1. EQUITY RESEARCH | Actualización 12 de abril de 2013
Alberto Arispe Humberto León Sector Minería Junior Valor Fundamental
Jefe de Research Analista
US$ 1.63
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
(511) 630 7527
hleon@kallpasab.com
Sulliden Gold Corp. SOBREPONDERAR +
Sulliden Gold Corp. (BVL: SUE) Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de
Sulliden Gold Corp. (Sulliden) recomendando sobreponderar + las
Valor Fundamental del Equity (US$ MM) 440.21 acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Valor Fundamental por Acción (US$) 1.63 Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 1.77 (noviembre 2012)
Anterior Valor Fundamental (Nov - 12) 1.77 a US$ 1.63, el cual supera en 108.6% al precio de mercado de US$
Recomendación Sobreponderar + 0.78 al cierre del 11 de abril de 2013.
Capitalización Bursátil (US$ MM) 211.05
Precio de Mercado por Acción (US$) 0.78 Valorizamos Sulliden utilizando la metodología de Suma de Partes:
Potencial de apreciación 108.58% empleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma
Acciones en Circulación (MM) 270.57 para los óxidos de oro y la metodología de valor In Situ para los
Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM) 294.20 sulfuros.
Rango 52 semanas 0.71 - 1.44
Variación YTD -11.36%
Rumbo a la obtención del EIA: Inversión de
ADTV - LTM (US$ 000) 120.81
Negociación: Bolsa principal TSXV Agnico-Eagle en Sulliden
Bolsas secundarias BVL, Frankfurt, OTC
Presentamos esta actualización con motivo del último financiamiento
Fuente: Bloomberg, Sulliden, Kallpa SAB por parte de Agnico-Eagle Mines Ltd., el cual consideramos positivo
ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")
por las siguientes razones:
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
• Condiciones de mercado adversas y dificultad para levantar
Gráfico N° 1: Sulliden vs GDXJ fondos para las juniors.
US$ US$
27 GDXJ US Equity Sulliden 1.5
• Sulliden obtiene esta interesante inversión, de parte de Agnico-
25
Eagle, firma muy reconocida y líder en responsabilidad social
1.3
23
corporativa. Sulliden fortalece su posición de caja.
1.1 • Ahora Sulliden cuenta con el soporte de Agnico-Eagle como
21
0.9 accionista más importante (9.96%) y espera finalizar la facilidad
19
crediticia de los US$125M para Shahuindo anunciada en
17 0.7
noviembre 2012 y recibir la aprobación del EIA en 3T2013.
15 0.5
jun 12
oct 12
dic 12
mar 13
abr 12
may 12
jul 12
ago 12
sep 12
nov 12
ene 13
feb 13
abr 13
¿Qué cambiamos?
Fuente: Bloomberg Ajustamos el número de acciones al alza (reduciendo por lo
tanto el valor fundamental) para incluir el efecto dilutivo de la
Gráfico N° 2: Distribución de recursos totales inversión de CAD$ 24 millones y el efecto en caja.
Oro Plata
Reducimos nuestros estimados In Situ para el oro, con un
nuevo valor a la baja del metal precioso a US$/Oz 66.78 desde el
75.0% 25.0%
anterior valor (nov-12) de US$/Oz 90.50.
Actualizamos nuestro vector de precios para el oro y plata a la
0% 20% 40% 60% 80% 100% baja. Particularmente una ligera rebaja en el precio de largo plazo
del oro (de US$ 1,360 a US$ 1,348).
Fuente: Sulliden
A pesar que los cambios efectuados reducen el valor fundamental,
creemos que Sulliden sigue siendo una opción interesante para
invertir. Teniendo en cuenta a Agnico-Eagle como nuevo accionista y
la próxima aprobación del EIA esperada para mediados de año,
recomendamos sobreponderar + las acciones de Sulliden con un
valor fundamental de US$ 1.63.

2. Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
Empresas mineras auríferas comparables con Sulliden:
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (US$) (M Oz Eq Au) M Oz Au Eq (US$)
Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 136.77 9.91 13.80
Detour Gold Corporation Detour Lake Canadá 1911.38 29.12 65.65
Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 76.33 6.05 12.61
Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 858.35 18.82 45.60
Golden Queen Mining Co. Soledad Mountain USA 188.26 13.19 14.27
Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 282.00 7.52 37.49
International Tower Hill Livengood USA 138.13 22.50 6.14
Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 332.01 5.25 63.29
Minera IRL Ollachea Perú 98.21 3.27 30.05
Rainy River Resources Ltd. Rainy River Canadá 259.89 8.20 31.70
Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 797.79 14.99 53.20
Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 409.10 4.84 84.47
Rubicon Minerals Corp. Phoenix Gold Canadá 647.83 2.79 232.10
Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 741.78 3.36 220.60
Timmins Gold Corp. San Francisco México 425.76 2.93 145.50
Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 26.49 2.22 11.96
Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 235.86 5.46 43.24
Promedio 66.78
1. Precio al cierre del 8 de abril de 2013 Mediana 41.54
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Mínimo 6.14
Máximo 232.10
Gráfico N° 3: Cotización de SUE en la BVL Inversión de Agnico-Eagle Mines: CAD$ 24 millones
Miles US$
Se cerró esta operación hoy 12 de abril, cumpliendo con lo pactado.
Volumen Precio
1,600 1.6 Contempla lo siguiente:
1,400 1.4
1,200 1.2
1,000 1.0
• Sulliden recibiría la inversión de CAD$ 24 millones y Agnico-Eagle
800 0.8 adquirió un total de 26’996,292 unidades a un precio de CAD$
600 0.6
0.89 cada una.
400 0.4
200 0.2
• Cada unidad está compuesta por una acción común y 0.7 warrant
0 0.0 que le permitiría comprar una acción común a CAD$ 1.31 dentro
abr 12
may 12
jun 12
jul 12
ago 12
oct 12
dic 12
ene 13
mar 13
abr 13
sep 12
nov 12
feb 13
de dos años desde la fecha de emisión.
• En el caso que todos los warrants sean ejecutados por Agnico-
Fuente: Sulliden Eagle, ingresarían para Sulliden un adicional de CAD$ 24.73
millones.
Catalizadores de corto y largo plazo Otros hechos de importancia
• 3T2013 Aprobación del EIA • 08/11/2012: Sulliden firmó un acuerdo con Credit Suisse y
• 4T2013 Inicio de construcción Barclays Bank por US$ 125 millones (94% del CAPEX)
• 4T2014 Inicio de operaciones • 17/12/2012: Presentación del EIA de Shahuindo al MINEM
• 13/03/2013: Se celebró exitosamente la Audiencia Pública
Conclusiones y recomendaciones
La inversión de Agnico-Eagle en Sulliden es una noticia relevante para la compañía. Para la gerencia, el ingreso de
Agnico-Eagle, una compañía muy reconocida y líder en el campo de responsabilidad social corporativa, es un elemento
importante, ya que contar con ellos como accionistas representa un soporte a la calidad y potencialidad de un proyecto
como Shahuindo.
Es importante recordar que en noviembre 2012 Credit Suisse y Barclays Bank pre aprobaron un financiamiento de US$
125 millones, casi la totalidad del CAPEX, por lo que prácticamente Shahuindo está financiado al 100%.
Finalmente, cabe resaltar que a pesar del riesgo social anti minero en Cajamarca, no vemos que Shahuindo haya sido
afectado por este fenómeno a pesar de estar en el mismo departamento y a 80km de Conga. Más aún, ya se llevó a
cabo la Audiencia Pública sin mayores problemas, quedando a la espera de la aprobación del EIA.
Por todo lo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de Sulliden con un valor fundamental de US$ 1.63
por acción.
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3. Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
Producción 2015e 2016e 2017e 2018e Producción Estimada de Au
Oro (K Oz) 83.4 83.4 83.4 83.4
K Oz Au
Plata (K Oz) 164.9 164.9 164.9 164.9
90
80
70
Precio Oro (US$/Oz) 1,648 1,586 1,348 1,348 60
1 50
Cash cost (US$/Oz) 523 523 523 523 40 83.4 83.4 83.4 83.4 83.4
2 30
Cash cost (US$/Oz) 552 552 552 552
20
1 y 2: Incluye costos dentro/fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado 10
-
2: Incluye también créditos por subproductos de plata 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
Modelo - Shahuindo - US$ M 2015e 2016e 2017e 2018e Portafolio de proyectos/minas
Ingresos 142.0 136.7 116.1 116.1
Costo de Ventas -43.6 -43.6 -43.6 -43.6
Utilidad Bruta 98.4 93.0 72.5 72.5 Producción
EIA Construcción
Corp Overhaul & Otros -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 Factibilidad
Pre-
EBITDA 96.4 91.0 70.5 70.5 Estudio Factibilidad Shahuindo
Conceptual
Depreciación -12.2 -20.6 -20.6 -20.6 Descubrimiento
Depósito
Regalías & Trab. -12.0 -10.1 -7.1 -7.1
East Sullivan
Utilidad Operativa 72.1 60.3 42.7 42.7
Impuestos -3.6 -18.1 -12.8 -12.8 Perforación
Utilidad Neta 68.5 42.2 29.9 29.9 Exploración Desarrollo Construcción & Producción
Estimaciones de Recursos (NI 43-101 MDA, 2012) Composición de recursos
Óxidos MT Au g/t Ag g/t M Oz AuEq
Oro Plata
Indicados y medidos 145.30 0.54 7.20 3.14
Inferidos 9.60 0.40 4.30 0.15
75.0% 25.0%
Mixtos + sulfuros MT Au g/t Ag g/tM Oz AuEq
Medidos 7.80 0.75 33.70 0.03
Indicados 1.20 0.77 23.80 0.05
Inferidos 61.40 0.72 17.55 2.08 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Componentes Valorización Sulliden - US$ MM Componentes Valorización Sulliden
Mina / Proyecto Método Valor Dcto Valor Dcto
A. Shahuindo - Óxidos DCF 287.49 1x 287.49 Óxidos Sulfuros Otros
B. Shahuindo - Sulfuros In Situ 144.58 0.75x 108.67
C. Otros (Caja) - 44.05 1x 44.05 65.3% 24.7% 10.0%
Total (A+B+C) 476.12 440.21
0% 20% 40% 60% 80% 100%
*
Estructura de Capital US$ MM Valor Fundamental
Deuda -
Equity 181.09 Valor Equity - US$ MM 440.2
Posición Caja 44.05 Acciones en Circ - MM 270.6
Acciones en circulación - MM (inc. emisión Agnico) 270.57 Valor Fundamental - US$ 1.63
Opciones en circulación - MM 23.62 Precio de Mercado - US$ 0.78
Acciones Fully Diluted - MM (inc. emisión Agnico) 294.20 Potencial Upside - % 108.6%
* Patrimonio de Sulliden al 31 de enero 2013
Principales Accionistas (luego de la emisión a Agnico-Eagle Mines) Directorio y Gerencia
Nombre Cargo Experiencia
2%
Directorio y Gerencia Peter Tagliamonte CEO,Director,Chair Minería
10% Justin Reid Presidente Minería
Agnico-Eagle Mines
Stan Bharti Director, Co-Chair Finanzas
8%
Van Eck Associates Denis Arsenault CFO Finanzas
7% Aberdeen International James Coleman Director Derecho
64% Bruce Humphrey Director Minería
6% Acuity Investment Management
George Faught Director Finanzas
4% Royal Bank of Canada Don Dudek Director Geología
Otros J. Fernández-Concha G.Gral Perú Derecho
Joe Milbourne VP Operaciones Metalurgia
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4. Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +
Subponderar - 40% a - 20% + 20% a + 40% Sobreponderar
Neutral - 20% a 0% 0% a + 20% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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5. Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(51 1) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Víctor Hugo Rossel
Representante
(51 1) 652 6400
vrossel@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella Gárate
Representante Asesora de Inversiones
(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson Del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51) 9909-29892
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
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