El documento describe los componentes y estructura básica de un flujo de caja. Explica que un flujo de caja consta de un flujo de caja operacional y un flujo de capitales. Detalla los ingresos, costos, gastos e impuestos que componen el flujo de caja operacional y los flujos de inversión que componen el flujo de capitales. Finalmente, indica que la suma del flujo de caja operacional y el flujo de capitales da como resultado el flujo de caja total.

1. EL FLUJO DE CAJA

2. Elaboración del Flujo de
Caja

3. Existen varias formas de construir el flujo de caja de
un proyecto, dependiendo de la información que se
desee obtener:
Medir la rentabilidad del proyecto
Medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en él
La capacidad de pago de un eventual préstamo
para financiar la inversión.
Es por ello, la estructura que deberá asumir el flujo de
caja dependerá del objetivo perseguido con la
evaluación.

4. Es relevante para la confección de un flujo de caja la
determinación del horizonte de evaluación, idealmente
debiera ser igual a la vida útil real del proyecto.
Con lo anterior la estructura de costos y beneficios
futuros de la proyección estaría asociada con la
generación esperada de ingresos y egresos de caja en
el período involucrado.
La mayoría de las veces esto no es posible, ya que el
ciclo de vida real podría ser tan largo que hace
imposible confiar en las proyecciones más allá de
cierto plazo.

5. La comparación de alternativas de vidas útiles
distintas hace conveniente optar por criterios que se
adecúen a cada situación.
Por ejemplo, para un período de producción
requerido si existen contratos de por medio, será
la vida útil de la alternativa de vida más corta si hay
una clara tendencia a la innovación en sus
características técnicas o en las propias políticas
internas de la empresa.

6. La importancia del ciclo de vida de los proyectos se
manifiesta también en la determinación del
procedimiento que se deberá seguir para su
evaluación.
Se identifica la existencia de alternativas:
Con igual vida útil
Por ejemplo
Selección de un vehículo que se empleará en el
transporte de trabajadores hacia la planta, donde
existen vehículos de distinta marca y que tengan una
vida útil muy parecida.

7. Con vidas útiles distintas
Donde existe repeticiones perpetuas mediante
reinversiones en iguales tecnologías
Por ejemplo
Una minera está evaluando optar por una planta
generadora de energía a carbón o a petróleo y la
decisión no tiene posibilidades de revertirse.

8. Con Vidas útiles distintas
Donde al menos una de las opciones no coincide
con el período de evaluación.
Por Ejemplo
Proyectos que evalúan sustituir un activo con poca
vida útil por otro nuevo con una duración mayor.

9. Un flujo de caja se estructura en columnas que
representan los movimientos de costos y
beneficios de un proyecto.
Se reflejan:
Los movimientos de caja ocurridos durante un
período, generalmente de un año.
Los desembolsos que deben ser realizados para que
los eventos del período siguiente puedan ocurrir.

10. Como vimos, si el proyecto se evalúa en un horizonte de
diez años, se deberá construir un flujo de caja con
once columnas, una para cada año de funcionamiento
y otra para reflejar todos los desembolsos previos a la
puesta en marcha, período cero.
Esta columna del período cero que se conoce como
momento cero, incluye lo que se denomina calendario
de inversiones, que corresponde a los presupuestos de
todas las inversiones que se efectúan antes del
inicio de la operación que se espera realizar con la
implementación del proyecto.

11. La elaboración del flujo de caja
de un proyecto provee:
La metodología básica para ordenar la
Información y con ello Obtener los
Indicadores económicos de un proyecto.

12. Primero deberemos determinar los Fi ,o flujos
para cada período “ i “.
Los flujos Fi, deberemos descontarlos o
actualizarlos, para determinar finalmente, a
través de los indicadores económicos, la
conveniencia de realizar o no realizar un
proyecto.

13. El Flujo de Caja de cualquier proyecto se
compone de tres elementos básicos:
Los ingresos de operación.
Los costos de operación.
Los flujos de inversiones.
Estudiaremos la forma de obtener estos
elementos y construir correctamente los flujos
de caja.

14. Veremos las correcciones al Estado de
Resultados para construir el Flujo de Caja.
Veremos además posteriormente en el flujo
que:
La Depreciación, las Pérdidas de ejercicios
anteriores y las Ganancias y Pérdidas de
Capital aparecerán nuevamente, después que
ya se consideraron para en cálculo de las
utilidades contables.

15. El Estado de Resultados

16. Estado de Resultados
Ingresos de la Explotación
(-) Costos de la Explotación
Margen de Explotación
(-) Gastos de Administración y Ventas
Resultado Operacional

17. Ingresos financieros
Utilidad inversión en Empresas Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de la Explotación
(-) Pérdida Inversión en Empresas Relacionadas
(-) Amortización Menor Valor de Inversiones
(-) Gastos Financieros
(-) Otros Egresos Fuera de la Explotación
Corrección Monetaria
Resultado no Operacional
Resultado Antes del Impuesto a la Renta
Impuesto a la Renta
Utilidad (Pérdida) del Ejercicio

18. La estructura del Flujo de Caja debe reflejar los
factores que determinarán los flujos monetarios
del proyecto y distinguiremos dos partes o
ítems para determinarlos y luego evaluar
proyectos:

19. Definiremos:
A) Flujo de Caja Operacional
+B) Flujo de Capitales o Flujo de
Caja no operacional
FLUJO DE CAJA

20. Estructura del Flujo de Caja

21. FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
(+) Ingresos por ventas
(+) Intereses por Inversiones en depósitos
(+) Otros ingresos
(+/-) Ganancias o Pérdidas de Capital
(-) Costos Fijos
(-) Costos Variables
(-) Gastos Financieros
(-) Depreciaciones
(-) Pérdidas de Ejercicios Anteriores
= Utilidad Antes de Impuesto
(-) Impuesto de Primera categoría o a la Renta
= Utilidad Después de Impuesto o Neta
=

22. = Utilidad Antes de Impuesto
(-) Impuesto de Primera categoría o a la Renta
Utilidad Después de Impuesto o Neta
(-/+) Ganancias o Pérdidas de Capital
(+) Depreciaciones
(+) Pérdidas de Ejercicios Anteriores
= FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

23. FLUJO DE CAPITALES
(-) Inversión Activo Fijo
(-) IVA de la Inversión en Activo Fijo
(+) Recuperación del IVA de la Inversión
(+) Valor Residual de los Activos
(-) Capital de Trabajo
(+) Recuperación del Capital de Trabajo
(+) Préstamo
(-) Amortizaciones del Préstamo
= FLUJO DE CAPITALES

24. Finalmente :
FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
+FLUJO DE CAPITALES
= FLUJO DE CAJA

25. A) Flujo de Caja Operacional

26. Flujo de Caja Operacional
Representa los flujos de la explotación del
negocio que pagan y descuentan impuestos.
Si corregimos la utilidad contable después del
impuesto a la renta, para determinar solo
contar con flujos, en lo que respecta
a lo ya señalado anteriormente deberemos
nuevamente anotar :

27. La Depreciación
Las Pérdidas de ejercicios anteriores
Las Ganancias o Pérdidas de capital
“Con signo contrario”
Así se obtiene un Flujo Real que resume los
resultados de la operación del proyecto.

28. Componentes del Flujo Operacional
(+) Ingresos por Ventas
Son los ingresos de la explotación del negocio
definidos como PxQ.
Son los ingresos referidos al Giro de la empresa.
No consideramos el precio P con IVA, ya que es un
impuesto por transacción y se opera con él solo como
recaudador del Fisco, que es quien finalmente lo
percibe.

29. Ingresos por Inversiones Financieras
Son ingresos fuera de la explotación, se refieren a los
intereses por inversiones en depósitos a plazo u otros
instrumentos financieros.
Otros Ingresos
Son ingresos fuera del giro del negocio. Por ejemplo,
rentas por inversiones financieras, arriendos, etc.

30. Los ingresos por venta no los consideraremos en el
período T = 0 ya que es un período de inversiones.
No es común que se inicie un proyecto, en su período
cero, y se comience de inmediato con la
producción. Comúnmente se podría dar un tiempo
de un año.
Desde el año uno al “n” , puede haber ingresos,
pero no necesariamente en el primer año.
Hay proyectos que tienen sus ingresos al final del
período de evaluación (proyectos forestales)

31. Costos
Un Costo NO es sinónimo de Gasto.
El costo es un desembolso necesario para la
producción de un bien.
El gasto es algo que no vamos a recuperar. El
gasto es aquel que disminuye la utilidad y
puede llegar a generar pérdidas.

32. Generalmente en una empresa de producción
se tiene que procesar la materia prima y
transformarla en nuevos productos para su
venta.
Entonces definimos el COSTO DE
PRODUCCIÓN, que no sólo es el precio de
comprar los insumos , sino que el precio de
compra más todos los gastos de
fabricación.
Esto comprende tres elementos del costo:

33. Materia Prima Directa Son aquellos insumos o
materiales que se pueden transformar.
Mano de Obra Directa Es el sueldo que se les
paga a los trabajadores que transforman la
materia prima.
Gastos Indirectos de Fabricación Son todos
los gastos necesarios para el área de
producción. Como la luz, empaque,
depreciaciones , sueldos de supervisor ,etc.

34. (-) Costos Variables:
CV = Cvu x Q
Cvu , Costo variable unitario de producción
Q , Cantidad producida
El costo variable es un desembolso, (-) en el
flujo, que tiene que ver con las variaciones en la
producción.

35. Las variaciones de la producción se generan
por cambios en:
Los Costos Directos (Insumos, Materia prima,
Mano de Obra)
Los Costos indirectos: CIF. (GIF)
No se consideran con IVA

36. (-) Gastos Fijos ,Costos Fijos.
Es un desembolso , son los gastos o costos
que no dependen de la producción.
Si una empresa produce bienes , entonces
estos gastos estarán asociados a
remuneraciones, arriendos, gastos de luz, de
agua, etc.
Se considera fijo desde el punto de vista de la
operación de la empresa.
No se considera IVA.

37. (-) Gastos Financieros
Son gastos que se reflejan en el flujo solo
cuando hay un financiamiento o un préstamo de
una institución financiera.
Es el pago de los intereses cuando se ha
financiado el proyecto con deuda. Esto por
insuficiente dinero o por decisión de los dueños.
Si el préstamo se pacta en cuotas, una parte
serán intereses y la otra amortizaciones.

38. Se debe separar en el flujo los intereses y las
amortizaciones.
Los gastos financieros no son constantes, se
paga más intereses al principio de las cuotas y
van disminuyendo en las cuotas finales.
VER CURVAS
Como veremos más adelante no se pierde
todos los pagos de intereses.
Las cuotas se pueden Repactar a Valor Actual
si no hay capacidad de pago en un momento
del tiempo de servir la deuda.

39. Recordemos que existen otras formas de
financiamiento:
¿ Cuáles ?

40. Los Bonos
Las Acciones

41. Bonos
Son ingresos producidos por las empresas con pagos
a largo plazo, son instrumentos que firma y se
compromete a devolver en un tiempo determinado
más los intereses que corresponda.
Acciones
No se emite deuda, se capta u obtiene financiamiento
fragmentando la propiedad y vendiendo esa parte del
patrimonio de la empresa

42. (-) Depreciación
Es la cuota que representa el desgate de un activo por
su uso durante su vida útil.
Se deduce o resta en el flujo operacional para efectos
de afectar la base tributaria, disminuyéndola, antes del
impuesto a la renta.
Para su cálculo, definido como Depreciación Lineal,
se considerará el Valor de adquisición o compra
menos su valor de desecho, dividido por el número
de años de vida útil que establece el organismo
fiscalizador , el Servicio de Impuestos Internos SII.

43. Los Activos Fijos que se deprecian pueden ser :
Maquinarias
Equipos
Vehículos
Instalaciones
Edificios
Obras de infraestructura
Etc.
Se considera una pérdida de valor por el desgaste
por su uso y un gasto para efectos tributarios, pero no
es un gasto real.

44. En la Depreciación se exceptúan los terrenos,
ya que no se deprecian.
Estos podrían a veces:
Revaluarse
Si están cercanos a una conjunto empresarial, o del
metro, o construcciones de valor ,etc.
Devaluarse
En casos por cercanía a un barrio de delincuencia,
o al lado de un colegio, o un vertedero, etc.
Los Terrenos no sufren desgaste como los
demás activos fijos.

45. La Depreciación no es operacional.
Si no hubiese una estructura tributaria , o no se
pagara impuestos, entonces en el Estado de
Resultados no existiría la Depreciación, porque no es
un flujo de efectivo.
Técnicamente y para poder operar se necesita los
activos , pero no se produce un total desgaste por el
valor de ese activo, sino que solo lo que corresponde
al desgaste.

46. Ganancias o Pérdidas de Capital
La partida puede ser positiva, negativa, o cero.
Es una partida que solo se refleja al final del
horizonte de evaluación del proyecto, período “n”.
No existe ganancia de capital en los años iniciales.
Si el proyecto se evalúa hasta ∞ no hay ganancias
de capital, porque no se llega al último período.

47. Esta asociado a cuando se va a liquidar el proyecto
en el período “n”.
Hay proyectos que pueden seguir funcionando, y
otros se cierran (caso minería).
Definición:
GANANCIA DE CAPITAL
= Valor de Liquidación Valor Libro

48. Valor de Liquidación = Valor Residual
Como vemos si el valor de liquidación es
igual al valor libro no existirán ganancias
de capital.

49. El Valor de Liquidación o Residual del
proyecto, no significa dejar de operar, sino
que se le valora en un momento dado.
Valor Libro, es el valor contable que tiene el
bien en un momento cualquiera del tiempo.

50. Entonces podemos definir el valor libro:
VALOR LIBRO = Valor Adquisición Depreciación
Acumulada.
Valor Adquisición = Valor de Compra
Se compró un bien en M$1000.- , con depreciación lineal de 5
años. Desgaste o cuota anual de M$200 de depreciación.
Si se vende en el año 2 , contablemente vale M$600, y en ese
valor se debiera vender. Pero puede ocurrir que en el mercado
se pague otro valor, casi nunca será exacto respecto al valor
de la contabilidad.
Dependiendo del valor que se pague se tendrá una ganancia o
pérdida de capital.

51. Cuando se liquida algún activo fijo por término de su
vida útil o por un reemplazo , puede ocurrir dos cosas:
Valor Libro > Valor Económico Pérdida
Valor Libro < Valor Económico Ganancia
Existe un valor de mercado y un valor libro
del proyecto que probablemente serán
diferentes.

52. (-) Pérdidas del Ejercicio Anterior
Se reconocerá como un “Gasto” , es deducible , se
resta de la base tributaria antes del cálculo del
impuesto a la renta.
Para el caso del proyecto, en su tratamiento tributario
se deberá analizar la norma legal específica.
Las pérdidas no están gravadas con
impuesto.

53. Si en ejercicio actual se tuvo una pérdida , bajas
ventas, bajos ingresos y obligación de pagar los
costos fijos, entonces:
Se podrá imputar ese valor de pérdida en el
ejercicio siguiente para rebajar la base tributaria y
pagar menos impuestos.
Algunas empresas adquieren otras empresas con
perdidas acumuladas y en quiebra, para
“aprovechar” esta franquicia tributaria rebajando sus
impuestos por pagar.

54. (+) Utilidad Antes de Impuesto (o Pérdida)
En el flujo es la suma de cada ítem anterior.
Representa el flujo y la base sobre la cual se aplicará
la tasa de impuesto de primera categoría, de acuerdo
a lo que determina la ley .
(-) Impuesto a la Renta
Es el cálculo porcentual que se aplica a la base
tributaria positiva determinada anteriormente. En caso
de tener una base negativa o pérdida este impuesto
no tiene aplicación.

55. (+) Utilidad después de Impuestos
Son las utilidades o montos disponibles que
quedan para los dueños del proyecto.

56. A continuación en el Flujo Operacional se deberá
anotar con signo contrario las partidas de :
+Depreciación
+Pérdidas del Ejercicio Anterior
- Ganancias
+Pérdidas de Capital
Esto con la finalidad de anular su efecto, por no ser
partidas de flujos reales y que solo se consideraron
para efectos de rebajar la base tributaria y pagar
menos impuestos.

57. (+) Depreciación
Anteriormente se restó para efectos de rebajar
impuestos, pero como no es un flujo que se
desembolsó, se debe restituir con signo contrario
(positivo).
En casos autorizados por SII , se puede
depreciar en forma “acelerada”.

58. Depreciación Lineal Acelerada
“Los requisitos para que los bienes del activo fijo se
puedan acoger a la depreciación acelerada es que sean
Bienes nuevos adquiridos o importados y tengan una
vida útil normal igual o superior a tres años. (SII)”
Consiste en depreciar el activo linealmente,
considerando una vida útil igual a un tercio de
la vida útil normal.
Tiene como objetivo incentivar la inversión en
Activos Fijos, a través de la postergación del
Impuesto a la Renta.

59. Esta Depreciación , después de estos tres
períodos se hace cero.
Por ello se aplicará finalmente menos gasto a la
base tributaria y se pagará más impuestos.
El aplicarla tiene efectos en el valor del bien en el
tiempo, al principio refleja mayor gasto y menor pago
de impuestos, este efecto se va “pagando” en los
años posteriores, esto tendrá un impacto en el
cálculo del valor actual.

60. (+) Pérdidas del Ejercicio Anterior
Es un ítem ficticio, ya se incurrió en la pérdida en un
ejercicio y se repuso en el siguiente para rebajar
impuestos.
Ganancia de Capital
Signo contrario al ítem anterior , aparece ficticiamente y
puede ser positivo, negativo o cero.
(si el valor de adquisición es igual al valor libro).
Recordemos que si el proyecto se evaluara hasta
infinito, no existirían ganancias de capital

61. B) Flujo de Capitales o
Flujo de caja no operacional

62. Flujo de Capitales
Son las inversiones necesarias para comenzar el
proyecto.
El financiamiento o Préstamo necesario para
realizar el proyecto y sus amortizaciones.
El Capital de Trabajo y su recuperación al término
del horizonte de evaluación.
El Valor Residual de los Activos.
Estas inversiones, para el flujo, no pagan ni
descuentan Impuesto a la Renta. Se gravan las
ganancias de un proyecto obtenidas por inversiones.

63. (-) Inversión
Son los recursos involucrados para adquirir
los activos fijos necesarios para la
explotación del proyecto. La inversión o
compra de activos puede ser en: Terrenos
Maquinarias
Muebles
Equipos
Vehículos
Instalaciones
Edificios
Obras de infraestructura
Patentes
Derechos,etc.

64. (-) IVA de la Inversión
Se determinó que el IVA no se considera
dentro de un flujo, es una retención a favor
del fisco, no son fondos del proyecto.
IVA Crédito es a favor y se determina con las
compras.
IVA Débito es en contra se determina con las
ventas.

65. Cuando se compra un bien , se está pagando un IVA
(19%) , que luego se recuperará.
Inicialmente se compra en T=0, y se paga este tributo
sin derecho a recuperarlo, solo hasta que se realice
las ventas.
Esta recuperación tiene un impacto en el valor del
dinero, ya que se paga en un período (es una resta
en To) ,luego se suma al flujo en el período siguiente
descontándolo, lo que hace un Valor Actual menor .
Contablemente se devuelve el mismo valor pero
desfasado

66. (-) Capital de Trabajo
La inversión en Capital de Trabajo es el conjunto
de recursos necesarios, activos corrientes, para
la operación del proyecto.
Son los fondos necesarios para hacer frente a las
necesidades del negocio, antes de percibir
ingresos.
Se debe pagar remuneraciones al personal, luz,
arriendos, etc. , independiente de que ya se haya
percibido o no los ingresos necesarios por la
operación.

67. Comúnmente el Capital de trabajo se genera en
T=0, pero así también en otros períodos cuando
ocurren aumentos de producción. Se deberá
tener los fondos necesarios para enfrentar estos
incrementos.
La necesidad de estos recursos se origina entre los
pagos de costos y los flujos de ingresos.
Los desfases ocurren debido a:
Adquirir y mantener volúmenes mínimos de materia
prima, productos en proceso y terminados,
repuestos.

68. (+) Recuperación del Capital de Trabajo
En el período T = n , se recupera el Capital de
Trabajo que se ha invertido en T = 0.
Sabemos que el Capital de trabajo es un conjunto de
recursos necesarios para el funcionamiento del
proyecto , es parte del patrimonio del inversionista
por ello tiene el carácter de recuperable.
No queda a disposición del inversionista al
término del período de evaluación, el proyecto
debe seguir funcionando, son parte de lo que
tendrá por haber realizado la inversión.

69. (+) Valor Residual de los Activos
Es el valor de liquidación del total de los activos
del proyecto.
Está determinado por su valor de reventa.
El proyecto se supone de un valor determinado y
que podría ser liquidado , pero no significa que
se termina solo es el valor que se debiera pagar
por él.

70. (+) Préstamos
Corresponde al financiamiento proveniente de
créditos obtenidos en instituciones financieras.
Se puede usar para capital de trabajo, inversiones,
etc.
Puede obtenerse en T=0 o en períodos posteriores.
(-) Amortización
Son las devoluciones de los préstamos o cuotas,
sin incluir los intereses ( éstos se descuentan antes
de utilidad, son los gastos financieros).