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1. 1
Resultados 2T13: Enersur
Los aportes del Ciclo Combinado se cristalizan
Agosto 20, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856,
fpereda@credicorpcapital.com
Endesa
Tractebel
Isagen Colbun AES Gener
Edegel Enersur
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EV/EBITDA2013P
P/E 2013P
USD m 2T13A 2T13E A/E 2T12 Y/Y
Ingresos 138 138 -0.3% 120 14.4%
EBIT 52 55 -5.4% 37 38.9%
Utilidad Neta 28 31 -11.3% 25 10.8%
UPA (PEN) 0.12 0.14 -11.3% 0.11 10.8%
Márgenes
Mg. Ebit 37.8% 39.9% -5.2% 31.1% 21.4%
Mg. Neto 20.3% 22.8% -11.0% 20.9% -3.2%
USD m 2011 2012 12M 2013P 2014P
Ingresos 417 496 526 592 653
EBIT 134 152 182 224 248
EBITDA 170 188 219 274 320
Utilidad Neta 86 101 109 129 142
UPA (PEN) 0.38 0.45 0.49 0.57 0.63
Márgenes
Mg. EBIT 32.1% 30.7% 34.5% 37.8% 38.0%
Mg. EBITDA 40.7% 37.9% 41.7% 46.3% 49.0%
Mg. Neto 20.6% 20.3% 20.8% 21.8% 21.7%
Múltiplos
EV/EBITDA 14.1x 12.8x 10.9x 8.7x 7.5x
P/E 25.4x 21.6x 19.9x 16.9x 15.3x
Capitalización Bursatil (USDm) 2,408
Max / Min U12M (PEN) 26.5 / 19
Volumen Promedio U12M (USDk) 78.7
Precio Actual (PEN) 26.40
Upside (%) 7.8%
2013EDiv. Yield (%) 1.8%
2013YET.P. (PEN) 28.45
Información de la Acción BBG Ticker: ENERSUC1 PE
Recomendación MANTENER
La utilidad operativa de Enersur ascendió a USD 52.0m en el 2T13
(+38.9% YoY), debido a mayores ingresos y ampliación en
márgenes: el margen bruto alcanzó 41.8% (+536pbs YoY), mientras
que el margen operativo escaló a 37.8% (+666pbs YoY).
Estado de Ganancias y Pérdidas
Los ingresos de Enersur ascendieron a USD137.6m en 2T13 (+14.4%
YoY) debido a: i) entrada en vigencia de nuevos contratos con clientes
libres y regulados; y ii) mayor venta de energía al SEIN como
consecuencia de la mayor producción eficiente en la CT ChilcaUno.
Adicionalmente, la participación de SPCC (Southern Copper) en las
ventas representaron 33% en el trimestre (vs. 39% en 2T12).
El costo de ventas creció (+4.8% YoY) debido a mayor consumo de gas
natural por el incremento en la generación de la CT ChilcaUno a 1,408
GW.h (+51.5% YoY). Asimismo, el consumo de carbón también
aumentó debido a la mayor tasa de utilización de la CT Ilo21 por una
mayor demanda en el SEIN; sin embargo, este incremento se vio
parcialmente mitigado por una reducción en el consumo de petróleo
residual debido a la menor producción en la CT Ilo1.
Los gastos administrativos escalaron a USD8.1m (+35.4% YoY), por
mayores cargas de personal y servicios diversos.
Los gastos financieros se ubicaron en USD 8.2m (vs USD 3.4m en
2T12), debido a mayores gastos financieros luego del inicio de
operaciones del ciclo combinado (los intereses de la deuda asociada al
proyecto empiezan a devengarse). Adicionalmente, la empresa tuvo una
pérdida por diferencia en tipo de cambio en el trimestre de USD 3.7m.
Balance General
El activo de la empresa creció a USD 1,403.9m (+14.4% vs. el 2T12), lo
que se sustenta principalmente en un fuerte incremento del activo fijo a
USD 1,092.1m (+USD 218.6m vs el 2T12, +25.0%) por la adquisición de
maquinarias. Este incremento se encuentra en línea con los planes de la
empresa para incrementar su potencia instalada de generación.
Cabe señalar que pese a los mejores resultados de la compañía, la
cobertura de los intereses en términos de EBITDA decreció
(EBITDA/Gastos financieros a 9.1 en el 2T13, vs 11.7 en el 2T12)
debido al aumento en gastos financieros antes mencionados.
Finalmente, el patrimonio también aumentó considerablemente a USD
590.5m (+USD 77.2m vs el 2T12, +15.0% YoY) principalmente por la
reinversión de utilidades.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER para Enersur y
nuestro valor fundamental de PEN 28.45 por acción, lo que implica
un potencial de apreciación (inc. div.) de 9.6% (vs. PEN 26.40 al 19
de agosto de 2013).
La reciente ampliación de capacidad instalada llevaría a un
incremento de las ventas de 19.2% en 2013 y 10.4% en 2014.
Adicionalmente, la mejor eficiencia térmica por las operaciones del
ciclo combinado (Nov. 2012) y el aporte de la Reserva Fría de Ilo
(Jun. 2013) elevarían el margen EBITDA a 46.3% en 2013 y 49.0% en
2014. Cabe señalar que la razón de pago de dividendos de Enersur
ha disminuido temporalmente a 30% por sus planes de reinversión,
sin embargo, a partir de 2014 dicha razón podría retornar a 90% si
la empresa no incorpora proyectos adicionales en su cartera.
Información de la acción
Estimados
Comparables
Resultados 2T13

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Resultados 2T13: Enersur
Los aportes del Ciclo Combinado se cristalizan
Agosto 20, 2013
Fernando Pereda G.
(+51 1) 416 3333 – Ext. 37856,
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