Volcan - Resultados 4T2015 - VF @ PEN 0.92 - Comprar +

1. Alberto Arispe Sebastián Cruz
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7533
aarispe@kallpasab.com scruz@kallpasab.com
Volcan Cia Minera (BVL: VOLCABC1)
Valor Fundamental (S/.)
Recomendación Comprar +
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado (S/.)
Acciones en Circulación * (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - L12M (S/. 000')
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario
LTM: Últimos 12 meses
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
P&G (US$ MM)
Ventas
EBITDA
Mg. EBITDA
Ut. Neta
Mg. Neto
P&G (US$ MM)
Ventas
EBITDA
Mg. EBITDA
Ut. Neta
Mg. Neto
Fuente: Bloomberg
La posición de caja de Volcan al cierre del 4T2015 ascendió a US$ 192.3 MM
(+10.3% A/A). El nivel de apalancamiento de la empresa (Deuda Neta / EBITDA)
se ubicó en 2.97x, por encima del 2.82x registrado el 4T2014.
A pesar del escenario adverso de precios, la compañía generó una Flujo de Caja
Operativo (FCO) de US$ 232.7 MM durante el 2015, lo cual presenta un ligero
aumento 1.1% A/A. Esto fue consecuencia de un menor cash cost en -15.9%, el
cual pudo contrarrestar la caída de los precios del zinc y de la plata en -10.5% A/A
y -18.1% A/A, respectivamente.
Ante lo expuesto, reiteramos nuestra recomendación de comprar + las acciones
de VOLCABC1 con un valor fundamental de S/. 0.92.
Las inversiones (CAPEX) alcanzaron los US$ 39.0 MM (-57.6% A/A), dada la
finalización de la construcción de la Planta de Óxidos.
-469.0 10.3 n.s.
-258.1% 4.2%
El cash cost a nivel consolidado disminuyó de 63.1 US$/TM en el 4T2014 a 50.0
US$/TM en el 4T2015, lo cual implica un retroceso de 20.8% A/A.
45.4 56.3 -19.3%
25.0% 22.7%
La pérdida neta de US$ -469.0 MM se ubicó por debajo de la utilidad de US$ 10.3
registrada en el 4T2014, debido a: i) Pérdida por desvalorización de activos de
larga duración por US$ 470.1 MM neto de impuesto diferido; y, ii) Reducción en
las ventas en 26.6% A/A, producto de los menores precios del zinc (-27.7% A/A),
plata (-10.3% A/A) y plomo (-15.9% A/A).
4T2015 4T2014 A/A
181.7 247.5 -26.6%
Pérdida Neta de US$ -469.0 MM, por debajo de nuestro estimado de
US$ -15 MM. La utilidad neta contable se vio afectada por una
desvalorización de activos de larga duración (edificaciones, concesiones
exploraciones) de US$ -470.1 MM neto de impuesto diferido, consecuencia
de los menores precios de los minerales.
Esta pérdida no impacta en el flujo de caja de la compañía. De excluir dicha
pérdida por desvalorización, Volcan hubiese registrado una utilidad de US$
1.1 MM, por encima de nuestro estimado, en línea con un mejor EBITDA al
proyectado.
-258.1% -8.6%
181.7 174.8 4.0%
45.4 35.4 28.4%
25.0%
(*) Incluye 1,633 MM de acciones comunes tipo "A" en
circulación, las cuales cotizan en S/. 0.80 por acción.
ii.
4T2015 4T2015e Var%
20.3%
-469.0 -15.1 n.s.
EBITDA 28.4% por encima a nuestro estimado. La compañía registró un
cash cost de 50.0 US$/TM en el 4T2015, por debajo nuestro estimado 52.0
US$/TM.
2.8%
i.BVL
0.168 - 0.730
977.41 Si bien las ventas se ubicaron ligeramente por encima de nuestro estimado. Las
principales diferencias con nuestros estimados se debieron a las siguientes
razones:47.4%
228.6%
4T2015: Resultado neto (excluyendo desvalorización de activos de
larga duración) supera nuestro estimado
0.92
Volcan Compañía Minera S.A.A. publicó resultados correspondientes al 4T2015.
La compañía generó una pérdida por acción de US$ -0.122, por debajo de nuestro
estimado de US$ -0.004. Asimismo, esta fue menor que la UPA de US$ 0.004
registrada el 4T2014.
1,990.82
0.28
4,076.57
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 16 de febrero de 2016
Sector Minería Valor Fundamental
Volcan Compañía
Minera S.A.A.
S/. 0.92
Comprar +
0.65
0.75
0.85
0.95
1.05
1.15
0.15
0.25
0.35
0.45
0.55
0.65
0.75
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
dic-15
ene-16
feb-16
US$/Lb.S/.
Gráfico N° 1: VOLCABC1 vs. Zinc spot
VOLCABC1 Zinc Spot

2. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Recomendación
Comprar +
Comprar
Mantener
Vender
En Revisión (E.R.) -
www.kallpasab.com 2
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 4 rangos de valorización: Comprar +, Comprar, Mantener y Vender. El analista asignará uno de
estos rangos a su cobertura.
Potencial de Apreciación
> +30%
+15% - +30%
-15% - +15%
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
< -15%
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Resultados Trimestrales

3. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Sebastián Cruz Luis Vicente Marco Alemán
Analista Senior Analista Analista Analista
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7533 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527
mcontreras@kallpasab.com scruz@kallpasab.com lvicente@kallpasab.com maleman@kallpasab.com
TRADING
Eduardo Fernandini Jorge Rodríguez Eduardo Schiantarelli
Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7518 (51 1) 630 7525
efernandini@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com eschiantarelli@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA PRINCIPAL
Rosa Torres Belon Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante Representante
(51 1) 630 7520 (51 1) 630 7511 (51 1) 630 7513
rtorresbelon@kallpasab.com hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
VENTAS - OFICINA MIRAFLORES
Walter León
Representante
(51 1) 243 8024
wleon@kallpasab.com
ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS
Rafael Sánchez-Aizcorbe
Gerente Comercial
(51 1) 630 7500
rsanchez@kallpasab.com
OPERACIONES SISTEMAS
Mariano Bazán Ramiro Misari
Jefe de Operaciones Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7522 (51 1) 630 7523
mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
CONTROL INTERNO CONTABILIDAD
Elizabeth Cueva Mireya Montero
Funcionaria de Control Interno Contadora General
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7524
ecueva@kallpasab.com mmontero@kallpasab.com
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