Formulación proyectos inversión

Formulación y evaluación de proyectos de
inversión
Ing. Edisson Paguatian. M.Sc.
GENERALIDADES

Relación de un proyecto dentro de un sistema de
planeación
PROYECTO A
PLAN
TAREA ZTAREA YTAREA X
ACTIVIDAD IIIACTIVIDAD IIACTIVIDAD I
PROYECTO CPROYECTO B
PROGRAMA 3PROGRAMA 2PROGRAMA 1

Características de un proyecto de
inversión
 Es un evento único
 Se compone de actividades específicas.
 Está limitado a un presupuesto.
 Utiliza recursos múltiples.
 Tiene un ciclo de vida, con comienzo y fin.

B
Idea de inversión
¿Es viable o
no el proyecto?
Perfil
del
proyecto
Inicio
Perfil
Prefactibilidad
¿Es viable o
no el proyecto?
Factibilidad
Anteproyecto
preliminar
Anteproyecto
definitivo
SI
SI
Rechazar
o aplazar
Rechazar
o aplazar
NO
NO
Fin
Fin
A
Evaluaciónex-ante
Ciclo de un proyecto de Inversión

¿Acepto los
estudios?
Etapa de Ejecución
Etapa de Operación
Rechazar
o aplazar
NO
Fin
A B
Evaluación
ex-post
Continuación: Ciclo de un proyecto de Inversión

Etapa de Preinversión
•Se inicia en el momento en que surge la idea de
hacer el proyecto
•Termina en la toma de decisión de iniciar o no el
proyecto.
•Se efectúan los estudios de Identificación,
Preparación y Evaluación del Proyecto, que
pueden realizarse a diferentes niveles de
profundidad.

Etapa de Ejecución
•Incluye el diseño definitivo y la ejecución del
proyecto.

Etapa de Operación
•Cuando ya el proyecto empieza a generar
beneficios.
•Producción de los bienes y servicios para los
que fue diseñado el proyecto.

Etapa de Evaluación
•Presente en todos los estados del proyecto,
retroalimenta la planeación en forma
permanente.

Etapa de Cierre
•Corresponde al momento en el cual se toma la
decisión de culminar la operación del proyecto.

Etapa de preinversión: ¿De dónde
surge la idea?
• Un problema Social, Financiero, Económico,
Organizacional, Ambiental, ...
• La necesidad de alcanzar una situación deseada.
• Políticas para orientar el desarrollo.
• Otros proyectos en estudio, Ejecución u Operación.
• Una oportunidad que conviene aprovechar.

Etapa de preinversión: ¿A dónde nos
conduce el documento a nivel de idea?
•La idea debe identificar de forma muy
preliminar el problema o la necesidad:
-Sus características
-Causas
-Efectos
-Magnitud
-Población afectada
•Y entrever las acciones mediante las cuales se
podría atender.

Etapa de preinversión: El Perfil
•El perfil estudia aspectos y antecedentes que
permiten formar un juicio respecto a la
conveniencia.
-Técnica
-Económica
-Social
-Financiera
•Debe asignar recursos hacia el objetivo.

Etapa de preinversión: El Perfil
Finalizado el estudio de perfil, se debe contar
con elementos de juicio para:
Rechazar definitivamente por inconveniente el proyecto.
Aplazar la decisión.
Pasar al nivel de factibilidad.
Aceptar la ejecución del proyecto.

Etapa de preinversión: Requerimientos de
datos para la elaboración del perfil
•El mercado
•Técnicos
•Dimensionamiento
•Instituciones ambientales
•Impacto ambiental
•Legales
•Costos e ingresos flujo de caja

Etapa de preinversión: Prefactibilidad
•En los estudios de prefactibilidad se realiza
una evaluación más profunda y detenida de las
alternativas encontradas viables en el nivel de
perfil.
•Se descartan las menos viables.

Etapa de preinversión: Factibilidad
Los estudios de factibilidad perfeccionan la
alternativa recomendada por los de
prefactibilidad. Miden en forma precisa.
•Los costos y beneficios
•La programación de la obra
•Los diseños definitivos

Cuadro comparativo entre las fases extremas de
la etapa de preinversión
Perfil Factibilidad
¿Qué se quiere lograr con el
proyecto?
¿Cómo estamos?
Diagnóstico
¿Qué bien producir o qué servicio
prestar?
¿Cuánto y cuándo producir?
Estudios de mercado del bien o
servicio
¿Como producir el bien o prestar
el servicio?
Estudios Tecnológicos.

Cuadro comparativo entre las fases extremas
de la etapa de preinversión
Perfil Factibilidad
¿Qué recursos utilizar para el
servicio?
¿Cuánto y cuándo conviene
utilizar esos recursos?
Estudios de mercadeo y
localización de recursos
Estudio de localización del
proyecto
¿Dónde producir o prestar el
servicio?
¿Cómo se ejecutará y operará el
proyecto?
Estudios de organización,
institucional y legales del
proyecto.
¿Como se puede financiar el
proyecto?
Estudio de financiación del
proyecto.

La etapa de Preinversión desde otro
ángulo
Fases o componentes:
 Identificación
 Formulación
 Evaluación
 Financiamiento
 Sostenibilidad

Fase de Identificación de los proyectos de inversión

Fase de Formulación del Proyecto.
Pretende responder:
• ¿Qué hacer? Alternativas planteadas
• ¿Para quién? Población objetivo
• ¿Cuánto? Tamaño
• ¿Dónde? Localización
• ¿Cómo? Estudios de Ingeniería
• ¿Cuánto Cuesta? Presupuesto

Fase de Formulación del Proyecto

Fase de Evaluación del Proyecto

Fase de Financiamiento para el proyecto

Fase de Verificación de la Sostenibilidad del
proyecto
Se debe prever cuales son las dificultades o
limitaciones que se pueden presentar para el
normal desarrollo del proyecto: Tanto para el
período de inversión como para el de operación
del proyecto

Fase de Verificación de la Sostenibilidad
del proyecto
Se deben contemplar aspectos tales como:
1. Factores externos que retrasan la inversión.
2. Disponibilidad de recursos para la inversión y operación del
Proyecto.
3. Fuentes de financiación.
4. Capacidad Institucional.

Idea
Perfil
Prefactibilidad
Factibilidad
COSTOS/UNIDAD DE TIEMPO
Grado de
incertidumbre
0%
50%
100%
Idea Perfil Prefactibilidad Factibilidad
Costos y Grados de Certidumbre en la Formulación
del Proyecto
TIEMPO
Umbral de lo previsible
COSTOS

Pautas para la identificación de Proyectos
• El objetivo esencial de todo proyecto es cambiar una
situación actual por una situación deseada.
• En la situación actual subyace un problema, cuya
solución deberá ser lograda mediante la ejecución del
proyecto que se propone, para avanzar así a la
situación futura esperada.
• Para concebir adecuadamente el proyecto, es
necesario, como punto de partida, desentrañar y
definir con la mayor claridad posible el problema que
debe ser resuelto.

Pautas para la identificación de Proyectos
La connotación de un problema puede ser:
•Positiva: Aprovechar una oportunidad
determinada
•Negativa: Un grupo social sufre de algo o
recibe los efectos negativos de una situación.
•De Carencia: Una comunidad tiene una
demanda social insatisfecha.

Marco lógico para el diseño de
proyectos
Herramientas de
diagnóstico
Herramientas de
identificación
Herramientas de
preparación y Evaluación
•Análisis de involucrados
•Análisis de problemas (árbol
del problema)
•Análisis de objetivos (árbol de
objetivos)
•Análisis de alternativas
•Matriz de Marco Lógico

Esquema gráfico de SML (Sistéma de marco lógico)
Análisis de
problemas
Cuadro de
Involucrados
FIN
PROPOSITO
COMPONENTE
S
ACTIVIDADES
Matriz de Marco Lógico
(MML)
OPCION 1
OPCION 2
Análisis de alternativas
Análisis de
Objetivos

Árbol del problema (Causas de segundo nivel)
Bajos ingresos familiares
para costear
permanencia escolar
(4)
Insuficientes
Aulas Dotadas
(1)
Baja Demanda EscolarBaja Oferta Escolar
Baja asistencia escolar en educación
Básica secundaria en el municipio
Niños desamparados
y jóvenes en ocio
Niños
Trabajadores
Niños Sin Ciclo
Educativo Completo
Descomposición SociofamiliarDeficiente Capital Humano
Reducida Competitividad Local
Capacidad
Subutilizada
(2)
Insuficiente
Planta
Docente (3)

Árbol de Objetivos
Ingresos familiares
Suficientes para costear
permanencia escolar
(4)
Suficientes
Aulas dotadas
(1)
Alta demanda escolarAlta oferta escolar
Alta asistencia escolar en educación
Básica secundaria en el municipio
Niños y jóvenes en
uso sano del tiempo
Reducido número de
Niños trabajadores
Niños con ciclo
Educativo completo
Practicas sociofamiliares
adecuadas
Calificado capital humano
Mejorada la competitividad local
Reducida
Capacidad
Subutilizada
(2)
Suficiente
Planta
Docente (3)
ALTERNATIVA B: Combinación de acciones para atacar causas de base (2) y (4)
OBJETIVO
CENTRAL
PROPÓSITO
FIN
ES

Flujo circular de la economía
EMPRESAS:
Aparato
Productivo.
HOGARES:
Dueños de
Factores.
FLUJO
MONETARIO
Tomada de :Evaluación Económica y Social. Raúl Castro y Karen A. Mokate.

FLUJO
MONETARIO
RESTO
DEL
MUNDO
FLUJO
REAL
GOBIERNO HOGARESEMPRESAS
Divisas
Importacion
es
Exportacion
es
Externalidades
positivas
Externalidade
s negativas
Tomada de :Evaluación Económica y Social. Raúl Castro y Karen A. Mokate.
Flujo circular incluyendo transacciones con el resto del mundo

Estructuras de Mercado
Tipos de Industria
• FRAGMENTADAS: Competencia perfecta
Competencia monopolio
• CONCENTRADAS:
• Monopolio: El monopolio es una estructura de mercado en donde existe un único oferente de
un cierto bien o servicio, es decir, una sola empresa domina todo el mercado de oferta.
• Oligopolio:Situación del mercado en la que el número de vendedores es muy reducido, de
manera que controlan y acaparan las ventas de determinados productos como si hubiera
monopolio.
Modelos teóricos que
buscan explicar el
comportamiento de una
INDUSTRIA O MERCADO

ANTE TODO,
AUSCULTAR EL
PANORAMA
• ENTORNO GENERAL: Constituido por las variables y
agentes que poseen un carácter agregado.
• ENTORNO MEDIO: Constituido por la industria o
industrias en las cuales opera el proyecto.
• ENTORNO PRÓXIMO: Constituido por todas las variables
y agentes vinculados estrechamente con el proyecto.
Capas del entorno

PROYECTO
Competidores
Directos
ENTORNO
PRÓXIMO.
Tecnología
Consumidores
Proveedores
Política
Sectorial
Competidores
Indirectos
Sistema Financiero
ENTORNO MEDIO
ENTORNO
GENERAL.
Empleo
Gobierno
Inflación
Educación
PIB

¿Cómo funciona el entorno?
1. COMPLEJIDAD: Depende del número de variables
que lo constituyen y que efectivamente
intervienen con el proyecto.
2. DINÁMICA: Con qué rapidez cambian tanto las
variables que lo componen como la relación entre
ellas: Volatilidad y Estabilidad
3. TURBULENCIA: Es la medida de aleatoriedad del
estado entorno.
• Riesgo
• Incertidumbre

¿Cómo hacer el análisis del entorno?
1. Elabore una lista de las variables y agentes
relacionados con el proyecto.
2. Proyecte el valor de cada variable o la
acción que tomará cada agente según el
horizonte que se proponga.
Para las variables, es conveniente utilizar
intervalos de variación en vez de valores
puntuales.

¿Cómo hacer el análisis del entorno? (2)
3. Redacte proposiciones que describan
escenarios más probables.
 Analice el efecto de cada escenario sobre
el proyecto.

¿Cómo hacer el análisis del entorno? (3)
5. Determine el nivel de favorabilidad del
entorno (Potenciales – Restricciones).
6. Determine el nivel de turbulencia del mismo.

Formulación y evaluación de
proyectos de inversión
ESTUDIOS FINANCIEROS

EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema
que presenta en forma sistemática los
costos e ingresos, registrados cada período
a período.

ELEMENTOS BÁSICOS:
 Los costos (egresos) de Inversión o montaje.
 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.

Acciones
Bonos
Aportes
Préstamos
Flujos de Caja
Otros Proyectos
Recursos
Financieros
Empresariales
Inversiones
I & D
Dividendos
Pagos Deudas
ENTIDAD
FINANCIERA
Equipos, maquinas, edificio,
muebles, organización, gastos,
derechos mineralesy comerciales,
capital de trabajo.
Depreciación
Amortización
Agotamiento
Deducciones diferidas
OPERACION
Inversiones Netas
Propias
Impuestos
Renta Gravable
Costos
Ingresos Brutos
F
l
u
j
o
d
e
C
a
j
a
N
e
t
o
Gastos Financieros No
Deducibles
Pagos de Capital
Préstamo
Gastos Financieros
Deducibles
SISTEMA
PROYECTO

EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
 Fijar la Periodicidad.
 Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada período.
 Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.
• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente
los costos en que se incurren debido a la realización del
proyecto.
NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con proyecto” y el
escenario “sin proyecto”.

• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el
pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisión de inversión que se
tome.
• COSTOS DE OPOTUNIDAD:Es el valor o beneficio que genera
un insumo en su mejor uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
OPERATIVOS
NO
OPERATIVOS
VALOR
RESIDUAL
FINANCIEROS
OTROS
INGRESOS

Valores de desecho
Valores de activos
Valoración de flujos
Método contable: Valor libro de los activos
Método comercial: Valor de mercado neto
Método ecónomico: Valor actual de un flujo
promedio perpetúo.

COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS
FIJA
EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS
CAPITAL
DE
TRABAJO
DIFERIDA
FIJO VARIABLES FINANCIEROS
DEPRECIACIÓN
(TANGIBLES)
AMORTIZACIÓN
(INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija Inversión diferida Capital de trabajo
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos, equipo
de transporte, de cómputo,de
oficina, de laboratorio,
auxiliar y de comunicaciones
y demás equipos no incluidos
en la clasificación anterior.
Gastos para la constitución
jurídica, la instalación y
organización de la empresa.
Adquisición de patentes,
diversos pagos anticipados así
como el pago de los estudios de
mécanica de suelos, topográficos
y de preinversión, así como los
gastos financieros o de otro tipo
realizados en el período
preoperativo. +
Inventarios de: materias
primas, y materiales;
productos en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo
neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

• Materias primas principales
• Materias primas auxiliares
• Envases, empaques y embalaje
• Mano de obra a destajo
• Combustibles
• Lubricantes
• Energéticos
• Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación
• Empaques, envases y embalajes
• Transportación y fletes
• Combustibles y lubricantes
• Mantenimiento preventivo
• Comisiones por ventas
• Promociones y ofertas
• Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
Costos
variables
De venta o
comercialización
De producción
O fabricación

Costos fijos de
operación
Ventas
Efectivamente
desembolsados
Depreciación
Virtuales o no
desembolsados
AmortizaciónProducción Administración
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo
•Mantenimiento correctivo
•Combustibles y lubricantes
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
•Activos
•tangibles
•Activos
Intangibles

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Valor libro
Valor desecho
Flujo de caja
Interés préstamo
Préstamo
Amortización deuda
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

Otra forma convencional de presentar el flujo es mediante una
representación gráfica que resume el flujo y reporta costos
totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del eje
horizontal, estando éste dividido en unidades que representan
períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se señalan los
beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o
egresos) con flechas hacia abajo, tal como se muestra a
continuación.

1.200.000
500.000
200.000
270.000 270.000 270.000
570.000
110.000
460.000
110.000 110.000 110.000
0 1 2 3 4 T
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
T-1

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
T-10 1
2 3 4 T
160.000
160.000
160.000
460.000
160.000
700.000
260.000
Año

FINANCIAMIENTO
• OBJETIVO:
Determinación del financiamiento
mas adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.

PARA TENER EN CUENTA
•Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
•Antes de definir el F.O., debe asegurarse la
minimización de las necesidades de éste a través
del aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a
reducir al mínimo las necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA
•CONTEXTO Y FUENTES:
• La elección de una fuente en particular puede variar a
través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté
inserto el proyecto.
• Los programas de desarrollo imperantes en un momento
dado pueden condicionar la elección de determinadas
alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser
radicalmente diferentes en función de otro modelo de
desarrollo.

• Según un determinado esquema, con una programación
y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos
generan situaciones de financiamiento que les son
propias, que existen ahora y luego pueden no existir.
• En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso
estudio del contexto en que se está desarrollando el
proyecto.
• El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el análisis y evaluación del medio económico
y financiero en el que está inserto el proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO ÓPTIMO (F.O.)
•El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas
opciones de financiación.
•Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

• El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).
• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe
escoger la estructura óptima de financiamiento.
• El método que se aplica para efectuar el análisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.

• La aplicación del método de actualización de los flujos
correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento más
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos
los flujos de caja.
• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos,
deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el más alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO
FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO
Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en una
unidad económica distinta y respaldan el servicio de
los préstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor
alternativa de financiamiento.
• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado

• Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización, garantías
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
• Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtención del financiamiento. Los
trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de la
solicitud de crédito hasta su concreción definitiva
y aún hasta su desembolso real.

• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de
acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías de Leasing, Organismos internacionales
o estatales, créditos de proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.
• La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere
una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una óptima estructura de financiamiento.
• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas
importantes para el proyecto.
• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a
las que es posible acceder serán variables importantes.

• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local
o internacional, resulta sumamente difícil obtener
créditos a largo plazo y a tasas de interés
convenientes.
• La existencia de períodos recesivos en las economías
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debería emplearse.

• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversión.
• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los
costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.
• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de
un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
De 0 a 2 años
Capitaliza
ción
Empresari
al Riesgo,
Costo
EVA: Valor
económico
agregado
De 2 años en adelante
Tiempo
Ángeles
Inversores
Privados
Menores
Capital Semilla Entidades
Gubernamentales y
ONG’s de fomento
Capital de riesgo
Inversores Públicos
o Privados Mayores
Crédito
Sistema
Financiero

MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Relación con
la fuente
Costo Tamaño Pagos Término Restricciones
Riesgo del
emprendedor
Amigos y
Familiares
Fácil acceso,
confianza
implicita.
Bajo
Solo
pequeños
montos
Puede haber
flexibilidad y
es fácil
negociar.
Flexible. Pocas
Puede dañar su
relación con la
persona.
Inversionistas
de Riesgo
Muy difícil
acceso. Cede
el control total
del negocio.
Medio
No sirve
para
pequeñas
cantidades
Sujeto a
resultados.
Normalmente 3-
5 años.
Va a tenerlos
metidos en su
oficina.
Ninguno
Entidades
Financieras
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
Cualquier
cantidad
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo.
Limitación en
destino de
recursos.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo.
Entidades de
Fomento
Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.
Alto
No sirve
para
grandes
sumas
No ayuda a
su liquidez.
Variable pero
afecta el costo
financiero.
Limitación en
destino de
recursos y hay
vigilancia.
Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crédito.
Público
General
Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeños.
Depende
de la
figura
utilizada
Cualquier
cantidad
Pueden
vincularse al
desempeño
de la
compañía.
Depende de la
figura que
utilice.
Debe cumplir
requisitos y
estará muy
vigilado.
Dependiendo de
la figura, puede
perder más de
lo que tiene.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona
en forma rentable como unidad económica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida
financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual
implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones
del proyecto.

EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo de
caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.

CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS
•Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación.

PROYECTOS
• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisición de la producción del proyecto) que,
al término de tal proyecto y al inicio de las operaciones,
se contará con suficiente efectivo que permita
satisfacer todos sus gastos de operación y las
necesidades de servicio de la deuda.

PROYECTOS
• Declaraciones por parte de las partes responsables en
lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la
operación y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.

ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACTIVOS QUE INTEGRAN
EL PROYECTO
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA DEUDA
RENDIMIENTO PARA LOS
INVERSIONISTAS
FONDOS DE CAPITAL CONTRATO DE DEFICIENCIA DE
EFECTIVO
FONDOS DE PRÉSTAMO
MATERIAS PRIMAS
PROVEEDORES COMPRADORES
INVERSIONISTAS DE CAPITAL INVERSIONISTAS
PROMOTORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN
CONTRATO (S)
DE COMPRA
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.

FUENTES
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
1.2 Reajustes durante la ejecución(**)
1.3 Imprevistos
A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)
2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes
2.2 Reajustes durante la ejecución(**)
2.3 Imprevistos
B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)
C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría
D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)
4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
MONTO TOTAL DEL PROYECTO
RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
CONTRAPARTIDA TOTAL
PROYECTO RECURSOS
CRÉDITO
RECURSOS
DE COFINA
TRIMESTRE

ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE
Estudio Legal
Estudio de Mercado
Estudio Institucional
Organizacional
Estudio Técnico
Estudio Administrativo
Estudio Financiero
Estudio Socio-
Económico
Estudio Ambiental
Preparación
de Proyectos
Beneficios y
Costos
Económicos
Plan de
Financiamiento
Beneficios y
Costos
financieros
Proyecciones
Económicas Indicadores
sobre
beneficios y costos
económicos
Evaluación Global
Proyecciones
Financieras
Indicadores
sobre
beneficios y costos
financieros
Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

TIPOLOGÍA DE PROYECTOS
Creación de nuevo negocio
Según la finalidad
del estudio
Rentabilidad del
Proyecto
Rentabilidad del
inversionista
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalización
Reemplazo
Ampliación
Abandono
Proyecto de Modernización
Según el objeto
de la inversión

ESTUDIOS DE VIABILIDAD
• Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Técnica
De Gestión
Económica Legal
Política
Ambiental

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES
Técnica
Economía
Financiera
Institucional
Ambiental
Social
T
E
F
I
A
S

EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO

La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
•Se debe tener en cuenta, específicamente,
todos los ingresos y egresos que aparecen en
el proyecto de inversión.

•Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.
•Se debe en cuenta la tasa de interés de
equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.

INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN
• EL VALOR PRESENTE NETO
• LA TASA INTERNA DE RETORNO
• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO

VALOR DE OPORTUNIDAD
Se constituye en el valor
relevante que tiene un
recurso
Es el valor proveniente de la
riqueza futura que puede
generar un bien

EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer explícita
la tasa de interés que se emplea para calcularlo.
VPN(i)=

Criterio de Decisión:
Cuando VPN(io)* > 0 : Señala que el proyecto es conveniente.
Cuando VPN(io) < 0 : Señala que el proyecto no es atractivo.
Cuando VPN(io) = 0 : Señala que el proyecto es indiferente.
*io: Tasa de interés de oportunidad.
Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en
dinero actual de una alternativa de inversión.

LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD
Definición: Es la tasa de interés que hace nulo al
valor presente neto.
VPN(irr) = 0
Significado: Es la tasa de interés que se percibe
por mantener los dineros invertidos en el proyecto.

Criterio de Decisión:
Cuando irr > io : Señala que el proyecto es
conveniente.
Cuando irr < io : Señala que el proyecto no es
atractivo.
Cuando irr = io : Señala que el proyecto es
indiferente.

LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
DEFINICIÓN: Es aquella que combina las
características propias del proyecto (reflejadas en su
tasa interna de rentabilidad) con las características
propias del inversionista (que se expresan mediante
su tasa de interés de oportunidad).

EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE
USO: Es particularmente útil para evaluar
proyectos que esencialmente constituyen una
fuente de egresos, es decir cuando el proyecto
está conformado únicamente por
desembolsos.
CAE (i) = VPN (i) * i (1+i ) n
(1+i ) n -1

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
USO:
Se utiliza para evaluar estudios de grandes
proyectos públicos de inversión.
Se apoya en el método del valor presente neto.

CALCULO:
Se calcula el valor presente de los ingresos asociados
con el proyecto en cuestión.
Se calcula el valor presente de los egresos del
proyecto.
Se establece una relación entre el VPN de los
ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera
cantidad por la segunda.

LA RELACIÓN BENEFICIO - COSTO
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = = 1 Indiferente
C < 1 No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la
cantidad de prima que genera cada peso de inversión, cuando
este último se expresa en valor presente.
(Continuación)

La tasa pertinente para evaluar un proyecto se
denomina TASA DE DESCUENTO
Comentario:
Una de las variables que más influye en el resultado
de la evaluación es la tasa de descuento empleada
en la actualización de sus flujos de caja.

RELACIÓN TASA DE DESCUENTO / VPN
TASA DE
DESCUENTO
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
VPN
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%

EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Representa la tasa mínima atractiva de retorno (TMAR)
que se le debe exigir a la inversión por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos de
riesgo similares.

Los recursos que el inversionista destina al proyecto
provienen de dos fuentes generales:
• Recursos Propios Costo de oportunidad.
• Recursos de Terceros Costo de deuda.
COSTO DE CAPITAL = (X) (COSTO DE OPORTUNIDAD) +
(1-X) (COSTO DE LA DEUDA)

X = % de los recursos de inversión que corresponde a recursos
propios.
COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t)
Kd Costo ponderado de los pasivos
t Tasa de impuestos

COSTO CAPITAL PROPIO COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp
Ke
Rf
Rp
Costo de oportunidad Patrimonial
Tasa libre de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo

ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN
PROYECTOS DE INVERSIÓN

En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que
ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se
verá enfrentado ante una situación de riesgo o
incertidumbre.

En general, elementos tales como la
vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos son
variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE
• El riesgo es la dispersión de la
distribución de la probabilidad del
elemento que se está estimando
o del (de los) resultado (s) que se
está (n) considerando.
• En tanto que la incertidumbre es
el grado de falta de confianza de
que la distribución de probabilidad
estimada sea correcta

EJEMPLOS DE CERTEZA SUPUESTA, RIESGO E INCERTIDUMBRE APLICADOS
A LA VIDA DE UN PROYECTO
Probabilidad
Probabilidad
Probabilidad
Vida del proyecto
de siete años
=Vida del proyecto
de siete años
Vida del proyecto
Certeza supuesta
P =1.0
Riesgo
?
?
?
Incertidumbre

CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.

Hacer estimaciones
preliminares
(1)
¿Cuánto dinero
está implícito?
(compromisos
fijos)
(2)
¿Qué tan
estrecha es la
selección?
Hacer análisis de
“certeza supuesta”Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Hacer
elección
(es)
Hacer
Elección
(es)
No es
estrecha
(La elección
es clara)
Bajo
Alto
Estrecha
SIGUE
SECUENCIA DE PASOS
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS

(3)
¿Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
(4)
¿Se basan los
resultados en
un estudio
suficiente?
¿Cuáles elementos son
los más importantes?
(Esto es, ¿Cuáles
ejercen una influencia
dominante y están
sujetos a una variación
amplia?)
Hacer análisis tomando
en cuenta el riesgo
No considerar
estrechamente
la variación, si
llega a hacerse
Examinar la falta de
certidumbre. Efectuar
análisis de sensibilidad
Desechar los
proyectos que
claramente no son
competitivos
Considerar
estrechamente
la variación
Hacer
elección(
es)
Hacer
elección
(es)
Si
Si
No
No
Elemento
s
Elementos
no
importantes
SECUENCIADEPASOS
RECOMENDADAPARALOS
ANÁLISISECÓNOMICOS

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES
DEL PROYECTO.
SVP
Construcción
Obsolescencia
tecnológica.
Constructor y/o
Suministrador
Políticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Cías Seguros
Financiero
Construcción(residua
l)
Comercial (residual)
BANCOS
Garantes
Políticos
Comerciales
Accionistas
Comercial (residual)
Construcción (residual) Operador
Ejecución / Explotación
Estado
Político
Fuerza mayor
Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación
•Retrasos
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
OPERADOR
CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial durante el
periodo de construcción
GARANTES BANCOSCIAS DE SEGUROS
•Cobertura para posibles
retrasos en la construcción
•Deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Capital
•Fecha de entrega
•Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Sobrecostes debidos a las
condiciones de la concesión
•Modificaciones legislativas
(fiscales, medioambientales).
LOSRIESGOSDE
CONSTRUCCIÓN

LOSRIESGOSDEEXPLOTACIÓN
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
•Resultados
•Mantenimiento
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante)
•Seguro de accidentes
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Desgravación fiscal
•Apoyo al proyecto
•Garantía de “buena
ejecución”
•Selección de un operador
con experiencia
•Posibilidad de establecer
sanciones
•Posibilidad de sustitución

LOSRIESGOSDEMERCADO
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
DE
MERCADO
•Precio
•Volumen
•...
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Cobertura del riesgo Comercial
•Flexibilidad para el
repago de la deuda
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Apoyo al proyecto
•Contrato de compra alargo
plazo con precio y cantidades
aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión

LOSRIESGOSFINANCIEROS
POSIBLES COBERTURAS
RIESGOS
FINANCIEROS
•Convertibilidad
•Forex
•Tipos de interés
•Sindicación
OPERADOR CLIENTES
Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés fijos
(p. e., CIRR’s)
•Cobertura a largo plazo de
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los créditos
en moneda local
ACCIONISTAS
CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
AUTORIDADES
(ESTADO)
•Asegurarse la convertibilidad
•Indexación de precios al
tipo de cambio.
•Pagos en divisas
•Garantizar la convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
•Cobertura de riesgos de
convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de Seguros de
Crédito a la Exportación (ECA’s-
CESCE)

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