1. EQUITY RESEARCH | Actualización 28 de diciembre de 2012
Alberto Arispe Humberto León Sector Minería Valor Fundamental
Jefe de Research Analista
US$ 6.40
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
(511) 630 7527
hleon@kallpasab.com
Rio Alto Mining Ltd. Sobreponderar
Rio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO) Kallpa SAB actualiza la valorización de Rio Alto Mining Limited (Rio
Alto) recomendando sobreponderar las acciones dentro de un
Valor Fundamental del Equity (US$ M) 1,120.00 portafolio benchmark para el mercado peruano. Incrementamos
Valor Fundamental por Acción (US$) 6.40 nuestro valor fundamental de US$ 5.89 (agosto 2012) a US$ 6.40, el
Anterior Valor Fundamental (Ago-2012) 5.89 cual supera en 28.21% al precio de mercado de US$ 4.99 al cierre
Recomendación Sobreponderar
del 27 de diciembre de 2012.
Capitalización Bursátil (US$ M) 873.60
Precio de Mercado por Acción (US$) 4.99 Ratificando el guidance 2012: 190-210K Au Oz
Potencial de Apreciación 28.21%
Acciones en Circulación (M) 175.07 Los resultados de la compañía están en línea con nuestros
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 183.80 estimados de producción de un nivel entre 190 a 210 mil onzas de
Rango 52 semanas (US$) 3.10 - 5.90 oro para el año 2012. A pesar de los recientes resultados de una
Variación YTD 59.87% menor producción, se espera que en el 2013 mejore la ley de mineral
ADTV - LTM (US$ 000) 705.51 al volver a explotar el tajo Calaorco. Con ello, en el 2013 estimamos
Negociación: Bolsa principal TSX que la producción ascenderá a los 211,840 onzas de oro, superando
Bolsas secundarias NYSE, BVL, Frankfurt, OTC la meta del 2012 de 210k.
Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB Resultados 3T 2012: En el 3T 2012 la producción totalizó 47K Au
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume") Oz, ligeramente por debajo del guidance 2012. La reducción en la
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
producción estaba ya anticipada por la menor ley de mineral en el
actual tajo Ethel. Asimismo, la mejora en el precio promedio de onza
Ratios Financieros 2011 2012e 2013e
de oro (+1.7% versus 2T 2012) no fue suficiente para contrarrestar la
menor producción y venta del metal precioso.
Producción Au (K Oz) 51,295 190,770 211,840
Precio Au (US$/Oz) 1,570 1,670 1,800 - Ventas por 37K Au Oz @ US$/Oz 1,611 con ingresos por US$
Cash Cost (US$/Oz) -531 -591 -598 60.9 millones, incluyendo créditos por ventas de plata.
Margen Bruto 57.4% 61.4%
Margen EBITDA 61.1% 63.6% - Durante el 3T 2012, Rio Alto entregó 1.65K Oz Au para el
Margen Operativo 53.9% 58.2% prepago a Red Kite, con lo que acumula 20.5K Oz Au
Margen Neto 37.3% 40.1% entregadas en lo que va del 2012. Con esto, la compañía ha
UPA (US$) 0.68 0.87 cumplido con los compromisos de pago hasta octubre de 2013.
P/E 7.35 5.71
EV/EBITDA 4.26 3.42 - Cash cost de ventas alcanzó US$/Oz 690 superior a los US$
532 del 2T 2012. Con ello, la utilidad neta alcanzó US$ 10.8
Fuente: SMV, Kallpa SAB millones en el 3T 2012, con lo que acumula US$ 73.6 millones
de enero a setiembre 2012. El cash cost más alto se debe al
Gráfico N° 1: RIO vs. Oro Spot menor nivel de producción, que es consecuencia de una menor
US$/Oz US$ ley de mineral.
ORO RIO
2,000 6.5
1,800 5.5 - Cash cost objetivo 2012: US$/Oz 550 - 600. Mantenemos
nuestro estimado de US$/Oz 591. Como recalcamos, el
1,600 4.5
incremento del cash cost se revertirá a partir del 2013 con el
1,400 3.5 aumento en la producción cuando se vuelva a explotar el tajo
1,200 2.5 Calaorco.
1,000 1.5
- Utilidad por acción (UPA) alcanzó los US$ 0.06 en el 3T
ene-11
mar-11
may-11
sep-11
ene-12
mar-12
may-12
sep-12
jul-11
nov-11
jul-12
nov-12
2012, cayendo desde US$ 0.17 del trimestre anterior. Por ello,
el UPA de los primeros nueve meses del año es de US$ 0.43
Fuente: Bloomberg

2. Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Gráfico N° 2: Volumen de negociación RIO ¿Qué cambiamos?: Actualizamos nuestros estimados para el valor
Miles US$
Volumen Precio del oro & cobre in situ. Incrementamos nuestros estimados in situ
8,000 7
para el oro de US$/Oz 83.55 a US$/Oz 89.57 y reducimos el
7,000 6 estimado del cobre in situ de US$/lb 0.032 a US$/lb 0.030. La
6,000
5 muestra de empresas comparables para la obtención de dichos
5,000 parámetros se muestra en el Anexo 1 y es la misma utilizada en
4
4,000 nuestro reporte anterior. Asimismo, actualizamos el precio de largo
3
3,000 plazo del oro a US$ 1,300 por onza de oro a partir del 2016 (el precio
2
2,000 anterior era de US$ 1,200).
1,000 1
Catalizadores bursátiles: Tal como estimábamos en nuestro reporte
0 0
anterior del 21 de agosto, Rio Alto fue añadida al índice Standard &
mar-11
mar-12
sep-11
sep-12
ene-11
may-11
nov-11
ene-12
may-12
nov-12
jul-11
jul-12
Poors Toronto Stock Exchange Composite Index (S&P/TSX
Composite Index) el 24 de septiembre pasado. Dicho índice es un
La incorporación formal de Rio Alto en el MSCI Peru Index - MSCI Global Small Cap
Indices fue llevada a cabo a fines de noviembre de 2011. benchmark para muchos fondos canadienses. La liquidez y el buen
performance de la acción la convirtió en candidata ideal a formar
Fuente: Bloomberg
parte del referido índice. Recientemente, el 19 de diciembre, Rio Alto
anunció que se había aprobado su listado en la New York Stock
Tabla N° 1: Producción, venta y ley de Au (Ene-Set 2012)
Exchange (NYSE). Sus acciones empezaron a cotizarse el 21 de
diciembre con el ticker "RIOM". Es importante recalcar la importancia
Oz Au Oz Au
Trimestre
producidas vendidas
Ley Au g/t de este hecho, esperando una creciente demanda por el papel,
acompañado por crecimiento en la liquidez de la acción.
1T 2012 55,973 54,947 1.37
2T 2012 58,081 43,168 1.09
3T 2012 47,010 37,066 0.59 Catalizadores de corto plazo:
Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB
- 1T 2013: Estudio de prefactibilidad para la Fase II de la Arena,
incluyendo actualización de recursos.
Resultados 3T 2012 (miles de US$)
- 2S 2013: Estudio de factibilidad que detallará el inicio de la Fase II
Ingresos 60,924 de la Arena.
Costo de ventas -31,249
Utilidad bruta 29,675 Conclusión y comentarios:
Margen bruto 48.7%
Los resultados del 3T2012 no fueron tan alentadores pero se
Gastos generales y administrativos -2,191 encontraron dentro de nuestras expectativas. La menor producción, y
Gastos de exploración y evaluación -4,370 por lo tanto mayor cash cost , se debieron principalmente a la menor
Utilidad operativa 23,114 ley de mineral en el tajo "Ethel". Sin embargo, la compañía confía
Margen operativo 37.9% que este resultado se revierta cuando se vuelva a trabajar en el tajo
"Calaorco" en el 2013 y con la nueva tasa de producción de 36k
Pérdida sin realizar por pasivo derivados -1,017 TPD, pues la ley en el actual tajo "Ethel" continuará decreciendo en
Incremento de retiro activos -414
el 4T 2012. No obstante, en los 9M2012, Rio Alto ha producido
Pérdida por tipo de cambio -372
161,064 onzas de oro, con lo que alcanzó un 85% de avance del
Otros ingresos (pérdida) 155
mínimo esperado de 190k onzas, con lo que estimamos que llegará
Utilidad antes de impuestos 21,466
al guidance de producción sin problemas. Al anualizar los resultados
Impuesto a la renta -10,662
del tercer trimestre, están en línea con nuestros estimados, por lo
Utilidad neta 10,804
que sólo actualizamos el forecast a largo plazo del precio del oro y
Margen neto 17.7%
los valores in situ de oro y cobre. Concluimos que Rio Alto sigue
Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB
siendo un buen papel para invertir, con un buen upside sustentado
en los avances en el proyecto de sulfuros de La Arena y las buenas
perspectivas para el precio del oro.
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3. Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Anexo I
Tabla N° 2: Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Rio Alto
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (M Oz Eq Au) M Oz Au Eq (US$)
Andina Minerals Inc. Volcan Chile 103.41 10.45 9.90
Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 177.04 9.91 17.86
Detour Gold Corporation Detour Lake Project Canadá 2804.70 29.12 96.33
Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 54.59 6.05 9.02
Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 943.04 18.82 50.10
Golden Queen Mining Co. Ltd. Soledad Mountain USA 237.16 13.19 17.98
Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 284.97 7.52 37.89
Int. Tower Hill Mines Ltd. Livengood USA 204.58 22.50 9.09
Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 334.53 4.61 72.58
Minera IRL Ollachea Perú 128.39 3.27 39.28
Rainy River Resources Ltd. Rainy River Canadá 449.38 8.20 54.81
Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 521.30 4.84 107.64
Rubicon Minerals Corporation Phoenix Gold Canadá 723.74 2.79 259.30
Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 780.93 3.36 232.24
Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 221.76 4.58 48.42
Timmins Gold Corp. San Francisco México 428.89 2.93 146.56
Torex Gold Resources Inc. Morelos Gold Project México 1315.44 3.32 396.80
Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 14.27 2.22 6.44
Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 880.42 14.99 58.71
Precios al cierre del 19 de diciembre de 2012 Promedio 89.57
Precios usados para el cálculo de Oz Eq Au son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Mínimo 6.44
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 396.80
Tabla N° 3: Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Rio Alto
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb Eq Cu) M Lb Eq Cu (US$)
Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 25.95 5.62 0.005
AQM Copper Inc. Zafranal Perú 9.09 5.10 0.002
Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 332.66 10.36 0.032
Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 46.92 10.30 0.005
Capstone Mining Corp. Cozamin México 954.05 7.99 0.119
Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 438.91 13.81 0.032
Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 418.13 4.13 0.101
Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 32.21 3.40 0.009
Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 40.48 3.66 0.011
Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 79.59 6.29 0.013
Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 911.89 15.75 0.058
Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 34.65 11.13 0.003
Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 369.19 20.38 0.018
Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 258.39 8.35 0.031
Northern Dynasty Minerals Ltd. Pebble Project Canadá 329.96 89.08 0.004
Panoro Minerals Ltd. Cotabambas Perú 107.11 4.16 0.026
Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 567.36 6.28 0.090
Western Copper Corp Casino Canadá 83.57 27.17 0.003
Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 33.45 8.92 0.004
Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 880.42 7.20 0.122
Precios al cierre del 19 de diciembre de 2012 Promedio 0.030
Precios usados para el cálculo de Lb Eq Cu son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Mínimo 0.002
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 0.119
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4. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
Producción - Óxidos de Oro 2011 2012e 2013e Producción Estimada - Óxidos de Oro
Au (K Oz) 51,295 190,770 211,840 Au Oz Oro Plata Ag Oz
Ag (K Oz) 3,866 11,285 13,542 250,000
20,000
Precio Oro (US$/Oz) 1,570 1,670 1,800 200,000
16,000
Precio Ag ( US$/Oz) 31 28 28 150,000 12,000
Cash Cost (US$/Oz) -532 -589 -596 100,000 8,000
Cash Cost (US$/Oz) 1/ -531 -591 -598 50,000 4,000
1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata. - -
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Estado de Resultados - US$ M 2012e 2013e Proyectos Etapa/Estado
Ingresos Totales 318.3 381.0 Óxidos de Oro Mina en producción
Costo de Ventas -112.7 -126.6 Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando Prefactibilidad
Depreciación & Amortización -22.9 -20.5 La Florida Exploración Intermedia
Utilidad Bruta 182.7 233.9 Maria Angola Exploración Temprana
Gastos Generales & Adm -9.1 -10.0 Agua Blanca Exploración Temprana
Depreciación & Amortización -0.1 -0.1
Gastos de Exploración & Otros -2.0 -2.0
Utilidad Operativa 171.6 221.8
Otros -1.9 -3.4
Impuestos -50.9 -65.5
Utilidad Neta 118.8 152.9
EBITDA 194.6 242.4
Ratios Financieros 2012e 2013e Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101
Margen Bruto 57.4% 61.4% Óxidos @ 0.1 g/t Au MT Au g/t Ag g/t M OzEqAu
Margen EBITDA 61.1% 63.6% Medidos & Indicados 100.7 0.46 0.5 1.64
Margen Operativo 53.9% 58.2% Inferidos 10.4 0.27 0.5 0.10
Margen Neto 37.3% 40.1%
PER 7.35 5.71 Sulfuros @ 0.18% Cu MT Au g/t %Cu B LbEqCu
P/EBITDA 4.49 3.60 Indicados 312.7 0.24 0.29 3.21
UPA 0.68 0.87 Inferidos 319.7 0.20 0.30 3.15
ROE 38.5% 32.7%
Componentes Valorización - US$ M Componentes Valorización
Mina/Proyecto Metodología Dcto Valor Oxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros
1. Óxidos DCF - 646.41
2. Sulfuros In Situ 20% 435.39
8.73%
3.41%
3. Cash 41.21 57.71% 30.14%
4. Deuda -3.00
Valor Patrimonio 1,120.00 Valorización In Situ: 38.87%
Estructura de Capital al (3T 2012) Valor Fundamental
Deuda - US$ M 3.00 Valor Empresa - US$ M 1,123.00
Patrimonio - US$ M 184.52 Valor Patrimonio - US$ M 1,120.00
Posición Caja - US$ M 67.17 Valor Fundamental por acción - US$ 6.40
Acciones en Circulación - M 175.07 Precio de Mercado - US$ 4.99
Acciones Fully Diluted - M 183.80 Potencial Upside - % 28.21%
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Sentry Select Capital Corp.
Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería
Van Eck Associates Corp.
14% Alex Black Director & CEO Minería
6% IG Investments Mangament Ltd
A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas
5% Royal Bank of Canada
Victor Gobbitz Director & COO Minería y Finanzas
3% JP Morgan
56% Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.
6% Auscan Assets Ltd
Sidney Robinson Director Legal
3% Directorio & Gerencia R. Ramachandran Director Legal
7%
Otros Roger Norwich Director Geología y Minería
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5. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar
Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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6. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Fátima Ramírez
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com framirez@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo
Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Victor Hugo Rossel
Representante Representante Representante
(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
javendano@kallpasab.com dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del Águila
Representante Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.com
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella Gárate
Representante Asesora de Inversiones
(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com
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