1. MAPLE ENERGY PLC. (MPLE)
ACTUALIZACIÓN 9 de abril de 2012
BVL: MPLE RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: Sobreponderar +
Valor Fundamental del Equity (US$ MM) 263.83
Valor Fundamental de la Acción (US$) 1.77 Maple Gas Corporation (refinería) 16% $0.28
Precio de Mercado de la Acción (US$) 1.31 Maple Etanol 84% $1.49
Potencial Apreciación 35.11% Nuevo Valor Fundamental $1.77
Acciones en Circulación (MM) 149.22 Anterior Valor Fundamental (Nov-10) $1.71
Capitalización Bursátil (US$ MM) 195.47
Negociación BVL, AIM Kallpa Securities SAB actualiza el reporte de valorización de Maple
Rango 52 Semanas (US$) 0.63 - 1.43 Energy Plc. (Maple) luego del anuncio del inicio de producción de su
Variación YTD 21.30%
proyecto de etanol, recomendando sobreponderar + las acciones
UPA 2012 (US$) 0.15
dentro del portafolio. Aumentamos ligeramente nuestro valor
PER 2012 8.72
fundamental por acción de US$ 1.71 a US$ 1.77, el cual se encuentra
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
35.11% por encima del precio de mercado de US$ 1.31 al cierre del 4 de
abril de 2012.
Ratios Financieros 2012e 2013e
Tesis de Inversión
UPA (US$) 0.15 0.22
EBITDA (US$ MM) 54.81 70.08 Mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar Maple, ya que
P/E 8.72 5.85 consideramos que el precio de mercado no refleja el valor fundamental
P/EBITDA 3.57 2.79 por acción de US$ 1.77. Para esto debe tomarse en cuenta lo siguiente:
Deuda / EBITDA 2.88 2.25 1.- Empresa productora: Con el inicio de producción de la unidad de
Producción hidrocarburos (bpd) 418 393 negocio de etanol, Maple ha pasado de ser un proyecto a ser una
Producción etanol (MM Galones) 24 32 empresa productora, lo cual disminuye fuertemente el riesgo de la
empresa al generar ingresos y depender en menor medida del
Fuente: Maple Energy, Kallpa SAB mercado de capitales. Además, el menor riesgo le permitirá acceder
Nota: En esta tabla solo se considera la unidad de producción de hidrocarburos
al mercado financiero, obteniendo mejores condiciones de
bpd: Barriles por día
financiamiento.
Gráfico N° 1: Evolución 12M - MPLE 2.- Apalancamiento al etanol: La tendencia actual del mercado de
Precio (US$) Vol. (US$ combustibles está orientada hacia fuentes de energía más
MM)
1.6 5.0
amigables con el medio ambiente. En este sentido el etanol
1.4
4.5 presenta una ventaja respecto al petróleo y sus derivados, ya que es
4.0
3.5
un combustible limpio. Además el Ministerio de Energía y Minas está
1.2
3.0 promoviendo el uso obligatorio del gasohol (7.8% etanol y 92.2%
1.0 2.5
2.0
gasolinas) para reemplazar a las gasolinas convencionales, lo que
0.8 1.5 representa un punto a favor para la oferta local de etanol.
0.6 1.0
0.5
0.4 0.0 3.- Acuerdo de venta: Maple acordó con una subsidiaria de Mitsui &
nov-11
ago-11
oct-11
jun-11
jul-11
dic-11
ene-12
feb-12
sep-11
abr-11
may-11
abr-12
mar-12
Co. la venta del 100% de su producción de etanol para los primeros
5 años de operación. No obstante, Maple tiene la opción de vender
Vol. Neg. (US$ MM) MPLE
hasta el 20% de su producción en el mercado local.
Fuente: Bloomberg
4.- Potencial Upside: Adicionalmente, la empresa mantiene en su
EQUITY RESEARCH cartera dos proyectos de exploración de petróleo y gas en los
bloques 31-E y 31-C. Maple espera desarrollar estos proyectos a
Alberto Arispe, Jefe de Research
través de joint ventures , lo que le daría un potencial de apreciación
(511) 627 5225
aarispe@kallpasab.com
a la acción.
Marco Contreras, Analista
(511) 6275220
mcontreras@kallpasab.com

2. Reporte de Valorización Energía: Maple Energy Plc.
Figura N° 1: Planta de Etanol de Maple El tan esperado inicio de producción
El 2 de abril Maple Energy anunció como hecho de importancia el
comienzo de las operaciones en su planta de etanol, tal como se
esperaba desde su anuncio el 2 de marzo de 2012 (ver http://www.maple-
energy.com/downloads/Financing_arrangements_01Mar2011.pdf ).
Asimismo se recalcó que hay un retraso en los trabajos para completar
las instalaciones de su planta de energía eléctrica; sin embargo, la
compañía no ve impacto alguno de este retraso en la producción de
etanol y espera que la planta este operativa a mediados de 2012.
Fuente: Maple Energy Plc.
Gráfico N° 2: Contribución de Unidades de Maple ha empezado la cosecha y procesamiento de la caña de
Negocio al Valor Fundamental azúcar y espera empezar la primera producción de etanol en los
próximos días. Kallpa SAB espera que la producción de este año
alcance los 24 millones de galones, comparados con los 32 millones
estimados en el último reporte, debido al retraso en el inicio de
Maple Gas
Corp., 16% operaciones.
Se espera que la producción inicial de etanol se venda en el mercado
Maple
Etanol, local, de lo contrario se almacenará para su futura exportación en las
84% instalaciones de Penta Tanks Terminals S.A. (de propiedad de Andino
Investment Holding), ubicado en las cercanías del puerto de Paita.
Valorización: Suma de Partes
Fuente: Kallpa SAB
Valorizamos Maple utilizando el método de suma de partes. Sus dos
Gráfico N° 3: Spread Histórico WTI - Brent unidades de negocio se valorizan utilizando el método de flujo de caja
Precio descontado a la firma: (i) el proyecto de etanol, ubicado en la costa norte
(US$/BBL)
130 del país; y (ii) la unidad de producción, refinación y comercialización de
120 hidrocarburos, ubicada en la selva central del Perú.
110
100
Hemos ajustado algunos de nuestros supuestos en el modelo, desde
90
80
nuestro último reporte publicado en noviembre 2010. Los principales
70 cambios fueron los siguientes:
60
50 1.- Cambiamos al Brent como benchmark del precio de crudo para
jul-09
jul-10
jul-11
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
oct-09
oct-10
oct-11
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
estimar los costos e ingresos de la unidad de producción de
WTI Brent
hidrocarburos. Debido a los problemas de inventarios de crudo WTI
Fuente: Bloomberg
en Estados Unidos, el precio de este dejó de seguir a los otros
crudos marcadores, por lo cual muchas refinerías usan ahora al
crudo Brent como referencia (ver gráfico N° 3).
2.- Incrementamos el precio de largo plazo del etanol. Durante el
año 2011 se registró un precio promedio por galón de etanol de US$
3.30, por encima de nuestro estimado de largo plazo US$ 3.00 por
galón. La gerencia considera que este nivel de precios es
sostenible, en tanto el precio internacional del crudo se mantenga
por encima de los US$ 100.00 por barril. Por este motivo y de modo
conservador, incrementamos nuestro estimado de precio de etanol
de largo plazo a US$ 3.15 por galón.
3.- Incremento en costos. De acuerdo a la empresa, los costos
estimados por galón de etanol ascienden a US$ 1.42 desde un
estimado previo de US$ 1.28. Una de las principales causas de este
incremento es el aumento en el precio del crudo, importante insumo
en el procesamiento de la caña de azúcar. De manera conservadora
aplicamos un castigo de 10% a este costo (US$1.56).
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3. Reporte de Valorización Energía: Maple Energy Plc.
WACC Sensibilidad
1.77 10% 11% 12%
La principal variable que genera un fuerte impacto en el valor
Etanol (US$/Gl.)
3.00 1.83 1.59 1.40 fundamental de la empresa es el precio del etanol, ya que de este
dependen el valor de los ingresos y flujos de caja de la unidad de
3.15 2.03 1.77 1.55
negocio de etanol. Ante esto elaboramos un ejercicio de sensibilidad
3.30 2.22 1.94 1.71 para determinar el impacto que tendrían escenarios con distintos niveles
Fuente: Kallpa SAB de precios de etanol en el valor fundamental de Maple.
Cabe resaltar que la unidad de negocio de etanol representa el 84% del
valor fundamental de Maple. Así, dada una misma tasa de descuento,
un cambio en el precio del etanol de US$ 0.15 por galón, modificaría el
valor fundamental de la compañía en 9.9% a US$ 1.59, en el caso de
una reducción y a US$ 1.94 en el caso de un incremento.
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4. Reporte de Valorización Energía: Maple Energy Plc.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación
con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará
relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a
las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el
analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las personas
involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del
presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de
venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes
que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros
valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra
opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará
actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento
podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El
analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 31% > + 31% Sobreponderar +
Subponderar -16% a -30% +16% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB
ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders,
vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y
otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente
utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o
cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea
alcanzado.
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5. Reporte de Valorización Energía: Maple Energy Plc.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Gerencia General Cargo Teléfono Correo electrónico
Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com
Trading
Enrique Hernández Head Trader (511) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com
Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516 efernandini@kallpasab.com
Javier Frisancho Trader (511) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com
Jorge Rodriguez Trader (511) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com
Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7526 rcarrion@kallpasab.com
Equity Research
María Belén Vega Analista Senior (511) 630 7527 mvega@kallpasab.com
Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com
Alex Rodriguez Analista (511) 630 7529 arodriguez@kallpasab.com
André Richter Practicante (511) 630 7529 arichter@kallpasab.com
Operaciones
Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521 ecueva@kallpasab.com
Alan Noa Analista - Valores (511) 630 7523 anoa@kallpasab.com
Mariano Bazán Analista - Tesorería (511) 630 7522 mbazan@kallpasab.com
Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com
Oficina Miraflores
Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 javendano@kallpasab.com
Daniel Berger Representante (511) 652 6453 dberger@kallpasab.com
Oficina Chacarilla
Hernando Pastor Representante (511) 798 4212 hpastor@kallpasab.com
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