El documento presenta los resultados financieros del segundo trimestre de 2014 de Compañía Minera Milpo S.A.A. Los principales puntos son: (1) Las ventas netas aumentaron 5.3% impulsadas por mayores precios del zinc y mayor producción. (2) La utilidad neta subió 76.7% a US$34 millones, apoyada por menores costos operativos. (3) Se mantuvo la recomendación en "Mantener" debido a que los fundamentos de la empresa están reflejados en el precio actual de la acción.

1. Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com
Cía. Minera Milpo S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación Mantener
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación* (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/.)
Rango 52 semanas
Variación YTD i.
Dividend Yield - LTM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
ii.
Ratios Financieros
P / E iii.
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos Finan.
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: Bloomberg
Respecto a los resultados del 2T2013, la utilidad neta pasó de US$ 19.2
MM a US$ 34.0 MM en el 2T2014, lo cual está sustentado por: i)
Incremento en las ventas en 5.3% como resultado de una mayor
producción de contenidos finos en la Unidad Cerro Lindo. Lo último como
resultado de la ampliación de su capacidad de 15,000 TPD a 17,000 TPD
en el 2T2014, y ii) Menores gastos operativos (-40.2% A/A), debido a
menores gastos por amortización de intangibles.
Los resultados obtenidos en el 2T2014 son favorables para la compañía ya
que Milpo logró incrementar su ingresos y reducir tanto los costos de
producción como los gastos administrativos. No obstante, esperamos que
los resultados de Milpo converjan a nuestros estimados para el 2014. Ante
esto mantenemos nuestro valor fundamental (VF) de S/. 2.52 (ajustado
por las acciones liberadas repartidas en mayo del 2014), pero cambiamos
nuestra recomendación de comprar a mantener. Esto se debe a que
creemos que los fundamentos de la empresa ya se encuentran
internalizados en el precio de la acción.
Compañía Minera Milpo S.A.A. (BVL:MILPOC1) publicó resultados
correspondientes al 2T2014. La compañía generó una utilidad por acción
(UPA) de US$ 0.026, ligeramente por encima de nuestro estimado de US$
0.023. Por otro lado, esta fue mayor a la UPA de US$ 0.017 registrada en
el 2T2013.
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 19 de agosto de 2014
Sector Minería Valor Fundamental
Compañía Minera Milpo
S.A.A.
S/. 2.52
MANTENER
(*) Son 1,309.7 MM de acciones comunes y 21.4 MM de acciones de
inversión.
-7.4%
791,172
1.50 - 2.75
28.9%
1.3%
BVL
(BVL: MILPOC1) Cambiamos recomendación de comprar a mantener
3,347.54
2.52
3,605.35
2.72
1,331.16
Utilidad bruta 6.9% por debajo de lo esperado. Debido a que las
ventas estuvieron 2.3% por debajo de nuestro estimado. A pesar a
que estuvimos en línea con la cantidad de mineral tratado (2.4 TM),
menores leyes de zinc causaron la diferencia respecto a nuestros
estimados de finos del mineral (62,811 TM real vs. 68,626 TM
estimado).
Gastos administrativos y operativos por debajo de lo estimado.
Los gastos administrativos estuvieron 25.0% por debajo de lo
estimado, debido a la puesta en marcha del plan de optimización de
la oficina corporativa. De igual manera los otros gastos operativos
estuvieron 23.2% por debajo de lo esperado.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
4.88 3.49 2.88
1.39 1.05 0.92
2013 2014e 2015e
17.92 9.88 8.45
2.44 2.01 1.72
14.6% 22.3% 22.0%
Carga impositiva menor a la esperada amplió diferencias
bottom-line . La tasa efectiva impositiva del trimestre fue de 30.1%,
inferior al 37.7% estimado (Impuesto Especial a la Minería, Regalías
Mineras e Impuesto a la Renta).
0.049 0.097 0.115
17.80 20.18 23.13
EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo
Fuente: SMV, Kallpa SAB
6.6% 10.6% 11.3%
Las principales diferencias con nuestros estimados fueron las siguientes:
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
US$/Lb.S/.
Gráfico Nº 1: MILPOC1 vs. Zinc Spot
MILPOC1 Zinc Spot

2. Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Tabla Nº 1: Precios promedio del trimestre
Cobre (US$/TM)
Zinc (US$/TM)
Plomo (US$/TM)
Fuente: Milpo
i.
Tabla Nº 2: Producción Consolidada
Cobre (TMS) ii.
Zinc (TMS)
Plomo (TMS)
(*) TMS: Tonelada Métrica Seca.
Fuente: Milpo
Gráfico N° 4: Ventas Netas por metal - 2T2014
Fuente: Milpo
Gráfico N° 5: Ventas Netas por Unidad - 2T2014
Fuente: Milpo
Tabla Nº 3: Inversiones
Fuente: Milpo
www.kallpasab.com
7,146 -5.0%
2,073 1,840 12.7%
2,095 2,054
Metales 2T2014 2T2013 A/A
Plata (US$/Oz.) 19.60 23.10 A continuación, presentamos un análisis detallado de los resultados del
2T2014 (ver detalle en la página 4):
Las ventas crecieron 5.3% A/A en el 2T2014. Esto ocurrió debido a
los siguientes factores:
El precio del zinc aumentó 12.7% A/A, llegando a US$/TM
2,070 en promedio durante el 2T2014. Por otro lado el precio
del cobre cayó en 5.0% A/A, llegando a US$/TM 6,787 en el
2T2014.
-15.2%
6,787
La producción de plata, cobre, zinc y plomo se incrementó en
+6.7% A/A, +6.3% A/A, +1.3% A/A y +13.7% A/A,
respectivamente, debido a que en el 2T2014 la Unidad Cerro
Lindo aumentó su capacidad instalada de 15,000 TPD a
17,000 TPD explicado por la instalación de un tercer molino de
bolas en la unidad de Cerro Lindo.
La utilidad bruta aumentó 14.7% A/A. Cabe destacar que a pesar
de que las ventas crecieron, el costo de ventas se mantuvo sin
mayores cambios (-0.6% A/A) ya que el mayor costo de producción
fue compensado con un menor gasto en depreciación (-28.0% A/A).
(MM US$) 2T2014 2T2013 Var. (%)
1.3%
10,221 8,989 13.7%
Por otro lado, el cash cost de El Porvenir y Atacocha disminuyó en
8.8% A/A y 5.0% A/A, respectivamente. Esto es consecuencia de las
políticas de reducción de costos y reducción de personal ejecutadas
a lo largo del 2013.
Plata (MM Oz.) 1.74 1.63 6.7%
10,941 10,296 6.3%
62,811 61,976
2.0%
Metales* 2T2014 2T2013 A/A
El cash cost consolidado se ubicó en US$/TM 34.5, ligeramente
inferior al US$/TM 35.1 registrado en el 2T2013. No obstante, el
cash cost de Cerro Lindo pasó de US$/TM 29.3 a US$/TM 30.5, es
decir un incremento de 4.1% A/A, debido a avances de preparación y
desarrollo al interior de la mina, como consecuencia de la ampliación
de su capacidad.
La utilidad operativa se incrementó en 55.9% A/A, ampliando el
avance registrado hasta la utilidad bruta. Esto se debe a 2 factores:
i) los gastos administrativos disminuyeron 18.1% A/A (fusión entre
Atacocha y Atasilver, y Milpo y El Muki) , y ii) el gasto de
amortización se redujo de US$ 13.3 MM en el 2T2013 a US$ 1.8 MM
al cierre del 2T2014 explicado por ajustes contables realizados a
fines del 2013.
2
El EBITDA de la compañía sólo creció 3.0% A/A, menor crecimiento
que el registrado hasta la utilidad operativa. Esto se debe a que la
reducción de los costos operativos fue sustentada en buena parte
por la reducción en los menores gastos de depreciación y
amortización (-41.6% A/A).
La utilidad neta atribuible a Milpo subió 76.7%, lo cual está en
línea con el crecimiento de la utilidad bruta. Cabe destacar que en el
2T2013 el interés minoritario fue de US$ 4.6 MM y en el 2T2014 solo
fue de US$ 0.5 MM.
12.3 34.0 -63.8%
Expansión 0.0 23.9 -100.0%
Sostenimiento y otros 12.3 10.1 21.8%
TOTAL
2T2014: Mayor producción y menores costos operativos
impulsan resultados del trimestre
Resultados Trimestrales
50%
29%
8%
13%
Zinc
Cobre
Plomo
Plata
14%
19%
67%
Atacocha
El Porvenir
Cerro Lindo

3. Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Fuente: Milpo
Gráfico N° 7: EBITDA - 2T2014
Fuente: Milpo
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
www.kallpasab.com
A continuación, los puntos más resaltantes del conference call por
resultados del 2T2014:
i)
ii)
iii)
iv)
El reinicio de operaciones en la unidad Chapi ya está
programado para el 1T2015 a través de una mina subterránea
y usando la infraestructura actual.
Con respecto a los proyectos greenfield , la empresa está
trabajando para terminar los estudios de pre-factibilidad de
Magistral e Hilarion (ambos de cobre) y el estudio preliminar
(scoping study) de Pukaqaqa (polimetálico).
La empresa sigue evaluando la ampliación de 17,000 TPD a
18,000 TPD de la unidad Cerro Lindo.
Respecto a la integración de las unidades El Porvenir y
Atacocha, la integración administrativa está completada. Por
otro lado, la integración de las relaveras estará completa para
diciembre 2014, ya que se están realizando los trabajos para
ampliar la capacidad de la relavera de El Porvenir, donde
también se ubicarán los relaves de Atacocha. Además, a fin
de año se brindará mayor alcance sobre la integración
operativa entre ambas unidades mineras.
El CAPEX del trimestre ascendió a US$ 12.3 MM, 63.8% por debajo
del nivel registrado en el 2T2013. Es importante indicar que todos
estos fondos fueron dirigidos hacia actividades de sostenimiento y
modernización de las operaciones actuales.
Puntos más resaltantes del Conference Call
3Resultados Trimestrales
46.6
45.0 44.3 44.5 44.4
42.2 42.0
40.1 39.4
38.5
29.3
31.9
30.7
33.0
30.5
20
25
30
35
40
45
50
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Gráfico Nº 6: Cash Cost por unidad minera
Atacocha El Porvenir Cerro Lindo
US$/TM
8%
11%
81%
Atacocha
El Porvenir
Cerro Lindo
0.50x
0.30x
0.15x 0.17x 0.01x
19.2x
16.7x
15.8x
14.2x
15.7x
0.0x
5.0x
10.0x
15.0x
20.0x
25.0x
0.0x
0.1x
0.2x
0.3x
0.4x
0.5x
0.6x
0.7x
0.8x
0.9x
1.0x
2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Gráfico Nº 8: Ratios de Endeudamiento
Deuda Neta/EBITDA EBITDA/Gas. Finan. (Eje der.)

4. Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gastos de ventas y distribución
Gastos administrativos
Otros gastos operativos, netos
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta del ejercicio
Interés minoritario
Utilidad neta atribuible a Milpo
Margen neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen bruto
Gastos de ventas y distribución
Gastos administrativos
Otros gastos operativos, netos
Utilidad operativa
Margen operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta del ejercicio
Interés minoritario
Utilidad neta atribuible a Milpo
Margen neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
NOTA: "n.s." significa que el ratio es no significativo.
Fuente: Milpo, Kallpa SAB
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Acum. 2014 Acum. 2013 A/A
188.7 179.3 5.3% 188.6 0.1% 377.3 352.8
Estado de resultados 2T2014
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2013 A/A 1T2014 T/T
134.6 15.9%
41.6% 38.1% 41.1% 41.3% 38.1%
78.4 68.4 14.7% 77.5 1.2% 156.0
7.0%
-110.3 -110.9 -0.6% -111.1 -0.7% -221.3 -218.2 1.4%
-41.5 -38.1%
53.7 34.4 55.9% 49.2 9.2% 102.8 65.2 57.6%
-11.6 -19.4 -40.2% -14.0 -17.2% -25.7
-10.7 16.5%
-7.2 -8.8 -18.1% -7.9 -8.8% -15.1 -17.2 -12.5%
-6.0 -5.7 4.2% -6.5 -7.5% -12.4
-7.9 24.0%-4.9 -5.4 -9.1% -4.9 0.9% -9.8
18.5%
0.6 0.8 -22.4% 0.8 -28.9% 1.4 1.5 -5.7%
28.4% 19.2% 26.1% 27.3%
27.9 121.4%
0.5 -4.6 n.s. -0.8 n.s. -0.3 -6.4 -95.1%
34.5 14.7 135.3% 27.3 26.5% 61.7
58.8 60.5%
-14.8 -15.1 -1.8% -17.9 -16.8% -32.7 -31.0 5.7%
49.3 29.8 65.7% 45.1 9.3% 94.4
1,116.9
0.026 0.017 48.2% 0.025 1.5% 0.051 0.031 65.1%
1,331.2 1,116.9 1,116.9 1,224.0
34.3 81.0%
18.0% 10.7% 14.9% 16.4% 9.7%
34.0 19.2 76.7% 28.1 21.0% 62.1
41.0%
Resultados 2T2014 y estimados de Kallpa SAB
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2014 2T2014e Var. % 2014e 2015e
41.1% 42.0% 40.0% 40.5%
79.5 -36.9%
77.5 75.3 3.0% 75.4 2.8% 153.0 144.7 5.7%
23.9 40.8 -41.6% 26.3 -9.2% 50.1
78.4 84.3 -6.9% 348.0 394.0
-110.3 -108.9 1.2% -435.7 -443.2
188.7 193.2 -2.3% 783.8 837.2
-11.6 -15.2 -23.4% -60.7 -64.1
-7.2 -9.6 -25.2% -38.4 -41.8
-6.0 -6.6 -10.1% -26.6 -28.5
41.6% 43.6% 44.4% 47.1%
-4.9 -4.2 17.3% -16.8 -16.4
0.6 - n.s. - -
28.4% 27.3% 28.4% 31.0%
53.7 52.8 1.6% 222.3 259.6
34.5 30.3 13.9% 128.8 153.2
-14.8 -18.3 -19.1% -76.7 -90.0
49.3 48.6 1.4% 205.5 243.2
1,331.2 1,331.2 1,331.2 1,331.2
18.0% 15.9% 16.6% 18.2%
34.0 30.8 10.4% 130.1 152.1
0.5 -0.5 n.s. -1.3 1.1
41.1% 42.5% 43.3% 45.4%
77.5 82.0 -5.5% 339.1 380.2
23.9 29.2 -18.3% 116.8 120.6
0.026 0.023 10.4% 0.098 0.114
4Resultados Trimestrales

5. Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
www.kallpasab.com 5
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación
del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Resultados Trimestrales
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar
Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignará
uno de estos rangos a su cobertura.
Vender - < - 30% > + 30% Comprar +
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista

6. Minería | Compañía Minera Milpo S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
COMERCIAL FINANZAS CORPORATIVAS
Enrique Hernández Ricardo Carrión
Gerente Gerente
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500
ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Sebastián Cruz Stacy Arciniega
Analista Senior Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com scruz@kallpasab.com sarciniega@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Macpherson
Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7520
efernandini@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com emacpherson@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA CHACARILLA VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Hernando Pastor Daniel Berger Gilberto Mora Walter León
Representante Representante Representante Representante
(51 1) 630 7511 (51 1) 630 7513 (51 1) 630 7510 (51 1) 243 8024
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com gmora@kallpasab.com wleon@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA AREQUIPA
Jesús Molina Ricky García
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com rgarcía@kallpasab.com
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Javier Frisancho Rafael Sánchez-Aizcorbe
Portfolio Manager Gerente Comercial
(51 1) 630 7517 (51 1) 630 7500
jfrisancho@kallpasab.com rsanchez@kallpasab.com
OPERACIONES SISTEMAS
Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7523
anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva Mireya Montero
Funcionaria de Control Interno Contadora General
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7524
ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com
www.kallpasab.com 6Resultados Trimestrales