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Resultados 2T13: Luz del Sur
Compra de energía explica contracción de márgenes
Agosto 22, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856, fpereda@credicorpcapital.com
Celesc
Coelce
CPFL
Metropolitana
Luz del Sur
Edelnor
0x
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12x
-10x 0x 10x 20x 30x 40x 50x 60x
EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
PEN m 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ingresos 530 554 -4.3% 510 3.9%
EBIT 110 130 -15.4% 116 -5.5%
Utilidad Neta 72 83 -13.3% 75 -4.4%
UPA (PEN) 0.15 0.17 -13.3% 0.15 -4.4%
Márgenes
Mg. Ebit 20.7% 23.4% -11.6% 22.8% -9.0%
Mg. Neto 13.5% 14.9% -9.4% 14.7% -8.0%
PEN m 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 1,847 2,078 2,124 2,246 2,394
EBIT 455 478 477 514 530
EBITDA 525 550 550 601 623
Utilidad Neta 299 309 312 327 333
UPA (PEN) 0.61 0.64 0.64 0.67 0.68
Márgenes
Mg. EBIT 24.6% 23.0% 22.5% 22.9% 22.1%
Mg. EBITDA 28.4% 26.5% 25.9% 26.8% 26.0%
Mg. Neto 16.2% 14.9% 14.7% 14.6% 13.9%
Múltiplos
EV/EBITDA 10.6x 10.1x 10.1x 9.2x 8.9x
P/E 15.2x 14.7x 14.6x 13.9x 13.7x
2014YET.P. (PEN) 9.96
Información de la Acción BBG Ticker: LUSURC1 PE
Recomendación COMPRAR
Precio Actual (PEN) 9.25
Upside (%) 7.7%
2014EDiv. Yield (%) 5.2%
Capitalización Bursatil (USDm) 1,598
Max / Min U12M (PEN) 9.94 / 7.26
Volumen Promedio U12M (USDk) 194.8
Resultados confirman la tendencia hacia contracción de márgenes
de la empresa por mayores costos por compra de energía. El
margen EBIT en 2T13 descendió a 20.7% (-206pbs YoY).
Estado de Ganancias y Pérdidas
La utilidad neta de Luz del Sur y subsidiarias descendió a PEN 71.8m
en 2T13 (-4.4% YoY), debido a la desaceleración en el crecimiento de
los ingresos a +3.9% YoY, mientras que el costo de ventas escaló a un
ritmo mayor (+8.0% YoY), como consecuencia de mayores compras de
energía y un ligero incremento en los costos a 0.1737 PEN/KW.h
(+0.5% YoY) sustentado en mayores indexadores de tarifa.
Los ingresos por ventas de la empresa en 2T13 subieron a PEN
530.5m (+3.9% YoY), en línea con las mayores ventas físicas de
energía (1,722 GWh en 2T13, +4.3% YoY), las cuales crecieron más
en el segmento clientes comerciales (+4.7% YoY); sin embargo, éstos
representan solo el 18.1% de las ventas de la empresa. Cabe señalar
que el precio promedio de la energía vendida decreció a PEN 0.2932
por kw.h (-1.0% YoY).
En cuanto al desempeño no operativo de Luz del Sur, los ingresos
financieros ascendieron a PEN 5.1m (+40.6% YoY) debido a ganancia
en diferencia cambiaria, mientras que los gastos financieros crecieron a
PEN 10.1m (+3.9% YoY) principalmente por mayores intereses y
comisiones.
Balance General
El activo total creció en PEN 324.9m (+12.1% YoY) debido
principalmente al mayor nivel de activos fijos, los cuales aumentaron en
PEN 288.5m (+12.6% YoY) como consecuencia de las inversiones que
la empresa viene ejecutando para la construcción de la CH. Santa
Teresa (98 MW en 2015), su incursión en el segmento de generación.
Las cuentas financieras de corto plazo aumentaron en PEN 182.3m
(+234.3% YoY), mientras que las de largo plazo crecieron en PEN
66.8m (+11.5% YoY), lo que se sustenta en mayor emisión de deuda
para financiar inversiones. Por otro lado, el patrimonio creció en PEN
74.7m (+5.5% YoY), principalmente por mayores utilidades retenidas;
pese a ello, la mayor deuda ocasionó un ligero incremento en el
apalancamiento financiero a 0.63 (vs 0.48 en 2T12).
Mantenemos nuestra perspectiva de Luz del Sur otorgándole un
valor fundamental de PEN 9.96 por acción, lo que implica un
potencial de apreciación (inc. div. yield: 5.2%) de 12.9% (vs. PEN
9.25 del 21 de agosto de 2013), por lo que nuestra recomendación
se ubicaría en COMPRAR. Proyectamos que las ventas subirían en
8.1% y 6.6% durante 2013 y 2014, respectivamente.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13

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Resultados 2T13: Luz del Sur
Compra de energía explica contracción de márgenes
Agosto 22, 2013
Fernando Pereda G.
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