,6
-1,4
-1,2
-1,0
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
St. Louis Fed Financial Stress Index (eje izq) VIX (eje dcho)
Mercados financieros (I)
28Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Bloomberg y Caixabank Research, 2018
La incertidumbre aumenta la inestabilidad financiera
En los últimos 6 meses, en los mercados
financieros...
Episodios de
pérdidas en
bolsas
Apreciación
dólar
Tipos
al alzaInestabilidad
primas
de riesgo
Condiciones financieras mercados financieros
Repunte de
volatilidad

29. Mercados financieros (II)
29
Las empresas tecnológicas guían las subidas de las bolsas de EEUU
(98% de la subida del S&P 500 el 1S 2018)
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de S&P, BofA Merrill Lynch US Equity, 2018
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
Aportación por sectores al retorno del SP 500,
1er semestre 2018, %
Retorno S&P 500 en el 1S: 2,65%:
-1
0
1
2
3
4
FAANG Resto S&P 500
Aportación de los FAANG al retorno del S&P 500,
1er semestre 2018 (%)
FAANG: Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google
Retorno S&P 500 en el 1S: 2,65%:

30. Mercados financieros (III)
30
Valoraciones por encima de la media histórica, si bien los beneficios del SP 500 en el 1T
crecieron a su mayor ritmo en 7 años
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Yale, 2018
* Cape Schiller: relación entre el precio de la bolsa y la media de beneficios empresariales en los últimos 10 años
S&P 500 y CAPE (Cyclically adjusted price earnings ratio*)
Promedio CAPE período analizado: 18
Crecimiento S&P 500 frente al crecimiento de beneficios reales
Marzo 2013=100
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
CAPE Schiller (eje izq)
SP 500 (eje dcho)
60
80
100
120
140
160
180
200
mar-13
jul-13
nov-13
mar-14
jul-14
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
mar-16
jul-16
nov-16
mar-17
jul-17
nov-17
mar-18
SP 500 Beneficios reales SP 500

31. 31

32. Previsión de crecimiento a menor ritmo
32
2018*
2019*
2017
3,1%
2,8%
2,4%
* Previsión
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Comisión Europea y FMI (WEO Update, July), 2018
El FMI no varía sus previsiones: 2,8% en 2018 y 2,2% en 2019,
frente al recorte de 3 décimas en Francia, Italia y Alemania
La Comisión Europea ha rebajado en 1 décima el crecimiento de España para 2018
hasta un 2,8%, manteniendo la de 2019 en un 2,4%.
El Gobierno de España mantiene sus previsiones para 2018 (2,7%) y
2019 (2,4%), mientras que las reduce en 2020 (2,2%) y 2021(2,1%)

33. Factores que moderan el crecimiento
33
• Impacto de la inflación en el poder adquisitivo
• Impacto de la relajación en la política de consolidación fiscal
• Persistencia del paro estructural
• Estancamiento de la productividad
• Anuncio de subidas de impuestos empresariales
• Parálisis del impulso reformista ante un gobierno en minoría y el próximo
inicio del periodo electoral
• Repunte en los precios de las materias primas
• Normalización de la política monetaria

34. • Consumo privado = 2,8%
• Consumo público = 1,9%
• FBC = 3,5%
La demanda interna sostiene el crecimiento y
se modera la contribución del sector exterior
En abril, se suaviza el crecimiento = 2,8% interanual
Demanda nacional
% variación interanual
2,8 pp contribución crecimiento
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y FUNCAS, julio 2018 34
0,2 pp
Demanda exterior
De bienes y servicios
% variación interanual
contribución crecimiento
• Exportaciones = 3,2%
• Importaciones = 2,8%
1T 2018
Crecimiento interanual PIB = 3% PIB (variación interanual) y contribución de demanda nacional y exterior (pp)
2,9
3,4
3,6
3,8
3,5 3,4
3,2
3 3 3,1 3,1 3,1 3
2,8
Demanda nacional
Demanda externa

35. El sector de la construcción y el mercado
residencial se recuperan
35Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España, Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, e INE, julio 2018
Evolución del sector de la construcción
% PIB y variación anual
Evolución de las transacciones de compraventa y
del precio de la vivienda
Millones y % variación interanual
La consolidación de la demanda
acelera el precio de la vivienda10,1
5,4
-15,4
6,0
-25,8
6,0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
-26
-24
-22
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2009T1 2010T1 2011T1 2012T1 2013T1 2014T1 2015T1 2016T1 2017T1 2018T1
VAB construcción % PIB (eje dcho)
Var. anual VAB construcción (eje izq)
Var. anual afiliación media construcción (eje izq)
% var. anual % PIB
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
350
370
390
410
430
450
470
490
510
530
550
mar-15
may-15
jul-15
sep-15
nov-15
ene-16
mar-16
may-16
jul-16
sep-16
nov-16
ene-17
mar-17
may-17
jul-17
sep-17
nov-17
ene-18
mar-18
Transacciones
compraventa vivienda
(eje izq)
Índice Precio Vivienda
(eje dcho)
Millones % var.anual

36. 36
Andalucía R. Murcia
C. Valenciana
I. Baleares
Extremadura Castilla-La Mancha
Madrid
Castilla y León
La Rioja
Asturias
Galicia
Cantabria
P. Vasco
Aragón Cataluña
Navarra
Canarias
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Sociedad de Tasación, julio 2018
Total Nacional
El esfuerzo inmobiliario* es mayor en Baleares,
Cataluña y Madrid
* Índice de Esfuerzo Inmobiliario
Nº años de sueldo íntegro que un ciudadano medio necesitaría
destinar a la compra de una vivienda de tipo medio
Se calcula a partir del cociente entre el valor de mercado de la
vivienda y los ingresos medios brutos anuales publicados por el
INE (Encuesta anual de estructura salarial)
10,7
12
13,2 13,5
12,7
11,3
10,7
9,5
9
7,9 7,5 7,3 7,3 7,3 7,6
2T2004
2T2005
2T2006
2T2007
2T2008
2T2009
2T2010
2T2011
2T2012
2T2013
2T2014
2T2015
2T2016
2T2017
2T2018
7,2
6,9
5,3
5,8
7,3
6,1
4,8
5,2 8,4
8,1
5,4 5,4
7,0
5,0
5,7
15,6
7,3

37. • 2,63 millones más afiliados que hace 5
años, hasta un total de 19 millones
37Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social y Ministerio de Hacienda, 2018
Evolución de la afiliación, paro registrado
y gasto en prestaciones por desempleo
% variación interanual junio/junio y % PIB
• Desde máximos 2013, con más de 5
millones de desempleados, el paro ha
retrocedido casi en 2 millones hasta 3,16
• Paralelamente, el gasto en prestaciones
por desempleo se reduce desde 2013
Se modera la creación de empleo
• La ratio afiliados-pensionistas se recupera
hasta niveles de 2016, situándose en 2,29
• En junio se desacelera el ritmo de
reducción del desempleo y de aumento
de la afiliación en términos interanuales
3,2 3,2
1,5
-6,5
-3,7
3,8 3,1
49,1
12,0
-10,7
-6,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
44
48
52
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Prestaciones
desempleo (eje dcho)
Afiliación (eje izq)
Paro (eje izq)
% var. interanual
% PIB

38. Se reduce la tasa de paro (EPA 2T)
38Fuente: Círculo de Empresarios a partir de EPA 2T 2018 (INE), 2018
EPA 2T 2018 vs. EPA1T 2018
• La tasa de paro se redujo 1,46 puntos hasta
un 15,28% de la población activa, hasta un
total de 3.490.100 desempleados
• El nº de ocupados aumentó en 469.900
personas (+2,49%) hasta 19.344.100
• El 79% del incremento de la ocupación se
concentra en el sector servicios
En términos interanuales, el paro se redujo en 424.200 personas y se crearon 530.800 empleos,
un 21,5% en el sector público
Tasa de paro y evolución del número de ocupados
% población activa y miles de personas
24,4
26,94
15,28
16.500
17.000
17.500
18.000
18.500
19.000
19.500
15
17
19
21
23
25
27
2012T2
2012T3
2012T4
2013T1
2013T2
2013T3
2013T4
2014T1
2014T2
2014T3
2014T4
2015T1
2015T2
2015T3
2015T4
2016T1
2016T2
2016T3
2016T4
2017T1
2017T2
2017T3
2017T4
2018T1
2018T2
Ocupados (eje dcho) Tasa de paro (eje izq)
% Miles

39. 39
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2018
La falta de reformas mantiene la dualidad en
el mercado de trabajo de España
España es el país de la UE con mayor tasa de temporalidad: 26,2%
Tasa de temporalidad
% asalariados entre 16 y 65 años
Evolución de la tasa de temporalidad
% asalariados entre 16 y 65 años
26,2
25,3
21,7 20,9
16,5 15,7 15,7 14,9
13,9
12,5
9,3 9,1
5,5
34,6
22,0
26,2
20,0
25,0
30,0
35,0
2006T3
2007T1
2007T3
2008T1
2008T3
2009T1
2009T3
2010T1
2010T3
2011T1
2011T3
2012T1
2012T3
2013T1
2013T3
2014T1
2014T3
2015T1
2015T3
2016T1
2016T3
2017T1
2017T3
2018T1
▼36,4%
▲19,1%

40. Y el desempleo sigue duplicando
la media de la Eurozona
40
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Eurostat, 2018
España continúa presentando tasas muy
elevadas de desempleo
2º país de la UE28 en paro total y juvenil
tras Grecia
Desempleo UE 28
Mayo 2018, % sobre población activa
Grecia
España
Italia
43,2%
33,8%
31,9%
20,1%
15,8%
10,7%
< 25 añosTotal
3,43,83,94,1
5,36,277,38,49,2
10,7
15,8
6,1
10,9
6,9
11,512
15,515,1
20,8
16,8
20,4
31,9
33,8
Alemania
Polonia
PaísesBajos
RU
Irlanda
Suecia
UE28
Portugal
Eurozona
Francia
Italia
España
Paro total
Paro menores 25 años

41. 60.022
64.375 66.815 63.008
53.744
41.634
32.481
15.020
8.095
-80.000
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
Dotaciones (1) Disposiciones (2) Rendimientos (3) Saldo
(1) Desde su creaciónen 2000 hasta el 31 de diciembre de 2017
(2) Desde 2012 hasta el 31 de diciembre de 2017
(3) Desde su creaciónen 2000 hasta el 31 de diciembre de 2017.La rentabilidad
acumulada en el periodo se sitúa en un 4,27% en términos anualizados
El Fondo de Reserva de la Seguridad Social se agota
41Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio de Trabajo, Migraciones y Seguridad Social, 2018
Saldo acumulado del Fondo de Reserva de la Seguridad Social
Millones € (a precio de adquisición)
Situación a 31 de diciembre de cada ejercicio
0,7%
PIB
Entre 2000 y 2017 se han utilizado para pagar
la pensiones 94.277 M€ adicionales a las
cotizaciones:
• Disposiciones del Fondo de reserva:
74.437 M€
• Excedentes del Fondo de Contingencias
Profesionales: 9.648 M€
• Préstamo del Tesoro a la Seguridad Social
en 2017: 10.192 M€ (5.986 M€ en julio y
4.206 M€ en diciembre)
En 2018 se solicita un nuevo préstamo de 15.164 M€

42. 42Fuente: Círculo de Empresarios a partir de INE y Eurostat, 2018
Riesgo para la competitividad española:
repunte de la inflación
En junio, por 2º mes consecutivo, la inflación en España supera la de la Eurozona
Desde enero, la inflación se ha
acelerado en España en 1,7 pp.
• Incremento de los precios de los
carburantes (+11,9%) y su impacto
en:
✓ Transportes (+6,1%)
✓ Vivienda (+2,6%)
• Alza de los alimentos frescos.
El diferencial con la Eurozona se sitúa
en 0,3 puntos, el más alto en 8 meses
Evolución de precios
% variación interanual
3 3
2,3
2,6
1,5 1,5
1,8
1,6
1,7
1,1
0,6
1,1
2,1
2,3
2
0,5
1
1,5
2
2,5
3
IPC general
IPC subyacente*
IPC Eurozona
* Índice general sin alimentos no elaborados ni productos energéticos

43. La deuda privada mantiene su senda
descendente…
43Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Cuentas Financieras de la Economía Española 1T 2018, Banco de España, 2018
En el 1T 2018, la deuda privada de sociedades no financieras y hogares alcanzó 1,837 billones €,
representando 156,4% del PIB, 9,4 pp menos que en el 1T 2017
Evolución deuda sociedades no financieras y hogares
Deuda no consolidada*
Billones € y % PIB
* En términos consolidados la deuda de ambos sectores asciende en el 1T 2018 a
1.609.079 millones €, un 137% del PIB
Deuda de sociedades no financieras y hogares
% sobre el total de deuda de sociedades no financieras y hogares
61,3%
38,7%
Sociedades no
financieras
Hogares
95,9% del PIB
60,5% del PIB
216 214,3
206,8
197,3
186,6
175
166,6
158,2 156,4
150
160
170
180
190
200
210
220
1,80
1,90
2,00
2,10
2,20
2,30
2,40
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1T
2018
Billones € (eje izq)
% PIB (eje dcho)
-21,3%
Billones
€ % PIB

44. 35,6
100,4 98,3 98,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
35
45
55
65
75
85
95
105
Deuda billones € (eje dcho)
Deuda % PIB (eje izq)
… mientras la deuda pública se mantiene
en niveles similares
44Fuente: Círculo de Empresarios a partir Banco de España, 2018
La deuda pública se situó en el 98,2% del PIB en mayo, superando el objetivo fijado para 2018 (96,8%)
Evolución de la deuda pública
% PIB y billones €
Objetivo
60%
Por Administraciones (mayo 2018)
% sobre el total
74,9
21
2,1
2
Adm. Central
CCAA
CCLL
Seg. Soc.
• Volumen en mayo 2018: 1,15 billones €
• +2,7% interanual, principalmente por
incremento de la deuda del Estado: 4,3%

45. Los nuevos objetivos de déficit retrasan la
reducción de la deuda pública
45Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Mineco, Minhafp y AMECO, 2018
Evolución saldo presupuestario público
% PIB
El Gobierno ralentiza la consolidación fiscal:
• Aumento del déficit al 2,7% en 2018 y al 1,8% en 2019
(frente a los objetivos del Programa de Estabilidad:
2,2% y 1,3%, respectivamente)
Saldo y objetivos de déficit
% PIB
1,9
-4,4
-11
-9,4 -9,6
-10,5
-7
-6
-5,3
-4,5
-3,1
-2,4
3,5
-2,9
-9,3
-7,5 -7,2 -7,5
-3,5
-2,5 -2,2
-1,7
-0,6
-0,1
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Saldo presupuestario España
Saldo presupuestario primario España
Saldo presupuestario primario Eurozona
* Previsión
• Rebaja del objetivo de déficit CCAA en 2019 hasta
el 0,3% (frente 0,1% previsto)
Supondría un incremento de la deuda pública
en casi 40.000 millones en términos brutos
(el mayor desde 2014)
• Techo de gasto propuesto para 2019 =
125.064 millones € (+ 4,4% interanual)
Saldo
2017
Objetivo
2018
Objetivo
2019
Administración central -1,9 -0,8 -0,4
CCAA -0,3 -0,6 -0,3
CCLL 0,6 0,1 0,0
Seguridad Social -1,5 -1,3 -1,1
Total AAPP -3,1 -2,7 -1,8
Nota: datos sin ayuda financiera

46. Riesgo del cambio de la política impositiva
46Fuente: Círculo de Empresarios, 2018
AUMENTO
IMPOSICIÓN
Seguridad
jurídica y
competitividad
Inflación
Empleo
Renta y
consumo
Inversión
Nuevas
medidas
anunciadas
- Aumento de impuestos sobre el diésel,
las tecnológicas y la banca
- Establecimiento de un tipo mínimo en
el Impuesto de Sociedades para
grandes empresas: 15%
- “Destope” de las cotizaciones a la
Seguridad Social

47. Situación fiscal frente a la media europea
47Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Agencia Tributaria y Eurostat, 2018
Recaudación impositiva media 2007-16
% PIB
Recaudación impositiva 2016
% PIB
Aunque los tipos españoles están en línea con la media europea, entre 2007 y 2016 la
mayor diferencia de recaudación con la UE28 se produjo en el IRPF y en el IVA
5,6
7,4
2,5
12,6
6,8
9,2
2,6
13,2
0
2
4
6
8
10
12
14
IVA IRPF IS Cotizaciones
Seguridad
Social
España UE28
1,2
1,8
Gap medio
0,6
0,1 6,4
7,3
2,3
12,2
7
9,3
2,6
13,3
0
2
4
6
8
10
12
14
IVA IRPF IS Cotizaciones
Seguridad
Social
España UE28
0,6
2
0,3
Gap 2016 1,1

48. La recaudación del IS comienza a recuperarse
48
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Agencia Tributaria y DIRCE (INE), 2018
45,3%
total
declarantes
IS
65%
total
declarantes
IS
2015Pre-crisis
Beneficios
Base
imponible
consolidada
177.514 M€ 84.280 M€
Por acumulación pérdidas ejercicios
anteriores y destrucción ≈ 300.000
empresas entre 2008-2014 (DIRCE, INE)
Tipo efectivo IS
10% 22,5%
Sobre Resultado
Contable
consolidado1
Sobre Base
Imponible
consolidada
1 No tiene en cuenta la tributación de las empresas en terceros países
y las bases imponibles negativas acumuladas en ejercicios anteriores
Empresas declarantes2
Recaudación IS 2007-17
Millones euros
Entre 2011 y 2017, la recaudación ha aumentado del 10,3% al 11,9% de los ingresos tributarios totales,
a pesar de que un 54,7% de las empresas presentaba pérdidas en 2015 y la destrucción de 300.000
sociedades durante la crisis
Empresas medianas y grandes 55,4% recaudación2
1,4% de las empresas medianas y grandes
con bases imponibles positivas o 0,6% del
total de declarantes
193.951
23.143
0
30.000
60.000
90.000
120.000
150.000
180.000
210.000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ingresos tributarios
Ingresos por IS
2 Datos para 2015 (último disponible)

49. 49
Balanza comercial, enero – mayo 2018
Variación respecto mismo periodo año anterior
Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Ministerio Industria, Comercio y Turismo, julio 2018
Se amplía el déficit comercial
Importaciones
Bb. Equipo
Productos químicos
Productos energéticos
Exportaciones ▲ 2,8% 94.882,0 M€
Importaciones ▲ 4,4% 104.866,4 M€
SALDO ▲ Déficit 23,5% -9.983,4 M€
Déficit energético▲ 5,3%
Distribución sectorial, enero – mayo 2018
(% sobre el total)
19,3
17,1
16,6
Exportaciones
Bb. Equipo
Automóvil
Alimentación, bebidas y
tabaco
20,5
15,4
14,2
Distribución geográfica, enero – mayo 2018
(% sobre el total)
Evolución comercio de bienes, enero – mayo 2018
Enero-mayo, % PIB
Exportaciones Importaciones
Europa 72,5 60,6
UE 66,7 54,6
América 10,1 10,1
Asia 8,9 20,3
China 2,1 7,8
África 6,4 8,6
Otros 2,1 0,4
-1,6
-0,5 -1,0 -0,9 -0,6 -0,8
-1,0
-2
0
2
4
6
8
10
12
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Exportaciones bb Importaciones bb Saldo
* PIB estimado en 2018 por FMI

50. Se reduce la aportación del turismo al crecimiento
50Fuente: Círculo de Empresarios a partir de EXCELTUR, 2018
En el 2T 2018, el crecimiento del PIB turístico en España se desacelera hasta un 2% interanual
(vs. 3,1% en 1T 2018), rebajando la previsión de crecimiento para el conjunto del año al 2,6%.
2,6
2,7
-6
-4
-2
0
2
4
6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
PIB turístico PIB España
Crecimiento anual del PIB turístico y del PIB general de la economía
española 2006-2018
% variación interanual
Factores determinantes de la corrección
a la baja:
• Desaceleración en el 2T por las peores
condiciones meteorológicas y menor
demanda nacional
• Recuperación de la cuota de mercado
de los competidores del Mediterráneo
Oriental
• Menor llegada de turistas procedentes
de Alemania y Reino Unido

51. Los turistas incrementan su gasto
51Fuente: Círculo de Empresarios a partir de FRONTUR y EGATUR (INE), 2018
Cataluña
I. Baleares
Andalucía
-2,1%
0%
2,4%
23,2%
13,8%
13,7%
% var.
interanual
% sobre
total
TOP 3 CCAA receptoras, enero-mayo 2018
El 84,6% vienen a España por vacaciones, y el 15,4% restante por motivos profesionales y otros.
Cataluña continúa liderando la recepción de turistas entre enero y mayo de 2018, pero la afluencia se
reduce un 2,1% en términos interanuales
Reino Unido
Alemania
Francia
-2,3%
-2,7%
0,6%
21,9%
13,8%
13,7%
% var.
interanual
% sobre
Total turistas
TOP 3 países emisores, enero-mayo 2018
19,2%
13,4%
7,8%
% sobre
Total gasto
Entre enero y mayo llegaron a España 28.573.668 turistas internacionales, un 2% más que en el
mismo periodo del año anterior, y gastaron 29.550 millones de euros, un 4,1% más que en 2017

52. Posición competitiva de España
52
Ventajas y dificultades identificadas
en el Barómetro de los Círculos 2018
▪ Valoración de la calidad y coste de mano de obra
cualificada.
▪ Calidad de las infraestructuras físicas
▪ Tamaño y localización del mercado doméstico
▪ Importante y creciente sector exportador
Dificultades
▪ Calidad del sistema educativo español
▪ Esfuerzo en innovación y adaptación tecnológica
▪ Ineficiente funcionamiento de las AAPP
▪ Dualidad del mercado laboral
▪ Corrupción y economía sumergida
▪ Sostenibilidad del sistema de pensiones
Fuente: Barómetro de los Círculos 2018
Ventajas
No nos posicionamos entre los 20 países más
competitivos a nivel global…

53. Tipos de interés y prima de riesgo
53Fuente: Círculo de Empresarios a partir de Banco de España y Bloomberg, 2018
La prima de riesgo supera los 90 puntos básicos, aunque mantiene el diferencial con Italia
Primas de riesgo de España e Italia
respecto al bono alemán a 10 años (pb)
Evolución del rating España
2010-2018
50
100
150
200
250
300
jul.-17
ago.-17
sep.-17
oct.-17
nov.-17
dic.-17
ene.-18
feb.-18
mar.-18
abr.-18
may.-18
jun.-18
jul.-18
Prima Italia
Prima España
abr.-10
nov.-10
jun.-11
ene.-12
ago.-12
mar.-13
oct.-13
may.-14
dic.-14
jul.-15
feb.-16
sep.-16
abr.-17
nov.-17
jun.-18
Moody´s S&P FitchAaa AAA
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
A+
A
A-
A1
A2
A3
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
Calificación

54. 54Fuente: Círculo de Empresarios a partir de BME, 2018
Mercados financieros
Evolución bolsas
Enero 2018=100
Las bolsas afrontan un entorno de mayor volatilidad e incertidumbre política
* Incluye: Mercado Continuo, corros de las cuatro Bolsas, MAB y Latibex
92
96
100
104
108
ene.-18 feb.-18 mar.-18 abr.-18 may.-18 jun.-18 jul.-18
IBEX 35 Eurostoxx 50 S&P 500

55. www.circulodeempresarios.org
El Informe trimestral es una publicación del “Círculo de Empresarios” elaborada por su Departamento de Economía, que contiene informaciones y
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