1. EQUITY RESEARCH | Actualización 22 de marzo de 2013
Alberto Arispe Humberto León Sector Minería Valor Fundamental
Jefe de Research Analista
US$ 5.82
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
(511) 630 7527
hleon@kallpasab.com
Rio Alto Mining Ltd. SOBREPONDERAR
Rio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO) A puertas del incremento de recursos en La
Valor Fundamental del Equity (US$ M) 1,022.98 Arena Fase I y Pre-factibilidad en la Fase II
Valor Fundamental por Acción (US$) 5.82
Anterior Valor Fundamental (Dic-2012) 6.40 Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Rio
Recomendación Sobreponderar Alto Mining Ltd. (Rio Alto) recomendando sobreponderar las
Capitalización Bursátil (US$ M) 803.80 acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado
Precio de Mercado por Acción (US$) 4.57 peruano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 6.40
Potencial de Apreciación 27.3% (diciembre 2012) a US$ 5.82, el cual supera en 27.27% al precio de
Acciones en Circulación (M) 175.89 mercado de US$ 4.57 al cierre del 21 de marzo de 2013.
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 183.69
Rango 52 semanas (US$) 3.71 - 5.82 Valorizamos Rio Alto utilizando la metodología de Suma de Partes:
Variación YTD -9.3% empleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma
ADTV - LTM (US$ 000) 673.34 para La Arena - Fase I (óxidos de oro) y la metodología de valor In
Negociación: Bolsa principal TSX Situ para La Arena - Fase II (sulfuros de cobre y oro).
Bolsas secundarias NYSE, BVL, Frankfurt, OTC
¿Qué cambiamos?
Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume") Presentamos esta actualización incluyendo el guidance 2013,
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months") motivo por el cual incrementamos el cash cost y reducimos la
producción estimada. Asimismo, actualizamos nuestros valores in
Ratios Financieros 2012e 2013e 2014e situ y precios spot del oro y el cobre, a la baja.
Producción Au (K Oz) 201,113 201,590 205,007 Incrementamos el cash cost estimado para el 2013 en
Precio Au (US$/Oz) 1,690 1,700 1,700 adelante en el rango de US$ 706-710 por onza de oro. El
Cash Cost (US$/Oz) -560 -706 -708 nuevo estimado concuerda con el guidance oficial anunciado
Margen Bruto 60.1% 52.5% 51.8% por la empresa (US$/Oz 675-725) y es mayor a nuestro
Margen EBITDA 63.6% 55.2% 55.1% anterior estimado de US$/Oz 598.
Margen Operativo 56.8% 49.2% 48.6%
Margen Neto 39.4% 33.8% 33.6% Reducimos nuestra producción estimada para el 2013 a
UPA (US$) 0.76 0.66 0.66 201,590 onzas de oro desde las 211,840 onzas de oro
P/E 6.01 6.95 6.88 previamente estimadas. La nueva cifra está acorde con el
EV/EBITDA 3.39 3.87 3.81 guidance oficial, el cual es el mismo que el del 2012: entre
190k y 210k Oz Au.
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Reducimos nuestro valor in situ , para el oro. Nuestro nuevo
Gráfico N° 1: RIO vs Oro Spot valor in situ es US$/Oz 73.12 versus el anterior de US$/Oz
US$/Oz US$ 89.57. Asimismo, actualizamos el vector de precios (ver Tabla
2,000 ORO SPOT RIO 6.5 N° 1, en la siguiente página ), con el cual reducimos el precio
1,800 5.5
de largo plazo del oro ligeramente de US$/Oz 1,300 a US$/Oz
1,280.
1,600 4.5
Los cambios afectaron nuestra valorización, reduciendo el valor
1,400 3.5 fundamental a US$ 5.82, principalmente por el mayor cash cost que
está enfrentando Rio Alto por el inflation cost relacionado a la
1,200 2.5
industria minera en general. Sin embargo, creemos que los
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
catalizadores que aprovechará la compañía en el corto plazo, como
el próximo update en los recursos de los óxidos de oro (La Arena
Fuente: Bloomberg
- Fase I) extendiendo la vida de la mina y el estudio de prefactibilidad
para La Arena - Fase II planteado también este año, nos indica que
tenemos mucho más Rio Alto de que hablar.

2. Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Gráfico N° 2: Negociación de RIO en la BVL Guidance 2013: Producción similar, mayor cash cost
Miles US$
1,000 6.5
Volumen Precio Producción: Se ubicaría en el mismo nivel que el año pasado: 190k-
900 6.0 210k Oz Au. Inclusive la compañía presentó un cuadro del estimado
800
700
5.5 de producción, trimestre por trimestre (ver gráfico N°3 ). Para el 2013
600 5.0 la compañía prevé trabajar con su planta al 100%, 36K TPD, pero
500 4.5 debido a las menores leyes (0.54 g/t Au), mayor cantidad de material
400 4.0 deberá ser minado, por lo que se espera un strip ratio de 1.74 en
300 promedio para este año.
3.5
200
3.0
100 Cash cost: Para el 2013 se ubicaría en el rango entre US$ 675 a
0 2.5
US$ 725 por onza de oro. Para ser conservadores, nosotros
abr-12
ago-12
dic-12
mar-12
may-12
mar-13
jun-12
jul-12
sep-12
oct-12
nov-12
ene-13
feb-13
estimamos este cash cost en unos US$/Oz 706-710. Los mayores
costos reflejan el impacto de las menores leyes y de los factores
Fuente: Bloomberg
relacionados al inflation cost como mano de obra más cara, y
apreciación del nuevo sol. La compañía tratará de combatir estos
incrementos de costos con las siguientes medidas:
Tabla N° 1: Vector de precios estimado
• Optimizar las actividades de perforación y voladuras tanto para
minerales como para desechos.
• Mejorar la productividad de los camiones y palas mecánicas.
• Posibilidad de tratar una mejor ley de mineral, tal como ocurrió el
2012.
Gastos de capital: La compañía prevé gastos de capital entre US$ 80
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB a US$ 100 millones, principalmente destinaría un 43% de éste al
proyecto Fase II de la Arena (sulfuros de oro y cobre). El detalle lo
podemos apreciar en la Tabla N° 2 .
Gráfico N° 3: Producción según guidance 2013 (Oz Au)
Exploración: Nueva estrategia de la compañía
70,000 63,820
58,808 Cuando Rio Alto empezó sus actividades, a diferencia de muchas
60,000
juniors, más que dedicarse a explorar y expandir recursos, dedicó su
50,000 43,605
tiempo y dinero para poner en marcha la explotación de La Arena.
40,000 33,948 Ahora con La Arena Fase I en ejecución, planea realizar exploración
30,000 en las 27K hectáreas del proyecto. El 6 de marzo publicó los
20,000 resultados de exploración en La Colorada, intersectando 78 metros
10,000 con ley de 1.34 g/t Au. Para este año, Rio Alto tiene un presupuesto
0 de US$ 7 millones para La Colorada, para seguir explorando y
1T2013e 2T2013e 3T2013e 4T2013e definir un estimado inicial de recursos, el cual incorporaríamos en
próximas valorizaciones incrementando el valor de la empresa.
Fuente: Rio Alto
Catalizadores de corto plazo:
• 1T2013: Actualización de recursos en La Arena - Fase I
Tabla N° 2: CAPEX estimado para el 2013 • 1S2013: Publicación de estudio de prefactibilidad en La Arena -
Fase II
Destino de CAPEX 2013 $ MM
Expansión de la pila de lixiviación - óxidos 30.0 Conclusión y comentarios:
La Arena Fase II 37.0
Exploración de las 27K hectáreas de La Arena 7.0 A pesar de enfrentar mayores costos este 2013 y también los
Exploración regional 2.5
menores precios del oro, la compañía mantendría el nivel producción
Incrementos de participación en proyectos (DRV) 9.0
del año pasado, lo que es una buena señal de gestión. Asimismo, los
TOTAL 85.5
catalizadores están a la vuelta de la esquina, sobre todo el update en
los recursos de los óxidos de la Fase I de La Arena, que le
Fuente: Rio Alto
proporcionará mayor tiempo de vida útil a la mina, incrementando el
valor de la empresa; y a su vez, la prefactibilidad en la Fase II
brindará a Rio Alto un buen empuje: creará mayor valor. Por todo lo
expuesto, recomendamos sobreponderar las acciones de RIO con
un valor fundamental de US$ 5.82.
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3. Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Anexo I
Tabla N° 3: Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Rio Alto
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (M Oz Eq Au) M Oz Au Eq (US$)
Carpathian Gold Inc. Rovina Valley Romania 151.54 9.91 15.29
Detour Gold Corporation Detour Lake Project Canadá 2212.56 29.12 75.99
Eco Oro Minerals Corp Angostura Colombia 78.79 6.05 13.02
Gabriel Resources Ltd. Rosia Montana Romania 956.68 18.82 50.82
Golden Queen Mining Co. Ltd. Soledad Mountain USA 195.79 13.19 14.85
Guyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana 339.66 7.52 45.16
Int. Tower Hill Mines Ltd. Livengood USA 144.30 22.50 6.41
Luna Gold Corp. Aurizona Brasil 379.42 4.61 82.31
Minera IRL Ollachea Perú 97.76 3.27 29.91
Rainy River Resources Ltd. Rainy River Canadá 286.28 8.20 34.92
Romarco Minerals Inc. Haile Gold USA 507.31 4.84 104.75
Rubicon Minerals Corporation Phoenix Gold Canadá 744.33 2.79 266.68
Silver Lake Resources Ltd. Mount Monger Australia 861.04 3.36 256.07
Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú 197.00 4.58 43.01
Timmins Gold Corp. San Francisco México 401.54 2.93 137.22
Tyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá 31.82 2.22 14.36
Rio Alto Mining Limited La Arena Perú 784.95 14.99 52.35
Precios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio 73.12
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Mínimo 6.41
Máximo 266.68
Tabla N° 4: Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Rio Alto
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb Eq Cu) M Lb Eq Cu (US$)
Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 30.20 5.62 0.005
AQM Copper Inc. Zafranal Perú 6.17 5.10 0.001
Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 366.57 14.43 0.025
Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 47.53 10.30 0.005
Capstone Mining Corp. Cozamin México 862.88 7.99 0.108
Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 276.49 13.81 0.020
Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 274.73 4.13 0.067
Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 17.52 3.40 0.005
Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 45.00 3.66 0.012
Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 78.54 6.29 0.012
Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 1010.82 15.75 0.064
Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 41.28 11.13 0.004
Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 332.89 19.95 0.017
Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 232.98 8.18 0.028
Northern Dynasty Minerals Ltd. Pebble Project Canadá 309.21 89.08 0.003
Panoro Minerals Ltd. Cotabambas Perú 91.06 7.26 0.013
Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 536.26 6.28 0.085
Western Copper Corp Casino Canadá 76.77 27.17 0.003
Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 29.68 8.92 0.003
Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 785.03 7.20 0.109
Precios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio 0.030
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Mínimo 0.001
Máximo 0.109
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4. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
Producción - Óxidos de Oro 2012e 2013e Producción Estimada - Óxidos de Oro
Au (K Oz) 201,113 201,590 Au Oz Oro Plata Ag Oz
Ag (K Oz) 9,604 13,542 250,000
20,000
Precio Oro (US$/Oz) 1,690 1,700 200,000
16,000
Precio Ag ( US$/Oz) 32 31 150,000 12,000
Cash Cost (US$/Oz) -559 -704 100,000 8,000
Cash Cost (US$/Oz) 1/ -560 -706 50,000 4,000
1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata. - -
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Estado de Resultados - US$ M 2012e 2013e Proyectos Etapa/Estado
Ingresos Totales 339.6 342.5 Óxidos de Oro Mina en producción
Costo de Ventas -112.7 -142.2 Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando Prefactibilidad
Depreciación & Amortización -22.9 -20.5 La Colorada Exploración Intermedia
Utilidad Bruta 204.0 179.7 El Alízar Exploración Temprana
Gastos Generales & Adm -9.1 -9.1 Agua Blanca Exploración Temprana
Depreciación & Amortización -0.1 -0.1 Peña Colorada Exploración Temprana
Gastos de Exploración & Otros -2.0 -2.0
Utilidad Operativa 192.9 168.6
Otros -1.9 -3.4
Impuestos -57.3 -49.5
Utilidad Neta 133.7 115.6
EBITDA 215.8 189.2
Ratios Financieros 2012e 2013e Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101
Margen Bruto 60.1% 52.5% Óxidos @ 0.1 g/t Au MT Au g/t Ag g/t M OzEqAu
Margen EBITDA 63.6% 55.2% Medidos & Indicados 100.7 0.46 0.5 1.64
Margen Operativo 56.8% 49.2% Inferidos 10.4 0.27 0.5 0.10
Margen Neto 39.4% 33.8%
PER 6.01 6.95 Sulfuros @ 0.18% Cu MT Au g/t %Cu B LbEqCu
P/EBITDA 3.72 4.25 Indicados 312.7 0.24 0.29 3.21
UPA 0.76 0.66 Inferidos 319.7 0.20 0.30 3.15
ROE 41.3% 26.0%
Componentes Valorización - US$ M Componentes de Valorización
Mina/Proyecto Metodología Dcto Valor Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros
1. Óxidos DCF - 579.20
2. Sulfuros In Situ 20% 377.57
9.49%
6.47%
3. Cash 69.21 56.62% 27.42%
4. Deuda -3.00
Valor Patrimonio 1,022.98 Valorización In Situ: 36.91%
Estructura de Capital al (3T 2012) Valor Fundamental
Deuda - US$ M 3.00 Valor Empresa - US$ M 1,025.98
Patrimonio - US$ M 184.52 Valor Patrimonio - US$ M 1,022.98
Posición Caja - US$ M 69.21 Valor Fundamental por acción - US$ 5.82
Acciones en Circulación - M 175.89 Precio de Mercado - US$ 4.57
Acciones Fully Diluted - M 183.69 Potencial Upside - % 27.3%
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Sentry Select Capital Corp.
Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería
Van Eck Associates Corp.
16% Alex Black Director & CEO Minería
IG Investments Management Ltd
7% A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas
Royal Bank of Canada
4%
Victor Gobitz Director & COO Minería y Finanzas
53% JP Morgan
4% Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.
Auscan Assets Ltd
Sidney Robinson Director Legal
6% Directorio & Gerencia
3%
R. Ramachandran Director Legal
7% Otros Roger Norwich Director Geología y Minería
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5. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar
Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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6. Minería| Rio Alto Mining Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(51 1) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Daniel Berger Víctor Hugo Rossel
Representante Representante
(51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400
dberger@kallpasab.com vrossel@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del Águila
Representante Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com jdelaguila@kallpasab.com
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella Gárate
Representante Asesora de Inversiones
(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA
Jesús Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com
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