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ESTUDIO
FINANCIERO Y
EVALUACIÓN
Profesor: Edisson Paguatian
CORPORACIÓN UNIVERSITARIA MINUTO DE DIOS
ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA FINANCIERA
EVALUACIÓN
EMPRESARIAL
EVALUACIÓN
EMPRESARIAL
Evaluación
Evaluación
Evaluación
Evaluación
Tipos de
evaluació
n
Tipos de
evaluación
Proceso para la
evaluación
Proceso para la
evaluación
Flujo de caja
proyectado
Flujo de caja
proyectado
Indicadores de
evaluación de
proyectos
Indicadores de
evaluación de
proyectos
Procedimiento de
evolución
Procedimiento de
evolución
Objetivo
Objetivo
Económica
Económica
Financiera
Financiera
Fuentes de
información
Fuentes de
información
Tipos
Tipos
Estructura
Estructura
Formulación
Formulación
Tasa de descuento
Tasa de descuento
Valor actual neto (VAN)
Valor actual neto (VAN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Tasa interna de retorno (TIR)
Coeficiente beneficio/costo (BC)
Coeficiente beneficio/costo (BC)
Periodo de recuperación del capital (PRC)
Periodo de recuperación del capital (PRC)
EVALUACION EMPRESARIAL
EVALUACION EMPRESARIAL
La evaluación empresarial de un proyecto es:
"El proceso de medición de su valor, con base en la comparación de los beneficios
que genera y los costos que requiere, desde algún punto de vista determinado".
Los costos y beneficios del proyecto no son iguales para los involucrados en el mismo
(empresario o entidad ejecutora y entidad financiera). En consecuencia, el valor del
proyecto es diferente para cada uno de ellos y requerirá una evaluación desde su punto
de vista particular.
Por ejemplo: al empresario le interesa poner en marcha el proyecto porque en algún
momento futuro le proporcionará utilidades; al banco le interesa ubicar el dinero y el
pronto pago del Préstamo, porque recupera el capital y gana intereses, por lo que
concentra su atención en los ingresos de dinero (liquidez) y pone en un segundo plano
las motivaciones del empresario.
Objetivo
El objetivo de la evaluación empresarial es:
Proporcionar los elementos de juicio necesarios para que el
empresario pueda tomar la decisión respecto a la ejecución, el rechazo o la
postergación del proyecto.
TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL
TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL
Desde el punto de vista del empresario la evaluación se clasifica, principalmente, en
económica y financiera.
Evaluación del proyecto
Evaluación del proyecto
EVALUACION ECONOMICA
EVALUACION ECONOMICA
Tiene por objeto identificar los
resultados de la inversión
independientemente de la fuente de
financiamiento.
Examina si el proyecto por sí mismo
genera rentabilidad.
Cuantifica la inversión, costos y
gastos a precios de mercado sin
distinguir sin son fondos propios o de
terceros, por lo tanto no toma en
cuenta el origen de los recursos
monetarios y los costos financieros.
Tiene por
resultados
objeto identificar los
de la inversión
independientemente de la fuente de
financiamiento.
Examina si el proyecto por sí mismo
genera rentabilidad.
Cuantifica la inversión, costos y
gastos a precios de mercado sin
distinguir sin son fondos propios o de
terceros, por lo tanto no toma en
cuenta el origen de los recursos
monetarios y los costos financieros.
EVALUACION FINANCIERA
EVALUACION FINANCIERA
Aplica para proyectos que requieren
crédito para su financiamiento.
Permite evaluar los beneficios del
proyecto vs. El valor del mismo
considerando los factores de
financiamiento (costo de capital
financiero, monto, horizonte de
planeamiento, amortización, intereses)
y el aporte de los accionistas.
Aplica para proyectos que requieren
crédito para su financiamiento.
Permite evaluar los beneficios del
proyecto vs. El valor del
los
considerando
financiamiento (costo
factores
de
mismo
de
capital
financiero, monto, horizonte de
planeamiento, amortización, intereses)
y el aporte de los accionistas.
EVALUACION ECONOMICA
EVALUACIÓN ECONÓMICA
EVALUACION
ECONOMICA
EVALUACIÓN
ECONÓMICA
Se adopta el
supuesto que
toda la inversión
es el aporte del
proyecto.
Se adopta el
supuesto que
toda la inversión
es el aporte del
proyecto.
No se considera
la estructura de
financiación
No se considera
la estructura de
financiación
No se registra
amortización de
capital
No se registra
amortización de
capital
No se considera
el pago de
intereses en fase
pre-operativa y
operativa
No se considera
el pago de
intereses en fase
pre-operativa y
operativa
EVALUACION FINANCIERA
EVALUACIÓN FINANCIERA
EVALUACION
FINANCIERA
EVALUACIÓN
FINANCIERA
Mide la
rentabilidad del
capital
Mide la
rentabilidad del
capital
Se amortiza el
capital obtenido
mediante
préstamo
Se amortiza el
capital obtenido
mediante
préstamo
Registra el costo
financiero en
etapas de pre-
operación y
operación
Registra el costo
financiero en
etapas de pre-
operación y
operación
Considera la
estructura de
financiamiento
Considera la
estructura de
financiamiento
PROCESO PARA LA EVALUACIÓN EMPRESARIAL
PROCESO PARA LA EVALUACIÓN EMPRESARIAL
Toma
de decisión
Elección del Punto de Vista de Evaluación
Elaboración del Flujo de Caja
PROCESO DE EVALUACION EMPRESARIAL
ELECCIÓN DEL PUNTO DE VISTA DE
EVALUACIÓN ELABORACIÓN DEL
FLUJO de Caja
Actualización de Flujos
Actualización de Flujos
Cálculo de indicadores
económicos
Cálculo de indicadores
económicos
Cálculo de indicadores
financieros
Cálculo de indicadores
financieros
Rechazo del
proyecto
Rechazo del
proyecto
Ejecución del
proyecto
Ejecución del
proyecto
Postergación del
proyecto
Postergación del
proyecto
Flujo de caja proyectado
Flujo de caja Es el estado financiero que registra
cronológicamente el movimiento del efectivo de la empresa.
Flujo de caja proyectado
Es uno de los elementos más importantes de la sustentación de un proyecto, ya
que la evaluación del negocio se efectuará sobre los resultados que en este estado
financiero se determinen.
"El flujo de caja es necesario para conocer la
rentabilidad que se puede obtener de un
negocio. La utilidad neta no debe estimarse a
partir de la proyección de un estado de
ganancia y pérdidas, puesto que lo importante
es lo que el inversionista realmente puede
retirar del negocio sin afectar su marcha
planeada. Sin embargo, nada impide que se
cuente con un estado de ganancia y pérdidas
proyectado".
Fuentes de información
Fuentes de información
Las fuentes de información básica para formular la proyección del flujo de caja
son:
Fuentes internas de
información
Fuentes internas de
información
Estudio de mercado
Estudio de mercado Proyección de ingresos,
costos y gastos
Proyección de ingresos,
costos y gastos
Estudio técnico
Estudio técnico Estudio de la
organización
Estudio de la
organización
Al proyectar el flujo de caja será necesario incorportar información adicional
relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciación, la
amortización del activo intagible, el valor, residual, utilidades y pérdidas.
Tipos de flujo de caja
Tipos de flujo de caja
Antes de determinar el Flujo de CAJA, se debe definir el punto de vista el cual se va
a avaluar el proyecto:
Existen flujos de caja para diferentes fines:
FLUJO
DE CAJA
PARA
Medir la rentabilidad de un proyecto.
Medir la rentabilidad de los recursos.
Medir la capacidad de pago frente a los
préstamos otorgados para la financiación
de un proyecto.
Un proyecto de creación de una nueva
empresa.
Evaluar a una empresa en
funcionamiento.
Estructura del flujo de caja
Estructura del flujo de caja
De acuerdo con la estructura del flujo de caja. Éste se puede clasifica en:
No incluye los ingresos y egresos
originados por financiación (préstamos,
intereses, amortizaciones, comisiones,
etc.). Aplica para el empresario que es a
quien le interesa la rentabilidad del
proyecto.
Sí incluye los ingresos y egresos
generados por financiación. Tienen por
finalidad medir la capacidad de pago
frente a los préstamos otorgados para la
financiación de la inversión. Utiliza el
punto de vista del financista, es decir, de
la entidad financiera o de los
proveedores que han vendido al
proyecto equipo e insumos a crédito.
Flujo de caja
económica
Flujo de
caja
financiero
Flujo de
caja
financiero
FACTORES A CONSIDERAR EN EL FLUJO DE CAJA
Costo de
Inversión
Costo de
Inversión
Vida Útil
Vida Útil
Valor residual
Valor residual
Costos de
fabricación
Costos de
fabricación
Ingresos
Ingresos
Cambio en el
capital de trabajo
Cambio en el
capital de trabajo
Impuestos
Impuestos
Flujo de inversión
y liquidación
Flujo de inversión
y liquidación
Flujo de caja
económico
operativo
Flujo de caja
económico
operativo
Préstamos (+)
Préstamos (+)
Amortización (-)
Amortización (-)
Intereses (-)
Intereses (-)
Escudo fiscal (+)
Escudo fiscal (+)
Flujos de caja
económico
Flujos de caja
económico
Flujos de
financiación neta
Flujos de
financiación neta
Flujo total o flujo
de caja
financiero
Flujo total o flujo
de caja
financiero
FLUJO DE CAJA ECONOMICO
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
Rubro Descripción
INGRESOS
1. Ingresos por ventas Se consideran las ventas al contado y la cobranza
efectiva de las ventas a crédito
2. Ingresos financieros Se consideran los intereses generados por los
depósitos de ahorros en entidades
3. Otros ingresos Se considera cualquier otro ingreso generado por
el proyecto (Ver unidad
4. Total ingresos 1 + 2 + 3
EGRESOS
5. Costos directos Se registra según presupuesto.
6. Costos indirectos Se registra según presupuesto.
7. Sub total costos de producción 5 + 6
8. Gastos de venta
Se registra según presupuesto.
9. Gastos generales y de administración Se registra según presupuesto.
10. Depreciación Se registra según presupuesto
11. Amortización de cargos diferidos Se registra según presupuesto.
12. Total egresos 7 + 8 + 9 + 10 + 11
13. Utilidad antes de impuestos 4 + 12
14. Impuestos Se calculan multiplicando la tasa del impuesto por la
utilidad antes de impuestos (fila 12)
15. Utilidad después de impuestos 13 – 14
16. Depreciación ( + ) Se consigna el mismo monto de la fila 10, para efecto
del cálculo de egresos de efectivo.
17. Amortización de cargos diferidos (+) Se consigan el mismo monto de la fila 11, para efecto
de cálculo de egreso de efectivo.
18. Inversión del proyecto ( - ) Se registra el monto total de la inversión en efectivos
fijos
19. Valor residual ( + )
Se incluyen el último período
20. Cambio en el capital de trabajo ( + 6 -) Se incluye el último período
21. Flujo de caja económico 15 + 16 + 17 + 18 + 19 + 20
Rubro Descripción
22. Flujo de caja económico Se toma el saldo final del Flujo de caja económico (Fila
21 del Cuadro 12.1)
23. Préstamo ( + ) Se consigna, en el período que corresponde, el monto
del préstamo desembolsado por la entidad financiera.
24. Amortización del préstamo ( - ) Se registra sólo el pago del capital amortizado del
préstamo de acuerdo con el Programa de Servicio de la
deuda.
26. Flujo de caja financiero 22 + 23 – 24 + 25
Formulación del flujo de caja
FORMULACIÓN DEL FLUJO DE CAJA
De acuerdo con la estructura del flujo de caja. Éste se puede clasifica en: Para la
elaboración del flujo de caja proyectado de un proyecto nuevo, se deben tener en cuenta
algunos aspectos que se listan a. continuación:
 El flujo de caja se proyecta para un periodo similar al horizonte de
evaluación.
 Los negocios que son evaluados tienen características particulares, en
consecuencia, la estructura del flujo de caja puede ser
particularidades de cada proyecto
adaptado a las
 Para facilitar la valorización de los conceptos integrantes del flujo de caja, se
puede utilizar el dólar americano, tomando el tipo de cambio a una mecha
determinada. En este caso, no varían los precios de referencia para las
proyecciones.
 La etapa de preinversión se expresa como el año O; en este período se
registran los egresos e ingresos efectuados antes del inicio de operaciones.
El periodo 1 empieza el día que el proyecto inicia sus operaciones.
La mejor forma de ilustrar la construcción del flujo de caja de un proyecto es mediante la
presentación de un ejemplo simple.
Tasa de descuento
Tasa de descuento
La tasa de descuento (TD), llamada también tasa de actualización (TA):
Es el rendimiento mínimo esperado
por el empresario. Se emplea para actualizar
los flujos generados por el proyecto.
Para el empresario o inversionista, la tasa de descuento se traduce en el costo. de
oportunidad (COK) de obtener igualo mayor rendimiento que la inversión en otro proyecto
alter- nativo de riesgo similar.
 El rendimiento o rentabilidad espera- c da de un proyecto será
favorable, si es superior a la tasa de descuento. Por debajo
de esta tasa, se considera que no conviene invertir.
En general la tasa de descuento, tasa de actualización o el costo de oportunidad
responden al mismo criterio y expresan el mismo concepto.
Criterios para la selección
Criterios para la selección
Para seleccionar la tasa de descuento adecuada no existe un criterio común. Entre
las pautas más empleadas tenemos:
CRITERIOS
MÁS
EMPLEADOS
La tasa de interés bancaria sobre
préstamos a largo plazo.
La tasa de interés bancaria sobre
préstamos a largo plazo.
El índice de inflación más una prima de
riesgo.
El índice de inflación más una prima de
riesgo.
El costo ponderado de capital.
El costo ponderado de capital.
La selección de la tasa de descuento o de actualización debe ser cuidadosa:
 Una tasa elevada le resta atractivo al proyecto, pudiendo provocar
su rechazo.
 Una tasa muy baja le proporciona aparentes altos retornos,
restándole credibilidad ante financistas e inversionistas.
Valor de la tasa de actualización
En este punto, se debe responder a la pregunta:
¿ Cuál es la tasa de descuento o costo de
oportunidad del capital aplicable al proyecto?
Es muy difícil responder con exactitud a esta cuestión.
Para estimar el valor de la tasa de actualización existen varios métodos, sin embargo, se
pueden identificar dos procedimientos bastante difundidos:
1. Darle el valor de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo a la
que tiene acceso el inversionista. El inversionista exigirá que el proyecto
con el mismo nivel de riesgo ofrezca por lo menos el mismo
rendimiento, porque sólo así su riqueza no disminuirá.
2. Otorgarle a la tasa de actualización el valor ponderado de la estructura
del capital utilizado para financiar las inversiones del proyecto.
Como se vio en la estructura de financiamiento de la inversión, una parte está compuesta
por los aportes del empresario y otra por préstamos de entidades bancarias. Cada una de
estas dos fuentes tienen diferentes costos de oportunidad:
 En el caso del empresario, se suele estimar que en lugar de invertir el dinero en
el proyecto dispone de la alternativa de colocarlo aplazo en una cuenta de
ahorros en un banco. En consecuencia, se estima que la tasa de descuento o
costo de oportunidad del empresario es igual a la tasa pagada por los bancos
por depósitos de ahorros aplazo.
 En el caso del banco, se presume que éste puede prestar el dinero a otro
proyecto con igual riesgo. Luego el costo es igual al interés bancario del
préstamo otorgado al proyecto.
En este caso, la tasa de actualización se obtiene con la siguiente expresión:
TA = % K Propio x TEA Pasiva +% Préstamo x TEA Activa
Donde:
TA = Tasa de actualización o costo de oportunidad
% K propio = Proporción del aporte de capital del empresario
% préstamo = Proporción de préstamo en la estructura de XXXXX
TEA pasiva = Tasa efectiva anual pasiva pagada por un depósito de
ahorros a plazo fijo
TEA activa = Tasa efectiva anual activa cobrada por préstamos :
El siguiente ejemplo ilustra este método:
Ejemplo
Para la puesta en marcha de un proyecto se ha previsto el financiamiento de la
inversión inicial de los activos fijos, mediante un aporte del empresario por
US$10,000 y un crédito bancario de US$ 5;000.
Si los recursos monetarios del empresario no se emplean en el proyecto, se
colocarían en un depósito de ahorros aplazo, a una tasa efectiva anual (TEA pasiva)
del 8%.
El interés del préstamo es de115% (TEA activa).
Se necesita saber el valor de .la tasa de actualización o costo de oportunidad del
proyecto
Solución:
TEA pasiva: 8%
TEA activa: 15%
Estructura del financiamiento:
Capital propio: US$ 10,000.00 66.7%
Préstamo bancario US$ 5,000.00 33.3%
Inversión total US$ 15,000,00 100.00%
Luego: TA = (0.667xo.08)+(0.333xo.15)
TA = 0.1033
TA = 10.33%
Entonces, el 10.33% del costo ponderado del capital resulta de ponderar cada fuente de
financiamiento.
A este método se le conoce también como costo de oportunidad promedio ponderado.
INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Dependiendo de la forma como se comparen los costos con los beneficios se pueden
formular diversos indicadores de evaluación. Entre los más importantes tenemos:
Valor actual neto (VAN)
Tasa interna de retorno (TIR)
Coeficiente beneficio – costo (B/C)
Período de recuperación del capital (PRC)
Indicadores de evaluación
Indicadores de evaluación
Valor actual neto (VAN)
Es la suma de todos los flujos actualizados de efectivo futuros
de una inversión o un proyecto, menos todas las salidas.
Este indicador de evaluación permite conocer el valor del dinero actual (hoy) que va
recibir el proyecto en el futuro, a una tasa de interés (tasa de actualización o
descuento) y un periodo determinado (horizonte de evaluación), a fin de comparar este
valor con la inversión inicial.
El valor .actual neto se calcula aplicando la siguiente fórmula:
VAN = -INV+(Flujo 1/(1+i»)+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")
El VAN se expresa en unidades monetarias.
Criterio de inversión en función del VAN
Con base en la interpretación del resultado del VAN, el evaluador podrá adoptar una
decisión adecuada sobre la ejecución del proyecto:
INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Resultado Significado Decisión
VAN = 0 VA ingresos = VA egresos Los ingresos y egresos
del proyecto son iguales,
no existe ganancias ni
pérdida.
Indiferente
VAN < 0 VA ingresos < VA egresos En este caso los ingresos
son menores a los
egresos (costos +
inversión), quedando una
porción pendiente de
pago.
Rechazar el
proyecto
VAN > 0 VA ingresos > VA egresos Este resultado determina
que los flujos de efectivo
cubrirán los costos
totales y la inversión, y
quedará un excedente.
Ejecutar el
proyecto.
Cuando la evaluación se efectúa sobre
la base del flujo de caja económica el
VAN se denomina Valor actual neto económico (VANE)
Valor actual neto económico (VANE)
Pero si la evaluación se realiza
tomando el flujo de caja financiero, el
VAN se conoce como: Valor actual neto financiero (VANF)
Valor actual neto financiero (VANF)
Procedimiento para calcular el VAN de un proyecto:
El cálculo del VAN se puede obtener siguiendo los pasos siguientes:
 Elaborar el flujo de caja del proyecto.
 Seleccionar o calcular la tasa de actualización del capital.
 Actualizar los flujos de efectivo.
 Determinar el VAN, realizando la sumatoria de los flujos actualizado.
 Decidir sobre la ejecución del proyecto de acuerdo con el valor del VAN
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (Dólares americanos)
Ejemplo:
El proyecto del ejemplo presenta los estados de flujo de caja económico y financiero, en
versión resumida, siguientes:
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (Dólares americanos)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos 18.000 23.800 32.900
Egresos 15.000 11.700 15.350 21.500
Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300
FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos)
FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300
Aporte de los socios 5.000
Préstamos bancario 10.000
Amortización -10.000
Efecto tributario de intereses -233
Flujo de caja financiero 0 -3.933 8.450 11.300
NOTA: El efecto tributario del interés del préstamo de multiplicar la tasa del impuesto anual, en este caso 30.0% por los
intereses pagados US$ 777.72: (777.72 x 0.30 = US$233)
Del flujo de caja se deduce que la inversión inicial asciende a la suma de US$ 15.00, la
cual se efectúa en el año cero, es decir, antes del inicio de operaciones del negocio. Los
detalles del financiamiento aparecen en el cuadro 9.1 Programa de servicio de la deuda,
unidad 9: Financiación de la Inversión.
El costo de oportunidad es el mismo que se calculo líneas arriba en el ejemplo de la tasa
de actualización: 10.33% al año.
Se pide determina si el proyecto es rentable por sí mismo (sin financiamiento) o si lo es
confinanciamiento de la inversión inicial.
Solución: Cálculo del VANE
Para el cálculo del valor actual neto económico (VANE) se toman los saldos del flujo de
caja económicos y se actualizan a valor presente, utilizando la tasa de actualización, para
luego sumarios. El VANE se puede determinar aplicando directamente la fórmula del
VAN:
VANE = -15.00 + 6.300/(1+0.1033)+8.450/(1+0.1033)2+11.300/(1+0.1033)3
VANE = -15.00 + 5.710 + 6.942 + 8.414
VANE = 6.066
VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO (VANE) (Dólares americanos)
VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO (VANE) (Dólares americanos)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300
Valor actual de F.C. Económico -15.000
Valor actual neto económico (VAaño0 + VAaño1 + VAaño3) 6.066
Como se puede apreciar, el proyecto después de operar tres años y de pagar los
costos de producción y gastos de operación tiene un excedente de US$6,066. En
consecuencia es recomendable ejecutarlo, dado que se cumple el requisito de que el
VAN es mayor a cero.
Cálculo del VANF
En este caso el valor actual neto financiero (VANF) se calcula tomando los saldos
netos del flujo de caja financiero, los mismos que se actualizan previamente a la
sumatoria de estos.
VANF = 0 – 3,933/(1+0.1033) + 8,450/(1+0.1033)3
VANF = 0 – 3,565 + 6,942 + 8,414
VANF = 11,791
VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dólares americanos)
VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dólares americanos)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Flujo de caja financiero -3.933 8.450 11.300
Valor actual de F.C. Financiero 0 -3.565 6,942 8,414
Valor actual neto financiero (VAaño0 + VAaño1 + VAaño3) 11,791
Al final del tercer año de operación el proyecto presenta un saldo positivo de US$
11,791 después de pagar los costos de fabricación, los gastos de operación, la
amortización del préstamo obtenido y los interese del crédito. Por lo tanto es
recomendable su ejecución.
Si se comparan los resultados se puede observar que el VANF es mayor que el VANE;
esto se debe al efecto del apalancamiento financiero, es decir, el uso de la deuda
incrementa la rentabilidad del proyecto.
Tasa interna de retorno (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR)
Es aquella tasa de actualización máxima que reduce
a cero el valor actual neto (VAN) del proyecto.
La TIR es la más alta tasa de actualización que se puede exigir al proyecto. Cualquier
tasa mayor a la tasa interna de retorno genera un VAN negativo y en consecuencia el
proyecto arroja pérdidas. En conclusión, mientras más alta sea la TIR el proyecto
presenta mayores posibilidades de éxito.
La tasa interna de retorno es un importante punto de referencia para el inversionista
puesto que le indica que no debe contraer obligaciones a tasas de interés mayores a
ella para no exponerse a futuros fracasos financieros.
Matemáticamente la TIR responde a la siguiente función:
VAN = O = -INV+(Flujo 1/(1+i))+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")
INTERPRETACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La TIR se expresa en términos porcentuales.
Criterio de inversión en función de la TIR
Al igual que el VAN, el valor que toma la TIR sirve de criterio para decidir sobre
inversiones en nuevos proyectos. El cuadro 12.3 resume las opciones en función del
resultado de este indicador:
INTERPRETACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Resultado Significado Decisión
TIR = Tasa de actualización Cuando la TIR y la Tasa de
Actualización (TA) son iguales, la
rentabilidad es igual a cero.
Indiferentes.
TIR < Tasa de actualización En este escenario la rentabilidad del
proyecto es inferior al costo de
oportunidad de la inversión.
Rechazar el
proyecto.
TIR > Tasa de actualización Este resultado significa que el proyecto
presenta una rentabilidad mayor al costo
de oportunidad
Ejecutar el
proyectado.
Cuando el cálculo de la TIR se
sustenta en el VANE se denomina Tasa interna de retorno económico (TIRE)
Tasa interna de retorno económico (TIRE)
Pero si se calcula a partir del VANF,
entonces toma el nombre de Tasa interna de retorno financiero (TIRF)
Tasa interna de retorno financiero (TIRF)
Procedimiento para calcular la TIR de un proyecto
La tasa interna de retorno es difícil de calcular manualmente. Su valor se puede
obtener por tanteo, por interpolación o por medios electrónicos (calculadoras u hojas
de cálculo).
Por definición, la estimación se basa en la búsqueda de aquella tasa que aplicada al
flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero.
El procedimiento manual para determinar la TIR comprende las siguientes etapas:
 Se calcula el valor actual neto (VAN) del proyecto.
 Una forma práctica de hallar la TIR es mediante tanteos o
aproximaciones sucesivas. Este método consiste en ir dando valores
cada vez más altos al COK o tasa de actualización; el valor que iguala el
VAN a cero es la TIR del proyecto.
 La interpolación es un método menos trabajoso. Su manejo supone
encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas de actualización
distintas seleccionadas por tanteo y aplicar la fórmula de interpolación
lineal para encontrar la TIR.
 Si con la tasa de descuento escogida, el VAN resultante continúa
positivo, entonces se repite el cálculo con una tasa de
actualización mayor hasta hallar un VAN negativo.
 Una vez que se ha obtenido un VAN positivo y otro negativo, se
procede a aplicar la fórmula de interpolación lineal:
TIR = TA1 + (TA2- TA1) x (VAN1/(VAN1+VAN2))
Donde:
TA1 = Tasa de actualización del último VAN positivo
TA2 = Tasa de actualización del primer VAN negativo
VAN1 = Valor actual neto, obtenido con TA1
VAN2 = Valor actual neto, obtenido con TA2
De acuerdo con el valor de la TIR, tomar la decisión sobre la ejecución del proyecto.
Coeficiente beneficio/costo (B/C)
 El coeficiente beneficio/costo (B/C) indica la cantidad de dinero
actualizado que recibirá el proyecto por cada unidad monetaria invertida.
 Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un
proyecto y los costos en que incurrirá a lo largo de su vida útil, incluyendo
las inversiones.
 Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados entre los costos
actualizados. Para el cálculo se emplea la misma tasa de actualización
aplicada en el cálculo del VAN.
 Se debe tener en cuenta que el coeficiente beneficio/costo indica una
relación y no un valor tangible, por lo tanto no se expresa en un tipo de
unidad específica.
INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO
Criterio de inversión en función de B/C:
El B/C es un criterio adicional que contribuye a la toma de decisiones sobre nuevas
inversiones en un proyecto. El cuadro 12.4 resume la interpretación de los valores
que puede alcanzar esta función.
Sin embargo, este indicador no permite decidir entre proyectos alternativos.
INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO
Resultado Significado Decisión
B/C = 1 Beneficio = Costos Si la relación B/C es igual a
la unidad, entonces el
proyecto no presenta
beneficios ni pérdidas
Indiferente
B/C > 1 Beneficio > Costos Si el coeficiente B/C es
mayor que la unidad el
beneficio es superior al costo
Rechazar el
proyecto
PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL
FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dólares americanos)
PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL
Es aparte es una recopilación práctica de los tratado en la presenta unidad.
Comprende la secuencias siguiente:
1. Luego de la lectura atenta de las secciones de esta unidad se procede al
proceso de evaluación empresarial del proyecto.
2. Se elabora los flujos de caja económico y financiero (matrices 11.1 y 11.2)
FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dólares americanos)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año...
INGRESOS
1. Ingresos por ventas
2. Ingresos financieros
3. Otros ingresos
4. Total ingresos (1+2+3)
EGRESOS
5. Costos directos
6. Costos Indirectos
7. Sub total costos de producción (5+6)
Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año...
8. Gastos de venta
9. Gastos generales y de administración
10. Depreciación
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ESTUDIO FINANCIERO Y EVALUCIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

  • 1. ESTUDIO FINANCIERO Y EVALUACIÓN Profesor: Edisson Paguatian CORPORACIÓN UNIVERSITARIA MINUTO DE DIOS ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA FINANCIERA
  • 3. Evaluación Evaluación Evaluación Evaluación Tipos de evaluació n Tipos de evaluación Proceso para la evaluación Proceso para la evaluación Flujo de caja proyectado Flujo de caja proyectado Indicadores de evaluación de proyectos Indicadores de evaluación de proyectos Procedimiento de evolución Procedimiento de evolución Objetivo Objetivo Económica Económica Financiera Financiera Fuentes de información Fuentes de información Tipos Tipos Estructura Estructura Formulación Formulación Tasa de descuento Tasa de descuento Valor actual neto (VAN) Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR) Tasa interna de retorno (TIR) Coeficiente beneficio/costo (BC) Coeficiente beneficio/costo (BC) Periodo de recuperación del capital (PRC) Periodo de recuperación del capital (PRC)
  • 4. EVALUACION EMPRESARIAL EVALUACION EMPRESARIAL La evaluación empresarial de un proyecto es: "El proceso de medición de su valor, con base en la comparación de los beneficios que genera y los costos que requiere, desde algún punto de vista determinado". Los costos y beneficios del proyecto no son iguales para los involucrados en el mismo (empresario o entidad ejecutora y entidad financiera). En consecuencia, el valor del proyecto es diferente para cada uno de ellos y requerirá una evaluación desde su punto de vista particular. Por ejemplo: al empresario le interesa poner en marcha el proyecto porque en algún momento futuro le proporcionará utilidades; al banco le interesa ubicar el dinero y el pronto pago del Préstamo, porque recupera el capital y gana intereses, por lo que concentra su atención en los ingresos de dinero (liquidez) y pone en un segundo plano las motivaciones del empresario. Objetivo El objetivo de la evaluación empresarial es: Proporcionar los elementos de juicio necesarios para que el empresario pueda tomar la decisión respecto a la ejecución, el rechazo o la postergación del proyecto.
  • 5. TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL TIPOS DE EVALUACION EMPRESARIAL Desde el punto de vista del empresario la evaluación se clasifica, principalmente, en económica y financiera. Evaluación del proyecto Evaluación del proyecto EVALUACION ECONOMICA EVALUACION ECONOMICA Tiene por objeto identificar los resultados de la inversión independientemente de la fuente de financiamiento. Examina si el proyecto por sí mismo genera rentabilidad. Cuantifica la inversión, costos y gastos a precios de mercado sin distinguir sin son fondos propios o de terceros, por lo tanto no toma en cuenta el origen de los recursos monetarios y los costos financieros. Tiene por resultados objeto identificar los de la inversión independientemente de la fuente de financiamiento. Examina si el proyecto por sí mismo genera rentabilidad. Cuantifica la inversión, costos y gastos a precios de mercado sin distinguir sin son fondos propios o de terceros, por lo tanto no toma en cuenta el origen de los recursos monetarios y los costos financieros. EVALUACION FINANCIERA EVALUACION FINANCIERA Aplica para proyectos que requieren crédito para su financiamiento. Permite evaluar los beneficios del proyecto vs. El valor del mismo considerando los factores de financiamiento (costo de capital financiero, monto, horizonte de planeamiento, amortización, intereses) y el aporte de los accionistas. Aplica para proyectos que requieren crédito para su financiamiento. Permite evaluar los beneficios del proyecto vs. El valor del los considerando financiamiento (costo factores de mismo de capital financiero, monto, horizonte de planeamiento, amortización, intereses) y el aporte de los accionistas.
  • 6. EVALUACION ECONOMICA EVALUACIÓN ECONÓMICA EVALUACION ECONOMICA EVALUACIÓN ECONÓMICA Se adopta el supuesto que toda la inversión es el aporte del proyecto. Se adopta el supuesto que toda la inversión es el aporte del proyecto. No se considera la estructura de financiación No se considera la estructura de financiación No se registra amortización de capital No se registra amortización de capital No se considera el pago de intereses en fase pre-operativa y operativa No se considera el pago de intereses en fase pre-operativa y operativa
  • 7. EVALUACION FINANCIERA EVALUACIÓN FINANCIERA EVALUACION FINANCIERA EVALUACIÓN FINANCIERA Mide la rentabilidad del capital Mide la rentabilidad del capital Se amortiza el capital obtenido mediante préstamo Se amortiza el capital obtenido mediante préstamo Registra el costo financiero en etapas de pre- operación y operación Registra el costo financiero en etapas de pre- operación y operación Considera la estructura de financiamiento Considera la estructura de financiamiento
  • 8. PROCESO PARA LA EVALUACIÓN EMPRESARIAL PROCESO PARA LA EVALUACIÓN EMPRESARIAL Toma de decisión Elección del Punto de Vista de Evaluación Elaboración del Flujo de Caja PROCESO DE EVALUACION EMPRESARIAL ELECCIÓN DEL PUNTO DE VISTA DE EVALUACIÓN ELABORACIÓN DEL FLUJO de Caja Actualización de Flujos Actualización de Flujos Cálculo de indicadores económicos Cálculo de indicadores económicos Cálculo de indicadores financieros Cálculo de indicadores financieros Rechazo del proyecto Rechazo del proyecto Ejecución del proyecto Ejecución del proyecto Postergación del proyecto Postergación del proyecto
  • 9. Flujo de caja proyectado Flujo de caja Es el estado financiero que registra cronológicamente el movimiento del efectivo de la empresa. Flujo de caja proyectado Es uno de los elementos más importantes de la sustentación de un proyecto, ya que la evaluación del negocio se efectuará sobre los resultados que en este estado financiero se determinen. "El flujo de caja es necesario para conocer la rentabilidad que se puede obtener de un negocio. La utilidad neta no debe estimarse a partir de la proyección de un estado de ganancia y pérdidas, puesto que lo importante es lo que el inversionista realmente puede retirar del negocio sin afectar su marcha planeada. Sin embargo, nada impide que se cuente con un estado de ganancia y pérdidas proyectado".
  • 10. Fuentes de información Fuentes de información Las fuentes de información básica para formular la proyección del flujo de caja son: Fuentes internas de información Fuentes internas de información Estudio de mercado Estudio de mercado Proyección de ingresos, costos y gastos Proyección de ingresos, costos y gastos Estudio técnico Estudio técnico Estudio de la organización Estudio de la organización Al proyectar el flujo de caja será necesario incorportar información adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciación, la amortización del activo intagible, el valor, residual, utilidades y pérdidas.
  • 11. Tipos de flujo de caja Tipos de flujo de caja Antes de determinar el Flujo de CAJA, se debe definir el punto de vista el cual se va a avaluar el proyecto: Existen flujos de caja para diferentes fines: FLUJO DE CAJA PARA Medir la rentabilidad de un proyecto. Medir la rentabilidad de los recursos. Medir la capacidad de pago frente a los préstamos otorgados para la financiación de un proyecto. Un proyecto de creación de una nueva empresa. Evaluar a una empresa en funcionamiento.
  • 12. Estructura del flujo de caja Estructura del flujo de caja De acuerdo con la estructura del flujo de caja. Éste se puede clasifica en: No incluye los ingresos y egresos originados por financiación (préstamos, intereses, amortizaciones, comisiones, etc.). Aplica para el empresario que es a quien le interesa la rentabilidad del proyecto. Sí incluye los ingresos y egresos generados por financiación. Tienen por finalidad medir la capacidad de pago frente a los préstamos otorgados para la financiación de la inversión. Utiliza el punto de vista del financista, es decir, de la entidad financiera o de los proveedores que han vendido al proyecto equipo e insumos a crédito. Flujo de caja económica Flujo de caja financiero Flujo de caja financiero
  • 13. FACTORES A CONSIDERAR EN EL FLUJO DE CAJA Costo de Inversión Costo de Inversión Vida Útil Vida Útil Valor residual Valor residual Costos de fabricación Costos de fabricación Ingresos Ingresos Cambio en el capital de trabajo Cambio en el capital de trabajo Impuestos Impuestos Flujo de inversión y liquidación Flujo de inversión y liquidación Flujo de caja económico operativo Flujo de caja económico operativo Préstamos (+) Préstamos (+) Amortización (-) Amortización (-) Intereses (-) Intereses (-) Escudo fiscal (+) Escudo fiscal (+) Flujos de caja económico Flujos de caja económico Flujos de financiación neta Flujos de financiación neta Flujo total o flujo de caja financiero Flujo total o flujo de caja financiero
  • 14. FLUJO DE CAJA ECONOMICO FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Rubro Descripción INGRESOS 1. Ingresos por ventas Se consideran las ventas al contado y la cobranza efectiva de las ventas a crédito 2. Ingresos financieros Se consideran los intereses generados por los depósitos de ahorros en entidades 3. Otros ingresos Se considera cualquier otro ingreso generado por el proyecto (Ver unidad 4. Total ingresos 1 + 2 + 3 EGRESOS 5. Costos directos Se registra según presupuesto. 6. Costos indirectos Se registra según presupuesto. 7. Sub total costos de producción 5 + 6
  • 15. 8. Gastos de venta Se registra según presupuesto. 9. Gastos generales y de administración Se registra según presupuesto. 10. Depreciación Se registra según presupuesto 11. Amortización de cargos diferidos Se registra según presupuesto. 12. Total egresos 7 + 8 + 9 + 10 + 11 13. Utilidad antes de impuestos 4 + 12 14. Impuestos Se calculan multiplicando la tasa del impuesto por la utilidad antes de impuestos (fila 12) 15. Utilidad después de impuestos 13 – 14 16. Depreciación ( + ) Se consigna el mismo monto de la fila 10, para efecto del cálculo de egresos de efectivo. 17. Amortización de cargos diferidos (+) Se consigan el mismo monto de la fila 11, para efecto de cálculo de egreso de efectivo.
  • 16. 18. Inversión del proyecto ( - ) Se registra el monto total de la inversión en efectivos fijos 19. Valor residual ( + ) Se incluyen el último período 20. Cambio en el capital de trabajo ( + 6 -) Se incluye el último período 21. Flujo de caja económico 15 + 16 + 17 + 18 + 19 + 20 Rubro Descripción 22. Flujo de caja económico Se toma el saldo final del Flujo de caja económico (Fila 21 del Cuadro 12.1) 23. Préstamo ( + ) Se consigna, en el período que corresponde, el monto del préstamo desembolsado por la entidad financiera. 24. Amortización del préstamo ( - ) Se registra sólo el pago del capital amortizado del préstamo de acuerdo con el Programa de Servicio de la deuda. 26. Flujo de caja financiero 22 + 23 – 24 + 25
  • 17. Formulación del flujo de caja FORMULACIÓN DEL FLUJO DE CAJA De acuerdo con la estructura del flujo de caja. Éste se puede clasifica en: Para la elaboración del flujo de caja proyectado de un proyecto nuevo, se deben tener en cuenta algunos aspectos que se listan a. continuación:  El flujo de caja se proyecta para un periodo similar al horizonte de evaluación.  Los negocios que son evaluados tienen características particulares, en consecuencia, la estructura del flujo de caja puede ser particularidades de cada proyecto adaptado a las  Para facilitar la valorización de los conceptos integrantes del flujo de caja, se puede utilizar el dólar americano, tomando el tipo de cambio a una mecha determinada. En este caso, no varían los precios de referencia para las proyecciones.  La etapa de preinversión se expresa como el año O; en este período se registran los egresos e ingresos efectuados antes del inicio de operaciones. El periodo 1 empieza el día que el proyecto inicia sus operaciones. La mejor forma de ilustrar la construcción del flujo de caja de un proyecto es mediante la presentación de un ejemplo simple.
  • 18. Tasa de descuento Tasa de descuento La tasa de descuento (TD), llamada también tasa de actualización (TA): Es el rendimiento mínimo esperado por el empresario. Se emplea para actualizar los flujos generados por el proyecto. Para el empresario o inversionista, la tasa de descuento se traduce en el costo. de oportunidad (COK) de obtener igualo mayor rendimiento que la inversión en otro proyecto alter- nativo de riesgo similar.  El rendimiento o rentabilidad espera- c da de un proyecto será favorable, si es superior a la tasa de descuento. Por debajo de esta tasa, se considera que no conviene invertir. En general la tasa de descuento, tasa de actualización o el costo de oportunidad responden al mismo criterio y expresan el mismo concepto.
  • 19. Criterios para la selección Criterios para la selección Para seleccionar la tasa de descuento adecuada no existe un criterio común. Entre las pautas más empleadas tenemos: CRITERIOS MÁS EMPLEADOS La tasa de interés bancaria sobre préstamos a largo plazo. La tasa de interés bancaria sobre préstamos a largo plazo. El índice de inflación más una prima de riesgo. El índice de inflación más una prima de riesgo. El costo ponderado de capital. El costo ponderado de capital.
  • 20. La selección de la tasa de descuento o de actualización debe ser cuidadosa:  Una tasa elevada le resta atractivo al proyecto, pudiendo provocar su rechazo.  Una tasa muy baja le proporciona aparentes altos retornos, restándole credibilidad ante financistas e inversionistas. Valor de la tasa de actualización En este punto, se debe responder a la pregunta: ¿ Cuál es la tasa de descuento o costo de oportunidad del capital aplicable al proyecto?
  • 21. Es muy difícil responder con exactitud a esta cuestión. Para estimar el valor de la tasa de actualización existen varios métodos, sin embargo, se pueden identificar dos procedimientos bastante difundidos: 1. Darle el valor de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo a la que tiene acceso el inversionista. El inversionista exigirá que el proyecto con el mismo nivel de riesgo ofrezca por lo menos el mismo rendimiento, porque sólo así su riqueza no disminuirá. 2. Otorgarle a la tasa de actualización el valor ponderado de la estructura del capital utilizado para financiar las inversiones del proyecto. Como se vio en la estructura de financiamiento de la inversión, una parte está compuesta por los aportes del empresario y otra por préstamos de entidades bancarias. Cada una de estas dos fuentes tienen diferentes costos de oportunidad:  En el caso del empresario, se suele estimar que en lugar de invertir el dinero en el proyecto dispone de la alternativa de colocarlo aplazo en una cuenta de ahorros en un banco. En consecuencia, se estima que la tasa de descuento o costo de oportunidad del empresario es igual a la tasa pagada por los bancos por depósitos de ahorros aplazo.  En el caso del banco, se presume que éste puede prestar el dinero a otro proyecto con igual riesgo. Luego el costo es igual al interés bancario del préstamo otorgado al proyecto.
  • 22. En este caso, la tasa de actualización se obtiene con la siguiente expresión: TA = % K Propio x TEA Pasiva +% Préstamo x TEA Activa Donde: TA = Tasa de actualización o costo de oportunidad % K propio = Proporción del aporte de capital del empresario % préstamo = Proporción de préstamo en la estructura de XXXXX TEA pasiva = Tasa efectiva anual pasiva pagada por un depósito de ahorros a plazo fijo TEA activa = Tasa efectiva anual activa cobrada por préstamos : El siguiente ejemplo ilustra este método:
  • 23. Ejemplo Para la puesta en marcha de un proyecto se ha previsto el financiamiento de la inversión inicial de los activos fijos, mediante un aporte del empresario por US$10,000 y un crédito bancario de US$ 5;000. Si los recursos monetarios del empresario no se emplean en el proyecto, se colocarían en un depósito de ahorros aplazo, a una tasa efectiva anual (TEA pasiva) del 8%. El interés del préstamo es de115% (TEA activa). Se necesita saber el valor de .la tasa de actualización o costo de oportunidad del proyecto
  • 24. Solución: TEA pasiva: 8% TEA activa: 15% Estructura del financiamiento: Capital propio: US$ 10,000.00 66.7% Préstamo bancario US$ 5,000.00 33.3% Inversión total US$ 15,000,00 100.00% Luego: TA = (0.667xo.08)+(0.333xo.15) TA = 0.1033 TA = 10.33% Entonces, el 10.33% del costo ponderado del capital resulta de ponderar cada fuente de financiamiento. A este método se le conoce también como costo de oportunidad promedio ponderado.
  • 25. INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS INDICADORES DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Dependiendo de la forma como se comparen los costos con los beneficios se pueden formular diversos indicadores de evaluación. Entre los más importantes tenemos: Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR) Coeficiente beneficio – costo (B/C) Período de recuperación del capital (PRC) Indicadores de evaluación Indicadores de evaluación Valor actual neto (VAN) Es la suma de todos los flujos actualizados de efectivo futuros de una inversión o un proyecto, menos todas las salidas.
  • 26. Este indicador de evaluación permite conocer el valor del dinero actual (hoy) que va recibir el proyecto en el futuro, a una tasa de interés (tasa de actualización o descuento) y un periodo determinado (horizonte de evaluación), a fin de comparar este valor con la inversión inicial. El valor .actual neto se calcula aplicando la siguiente fórmula: VAN = -INV+(Flujo 1/(1+i»)+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)") El VAN se expresa en unidades monetarias. Criterio de inversión en función del VAN Con base en la interpretación del resultado del VAN, el evaluador podrá adoptar una decisión adecuada sobre la ejecución del proyecto:
  • 27. INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) INTERPRETACION DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) Resultado Significado Decisión VAN = 0 VA ingresos = VA egresos Los ingresos y egresos del proyecto son iguales, no existe ganancias ni pérdida. Indiferente VAN < 0 VA ingresos < VA egresos En este caso los ingresos son menores a los egresos (costos + inversión), quedando una porción pendiente de pago. Rechazar el proyecto VAN > 0 VA ingresos > VA egresos Este resultado determina que los flujos de efectivo cubrirán los costos totales y la inversión, y quedará un excedente. Ejecutar el proyecto.
  • 28. Cuando la evaluación se efectúa sobre la base del flujo de caja económica el VAN se denomina Valor actual neto económico (VANE) Valor actual neto económico (VANE) Pero si la evaluación se realiza tomando el flujo de caja financiero, el VAN se conoce como: Valor actual neto financiero (VANF) Valor actual neto financiero (VANF) Procedimiento para calcular el VAN de un proyecto: El cálculo del VAN se puede obtener siguiendo los pasos siguientes:  Elaborar el flujo de caja del proyecto.  Seleccionar o calcular la tasa de actualización del capital.  Actualizar los flujos de efectivo.  Determinar el VAN, realizando la sumatoria de los flujos actualizado.  Decidir sobre la ejecución del proyecto de acuerdo con el valor del VAN
  • 29. FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (Dólares americanos) Ejemplo: El proyecto del ejemplo presenta los estados de flujo de caja económico y financiero, en versión resumida, siguientes: FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Ingresos 18.000 23.800 32.900 Egresos 15.000 11.700 15.350 21.500 Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300 FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300 Aporte de los socios 5.000 Préstamos bancario 10.000 Amortización -10.000 Efecto tributario de intereses -233 Flujo de caja financiero 0 -3.933 8.450 11.300 NOTA: El efecto tributario del interés del préstamo de multiplicar la tasa del impuesto anual, en este caso 30.0% por los intereses pagados US$ 777.72: (777.72 x 0.30 = US$233)
  • 30. Del flujo de caja se deduce que la inversión inicial asciende a la suma de US$ 15.00, la cual se efectúa en el año cero, es decir, antes del inicio de operaciones del negocio. Los detalles del financiamiento aparecen en el cuadro 9.1 Programa de servicio de la deuda, unidad 9: Financiación de la Inversión. El costo de oportunidad es el mismo que se calculo líneas arriba en el ejemplo de la tasa de actualización: 10.33% al año. Se pide determina si el proyecto es rentable por sí mismo (sin financiamiento) o si lo es confinanciamiento de la inversión inicial. Solución: Cálculo del VANE Para el cálculo del valor actual neto económico (VANE) se toman los saldos del flujo de caja económicos y se actualizan a valor presente, utilizando la tasa de actualización, para luego sumarios. El VANE se puede determinar aplicando directamente la fórmula del VAN: VANE = -15.00 + 6.300/(1+0.1033)+8.450/(1+0.1033)2+11.300/(1+0.1033)3 VANE = -15.00 + 5.710 + 6.942 + 8.414 VANE = 6.066
  • 31. VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO (VANE) (Dólares americanos) VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO (VANE) (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Flujo de caja económico -15.000 6.300 8.450 11.300 Valor actual de F.C. Económico -15.000 Valor actual neto económico (VAaño0 + VAaño1 + VAaño3) 6.066 Como se puede apreciar, el proyecto después de operar tres años y de pagar los costos de producción y gastos de operación tiene un excedente de US$6,066. En consecuencia es recomendable ejecutarlo, dado que se cumple el requisito de que el VAN es mayor a cero. Cálculo del VANF En este caso el valor actual neto financiero (VANF) se calcula tomando los saldos netos del flujo de caja financiero, los mismos que se actualizan previamente a la sumatoria de estos. VANF = 0 – 3,933/(1+0.1033) + 8,450/(1+0.1033)3 VANF = 0 – 3,565 + 6,942 + 8,414 VANF = 11,791
  • 32. VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dólares americanos) VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANE) (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Flujo de caja financiero -3.933 8.450 11.300 Valor actual de F.C. Financiero 0 -3.565 6,942 8,414 Valor actual neto financiero (VAaño0 + VAaño1 + VAaño3) 11,791 Al final del tercer año de operación el proyecto presenta un saldo positivo de US$ 11,791 después de pagar los costos de fabricación, los gastos de operación, la amortización del préstamo obtenido y los interese del crédito. Por lo tanto es recomendable su ejecución. Si se comparan los resultados se puede observar que el VANF es mayor que el VANE; esto se debe al efecto del apalancamiento financiero, es decir, el uso de la deuda incrementa la rentabilidad del proyecto.
  • 33. Tasa interna de retorno (TIR) La tasa interna de retorno (TIR) Es aquella tasa de actualización máxima que reduce a cero el valor actual neto (VAN) del proyecto. La TIR es la más alta tasa de actualización que se puede exigir al proyecto. Cualquier tasa mayor a la tasa interna de retorno genera un VAN negativo y en consecuencia el proyecto arroja pérdidas. En conclusión, mientras más alta sea la TIR el proyecto presenta mayores posibilidades de éxito. La tasa interna de retorno es un importante punto de referencia para el inversionista puesto que le indica que no debe contraer obligaciones a tasas de interés mayores a ella para no exponerse a futuros fracasos financieros. Matemáticamente la TIR responde a la siguiente función: VAN = O = -INV+(Flujo 1/(1+i))+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")
  • 34. INTERPRETACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR se expresa en términos porcentuales. Criterio de inversión en función de la TIR Al igual que el VAN, el valor que toma la TIR sirve de criterio para decidir sobre inversiones en nuevos proyectos. El cuadro 12.3 resume las opciones en función del resultado de este indicador: INTERPRETACIÓN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Resultado Significado Decisión TIR = Tasa de actualización Cuando la TIR y la Tasa de Actualización (TA) son iguales, la rentabilidad es igual a cero. Indiferentes. TIR < Tasa de actualización En este escenario la rentabilidad del proyecto es inferior al costo de oportunidad de la inversión. Rechazar el proyecto. TIR > Tasa de actualización Este resultado significa que el proyecto presenta una rentabilidad mayor al costo de oportunidad Ejecutar el proyectado.
  • 35. Cuando el cálculo de la TIR se sustenta en el VANE se denomina Tasa interna de retorno económico (TIRE) Tasa interna de retorno económico (TIRE) Pero si se calcula a partir del VANF, entonces toma el nombre de Tasa interna de retorno financiero (TIRF) Tasa interna de retorno financiero (TIRF) Procedimiento para calcular la TIR de un proyecto La tasa interna de retorno es difícil de calcular manualmente. Su valor se puede obtener por tanteo, por interpolación o por medios electrónicos (calculadoras u hojas de cálculo). Por definición, la estimación se basa en la búsqueda de aquella tasa que aplicada al flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero.
  • 36. El procedimiento manual para determinar la TIR comprende las siguientes etapas:  Se calcula el valor actual neto (VAN) del proyecto.  Una forma práctica de hallar la TIR es mediante tanteos o aproximaciones sucesivas. Este método consiste en ir dando valores cada vez más altos al COK o tasa de actualización; el valor que iguala el VAN a cero es la TIR del proyecto.  La interpolación es un método menos trabajoso. Su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas de actualización distintas seleccionadas por tanteo y aplicar la fórmula de interpolación lineal para encontrar la TIR.  Si con la tasa de descuento escogida, el VAN resultante continúa positivo, entonces se repite el cálculo con una tasa de actualización mayor hasta hallar un VAN negativo.  Una vez que se ha obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a aplicar la fórmula de interpolación lineal: TIR = TA1 + (TA2- TA1) x (VAN1/(VAN1+VAN2))
  • 37. Donde: TA1 = Tasa de actualización del último VAN positivo TA2 = Tasa de actualización del primer VAN negativo VAN1 = Valor actual neto, obtenido con TA1 VAN2 = Valor actual neto, obtenido con TA2 De acuerdo con el valor de la TIR, tomar la decisión sobre la ejecución del proyecto. Coeficiente beneficio/costo (B/C)  El coeficiente beneficio/costo (B/C) indica la cantidad de dinero actualizado que recibirá el proyecto por cada unidad monetaria invertida.  Este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de un proyecto y los costos en que incurrirá a lo largo de su vida útil, incluyendo las inversiones.  Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados entre los costos actualizados. Para el cálculo se emplea la misma tasa de actualización aplicada en el cálculo del VAN.  Se debe tener en cuenta que el coeficiente beneficio/costo indica una relación y no un valor tangible, por lo tanto no se expresa en un tipo de unidad específica.
  • 38. INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO Criterio de inversión en función de B/C: El B/C es un criterio adicional que contribuye a la toma de decisiones sobre nuevas inversiones en un proyecto. El cuadro 12.4 resume la interpretación de los valores que puede alcanzar esta función. Sin embargo, este indicador no permite decidir entre proyectos alternativos. INTERPRETACION DE COEFICIENTE BENEFICIO/COSTO Resultado Significado Decisión B/C = 1 Beneficio = Costos Si la relación B/C es igual a la unidad, entonces el proyecto no presenta beneficios ni pérdidas Indiferente B/C > 1 Beneficio > Costos Si el coeficiente B/C es mayor que la unidad el beneficio es superior al costo Rechazar el proyecto
  • 39. PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dólares americanos) PROCEDIMIENTO DE EVALUACION EMPRESARIAL Es aparte es una recopilación práctica de los tratado en la presenta unidad. Comprende la secuencias siguiente: 1. Luego de la lectura atenta de las secciones de esta unidad se procede al proceso de evaluación empresarial del proyecto. 2. Se elabora los flujos de caja económico y financiero (matrices 11.1 y 11.2) FLUJO DE CAJA ECONOMICO (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año... INGRESOS 1. Ingresos por ventas 2. Ingresos financieros 3. Otros ingresos 4. Total ingresos (1+2+3) EGRESOS 5. Costos directos 6. Costos Indirectos 7. Sub total costos de producción (5+6)
  • 40. Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año... 8. Gastos de venta 9. Gastos generales y de administración 10. Depreciación 11. Amortización de cargos diferidos 12. Total egresos (7+8+9+10+11) 13. Utilidad antes de impuestos (4-12) 14. Impuestos 15. Utilidad después de Impuestos (12-14) 16. Depreciación ( + ) 17. Amortización de cargos diferidos ( + ) 18. Inversión del proyecto ( - ) 19. Valor en el capital de trabajo ( 0 -) 20. Flujo de caja económico (15+16+17-18+19+20)
  • 41. FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos) FLUJO DE CAJA FINANCIERO (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año... 22. Flujo de caja económico (Fila 21) 23. Préstamo ( + ) 24. Amortización del préstamo ( - ) 25. Efecto tributario del intereses del préstamos (+) 26 Flujo de caja financiero (22+23+24+25) CALCULO DE LA TASA DE ACTUALIZACION O COSTO DE OPORTUNIDAD CALCULO DE LA TASA DE ACTUALIZACION O COSTO DE OPORTUNIDAD Origen Aporte T.E.A. % US$ % Capital propio Préstamo bancario Inversión total
  • 42. VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO (VANE) (Dólares americanos) VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO (VANE) (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año... Flujo de caja económico Valor actual de F.C. económico VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF) (Dólares americanos) VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF) (Dólares americanos) Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año... Flujo de caja económico Valor actual de F.C. económico EVALUACION EMPRESARIAL DEL PROYECTO EVALUACION EMPRESARIAL DEL PROYECTO Indicador Resultado Interpretación Decisiones VANE VANF TIRE TIRF B/C