Estudios financieros para aplicar en un proyecto de inversión

1. ESTUDIOS FINANCIEROS
Formulación y evaluación de
proyectos de inversión

2. EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemática los costos e ingresos,
registrados cada período a período.

3. ELEMENTOS BÁSICOS:
 Los costos (egresos) de Inversión o
montaje.
 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.

4. Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
I & D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
OPERACION
Inversiones
Netas Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
F
l
u
j
o
d
e
C
a
j
a
N
e
t
o
Gastos Financieros No
Deducibles
Pagos de Capital
Préstamo
Gastos Financieros
Deducibles
SISTEMA
PROYECTO

5. EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
 Fijar la Periodicidad.
 Se supone que los costos se desembolsan y los
ingresos se reciben al final de cada período.
 Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

6. OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente
los costos en que se incurren debido a la realización
del proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con
proyecto” y el escenario “sin proyecto”.

7. • COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en
el pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisión de inversión que
se tome.
• COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio
que genera un insumo en su mejor uso alternativo.

8. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
VALOR
RESIDUAL
FINANCIEROS
OTROS
INGRESOS

9. Valores de desecho
Valores de activos
Valoración de flujos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.

10. COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
FIJA
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITAL
DE
TRABAJO
DIFERIDA
FIJO VARIABLES FINANCIEROS
DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES

11. ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados
así como el pago de los
estudios de mécanica de
suelos, topográficos y de
preinversión, así como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

12. • Materias primas principales
• Materias primas auxiliares
• Envases, empaques y embalaje
• Mano de obra a destajo
• Combustibles
• Lubricantes
• Energéticos
• Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
• Empaques, envases y embalajes
• Transportación y fletes
• Combustibles y lubricantes
• Mantenimiento preventivo
• Comisiones por ventas
• Promociones y ofertas
• Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Costos
variables
De venta o
comercialización
De producción
O fabricación
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

13. Costos fijos de
operación
Ventas
Efectivamente
desembolsados
Depreciación
Virtuales o no
desembolsados
AmortizaciónProducción Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
•Activos
•tangibles
•Activos
Intangibles
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

14. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

15. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

16. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

17. MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Interés préstamo
Préstamo
Amortización deuda
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

18. Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.

19. 1.200.000
500.000
200.000
270.000 270.000 270.000
570.000
110.000
460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4 T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
T-1

20. Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
T-10 1
2 3 4 T
160.000
160.000 160.000
460.000
160.000
700.000
260.000
Año

21. FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del
financiamiento mas adecuado,
que conlleve una optimización
del retorno del proyecto.

22. PARA TENER EN CUENTA
• Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimización de las necesidades de éste
a través del aprovechamiento de todas las
posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios,
etc., que lleven a reducir al mínimo las
necesidades de recursos.

23. PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES:
– La elección de una fuente en particular puede
variar a través del tiempo, dependiendo del
contexto en que esté inserto el proyecto.
– Los programas de desarrollo imperantes en un
momento dado pueden condicionar la elección de
determinadas alternativas de financiamiento, las
cuales pueden ser radicalmente diferentes en
función de otro modelo de desarrollo.

24. – Según un determinado esquema, con una
programación y una planificación dadas, los
proyectos insertos en éstos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que existen
ahora y luego pueden no existir.
– En cada caso coyuntural deberá efectuarse un
acucioso estudio del contexto en que se está
desarrollando el proyecto.
– El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el análisis y evaluación del medio
económico y financiero en el que está inserto el
proyecto.

25. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiación.
• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

26. • El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).

27. CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.

28. • La aplicación del método de actualización de los
flujos correspondientes a cada una de las
alternativas de financiamiento debe considerar la
tasa de descuento más adecuada, evaluando el tipo
de riesgo a que están afectos los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los
flujos, deberá optarse por aquella alternativa de
financiamiento que permita tener el más alto valor
actual neto.

29. MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
 Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
 Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el
servicio de los préstamos de los acreedores.

30. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.
• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado

31. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización,
garantías requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtención del financiamiento.
Los trámites que deberán cumplirse, los avales,
el período que podría transcurrir desde el inicio
de la solicitud de crédito hasta su concreción
definitiva y aún hasta su desembolso real.

32. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de
acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías de Leasing, Organismos
internacionales o estatales, créditos de
proveedores y otros.

33. MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.
• La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una óptima estructura de financiamiento.
• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a
las que es posible acceder serán variables importantes.

34. MERCADO DE CAPITALES
• En períodos de iliquidez del mercado de capitales,
local o internacional, resulta sumamente difícil obtener
créditos a largo plazo y a tasas de interés
convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debería emplearse.

35. MERCADO DE CAPITALES
• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversión.
• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.
• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F
de un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.

36. CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
De 0 a 2 años
Capitaliz
ación
Empresa
rial Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 2 años en adelante
Tiempo
Ángeles
Inversores
Privados
Menores
Capital Semilla
Entidades
Gubernamentales y
ONG’s de fomento
Capital de
riesgo Inversores
Públicos o
Privados
Mayores
Crédito
Sistema
Financiero

37. MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Relación con
la fuente
Costo Tamaño Pagos Término Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Flexible. Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Sujeto a
resultados.
Normalmente 3-
5 años.
Va a tenerlos
metidos en su
oficina.
Ninguno
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
Cualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.

38. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida
financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual
implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.

39. EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.

40. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación.

41. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisición de la producción del proyecto)
que, al término de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contará con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operación y las
necesidades de servicio de la deuda.

42. CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
• Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en
la operación y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.

43. ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA
RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS
PRIMAS
PROVEEDORES COMPRADORES
INVERSIONISTAS DE
CAPITAL
INVERSIONISTAS
PROMOTORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN
CONTRATO (S)
DE COMPRA
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

44. FUENTES
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
CONTRAPARTIDA TOTAL
PROYECTO RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
TRIMESTRE

45. ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE
Estudio Legal
Estudio de Mercado
Estudio
Institucional
Organizacional
Estudio Técnico
Estudio
Administrativo
Estudio Financiero
Estudio Socio-
Económico
Estudio Ambiental
Preparación
de Proyectos
Beneficios y
Costos
Económicos
Plan de
Financiamiento
Beneficios y
Costos
financieros
Proyecciones
Económicas
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
económicos
Evaluación Global
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y
costos
financieros
Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

46. TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Creación de nuevo negocio
Según la finalidad
del estudio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
Proyecto de Modernización
Según el objeto
de la inversión

47. ESTUDIOS DE VIABILIDAD
• Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.

48. ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
De Gestión
Económica Legal
Política
Ambiental

49. ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
Técnica
Economía
Financiera
Institucional
Ambiental
Social
T
E
F
I
A
S

50. EVALUACIÓN FINANCIERA
DEL PROYECTO

51. La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
• Se debe tener en cuenta, específicamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversión.

52. • Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.
• Se debe en cuenta la tasa de interés de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

53. INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
• EL VALOR PRESENTE NETO
• LA TASA INTERNA DE RETORNO
• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

54. VALOR DE OPORTUNIDAD
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien

55. EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=

56. Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es
indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de
oportunidad en dinero actual de una alternativa de
inversión.

57. LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo
al valor presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se
percibe por mantener los dineros invertidos
en el proyecto.

58. Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es
indiferente.

59. LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto (reflejadas
en su tasa interna de rentabilidad) con las
características propias del inversionista (que se
expresan mediante su tasa de interés de
oportunidad).

60. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el
proyecto está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) * i (1+i )
n
(1+i ) n -1

61. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.

62. CALCULO:
 Se calcula el valor presente de los ingresos
asociados con el proyecto en cuestión.
 Se calcula el valor presente de los egresos
del proyecto.
 Se establece una relación entre el VPN de
los ingresos y el VPN de los egresos al dividir
la primera cantidad por la segunda.

63. LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = = 1 Indiferente
C < 1 No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
(Continuación)

64. La tasa pertinente para evaluar un proyecto
se denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en el
resultado de la evaluación es la tasa de
descuento empleada en la actualización de sus
flujos de caja.

65. RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
VPN
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

66. EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.

67. Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
– Recursos Propios Costo de oportunidad.
– Recursos de Terceros Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

68. X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd Costo ponderado de los pasivos t
Tasa de impuestos

69. COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo

70. Rp = [E (Rm) – Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
E (Rm) Tasa de rendimiento de
la bolsa de valores
Índices
OBSERVACIÓN:
 < 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
 > 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
 (Rm) = 1
 (Rf) = 0

71. RIESGO TOTAL= Riesgo diversificable + Riesgo no diversificable
Número de Activos en la Cartera
p
Riesgo de Cartera
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)

72. *Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
Pendiente de
CML =
Rf
E (RM )
E (Rp)
CML= Línea de mercado de
Capitales
M
(Rp)
M
E(RM) - Rf
M
Precio de
equilibrio del
riesgo

73. PARA TENER EN CUENTA
• El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
• El riesgo de una inversión individual es su contribución al riesgo de
cartera, es decir, su covarianza con la cartera.
• La desviación estándar del rendimiento de una inversión refleja
tanto el riesgo no sistemático, que puede eliminarse mediante
diversificación; como el riesgo sistemático, o relacionado con el
mercado.

74. • Tan solo el riesgo sistemático esta sujeto a la
asignación de un precio en el mercado.
• El riesgo sistemático de una inversión se mide por la
covarianza entre sus rendimientos y el mercado
general.
• “ ” es la medida del riesgo sistemático de la
inversión (proyecto).

75. M
E(Rc)
E(Rc)
SML: Línea de
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
E(Ra)
E(Ra)
Rf Rf
CML: E(Rp) =Rf+ (Rp)E(RM) - Rf
M
MODELODEFIJACIÓNDEPRECIOSDEL
ACTIVODECAPITAL(CAPM):
AA
CML: Línea de
Mercado de
Capitales
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual
SML: Rf + E(RM) - Rf J
J =
COV(Rj, RM)
VAR (RM)
M C (Rp) M =1 C (Rj)

76. La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
• Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
TD = Rf + [ E(RM) – Rf] * sector =Ke
• Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista
TD = XKe + (1-X) Kd (1-t)
Donde : X = Inversión con capital propio
Total inversión
* Corresponde al promedio de las betas desapalancadas del sector

77. EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE
DESCUENTO
• Un error frecuente se comete cuando se utiliza
una tasa real para descontar flujos
expresados en valores corrientes o viceversa,
cuando se utiliza una tasa nominal (afectada
por inflación) para descontar flujos expresados
en valores constantes del período .

78. • Lo correcto:
– Flujos a pesos constantes Tasa de descuento
real
– Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento
nominal
• Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflación

79. ADMINISTRACIÓN DEL
RIESGO EN PROYECTOS DE
INVERSIÓN

80. En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja
que ocasionará cada inversión, el analista de
proyectos se verá enfrentado ante una situación de
riesgo o incertidumbre.

81. En general, elementos tales como
la vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos
son variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.

82. DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
• El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad
del elemento que se está
estimando o del (de los)
resultado (s) que se está (n)
considerando.
• En tanto que la incertidumbre
es el grado de falta de confianza
de que la distribución de
probabilidad estimada sea
correcta

83. EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE
APLICADOS A LA VIDA DE UN PROYECTO
Probabilidad
Probabilidad
Probabilidad
Vida del proyecto
de siete años
=Vida del proyecto
de siete años
Vida del proyecto
Certeza supuesta
P =1.0
Riesgo
?
?
?
Incertidumbre

84. RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN
PUNTO CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
R
0 1 2 N
Probabilidad =1
Tiempo (años)
Cantidad
futura ($)

85. CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON CERTEZA
SUPUESTA EN EL TIEMPO
0 1 2 N Tiempo (años)
Cantidad
futura ($)

86. CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.

87. Hacer estimaciones
preliminares
(1)
¿Cuánto dinero
está implícito?
(compromisos
fijos)
(2)
¿Qué tan
estrecha es la
selección?
Hacer análisis de
“certeza supuesta”Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Hacer
elección
(es)
Hacer
Elección
(es)
No es
estrecha
(La elección
es clara)
Bajo
Alto
Estrecha
SIGUE
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS

88. (3)
¿Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
(4)
¿Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
¿Cuáles elementos son
los más importantes?
(Esto es, ¿Cuáles
ejercen una influencia
dominante y están
sujetos a una variación
amplia?)
Hacer análisis tomando
en cuenta el riesgo
No considerar
estrechamente
la variación, si
llega a hacerse
Examinar la falta de
certidumbre. Efectuar
análisis de sensibilidad
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Considerar
estrechamente
la variación
Hacer
elección(
es)
Hacer
elección
(es)
Si
Si
No
No
Elemento
s
Elementos
no
importantes
SECUENCIADEPASOS
RECOMENDADAPARALOS
ANÁLISISECÓNOMICOS

89. RIESGOS INHERENTES A UN
PROYECTO

90. EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS
EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
SVP
Construcción
Obsolescencia
tecnológica.
Constructor y/o
Suministrador
Políticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Cías Seguros
Financiero
Construcción(residua
l)
Comercial (residual)
BANCOS
Garantes
Políticos
Comerciales
Accionistas
Comercial (residual)
Construcción (residual) Operador
Ejecución / Explotación
Estado
Político
Fuerza mayor
Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

91. POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación
•Retrasos
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
OPERADOR
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial durante
el periodo de construcción
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura para posibles
retrasos en la construcción
•Deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Capital
•Fecha de entrega
•Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesión
•Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
LOSRIESGOSDE
CONSTRUCCIÓN

92. LOSRIESGOSDEEXPLOTACIÓN
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
•Resultados
•Mantenimiento
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante)
•Seguro de accidentes
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
•Garantía de
“buena ejecución”
•Selección de un operador
con experiencia
•Posibilidad de establecer
sanciones
•Posibilidad de sustitución
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

93. LOSRIESGOSDEMERCADO
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
MERCADO
•Precio
•Volumen
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Apoyo al proyecto
•Contrato de compra alargo
plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

94. LOSRIESGOSFINANCIEROS
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
FINANCIEROS
•Convertibilidad
•Forex
•Tipos de interés
•Sindicación
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés fijos
(p. e., CIRR’s)
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura a largo plazo de
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
créditos en moneda local
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Asegurarse la convertibilidad
•Indexación de precios al
tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
•Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

95. UNIDAD DE NUEVAS TECNOLOGÍAS APLICADAS A LA EDUCACIÓN - IESE
Profesor:
ALVARO MENDOZA PINEDO
INICIO