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1. 2T13 Resultados: Graña y Montero
Sólidos resultados y nuevo Precio Objetivo.
9 de setiembre, 2013
Omar Avellaneda Izquierdo
(+51 1) 416 3333 – Ext. 36065
Los ingresos de Graña y Montero y la utilidad neta resultaron menores
a lo esperado (-13.4% y –21.4%, respectivamente) aunque la utilidad
operativa y el EBITDA (+15.2% y +12.3%, respectivamente) fueron
mayores a los estimados debido al importante crecimiento en la unidad
de Ingeniería y Construcción.
Crecimiento sólido en ventas: Los ingresos consolidados ascendieron a
PEN 1,414m en 2T13 (+15.0% YoY). En 2T13 destacaron el crecimiento
significativo de las ventas de la unidad de Ingeniería y Construcción
(+13.3% YoY), debido a mayores volúmenes de operación en proyectos
ligados a minería, obras civiles y por las ventas registradas por Vial y Vives;
y las del sector inmobiliario (+80.0% YoY), luego de que la compañía
entregaran 582 viviendas en 2T13 (vs. 189 en 2T12).
Y un backlog creciendo continuamente: El backlog de la compañía a
fines de 2T13 se ubicó en USD 4177m, 52.9% mayor al de 2T12, el cual se
distribuye en 81% sector privado, 5% en concesiones privadas, 4% en
concesiones cofinanciadas y 10% en el sector público.
Con mejoras en utilidad bruta, operativa y EBITDA: La utilidad bruta
consolidada creció 28.8%, y el margen bruto creció de 16.5% en 2T12 a
18.5% en 2T13. Destaca la mejora del margen bruto del negocio de
Ingeniería y Construcción (15.1% vs. 11.6% en 2T12), explicada por la
mejora en el margen del negocio de servicios mineros; y la mejora en el
negocio de Servicios Técnicos (17.8% vs. 10.9% en 2T12), explicada
principalmente por la mejora en el margen de la división de outsourcing y de
servicios eléctricos. Con ello, la utilidad operativa consolidada ascendió a
PEN 178.4m (+9.9% YoY), mientras que el EBITDA consolidado ascendió a
PEN 251m (+12.3% YoY), destacando el crecimiento del EBITDA de la
unidad de Ingeniería y Construcción (+56.8% YoY).
Pérdida en diferencia de cambio neta golpeó fuertemente el margen
neto: Los gastos financieros ascendieron a PEN 22.5m (-10.8% YoY),
mientras que la compañía experimentó una pérdida por diferencia en
cambio neto de PEN 51.8m (vs. PEN 5.2m en 2T12), lo cual golpeó el
resultado neto de la compañía. Así, la utilidad neta ascendió a PEN60.2m,
que representa una compresión de la misma de 21.1% respecto a 2T12.
Manteniendo sólidos ratios de apalancamiento: El ratio de
apalancamiento financiero pasó de 0.43x en 2T12 a 0.66x en 2T13 ante el
importante incremento de las obligaciones financieras de largo plazo
(+112.6% YoY, no toma en cuenta la ampliación de capital realizada el 24
de julio, USD 413m aprox.). El incremento de dicho ratio se explica
principalmente por el préstamo sindicado obtenido por la compañía (USD
150m) para la adquisición de los trenes de la Línea 1 del Metro de Lima y la
refinanciación del préstamo de la planta de gas en menor medida. De otro
lado, los niveles de Deuda financiera / EBITDA se ubicaron en 1.32x.
Actualizamos nuestro valor fundamental a PEN 13.10 y mantenemos
nuestra recomendación de COMPRA, que incluye el valor del proyecto
Vía Expresa Sur, después de que se firmara el contrato con la
Municipalidad de Lima (8 de agosto). Por el momento no tomamos en
cuenta el valor de los proyectos Vía Expresa Javier Prado y Cuartel
San Martín.
Nos mantenemos optimistas con la compañía tras el anuncio de nuevas
noticias. El 16 de julio GyM ganó la buena pro para el desarrollo del diseño,
financiamiento, construcción, operación y mantenimiento del sistema de
abastecimiento de gas natural comprimido y gas natural vehicular en 10
ciudades altoandinas con una inversión de USD 14.6m. El 24 de julio, la
compañía realizó su incremento de capital (emisión de 19’534,884 ADS a un
precio de USD 21.13 por ADS). El 13 de agosto anunció la compra del
100% de la compañía DSD en Chile por un monto de USD 41m (backlog de
USD 35m correspondiente al año 2013), lo que le permitirá consolidar su
negocio de Ingeniería y Construcción en Chile, sobre todo en el sector
minería, tras la adquisición de Vial y Vives en octubre de 2012. Mientras que
el 4 de setiembre anunció la suscripción de un memorando de
entendimiento para adquirir la participación de Besco S.A (19.6%) en Norvial
por USD 19m, en la que Graña y Montero posee 50.1% de participación.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13
PENm 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ventas 1,414 1,633 -13.4% 1,230 15.0%
Utilidad Operativa 178 155 15.2% 162 9.9%
Utilidad Neta 60 77 -21.4% 76 -21.1%
UPA (PEN) 0.09 0.12 -21.4% 0.12 -21.1%
Márgenes
Margen Operativo 12.6% 9.5% 33.0% 13.2% -4.5%
Margen Neto 4.3% 4.7% -9.2% 6.2% -31.4%
Graña y Montero
Salfacorp
Ica
Granite
Construction
Aecon Group
Besalco
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
0x 4x 8x 12x 16x 20x 24x 28x 32x 36x 40x 44x 48x 52x
EV/EBITDA2013E
PER 2013E
Graña y Montero GRAMONC1 PE GRAM US
Recomendación COMPRAR COMPRAR
1.3%
2,6822,682
23.20
20.81
11.5%
Volumen Promedio U12M (USDk)
2013EDiv. Yield (%)
Capitalización Bursatil (USDm)
Max / Min U12M (PEN)
1.3%
2013YET.P. (PEN)
Precio Actual (PEN)
Upside (%)
13.10
11.75
11.5%
PEN 13.00 / 8.28
960.6
USD 21.94 / 18.74
n.a.
PENm 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ventas 4,244 5,240 5,603 6,217 7,167
Utilidad Operativa 498 554 609 688 862
EBITDA 676 794 894 986 1,124
Utilidad Neta 289 311 302 301 368
UPA (PEN) 0.44 0.47 0.46 0.46 0.56
Márgenes
Margen Operativo 11.7% 10.6% 10.9% 11.1% 12.0%
Margen EBITDA 15.9% 15.2% 16.0% 15.9% 15.7%
Margen Neto 6.8% 5.9% 5.4% 4.8% 5.1%
Múltiplos
EV/EBITDA 11.2x 9.8x 9.5x 6.8x 5.9x
PER 26.7x 24.8x 25.5x 25.6x 20.9x

2. 2T13 Resultados: Graña y Montero
Sólidos resultados y nuevo Precio Objetivo.
9 de setiembre, 2013
Omar Avellaneda Izquierdo
(+51 1) 416 3333 – Ext. 36065
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