Finanzas corporativas internacionales

UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP
2
Prefacio:
Las finanzas corporativas comprenden un área de las finanzas que
se enfoca particularmente en la manera mediante la cual las grandes
empresas tienen la posibilidad de crear un determinado valor y
sostenerlo haciendo un uso eficiente de todos los recursos con los
que cuenta la misma; se encuentran fuertemente ligadas a disciplinas
tales como la economía y la contabilidad ya que mediante las mismas
se desarrollan. El principal objetivo que poseen las finanzas
corporativas es lograr una maximización en el valor correspondiente
a los accionistas de la empresa o bien, a los propietarios de ésta. Las
finanzas corporativas se dividen en cuatro grupos diferentes; en
primer lugar tenemos a las decisiones de inversión, que por lo
general siempre se toman en base al estudio que la empresa realiza sobre los
activos en los cuales realizara la inversión. El segundo grupo es el de la decisiones
de financiación, en donde se estudian las distintas maneras de obtener los fondos
requeridos para que así la empresa puedo poseer los activos en los cuales desea
invertir; el tercer grupo es el de las decisiones sobre los dividendos, y en este caso
en particular es importante que se tenga en cuenta que se debe equilibrar todos los
aspectos cruciales de la compañía. De alguna forma, esto implica una remuneración
en cuanto al capital accionario de la misma y por otra parte se trata de limitar a la
entidad de los recursos financieros a los cuales puede acudir, El cuarto y último
grupo correspondiente a las finanzas corporativas es el de las decisiones directivas,
que se encuentran directamente relaciones con las decisiones operativas y
financieras que se toman día a día.
Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje:
Unidad I: Introducción al Sistema Financiero Internacional.
Unidad II: Administración de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento.
Unidad III: Las Finanzas Internacionales y la Internalización de las
Empresas.
Unidad IV: Teorías, Sistemas y Mercados Financieros Internacionales.

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Estructura de los Contenidos
La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es:
“Conocer los principales instrumentos financieros y productos
derivados disponibles para la empresa con el fin de obtener
financiamiento y cobertura de riesgo internacional, analizando
rigurosamente el proceso de variables y agregados
económicos que afectan a la empresa en este contexto”.
Introducción al
Sistema Financiero
Internacional
Administración
de Capital de
Trabajo y
Fuentes de
Financiamiento
Las Finanzas
Internacionales y la
Internacionalización
de las Empresas
Teorías, Sistemas
y Mercados
Financieros
Internacionales
Economía
Financiera y el
Proceso Estratégico
Financiero.
Principios
Fundamentales en
Finanzas
Corporativas.
Estrategias
Funcionales.
Riesgo,
Incertidumbre y
Estrategias
Financieras
Corporativas.
Financiamiento a
Largo Plazo.
Estructura de
Capital.
Administración del
Capital de Trabajo.
Recursos a Corto
Plazo.
Finanzas
Internacionales.
La Inversión y la Tasa
de Interés.
Tipo de Cambio de
Equilibrio.
Teorías del Tipo de
Cambio.
Teoría de la
Paridad del Poder
Adquisitivo y el
Big Mac.
Teoría de la
Paridad de los
Tipos de Intereses.
Los Mercados
Financieros y el
SWAPS.
Tipo de Cambio
Extranjero de
Naturaleza Coherente.

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Índice del Contenido
I. PREFACIO 02
II. DESARROLLO DE LOS CONTENIDOS 03 – 140
UNIDAD DE APRENDIZAJE 1: INTRODUCCIÓN AL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 05-37
1. Introducción
a. Presentación y contextualización
b. Competencia
c. Capacidades
d. Actitudes
e. Ideas básicas y contenido
2. Desarrollo de los temas
a. Tema 01: Economía Financiera y el Proceso Estratégico Financiero.
b. Tema 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas.
c. Tema 03: Estrategias Funcionales.
d. Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas.
3. Lecturas recomendadas
4. Actividades
5. Autoevaluación
6. Resumen
06
06
06
06
06
06
07-33
07
13
18
24
34
34
35
37
UNIDAD DE APRENDIZAJE 2: ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO 38-73
1. Introducción
b. Competencia
c. Capacidades
d. Actitudes
a. Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo.
b. Tema 02: Estructura de Capital.
c. Tema 03: Administración del Capital de Trabajo.
d. Tema 04: Recursos a Corto Plazo.
4. Actividades
5. Autoevaluación
6. Resumen
39
39
39
39
39
39
40-69
40
49
56
65
70
70
71
73
UNIDAD DE APRENDIZAJE 3: LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS
EMPRESAS
74-108
1. Introducción
b. Competencia
c. Capacidades
d. Actitudes
a. Tema 01: Finanzas Internacionales.
b. Tema 02: La inversión y la tasa de interés.
c. Tema 03: Tipo de cambio extranjero de naturaleza coherente.
d. Tema 04: Tipo de cambio de equilibrio.
4. Actividades
5. Autoevaluación
6. Resumen
75
75
75
75
75
75
76-104
76
84
92
99
105
105
106
108
UNIDAD DE APRENDIZAJE 4: TEORÍAS, SISTEMAS Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES 109-137
1. Introducción
b. Competencia
c. Capacidades
d. Actitudes
a. Tema 01: Teorías del Tipo de Cambio.
b. Tema 02: Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo y el Big Mac.
c. Tema 03: Teoría de la Paridad de los Tipos de Intereses.
d. Tema 04: Los Mercados Financieros y el SWAPS.
4. Actividades
5. Autoevaluación
6. Resumen
110
110
110
110
110
110
111-133
111
116
120
125
134
134
135
137
III. GLOSARIO 138
IV. FUENTES DE INFORMACIÓN 139
V. SOLUCIONARIO 140

6
Introducción
a) Presentación y contextualización:
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temática, tienen por finalidad que
el estudiante conozca los principales escenarios financieros, sus instrumentos
financieros y los productos derivados disponibles para la empresa con el fin de
obtener financiamiento y evaluar los precios y sus variables económicos que
afectan a la empresa en este contexto.
b) Competencia:
Describe adecuadamente el entorno general del sistema financiero
internacional, analizando las herramientas y estrategias más oportunas a
aplicar en las actividades que lo requieran.
c) Capacidades:
1. Interpreta adecuadamente los conceptos económicos financieros y su proceso
estratégico.
2. Reconoce los principios fundamentales financieros corporativos y la importancia
de su interrelación.
3. Aplica las distintas estrategias funcionales en el desarrollo del sistema
financiero internacional.
4. Comprende la relación entre el riesgo y rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.
d) Actitudes:
 Promueve la aplicación adecuada de las estrategias funcionales en el desarrollo
del sistema financiero internacional.
 Se interesa por el análisis del funcionamiento del sistema financiero
internacional.
e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad:
La Unidad de Aprendizaje 01: Introducción al Sistema Financiero
Internacional, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Economía Financiera y el Proceso Estratégico Financiero.
TEMA 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas.
TEMA 03: Estrategias Funcionales.
TEMA 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas.

7
TEMA 1
Competencia:
Economía
Financiera y el
Proceso
Estratégico
Financiero
Interpretar adecuadamente los conceptos
económicos financieros y su proceso
estratégico.

8
Desarrollo de los Temas
Tema 01: Economía Financiera y el Proceso
Estratégico Financiero
ECONOMÍA FINANCIERA
Durante la segunda mitad del siglo XX, se sentaron las
bases para el desarrollo de una nueva rama de la
Ciencia Económica, actualmente conocida como
Economía Financiera o simplemente Finanzas.
Una definición genérica para las Finanzas o Economía Financiera, al relacionarla con
el estudio de la manera como se decide la asignación de recursos escasos a través
del tiempo, considerando que los costos y beneficios de esas decisiones se
Distribuyen en diferentes períodos, y no se conocen en forma anticipada con certeza.
"La teoría financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cómo asignar recursos. A través del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizadas". Al vincularla con "el estudio del comportamiento de los individuos en la
asignación inter temporal de sus económicas y los mercados institucionalizados en
facilitar dichas asignaciones‖. Donde se establecen que ésta "se ocupa de la
generación, asignación y circulación del dinero dentro del sistema económico".
El campo de acción de esta disciplina, al señalar que incluye el
desarrollo de teorías relacionadas con: análisis de mercados
eficientes, selección de carteras de valores, valoración de activos y
opciones, conflictos de intereses, asimetría de la información,
finanzas de empresa que; esta última se relaciona directamente
con las anteriores, pero tiene su propio campo específico, centrado en el estudio de
tres áreas: las decisiones de inversión, la estructura de financiamiento y la política de
dividendos. Se trata de un campo de estudio bastante amplio y ambicioso, por lo que
de esta disciplina han surgido diversas ramificaciones encargadas de investigar
cuestiones específicas relacionadas con el sistema económico-financiero.

9
Se Identifican tres áreas principales para la economía financiera, todas ellas
relacionadas con las teorías expuestas:
 El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
 Los procesos relacionados con las decisiones de inversión financiera.
 El estudio de la dirección financiera (gestión financiera o finanzas corporativas).
Centro de atención es el análisis de los mercados financieros y la formación de los
precios de los activos que en ellos se negocian, por un lado, y el análisis del
aprovisionamiento del capital por parte de las empresas no financieras y su aplicación
a usos productivos (proyectos de inversión), por otro, aunque en estrecha relación o
dependencia de este segundo aspecto con respecto al primero.
Refiriéndose al campo de estudio de las Finanzas, se
agrega un elemento importante a la definición, al afirmar
que ésta abarca "tanto la valoración de activos como el
análisis de las decisiones financieras tendentes a crear
valor", es decir, se parte de la premisa de que el
principal objetivo que deben perseguir las decisiones de
tipo financiero es la creación de valor; esto es, toda decisión se evalúa en función de
que sus resultados esperados en un periodo determinado, sean superiores al costo
involucrado en esa asignación (costos operativos y costos financieros, incluyendo
costos de oportunidad no contabilizados explícitamente). Más aún, no es suficiente
que los costos sean superados por el resultado, ya que en caso de existir diferentes
alternativas capaces de crear valor debe analizarse cuál de ellas es capaz de
maximizar esta creación de valor, desde el punto de vista financiero. Esta premisa de
la maximización del valor en las decisiones financieras.
Campos de estudio de la economía financiera.
Tal como se mencionó, el campo de estudio de la
Economía Financiera está compuesto por una gran
diversidad de temas, todos relacionados entre sí,
tratados por disciplinas afines que se han constituido
en áreas de estudio especializado dentro de esta
rama de la Ciencia Económica.

10
Estas teorías pueden ser agrupadas en dos campos de estudio:
 Uno dedicado al análisis de los mercados financieros y la valoración de los
activos qué en ellos se negocian.
 Otro relacionado con las decisiones de financiamiento y asignación de recursos
dentro de las empresas.
En las estrategias de finanzas de las empresas cubanas uno de los aspectos que más
les interesa es la adquisición de un alto margen de utilidades, basado en un aumento
de las producciones y con la disminución de sus costos y gastos. A diferencias de
otras áreas estratégicas funcionales, las estrategias de finanzas deben incluir
elementos a corto y a largo plazo: Algunos asuntos típicos de estas estrategias son el
manejo de registros, el cálculo de las necesidades financieras, el manejo de deudas, y
el trato con organizaciones crediticias.
La estrategia financiera empresarial, debe estar concebida en dos momentos, que se
interrelacionan mutuamente: La planeación y el control. En primera instancia se debe
considerar en el marco que ésta se manifiesta dentro de la estrategia empresarial; y
después evaluar los resultados económico-financieros actuales de manera de
corregirlo en la planeación a través de un plan de acción. Se necesita pensar en los
puntos básicos para la planificación, la elaboración del presupuesto, los sistemas
financieros, la imagen pública y la aclaración de los valores, en la descripción de una
serie de opciones estratégicas para la financiación de una organización, los ingresos
acumulados, las inversiones y el control de gastos.
La estrategia financiera ayudará a desarrollar un proceso
para asegurar la sostenibilidad financiera de una
Empresa. De este modo, si se establece una estrategia
financiera para la organización de forma sistemática y se
redacta un informe como un documento de referencia
básica para la organización, le servirá de ayuda para la
obtención de una sostenibilidad financiera. Si se utiliza esta herramienta junto con
otras existentes se aumentará la capacidad de la organización para planificar una
sostenibilidad y generar los fondos necesarios.

11
Una estrategia financiera debería ser usada por cualquier entidad
que no haya realizado una estrategia financiera con anterioridad.
Quizás la empresa logró seguir adelante sin una estrategia, pero
debe aceptar que para alcanzar resultados superiores y poder
sobrevivir se necesita de ésta.
Una estrategia financiera será útil cuando:
1. Se elabora una planeación estratégica en la organización, así como la planificación
de acciones y la elaboración de un presupuesto. Así pues, se necesita en estos
momentos un plan polifacético para generar los fondos necesarios para ese plan.
2. Se quiera mostrar a los inversionistas, proveedores, financiadores o clientes que se
está buscando una sostenibilidad e independencia financiera.
3. Se pretenda responder a los financiadores y proveedores cuál es la estrategia
financiera para que sepan cómo se prevén las proyecciones futuras de la empresa.
4. Se quiera asegurar la supervivencia de la organización a largo plazo.
Ambos suelen ser referenciados indiferentemente como
Ciencia Financiera, Economía Financiera o simplemente
Finanzas, pero sus objetos de estudio suelen diferir
significativamente, así como los enfoques y métodos
utilizados para desarrollar sus aportes teóricos. En el
primer caso, el estudio de los mercados financieros, suelen incluirse aspectos
relacionados con los instrumentos (tradicionales y derivados), instituciones, eficiencia
de los mercados, selección de carteras de valores, valoración de activos, valoración
de opciones, entre otras temáticas relacionadas con la inversión en estos. Mercados.
También se le llama con el nombre de Teoría de las Inversiones.

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Plan
Programa
Guía General
Modelo de
Decisión
Objetivos
Políticas
Propósitos
Cursos de
Acciones
Análisis
Recursos
Financieros
Obtener el
Éxito
Llegar a las
Metas
RECOGEN TRAZAN UTILIZAN LOGRAN
AÑOS
Reelaboración de Nuevas Estrategias
En segundo término, se agrupan los conocimientos relativos a la dirección financiera
de la empresa, sus decisiones de inversión y financiamiento y el tratamiento de los
conflictos de intereses (relaciones de agencia) entre propietarios y directivos. Este
conjunto de modelos, variables e indicadores suelen denominarse comúnmente
Finanzas Corporativas, Finanzas de la empresa, Dirección Financiera, Gestión
Financiera o Economía Financiera de la empresa.
Cabe destacar que ambas ramas de la Economía Financiera estudian aspectos
interdependientes, por lo que no se observa una frontera definida entre ambas; todo lo
contrario, se retroalimentan constantemente para fortalecer sus contribuciones
teóricas, y es por ello que suelen ser tratadas indistintamente con el nombre de
Finanzas.
Figura Esquema de la estructura y proceso de una Estrategia Financiera.
Si se hace un análisis del concepto de estrategia en la forma más ampliada y el de
finanzas se puede elaborar un nuevo concepto sobre ―Estrategia Financiera― el cual se
define de la siguiente manera: Es un plan, programa, guía o modelo de decisión
diseñado a corto y largo plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones
internas hacer frente a las externas, en él se recogen: objetivos, políticas, y propósitos
que permiten trazar: cursos de acciones, análisis y tareas específicas en las que se
utilizan los recursos financieros, éstos permiten mover los capitales y activos
financieros en función de lograr obtener el éxito y llegar a las metas propuestas.

13
TEMA 2
Competencia:
Principios
Fundamentales
en Finanzas
Corporativas
Reconocer los principios fundamentales
financieros corporativos y la importancia de
su interrelación.

14
Tema 02: Principios Fundamentales en
Finanzas Corporativas
FINANZAS CORPORATIVAS O FINANZAS DE LA EMPRESA
En términos generales, las Finanzas Corporativas se concentran en el estudio de las
decisiones financieras dentro de la empresa, y cómo éstas afectan la creación de valor
para los partícipes del negocio, en la búsqueda de la maximización del valor para la
empresa. Estas decisiones han sido agrupadas en tres categorías, estrechamente
vinculadas, a saber: las decisiones de inversión, las decisiones de financiamiento y las
decisiones relacionadas con la política de dividendos.
El gráfico presenta un resumen de los principios fundamentales que rigen las finanzas
corporativas.
Otro tema estudiado por las Finanzas Corporativas es el relacionado con los conflictos
que surgen entre los objetivos esperados por los propietarios de la empresa y los
realmente perseguidos por sus directivos, cuando ambas figuras son ejercidas por
personas diferentes; estos conflictos y sus posibles soluciones alternativas son
analizadas por la teoría de la agencia, así denominada por considerar a los directivos
de una empresa como agentes que actúan en nombre de los propietarios.

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En las empresas pequeñas, los propietarios suelen tener el control directivo del
negocio, por lo que este tipo de problema no es común; pero a medida que aumenta el
tamaño y la complejidad de la firma, es necesario planificar mecanismos de control que
le garanticen al propietario que sus intereses sean resguardados por la dirección
contratada.
El proceso estratégico en la empresa y la estrategia financiera
corporativa.
El estudio del diseño, implantación y evaluación de las
estrategias financieras corporativas aplicadas en una
organización empresarial, debe iniciarse con una
referencia introductoria al proceso del que forman parte:
la planificación estratégica de la empresa como un todo.
Como es bien sabido, las finanzas constituyen una de
las funciones claves de la organización, pero no operan aisladamente, por lo que la
formulación de estrategias en esta área tiene que vincularse necesariamente con el
resto de la compañía y con sus estrategias y objetivos globales de negocio.
La Estrategia
Se definen la estrategia como la "... determinación
de los objetivos básicos a largo plazo de una
empresa y la adopción de los cursos de acción y
asignación de los recursos necesarios para
alcanzarlos". Se califica este tipo de definiciones
como amplias, y sugiere una conceptualización
restringida para las estrategias considerando la presencia de la incertidumbre; al
respecto señala que es una "combinación de medios a emplear para alcanzar los
objetivos, en presencia de incertidumbre... Cuando existe plena certeza acerca de la
eficacia de tos medios para alcanzar los objetivos, no se requiere de estrategia".

16
Entonces podemos decir que:
"... la estrategia es la elección de una vía de actuación entre distintas alternativas con
lista a alcanzar un objetivo... está caracterizada por:
a) La Incertidumbre: acerca del entorno, el comportamiento de los
competidores y las referencias de los clientes.
b) La complejidad: derivada de las distintas formas de percibir el entorno y de
interrelacionarse de éste con la empresa.
c) Los Conflictos organizativos: entre los que toman decisiones y los que están
afectados por ellas",
Identificación de los cuatro componentes básicos en la definición de la estrategia
empresarial:
1. Objetivos claramente definidos (atributos escalas de
medida, normas, horizonte temporal).
2. Plan de acción, para la empresa total y sus diferentes
divisiones.
3. Programas funcionales, donde se describen y cuantifican
las implicaciones del plan en cada función de la firma (finanzas, mercadeo,
personal, producción, etc).
4. Recursos requeridos para ejecutar los programas.
Puede resumirse que las distintas definiciones de estrategia giran en tomo a los
elementos señalados, destacando que dentro de un plan estratégico pueden
formularse diferentes cursos de acción alternativos para el logro de los objetivos y que
la elección de los que serán ejecutados dependerá de los resultados del análisis
realizado por los gerentes, considerando la presencia de la incertidumbre. Estas
definiciones preliminares permiten tener una visión inicial
del significado de la estrategia empresarial, pero no debe
olvidarse que la formulación de ésta forma parte de un
proceso mucho más complejo y totalizante: el proceso
de la planificación estratégica o análisis estratégico.

17
Elementos del análisis estratégico (planificación estratégica)
El proceso de planificación estratégica es el marco en el cual se desarrollan las
diferentes estrategias funcionales de la organización, observándose una interacción
constante entre ellas para alcanzar integralmente los objetivos diseñados.
Puede ampliar la explicación del proceso de plan estratégico cm las siguientes lecturas:
Instrumentos de planificación y control: Balanced Scorecard, Mapas
estratégicos
En años recientes se han incorporado al proceso de planificación estratégica nuevas
técnicas gerenciales que intentan puntualizar los aspectos claves de este proceso y
facilitar el control y evaluación de los resultados.
Entre estas novedades, uno de los instrumentos que ha obtenido mayor aceptación es
el Balanced Scorecard o Cuadro de Mando Integral (Kaplan y Norton), en el cual se
agrupan los diferentes objetivos estratégicos de la organización en cuatro
perspectivas:
 Clientes: asociada con los indicadores que representan
las características del producto a entregar en el mercado.
 Procesos internos: relacionada con las actividades que
deben llevarse a cabo en la empresa para obtener los
bienes y servicios que satisfacen a los clientes.
 Innovación y aprendizaje, crecimiento: ligada al mejoramiento continuo
de los productos y procesos en el futuro.
 Financiera - accionistas: representa los rendimientos esperados por los
propietarios.
Con este instrumento la gerencia cuenta con un conjunto de indicadores claves en
cada perspectiva (coherentemente vinculados entre ellos) que le permiten controlar los
resultados del plan estratégico.

18
TEMA 3
Competencia:
Estrategias
Funcionales
Aplicar las distintas estrategias funcionales
en el desarrollo del sistema financiero
internacional.

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Tema 03: Estrategias Funcionales
Tradicionalmente, la estructura organizativa de la empresa (o de una unidad de
negocios) divide los procesos y actividades en áreas funcionales; con frecuencia estas
áreas se relacionan con la producción, las finanzas, los recursos humanos, el
mercadeo, investigación y desarrollo, entre otras, aunque su denominación suele
variar de una organización a otra. Obviamente estas funciones no operan en forma
aislada, ya que la interrelación y la comunicación entre ellas constituyen un factor
clave para el éxito de la estrategia global de la empresa.
El plan estratégico diseñado para toda la organización
establece claramente los objetivos globales que se
desean alcanzar, y los cursos de acción necesarios
para alcanzados, pero a un nivel genérico. Deben
traducirse esos objetivos y estrategias a niveles más
específicos para que cada área funcional pueda ejecutar adecuadamente su
contribución al logro de los fines globales; de ahí la importancia de formular las
estrategias funcionales en el marco del plan estratégico matriz.
Cuando se afirma que "los gerentes de las áreas funcionales
son responsables de las actividades de su área y formulan
planes de acción específicos que orientan sus actividades para
lograr los objetivos funcionales que impone la estrategia de la
corporación y de cada uno de sus negocios. Las estrategias
funcionales constituyen el brazo ejecutor de la estrategia
corporativa. En su definición se hace uso de los conocimientos
específicos de cada área funcional, pero sin perder de vista la relación que existe
entre las diferentes funciones".

20
Entonces la formulación de la estrategia funcional debe considerar como insumos
clave los siguientes:
- La estrategia corporativa (estrategia de diversificación y estrategia competitiva).
- La estrategia de las unidades de negocio.
- Análisis funcional interno (capacidades requeridas en el área funcional,
fortalezas y debilidades).
- Análisis funcional externo (oportunidades y amenazas pertinentes a cada área
funcional).
Con esta información, y alguna otra que se considere relevante según el caso, se
procede a formular el plan estratégico de cada área funcional, "especificando
acciones, responsabilidades, objetivos, horizontes de tiempo y métodos para evaluar
el cumplimiento de los planes estratégicos". Una técnica que fortalece la traducción de
la estrategia general y la formulación de estrategias funcionales es el análisis de la
cadena de valor, resumido en el gráfico.
También puede utilizarse el enfoque del Balanced Scorecard y
mapas estratégicos para formular la estrategia funcional,
partiendo de los objetivos e iniciativas definidas en cada una de
las perspectivas (gráfico).

21
Siguiendo el orden de ideas ya desarrollado, puede definirse brevemente a la
estrategia financiera como parte del proceso de planificación y gestión estratégica de
una organización, que se relaciona directamente con la obtención de los recursos
requeridos para financiar las operaciones del negocio y con su asignación en
alternativas de inversión que contribuyan al logro de los objetivos esbozados en el
plan, tanto en el corto como en el mediano y largo plazo.
La gestión de esos recursos dependerá, en primer término de los objetivos generales
perseguidos por la organización; pero si se trata de negocios lucrativos estos objetivos
generalmente son compatibles con la maximización del valor invertido por los
accionistas, y en general con la optimización de los intereses de todos los actores
involucrados en la empresa (stakeholders: accionistas, clientes, proveedores,
comunidad, gobierno), objetivo que en el largo plazo debe conducir a esa
maximización del valor, y que frecuentemente se convierte en el propósito no solo del
gerente financiero sino también del gerente general.
Ahora bien, ¿qué significa maximizar el valor?
Cuando un inversionista (ya sea accionista o acreedor) aporta un
capital para financiar de las operaciones de una empresa, espera
obtener como contrapartida un rendimiento lo suficientemente
atractivo para compensar el riesgo asumido en ese negocio.

22
Los recursos financieros son escasos, si se comparan con la
cantidad de alternativas de inversión que pueden existir en el
mercado (local, regional, internacional); ante esta escasez, los
inversionistas pueden elegir entre distintos tipos de negocios
antes de decidir hacia donde dirigirán sus fondos. Dos variables
son determinantes al momento de tomar ese tipo de decisiones: el rendimiento
esperado cada negocio, y el riesgo implícito en sus operaciones.
Para un mismo nivel de riesgo diferentes negocios
pueden ofrecer rendimientos distintos, y
lógicamente el inversionista dirigirá sus recursos a
aquella actividad que sea capaz de generar el
mayor rendimiento a ese nivel de riesgo; en otras
palabras, el inversionista tiene una expectativa de
rentabilidad antes de invertir en el negocio, y la gerencia debe ser capaz de generar
resultados que satisfagan esas expectativas. Cuando la gerencia logra tales
resultados, o mejor aún, los supera, contribuye a crear valor.
Ejemplo:
Suponga que se compran acciones de una empresa con
la expectativa de alcanzar un rendimiento de 20% anual;
si al final del período el rendimiento generado por las
operaciones de la empresa alcanza un 15% existe una
rentabilidad, pero esa rentabilidad está por debajo de lo
esperado, por lo tanto, aun cuando sea una empresa
"rentable", no es una empresa creadora de valor
(disminuye valor), ya que no genera el rendimiento mínimo esperado por el accionista
para justificar el riesgo asumido en el negocio. Por el contrario, si los resultados
arrojan un rendimiento del 25%, se logra cubrir el "costo" de los recursos
proporcionados (la expectativa del 20%) y se genera un rendimiento extra por el uso
de ese dinero: es una situación en la que se genera valor.

23
Desde este punto de vista, el objetivo de la gerencia financiera no es el generar
utilidades o alcanzar un margen de rentabilidad superior a cero, ni siquiera es el de
crear valor por encima de los costos del capital invertido. El objetivo, alineado con la
estrategia corporativa respectiva, es maximizar esa creación de valor, lo que se
traduce en arrojar el mayor rendimiento posible sobre el capital utilizado y convertirse
en el negocio de mayor rentabilidad dentro de un conjunto de alternativas que están
sujetas a niveles de riesgo similar. Es necesario señalar que este objetivo va más allá
de la generación de valor en términos financieros, ya que para lograr resultados
satisfactorios es necesario mantener una clientela satisfecha, empleados motivados,
excelentes relaciones con proveedores y con entes gubernamentales, y hasta
preocupación por el entorno.
Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la responsabilidad de evaluar
cada una de sus decisiones en función de cómo se verá afectado el objetivo
estratégico de la empresa. La ejecución de nuevos proyectos de inversión,
incorporación de nuevas tecnologías, expansión a nuevos mercados, adquisición de
empresas competidoras, o de proveedores, fusiones con otras empresas,
diversificación y expansión de operaciones, cierre de unidades de negocios, solicitud
de préstamos a instituciones financieras, emisión de títulos valores, fijación de los
niveles de endeudamiento, pago de dividendos, diseño de los sistemas de
remuneraciones a empleados, capacitación y actualización del personal, son apenas
algunas de las decisiones que debe tomar la gerencia de la empresa.
En ellas se involucra activamente el gerente financiero, evaluando los efectos de éstas
sobre los objetivos de la empresa (plan estratégico) y la maximización del valor en el
largo plazo. Todo ese conjunto interminable de decisiones son las que serán
delineadas en las estrategias financieras, las cuales, en términos generales, estarán
agrupadas en dos categorías: estrategias relacionadas con la inversión (asignación de
recursos) y estrategias de financiamiento (obtención de recursos, incluyendo las
decisiones relacionadas con el reparto de dividendos), tanto en el corto como en el
largo plazo. Dentro de estos dos grandes grupos de estrategias se involucra un
proceso de toma de decisiones que considera un importante número de variables e
indicadores, que serán estudiados: en mayor o menor detalle a lo largo de este curso
(gestión del riesgo, gerencia de tesorería, gerencia basada en valor, innovación de de
herramientas financieras, planificación tributaria).

24
TEMA 4
Competencia:
Riesgo,
Incertidumbre
y Estrategias
Financieras
Corporativas
Comprender la relación entre el riesgo y
rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.

25
Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y
Estrategias Financieras Corporativas
Un factor que siempre debe considerarse cuando se diseñan, ejecutan y evalúan
estrategias y decisiones financieras de cualquier índole es la presencia de la
incertidumbre, tal como ya se mencionó al inicio de esta unidad. El dominio de este
tema es fundamental para la labor del gerente financiero; por ello, es necesario revisar
algunos conceptos relacionados con esta variable.
Un riesgo significa la posibilidad de ocurrencia de un evento, así como las
consecuencias derivadas. Cuando hablamos de riesgo financiero nos referimos a la
incertidumbre que tiene un inversionista cuando aporta recursos a una inversión y no
tiene seguridad sobre la cantidad que obtendrá al final de dicha operación.
LA COBERTURA DE RIESGO
Antes de continuar, conviene mencionar que cuando
un inversionista pretende alcanzar sus objetivos
económicos, es inevitable incurrir en una cierta
cantidad de riesgos. El riesgo es pues, necesario e
ineludible, sin embargo, una cobertura de riesgos
efectiva puede proteger y mejorar el desempeño operativo.
La cobertura de riesgos consiste en una serie de
estrategias que se pueden implementar para
reducir al mínimo la incertidumbre y el fracaso
ante una amenaza. La cobertura de riesgo
financiero es la utilización de un conjunto de
instrumentos financieros y comerciales con la
finalidad de evaluar el riesgo, desarrollar
estrategias específicas y reducirlo al máximo.

26
Las técnicas más recurrentes incluyen:
 Transferencia del riesgo.
Consiste en trasladar el riesgo a otra parte, ya sea vendiendo el activo riesgoso
o adquiriendo una póliza de seguros.
 Evasión de riesgo.
Es simplemente en exponerse al riesgo identificando evitando la operación
financiera riesgosa.
 Retención del riesgo.
Se trata de asumir el riesgo y decidir cubrir las pérdidas con los propios recursos.
La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la
década de los 80, tanto por las nuevas tecnologías informáticas, como por las crisis
financieras mundiales que han surgido como consecuencia de la globalización.
Algunas estrategias serán más útiles que otras y siempre dependerán del tipo de
actividad, así como del tipo de riesgo que estén orientadas a
mitigar. Entre los tipos de riesgo cabe mencionar:
RIESGO
Riesgo de cambio:
Este riesgo, también denominado cambiario procede de las variaciones en los tipos de
cambio de las divisas. Sucede cuando el consumidor coloca parte de sus activos en
una divisa (ya sea en moneda o en un instrumento financiero con denominación en
moneda) extranjera. La variación de una moneda con respecto a otra puede afectar el
capital del inversionista. Puesto que en la mayoría de los casos la fluctuación no
puede predecirse a ciencia cierta, siempre existe un riesgo implícito en la compra-
venta de divisas.
Riesgo de interés:
Este tipo de riesgo hace referencia a la variación de las tasas de interés en el mercado
cuando se tiene un título con interés fijo, ya sea un bono, un préstamo o una inversión.
El riesgo de interés afecta a las entidades que tienen fondos prestados y a las que
tienen fondos solicitados. Para medir éste riesgo se toma como base la duración del
título, ya que a mayor duración, mayor posibilidad de variación y por tanto mayor
riesgo.

27
Fuera de los riesgos de mercado, existen otros tipos de incertidumbre financiera como
lo son:
Riesgo de liquidez
Surge cuando una persona no puede cumplir con los pagos estipulados por falta de
solvencia económica. Este riesgo debe ser considerado en especial por aquellos
individuos que realizan un número elevado de transacciones, ya que deben planear
estrategias para cumplir con sus compromisos en caso de que se conjuntaran de
imprevisto. Lo anterior es peligroso porque en un momento dado podrían no contar
con la liquidez suficiente para realizar sus pagos o devolver depósitos si fuera el caso.
Riesgo de contrapartida o riesgo de crédito
En contraposición al riesgo de liquidez, tenemos el de crédito. Este
surge cuando una de las dos partes integrantes de una operación
financiera incumple sus obligaciones. Cuando una persona otorga
un préstamo debe tomar en cuenta la posibilidad de que sus
deudores se encuentren en un problema de liquidez que les impida
cumplir con los compromisos adquiridos.
Mitigar los riesgos:
Lo más importante para minimizar los riesgos potenciales de nuestras operaciones
financieras es reconocer y aceptar el tipo de riesgo del que seremos sujetos. Por lo
general, las operaciones que implican una mayor ganancia económica son también las
más riesgosas. Por ejemplo, si decidimos invertir nuestro capital en divisas, cuanto
mayor sea la cantidad de dinero utilizado en el cambio, mayor es el riesgo de perder,
pero también podemos obtener más ganancias.
Siempre es recomendable estudiar la relación entre
riesgo y beneficio que nos ofrecen las operaciones
financieras. Por lo general, las inversiones de bajo
rendimiento, que son más estables, son las menos
riesgosas. Le sugerimos planear sus inversiones con
calma, así como consultar a un asesor financiero de confianza.

28
INCERTIDUMBRE
Se entiende por incertidumbre una situación en la
cual no se conoce completamente la probabilidad de
que ocurra un determinado evento: si el evento en
cuestión es un proyecto de inversión, por ejemplo,
no es posible conocer con certeza el retorno que el
mismo producirá en un período dado. La
incertidumbre significa entonces, en economía, impredictibilidad o previsión imperfecta
de los sucesos Futuros y no tienen la carga psicológica que se le añade a la palabra
cuando se le usa en el lenguaje cotidiano.
La incertidumbre en un concepto crucial para la comprensión
de los fenómenos económicos ero, por diversas razones, no
ha sido integrado plenamente hasta ahora en la teoría
económica. Esta supone, por ejemplo, que los equilibrios en
un Mercado de Competencia Perfecta, se alcanza cuando
cada uno de los agentes económicos posee una información
completa sobre los intercambios que se proceden en el
mismo. En otros términos, se parte del supuesto de que tanto productos como
consumidores poseen el conocimiento necesario para maximizar sus beneficios.
Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el Precio
exacto al que podrían vender los bienes y servicios que adquieran. La falta de
información perfecta, por otra parte, no obedece sólo a los problemas derivados de la
complejidad de los intercambios económicos: no se trata solamente de que sea
imposible manejar adecuadamente, y de un modo casi instantáneo, un gran volumen
de información, sino además de que es imposible prever completamente la reacción
de los otros. Agentes que intervienen en un Mercado. Ello junto con la Incertidumbre
que emerge del comportamiento de las variables del mundo físico, hace que la
incertidumbre plantee un problema irreductible, pues no es posible conocer todos los
riesgos asociados con una decisión cualquiera.

29
La existencia de incertidumbre hace que no pueda conocerse de antemano el
resultado de una Acción o que, en otras palabras, pueda suceder algo diferente a lo
esperado. Los individuos tienen que escoger constantemente entre diversos cursos de
Acción que tienen un número diverso de resultados posibles. El problema consiste en
determinar el modo en que, en tales condiciones, los individuos toman sus decisiones.
La solución tradicional al problema se basaba en
la teoría de las probabilidades: si el evento de que
se trata ha ocurrido una gran cantidad de veces,
es posible entonces determinar la probabilidad de
ocurrencia de cada uno de los resultados posibles;
dicho en otros términos, si se conoce la
Distribución de las probabilidades de un suceso es posible también conocer el curso
de Acción que ofrezca menores riesgos o mayores posibilidades de éxito.
Pero la teoría de la probabilidad no tiene mayor aplicación si no pueden repetirse o no
se han repetido hasta el momento las Acciones que interesa estudiar; y esto es,
precisamente, lo que ocurre con una gran cantidad de las decisiones económicas que
se toman en el mundo real. El concepto de incertidumbre, resulta esencial para
comprender la existencia de beneficios: el Empresario obtiene una Ganancia porque
asume los riesgos de la incertidumbre, es decir, el Beneficio es la retribución que se
obtiene cuando se tiene éxito en un negocio que presenta riesgos imposibles de
determinar de antemano. La existencia de la incertidumbre aumenta así el Precio de
los Bienes que se ofrecen; la Ganancia constituye entonces un premio al riesgo que
el Empresario espera recibir por haberse decidido a entrar en la producción.
ESTRATEGIA FINANCIERA CORPORATIVA
¿Qué se entiende por pensamiento estratégico?:
El pensamiento estratégico puede definirse como la
capacidad del ser humano de percibir las influencias del
entorno en términos de totalidades para analizar,
comprender y accionar, a diferencia del pensamiento
tradicional que sólo percibe partes de éste y de manera inconexa y estática.

30
El concepto de pensamiento estratégico orientado a
la Planeación: Es la suposición o creencia que las
economías se comportaban de manera lógica y
con cierto nivel predecible conduce a concebir
estrategias como la armazón de un rompecabezas,
donde la respuesta correcta a la solución del
problema se basaba en la aplicación de herramientas de planeación estratégica.
La Planeación Estratégica, como una orientación
hacia el futuro, es la que permite al empresario, tomar
las acciones hoy para garantizar los resultados
futuros, con conocimiento de causa y al menos, con
menores riesgos y mayores probabilidades de éxito.
No tiene momento fijo para hacerse, siempre hay que
actualizarla y en cualquier momento tiene que modificarse completamente.

31
Pero para materializar la Planeación Estratégica los directivos tienen que tener bien
arraigado la concepción del trabajo estratégico en todas sus dimensiones y lograr que
sus subordinados también la alcancen para que el enfoque del trabajo en la empresa
sea totalmente estratégica, que es la única formar de lograr alcanzar las metas
propuestas.
La Administración Estratégica es ―El proceso de administración que entraña que la
organización prepare planes estratégicos y, después, actúe conforme a ellos", Para
esto hay que preparar al personal -incluyen directivos, profesionales, técnicos y
trabajadores- en la Concepción Estratégica.
PLANEACIÓN ESTRATÉGICA
La administración es un proceso que consiste en las actividades de planeación,
organización, dirección y control para alcanzar los objetivos establecidos utilizando
para ellos recursos económicos – financieros, humanos, materiales y técnicos a través
de herramientas y técnicas sistematizadas.
Peter Drucker, propone que el desempeño de un
gerente sea juzgado mediante el doble criterio, el de
la eficacia que es la habilidad para hacer las cosas
"correctas" y el de la eficiencia para hacerlas
"correctamente". De estos dos criterios, Drucker
sugiere que la efectividad es más importante, ya que
ni el más alto grado de eficiencia posible podrá compensar una selección errónea de
metas. Estos dos criterios tienen mucha correspondencia con los aspectos de la
planeación que son entre otros: establecer las ―metas correctas‖ y después elegir los
―medios correctos" para alcanzar dichas metas. Ambos aspectos de la planeación son
vitales para el proceso administrativo.

32
ESTRATEGIAS FUNCIONALES
Se pueden considerar tres niveles de definición de estrategias, correspondientes a
distintos niveles jerárquicos en la organización, a cada uno de los cuales se le asignan
diferentes competencias respecto a la toma de decisiones. Los tres niveles aparecen
claramente diferenciados en empresas diversificadas, es decir, que actúan con
distintos productos o mercados, en las cuales es posible distinguir la actuación global
de la empresa, entendida como un conjunto de actividades o negocios, respecto a su
comportamiento específico en cada una de estas actividades. En aquellas empresas
que desarrollan una única actividad, los dos primeros niveles se confunden, al limitarse
a buscar la mejor actuación posible en dicha actividad.
Las características básicas de estos niveles son:
 Estrategia corporativa o de empresa: Se considera a la empresa en
relación con su entorno, planteándose en qué actividades se quiere participar y
cuál es la combinación más adecuada de éstas. La
estrategia corporativa constituye el plan general de
actuación directiva de la empresa diversificada y
está referida a las decisiones para establecer
posiciones en industrias diferentes y a las acciones
que usa para dirigir sus negocios diversificados.
 Estrategia de negocio: Se refiere al plan de actuación directiva para un solo
negocio, o mejor dicho, para las denominadas unidades estratégicas de negocio.
Se denomina este nivel también como de estrategia divisional, ya que la mayoría
de las empresas diversificadas adoptan dicha
estructura de organización divisional. Se trata de
determinar cómo desarrollar lo mejor posible la
actividad o actividades correspondientes a la
unidad estratégica. La principal cuestión en este
nivel es cómo construir una posición competitiva
mejor, para lo cual hay que desarrollar las potencialidades internas.

33
 Estrategia funcional: Se centra en cómo utilizar y aplicar los recursos y
habilidades dentro de cada área funcional de cada negocio o unidad estratégica,
con el fin de maximizar la productividad de dichos recursos. Las áreas funcionales
más caracterizadas son: producción, comercialización, financiación, recursos
humanos, tecnología y compras.
En el esquema que se refleja a continuación se puede apreciar los tres niveles de
estrategias, el corporativo, el de negocio y el funcional.
Tres niveles de la estrategia.
Las estrategias funcionales son más detalladas que las
estrategias organizacionales, además de que sus horizontes
de tiempo son más cortos. Su propósito presenta tres
aspectos: (1) la comunicación de objetivos de corto plazo, (2)
la descripción de las acciones necesarias para el logro de los objetivos de corto plazo,
y (3) la creación de un ambiente que favorezca su logro. Es de gran importancia que
los administradores de los niveles inferiores participen en el desarrollo de las
estrategias funcionales, de modo que comprendan adecuadamente qué es lo que es
preciso realizar y se sientan más comprometidos con el plan.

34
Lecturas Recomendadas
1. En un documento en Word realice un informe académico
sobre la economía financiera y el proceso estratégico
financiero.
Envíalo a través de "Economía Financiera".
2. En un documento en Word presente un cuadro con las
descripciones de las principales estrategias funcionales que
consideras de utilidad.
Envíalo a través de "Estrategias Funcionales".
 INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS
http://datos.aplicacion.com.ar/previews/2010/9789871487998_introduccion_finanz
as_perossa_preview.pdf
 ESTRATEGIAS FINANCIERAS PARA IMPULSAR EL CRECIMIENTO DE LA
EMPRESA FAMILIAR
http://www.deloitte.com/assets/Dcom-
Mexico/Local%20Assets/Documents/3.Estrategias_financiamiento_fam.pdf
Actividades y Ejercicios

35
Autoevaluación
1) El _________________________ es un área principal para la economía
financiera:
a. El estudio de los mercados de bienes y sus intermediarios.
b. El estudio de los mercados mayoristas y minoristas.
c. El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
d. El estudio de los mercados minoristas y sus intermediarios.
e. El estudio de los mercados bursátiles y sus intermediarios.
2) Es un plan, programa, guía o modelo de decisión diseñado a corto y largo
plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones internas hacer
frente a las externas, en él se recogen: objetivos, políticas, y propósitos que
permiten trazar: cursos de acciones, análisis y tareas específicas en las que
se utilizan los recursos financieros, éstos permiten mover los capitales y
activos financieros en función de lograr obtener el éxito y llegar a las metas
propuestas.
a. Estrategia administrativa.
b. Estrategia organizacional.
c. Estrategia objetiva.
d. Estrategia económica.
e. Estrategia Financiera.
3) La estrategia financiera, debe estar concebida en dos momentos, que se
interrelacionan mutuamente
a. La propuesta y el control.
b. La planeación y el control.
c. La preparación y el control.
d. La planeación y el compromiso.
e. La planeación y la dirección.
4) Las finanzas corporativas se agrupan en tres categorías de decisiones
estrechamente vinculadas para maximizar el valor de la empresa:
a. Innovación – Financiamiento – Política de Dividendos.
b. Inversiones – Financiamiento – Política de Aperturas.
c. Inversiones – Financiamiento – Política de Dividendos.
d. Inversiones – Fijación de costos – Política de Dividendos.
e. Fijación de costos – Innovación – Política de Apertura.
5) La ___________es la elección de una vía de actuación entre distintas
alternativas con “lista de alcanzar un objetivo.
a. La Estrategia.
b. La Dirección.
c. La Organización.
d. La Coordinación.
e. La Discusión.

36
6) La Estrategia está caracterizada por:
a. La certidumbre – las políticas – Los conflictos organizativos.
b. La incertidumbre – La complejidad – Los conflictos organizativos.
c. La incertidumbre – Las sociedades – Los conflictos organizativos.
d. La incertidumbre – la confianza – Las amistades.
e. La certidumbre – los recursos – el compromiso organizacional.
7) Un factor que siempre debe considerarse cuando se diseñan, ejecutan y
evalúan estrategias y decisiones financieras de cualquier índole es la
presencia de:
a. La inversión.
b. La certidumbre.
c. La planeación.
d. La incertidumbre.
e. La dirección.
8) El __________ es la retribución que se obtiene cuando se tiene éxito en un
negocio que presenta riesgos imposibles de determinar de antemano.
a. Bono.
b. Beneficio.
c. Efectivo.
d. Retiro.
e. Reembolso.
9) El plan estratégico diseñado para toda la organización establece
_________________, y los cursos de acción necesarios para alcanzados,
pero a un nivel genérico.
a. Los principales pasos que se deben seguir.
b. Las principales normas a seguir dentro de la organización.
c. Los objetivos globales que se desean alcanzar.
d. Las principales políticas establecidas por la empresa.
e. Los acuerdos políticos de la organización a cumplir.
10) Una técnica que fortalece la traducción de la estrategia general y la
formulación de estrategias funcionales es:
a. El análisis de la cadena de recursos.
b. El análisis de la cadena de valor.
c. El análisis de la cadena de producción.
d. El análisis de la cadena de servicios.
e. El análisis de la cadena de estrategias.

37
Resumen
UUNNIIDDAADD DDEE AAPPRREENNDDIIZZAAJJEE II::
Hay que entender que la formulación de la estrategia empresarial se apoya siempre en la
necesidad de responder eficientemente y de actuar con eficacia en un entorno (genérico y
específico) complejo, con grandes cambios y sujeto a periodos de crisis. Se define a la
estrategia como el patrón o modelo de decisiones de una empresa que determina y revela
sus objetivos, propósitos o metas, que define las principales políticas y planes para lograr
esos objetivos y el tipo de negocio que la empresa va a perseguir, la clase de organización
económica y humana que es o intenta ser, y la naturaleza de la contribución económica y
no económica que intenta aportar a sus accionistas, trabajadores, clientes y a la
comunidad. Viene a definir los negocios en que una empresa competirá y la forma en que
asignará los recursos para conseguir una ventaja competitiva.
La empresa no tiene fondos. Sólo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en
inversiones. Las inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones
reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo (cuentas por cobrar,
cuentas por pagar, inventarios, efectivo). También existen inversiones reales intangibles
como la experiencia técnica del personal, patentes y marcas de fábrica. Los fondos
necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de la venta de instrumentos
financieros por parte de la empresa, tales como préstamos bancarios, bonos, y acciones.
En ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en instrumentos
financieros, aunque esto suele ser difícil de justificar.
Estrategia funcional: Se centra en cómo utilizar y aplicar los recursos y habilidades dentro
de cada área funcional de cada negocio o unidad estratégica, con el fin de maximizar la
productividad de dichos recursos. Las áreas funcionales más caracterizadas son:
producción, comercialización, financiación, recursos humanos, tecnología y compras.
Si analizamos el comportamiento de los mercados financieros podemos observar una serie
de factores que confirman que la gestión del riesgo debe ser uno de los objetivos básicos
de cualquier dirección financiera. Dichos factores pueden resumirse en; Los mercados
financieros se caracterizan por su incertidumbre y alta volatilidad, Aun analizando las
tendencias de los mercados, se producen acontecimientos no esperados (económicos o
no), que producen alejamientos puntuales de las expectativas o cambios de tendencia. Por
otra parte, se producen decisiones de política económica que pueden afectar a los
mercados. Los analistas tienen diferentes opiniones sobre la evolución futura de los
mercados, por lo tanto no podemos saber con exactitud el movimiento exacto de la curva
de tipos o en qué nivel van a cotizar las divisas. De ahíla necesidad del análisis de riesgos.

38

39
Introducción
a) Presentación y contextualización
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temática, tienen por finalidad que el
estudiante tome conocimiento sobre la importancia en el manejo de los activos,
principalmente comprendidos como los capitales de trabajo y fuentes de
financiamiento para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto
plazo y su financiamiento.
b) Competencia
Utiliza las estrategias adecuadas para la toma de decisiones referente al
manejo del capital de trabajo y el manejo del financiamiento a corto plazo.
c) Capacidades
1. Comprende la importancia en la administración del financiamiento a largo
plazo.
2. Reconoce los principales elementos que componen la estructura de capital
3. Explica los procedimientos administrativos del capital de trabajo.
4. Describe las principales funciones y aplicaciones de los recursos a corto plazo.
d) Actitudes
 Se interesa por el análisis y funciones en las realizaciones de las operaciones
financieras.
 Muestra creatividad para la elaboración de la estructura del capital de trabajo.
e) Presentación de Ideas básicas y contenidos esenciales de la Unidad:
La Unidad de Aprendizaje 02: Administración de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Financiamiento a Largo Plazo.
TEMA 02: Estructura de Capital.
TEMA 03: Administración del Capital de Trabajo.
TEMA 04: Recursos a Corto Plazo.

40
TEMA 1
Comprender la importancia en la
administración del financiamiento a largo
plazo.
Competencia:
Financiamiento
a
Largo
Plazo

41
Desarrollo de los Temas
Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo
Las estrategias de financiamiento están relacionadas con la
definición de objetivos y alternativas de acción asociadas
con la obtención de recursos que cubran las necesidades de
efectivo de la organización, es decir, que financien sus
operaciones en el corto y largo plazo. El objetivo perseguido
por esta estrategia se deriva del objetivo general del plan
estratégico del negocio, pero con frecuencia estará ligado a ello de una estructura de
capital meta o la obtención de un costo de capital óptimo.
Para una mejor comprensión de estos objetivos genéricos,
se resume seguidamente .la clasificación de las diferentes
fuentes de financiamiento disponibles en el sistema
financiero, cada una de las cuales con diferentes
implicaciones en materia de riesgo y costos de oportunidad.
Posteriormente se formalizará la presentación de estos
conceptos introductorios explicando el significado de la estructura de capital, el
apalancamiento financiero y el costo de capital.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN EL LARGO PLAZO
Cuando se hace mención al largo plazo se refiere a fuentes de
financiamiento (deuda o patrimonio) que aportan recursos a la
empresa para que éstos sean devueltos o pagados en un período de
tiempo medio o largo (generalmente, períodos mayores al ciclo de
operaciones de negocios de la. empresa, que suele ser de 1 año), o
en algunos casos, sin esperar que estos recursos sean devueltos a sus
fuentes originarias (por ejemplo, las acciones de capital).

42
El financiamiento a largo plazo proviene de diferentes tipos de fuentes; las más
comunes se resumen en el esquema:
DIFERENTES TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
La clasificación propuesta no pretende ser exhaustiva,
mencionando sólo las fuentes de financiamiento más
conocidas y aceptadas a nivel internacional. Sin embargo,
cada empresa puede diseñar su propio esquema de
financiamiento, y hasta puede llegar a crear sus propios
instrumentos-, con características particulares que se
adapten a sus necesidades propias.
Cada una de las fuentes de financiamiento utilizadas tiene un costo asociado a
sus recursos.

43
A continuación se ofrece una breve descripción de las características de cada
fuente, incluyendo los aspectos relacionados con el costo representativo de
cada una de ellas (costo expresado generalmente en términos porcentuales,
como una tasa de rendimiento esperado por dueños de los recursos.).
 Financiamiento proveniente de los accionistas (propietarios): Este tipo de
financiamiento se encuentra presente en la mayoría de las corporaciones;
corresponde a los recursos que aportan los propietarios (socios) para financiar
las operaciones de la empresa.
 Estos recursos están representados por títulos de propiedad denominados
"acciones", y constituyen el capital social; asimismo, pueden ser consecuencia
de un aporte de los accionistas existentes o de nuevos accionistas (emisión de
acciones). Aplica a empresas en operación, o a nuevas empresas, y puede
involucrar o no la participación de la empresa en los mercados de capitales
(bolsa de valores).
 La emisión de acciones puede clasificarse en acciones comunes y
acciones privilegiadas:
Emisión de acciones comunes: este tipo de acciones otorga el mismo derecho
sobre la propiedad de la empresa a todos los accionistas que las han adquirido;
además, todos los accionistas tienen la misma participación sobre las utilidades
de la empresa, en caso de que haya una repartición de dividendos. Los recursos
que la empresa recauda a través de la emisión de acciones comunes tienen un
costo asociado, aún cuando este costo no se refleja en los estados de resultados
contables; puede decirse que se trata de un costo de oportunidad, del
rendimiento que podrían estar recibiendo los inversionistas si colocaran sus
recursos en otro tipo de inversión de riesgo similar, de la rentabilidad que ellos
esperan recibir en el futuro como compensación al riesgo que han tomado al
invertir en la empresa.
Los accionistas estarán satisfechos si el rendimiento que generan las
operaciones de la empresa es igualo superior a sus expectativas iníciales.

44
 Emisión de acciones privilegiadas: los tenedores de este tipo de acciones
tienen prioridad sobre los activos y utilidades de la empresa, y por ende, al
momento de repartir dividendos (dividendos privilegiados); puede establecerse el
monto de los futuros dividendos a repartir al momento de emitir los títulos. Los
privilegios de los tenedores de estas acciones dependerán del caso particular de
cada empresa, y de las condiciones establecidas en el contrato de emisión de las
mismas. Pero las condiciones más comunes establecen que, en caso de
liquidación de la empresa, los accionistas privilegiados son compensados por su
patrimonio, antes que los accionistas comunes; también es frecuente observar
que éstos reciban montos preestablecidos de dividendos, mientras que en el
caso de los accionistas comunes no se conoce el monto de los dividendos a
recibir o sí se IIegará a recibir· alguna cantidad de dinero por este concepto.
Puede decirse que la emisión de acciones le proporciona nuevos recursos a la
empresa, recursos que provienen de "fuentes externas" a ella, en este casa
accionistas que hacen aportes iniciales o adicionales para financiar las
operaciones del negocio. Sin embargo, la empresa puede autofinanciar total o
parcialmente su actividad, reinvirtiendo las utilidades o excedentes que genera
año tras año; estos excedentes pertenecen a los accionistas comunes (ya los
accionistas privilegiados han recibido el dividendo establecido), y normalmente
deberían ser distribuidos entre ellos, a través del reparto de dividendos. Pero si
la empresa posee oportunidades de inversión que prometan una rentabilidad que
justifique la retención de estos excedentes, estos se convierten en una "fuente
interna" de financiamiento. Esta fuente interna puede funcionar bajo diferentes
modalidades:
 Utilidades no distribuidas (retenidas): esta es una de las denominaciones
contables que agrupa los recursos que pertenecen a los inversionistas, y que
representa los montos de utilidades que se han generado en uno o más períodos
que no han sido entregadas a sus propietarios, a los accionistas comunes. Estos
recursos se utilizan para financiar otras operaciones de la empresa, y al
pertenecer a los accionistas, tienen un costo asociado (que tampoco se visualiza
en los estados de resultados contables).

45
El monto de utilidades retenidas pertenece a los accionistas, y si ellos dispusieran del
dinero en efectivo podrían decidir qué destino darles a esos recursos. Al quedarse en
la empresa como fuente de financiamiento, esos recursos deben garantizar al
accionista un rendimiento igual o superior al que recibirían en otros negocios de riesgo
similar; este análisis permite suponer que tal costo es igual al asignado a los recursos
provenientes de acciones comunes, con la diferencia que en el caso de las utilidades
retenidas no se realiza una emisión y la empresa se ahorra costos de transacción en
los mercados financieros. Sólo por esta razón puede pensarse que el costo de estos
recursos puede ser ligeramente inferior al de las acciones comunes.
 Dividendos en acciones: en algunos casos la gerencia prefiere decretar
dividendos en acciones (y no en efectivo), y
automáticamente los recursos generados por las
operaciones de la empresa permanecen en ella, total o
parcialmente. FINANCIAMIENTO PROVENIENTE DE
TERCEROS: de acuerdo con la estructura de capital
de la empresa, los recursos provienen de sus
accionistas (patrimonio) y de terceros (pasivos), estos
últimos representados por inversionistas que
encuentran atractivo el negocio, pero que no están interesados en participar
como propietarios, sino como proveedores de recursos que ellos esperan recibir
a cambio un rendimiento por su inversión, y la recuperación del capital invertido
por ellos, luego de transcurrir un plazo estipulado.
Este tipo de recursos suelen recibir como compensación una "tasa de interés" que
equivale al rendimiento que esperan los acreedores, intereses que son reflejados
como un costo del período dentro de los estados financieros de la empresa, y como
tales, son considerados como gastos deducibles a efectos del cálculo del impuesto
sobre la renta. El financiamiento proveniente de terceros da origen a una extensa
gama de instrumentos financieros, variedad que se incrementa día tras día, a medida
que los mercados e inversionistas se hacen más exigentes y complejos.

46
A continuación se mencionarán algunos de los instrumentos más comunes,
agrupados en tres categorías, sin olvidar que éstos no abarcan todo el universo
existente para este tipo de transacciones:
 Financiamiento de instituciones financieras: la gerencia de la empresa puede
acudir al mercado bancario a solicitar los recursos que necesita, bajo la
modalidad de préstamos con vencimiento a mediano y largo plazo. Las
instituciones financieras actúan como intermediarios en el sistema financiero,
captando recursos de los agentes que poseen excedentes de efectivo
(operaciones de captación) y pagando a cambio un rendimiento representado
por la "tasa de interés pasiva"; los recursos captados son colocados en
diferentes tipos de inversión que ofrezcan un rendimiento superior a esa tasa
pasiva, inversiones entre las que se cuentan el otorgamiento de préstamos a las
organizaciones empresariales a can1bio de una "tasa de interés activa", superior
a la anterior.
La diferencia entre ambas tasas (spread) le permite a las instituciones
financieras cubrir sus gastos de operación y generar un rendimiento por su
negocio.
 Emisión de títulos de deuda (obligaciones): otra
alternativa que tiene la gerencia para recaudar
recursos financieros es acudir directamente al
mercado de capitales, sin utilizar la intermediación
bancaria de la categoría anterior. Esto puede hacerlo
a través de la emisión pública de títulos valores
representativos de deuda, comúnmente conocidos como
bonos u obligaciones. Estas emisiones deben ser autorizadas por el organismo
regulador del mercado de capitales.
Una emisión pública de obligaciones consiste en un contrato en el que la
empresa vende títulos que representan una fracción del monto total a emitir, y
se compromete a realizar pagos de intereses y capital a quienes adquieran estos
títulos, a lo largo de un período determinado (mayor a un año).

47
La diferencia con los préstamos bancarios es que la
empresa no recibe los recursos de un solo agente,
sino de cientos y miles de inversionistas que
deciden invertir su dinero en el negocio; otra
diferencia es que la empresa entra en contacto con
los inversionistas sin la intermediación del banco
(en este caso el intermediario es un agente de bolsa, que recibe una comisión por su
trabajo), y esto le permite ofrecer una tasa de rendimiento superior a la tasa pasiva
(mayor atractivo para los inversionistas, asociado a un mayor riesgo), y al mismo
tiempo inferior a la tasa activa bancaria, representando un costo menor para la
empresa. Debe considerarse que las emisiones de bonos tienen otro costo implícito, y
es el costo de llevar a cabo el proceso de emisión.
Los bonos emitidos con certificados de acciones (warrants) se asemejan
a la modalidad anterior, sola que en este caso el bono no es convertible,
sino que el inversionista tiene la opción de comprar un determinado
número de acciones a un precio fijo. Igual que en el caso anterior, este
privilegio es compensado por un rendimiento más bajo en el bono, si se
le compara con los títulos que no ofrecen este tipo de oportunidades.
 Otras fuentes de financiamiento Entre otras modalidades de financiamiento
puede incluirse el arrendamiento operativo. Ya
se explicó como el arrendamiento financiero se
considera como una fuente de financiamiento
aportada por instituciones financieras,
asemejándola a un préstamo bancario. Pero en
el caso de los contratos de arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo, aún cuando no aparecen reflejados en los
balances de la empresa ni como activos, ni como pasivos, pueden ser
considerados como fuentes altel11ativas de financiamiento, por la siguiente
razón: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprados y financiados
para cumplir sus operaciones de negocio.

48
 En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo,
y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los
alquileres correspondientes; no se registra la utilización de estos bienes como
activos propios, ni el compromiso con el al arrendador como una
deuda. Sin embargo, cuando los contratos por arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo representan un monto significativo
en comparación con los activos propios, se recomienda ajustar los
estados financieros para reflejar la existencia de este compromiso.
"el arrendamiento operativo puede ser tratado también como otras
formas de deuda.
 El valor de mercado de un arrendamiento operativo es el
valor presente de los pagos por arrendamiento requeridos
en el futuro (excluyendo la porción del pago que
corresponde a mantenimiento) descontados a una tasa que
refleje el riesgo asumido por el arrendador".
Es decir, para un mejor tratamiento de este financiamiento
debe considerarse como un costo financiero y no como un
costo operativo, por lo que deben hacerse los ajustes correspondientes tanto en
el estado de resultados como en el balance general.

49
TEMA 2
Reconocer los principales elementos que
componen la estructura de capital.
Competencia:
Estructura
de Capital

50
Tema 02: Estructura de Capital
La forma como están distribuidas las diferentes fuentes de
financiamiento de la empresa se denomina estructura de
capital. Dado que estas proporciones inciden
significativamente sobre los flujos de efectivo generados
por las operaciones de la empresa, y sobre la rentabilidad
de sus accionistas, el gerente financiero debe determinar cuál es la estructura del
capital adecuado y revisar periódicamente los factores que la afectan para realizar los
ajustes que sean necesarios.
Si se toma el balance general de una empresa, la estructura de capital se
visualiza en el lado derecho del balance, donde aparecen reflejados el pasivo y
el patrimonio. Se presenta un ejemplo. Hipotético para la Empresa ARELY S.A.
El análisis de la estructura de capital puede considerar la totalidad de las fuentes de
financiamiento (a corto y largo. plazo). La estructura de capital debe contener todas las
deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las
mismas. Sin embargo en algunos casos se consideran relevante darle más
importancia a la estructura de los recursos que financian las operaciones a largo plazo;
si se aplica esta premisa de excluir los fondos del corto plazo la estructura de capital
de esta empresa presentaría la siguiente composición:

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En este caso se observa que la estructura de capital está conformada por un 41 % de
recursos provenientes de deuda, y un 59% por aportes patrimoniales, utilizando los
valores en libros que presentan los saldos de cada una de las cuentas consideradas.
Ahora, suponga que los títulos de esta empresa (bonos y
acciones) cotizan en el mercado de capitales, y que los valores
de mercado de éstos son superiores a sus valores en libros
(debido a que el mercado le otorga un mayor valor a la empresa
por sus expectativas de rendimiento futuro.
La composición de su estructura de capital quedaría representada de la
siguiente forma:

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En este ejemplo hipotético, se visualiza corno difiere la composición de la
estructura de capital cuando se utilizan valores en libros y valores de
mercados. Ambos tipos de análisis son aceptados, aunque diferentes
expertos prefieren el uso de estructuras basadas en valores de mercado,
ya que consideran que los valores en libros pueden ocasionar decisiones
erradas cuando corresponden a cifras muy antiguas. Sin embargo, la
decisión de utilizar uno u otro tipo de cifras dependerá del gerente, quién conoce que
tan ciertos pueden ser los números que se reflejan en sus balances.
Otro aspecto importante a considerar en la estructura de capital es que al gerente le
interesa más fijar las proporciones que en el futuro debe presentar la estructura de la
empresa, que basar sus decisiones en las proporciones que ha presentado esa
estructura en el pasado. La función del gerente es establecer las características de la
estructura para sus decisiones futuras (la denominada estructura de capital objetivo),
por lo que no debe limitarse a observar y evaluar las proporciones de deuda y
patrimonio que la empresa ha utilizado en el pasado. Esta estructura de capital
objetivo es la que se utilizará posteriormente para estimar el costo de capital de los
recursos invertidos en las operaciones de la empresa.
Los factores que influyen en el establecimiento de la estructura de capital objetivo se
relacionan con: el riesgo del negocio, los costos de cada fuente de financiamiento, los
beneficios fiscales que traería la contratación de deuda, la facilidad para obtener
recursos (solidez) y la actitud de la gerencia ante el riesgo adicional (conservadora o
agresiva).
Otro elemento importante al momento de establecer una estructura de capital es el
hecho que a medida que la empresa adopta mayores niveles
de endeudamiento pierde flexibilidad para conseguir montos
adicionales de deuda. Una empresa altamente endeudada
puede estar arrojando beneficios extraordinarios a sus
accionistas (sujetos a un alto nivel de riesgo), pero en caso de
necesitar endeudamiento adicional le puede resultar difícil conseguido, y de hacerla,
sería a un costo elevado que compense el riesgo a asumir por los nuevos acreedores.

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Finalmente, un factor determinante en la fijación de la
estructura de capital es la actitud de la gerencia ante
situaciones de riesgo. Una gerencia conservadora optará por
tener una mayor proporción de recursos patrimoniales en su
estructura, mientras que una gerencia que tome posiciones
de riesgo en forma más agresiva podría estar recomendando una mayor proporción de
deuda, para aprovechar al máximo el ahorro fiscal del pago de intereses.
Volviendo al caso de la empresa ARELY S.A. se presenta el estado de
resultados resumido para el año 2012:
Para este caso, la hipoteca paga una tasa de interés del 25%
anual, mientras los bonos ofrecen un rendimiento del 22%.
La tasa de impuesto corporativo de la empresa equivale a
un 32%. La empresa ARELY S.A. tiene una utilidad en
operaciones (antes de intereses e impuestos) equivalente a
250 mil soles, y una utilidad neta final de 111,6 mil soles;
estos son los resultados que se obtienen con la estructura de capital actual.
Para analizar lo que sucede con una estructura diferente, suponga que la empresa no
utiliza endeudamiento y todos sus activos son financiados con recursos provenientes
del patrimonio (pasivo a largo plazo = O soles, patrimonio, = 900 mil soles).

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El estado de resultado reflejaría lo siguiente:
Al comparar ambos estados de resultados se observa que:
 La utilidad en operaciones es la misma, sin importar la estructura de capital
que se utilice. Si se evalúa el Rendimiento sobre la Inversión (ROI), se
obtiene exactamente el mismo resultado; el negocio cómo tal sigue
generando el mismo rendimiento, no lo afecta el tipo de
financiamiento que recibe:
ROI = Utilidad en operaciones/ Total activos
ROI con deuda = 250 /900 = 27,78%
ROI sin deuda = 250/900 = 27,78%
 La utilidad neta representa la porción del rendimiento del negocio que le
pertenece a lo accionistas. Si se evalúa el Rendimiento sobre el Patrimonio
(ROE), se observa que este rendimiento es mayor cuando se incorpora deuda
a la estructura de capital:
ROE = Utilidad neta / Total Patrimonio
ROE con deuda = 111,6/530 = 21,06
% ROE sin deuda = 170/900 =
18,89%

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El cambio del ROE como consecuencia de modificaciones en la estructura de
capital es lo que se conoce como apalancamiento financiero.
 El monto pagado por concepto de impuestos de renta es menor cuando se
incorpora deuda, considerando el mismo monto de utilidad en operaciones, ya
que la empresa tiene otro costo deducible, el costo de los intereses. Al ser
aceptados como costos deducibles, el fisco asume una parte del costo de los
intereses, beneficiando de esta forma el rendimiento de los accionistas. La parte
que del costo de los intereses asumida por el fisco
equivale exactamente a la tasa de impuesto que paga
la empresa, en este caso el 32% del costo de los
intereses (esto se conoce como ahorro o escudo
impositivo, en inglés tax shield).

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TEMA 3
Explicar los procedimientos administrativos
del capital de trabajo.
Competencia:
Administración
del Capital
de
Trabajo

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Tema 03: Administración del Capital de
Trabajo
La administración financiera del capital de trabajo, permite:
 Explicar el concepto de capital de trabajo,
 Explicar los efectos de reducir o alargar la cobranza en el ciclo de caja,
 Explicar los efectos de modificar la rotación de inventarios en el ciclo de caja,
 Explicar los efectos de modificar las políticas de pago a proveedores en el ciclo
de caja,
 Calcular la rotación de caja,
 Determinar el saldo óptimo de efectivo,
 Definir los principales conceptos del flujo de efectivo,
 Explicar los tipos de inventarios.
 Determinar el lote de compra más económico,
 Determinar el número óptimo de pedidos,
 Indicar la importancia del crédito y la cobranza,
 Señalar las políticas de crédito,
 Señalar las políticas de cobro,
 Conocer la importancia del financiamiento en las operaciones de la empresa, así
como las diferentes modalidades de este, para la correcta toma de decisiones.
 Entre otros.
CAPITAL DE TRABAJO
Desde el punto de vista contable se define como la diferencia
aritmética entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Desde el punto de vista práctico, está representado por el
capital necesario para iniciar operaciones, antes de recibir
ingresos, luego entonces este capital deberá ser suficiente
para: comprar materia prima, pagar sueldos y salarios, otorgar financiamiento a los
clientes, cubrir gastos diarios, etc.

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Pero así como hay que invertir en ciertos rubros,
también se puede obtener crédito a corto plazo
proveniente de: proveedores, acreedores,
impuestos, entre otros, los cuales representan el
pasivo circulante. De aquí que se le conozca como
capital de trabajo, es decir, el capital con que hay
que contar para empezar a trabajar.
Definición de algunos autores sobre La
Administración del Capital de Trabajo
Lawrence J. Gitman, propone una definición
alternativa al referirse que es la parte de los
activos circulantes que se financian con fondos
a largo plazo, al considerar que el monto
resultante de la diferencia entre activo
circulante y el pasivo circulante (capital neto de trabajo) debe financiarse con fondos a
largo plazo, pues este se considera como parte del activo circulante.
J. Fred Weston, explica que es la inversión que realiza la empresa en activos a corto
plazo, (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios) teniendo
siempre en cuenta que la administración del capital de trabajo determina la posición de
liquidez de la empresa.
Alfonso Leopoldo Ortega Castro, nos dice que es la parte del capital o de la inversión
de la empresa con la que esta realiza sus operaciones, por lo que entre menor sea,
mayor será la rentabilidad de la empresa y menor será el riesgo de quiebra.
Joaquín A. Moreno Fernández, menciona que el Capital de
trabajo representa el ciclo financiero a corto plazo de la
empresa, que se puede definir como el tiempo promedio
que transcurre entre la adquisición de materiales y
servicios, su transformación, su venta y finalmente su
recuperación convertida en efectivo.

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ESTRUCTURA DEL ACTIVO CIRCULANTE Y PASIVO CIRCULANTE
De acuerdo con las Normas Financieras, Un Activo es un
recurso controlado por una entidad, identificado, cuantificado
en términos monetarios, del que se esperan fundadamente
beneficios económicos futuros, derivado de operaciones
ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a
dicha entidad. Por lo tanto, son partidas que representan efectivo, bienes o recursos,
de los cuales se espera un beneficio económico futuro ya sea por su venta, uso,
consumo o servicios. Por su parte, el Activo Circulante está representado por efectivo
en caja, bancos, inventarios, cuentas por cobrar y activos financieros de disponibilidad
inmediata, y se clasifica en activo disponible y activo realizable.
El Activo Circulante disponible se encuentra formado por las siguientes cuentas:
Caja
Fondo fijo de caja chica
Fondo de oportunidades
Bancos (cuentas de cheques)
Activos financieros de disponibilidad inmediata
El Activo Circulante realizable está integrado por aquellos recursos que representan
derechos de cobros y que se pueden vender, usar o consumir generando beneficios
futuros fundadamente esperados en el plazo de un año o durante el ciclo financiero a
corto plazo, y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
 Cuentas por cobrar a clientes
 Documentos por cobrar
 Deudores diversos
 Funcionarios y empleados
 IGV
 Anticipo de impuestos
 Inventarios
 Mercancías en transito
 Anticipo a proveedores
 Intereses por cobrar

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Estructura del pasivo circulante
De acuerdo a las Normas Financieras, Un pasivo es una obligación presente de la
entidad, virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en términos monetarios y
que representa una disminución futura de beneficios económicos, derivada de
operaciones ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a dicha
entidad.
Por su parte, el Pasivo Circulante está integrado por aquellas deudas y obligaciones a
cargo de una entidad económica, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un año, o al
ciclo financiero a corto plazo; y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
 Cuentas por pagar a proveedores
 Documentos por pagar
 Acreedores bancarios c/p
 Anticipo de clientes
 Dividendos por pagar
 Impuestos y derechos por pagar
 Rentas cobradas por anticipado
El ciclo financiero de una empresa comprende el tiempo que tarda en realizar su
operación normal.
Ejercicio: Activo Circulante – Pasivo Circulante
Administración del capital del trabajo
Es la parte de la administración financiera que tiene por objeto
coordinar los elementos de una empresa, para determinar los
niveles apropiados de inversión y liquidez del activo circulante,
así como de endeudamiento y escalonamiento de los
vencimientos del pasivo a corto plazo influidos por la
compensación entre riesgo y rentabilidad.

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El balance general proporciona información acerca de la estructura de las inversiones
de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de
financiamiento por el otro. Las estructuras elegidas deben
conducir de manera consciente a la maximización del valor de la
inversión de los propietarios en la empresa.
Los componentes importantes de la estructura financiera de la
empresa incluyen el nivel de inversión en activo circulante y la
extensión de financiamiento mediante pasivo circulante.
Efectivo Materias Primas
Cuentas por cobrar Productos terminados
Cobro Producción
Pago
Compras
Venta
Ciclo de Efectivo
Financiamiento a corto plazo
Acreedores y Proveedores

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El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno
de los activos circulantes de la empresa, así como el pasivo a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al
valor de la empresa.
Capital de Trabajo = Activo Circulante - Pasivo Circulante
Capital de Trabajo =2000 – 1300
CT = 700.00
Rentabilidad.- Es la relación entre ingresos y costos generados por el uso de los
activos de la empresa tanto circulante como fijo, en actividades productivas.
Las utilidades de una empresa pueden aumentar por:
1. Incremento de los ingresos.
2. Reducción de los costos.
Las empresas más rentables suelen ser aquellas con la
mayor participación de mercado para sus productos,
prueba de lo anterior son las empresas chinas que en las
últimas décadas han sacrificado margen de utilidad a
cambio de tener una mayor participación en el mercado.

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Riesgo.- Es la probabilidad de no poder cubrir los costos
operativos. El riesgo financiero es la probabilidad de no poder
hacer los pagos fijos programados que están asociados con la
deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
preferentes a su vencimiento.
Para efecto de nuestro estudio, definiremos el riesgo como la probabilidad de que una
empresa no esté en condiciones de pagar sus obligaciones a su vencimiento.
Una empresa incapaz de pagar sus obligaciones a su vencimiento incurre en
insolvencia técnica.
Financiamiento del capital de trabajo.
Una buena política del capital de trabajo requiere un
financiamiento apropiado.
Se debe reducir el activo circulante como porcentaje de las
ventas aplicando la tecnología y la administración. Con todo
ello, las compañías se ven obligadas a conservar grandes
cantidades de activo circulante, inversión que deben financiar de algún modo. Para
ello se necesita una "política de financiamiento del Capital de Trabajo".
Para financiar sus necesidades de capital de trabajo, casi todas las empresas recurren
a varios tipos de deuda:
 Préstamos bancarios c/p,
 Crédito comercial,
 Emisión de papel comercial, y
 Pasivos acumulados (devengados).
Pero la estructura del pasivo circulante depende de su
naturaleza. Por ejemplo, las ventas de juguetes son
estacionales: casi la mitad se efectúa en los tres primeros
meses del año. Para atender la demanda de esa época
deben incrementar sus existencias antes de fin de año.

64
Esta acumulación del inventario necesita ser financiada hasta después de Navidad,
cuando se obtiene efectivo con la cobranza y se puede aminorar el endeudamiento. El
crédito a corto plazo suele costar menos que el capital a largo plazo,
sólo que es una fuente más riesgosa y menos confiable de
financiamiento. Las tasas de interés se elevan drásticamente y
los cambios en la posición financiera de una compañía pueden
influir en el costo y en el acceso al crédito a corto plazo.
Cómo financiar el Activo Circulante
Empezamos exponiendo las diversas políticas de financiamiento.
Algunas compañías usan el pasivo circulante como fuente primaria para financiar
el activo circulante; otras recurren más a la deuda a largo plazo y al capital.
Las siguientes son fuentes de financiamiento a corto plazo:
1. Pasivo devengado,
2. Cuentas por pagar,
3. Préstamos bancarios, y
4. Papel comercial.

65
TEMA 4
Describir las principales funciones y
aplicaciones de los recursos a corto plazo.
Competencia:
Recursos
a Corto
Plazo

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Tema 04: Recursos a Corto Plazo
IMPORTANCIA
Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:
 El disponible,
 La cartera,
 Los inventarios,
 Los proveedores,
 Los acreedores diversos, y
 Los créditos bancarios
Al escoger una fuente de financiamiento a
corto plazo, el administrador financiero se
mostrara interesado en los siguientes cinco
aspectos de cada contrato.
1) Costo.- Se busca minimizar el costo de
financiamiento, el cual, usualmente se
puede expresar en una tasa de interés.
2) Efecto sobre la clasificación del crédito.- Una clasificación del crédito pobre
limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional.
3) Confiabilidad y oportunidad.- Necesidad de que los fondos estén disponibles
cuando se requieran.
4) Restricciones.- Puede incluir límites en dólares o pesos, para dividendos,
administración de salarios y gastos de capital.
5) Flexibilidad de aumentar o disminuir la cantidad de fondos suministrados.
El mejor ejemplo es el Crédito Comercial otorgado por proveedores.
EL DISPONIBLE
El efectivo en caja y bancos.- Es el dinero disponible en efectivo
que tiene una empresa en sus cajas o cuentas de cheques para el
desarrollo normal de las operaciones de una empresa. El objetivo
de la administración financiera del efectivo en caja y bancos es su manejo adecuado
para pagar normalmente los pasivos y erogaciones imprevistas, así como reducir el
riesgo de una crisis de liquidez.

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Rotación de Efectivo (RE) = es el número de veces que el efectivo en caja y bancos
rota en un año.
Formula:
RE= (DAE) / (SPE)
En donde:
RE = Rotación de Efectivo
DAE = Desembolso Anual de Efectivo
SPE = Saldo Promedio de Efectivo
Ejemplo:
Suponga que durante el año anterior la Empresa Sonia S.A,
tuvo desembolsos de efectivo por S/ 6, 000, 000. 00 y
mantuvo un saldo promedio de efectivo por S/200,000.00
Determine la rotación de efectivo.
RE = DAE / SPE
RC = 6, 000,000.00 / 200,000.00 = 30
Por lo tanto, se dice que el saldo promedio de efectivo roto
30 veces durante el año.
Nivel de fondos.- Es el mínimo de efectivo en caja y bancos
que necesita una empresa para el desarrollo normal de su operaciones, más un
porcentaje adicional para imprevistos denominado colchón financiero.
Nivel de fondos = Mínimo de Efectivo + % Colchón Financiero.
Punto de equilibrio de efectivo en caja y bancos.
Es el importe de los ingresos en efectivo necesarios para absorber los costos fijos
y variables en efectivo de una empresa pública o privada.
P. E. (=) . Costos Fijos en Efectivo .
En Efectivo 1 (-) Costos Variables Totales (/) Ingresos Totales Por Ventas

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Ejemplo:
Si una empresa tiene costos fijos en efectivo de $ 50,000.00; costos variables
en efectivo de S/100,000.00 y ventas totales en efectivo de S/200,000.00
¿Cuál será su punto de equilibrio en efectivo?
Utilizando la ecuación anterior, y sustituyendo valores, tenemos que:
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - [100,000.00 / 200,000.00]
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - 0.50
P.E.E. = . 50,000.00 .
0.50
P.E.E. = S/100,000.00
Comprobación:
Empresa SONIA S. A.
Estado de Resultados Presupuestado
Ventas en Equilibrio 100% S/100,000.00
( - ) Costos Variables 50% 50,000.00
( = ) Contribución Marginal 50% 50,000.00
( - ) Costos Fijos 50,000.00
( = ) Punto de Equilibrio en Efectivo S/0.00
La cartera. (Crédito otorgado a Clientes pendiente de recuperar).
El periodo de cobranza por crédito en días se calcula dividiendo el
valor de clientes entre el valor de las ventas a crédito anuales
multiplicando por 360 días. Esta variable es determinante para le
número de días que en promedio transcurren entre el momento en que
se realiza la venta y el momento en que se hace efectivo el cobro.

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Ejemplo:
La empresa al cierre del mes de julio del presente año tiene un saldo de S/25,000.00,
sus ventas a crédito del periodo es de S/365,000.00.
¿Cuál es su periodo de cobro?
P.P.C.= Cuentas por Cobrar Comercial x 360 días
Ventas Netas
Periodo Promedio de Cobro = 25 días.
El crédito puede concederse más libremente con el menor costo y
riesgo si el costo de la mercancía vendida es pequeño en relación
con el precio, como en el caso de alguna mercancía industrial de
la moda. Sin embargo, es importante considerar que los cargos
al crédito deben estar relacionados con el riesgo.

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Lecturas Recomendadas
1. Indique cuáles son los instrumentos de financiamiento que ofrece a
la empresa el sistema bursátil. Explique en qué consisten cada uno
de ellos.
Envíalo a través de "Sistema Bursátil".
2. Elabore un diagrama actualizado de la Estructura del Sistema (S.)
Financiero (F.) Internacional (I.) y realiza una breve comparación
con el Sistema Financiero Nacional, reporte las diferencias y
semejanzas.
Envíalo a través de "S. F. I.".
 EJEMPLO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
http://www.ejemplode.com/59-finanzas/2356-
ejemplo_de_financiamiento_a_largo_plazo.html
 LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
http://www.davidwongcam.com/libros/finanzascorp/capitulo7.pdf
 TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/Capitulo-13-Teoria-de-la-estructura-
de-capital.pdf
Actividades y Ejercicios

71
Autoevaluación
1) Comprenden los financiamientos a largo plazo provenientes de terceros, en
las instituciones financieras:
a. Arrendamientos, fideicomisos, ahorros.
b. Hipotecarios, arrendamiento financiero.
c. Arrendamientos, alquileres, comisiones.
d. Hipotecas, acciones, tributos.
e. Ahorros, depósitos, arrendamientos.
2) Comprende la emisión de títulos de deuda (obligaciones):
a. Fideicomisos, certificados de acciones.
b. Bonos, ahorros certificados.
c. Bonos, cheques certificados.
d. Bonos, certificados de acciones.
e. Fideicomisos, acciones comunes.
3) El arrendador mantiene la propiedad del activo, y la empresa arrendataria
simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres correspondientes; no
se registra la utilización de estos bienes como activos propios, ni el
compromiso con el al arrendador como una deuda:
a. En el arrendamiento operativo.
b. En el arrendamiento figurativo.
c. En el arrendamiento organizativo.
d. En el arrendamiento arreglado.
e. En el arrendamiento organizativo.
4) Debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin
importar el plazo de vencimiento de las mismas:
a. La estructura de rentas.
b. La estructura de fiscalización.
c. La estructura de capital.
d. La estructura de sociedades.
e. La estructura de mandos.
5) La función del gerente es establecer las características de la estructura para
sus decisiones futuras, la denominada:
a. Estructura de capital planificado.
b. Estructura de la inversión objetivo.
c. Parámetros de capital objetivo.
d. Estructura de capital objetivo.
e. Parámetros de inversión objetivo.
6) La administración del capital de trabajo:
a. Es la parte de la administración pública que tiene por objeto coordinar los
elementos del producto, la inversión y liquidez del activo actual.
b. Es la parte de la contabilidad privada que tiene por objeto determinar los
niveles apropiados de inversión y liquidez del pasivo.
c. Es la parte de la economía que tiene por objeto relacionar los elementos de
una empresa y su funcionalidad.
d. Es la parte de la administración financiera que tiene por objeto coordinar los
elementos de una empresa, para determinar los niveles de inversión y liquidez
del activo circulante y pasivo a corto plazo.
e. Es la parte de la contabilidad financiera que tiene por objeto ordenar los
elementos de una empresa y vigilar sus intereses de rentabilidad.

72
7) Proporciona información acerca de la estructura de las inversiones de una
empresa y de la estructura de sus fuentes de financiamiento:
a. Balance de inventarios.
b. Estado de ganancias y pérdidas.
c. Flujo de efectivo.
d. Balance general.
e. Presupuesto.
8) ¿Cuál es el objetivo a corto plazo de la administración financiera?
a. Administrar los bienes de la empresa, como los cobros a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
b. Administrar los activos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
c. Administrar las compras de la empresa, como las ventas a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
d. Administrar los pasivos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el punto de equilibrio y vender más.
e. Administrar las ventas de la empresa, como las compras a crédito, para
alcanzar el equilibrio entre productividad y el riesgo.
9) Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:
a. Los proveedores, la cartera, los inventarios, las cuentas por cobrar, los
acreedores diversos, las compras.
b. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, los créditos bancarios.
c. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, los créditos personales.
d. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, intermediarios minoristas.
e. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, intermediarios mayoristas.
10) ¿Qué es el riesgo financiero?
a. Es la posibilidad de poder hacer los pagos fijos programados que están
asociados con la deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
b. Es la probabilidad de no poder hacer los pagos fijos programados que están
c. Es la posibilidad de poder hacer los pagos no programados, el arrendamiento y
la compra de acciones preferentes comunes.
d. Es la responsabilidad de poder hacer los pagos programados que están
asociados con las utilidades con la rentabilidad y las ganancias a su
vencimiento.
e. Es la obligación de poder hacer los pagos fijos programados que están

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